宏观策略 - **核心观点：PPI同比在经历41个月负增长后转正，GDP平减指数预计也将在2026年一季度转正，但此轮物价转正并非简单的通胀回归，而是“输入型涨价+部分供需改善”叠加形成的阶段性修复，修复重心仍在上游工业品和少数新动能行业，终端消费和服务价格尚未形成稳定接力** [1][17] - **3月CPI分析：能源价格上涨，食品与核心CPI季节性回落** [17] - 能源：受中东冲突影响，布伦特原油期货均价从2月69.4美元/桶上涨至3月99.6美元/桶，涨幅达43.6%，国内CPI中的汽油价格环比上涨11.1% [17] - 食品：食品价格环比季节性下降2.7%，其中鲜菜、鲜果、猪肉价格分别下降10.1%、3.3%、7.3% [17] - 核心CPI：3月核心CPI环比从上月的+0.7%大幅降至-0.7%，主要受春节后服务价格回落影响，服务CPI环比从+1.1%降至-1.1% [17] - **3月PPI分析：同比时隔41个月转正，环比连续6个月上涨，3月环比涨幅1.0%为48个月以来最大** [18] - 涨价线索一：石油化工链条受国际油价上涨带动，石油和天然气开采业价格环比上涨15.8% [18] - 涨价线索二：部分中下游行业受上游原材料涨价带动，如计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.7% [18] - 涨价线索三：国内需求复苏及大宗商品涨价扩散效应，驱动电力热力生产和供应业价格由降转升，环比上涨1.4% [18] - **未来关注三大传导链条：一是输入型成本上升能否从PPI顺畅传导至CPI；二是服务价格能否接力上涨；三是利润能否向中下游扩散** [1][17] 固收金工 - **固收深度报告核心观点：具身智能行业具备“算力密集、研发密集与制造密集”多重属性，资本需求庞大且周期长，企业需构建稳定多元的融资体系，海外科技巨头（如英伟达、ABB）的债券融资路径演变提供了有益参考** [2][4] - **英伟达案例：其债券融资策略与AI战略发展路径高度协同，早期依赖股权资本，随着AI战略落地及行业地位确立，债券融资从试水补充转变为稳定资金来源，用于支持长周期研发、大型并购与生态扩张** [19] - **ABB案例：其债券融资策略与长期战略、行业地位及宏观金融周期显著相关，在战略聚焦期开启规模化债券融资，在数字化与具身智能赋能期升级为灵活化融资模式，形成“技术壁垒→信用优势→成本优化→研发加码”正向循环** [20] - **可转债市场：建议把握四月份配置窗口，重点把握业绩确定性高、预期差显著的中低波动品种** [5][21] - **债券市场：债市主线交易逻辑未清晰，对海外冲突反应钝化，在“滞”与“胀”逻辑中反复博弈，维持10年期国债收益率上半年1.9%顶部的判断** [6][22] - **绿色债券：本周（20260330-20260403）新发行8只，规模25.27亿元，较上周减少153.89亿元；周成交额603亿元，较上周减少121亿元** [7][24] - **二级资本债：本周（20260330-20260403）无新发行；周成交量1979亿元，较上周增加200亿元** [8][25] 行业及个股点评 - **安克创新 (300866)：2025年业绩符合预期，Q4扣非净利润同比+19%，欧洲市场收入同比高增43.48%，储能业务有望受益于欧洲电价催化** [8][26] - 2025年营收305.14亿元，同比+23.49%；归母净利润25.45亿元，同比+20.37% [26] - 下调2026-27年归母净利润预测至30.5/36.6亿元，新增2028年预测43.2亿元，对应PE为18/15/13倍 [8] - **龙净环保 (600388)：与亿纬锂能合作，参股20%投资建设60GWh储能电池工厂，深化新能源产业链布局，切入大容量储能电芯制造** [9][27][28] - 项目总投资约60亿元，龙净环保累计出资额不超过2.4亿元 [27][28] - 维持2026-2028年归母净利润预测14.1/17.5/20.2亿元，对应PE为17/14/12倍 [9] - **中矿资源 (002738)：锂价上行带来盈利弹性，2026年Q1归母净利润预告中值5.25亿元，同比+289%** [10][29][30] - 