研报显示，金融板块以28.0%的盈利同比增速领跑，地产开发及REITs行业受益于物业销售增长与数据 中心需求，业绩超预期扩张；银行与金融服务企业在投行业务复苏、监管放松预期及降本增效推动下同 样表现强劲。科技领域，半导体与媒体娱乐企业盈利增速受AI技术支撑继续上升，但软件与硬件设备 增速放缓；制药与生物科技行业则因新药物放量实现稳健增长。 周期板块内部呈现分化态势。能源行业受油价回落影响盈利同比收缩27.0%，原材料行业在金价上涨带 动下部分细分领域业绩超预期；运输行业因燃油成本下降及航空、物流需求复苏业绩转暖。消费板块 中，必选消费在通胀压力下增长乏力，食品饮料与家庭用品企业表现平淡；可选消费领域，亚马逊推动 行业整体超预期，但汽车、耐用品与服装等领域仍承压。 展望2025年，彭博一致预期显示标普500盈利增速将降至9.9%，低于2024年的11.2%。中信证券团队认 为，这一预期下调主要受两方面因素影响：一是24Q4业绩超预期推高基数，二是美国政策落地背景下 多数行业预期持续下修，尤其是受关税冲击的资源品、工业及消费领域。目前仅金融板块因监管放松预 期维持乐观展望，剔除七巨头，标普500的2025年全年预 ...

2025年一季度，A股股权融资市场发行节奏平稳。据Wind数据统计，2025年一季度中国内地股票市场通过 IPO、增发和可转债等方式，共完成全口径募资事件57起，较去年同期减少21起，合计募集资金达922.55亿 元，同比增长14.82%。从融资方式来看，IPO发行数量为25起，同比减少6起，融资规模158.20亿元，同比 下降41.39%。在"把好入口关，畅通再融资"的政策导向下，定增发行数量为24起，同比减少14起，定增融 资总规模达627.55亿元，较去年同期增长24.08%。 从券商承销角度来看，中信证券以303.52亿元的总承销金额位居榜首，承销数量12起；中航证券以单笔 87.20亿元的项目承销金额排名第二；东方证券以71.41亿元的承销金额位居第三，承销数量为5起。 股权融资市场概览 1.1 近三年股权融资规模趋势 2025年一季度A股股权融资事件共57起，同比减少21起；股权融资总金额为922.55亿元，较去年同期增长 14.82%。其中，IPO项目家数为25起，比去年同期减少6起；募集金额为158.20亿元，同比下滑41.39%。增 发项目融资事件为24起，较去年同期减少14起；募集金额为6 ...

【投资要点】 事件：2024 年公司实现营收637.89 亿元，同比+6.20%（前三季度同比+0.73%）；归母净利润217.04 亿 元，同比+5.67%（前三季度同比-1.58%）；加权平均ROE 8.09%，同比+28bp。Q4 单季度营收176.48亿 元，同比+23.74%；归母净利润49.05 亿元，同比+48.33%。公司2024年中期和末期分别每10 股现金分 红2.4 元和2.8 元（含税），合计5.2元，分红比例为36.88%。 自营贡献主要增量，信用和投行继续承压。2024 年经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为 107.13/41.59/ 105.06/10.84/263.45亿元，分别同比+4.79%/-33.91%/+6.67%/-73.10%/+20.60%，占营收的比 例分别为16.79%/6.52%/16.47%/1.70%/41.30%。Q4 单季度经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为 35.58/13.40/30.27/1.64/46.81 亿元，分别同比+48.94%/+29.52%/+23.49%/-78.10%/ -22.82%，环比 +56.43 ...

