股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会3月18日9点30分在昆明官渡区公司一楼报告厅召开[3] - 网络投票3月18日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[6] - 审议非累积投票议案4项，累积投票议案1项（应选非独立董事2人）[9] 议案相关 - 第1、2、3、4、5.02项议案经第四届董事会五次会议通过，第5.01项经四次会议通过[10] - 相关公告2024年10月30日、2025年3月1日披露[10] - 对中小投资者单独计票的议案为1、2、3、4、5[13] 股权登记 - 股权登记日为2025年3月11日，A股代码600025，简称华能水电[16] - 登记时间3月17日9:00 - 11:00、14:00 - 17:00，地点在昆明官渡区公司大厦9楼901室[19] 其他信息 - 公司地址在昆明官渡区世纪城中路1号，邮编650214[20] - 联系人侯鹏，电话0871 - 67216608，传真0871 - 67217564[21] - 现场会期半天，与会代表交通和食宿自理[20] 投票规则 - 股东每持有一股拥有与议案组下应选董事或监事人数相等的投票总数[26] - 投资者可将表决权集中或分散投给候选人[28]

会议信息 - 公司第四届监事会第五次会议2月18日发通知，2月28日召开[2] - 会议应出席监事5人，实际出席5人[2] 发行决议 - 监事会同意将向特定对象发行A股股票股东大会决议有效期延长12个月至2026年3月18日[3] 议案表决 - 《关于公司符合向特定对象发行A股股票条件的议案》等多议案表决同意5票，部分需提交股东大会审议[4][5][6][7][8]

会议信息 - 公司第四届董事会第五次会议2月18日发通知，2月28日召开[2] - 本次会议应出席董事15人，实际出席15人[2] 股票发行 - 董事会提请股东会延长向特定对象发行A股股票股东大会决议有效期至2026年3月18日[3] - 多项发行股票相关议案表决均全票通过[3][4][5][6][7][9] 授权事项 - 2024年第一次临时股东大会授权董事会办理发行股票事宜[10] - 董事会提请延长部分授权期限至2026年3月18日[12] 其他议案 - 审议通过《关于制定<市值管理制度>的议案》[13] - 提名李进替换杨友林为非独立董事候选人[14][15] 其他事项 - 公司向日喀则灾区捐款1500万元[15] - 董事会同意召开2025年第一次临时股东大会[15][16]

