报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 关注季报高增个股，预计券商业绩整体优于保险[1] - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[5][56] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[5][56] 非银行金融子行业近期表现 - 最近4个交易日（2026年04月07日-04月10日），证券行业上涨5.10%，保险行业上涨2.67%，多元金融行业上涨2.11%，非银金融整体上涨4.15%，沪深300指数上涨4.41%，仅证券行业跑赢沪深300[4][10] - 2026年初以来（截至4月10日），多元金融行业下跌1.45%，券商行业下跌11.82%，保险行业下跌13.28%，非银金融整体下跌11.72%，沪深300指数上涨0.14%[11] - 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中国人寿表现较好；证券行业第一创业、哈投股份表现较好；多元金融行业拉卡拉、南华期货表现较好[12] 证券行业观点 - **市场交易与两融**：截至2026年4月10日，4月日均股基交易额为25，316亿元，较上年4月上涨68.90%，但较上月下降12.09%[4][15]；截至4月9日，两融余额26，087亿元，同比提升44.11%，较年初增长2.68%[4][15] - **2025年业绩高增**：截至2026年4月10日，30家上市券商或母公司合计归母净利润1，930亿元，同比增长44%，平均ROE为7.3%，同比提升1.8个百分点[4][17] - **龙头券商表现**：中信证券2025年归母净利润300.8亿元，同比增长38.6%；国泰海通278.1亿元，同比增长113.5%；华泰证券163.8亿元，同比增长6.7%[20] - **金融科技企业业绩**：同花顺2025年归母净利润32.1亿元，同比增长76%；恒生电子12.3亿元，同比增长18%；指南针2.3亿元，同比增长119%[4][19] - **2026年一季报前瞻**：中信证券发布2026年一季度业绩快报，实现营业收入232亿元，同比增长41%；归母净利润102亿元，同比增长55%[4][23] - **政策动态**：创业板改革落地，增设第四套上市标准[4][25]；上交所拟将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%[4][26] - **估值水平**：2026年4月10日，证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.0倍[4][27] 保险行业观点 - **2025年业绩概览**：A股五家上市险企2025年归母净利润合计达4，253亿元，同比增长22%，但四季度单季合计出现7.5亿元亏损[4][29][30] - **细分业绩**：中国人寿2025年归母净利润1，540.8亿元，同比增长44.1%；中国平安1，347.8亿元，同比增长6.5%；中国太保535.1亿元，同比增长19.0%[29][30] - **经营指标改善**：部分公司新业务价值（NBV）增速显著，如人保寿、新华保险NBV同比增速超过50%，产险综合成本率普遍改善[4] - **资产配置变化**：上市险企普遍提升权益投资比例，截至2025年末，股票+权益基金平均占比为14.4%，同比提升3.5个百分点[4][33] - **2026年保费数据**：2026年1-2月，人身险公司原保费收入同比增长9.7%，其中1月同比增长13.0%，2月同比增长1.2%[4][34]；产险公司1-2月保费同比增长3.5%，但车险保费连续两个月同比下滑[4][36] - **行业展望**：保险业经营具有顺周期特性，受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比提升，负债端预计将持续改善[5][37] - **估值水平**：2026年4月10日，保险板块估值位于0.56-0.76倍2026E P/EV，处于历史低位[4][37] 多元金融行业观点 - **板块业绩**：香港交易所2025年归母净利润178亿港元，同比增长36%；远东宏信38.9亿元，同比增长0.7%；瑞达期货5.5亿元，同比增长43%；南华期货4.9亿元，同比增长6%[2][39] - **信托行业**：截至2025年6月末，信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%[2][43]；2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比微增0.45%[2][43] - **期货行业**：2026年3月，全国期货市场成交量11.86亿手，成交额100.85万亿元，同比分别增长61.48%和63.74%[2][48]；2026年2月，期货公司净利润9.80亿元，同比增长96.39%[2][50] - **行业转型**：信托行业政策红利减弱，进入平稳转型期[47]；期货行业创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[51]

美伊冲突与市场影响分析 - 美伊双方谈判核心诉求达成一致的概率不低 美方核心诉求是伊朗放弃铀浓缩 以获取政治成就并从中东冲突中脱身 伊方核心诉求是维持对霍尔木兹海峡的封锁能力 将其作为低成本且有效的对美制衡工具 双方在破坏基础设施的红线前止步 意味着战争极端升级概率不高[1][2] - 战争尾部风险消除 其对市场的实际影响在减弱 CBOE原油ETF期权隐含波动率从3月11日120.91%的高位 回落至美伊停火后的78% 为3月5日以来首次跌破80%[3] - 未来影响市场的关键变量是真实的霍尔木兹海峡通航量 而非谈判新闻 目前通航仍未恢复 航运公司面临磨合成本与船员意愿问题 未来两周达成的通航容量将决定市场情绪[1][4] - 若实质性封锁持续 经济指标可能面临下修 实体与金融条件恢复将需数月 布油当月与1年远期合约价差显示 市场初期对长期供给缺口相对乐观 但4月以来贴水大幅压缩 开始定价海峡通航长期受阻[4] 市场资金趋势与情绪 - 经济和流动性的不确定性仍在积累 市场在空头回补的普遍反弹后将缩圈聚焦 而非扩散[1][5] - 投资者情绪指数单日读数从4月7日的25.0大幅飙升至4月8日的68.1 全市场保证金/流通市值之比本周出现大幅回落 表明部分观望资金已重新回归市场[5] - 市场逻辑将从定价战争预期转向定价实际经济影响 关键取决于海峡真实通航情况及中下游价格反馈 供应链中断负面影响仍在累积[5] - 截至4月9日 北海现货油价基准Forties Blend飙升至近146.7美元/桶 超越2008年历史高点 然而当日ICE布伦特原油主力合约结算价为95.9美元/桶 贴水高达50.8美元[5] 板块配置聚焦方向 - 市场将缩圈聚焦至四条仍在上升趋势之上的线索：AI硬件、资源、周期涨价和红利[1][6] - 自3月23日以来 AI、资源、周期涨价、红利组合的净值涨幅分别为5.5%、7.1%、6.5%、1.3% 这些主线各有基本面逻辑和稳定的资金簇拥[6] - 创新药也是一个相对独立的线索 满足有产业逻辑和固定资金簇拥的条件 但选Alpha门槛过高[6] AI硬件领域的预期差 - 在四条趋势线索中 预期差主要存在于国产AI硬件和周期涨价环节[1][7] - 北美AI链预期和定价相对充分 已缩圈至存储和光通信两个供需结构最紧俏的环节[7] - 国产AI是预期和定价相对不充分的方向 中国在全球微调与衍生模型的数量占比已达70% token份额达到72.7% 国产AI硬件处于“量的扩张期” 有能力承接部分原专注于北美链的资金外溢[7] 资源与周期涨价板块分析 - 资源板块自去年以来已充分定价 “资源民族主义”叙事被广泛认知 贵金属带来情绪和流动性溢价 板块整体预期差不显著 机会更多体现为结构性Alpha 核心是寻找具备量增逻辑支撑的方向[8] - “原油→PPI→周期企业盈利”传导链条是全年维度兼具预期差、高确定性和空间的方向 对应泛周期涨价线索[9] - 中东冲突引发局部供给侧产能去化 供应链份额向备货充足或来源多元的企业转移 大炼化、煤化工等环节景气周期可能被放大 基础化工在油价企稳下也具备盈利弹性[9] - 投资者对周期涨价逻辑有共识但缺乏稳定持仓 这本身构成预期差 3月冲突导致绝对收益资金减仓 冲击了以这类资金为主导定价的泛周期品种[9] 具体配置建议 - 配置围绕中国优势制造定价权重估展开 以化工、有色、电力设备、新能源为主构建底仓[10] - 化工可能是此轮中东供给受损、周期涨价催化最明显的行业 有色金属在流动性冲击结束后有望重塑资源属性定价[10] - 需密切关注国产AI硬件进展 “量”的逻辑爆发是目前AI链条上预期差较大的方向[10] - 建议继续增配低估值品种 如券商、保险[11] - 周期涨价品种中 大炼化可能是此轮冲突受益最明显的环节 此外可关注四条思路：1)存在第二替代原料/工艺路线的化工品 