预计2026年归母净利润33.2亿元（原预期14.1亿元），同比增626%，对应PE为17倍 [10] - **中伟新材 (300919)：2026年Q1业绩超预期，归母净利润预告中值5.6亿元，同比+82%** [10][31] - 受益于镍价上涨及三元前驱体抢出口，上调2026-2028年归母净利润预测至23.6/29.2/35.2亿元，对应PE为22/18/15倍 [10][31] - **巴比食品 (605338)：2025年业绩符合预期，新推小笼包店型进展积极，猪肉成本下行利好利润率** [11][32][33] - 2025年营收18.59亿元，同比+11.2%；扣非净利润2.45亿元，同比+16.5% [32][33] - 预计2026-2028年归母净利润3.3/4.0/4.7亿元，对应PE为19/15/13倍 [11] - **小商品城 (600415)：2025年归母净利润同比+36.8%至42.0亿元，全球数贸中心开业贡献增量，拟发行H股实现两地上市** [12][34][35] - Chinagoods平台与义支付(Yiwu Pay)高速增长，2025年贸易服务板块营收同比+106.8% [34][35] - 下调2026-27年归母净利润预期至54.8/65.1亿元，新增2028年预测76.4亿元，对应PE为13/11/9倍 [12] - **福斯特 (603806)：2025年胶膜涨价修复盈利，感光干膜高端突破加速，成为第二增长曲线** [13][36] - 2025年光伏胶膜出货28.1亿平，市占率超50%；感光干膜营收约6.8亿元，国内市占率提升至15% [36] - 预计2026-27年归母净利润为18.0/22.8亿元，同比+134%/+26%，对应PE为27/21倍 [13] - **德业股份 (605117)：2026年Q1业绩预告超预期，归母净利润预计11~12亿元，同比+56~70%** [13] - **江淮汽车 (600418)：尊界S800卡位高端，同平台MPV/SUV有序开发中，下调2026/2027年归母净利润预期至17/37亿元** [14][15] - **中信证券 (600030)：2026年Q1归母净利润同比大幅增长55%至102亿元，受益于市场交投活跃、IPO回暖及国际化业务增长** [16]

核心观点 - 市场高活跃度与监管放松是证券行业业绩改善核心主线 板块估值处于历史低位具备安全边际 基本面、政策面、题材面共振有望驱动估值回暖 建议围绕高确定业绩增长与行业格局改善布局 推荐头部及中型券商 [1] 市场表现与业绩基础 - 2026年第一季度股票日均成交额达2.58万亿元 环比增长30.8% 同比增长69.7% 显著高于2025年日均1.73万亿元的水平 高活跃交易将持续提振经纪业务收入 稳定行业业绩增长基础 [1][2] - 证券行业2026年第一季度利润同比增速有望达30%以上 预计2026年上半年利润依然有望保持30%以上同比增速 [2][4] 政策与监管环境 - 宏观政策定调积极发展直接融资及衍生品等业务 投行与衍生品业务监管变革将带来长期边际改善 [2] - 2026年1月《衍生品交易监督管理办法(试行)(征求意见稿)》提出保持合理杠杆水平和市场规模 有望突破此前场外衍生品规模刚性限制 打开客需业务驱动杠杆提升和投资收益增长的空间 [2] - 此轮资本市场改革围绕逆周期、精细化推进 预计在衍生品、投行、买方投顾等业务层面将给予积极支持 [3] - 根据证监会2026年立法工作方案 再融资、衍生品等领域政策已纳入力争年内出台的重点项目 有望在年中附近逐步落实 [4] 投行业务发展 - 2026年第一季度A股市场股权融资规模达2538亿元 环比提升36.2% 同比提升64.0% [2] - 在消费类IPO与科技类企业再融资提速的宏观环境下 2026年内投行业务发展保持持续乐观 [2] 板块估值与投资情绪 - 截至2026年4月10日 非银板块年内下跌11.69个百分点 居所有板块末位 [3] - 当前券商板块PB、PE估值均位于近十年20%分位数以下 具备较高的配置安全边际 [1][3] - 行业并购重组是驱动板块投资情绪的重要题材 中央汇金系并购重组短期将进一步落地 国资委及地方国资系并购年内有望迎来推进契机 [4] 行业竞争与格局 - 依托并购重组带来的协同效应以及杠杆扩容提升的资本利用效率 行业中大型机构有望持续改善股东回报并实现市场份额提升 [1] - 建议围绕业绩增长高确定性与长线行业竞争格局改善进行布局 [1]