纪要涉及的行业和公司 行业为电力行业，涉及云南省内发电企业，公司未明确提及名称 纪要提到的核心观点和论据 2025年发电与电价情况 - 2025年枯水期发电情况或好于2024年，但整体电量可能不如预期 ，长协发电量签约率超80%，电价同比2024年降1分钱，相当于2023年水平 [1] - 虽长协电价下降，但性能提升使高电价部分电量增加，且40亿度电走蓄能高价，对整体电价有结构性支撑 [2] 云南省内电价影响因素 - 省内供需仍偏紧但不如之前，水电为主的电源结构不稳定，新增电源不多；部分高耗能企业开工率下滑，如硅产业开工率约50%，灰企业因金属价格和灰价格因素开工率不足 [4][5] - 广东电价下降影响省内大用户预期，公司与用户侧经多轮协商，更新电价电量价值 [3] 送广东电力合同情况 - 点对网和网对网合同2025年底到期，两省发改委可能今年下半年甚至明年年初开始谈判，存在追溯调整和博弈 [6] - 虽广东电价下降，但公司送粤电为清洁电源，广东对清洁电源需求大，电量输送不担心，但谈判结果受广东省内市场走势和执行情况影响 [7] - 点对网合同200亿度电为3毛钱电价，其余与广东市场化电价挂钩；网对网合同内和合同外结算价格均为2毛3左右，枯水期比省内低 [8] 光伏项目情况 - 公司目标十四五投产一千万千瓦光伏，接近目标但全部完成有困难，项目收益率考核底线约6%，目前项目主要在云南省内及周边 [12] - 云南省光伏电价近年下降，2024年12月31日，55%上网电量执行煤标杆电价，45%执行当月水电平均成交价格，全年平均上网电价约2毛8 - 2毛9，2025年政策延续 [14] 电站开发规划 - 推进澜沧江上游水光水一体化项目，预计总装机达4500万左右，其中水电800 - 900万，储能加风电100 - 200万，大部分为光伏项目，预计2027 - 2029年投产 [15][16] - 云南段电站基本投完，古水是最后一个项目；在建电站有如美和一两包 [17] 财务相关情况 - 四年资本开支与2020年差不多，2025年水电开支可能增加，公司现金流能覆盖资本开支和债务偿还，但分红比例因处于发展阶段不会大幅上升，目前为50%左右 [17][18] - 2025和2026年上游无厂几个电厂机组折旧到期利润贡献约1亿，中下游已折旧完 [19] - 公司有息负债利率在行业中较低，财务费用逐年减少，具体压降规模受国家政策影响 [21] 南方区域统一电力市场情况 - 推进节奏较快，公司稳定性强，利润率可能较高，市场统一出清价格，云南等低价省份成交价格可能提高 [22] 四川省水电情况 - 四川电量全部省内销纳，老机组优先发电比例超80%，实际参与市场化量约20%，电量电价稳定 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新增电站若在200亿度电合同外，电价与广东省市场化交易挂钩，波动较大 [10] - 托巴的电目前物理上无法改变线路留省内，除非国家要求改革 [11] - 公司在金沙江上游有储能电站规划，需等一体化基地发布后确定 [24] - 预计2027年电价有一定支撑 [25]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 在来水改善和新增机组投产拉动下水电发电量稳健增长，新能源装机规模提升带动发电量高速增长，预计云南省市场化交易电价同比上涨，量价支撑下公司全年归母净利润同比增加2.75%到18.97% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司披露2024年年度业绩预告，预计实现归母净利润约78.48亿元到90.87亿元，同比增加2.75%到18.97% [5] 事件评论 - 装机规模扩张，电量稳健增长：2024年来水同比略有改善，叠加部分机组投产，水电完成发电量1079.29亿千瓦时，同比增长2.53%；风电发电量4.17亿千瓦时，同比增长6.92%；光伏完成发电量36.66亿千瓦时，同比增长160.37%；全年完成发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62% [10] - 量价齐升，全年业绩稳健增长：2024年云南省内电价涨幅约束释放，叠加电力供需紧张，预计市场化交易电价同比上涨，量价支撑下公司全年预计归母净利润同比增加2.75%到18.97% [10] - 多元扩张，保障公司远期成长：托巴电站4号机组、硬梁包水电站部分机组投产，水电机组规模扩张；拟与华能国际成立合资公司开发一体化项目，保障“十五五”期间业绩成长 [10] - 投资建议：调整公司盈利预测，预计2024 - 2026年对应EPS分别为0.46元、0.48元和0.52元，对应PE分别为19.14倍、18.40倍和16.91倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|23461|25052|27664|29179| |营业成本（百万元）|10238|11046|12722|13313| |归母净利润（百万元）|7638|8331|8990|9781| |EPS（元）|0.40|0.46|0.48|0.52| |经营活动现金流净额（百万元）|17063|18105|19712|21337| |投资活动现金流净额（百万元）|-26567|-18277|-23993|-621| |筹资活动现金流净额（百万元）|8700|294|5121|-20577| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-805|122|840|139| |市盈率|22.15|19.14|18.40|16.91| |市净率|2.37|2.11|1.92|1.81| |总资产收益率|3.9%|4.0%|4.0%|4.4%| |净资产收益率|11.3%|11.0%|10.4%|10.7%| |净利率|32.6%|33.3%|32.5%|33.5%| |资产负债率|63.8%|61.8%|59.9%|55.9%| |总资产周转率|0.12|0.12|0.13|0.13| [13]

