会议主要讨论的核心内容 - 华能水电作为水电行业的重点企业，在新能源和水电领域取得了显著成绩，通过深化改革、增强发电能力和优化经营管理，成功促进了业务的增长和盈利性的提升 [1][2] - 公司在来水情况的精准预测和高效调度能力，有效保障了发电量的稳定增长，展现了公司在市场竞争中的优势和未来发展潜力 [1][2] - 云南和四川地区的水电站来水量有所提升，发电量也实现了增长，公司在枯水期实行上调电价策略,显示出一定的价差 [3][6] - 公司将部分电量转向省内市场,并对光伏项目的上网价格根据投产时间进行了调整 [4] - 公司的财务费用和折旧费用呈下降趋势,辅助服务收益稳定,预计将持续增长 [9] - 云南省电力需求快速增长,水电和光伏成为主要发电来源,公司未来几年将继续扩大新能源装机容量 [10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人 提问** 华能水电目前的市场地位如何?华能水电过去一年的主要财务指标表现如何? [11] **发言人 回答** 华能水电作为国内第二大流域水电公司,是西电东送的骨干力量,在云南省内拥有最大装机规模,并且是澜沧江湄公河次区域最大的清洁能源供应商。截至2023年末,公司的装机容量提升至2753万千瓦,年累计发电量达1070亿千瓦时,实现营业收入235亿元,利润总额94亿元,资产负债率为64%,市值已突破1800亿元,稳居云南省A股上市公司首位 [11] 问题2 **发言人 提问** 面对新能源竞争压力,华能水电采取了哪些应对策略并取得了成效?2024年华能水电的发展规划有哪些重点? [12] **发言人 回答** 公司面对新能源挑战,通过向上级政府及调度机构汇报协调,成功促成了云南省内用户侧用电全面放开,从而使得发电量同比实现增长。2024年,公司将深化国企改革,实施一流创建,推动科技进步与数字化转型,加强国有企业治理,促进澜沧江中下游水电基地新跨越,保证年内新增百万级水电站和其他新能源项目的投产,全力推进高质量发展 [12] 问题3 **发言人 提问** 2024年华能水电对净利润的预期是什么? [13] **发言人 回答** 2024年,公司计划全力攻坚利润,力争全年利润总额突破100亿大关,以优异成绩回馈股东和投资者 [13]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是华南集团控股和管理的大型流域水电企业,是培育云南水电支柱产业和实施西电东送云电外送的核心企业和龙头企业 [1][2] - 公司2023年末装机容量2753万千瓦,年累计发电量1070亿千瓦时,实现营业收入235亿元,利润总额94亿元 [2] - 公司2023年底资产总额1953亿元,资产负债率64%,市值突破1800亿元,稳居云南省A股上市公司首位 [3] - 公司今年面临新能源挤占水电发电空间、来水不足等不利形势,通过多次向政府部门汇报协调,促成云南省内用电负荷全面放开,发电量同比增加 [4] - 公司2024年将深化改革、加快发展新智生产力、推动南三江水丰关储多能互补一体化基地建设,确保实现百万级水电和新能源项目投产 [3][4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司今年前几个月电量结构情况 [8][9] **公司回答** 公司在枯水期加大了省内送电量,西电东送电量减少,省内电价高于西电东送电价 [6][7] 问题2 **投资者提问** 询问公司风光水一体化项目的收益率和优势 [9][10][11] **公司回答** 公司风光水一体化项目IRR在6%左右,目前还处于探索阶段,未来随着电力市场饱和,水光互补优势将逐步体现 [10][11] 问题3 **投资者提问** 询问公司未来几年资本开支和折旧费用的情况 [20][21][22][23][24][25] **公司回答** 公司2024年资本性开支预计250-260亿元,其中基建投资240亿元左右,未来10年内保持较高投资强度;折旧费用2024年将有所下降,财务费用也将保持较低水平 [24][25]