2)原先中东/西欧产能占比较大的品种 3)替代品受成本影响涨价带动需求的品种 4)已处于涨价通道的供需紧平衡品种[11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告维持对非银金融行业的“看好”评级，认为创业板改革深化将直接利好券商投行与做市业务，保险行业监管趋严有助于引导行业从“规模竞争”转向“价值竞争”，期货行业则因大宗商品价格波动而景气度提升 [1][4][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 保险板块 - 监管部门下发《人身保险产品“负面清单”（2026版）》，共105条，较2025版新增2条内容，并调整细化了多项规定 [5] - 此举有利于保险行业“反内卷”，有望引导行业从“规模竞争”转向“价值竞争” [5] 证券板块 - 中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，推出八项改革举措，包括优化发行上市标准、完善融资并购制度、引入创业板做市商制度等 [6] - 此次改革有望提高资本市场制度包容性，直接扩容IPO、优化再融资等投行业务，并为券商做市等客需业务带来增量空间 [6] - 中信证券2026年第一季度业绩出色：预计实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91%；实现归母净利润102.16亿元，同比增长54.60%；年化加权平均ROE达13.84%，同比提升4.28个百分点 [7][30] - 截至2026年第一季度末，中信证券归母净资产预计达3345.71亿元，较年初增长4.58%；杠杆率（权益乘数口径）达6.7倍，较年初增加0.2 [7][30] - 报告认为中信证券等头部券商在“打造一流投资银行”政策环境下具有长期发展潜力 [7] 多元金融板块 - 2026年1-2月，期货公司营收合计79.99亿元，同比增长50.84%；净利润合计27.55亿元，同比增长159.42% [8] - 受国际局势影响，大宗商品价格波动剧烈，期货投机与套保需求增加，行业景气度提升，利好期货公司2026年第一季度业绩 [8][9] - 渤海租赁控股子公司Avolon Holdings Limited在2026年第一季度机队规模达1131架，完成60笔飞机租赁交易，并完成约21亿美元新增无担保债务融资 [25][31][34] 重点行业数据（根据图表目录推断） - 报告通过系列图表跟踪了人身险原保费收入、财险原保费收入、日均股基成交额、两融余额、新发公募基金份额、IPO及再融资募集资金、期货公司营收及净利润等关键行业数据的变化情况 [11] 重点公司公告 - **中信证券**：发布了2026年第一季度业绩快报，具体数据如上文所述 [30] - **渤海租赁**：自愿披露了其控股子公司Avolon 2026年第一季度的主要运营数据，包括机队规模、交易及融资情况 [25][31][34] 投资分析意见 - **保险板块**：推荐投资风格较为稳健的中国太保和多元销售能力较为突出的中国人寿 [9] - **券商板块**：推荐能满足多元化客户综合需求且国际化业务能力突出的中信证券、华泰证券和广发证券 [9] - **多元金融板块**：建议关注景气度较高的南华期货和渤海租赁 [9]

周五（4月10日）A股主要指数携手上涨，沪指一度重回4000点上方，创业板指放量大涨3.78%，刷新 2021年底以来收盘新高。沪深京三市成交额23378亿元，较昨日放量1903亿元。 盘面上，电力设备板块领涨两市，宁德时代登顶A股吸金榜，覆盖创业板+科创板高成长龙头的硬科技 宽基——双创50ETF华宝（588330）场内涨幅盘中飙涨超4.1%，创历史新高！光模块双雄中际旭创、新 易盛股价继续向上突破，双创AI赛道规模、流动性第一*的创业板人工智能ETF华宝（159363）场内涨 幅最高上探3.31%，再创上市新高！ 券商板块久违发力，"券业一哥"中信证券绩后高调领涨，涨幅一度超9%，规模近350亿元的顶流券商 ETF（512000）场内涨幅摸高5.48%，全天成交额超20亿元，量价齐升。港股国泰君安国际一度涨 40%，A股数字货币概念爆发，同类规模最大*的金融科技ETF华宝（159851）场内上扬3.23%，资金前 一日大买超1亿份后，周五继续涌入超5800万份。 港股三大指数集体收红，港股硬科技表现抢眼，直指港股芯片超级周期——同类规模最大、全市场首只 聚焦"港股芯片"产业链的港股通信息技术ETF华宝（1 ...