2026年A股IPO市场整体表现 - 市场显著回暖，截至4月12日，共有36家企业完成IPO，同比增长约16% [1] - 合计募资总额达313.32亿元，同比增幅高达66.9% [1] - 北交所成为重要组成部分，共有18家企业完成IPO，占据半壁江山，合计募资约55.07亿元 [9] IPO承销市场格局 - 市场呈现明显的头部集中格局，中金公司、国泰海通、中信证券领跑 [2][3] - 按承销规模排名：中金公司以61.73亿元位居首位，国泰海通以45.29亿元紧随其后，中信证券以37.76亿元位列第三 [3] - 按承销家数排名：中金公司以5家居首，国泰海通、中信证券、东吴证券、国金证券均为4家 [3] - 按承销及保荐收入排名：中信证券以2.67亿元拔得头筹，中金公司（2.56亿元）与国泰海通（2.55亿元）分列第二、第三，三者合计占据年内券商IPO承销保荐收入的逾四成 [3] - 市场回暖为券商投行业务提供有力支撑，投行业务正逐渐实现从“通道投行”到“产业投行”的转化 [4] 大型IPO项目特征 - 大型IPO高度集中于电子、新能源材料等“新质生产力”赛道 [2][6] - 年内募资规模前五的IPO项目合计募资超百亿元，全部由头部券商保荐 [6] - 前五大项目为：振石股份（募资29.19亿元）、视涯科技-UW（募资22.68亿元）、宏明电子（募资21.17亿元）、C红板（募资17.70亿元）、盛龙股份（募资16.81亿元）[6][8] - 电子行业在前五大项目中占据三席，成为最活跃板块；建筑材料和有色金属各占一席 [6] - 振石股份是全球风电玻纤织物龙头，全球市场份额超35% [6] - 视涯科技-UW是全球领先的微显示整体解决方案提供商，核心产品为AI眼镜核心硬件——硅基OLED微型显示屏 [7] 北交所市场与中小券商机会 - 北交所成为中小券商差异化突围的重要阵地，体现了资本市场服务“专精特新”和先进制造的导向 [2][9] - 北交所项目呈现“小而专”特征：募资规模小，多数在2亿至7亿元之间；发行费用低，承销保荐费普遍在2000万元至4500万元左右 [9] - 国金证券以4家北交所项目居首，东吴证券参与3家，多家中小券商各参与1家 [9] - 北交所上市企业集中在电力设备、汽车、基础化工、医药生物、电子等行业，服务“专精特新”定位 [10]

行业趋势 - AI算力集群的发展重点正从单纯堆叠算力转向比拼网络效率 对AI互联方案提出更全面和苛刻的要求 [1] 技术方案 - XPO是Arista联合60余家伙伴推出的新一代可插拔光模块方案 [1] - XPO方案具备8倍带宽、4倍前面板密度、原生液冷与完整热插拔特性 成功打破传统OSFP的物理极限 [1] - XPO方案兼顾了CPO/NPO的性能优势与可插拔的运维便利性 [1] 应用场景与影响 - XPO为AI万卡级的Scale up/Scale out/Scale across全场景提供了更为务实的升级路径 [1] - XPO将显著扩展可插拔光模块的应用场景 [1] - XPO将驱动国内光模块厂商在核心技术上实现平滑演进与下一代光互联升级 [1] - XPO有望启动光模块行业新一轮的业绩估值增长周期 [1]

行业趋势 - AI算力集群的发展重点正从单纯堆叠算力转向比拼网络效率 对AI互联方案提出更全面和苛刻的要求[1] 技术方案分析 - XPO是新一代可插拔光模块方案 由Arista联合60余家伙伴推出[1] - 该方案具备8倍带宽和4倍前面板密度 成功打破传统OSFP的物理极限[1] - 方案同时具备原生液冷与完整热插拔特性[1] - 该方案兼顾了CPO/NPO的性能优势与可插拔的运维便利性[1] - 为AI万卡级的Scale up/Scale out/Scale across全场景提供了更务实的升级路径[1] 行业影响与机遇 - XPO将显著扩展可插拔光模块的应用场景[1] - 将驱动国内光模块厂商在核心技术上实现平滑演进与下一代光互联升级[1] - 有望启动新一轮的业绩估值增长周期[1]