投资评级 - 报告对华能水电的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 新机组投产助力业绩稳健增长，预计2024年归母净利润为78.48~90.87亿元，同比增加2.75%~18.97% [4] - 2024年水电发电量同比增长2.53%至1079.29亿千瓦时，新能源发电量同比大增127.09%至40.83亿千瓦时 [4] - 2025年新机组投产有望驱动发电量增长，TB水电站和硬梁包水电站的投运将带来增量电量 [4] - 外送电量电价波动幅度有限，折旧到期和融资成本下降有望对盈利能力形成支撑 [4] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为24794.56、26541.55、28313.00百万元，收入增长率分别为5.68%、7.05%、6.67% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为8229.92、8867.88、9546.11百万元，利润增速分别为7.75%、7.75%、7.65% [2] - 2024-2026年毛利率预计分别为56.10%、55.85%、56.42%，净利率分别为33.19%、33.41%、33.72% [2][6] - 2024-2026年EPS预计分别为0.46、0.49、0.53元，PE分别为19.27、17.88、16.61倍 [2] 发电量分析 - 2024年水电发电量同比增长2.53%至1079.29亿千瓦时，新能源发电量同比大增127.09%至40.83亿千瓦时 [4] - 2024年风电发电量为4.17亿千瓦时，同比+6.92%；光伏发电量为36.66亿千瓦时，同比+160.37% [4] - 2025年TB水电站和硬梁包水电站的投运预计将带来增量电量，分别为33.6亿千瓦时和51.81亿千瓦时 [4] 资产负债与现金流 - 2024-2026年流动资产预计分别为4779.14、4392.99、5116.49百万元，非流动资产预计分别为207967.11、224579.96、238533.63百万元 [5] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为18841.53、21198.56、22030.11百万元，投资活动现金流预计分别为-24508.46、-24571.05、-22508.02百万元 [5] - 2024-2026年负债合计预计分别为137275.69、148365.50、157672.55百万元，资产负债率预计分别为64.53%、64.80%、64.71% [5][6]

净利润预测 - 2024年公司预计归属于上市公司股东的净利润为78.48亿元到90.87亿元，同比增加2.75%到18.97%[3][4] - 2024年公司预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为78.82亿元到91.22亿元，同比增加10.70%到28.12%[4] 发电量与用电需求 - 2024年公司完成发电量1,120.12亿千瓦时，同比增加4.62%[6] - 2024年云南省内用电需求同比增加，西电东送电量持续增加[6] 新能源发展 - 2024年新能源装机规模提升，新能源发电量同比大幅增加[6] 来水情况 - 2024年澜沧江流域来水同比偏丰0.5成[6] 2023年财务数据 - 2023年归属于上市公司股东的净利润为76.38亿元，扣除非经常性损益的净利润为71.20亿元[5] - 2023年每股收益为0.40元[5]

行业与公司 - 行业：电力行业，特别是水电、新能源（风电、光伏）以及电力市场化交易 - 公司：华南水电（涉及水电、新能源项目开发及电力外送） 核心观点与论据 1. **电力市场化交易与价格波动** - 电力市场化交易中，价格波动较大，用户侧对价格敏感，价格过低可能导致发电量无法满足需求[1] - 框架协议内的电量和价格不受影响，但框架协议外的超送部分需参与月度市场化交易，目前尚未受到影响[2] - 2024年云南省内电力供需情况有所改善，新能源大幅投产，但发电侧仍以水电为主，新能源为辅，火电补充[4] - 2025年及2026年预计仍为供需偏紧状态，云南省通过提高蓄能应对发电能力不足[5] 2. **水电与新能源的发电与调度** - 水电与新能源在调度时打捆运行，结算时分别交易，打捆调度有助于提高电价表现[10] - 新能源发电优先于水电，因新能源发电未发出的电量无法补偿，而水电可留至后续发电[11] - 水电在汛期发电能力富余，枯期不足，新能源装机增加但未改变整体发电侧平衡[4] 3. **外送电量与电价** - 外送电量规模与电价每年可调整，东送价格高于云南省内需求，外送规模基本五五对开[12] - 2024年外送电量中超送部分约60亿度，西电东送量因匹配省内需求而减少[3] - 2025年外送电价预计下降，但降幅可能低于预期[21] 4. **资本开支与项目开发** - 2025年资本开支主要用于在建工程及新能源项目，规模与2024年相当[12] - 水电与新能源资本开支比例约为55开，水电建设资本开支较小[20] - 公司未来可能通过定增等方式融资，支持水电及新能源项目建设[19] 5. **分红与利润** - 公司分红比例提升空间有限，因大部分项目为自建，现金流压力较大[13] - 折旧年限较短（发电机组12年，基建设备40年），可能带来利润增长[16] 6. **现货市场与电价** - 2024年现货市场试运行中，水电电价高于长协价格，但具体高多少不便透露[9] - 2025年现货市场可能进行长周期运行，但目前尚未收到明确消息[9] 7. **新能源与水电的协同** - 水电在汛期中午时段可用于调节光伏发电，一体化项目内部调节，非一体化项目通过市场辅助服务调节[14] - 水电调节辅助服务收入约几千万，增长趋势不明显[14] 8. **未来规划与资产注入** - 公司未来可能新增境外煤电和水电站开发规划[18] - 集团大部分水电资产已注入上市公司，剩余资产注入可能性较低[17] 其他重要内容 - **气候变化对来水影响**：2024年云南省来水预计偏枯1-2成，全球气候变化导致降雨带北移[6] - **现货市场机制**：区域现货市场试运行中，区域间利益平衡机制对电价有影响[8] - **新能源电价结算**：2024年1月1日后投产的新能源项目，55%电量按燃煤标杆电价结算，45%按单月水电成交均价结算[10] - **外送电量结构**：50%外送电量中，约100亿度为月度定价，其余为固定点价[15]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [7] 核心观点 - 2024年公司水电完成发电量1079.29亿千瓦时，同比增长2.53%，新能源发电量1120.12亿千瓦时，同比增长4.62% [2][5] - 云南省内电价涨幅约束将有所释放，预计市场化交易电价将同比上涨，量价齐升支撑公司全年业绩展望积极 [2][10] - 公司多元扩张，托巴电站4号机组和硬梁包水电站部分机组投产，水电机组规模进一步扩张，同时拟与华能国际成立合资公司开发煤电与新能源一体化项目，保障远期成长 [10] 发电量及装机扩张 - 2024年公司完成发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62%，上网电量1110.24亿千瓦时，同比增加4.51% [5] - 澜沧江流域来水较同期偏丰0.5成，托巴电站、硬梁包电站部分机组投产带动水电发电量增长，剔除新投产电站后，原有水电发电量1050.36亿千瓦时，同比减少0.22% [10] - 2024年公司风电发电量4.17亿千瓦时，同比增长6.92%，光伏发电量36.66亿千瓦时，同比增长160.37% [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.45元、0.46元和0.55元，对应PE分别为19.92倍、19.53倍和16.52倍 [10] - 2024年预计营业总收入24928百万元，同比增长6.25%，净利润8793百万元，同比增长6.67% [13] - 2024年预计经营活动现金流净额17990百万元，同比增长5.43%，资本性支出18602百万元，同比增长2.74% [13]