报告行业投资评级 - 对非银金融行业整体评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 券商板块存在较强预期差，市场担忧其市净率系统性下杀，但报告认为行业景气度不改，在2026年业绩高增兑现、政策催化逐步落地、资金压制因素消退的背景下，上市券商有望迎来戴维斯双击 [3] - 保险板块此前受“高弹性”标签影响，在市场风险偏好较低态势下短期波动加大，出现明显超调，但中期依然看好板块的价值重估逻辑 [3] - 影响保险板块估值的核心因素在于地缘政治冲突风险带来的低风险偏好趋势是否能够得到缓解 [3] 市场回顾 - 本周沪深300指数报收4,636.57，区间涨跌幅+4.41% [7] - 非银指数报收1,811.39，区间涨跌幅+4.28% [7] - 细分行业中，券商、保险、多元金融指数区间涨跌幅分别为+5.22%、+2.69%和+3.30% [7] - 申万券商II指数本周收涨5.22%，跑赢沪深300指数0.82个百分点，在连续7周跑输后重新出现正超额 [3] 券商板块分析 - 市场反弹阶段，券商作为风险偏好的“高beta载体”，在基本面高景气（本周A股成交额从1.6万亿修复至2.3万亿，两融余额从2.59万亿修复至2.6万亿高位）和低位估值（1.20倍市净率/近十年16%分位数）的双重支撑下出现明显修复 [3] - 临近一季报披露，对于资金层面因素压制的边际担忧缓解，有助于板块估值修复 [3] - 中信证券一季度业绩超预期，2026年第一季度实现营收231.6亿元，环比增长23.8%/同比增长40.9%；实现归母净利润102.2亿元，环比增长52.7%/同比增长54.6%，突破3Q25水平 [3] - 中信证券的亮眼业绩带动券商板块走势高开高走，2026年4月10日，中信证券(A)上涨7.25%，中信证券(H)上涨8.29%，华泰证券（A）上涨4.41%，东方财富上涨4.27% [3] - 创业板改革靴子落地，2026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》 [3] - 创业板改革增设第四套上市标准，专门适配高成长、高研发的新兴产业与未来产业企业，取消盈利要求，采用两套差异化指标：一是面向新兴产业，预计市值不低于30亿元、最近一年营收不低于2亿元、近三年营收复合增长率不低于30%；二是面向未来产业，预计市值不低于40亿元、最近一年营收不低于2亿元、近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15% [9] - 券商作为资本市场的核心中介机构，在本次创业板改革中多业务线确定性受益：利好投行增量+跟投机遇；投融资协调发展打开做市、产品等综合业务增量空间 [3] - 考虑到证监会2026年度立法计划中提出，衍生品交易监督管理办法连续三年列为重点，年内力争出台，资本市场改革是贯穿券商板块2026年全年的投资逻辑 [3] - 推荐2条投资主线：1）当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐中信证券、国泰海通、广发证券；2）估值性价比高，净资产收益率改善逻辑明确的特色券商，推荐华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富 [3] 保险板块分析 - 本周保险板块收涨2.69%，跑输沪深300指数1.72个百分点 [3] - 当前影响板块估值表现的核心因素在于资本市场表现及一季报预期 [3] - 受3月市场波动影响，预计险企投资端阶段性承压，或致使部分上市公司一季报利润增速阶段性承压，预计权益配置策略聚焦稳健的险企表现优于同业 [3] - 受外部因素风险影响，年内保险板块股价表现阶段性承压，负债端开门红表现超预期，未来成长的可持续性进一步得到验证，但并未在估值中得以体现 [3] - 从中期视角来看，保险板块资产、负债两端改善趋势没有发生根本性变化 [3] - 当前建议关注两条投资主线：1）假设市场风险偏好回升：推荐中国人寿（H）、新华保险，建议关注中国太平、众安在线；2）假设市场低风险偏好趋势持续：推荐中国平安、中国财险、中国太保，建议关注中国人保 [3] 多元金融板块分析 - 