e公司讯，中信证券研报称，经济政策定调仍然积极，政策大概率是动态的、根据现实情况做出针对性 应对，静态外推不可取；从当前到明年两会前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境仍是市场最强支 撑，预计经济和价格指标都将保持平稳；三类资金尚未形成共识，预计活跃资金和机构分离定价的市场 生态及主题轮动的市场生态仍将延续，配置思路仍指向内需消费和绩优成长切换。 首先，从政策定调来看，超常规财政政策的空间相对有限，但货币政策想象空间更大，宽松的宏观环境 足以支撑市场的活跃度。 其次，从经济运行来看，12月以来地产市场初步有企稳迹象，暂时不会对经济产生更大拖累，预计"两 新"政策将无缝衔接，政策真空期内消费和投资均有一定支撑。 最后，从市场环境来看，预计短期内活跃资金和散户继续推动主题板块轮动，境内主观多头机构整体仍 缺乏定价能力。 ...

经济政策定调仍然积极，政策大概率是动态的、根据现实情况做出针对性应对，静态外推不可取；从当 前到明年两会前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境仍是市场最强支撑，预计经济和价格指标都将保 持平稳；三类资金尚未形成共识，预计活跃资金和机构分离定价的市场生态及主题轮动的市场生态仍将 延续，配置思路仍指向内需消费和绩优成长切换。 首先，从政策定调来看，超常规财政政策的空间相对有限，但货币政策想象空间更大，宽松的宏观环境 足以支撑市场的活跃度。 其次，从经济运行来看，12月以来地产市场初步有企稳迹象，暂时不会对经济产生更大拖累，预计"两 新"政策将无缝衔接，政策真空期内消费和投资均有一定支撑。 最后，从市场环境来看，预计短期内活跃资金和散户继续推动主题板块轮动，境内主观多头机构整体仍 缺乏定价能力。 经济政策定调仍然积极，政策大概率是动态的、根据现实情况做出针对性应对，静态外推不可取 1）超常规财政政策的空间相对有限，但货币政策想象空间更大。中信证券研究部政策组预计明年赤字 率有望提升至4%，新增专项债相比今年增加6000亿元左右，特别国债相比今年增加5000~10000亿元， 我们据此预测，如果再考虑2万亿元化债，广义 ...

报告公司投资评级 - 中信证券的投资评级为“优于大市”，维持评级不变 [1] 报告的核心观点 - 中信证券的“出海”业务将成为行业龙头的新增长引擎 [1] - 中信证券凭借丰富的业务牌照、深厚的业务资源及强大的创新能力，在境外投资者入华、中资企业出海及中国居民跨境投资等主要业务方向布局完善 [21] 持续探索出海业务，重要性日益提升 - 中信证券境外业务贡献稳步提升，截至2024年上半年，境外资产规模为3,030.02亿元，占公司总资产比重为20.27%，境外业务收入为60.86亿元，收入占比为22.28% [3][6] - 境外投行业务规模及市占率领先，2024年上半年，中信证券港股股权承销额为52.80亿港元，市占率为5.56%，中资美元债承销额为14.85亿美元，市占率为3.25% [2][6] - 资本市场双向开放持续推进，蕴含众多业务机遇，境外投资者持有中国金融资产规模显著增长，截至2024年第三季度末，境外投资者持有境内股票规模为31,347亿元，债券为44,405亿元 [2][16] 跨境投资需求旺盛，公司产品布局全面 - 居民境外投资需求增长，境外投资增速显著高于其他投资方向，2008年至2022年，中国居民境外投资复合增速达28% [14] - 中国基础资产收益率持续下行，国内“资产荒”压力凸显，向外发展或是破局之道 [14] - 中信证券产品线全面，有能力从多资产、多策略、多地区出发进行多维度配置 [19] - 中信证券代销产品遍及海外主要市场，涵盖香港、美国、日本、德国、印度、法国、英国、韩国、东南亚、越南、沙特等多个国家和地区 [20] 境外投行业务发展 - 中信证券境外投行业务包括股权融资、债务融资及财务顾问业务，股权承销聚焦港股股权承销、GDR及东南亚等海外股权融资，2024年上半年，中信证券完成香港市场IPO项目7单、再融资项目3单，承销规模为8.82亿美元，排名中资证券公司第一 [8][9] - 债券承销聚焦熊猫债、中资离岸债、东南亚等海外美元债业务，2024年上半年，中信证券完成130单债券发行，合计承销规模为14.85亿美元，市场份额为3.25%，排名中资证券公司第二 [8] - 财务顾问业务聚焦中资企业出海并购、外资企业入境并购和境外上市公司并购及私有化，2024年上半年，中信证券完成涉及中国企业全球并购交易规模为53.14亿美元，排名中资证券公司第二 [9] 财务预测与估值 - 预计中信证券2024-26年EPS分别为1.39元、1.53元、1.64元 [21] - 2024年上半年，中信证券境外业务收入贡献已达20%以上，展望未来，伴随资本市场双向开放持续推进，跨境业务贡献或将持续提升 [21]

核心观点 - 行业预计2024—2027年全球电解铝产量增速将呈现快速下滑趋势，分别为3.6%/2.2%/1.7%/0.9% [1] - 当前铝价难以刺激海外产能扩张 [3] - 看好供给强约束背景下铝价的上涨空间和铝板块配置价值 [4] - 维持铝板块"强于大市"评级 [5] 产量增速 - 2024—2027年全球电解铝产量增速预计为3.6%/2.2%/1.7%/0.9%，呈现快速下滑趋势 [1] 铝价与产能 - 海外电解铝项目激励价格或高达3000美元/24000元 [2] - 当前铝价难以刺激海外产能扩张 [3] 投资价值 - 看好供给强约束背景下铝价的上涨空间和铝板块配置价值 [4] - 维持铝板块"强于大市"评级 [5]