投资评级 - 维持公司"持有"评级 [7] 核心观点 - 2024年公司完成发电量1120.12亿千瓦时，同比+4.62%，上网电量1110.24亿千瓦时，同比+4.51% [3] - 2024年单四季度完成发电量259.86亿千瓦时，同比+7.37%，上网电量257.81亿千瓦时，同比+6.92% [3] - 澜沧江流域来水偏丰0.5成，其中糯扎渡断面来水同比偏丰4.6%，带动发电量增长 [5] - 新能源装机规模提升，2024年新投产光伏项目总发电量为35.41亿千瓦时，同比+177.07% [6] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为247.14/271.69/284.70亿元，归母净利润分别为81.90/89.36/92.84亿元 [7] - 2024-2026年EPS分别为0.45、0.50、0.52元/股，对应PE分别为20.3、18.6、17.9倍 [7] - 2024年预计营业收入增长率为5.3%，归母净利润增长率为7.2% [13] - 2024年毛利率为58.4%，净利率为35.7%，ROE为10.8% [13] 公司动态 - 2024年澜沧江流域来水偏丰，西电东送电量持续增加，带动公司发电量增长 [4][5] - 小湾水电站发电量为191.80亿千瓦时，同比+12.57%，漫湾水电站发电量为73.19亿千瓦时，同比+7.05% [5] - 新能源业务方面，2024年新投产光伏项目发电量同比大幅增加，光伏发电量达35.41亿千瓦时，同比+177.07% [6] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为247.14/271.69/284.70亿元，归母净利润分别为81.90/89.36/92.84亿元 [7] - 2024年预计经营活动现金流为162.99亿元，投资活动现金流为-113.40亿元 [13] - 2024年预计资产负债率为62.3%，流动比率为0.2，速动比率为0.2 [13] 估值与市场表现 - 2025年1月6日收盘价为9.22元，总股本为18亿股，流通A股市值为1659.60亿元 [9] - 2024年预计市盈率为20.3倍，市净率为2.3倍 [7][13] - 一年内股价最高为12.50元，最低为8.18元 [9]