公司具备强大的平台化能力，涵盖人才、技术、供应和智能制造等方面，并积累了深厚的技术和能力， 尤其在消费电子和智能汽车领域。公司积极拓展新业务领域，例如人形机器人和AI眼镜/XR头显的关键 核心部件量产及整机组装。 公司业务涵盖从原材料及功能结构件生产、功能模组贴合到智能终端整机组装的全产业链。拥有多种功 能材料的技术能力，实现了全材料覆盖，是全球消费电子供应链中少有同时具备玻璃和金属先进制程能 力的解决方案提供商。为客户提供从设计到量产的一站式垂直整合服务。 目前，公司已实现从原材料及功能结构件生产、功能模组贴合到整机组装的智能终端全产业链垂直整 合，其材料技术涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、皮革、硅胶、玻纤和碳纤等。公司与全球领先 的消费电子及智能汽车品牌客户建立了长期战略合作伙伴关系，通常在产品上市前2到3年就深度参与到 客户的研发和生产中。此外，公司还横向拓展业务至智慧零售终端、工业及人形机器人、AI眼镜/XR头 显等多元化场景。 蓝思科技（300433）递表港交所主板，中信证券为其独家保荐人。 公司与主要原材料和设备供应商保持稳定和长期的合作关系。2022年、2023年和2024年，公司向前五大 ...

自营业务是业绩重要支撑 自营业务成为中信证券近几年业绩的重要支撑。2024年，中信证券自营收入达到263.45亿元，同比增长 20.6%，在营收中贡献占比高达41.3%。 证券公司金融投资资产包括交易性金融资产、其他权益工具投资等。从财报来看，2024年末，中信证券 交易性金融资产6909亿元，较年初增长11%；衍生金融资产490亿元，较年初增长50%；其他权益工具 投资907亿元，为年初的9.5倍。 兴业证券非银金融行业首席分析师徐一洲认为，中信证券延续增配金融资产，截至2024年末，金融资产 投资规模较年初增长20.4%至8617.73亿元。以其他权益工具投资为主要增配目标，其规模同比增长 853.0%，预计通过永续债和高股息股票资产的配置来弱化市场波动的影响。 中信证券总经理邹迎光表示，近年来，中信证券积极践行国家战略，致力于完善市场功能，全力满足实 体经济与投资机构在全球交易风险管理及投资方面的需求。在固定收益、大宗商品、股权衍生品、证券 金融等领域成绩斐然，有力推动了公司经营业绩的稳定提升与资产规模的稳健增长。 新华财经北京3月31日电（记者闫鹏）近日，中信证券发布2024年年报。按照中国企业会计准 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、创新药领域、医疗器械行业、IVD（体外诊断）行业 - **公司**：恒瑞医药、百济神州、信达生物、智晶制药、科伦博泰、康方生物、泽璟制药、诺诚健华、一方生物开普云资产、中国生物制药、石药集团、迈瑞医疗、新产业、惠泰、归创通桥、微创医疗、仁新、爱博、远大威高股份、康基医疗、金石亚药、欧普康视、CXO 行业 [3][11][12][14][17][18][22][23][26][30] 纪要提到的核心观点和论据 1. **政策变化** - **集采政策优化**：两会强调“优化集采”和“完善药品价格形成机制”，回归市场化竞争机制，缓解行业估值压制，利好差异化和品牌产品，降低非医保支付品类价格干预风险；新集采政策征求意见稿优化价格竞争机制、动态调整集采药品支付标准、强调仿制药质量与疗效评价并加强监管，优化医保支付环境，提升企业盈利能力 [2][3][4][8] - **医保支付价政策**：以明确文件支持，给予品牌药等市场化定价认可，让生物医药市场回归市场定价机制，提升行业整体估值；2026 年底前中国所有 DRG 将全面落地，需重新甄选评估有临床获益和患者刚需产品的价格潜力 [5] - **医保政策转向**：从费用节约转向健康优先，优化集采政策，强化质量监管，建立药品耗材追溯机制，减少医保资金跑冒滴漏，提高医药终端合规性，释放资金缓解医保基金压力；健全多层次医疗支付体系，打开医药行业支付空间 [27] 2. **创新药发展** - **商保助力**：商保推进速度加快，中国保险业协会推出商业健康险目录，涵盖更多创新药等；一线城市预计今年 6 月 30 日前大部分落地城市定制险，上海“全药保”将为创新药和创新服务带来新支付契机，商业保险市场预计超万亿规模，支撑行业发展 [6][7] - **企业表现**：多家企业如恒瑞医药、百济神州、信达生物等预计实现首次或持续盈利，可能推出重磅产品；对外授权合作增多，中国生物制药产业能力获全球认可 [3][9][11] - **新兴赛道**：ADC、新一代 O 类生物、TCE、口服自免赛道等展现积极数据和全球合作潜力，如科伦博泰、康方生物、泽璟制药、诺诚健华等企业在相应赛道表现突出 [3][13] 3. **医疗器械行业** - **发展前景**：高值耗材市场渗透率低，国产替代空间大，血管介入、骨科、眼科等细分行业表现强劲，国产品牌如迈瑞医疗逐渐崛起 [3][17][18] - **卫生经济学效应**：高值耗材和体外诊断试剂效应显著，2025 年将成为相关产品商业化元年，国产创新医疗器械如 PFA 产品有较大发展潜力，商保纳入支付体系将促进国产替代率和行业增速 [20] - **行业格局**：国产医疗器械技术实力与国际巨头不相上下，在研发、迭代及商业化推广方面具备较强实力；高值耗材领域受集采影响，但骨科市场受益于老龄化趋势向好；IVD 行业将在集采和库存扰动下迎来估值修复 [21][22] 4. **商业健康险发展**：分为三步走，第一步惠民保产品普及，已覆盖全国 200 多个城市；第二步惠民保升级，2025 年为升级元年；第三步进入鲶鱼效应阶段，转化为赔付率较高的中高端商业健康险产品，预计未来 5 - 10 年带来几千亿级别增量支付来源 [16] 5. **行业盈利预期**：2025 年，由于商保增量支付、集采优化及加快结算速度等因素，预计医药行业收入、利润和现金流出现预期反转，涵盖传统药品和医疗器械尤其是高值耗材方面 [3][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **港股表现**：港股创新药企整体呈现估值修复趋势，部分企业如中国生物制药和石药集团仍处于底部区间；港股小市值医疗器械公司账上现金充裕，有望先迎来估值重估，中长期大型龙头公司估值提升更具确定性；港股传统企业如远大威高股份主业盈利稳定，创新业务发展前景值得关注 [12][23][26] - **医疗器械并购**：医疗器械领域并购活动活跃，医院手术量受合规管理等影响，部分公司毛利和净利水平保持高位，政策反转下估值及未来增长确定性有望提升 [25] - **医保政策转向影响**：创新属性增强，二季度创新药数据发布支撑板块，部分仿创药企业和单一产品占比高的公司可能迎来估值提升；多元化支付使高价高质耗材应用增加，生物医药板块盈利性、现金流和政策预期改善；大量 out licence 和产品出口显示国际化亮点，关注疫苗出口等方向 [30]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国金融行业 [63][64] - **公司**：中信证券（CITIC Securities Co.）、中国国际金融股份有限公司（China International Capital Corp. Ltd.）、招商证券股份有限公司（China Merchants Securities Co Ltd）、东方财富信息股份有限公司（East Money Information Co Ltd）、富途控股有限公司（Futu Holdings Ltd）、中国银河证券股份有限公司（Galaxy Securities）、广发证券股份有限公司（GF Securities）、华泰证券股份有限公司（HTSC）、诺亚控股有限公司（Noah Holdings Ltd）、中国农业银行股份有限公司（Agricultural Bank of China Limited）、百融云创科技股份有限公司（Bairong Inc.）、北京银行股份有限公司（Bank of Beijing Co Ltd）、成都银行股份有限公司（Bank of Chengdu Co Ltd）、中国银行股份有限公司（Bank of China Limited）、交通银行股份有限公司（Bank of Communications）、杭州银行股份有限公司（Bank of Hangzhou Co Ltd）、宁波银行股份有限公司（Bank of Ningbo Co. Ltd）、中国中信银行股份有限公司（China CITIC Bank Corporation Limited）、中国建设银行股份有限公司（China Construction Bank Corp.）、中国光大银行股份有限公司（China Everbright Bank Co Ltd）、招商银行股份有限公司（China Merchants Bank）、中国民生银行股份有限公司（China Minsheng Banking Corp.）