业绩总结 - 一到四月份，云南省水电交易均价为0.29元/千瓦时，环比提高了9厘[1] - 公司的溢价略微下降了四厘钱左右[10] 新能源电量 - 二三年，80%的新能源电量执行火电标杆电价，20%参与市场化交易，市场化交易电价主要受水电影响[2] 电价信息 - 云南省水电预结算电价为0.19865元/千瓦时，全年市场化交易结算价也为0.19865元/千瓦时[4] 电量信息 - 云南省签订的东送电量为1452亿度，其中中长期占大头[11] 新能源项目 - 云南省新能源项目的造价约为3300到3600元/千瓦，光伏六小时数大约为1400小时[14] - 公司计划在西藏打造清洁能源基地，包括水电、抽水蓄能、风电和光伏项目，总装机容量将超过5000万千瓦[15] - 西藏清洁能源基地的建设计划要到2034年左右才能全部完成，项目包括水电、抽水蓄能、风电和光伏[15] - 公司目前新能源项目的造价约在3000到4000元/千瓦左右，主要受组件价格影响[17] 水风光一体化项目 - 华能水电公司目前主要围绕南苍江流域打造水风光一体化项目，大部分电站都是接入水电系统，实现自身新能源调节[18] 调节能力 - 公司拥有两个多年调节水库，调节能力强，为其他企业提供免费调节服务，若被要求配备储能设备，公司认为是好事，能提升新能源利用率[19] 电价政策 - 公司拥有西电东送框架协议，若出台容量电价相关政策，预计省内电源侧会提供补偿，尚未确定省外电源的情况[20]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.61亿元，同比减少0.51%[3] - 公司2024年一季度实现营业收入44.20亿元，同比增长3.58%[3] - 公司2024年归母净利润10.65亿元，同比增长17.25%[3] - 公司2026年预计营业总收入为30990百万元，营业成本为13114百万元，毛利为17876百万元[9] - 公司2026年预计营业利润为13349百万元，营业利润率达到43%[9] 未来展望 - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.49元、0.53元和0.60元，对应PE分别为19.58倍、18.03倍和15.93倍，维持“买入”评级[4] - 公司2026年预计每股收益为0.60元，市盈率逐年下降，为15.93倍[9] - 公司2026年预计每股经营现金流为1.27元，总资产收益率逐年增长，为4.9%[9] 其他新策略 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[15] - 报告内容的观点、建议未考虑报告接收人的具体情况，接收者应独立评估信息[15] - 报告中的信息或意见不构成证券的买卖出价或征价，投资决策与公司和作者无关[15] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，未考虑个别客户的特殊情况[15] - 资料、意见及推测仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[15] - 本公司保留一切权利[16]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩概览 - 截至2023年底,公司清洁能源装机容量2752.79万千瓦,其中水电装机2559.98万千瓦,新能源装机192.81万千瓦[1][2][3] - 2023年全年完成发电量1070.61亿千瓦时,其中水电发电量1052.64亿千瓦时,新能源发电17.98亿千瓦时[2] - 发电设备利用小时3968.70小时,相较于同行业3136.25小时超出832.45小时[3] 境外电站 - 瑞丽江一级电站装机60万千瓦,是中国在缅甸投资的最大水电项目[3] - 桑河二级水电站装机容量40万千瓦,占柬埔寨全国总发电装机容量超20%,是柬埔寨境内最大的水电站[4] - 截至2023年,两电站累计发电量411.38亿千瓦时,实现利润45.82亿元[4] 公司发展计划 - 2024年公司预计开工和续建新能源项目84个,预计投产309万千瓦,新能源项目计划投资139.91亿元[24] - 公司坚持水电与新能源并重发展,加快澜沧江上游水风光一体化清洁能源基地开发建设,全力打造新型电力系统标杆示范区[25] 问答环节重要的提问和回答 问题1:公司如何抢占风电光伏的发展机遇? 回答:1)强化战略布局,如澜沧江西藏段水风光一体化基地[23] 2)强化流域调度,实现水电与新能源优势互补[23] 3)强化市场交易潜力,提升经营效益[23] 问题2:2024年公司光伏电站投资计划? 回答:2024年公司预计开工和续建新能源项目84个,预计投产309万千瓦,新能源项目计划投资139.91亿元[24] 问题3:公司的发展战略及目标? 回答:1)坚持澜沧江水风光储生态保护一体化开发一条主线,水电与新能源发展并重[25] 2)"十四五"规划新增新能源装机1000万千瓦,加快澜沧江上游水风光一体化清洁能源基地开发建设[25] 3)全力打造新型电力系统标杆示范区,服务新型能源体系建设[25]