AI算力与光互联技术发展趋势 - AI算力集群的发展重点正从单纯提升算力转向比拼网络效率 对AI互联方案提出更全面和苛刻的要求 [1] - XPO作为新一代可插拔光模块方案 以8倍带宽、4倍前面板密度、原生液冷与完整热插拔特性 成功打破传统OSFP的物理极限 [1] - XPO方案兼顾了CPO/NPO的性能优势与可插拔的运维便利性 [1] XPO方案的技术优势与行业影响 - XPO方案为AI万卡级的Scale up/Scale out/Scale across全场景提供了更为务实的升级路径 [1] - XPO将显著扩展可插拔光模块的应用场景 [1] - XPO方案有望驱动国内光模块厂商在核心技术上实现平滑演进与下一代光互联升级 [1] 对光模块产业的影响与展望 - XPO方案由Arista联合60余家伙伴共同推出 [1] - 该技术演进预计将启动光模块行业新一轮的业绩估值增长周期 [1]

行业整体投资评级与核心观点 * 报告对非银金融行业（证券、保险）持积极看法，认为市场风险偏好回暖，板块估值处于低位且有提升空间，并给出了具体的投资主线建议 [2][3][5] 一、 市场回顾 * 报告期内（4月6日至4月12日），沪深300指数上涨4.4%，非银金融（申万）指数上涨4.3%，跑输大盘0.1个百分点 [11] * 子板块表现分化：证券板块上涨5.2%，跑赢大盘0.8个百分点；保险板块上涨2.7%，跑输大盘1.7个百分点；多元金融板块上涨3.3%，跑输大盘1.1个百分点 [11] * 个股层面，中信证券2026年第一季度业绩快报显示，营业收入231.55亿元，同比增长40.91%；归母净利润102.16亿元，同比增长54.60% [2] * 券商板块整体上涨5.2%，除受益于市场风险偏好提升外，也受到中信证券一季报业绩超预期的催化 [2] * 截至报告期末，券商板块PB估值修复至1.2倍，PE估值修复至15倍，但仍处于16%和5%的历史低位，报告认为仍有较大提升空间 [2] 二、 数据追踪 * **券商业务数据**： * **经纪业务**：本周A股日均成交额21398亿元，环比增长12.8% [16]。2026年1-3月累计日均股基成交额31472亿元，同比增长77.3% [16]。2026年1-3月新发权益类公募基金份额合计1923亿份，同比增长74.8% [16] * **投行业务**：2026年1-3月，IPO募资规模259亿元，同比增长57%；再融资募资规模2208亿元，同比增长60% [16]。同期债券承销规模35536亿元，同比增长13% [16] * **资管业务**：截至2026年3月末，公募非货基金规模21.9万亿元，较上月末下降1.3%；权益类公募基金规模8.9万亿元，较上月末下降3.4% [16]。截至2026年2月末，私募基金规模22.6万亿元，环比增长0.7% [16] * **信用业务**：截至2026年4月9日，融资余额25902亿元，较前周增长1.1%；融券余额185亿元，较前周增长2.4% [2] * **保险相关数据**： * **利率环境**：本周10年期国债到期收益率下降0.71个基点至1.81%，30年期下降6.70个基点至2.31% [37] * **市场风格**：与保险配置风格匹配的中证红利指数本周上涨0.76%，恒生中国高股息率指数本周上涨2.35% [37] * **险资举牌/增持**：2024年至今，保险资金举牌/增持共计52家公司，偏好红利风格尤其是H股，主要方向包括大型银行、险企、公用事业及交通运输等 [39]。例如，4月1日中国平安增持农业银行H股1966.0万股，涉及资金1.1亿港元 [39] 三、 行业动态 * **保险行业**： * 国家金融监管总局发布《人身保险产品“负面清单”（2026版）》，主要变动包括：聚焦医疗险，压实险企处方审核责任；强化分红险管控；放宽疾病险含“意外身故责任”的限制；禁止对“非终身型护理险”进行增额化设计；要求产品设计考虑医疗费用通胀；禁止长期险同时报送多个销售渠道等 [4] * 报告认为，监管调整整体延续强化消费者保护、压实主体责任、防止产品异化的方向，同时为合规创新预留空间，上市险企因经营规范，受影响将小于中小险企 [4] * 新能源车险市场呈现分化：2025年行业承保新能源汽车4358万辆，同比增长40.1%，保费收入1900亿元，但承保亏损56亿元 [43]。