港股金融/多元金融推荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [3] 行业资讯及个股公告 - 证监会发布创业板改革意见，围绕提升制度包容性、优化发行上市、完善融资并购、强化全过程监管、深化投资端改革等八大方面推出改革举措 [9] - 中信证券2026年第一季度实现营业收入231.55亿元，归母净利润102.16亿元，同比分别增长40.91%、54.60% [11] - 越秀资本2025年实现营业总收入78.43亿元，同比增长4.13%；归母净利润35.19亿元，同比增长53.42% [12] - 越秀资本预计2026年一季度归母净利润12.47亿元～13.79亿元，同比增长90%~110% [12] - 西部证券公告，截至2025年末净资产320.26亿元，2026年1-3月累计新增借款163.10亿元，占上年末净资产比例50.93% [15] 行业重点数据跟踪 - 截至2026年4月10日，月度日均股票成交额为20,159.97亿元 [25] - 截至2026年4月9日，两融余额为26,087.11亿元 [25] - 2026年4月，股权融资首发募资111.44亿元 [27]

核心观点 - 报告对非银金融行业维持“买入”评级，认为资本市场深化改革将打开业务增量空间，板块配置价值凸显，短期震荡积蓄向上动力 [1] - 证券板块方面，创业板改革与证监会立法计划将系统性提升制度包容性与定价效率，为券商带来业务增量，外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期 [5] - 保险板块方面，市场情绪回升，板块估值具有性价比，负债端增速有望持续，资产端有望改善，中长期利费差有望边际改善 [5] - 港股金融板块建议关注优质红利股及受益于流动性改善与政策优化的标的 [5] 市场表现 - 截至2026年4月10日当周，主要市场指数普遍上涨：上证指数涨2.74%，深证成指涨7.16%，沪深300指数涨4.41%，创业板指涨9.50% [10] - 同期，非银金融子板块表现强劲：中信证券指数涨5.06%，中信保险指数涨2.61% [10] - 2026年以来至4月10日，中信证券指数下跌13.45%，中信保险指数下跌11.92% [42] - 本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.14万亿元人民币，环比增长12.8% [5] - 截至报告期，沪深两市融资融券余额为2.60万亿元人民币，环比增长0.4% [5] 证券行业动态与点评 - 2026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，深交所同步就四项配套规则征求意见，标志着新一轮全面深化资本市场改革向纵深推进 [5][17] - **改革核心举措包括**： - **优化发行上市**：增设创业板第四套上市标准，支持优质未盈利创新企业及新型消费、现代服务业企业上市；建立IPO预先审阅机制；试点地方政府推送拟上市企业信息作为审核参考 [5][17][21] - **完善融资机制**：推出再融资储架发行制度，优化再融资简易程序，支持创业板公司发行科创债、绿色债券等 [17][21] - **强化监管**：严把发行上市准入关，压实审核责任；强化全过程监管，严惩财务造假和欺诈发行；完善退市制度 [17][21] - **投资端改革**：在创业板引入做市商制度；将协议大宗交易调整为实时成交确认；扩大盘后固定价格交易品种至创业板相关ETF；允许基金投顾配置创业板ETF [5][17][21][24] - 改革旨在提升创业板制度包容性与定价效率，畅通创新企业融资渠道，吸引中长期资金，服务新质生产力发展 [5][17] - 证监会发布2026年度立法工作计划，共20件规章项目，首次将“健全制度体系、提高包容性与适应性”作为核心目标 [5][27] - **2026年立法计划重点项目包括**：制定《衍生品交易监督管理办法》、《私募投资基金募集监督管理办法》；修订《公开募集证券投资基金运作管理办法》、《上市公司证券发行注册管理办法》等 [28][30] - 立法计划标志着监管重心从强化规范转向服务改革，旨在为科技创新和产业升级提供制度保障，提升市场韧性与服务实体经济能力 [5][31] 保险行业动态与点评 - 