2025年发电量同比增加的主要原因：一是用电需求同比增加，云南省内和西电东送电量同比增加；二是 TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，新能源装机规模大幅提升，使得发电量同比增加；三是澜沧江 流域糯扎渡断面来水同比偏丰1.5成，公司在主汛期全力抢发电量，水电蓄能得到有效释放。 格隆汇1月6日丨华能水电(600025.SH)公布，公司2025年完成发电量1,269.32亿千瓦时，同比增加 13.32%，上网电量1,258.58亿千瓦时，同比增加13.36%。 ...

行业出口数据 - 2025年11月全国水的生产和供应业单月出口货值为4.7亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年1月至11月全国水的生产和供应业累计出口货值为51.9亿元，累计同比增长0.7% [1] - 数据统计时间跨度为2019年至2025年1-11月 [1] 相关上市公司 - 新闻提及了多家水务及环保行业上市公司，包括巴安水务、节能国祯、博世科、中建环能、鹏鹞环保、中环环保、倍杰特、深水海纳、天源环保、嘉戎技术、华能水电、武汉控股、国中水务、桂冠电力和钱江水利 [1] 相关研究报告 - 内容引用了智研咨询发布的《2026-2032年中国饮用水行业市场专项调研及投资前景研究报告》 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业2026年度长协电价面临压力，火电角色正加速向调节性支撑电源转型，盈利模式转向“电量换电价+容量电价补收益” [2][7] - 天然气行业11月消费同比高增，成本红利持续释放，城燃公司盈利能力有望回升 [2][36] - 环保行业水价调整落地，垃圾处理费征收管理办法出台，看好板块顺价及现金流改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：2026年度长协电价陆续公布 - 江苏省2026年年度交易总成交电量2724.81亿千瓦时，加权均价344.19元/兆瓦时，成交均价同比下降16.55% [6] - 江苏省内分电源看，火电成交均价同比下降16.53%，核电下降18.10%，风电下降17.24%，光伏下降21.42% [6][8] - 广东省2026年年度交易总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时，同比下降5.03% [2][6] - 安徽省2026年年度双边协商成交均价371.32元/兆瓦时，同比下降10.09% [2][6] - 从已发布省份看，2026年沿海省份电价或将普遍面临较大压力 [2][6] - 此轮周期折射出火电角色正从主力电量电源加速向调节性支撑电源转型 [2][7] - 行业盈利模式转向“电量换电价+容量电价补收益”，具备灵活性改造能力、能高效参与辅助服务市场的主体有望凸显竞争优势 [2][7] - 水电蓄能充足保障发电量，2026年进入资本开支下降阶段，折旧到期和财务费用改善有望提升利润空间 [2][10] - 2025年核电核准10台机组，延续核准高增节奏 [2][11] - 各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报 [2][11] 2. 燃气：11月天然气消费同比高增 - 2025年11月，全国天然气表观消费量362.8亿立方米，同比增长5.1% [2][34] - 2025年1-11月，全国天然气表观消费量3880亿立方米，同比下降0.1% [2][34] - 2025年11月，我国天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [2][34] - 11月下半月进入供暖季后迎来首次全国型寒潮，增加各地供暖需求 [2][34] - 11月PMI达49.2%，环比回升0.2%，制造业景气水平有所改善 [2][34] - 考虑到2024/25冬季低销气基数，居民及工业端用气边际向好，今冬城燃销气同比增速提升无虞 [2][36] - 近期国际油价中枢整体较低，利好挂钩油价长协资源成本回落，带动我国进口天然气综合成本下降 [2][36] - 四季度以来海气价格旺季不旺，12月中旬起CLD近月价格持续低于10美元/百万英热单位，天然气成本红利持续释放 [2][36] - 截至2026年1月2日，美国Henry Hub现货价格为4.00美元/百万英热单位，周度环比涨幅20.55% [12][13] - 截至2026年1月2日，荷兰TTF现货价格为29.42欧元/兆瓦时，周度环比涨幅6.21% [12][13] - 截至2026年1月2日，英国NBP现货价格78.40便士/色姆，周度涨幅6.09% [12][13] - 截至2026年1月2日，东北亚LNG现货价格为9.60美元/百万英热单位，周度环比持平 [12][13] - 截至2025年12月31日，LNG全国出厂价3895元/吨，环比下跌1.43% [32] - 截至2025年12月28日当周，LNG综合进口价格为3656元/吨，环比上涨1.87%，同比下跌11.77% [32] - 12月，美国天然气产量攀升至1100亿立方英尺/日，创月度历史最高记录 [15] - 12月，流向美国8个大型液化天然气出口设施的原料气平均水平达185亿立方英尺/日，创历史新高 [15] - 截至2026年1月2日，欧盟国家天然气库存量为701.17太瓦时，整体库存水平位于61.37%，约为2021-2025五年均值的84.3% [21] 3. 