核心观点 - 全球半导体及硬件行业预计在2024年第四季度至2025年第一季度继续维持弱势，并自2025年第二季度开始恢复上行 [1] 行业趋势 - GenAI有望继续成为核心驱动力，但产业机会预计将围绕英伟达持续扩散 [2] - 需关注美国大选后欧美企业IT支出恢复进度，端侧AI、windows10 EOL对消费电子、大宗存储芯片的拉动，以及处于周期底部的汽车及工业板块的复苏进程 [2] 影响因素 - 关税及贸易政策、美国宏观及通胀数据、GenAI技术进展等将持续成为行业的核心影响变量 [3] 细分板块偏好 - 偏好顺序依次为：先进制程、AI网络（以太网设备及高速接口）、AI计算芯片（ASIC、商用GPU）、AI服务器、企业IT设备（网络设备、高端存储、通用服务器）、消费电子（PC、手机）、模拟芯片、半导体设备、大宗存储芯片、成熟制程 [3]

核心观点 - 华为系主机厂的投资核心在于商业模式和合作伙伴的迭代，但"不造车、帮助车企造好车"的顶层设计和追求销量和利润最大化的商业诉求不变，持续看好先发优势明显的智选主机厂 [1] 商业模式与合作伙伴 - 在与华为深度合作的阶段，合作伙伴的组织架构和公司治理发生了很大改善 [1] - 与华为开展业务、股权合作的相关央国企有望享受到华为赋能，华为将助力国企改革 [1]

活动概况 - 活动时间：2024年12月12日 [2] - 活动地点：北京中信证券大厦 [2] - 参与人员：40余名机构投资者、分析师、媒体及个人投资者 [2] - 接待人员：公司总经理、董事会秘书、执行委员及投资者关系管理团队 [2] 活动主题与内容 - 活动主题：“要出国找中信，来中国找中信” [2] - 核心目标：聚焦跨境金融服务，提升中信证券在国际市场的品牌影响力 [2] - 总经理致辞：感谢境内外投资者支持，强调公司致力于成为“国内领先、国际一流”投资银行 [2] - 国际化业务分享：中信证券国际董事长李春波介绍公司在香港及海外市场的业务进展，特别是在印度、日本和东南亚地区的突破 [3] 业务进展 - 香港市场：研究、股衍、投行、固定收益等业务协同发展，实现均衡增长 [3] - 海外市场：在印度、日本及多个东南亚国家和地区取得业务突破 [3] - 跨境投行服务：积极践行国家战略，服务实体经济 [3] - 机构合作与产品布局：深化机构合作，完善产品布局，促进居民财富增长 [3] - 资本市场互联互通：助力内外循环，支持高水平对外开放 [3] 其他信息 - 活动资料：相关资料可在中信证券官网查看 [3] - 信息披露：本次沟通内容不涉及应当披露的重大信息 [3]

核心观点 - 中信证券研报指出，自1983年以来的降息周期中，实际短期利率预期通常是10年期美债利率下行的主要推动力，而期限溢价可能会在降息周期中上行[1] - 展望未来，预计短期4.0%是10年期美债利率的支撑位，明年受货币政策、"特朗普交易"等因素影响，10年期美债利率或呈上行趋势[1] 历史回顾 - 自1983年以来的降息周期中，实际短期利率预期通常是10年期美债利率下行的主要推动力[1] - 期限溢价可能会在降息周期中上行，受供需、赤字担忧、外部冲击等因素影响[1] 未来展望 - 预计短期4.0%是10年期美债利率的支撑位[1] - 明年受货币政策、"特朗普交易"等因素影响，10年期美债利率或呈上行趋势[1]

核心观点 - 镁价止跌企稳，镁作为我国优势资源战略属性有望持续提升，镁价有望开启上行通道 [1] 行业动态 - 当前工厂普遍出现成本倒挂，受成本支撑挺价意愿增强，叠加收储举措，镁价有望开启上行通道 [1] - 当前镁铝比降至底部0.9左右，有利于镁合金加速推广 [1] 下游应用 - 新能源车、低空经济、人形机器人和固态储氢等下游领域前景广阔 [1]

核心观点 - 2024年11月的物价数据显示，政策转向后对经济的提振效应在价格端初步显现，主要体现在PPI环比转正和核心CPI延续改善两个方面 [1] PPI方面 - PPI环比超预期转正，主要贡献来自于以旧换新加力的效果逐渐在相关行业的价格端显现和基建实物工作量加快落地对上中游原材料行业价格的提振 [1] - 具体体现在计算机整机制造、通信终端设备制造、汽车制造业、耐用消费品（生活资料）、非金属矿物制品业等行业PPI环比的显著改善中 [1] CPI方面 - CPI同比增速进一步下滑至0.2%，显著低于市场预期，但很大程度上是受到食品价格超季节性下跌的影响 [1] - 核心CPI边际上延续小幅改善的态势，同比读数从9月谷底的0.1%不断上行至10月的0.2%、11月的0.3% [1] - 三大耐用消费品和服务CPI的环比跌幅均较去年同期收窄 [2] 整体分析 - CPI同比0.2%+PPI同比-2.5%的组合揭示出我国当前仍面临显著的低通胀压力，后续仍须一揽子增量政策不断加力促进物价水平延续回暖 [2] - 短期维度下两新政策加力对下游工业品需求的提振效应、专项债加快发行后对基建实物工作量的带动效应若能延续释放，将对PPI改善提供一定支撑 [2] - 若想看到PPI环比持续大幅转正，或须等待政策进一步落地对实物工作量与地产开工数据产生实质性拉动，以及部分产能偏多领域更为严格的供给侧优化政策推进 [2]