、重庆农村商业银行股份有限公司（Chongqing Rural Commercial Bank）、华夏银行股份有限公司（Hua Xia Bank）、中国工商银行股份有限公司（Industrial and Commercial Bank of China）、兴业银行股份有限公司（Industrial Bank Co. Ltd.）、陆金所控股有限公司（Lufax）、平安银行股份有限公司（Ping An Bank）、中国邮政储蓄银行股份有限公司（Postal Savings Bank of China Co Ltd）、奇富科技（Qifu Technology Inc）、上海浦东发展银行股份有限公司（Shanghai Pudong Development Bank） [64][66] 纪要提到的核心观点和论据 中信证券业务表现 - **经纪业务**：经纪费用环比增长56%，日均交易量（ADT）翻倍多，显示客户群体更偏向机构 [2][6] - **资产管理业务**：资管费用环比反弹18%、同比增长23%，得益于资产管理规模（AUM）同比增长11%和华夏基金强大的交易型开放式指数基金（ETF）产品；2024年资管业务虽面临费率压力和产品结构恶化，但年末压力减轻，若2025年风险偏好持续改善，资管AUM结构有望向收费更高的主动管理权益产品转变 [4][6][8] - **融资融券业务**：到2024年底，融资融券市场份额同比上升23个基点至7.4%，表明在需求上升时有望巩固市场份额 [6][8] - **投资业务**：投资收入同比增长71%，可能得益于债券收益率下降；净利息收入同比下降78%，反映出为债券交易融资而增加的杠杆 [6][8] - **成本控制**：2024年第四季度成本收入比同比下降5个百分点至63.1%，全年成本收入比下降约1个百分点，显示出一定的运营杠杆和成本控制努力 [6][8] 中信证券估值与风险 - **估值方法**：采用市净率（P/B）与净资产收益率（ROE）回归分析，加权60%基本情景、30%牛市情景和10%熊市情景，目标市净率为0.94倍 [12] - **上行风险**：中国宏观经济更快复苏、地缘政治风险降低；头部证券公司集团整合或并购消息；与广州证券协同效应显现 [14] - **下行风险**：宏观风险上升；黑天鹅事件和政策失误且反应不及时；与广州证券整合执行风险 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关系**：摩根士丹利与多家公司存在业务往来，包括拥有部分公司股权、提供投资银行服务、接受投资银行服务补偿、提供非投资银行服务等，可能存在利益冲突 [19][20][21][22] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、持平（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）和减持（Underweight），与传统的买入、持有、卖出评级不同 [29][30][31] - **行业观点分类**：分析师对行业的观点分为有吸引力（Attractive）、符合预期（In - Line）和谨慎（Cautious），并给出各地区的基准指数 [35][36] - **研究报告相关说明**：摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、隐私政策等，以及研究报告不构成投资建议，投资者应独立评估投资 [40][43][44][45] - **不同地区研究报告传播规定**：摩根士丹利研究报告在不同国家和地区的传播有不同的监管规定和受众限制 [54][56][57]

文章核心观点 中信证券作为航材股份首次公开发行股票并在科创板上市的保荐机构，对航材股份2024年度金融服务协议及相关风险控制措施执行情况进行专项核查，认为协议条款完备、执行情况良好，风险控制措施和处置预案执行情况良好，信息披露真实 [1][8] 金融服务协议条款的完备性 金融服务协议条款内容 - 公司与中国航发财务于2023年4月签订《金融服务协议》，后因业务规模扩大重新签订并调整交易金额 [1][2] - 中国航发财务为公司及子公司提供存款、结算、综合授信等金融服务，协议有效期内每日最高存款结余不超35亿元，超额应2个工作日内划转，可循环综合授信额度不超4亿元 [2][3] - 