人保财险、平安产险、太保产险等头部险企已宣布盈利，而中小险企仍面临盈利压力 [43] * **证券与资本市场**： * **交易规则修订**：上交所就修订《交易规则》公开征求意见，拟将盘后固定价格交易扩展至全部A股和交易型开放式基金，将基金收盘交易方式调整为集合竞价，并将主板风险警示股票涨跌幅限制比例由5%调整为10% [44] * 北交所就修订交易规则公开征求意见，拟推出盘后固定价格交易、优化大宗交易制度、增加风险警示股票相关风险揭示安排等 [45] * **创业板改革**：中国证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，提出优化发行上市标准（增设第四套标准）、建立IPO预先审阅机制、推出再融资储架发行制度、引入做市商机制等系列改革举措 [46][47] * **公司业绩**：中信证券发布2026年第一季度业绩快报，营收231.55亿元，同比增长40.91%；归母净利润102.16亿元，同比增长54.60% [48] 四、 投资建议 * **证券板块**：建议关注三条主线 [3] * 高股息、低估值的H股券商；估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [3] * 多元金融高股息标的：远东宏信、中国船舶租赁、易鑫集团、江苏金租、中银航空租赁 [3] * 四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道，其管理基金已投项目上市进程加快 [3] * **保险板块**：报告认为短期资金面扰动不改中长期基本面向好趋势，负债端维持高景气，投资端受益于市场上涨及长债利率企稳 [5] * 目前估值跌至低位，待市场风格修复，强β的保险股将迎来估值反弹 [5] * 当前关注点从负债端转向资产端，首推资产端表现稳健、Q1利润增速有望领先的中国太保A/H，以及上半年基数较低的中国太平，其次为中国平安A/H，以及长期价值标的中国人保H [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 关注季报高增长个股，预计券商业绩整体优于保险[1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[5][56] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等[4][5][56] 非银行金融子行业近期表现 - 最近4个交易日（2026年04月07日-2026年04月10日），证券行业上涨5.10%，保险行业上涨2.67%，多元金融行业上涨2.11%，非银金融整体上涨4.15%，沪深300指数上涨4.41%[4][10] - 2026年初以来（截至2026年4月10日），多元金融行业下跌1.45%，券商行业下跌11.82%，保险行业下跌13.28%，非银金融整体下跌11.72%，沪深300指数上涨0.14%[11] - 公司层面，最近5个交易日中，保险行业的中国人寿表现较好，证券行业的第一创业、哈投股份表现较好，多元金融行业的拉卡拉、南华期货表现较好[12] 证券行业观点 - **市场交易与信用业务**：截至2026年4月10日，4月日均股基交易额为25，316亿元，较上年4月上涨68.90%，但较上月下降12.09%[4][15] 截至4月9日，两融余额26，087亿元，同比提升44.11%，较年初增长2.68%[4][15] - **2025年业绩高增**：截至2026年4月10日，共有30家上市券商或券商母公司发布年报或业绩快报，合计归母净利润1，930亿元，同比增长44%，平均ROE为7.3%，同比提升1.8个百分点[4][17] 其中，国联民生归母净利润同比增长406%，湘财股份增长325%[17][19] 大券商中，国泰海通归母净利润同比增长114%[19] - **金融科技企业业绩**：同花顺2025年归母净利润32.1亿元，同比增长76%；恒生电子归母净利润12.3亿元，同比增长18%；指南针归母净利润2.3亿元，同比增长119%[4][19] - **2026年一季报前瞻**：中信证券发布2026年一季度业绩快报，实现营业收入232亿元，同比增长41%；归母净利润102亿元，同比增长55%[4][23] - **政策动态**：创业板改革正式落地，增设第四套上市标准[4][25] 