环保 - 2025年12月31日，中山市自来水价格调整方案正式公布 [2] - 佛山市出台《佛山市生活垃圾处理费征收管理办法》，采用“用水消费量折算系数法”为主模式，由城管和税务部门联合委托供水企业代收生活垃圾处理费，此举有望改善垃圾焚烧现金流 [2] 4. 投资分析意见 - 火电：推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [2][10] - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [2][10] - 核电：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [2] - 气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [2] - 天然气：长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气，同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [2][36] - 环保：推荐直接受益于中山市自来水涨价的中山公用，推荐中集安瑞科，推荐龙净环保，稳健红利资产持续推荐永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、光大环境、洪城环境、海螺创业、粤海投资、绿色动力 [2] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能 [2]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 绿证市场呈现“量增价稳”态势，单月交易规模创历史新高，供需矛盾持续缓解，为绿证价格提供长期支撑，并催化行业公用事业属性与成长性叙事的修复 [2][12] - 火电大规模新增装机落地将显著增强电力系统调节能力，有助于缓解新能源消纳压力及平滑电价波动 [2][12] 绿证市场分析 - **交易规模**：2025年11月全国交易绿证13212万个，同比增长143%，创单月历史新高 [2][12] - **累计交易**：2025年1-11月全国共计交易绿证7.28亿个，同比增长119% [12] - **交易占比**：1-11月交易绿证占核发可交易规模的比重达到41.81%，较2024年全年提升27.65个百分点，显示供过于求矛盾持续缓解 [2][12] - **交易价格**：11月份，根据2024-2025年电量对应交易情况计算的绿证平均价格为4.96元/个，环比上涨10.80% [2][12] - **分年份价格**：11月份，2024年、2025年电量对应绿证交易平均价格分别为4.28元/个、5.16元/个 [12] - **绿电补偿**：按单张绿证对应1000千瓦时计算，最新绿证价格对绿电电价的补偿约为0.005元/千瓦时 [12] - **供需改善**：供给侧，因政策调整（如136号文），机制电量对应的风电及光伏电量将不再核发可交易绿证，供给或迎来理性扩张；需求侧，2025年电解铝行业已纳入绿电消费考核，2026年起考核范围有望扩大至钢铁、水泥、多晶硅和新建数据中心，刚性需求持续扩容 [12] 电力装机情况 - **总体装机**：1-11月份全国新增发电装机容量44557万千瓦；11月单月新增4773万千瓦，同比增长27.86% [12] - **风电装机**：1-11月新增风电装机8250万千瓦，同比增长59.42%；11月单月新增1249万千瓦，同比增长109.92% [12] - **光伏装机**：1-11月新增光伏装机27489万千瓦，同比增长33.25%；11月单月新增2202万千瓦，同比减少11.92%，降幅较前期收窄 [12] - **火电装机**：1-11月火电新增装机容量7752万千瓦，创同期历史新高，同比增长63.41%；11月单月新增1244万千瓦，同比增长136.50% [12] - **火电作用**：火电装机大规模扩张有助于增强电力系统调节能力，提升新能源消纳水平，平滑因新能源出力波动导致的电价剧烈波动 [12] 投资建议与关注公司 - **优质转型火电运营商**：推荐关注华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份 [12] - **“煤电一体化”火电**：推荐关注内蒙华电 [12] - **水电板块**：推荐关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [12] - **新能源板块**：推荐关注龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电、中闽能源 [12] 行业市场表现与估值 - **子板块市盈率**：截至2025年12月31日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为21倍、12.36倍、19.58倍、23.71倍、34.36倍 [31] - **相对溢价**：同期沪深300指数市盈率为13.48倍，各子行业对沪深300的溢价分别为55.75%、-8.35%、45.23%、75.85%、154.83% [31] - **近期表现**：本周（2025-12-29至2026-01-02）公用事业板块下跌2.77%，近一月下跌3.07%，但自年初（2025-01-01至2025-12-31）上涨2.62% [37][38] - **个股涨跌**：本周电力板块涨幅前五为桂冠电力（7.26%）、郴电国际（5.25%）、大连热电（4.82%）、吉电股份（0.00%）、西昌电力（-0.23%）；跌幅前五为国电电力（-12.80%）、皖能电力（-9.86%）、上海电力（-8.42%）、中闽能源（-7.82%）、华能国际（-7.79%） [31][44] 