存款利率不低于央行同期基准利率和第三方同种类存款利率，结算费用按约定标准执行，贷款利率不高于央行同期市场报价利率和第三方同种类贷款利率，其他服务收费符合规定且不高于上限和第三方收费 [3][4][5] - 协议经审议通过、签字盖章后生效，有效期至2026年6月30日，变更或终止需提前30天书面通知并协商同意，部分条款无效不影响其他条款效力 [5] 金融服务协议条款的完备性 - 公司与中国航发财务签署的《金融服务框架协议》对协议期限、交易类型、额度、定价等交易条款明确约定，条款完备 [5] 协议的执行情况 - 自签署协议以来，公司与中国航发财务严格履行约定，截至2024年12月31日，存款余额262,805.05万元，其他业务余额为0元，未提供担保 [5] - 存贷款业务按协议执行，符合公司经营发展需要，未影响正常生产经营 [6] 风险控制措施和风险处置预案的执行情况 风险控制措施 - 公司成立存款风险预防处置专项小组，由总经理任组长，财务负责人任常务副组长，各副总经理任副组长，成员包括多部门人员，监督财务公司风险控制制度，获取信息并评估风险 [6] - 公司建立存款风险报告制度，定期或临时向董事会报告，取得并审阅财务公司财务报告，联合出具风险评估报告，报董事会审议并履行披露义务 [7] 风险处置预案 - 财务公司出现违反规定、指标不符、重大事项等情形时，应立即启动风险处置程序 [7][8] - 公司在存贷款业务期间，在年报中披露金融服务，每半年提供风险评估报告并在半年报、年报中披露 [8] 保荐人核查意见 - 保荐人认为协议条款完备、执行情况良好，风险控制措施和处置预案执行情况良好，信息披露真实 [8]

文章核心观点 中信证券作为航材股份的保荐人，对其2024年度规范运作情况进行现场检查，未发现重大违规事项，建议公司继续合规运作确保募投项目收益 [2][6] 本次现场检查的基本情况 - 保荐人是中信证券股份有限公司 [2] - 保荐代表人是张明慧、杨萌 [2] - 现场检查人员有张明慧、杨萌、郝嘉耕 [2] - 检查内容涵盖公司治理和内部控制、信息披露等多方面情况 [2] - 检查手段包括资料查阅、访谈、现场查看等 [2] 本次现场检查主要事项及意见 公司治理和内部控制情况 - 公司依照法规建立了相关议事规则和制度并执行 [2][3] 信息披露情况 - 公司已依照法规建立信息披露制度并执行 [3] 公司的独立性以及与控股股东、实际控制人及其他关联方资金往来情况 - 除已披露关联交易外，未发现关联方违规占用资金情形 [4][5] 募集资金使用情况 - 公司建立并执行募集资金管理制度，使用履行必要程序，进度与原计划基本一致，未发现违规使用情形 [5] 关联交易、对外担保、重大对外投资情况 - 未发现关联交易、对外担保和重大对外投资方面的违规情形 [6] 经营状况 - 上市公司经营正常 [6] 保荐人认为应予以现场检查的其他事项 - 无 [6] 提请公司注意的事项及建议 - 建议公司按法规完善治理结构，履行信息披露义务，合规使用募集资金，推进募投项目建设及实施以实现预期收益 [6] 是否存在应当向中国证监会和上海证券交易所报告的事项 - 未发现需报告的事项 [6] 公司及其他中介机构的配合情况 - 公司配合提供检查材料及完成访谈、实地查看等事项 [7] - 会计师配合访谈并提供募集资金专户函证等资料 [7] 本次现场检查的结论 - 结论参见“二、本次现场检查主要事项及意见”“三、提请公司注意的事项及建议”“四、是否存在应当向中国证监会和上海证券交易所报告的事项” [7]

文章核心观点 上交所于3月28日发布终止对中创化工首次公开发行股票并在沪市主板上市审核的决定，原因是公司和保荐人申请撤回申请文件 [1][4] 公司基本信息 - 中创化工是高新技术化工企业，核心业务为生产、研发和销售新型环保溶剂，主要产品有乙酸仲丁酯、乙酸异丙酯和丁酮，应用于多个领域，还可作汽油调合组分 [4] 股权结构 - 截至招股说明书签署日，直接持股股东较分散，无单一股东持股超总股本50%，无控股股东 [5] - 截至招股说明书签署日，申文义等5人通过直接持股和一致行动关系合计可支配公司33.89%表决权，为共同实际控制人 [5] 发行情况 - 本次公开发行新股数量不超2800.00万股，占发行后总股本比例不低于25%，原股东不公开发售股份 [5] - 原拟募集资金6.5亿元，用于10万吨/年电子级碳酸酯项目，该项目投资总额10.441572亿元 [5][6] 中介机构 - 保荐机构（主承销商）为中信证券股份有限公司，保荐代表人为蒋向、谢世求 [6]