市场情绪回升，保险板块估值回撤后存在上行空间，具备配置性价比 [5][14] - **负债端（保费收入）短期增长态势良好**：2026年2月，保险行业总保费同比增长8.4%，其中人身险保费同比增长10.2%，较上年同期的-2.2%明显改善 [5][14] - 支撑负债端向好的因素包括：居民存款搬家趋势持续，分红险浮动收益优势凸显，个险和银保渠道“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于提升产品价值率 [5][14] - **资产端及盈利中长期有望改善**：长端利率企稳（截至4月10日，10年期国债收益率为1.81%）叠加权益市场上行，驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”优化渠道成本；险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][13][14] - 宏观经济数据提供支撑：2026年1-2月出口同比增长21.8%，超出预期；3月CPI同比增长1.0%，PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨，长期利率易上难下 [13] 投资建议与关注标的 - **证券板块**：建议关注板块业绩催化弹性，列举公司包括中金公司（A/H）、国泰君安/海通证券（A/H）、华泰证券（A/H）、中信证券（A/H）、招商证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）等 [5] - **保险板块**：建议积极关注，列举公司包括中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][14] - **港股金融板块**：建议关注优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所 [5] - 报告附有重点公司估值表，提供了包括中国平安、新华保险、华泰证券、中信证券等多家A/H股上市公司2026-2027年的预测EPS、PE、PB及ROE等关键财务指标与估值数据 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 周观点：创业板改革落地符合预期，低估值+强业绩是核心逻辑[5] - 券商板块短期明显超跌，P/E估值位于历史底部，看好券商基本面韧性和景气延续，左侧超额机会出现，继续强Call低估值头部券商机会，1季报超预期有望带来催化[5] - 保险板块估值回落至较低水位，存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的[6] 券商板块总结 - 市场表现：本周券商板块涨跌幅为+5.1%，跑赢沪深300指数（+4.4%），1季报盈利上修预期下券商板块跑赢市场[5] - 交易数据：本周日均股基成交额2.63万亿元，环比+9.0%；本年累计日均股基成交额3.08万亿元，同比+79%；2026年初至今的偏股和非货累计份额分别为2048亿份和3469亿份，同比分别+47%和+23%[5] - 政策动态：4月10日证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，增设创业板第四套上市标准，放松盈利考核，同时交易端引入做市商制度，并表示将推出更多创业板相关ETF和期权，适时推出创业板股指期货，政策符合预期，利好券商投行等业务[5] - 交易制度：4月10日三大交易所发布，扩大盘后定价交易范围至全部A股和ETF，利于中长期资金和指数基金盘后调整持仓，提升定价效率[5] - 业绩前瞻：4月9日盘后中信证券披露1季度业绩快报，营收和归母净利润分别同比+41%和+55%，均明显超预期，报告上修券商1季报扣非归母净利润增速至+43%[5] - 投资主线：推荐三条主线：低估值且大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商中信证券、国泰海通和中金公司H；零售优势突出的国信证券，受益标的同花顺[5] 保险板块总结 - 业绩前瞻：与2025年1季度相比股弱债强，保险公司1季报业绩增速或有承压，分红险畅销带动新单增长，预计1季度上市险企NBV有望延续去年较快增长趋势[6] - 投资观点：看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注1季报，推荐中国太保和中国平安[6] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：华泰证券，广发证券，同花顺；中信证券、国泰海通；中国太保，中国平安，中金公司H，国信证券，江苏金租，香港交易所[7]