近期运营数据 - **火电发电量**：12月19日至25日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少2.4%，同比减少12.2% [47] - **累计发电量**：截至12月25日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降8.5%，本年累计同比下降4.1% [53] - **现货电价**： - 广东：2025年12月27日至2026年1月2日，发电侧日前成交周均价0.31423元/千瓦时，周环比提升4.53%，同比提升3.66% [54] - 山东：2025年12月25日至31日，发电侧日前成交周均价0.24464元/千瓦时，周环比提升0.63%，同比提升6.60% [54] - **煤炭价格**：截至12月29日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为682.20元/吨，较上周下降37.00元/吨 [55] - **三峡水文**： - 截至1月2日，三峡水库水位（14点）为170.54米，周环比降低0.24%，同比提升1.40% [67] - 2025年12月27日至2026年1月2日，三峡平均出库流量6637立方米/秒，周环比提升5.64%，同比提升5.40% [67] 公司动态与事件 - **国电电力**：公告投资建设大渡河丹巴水电站项目，装机容量115万千瓦，动态总投资152.73亿元 [68] - **粤电力A**：公告广东粤电大埔电厂二期工程项目4号机组投产，两台1000MW超超临界燃煤发电机组全面建成 [69] - **中国电力**：2025年11月合并总售电量101亿千瓦时，同比增加15.38% [70] - **大唐发电**：公告向参股企业大唐核电公司增资，公司出资6.17亿元 [71] - **定增与增持**：报告列出了部分电力、燃气公司定增预案的价差情况，以及电力公司重要股东的二级市场增持数据 [76][77]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 核心观点：光热发电建设提速，“规模提升+政策支持”有望保障收益，是本周报告的核心焦点 [1][10][19] - 核心观点：政策明确发展目标，到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当，预计将拉动新增直接投资约1700亿元 [10][19] - 核心观点：光热发电兼具调峰电源和长时储能双重功能，是绿色低碳且电网友好型电源，应用市场覆盖发电与供热 [10][21][25] - 核心观点：光热发电成本快速下降，单位千瓦建设成本从10年前的约3万元降至1.5万元，度电成本降至约0.6元，已初步具备规模化发展基础 [10][26] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点：光热发电建设提速，“规模提升+政策支持”有望保障收益 - 政策动态：2025年12月23日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，明确了未来五年的政策重点方向 [10][19] - 发展目标：提出到2030年，光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本与煤电基本相当 [10][19] - 市场规模：为实现2030年目标，未来3年平均每年需新开工建设约356万千瓦（约10个35万千瓦项目），有望拉动新增直接投资约1700亿元 [19] - 技术路径：稳步推进30万千瓦等级光热电站建设，为后续60万千瓦等级项目积累数据，技术向高参数、大容量方向迈进 [20] - 产业现状：目前我国兆瓦级以上光热发电累计装机已达163.8万千瓦，并网容量约162万千瓦，在建270万千瓦，规模位居全球前列 [19] - 技术优势：光热发电产业技术装备国产化率已突破95% [21] - 系统价值：光热发电出力调节范围达15%-110%，比煤电更宽广；快速爬坡速率是煤电机组的两倍以上，且能发挥调相机作用增强系统稳定性 [21][23] - 应用场景：主要分为三类——在新能源基地优化调节能力；在区域电力系统构建多能互补；构建源网荷储一体化系统满足用电、用汽、用热需求 [25] - 成本与收益：青海省独立光热发电项目上网电价已降至0.55元/千瓦时左右，且不参与市场化交易，政策有望支撑项目收益 [26] - 成本展望：国家能源局预计“十五五”中后期，部分资源较好地区光热发电度电成本有望下降至0.4元/千瓦时左右 [26] 2. 板块一周回顾 - 指数表现：2025年12月22日-12月26日，上证综指上涨1.88%，创业板指数上涨3.9%，公用事业指数上涨0.83%，环保指数上涨1.92% [10][27] - 公用事业子板块：火力发电板块上涨2.45%，水力发电板块下跌0.77%，风力发电板块上涨0.37%，光伏发电板块上涨0.55%，燃气板块上涨2.59%，热力服务板块上涨3.36%，电能综合服务板块上涨0.82% [10][29] - 环保子板块：固废治理板块上涨0.60%，水务及水治理板块上涨0.40%，大气治理板块上涨2.64%，环保设备板块上涨5.95%，环境综合治理板块上涨4.39% [10][29] - 个股涨幅（公用事业）：涨幅靠前的包括胜通能源、百通能源、京能电力、华光环能等 [32][34] - 个股跌幅（公用事业）：跌幅靠前的包括升达林业、国电电力、华能水电、京能热力等 [34] - 个股涨幅（环保）：涨幅靠前的包括创元科技、美埃科技、正和生态、赛恩斯等 [34] - 个股跌幅（环保）：跌幅靠前的包括中创环保、英科再生、启迪环境、卓锦股份等 [34] 3. 