一、公司概况与行业背景 * **公司**：华能水电 * **行业**：电力行业，特别是水电和新能源发电 * **关注点**：电量波动、电价走势、来水条件、限电政策等[1] 二、核心观点与论据 * **电量变化**：电量同比小幅下降，主要由于新能源发电增加和送电线路检修[4] * **电价走势**：省内电价同比上涨，预计今年涨幅超过去年[4] * **来水情况**：两大水库偏枯程度与去年持平，全年可能偏枯1-2成[4] * **新能源发展**：新能源光伏风电累计全投产容量约220万千瓦，十四五期间目标10吉瓦[4] * **再融资计划**：公司发布非公开发行公告，计划发行额度60亿元[4] * **水电一体化**：水电与新能源一体化后，在联合调节方面具有优势[4] * **电价政策**：2024年分月交易电价将在前三年均价基础上上涨10%[2] * **成本测算**：光伏投资成本估计在3500元至4000元之间，西藏地区装机成本约2万多元[2] * **财务策略**：公司有意进行定向增发，以符合国资委对央企负债率的要求和提高流通股比例的需求[2] 三、其他重要内容 * **云南省光伏项目**：正在进行市场化转型，市场化价格上涨有助于缓解收益下降压力[2] * **华能集团新能源开发策略**：专注于特定区域，与华能国际和华能新能源的投资策略存在本质差异[2] * **西电东送**：云南省外送电量遵循十四五规划框架协议，保持稳定输出[2] * **云南电力市场**：将于2024年尝试运行现货交易，可能影响水电电价[5] * **南方区域市场**：正在进行调店试结算，相关规则尚在验证之中[5]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.61亿元，同比-0.51%[8] - 公司累计发电量411.38亿千瓦时，实现利润45.82亿元[12] - 公司2023年股价涨幅达33.99%，2024年一季度涨幅达11.01%[14] - 公司拟以总股本180亿股为基数，每10股派发现金股利1.80元(含税)，共计派发现金股利32.40亿元[15] 装机情况 - 公司清洁能源装机容量2752.79万千瓦，水电装机2559.98万千瓦，新能源装机192.81万千瓦[1] - 公司装机+938.4万千瓦，总资产+287亿元，发电量+338.51亿千瓦时，电价+0.0396元/千瓦时[9] - 公司新能源装机192.81万千瓦，同比+131.31万千瓦，新能源发电17.98亿千瓦时，同比+超50%[11] 未来展望 - 公司拥有澜沧江全流域干流水电项目的开发权，规模优势明显，未来装机规模仍有确定性增长[17] - 公司预计2024年开工和续建新能源项目84个，预计投产309万千瓦，新能源项目计划投资139.91亿元[24] 新技术研发 - 公司2023年度授权高水平专利120项，建成智慧电厂项目8个，专利折算完成512项[14] 市场扩张和并购 - 公司强化战略布局，包括澜沧江西藏段水风光一体化基地和缅甸、柬埔寨大型水电站项目[23] 其他新策略和有价值的信息 - 公司积极开展投资的关系管理工作，提高财务信息质量和透明度，增强投资者对公司未来发展的信心[18] - 公司构建“1156”战略规划，以加快创建世界一流现代化绿色电力企业为发展目标[20] - 公司规划“4131”目标和“469”长期发展战略目标，全面实现现代化绿色电力企业行列[22] - 公司坚持以"领跑中国电力、争创世界一流"战略愿景为指引，加快澜沧江上游水风光一体化清洁能源基地开发建设[25]

业绩总结 - 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现归母净利润76.38亿元，同比增加5.58%（经重述）[1] - 2024年一季度实现归母净利润10.65亿元，同比增加8.25%（经重述）[1] - 2023年下半年澜沧江流域来水改善，1Q24由于春旱及蓄水任务上网电量再度走低，全年公司上网电量1062.35亿度，同比减少4.05%[2] - 供需格局趋紧，电价提升推动业绩增长，2023年公司上网电价221.11元/兆瓦时，1Q24公司在上网电量减少，但业绩仍增长8.25%[3] 公司信息 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[10] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司[11] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[12] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[13] 