地缘政治局势与市场影响 - 美伊双方谈判核心诉求达成一致的概率并不低 战争尾部风险正在消除 [1] - 战争进程和谈判对市场的实际影响在减弱 未来影响市场的关键变量是真实的通航量 [1] - 海峡通航中断的时间在拉长 经济和流动性的不确定性仍在积累 [1] 市场趋势与投资线索 - 市场在空头回补的普遍反弹后 将会缩圈聚焦 而不是扩散 [1] - 缩圈聚焦的四个方向包括AI硬件、资源、周期涨价和红利 [1] - 这四条仅存的仍在趋势之上的线索中 预期差主要存在于国产AI硬件和周期涨价环节 [1] 行业配置建议 - 配置上 应围绕中国优势制造继续聚焦 [1]

美方核心诉求与潜在妥协 - 美方核心战争成果是伊朗放弃铀浓缩 这将成为特朗普安抚国内的最大成就[1] - 本轮冲突已对美国中期选举产生大量负面影响 美方需及早脱身[1] - 相较于伊朗弃核的政治宣传作用 油价和通胀对选举影响可能更小[1] - 特朗普政府或许在霍尔木兹海峡控制权等议题上可以妥协[1] 伊方核心诉求与制衡筹码 - 战争证明封锁霍尔木兹海峡和威胁中东基础设施是伊朗极为重要的制衡筹码[1] - 海峡封锁和基础设施打击比核武器威胁更具破坏力和灵活性[1] - 封锁海峡和打击基础设施只需依靠低成本无人机 就能对美国和全球经济造成巨大影响[1] - 这形成了伊朗对美制衡的有效工具[1] 冲突升级概率与宏观影响 - 美伊双方屡次在濒临大规模基础设施破坏的红线前止步[1] - 这意味着战争极端升级的概率并不高[1] - 极端油价、剧烈的经济衰退或滞胀的可能性在降低[1]

行业投资评级 - 对投资银行业与经纪业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 板块估值调整行至尾声，叠加头部券商业绩超预期，建议关注参控股头部公募、利润贡献居前或零售份额提升的特色券商，及国际业务领先的头部券商 [2][4] - 预计上市券商2026年第一季度业绩显著改善，调整后归母净利润同比增长39% [7] - 零售业务（经纪及信用）是业绩增长的主要支撑，自营业务在分化中实现增长 [9] 业绩前瞻总结 - 预计42家上市券商2026年第一季度调整后营业收入为1496亿元，同比增长31% [7] - 预计归母净利润为609亿元，同比增长17%；剔除上年同期大额非经常损益后，归母净利润同比增长39% [7] - 从各项业务对营收增量的贡献度看，预计经纪及信用业务合计贡献59%，自营业务贡献20% [9] 分项业务总结 - **经纪业务**：预计净收入同比增长41%至471亿元，主要受益于市场交投活跃，2026年第一季度日均股基成交额达31361亿元，同比增长80% [8][10] - **投行业务**：预计收入同比增长18%至78.5亿元，股权融资边际回暖是主要提振因素，其中IPO承销规模同比增长80%至298亿元，再融资规模同比增长112%至2004亿元 [8][11] - **资管业务**：预计收入同比增长25%至127亿元，受益于公私募资管业务规模提升 [4][8] - **信用业务**：预计利息净收入同比增长75%至163亿元，主要驱动因素是两融业务显著改善，2026年第一季度日均两融余额达26626亿元，同比增长42% [8][21] - **自营业务**：预计收入同比增长14%至558亿元，主要因投资收益率同比改善，债市表现优于去年同期，但股市波动及头部券商在客需扩表、国际化方面的优势将导致增长显著分化 [8][25] 投资建议总结 - 当前券商板块估值横向对比国际投行、纵向对比各行业已调整至公允水平，基本面看好头部券商ROE提升的持续性 [27] - 推荐关注券商板块的估值修复机会，具体建议关注三类标的：参控股头部公募的券商、利润贡献居前或零售份额提升的特色券商、国际业务领先的头部券商 [4][27] - 报告明确推荐中信证券、广发证券、兴业证券三家公司 [4][27]