公用事业板块要素动态 3.1. 电力板块跟踪 - **电价**： - 2025年11月，江苏集中竞价交易成交电价355.95元/MWh，环比上升4.45%，同比下降13.60% [2][39] - 2025年11月，山西省月度中长期交易综合价289.10元/MWh，环比下降4.32%，同比下降2.89% [2][39] - **发电**： - 2025年11月总发电量约7792亿千瓦时，同比增加3.96%，环比下降2.62% [2][42] - 分电源看，2025年11月火电/水电/风电/光伏/核电发电量同比分别变化-3.97%/+17.52%/+27.00%/+38.12%/+4.10% [2][42] - 分电源看，2025年11月火电/水电/风电/光伏/核电发电量环比分别变化-3.27%/-28.45%/+42.70%/+4.57%/+2.92% [2][42] - **用电**： - 2025年1-11月全社会用电量达9.46万亿千瓦时 [2] - 2025年11月用电量达8356亿千瓦时，同比减少5.42%，环比减少2.52% [2][51] 3.2. 水情跟踪 - 2025年12月26日，三峡水库站水位170.95米，2024年同期为167.82米，蓄水水位正常 [55] - 2025年12月26日，三峡水库站入库流量6360立方米/秒，同比下降20.50% [55] - 2025年12月26日，三峡水库站出库流量6280立方米/秒，同比下降0.48% [55] 3.3. 动力煤价格与库存跟踪 - 价格趋势：动力煤价格呈现下降趋势 [3] - 价格数据： - 截至2025/12/24，动力煤CCI指数报收于693元/吨，较2025/12/17下降39元/吨 [59] - 截至2025/12/25，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报收于682元/吨，较2025/12/18下降37元/吨 [11][59] - 截至2025/12/25，广州港印尼煤库提价（Q4200）报收于506.06元/吨，较2025/12/18下降2.59元/吨 [11][59] - 截至2025/12/25，广州港澳洲煤库提价（Q5500）报收于729.20元/吨，较2025/12/18下降35.80元/吨 [11][59] - 库存数据： - 截至2025/12/25，秦皇岛港煤炭库存为702万吨，较2025/12/18减少11万吨 [11][65] - 截至2025/12/12，全国统调电厂煤炭库存量为2.3亿吨，较2025/12/02持平 [11][65] 3.4. 天然气价格跟踪 - 截至2025/12/25，中国LNG出厂价格指数报收于3937元/吨，较2025/12/17下降3.39% [70] - 截至2025/12/24，中国LNG到岸价报收于9.79美元/百万英热，较2025/12/17上升3.82% [11][70] 4. 配置建议 - **短期配置**：建议重视环保公用纯民生相关板块，需求来自居民端，可避免工业需求扰动 [14][74] - 居民供热：关注供暖主业需求刚性且成本有望改善的联美控股 [14][74] - 垃圾焚烧发电：关注拥有固废处理全产业链能力的瀚蓝环境、现金流改善明显的旺能环境 [14][74] - 自来水供应：关注供水主业稳健、股息回报有吸引力的中山公用，以及主业稳健增长、持续高分红的洪城环境 [14][74] - 关税预期下的出海企业：关注拥有产业链先发布局优势的英科再生 [14][74] - 城燃与新业务：关注深耕区域城燃、加速布局绿色甲醇和SOFC的佛燃能源 [14][74] - 稀有金属回收：关注布局战略稀有金属铼回收、新材料产业化加速的赛恩斯 [14][74] - 光热发电：关注自主研发熔盐储能技术、具备丰富项目经验的西子洁能 [10][14][74] - **长期配置**：在低利率及不确定性环境下，业绩稳健、分红可观的股息率资产具备配置价值，环保公用部分板块类债属性凸显 [14][75] - 水电：关注发布五年股东分红回报规划、维持最低分红比例70%的长江电力，以及扎根澜沧江、远景增量可观的华能水电 [14][75]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对公用事业或环保行业的整体投资评级，但针对多个细分领域及具体公司给出了明确的投资建议和评级 [1][14][52][53][55] 报告核心观点 * 电力需求方面，2025年11月全社会用电量同比增长6.2%，其中第三产业增速最快，高技术及装备制造业用电增长成为新动能的关键信号 [1][4][5] * 天然气市场方面，圣诞假期欧美气价震荡，中国LNG出厂价因高库存和低价海气资源压力延续跌势 [1][15] * 投资策略上，报告看好火电盈利模式向多元化转型、水电财务费用改善、核电成长空间打开、绿电环境价值释放以及城燃企业盈利能力回升等多条主线 [1][14][39][40] 根据目录分章节总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 