报告相关 - 不同证券研究机构采用不同的评级术语和标准[14] - 报告采用沪深300指数作为基准指数[15] - 报告提醒客户应当阅读整篇报告获取完整观点和信息[14] - 公司不保证信息的准确性和完整性，仅供客户参考[17] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险[18] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再分发[19]

财务数据 - 公司2023年营收235亿元，同比-0.5%[1] - 公司1Q24营收44.2亿元，同比+3.6%[1] - 公司2023年拟每股派息0.18元，分红比例42.4%[1] - 公司2023年水电不含税上网电价0.219元/千瓦时，同比+4.2%[1] - 公司资本开支加速，1Q24购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金32.1亿元，同比+53.2%[1] 业绩展望 - 公司预计水库蓄能同比增加叠加2Q23电量低基数影响，2Q24E电量同比增速或有望好转[1] - 公司2024年预计营业收入249.82亿元，净利润8.688亿元，每股净收益0.48元[1] - 公司2024年经营利润率预计为53.8%，净资产收益率预计为12.0%[1] - 公司2024年市盈率预计为19.81，股息率预计为2.3%[1] 公司发展 - 公司2023年末总装机27.5GW，同比+16.8%[1] - 公司2026年预计营业总收入为30,607百万元，较2022年增长29.7%[2] - 公司2026年预计净利润为10,914百万元，较2022年增长50.8%[2] 估值比较 - 华能水电2025年PE为17.4倍，低于可比公司平均值27.4倍[3] 其他 - 报告中提到，投资者应当注意公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券或期权，并可能为这些公司提供相关服务[8] - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用[9] - 报告指出，通过其他机构发送的报告，该机构独自为此发送行为负责，投资者应自行联系该机构以获取更详细信息或进行交易[10]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入234.61亿元，同比减少0.51%[1] - 公司2023年归母净利润为76.38亿元，同比增长5.58%[1] - 公司2024年Q1实现营业收入44.2亿元，同比增长3.58%[1] - 公司2024年Q1归母净利润为10.65亿元，同比增长17.25%[1] - 公司2024-2026年有望实现归母净利润85.8/93/98.4亿元，维持“买入”评级[1] 财务状况 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到2,328.15百万元，较2022年增长了7.2%[2] - 预计2026年营业收入将达到31,029.47百万元，较2023年增长了32.3%[2] - 财务费用在2024年预计将达到3,022.82百万元，较2022年增长了6.6%[2] - 营业利润率在2025年预计将达到11.3%，较2023年增长了2.5%[2] 市场展望 - 公司持续优化债务融资结构，全年财务费用同比减少14.14%[1] - 公司完成对华能四川公司的收购，实现装机增长265.1万千瓦[1] - 公司2024年Q1综合结算电价同比提升，带动营业收入同比增加[1] - 公司2023-2025年有持续的装机增长，到2025年末有望带来251.6万千瓦装机增量[1] 风险提示 - 公司面临的风险包括降雨来水不及预期、云南省用电需求疲软等[1] 其他 - 本报告提醒读者，公司观点和判断可能随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的专业人员可能会提出与报告意见不一致的市场评论和交易观点，不会更新给所有接收者[7] - 投资者应考虑到天风证券可能存在利益冲突，不应将本报告作为唯一决策依据[8] - 投资评级分为买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性、弱于大市等级别[9]