居民增速放缓 * 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [1][4] * 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [1][4] * 从增长贡献度看，第二产业以49%的贡献度居首，第三产业贡献29%，居民贡献19%较10月放缓 [1][4] * 1-11月累计，全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [4][9] * 第三产业用电增长最快，其中互联网数据服务业用电量1-11月同比增长43.3%，11月单月增长43.1%；充换电服务业用电量1-11月同比增长48.3%，11月单月增长60.2% [5] * 第二产业是用电最大头，占比超60% [1] * 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均增速2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增长10% [1][5] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 * 截至12月26日当周，美国Henry Hub现货价格3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30%；荷兰TTF现货价格27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42%；英国NBP现货价格73.90便士/色姆，周环比上涨0.89%；东北亚LNG现货价格9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [1][15][16] * 中国LNG全国出厂价3915元/吨，周环比下跌2.85% [1][15] * 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [16][19] * 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平约为2020-2024五年均值的86.1% [25] * 东北亚LNG现货价自2025年初以来累计下跌34% [34] * 截至12月21日当周，中国LNG综合进口价格为3589元/吨，周环比上涨5.66%，同比下跌15.38% [37] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/22~2025/12/26），燃气、电力设备板块表现跑赢沪深300指数，而公用事业、电力、环保板块则跑输 [42] 4. 公司及行业动态 * **电力市场**：安徽省发布2026年电力中长期交易实施细则，要求新型主体分开发、售电交易单元，并按24时段开展交易 [44]；山东启动2026年171.74亿千瓦时新能源机制电量竞价，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时 [46]；北京发布2026年首轮12亿千瓦时增量新能源竞价结果，风电、光伏成交价均为上限电价0.3598元/千瓦时 [47] * **环保政策**：国务院常务会议部署固体废物综合治理行动 [45]；生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [47]；市场监管总局与生态环境部联合印发更严格的生态环境监测机构评审补充要求 [48] * **公司公告**：新奥股份拟私有化新奥能源 [50]；中国广核子公司陆丰2号机组进入全面建设阶段 [50]；中原环保以14.58亿元受让郑州市再生水管线资产及经营权 [50] 5. 投资分析意见与重点公司 * **火电**：推荐盈利结构多元化的公司，包括煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际(A+H)、华电国际 [1][14] * **水电**：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [1][14] * **核电**：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [1][14] * **绿电**：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][14] * **电源装备**：推荐东方电气及哈尔滨电气 [1] * **气电**：建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [1] * **天然气**：长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气；推荐产业链一体化贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [1][39][40] * **环保**：推荐业绩稳健的高股息标的，包括光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [1] * **其他**：关注热电联产+高股息标的物产环能；可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 电力行业方面，11月全社会用电量同比增长6.2%，第二、三产业是主要增长动力，其中高技术及装备制造业、汽车制造业以及互联网数据服务业用电增长尤为显著 [3][8][9] - 天然气行业方面，圣诞假期全球气价小幅震荡，中国LNG出厂价延续下跌趋势，报告看好火电盈利模式多元化、水电利润改善、核电成长空间打开以及绿电环境价值释放等投资主线 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月用电二三产贡献增量 | 居民增速放缓 - 2025年11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [3][8] - 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比分别增长7.9%、4.4%、10.3%、9.8% [3][8] - 11月用电增长贡献度：第二产业贡献49%，第三产业贡献29%，居民贡献19%，第一产业贡献2% [8] - 1-11月累计全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [8][13] - 第三产业用电增速最快，其中1-11月互联网数据服务用电量同比增长43.3%，充换电服务业用电量同比增长48.3% [9] - 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出制造业平均水平2.5个百分点，其中汽车制造业用电量同比增速达10% [3][9] - 第二产业用电量占全社会用电量比重最大，11月占比68%，1-11月累计占比64% [12][14] 2. 燃气：全球气价小幅震荡 国产LNG出厂价延续跌势 - 截至2025年12月26日，美国Henry Hub现货价格为3.31美元/百万英热，周环比下跌7.30% [3][18] - 荷兰TTF现货价格为27.70欧元/兆瓦时，周环比下跌1.42% [3][18] - 英国NBP现货价格为73.90便士/色姆，周环比上涨0.89% [3][18] - 东北亚LNG现货价格为9.60美元/百万英热，周环比上涨1.05% [3][18] - 中国LNG全国出厂价为3915元/吨，周环比下跌2.85% [3][18] - 美国NYMEX Henry Hub主力期货合约价格为4.37美元/百万英热，周环比上涨9.59% [19][22] - 欧洲天然气库存量为731.01太瓦时，库存水平为63.98%，约为2020-2024五年均值的86.1% [28] - 自2025年初以来，东北亚LNG现货价格累计下跌34% [37] 3. 投资分析意见 - **火电**：盈利结构转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3][17] - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有利于优化债务，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][17] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][17][18] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，环境价值释放增加长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][18] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升提振盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [3][42][43] - **环保**：关注高股息标的，推荐光大环境、洪城环境等 [3] - **其他**：关注热电联产高股息标的物产环能，可控核聚变低温环节标的中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节标的光环能 [3] 4. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/22~2025/12/26）燃气、电力设备板块跑赢沪深300指数，公用事业、电力、环保板块跑输沪深300指数 [45] 5. 公司及行业动态 - **安徽电力交易**：2026年安徽省电力中长期交易按24时段开展，独立储能、虚拟电厂需分别创建发、用电侧交易单元 [47][48] - **山东新能源竞价**：2026年新能源机制电价竞价启动，总规模171.74亿千瓦时，风电、光伏竞价上限均为0.35元/千瓦时，执行期10年 [49] - **北京新能源竞价**：2026年新增机制电量规模12亿千瓦时，风电、光伏竞价结果均为上限电价0.3598元/千瓦时，执行期12年 [50] - **固体废物治理**：国务院常务会议部署开展固体废物综合治理行动，构建源头减量、过程管控、末端利用的治理体系 [48] - **生态环境标准**：生态环境部审议通过《建筑垃圾污染控制技术规范》等4项国家标准 [50] - **监测机构管理**：市场监管总局、生态环境部联合印发文件，提高生态环境监测机构资质标准 [51] - **重点公司公告**：包括金达莱拟2.8亿元增资济慈医疗、南网储能抽水蓄能机组投运、新奥股份拟私有化新奥能源、中国广核调整机组投运时间、九丰能源投资航天发射场配套项目、华电国际热电联产项目商运、盈峰环境员工持股计划买入公司股票、福能股份控股股东增持、中原环保受让再生水资产、首创环保董事长变更及投资项目等 [52][53] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）数据 [55][56][58]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[4] 报告核心观点 - 港口煤价持续下跌，考虑到现货煤价大幅下跌以及2025年火电企业盈利处于历史较高水平，预计2026年长协电量电价或存在一定下行压力[7] - 2025年11月全社会用电量同比增速为+6.2%，较10月回落4.2个百分点，但后续电量增长仍有支撑，预计12月用电量增速有望维持5~6%附近[7][10] - 公用事业板块逆势展现防御属性，投资者对板块未来预期已至较低水平，长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注[7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，同时电力市场化改革将逐步给予电力商品各项属性充分定价[7] 行业动态跟踪总结 电量 - 2025年11月全社会用电量同比+6.2%，较10月增速回落4.2个百分点，但仍较1~11月累计用电量同比增速高1.0个百分点[7][10] - 分产业看，2025年11月第一产业/第二产业/第三产业/居民用电量同比增速分别为+7.9%/+4.4%/+10.3%/+9.8%，较10月同比增速分别回落5.3/1.8/6.8/14.1个百分点[7][10] - 预计2025年12月全社会用电量增速有望维持5~6%附近，主要因充换电服务业及信息传输、软件和信息技术服务业用电量有望维持高速增长，且2024年12月同比增速3.2%形成低基数效应[7][10] - 2025年1~11月全社会累计用电量同比+5.2%[9][11] 电价 - 2025年12月19日~12月26日，广东省日前电力市场出清均价周均值为308元/兆瓦时，同比+12元/兆瓦时（+3.9%）[21] - 2025年第四季度至今，广东省日前电力市场出清均价平均值为299元/兆瓦时，同比-12元/兆瓦时（-4.0%）[21] - 同期，山西省日前市场算术平均电价周均值为179元/兆瓦时，同比-219元/兆瓦时（-54.9%）[21] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为319元/兆瓦时，同比-2元/兆瓦时（-0.6%）[21] 动力煤 - 截至2025年12月26日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价672元/吨，周环比下跌31元/吨（-4.4%），同比下跌86元/吨（-11.3%）[24] - 坑口煤价走势分化：山西大同Q5500弱粘煤坑口价周环比持平；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比下跌9元/吨（-1.7%）；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）周环比上涨18.3元/吨（+2.7%）[24] - 进口煤价方面，广州港Q5500印尼煤库提价周环比下跌2元/吨（-0.3%），与秦皇岛港煤价差扩大29元/吨至73.3元/吨[26] - 库存方面，截至12月26日，秦皇岛港煤炭库存697万吨，周环比下降31万吨（-4.3%）；截至12月23日，南方电厂煤炭库存3410万吨，周环比增加9万吨（+0.3%），日耗煤量220万吨，周环比增加12.3万吨（+5.9%），但同比仍下降6.6万吨（-2.9%）[29] 水文 - 截至2025年12月26日，三峡水库水位171米，同比上升3.1米（+1.9%）[31] - 2025年12月19日~12月26日，三峡水库周平均入库流量6280立方米/秒，同比下降13.7%[31] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量12539立方米/秒，同比大幅增长78.3%[31] 上周行情回顾总结 行业表现 - 本周（2025/12/22~2025/12/26）申万公用事业指数上涨0.8%，跑输沪深300指数1.1个百分点，跑输万得全A指数1.9个百分点[7][40] - 从子板块看，本周涨幅分别为：水电-0.8%、火电+2.5%、风电+0.4%、光伏+0.5%、燃气+2.6%[42] 个股表现 - A股公用事业板块本周涨幅前五个股为：胜通能源(+61.1%)、百通能源(+20.7%)、京能电力(+15.9%)、华光环能(+13.1%)、德龙汇能(+12.9%)[45] - A股公用事业板块本周跌幅前五个股为：恒盛能源(-21.5%)、新奥股份(-5.5%)、东望时代(-3.9%)、梅雁吉祥(-3.9%)、特瑞斯(-3.6%)[45] 投资建议与标的总结 - 整体看好公用事业板块，认为其是值得长期配置的红利资产，且电力市场化改革将深化[7] - **火电**：伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及意愿均有望持续提升[7] - 相关标的：华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入)、建投能源(买入)[7] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域大水电[7] - 相关标的：长江电力(未评级)、川投能源(未评级)、国投电力(未评级)、华能水电(未评级)[7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放[7] - 相关标的：中国广核(未评级)[7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司[7] - 相关标的：龙源电力(未评级)[7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”并维持该评级 [2][6] 核心观点 - 2025年1-11月各产业用电需求同比稳健增长，但规模以上工业火电出力由增转降 [6] - 建议关注火电+新能源、水电及核电板块的龙头公司 [6] 发电量数据分析 - 2025年11月，规模以上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，日均发电量259.7亿千瓦时 [6] - 2025年1-11月累计，规模以上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [6] - 分电源品种看，11月火电同比下降4.2%，而10月为增长7.3% [6] - 分电源品种看，11月水电增长17.1%，增速较10月放缓11.1个百分点 [6] - 分电源品种看，11月核电增长4.7%，增速较10月加快0.5个百分点 [6] - 分电源品种看，11月风电增长22.0%，而10月为下降11.9% [6] - 分电源品种看，11月太阳能发电增长23.4%，增速较10月加快17.5个百分点 [6] 用电量数据分析 - 2025年11月，全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2% [6] - 2025年1-11月累计，全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [6] - 分产业看，11月第一产业用电量113亿千瓦时，同比增长7.9% [6] - 分产业看，11月第二产业用电量5654亿千瓦时，同比增长4.4%，其中工业用电量增长4.6% [6] - 分产业看，11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7% [6] - 分产业看，11月第三产业用电量1532亿千瓦时，同比增长10.3% [6] - 分产业看，11月充换电服务业用电量同比增长60.2%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长18.9% [6] - 分产业看，11月城乡居民生活用电量1057亿千瓦时，同比增长9.8% [6] 投资建议与关注公司 - 个股方面建议关注火电+新能源公司：华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电 [6] - 个股方面建议关注水电板块公司：华能水电、国投电力、川投能源、长江电力 [6] - 个股方面建议关注核电板块公司：中国核电、中国广核 [6] - 报告列出了十家重点关注公司的股价、盈利预测及市盈率数据 [7]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 2026年广东省年度长协电价触及价格下限，需持续关注最终结算电价及政策监管成效，期待市场理性运行 [2][6][13] - 若电价出现非理性回落，新一轮容量电价机制改革有望重启，以重塑火电行业逻辑 [13] 事件描述总结 - 广东省发布2026年度电力市场交易结果：总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时（即372.14元/兆瓦时）[6] - 年度成交均价触及广东省中长期交易价格下限，同比下降19.72厘/千瓦时（即19.72元/兆瓦时）[2][13] - 年度总成交电量同比增长5.38% [13] 事件评论与影响分析 - **电价分析**：考虑2026年煤电容量电价从100元/年·千瓦提升至165元/年·千瓦，以及利用小时数下降导致容量电价折度电成本提升的影响，煤电机组的综合平均电价与2025年基本持平 [2][13] - **对不同电源的影响**： - 水电：可能随火电长协电价下调而下降 [13] - 核电：因变动成本补偿机制取消，市场化电价有望上浮约2分/千瓦时 [13] - **监管动态**：南方能源监管局发布通知，明确强调不得签订“阴阳合同”，严查电力中长期交易违规行为，以引导市场理性交易 [2][13] - **电价下行背景**： - 供需关系宽松：2025年1-10月全国新增火电装机6508万千瓦，接近2008年以来全年最高值，2025年新增火电装机有望再创新高，压制电价 [13] - 价格双轨制拖累：现货市场边际定价使电价略高于燃料成本，而中长期电价格还需回收火电固定成本，形成现货对中长期价格的拖累 [13] - **改革展望**：若沿海省份电价出现明显非理性回调，新一轮容量电价机制改革可能启动，参考PJM容量市场或甘肃、云南的容量电价全额补偿模式 [13] 投资建议 - **火电板块**：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份以及“煤电一体化”代表内蒙华电 [13] - **水电板块**：推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [13] - **新能源板块**：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [13]