上交所拟将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%[4][26] - **估值水平**：截至2026年4月10日，证券行业（未包含东方财富）2026年预期平均市净率（PB）估值为1.0倍[4][27] 保险行业观点 - **2025年业绩概览**：A股五家上市险企（国寿、平安、太保、人保、新华）2025年归母净利润合计达4，253亿元，同比增长22%[4][29] 但四季度单季合计出现7.5亿元亏损[4][29] - **负债端表现良好**：部分公司新业务价值（NBV）增长强劲，如人保寿、新华保险NBV同比增速超过50%[4] 产险综合成本率普遍改善[4] - **投资端加大权益配置**：截至2025年末，上市险企股票+权益基金平均配置比例为14.4%，同比提升3.5个百分点[4][33] 其中，中国平安提升幅度最大，同比增加9.2个百分点[33] - **2026年开门红情况**：2026年1-2月，人身险公司原保费收入同比增长9.7%[4][34] 其中1月同比增长13.0%，2月同比增长1.2%[4][34] 产险公司1-2月保费同比增长3.5%，但车险保费连续两个月同比下滑[4][36] - **行业展望与估值**：保险业经营具有顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端预计将显著改善[4][37] 截至2026年4月10日，保险板块2026年预期价格/内含价值（P/EV）估值在0.56-0.76倍之间，处于历史低位[4][37] 多元金融行业观点 - **主要公司2025年业绩**：香港交易所归母净利润178亿港元，同比增长36%[2][39] 远东宏信归母净利润39亿元，同比增长0.7%[2][39] 瑞达期货归母净利润5.5亿元，同比增长43%[2][39] 南华期货归母净利润4.9亿元，同比增长6%[2][39] - **信托行业**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%[2][43] 2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比微增0.45%[2][43] 报告认为信托行业政策红利时代已过，进入平稳转型期[47] - **期货行业**：2026年3月，全国期货市场成交额100.85万亿元，同比增长63.74%[2][48] 2026年2月，期货公司实现净利润9.80亿元，同比增长96.39%[50] 报告预计以风险管理业务为代表的创新业务是未来重要发展方向[51]

报告行业投资评级 - 证券行业评级为“增持” [10] - 银行行业评级为“增持” [10] - 投资机会排序为证券 > 银行 > 保险 [1][13] 报告核心观点 - 创业板改革落地与交易规则调整推动资本市场高质量发展，叠加市场交易活跃度提升，看好证券板块的估值修复机会 [1][13][14] - 香港金管局发放首批稳定币牌照，汇丰银行与渣打控股子公司获得，有助于巩固香港数字资产枢纽地位，为银行带来结构性机遇 [1][29][30] - 对保险板块的看法由相对谨慎转为相对积极，认为市场情绪最坏阶段或已过去，板块有望进入估值修复时期 [2][13][43] 子行业观点总结 证券 - 政策利好：4月10日证监会深化创业板改革，推出第四套上市标准并完善配套体系；沪深北交易所调整股票交易规则 [1][2][14] - 市场活跃：中东冲突缓和，上周全A股日均成交额较前一周增长13%至2.14万亿元；融资余额提升，4月9日为2.59万亿元 [1][13][21] - 业绩亮眼：中信证券预告2026年第一季度归母净利润同比增长55% [2][13][14] - 投资建议：看好政策利好、市场活跃、业绩亮眼及估值低位带来的修复机会，推荐头部券商及优质中小券商 [2][3][14] 银行 - 事件驱动：4月10日，香港金管局向碇点金融科技有限公司（渣打控股）及香港上海汇丰银行授予首批稳定币发行人牌照 [1][2][29] - 市场表现：上周银行指数下跌1.15%，跑输沪深300指数5.56个百分点；板块市净率（PB）为0.66倍，处于2010年以来22.84%的分位数低位 [29] - 投资建议：推荐优质区域银行及股息具备性价比的个股 [3][29] 保险 - 观点转变：对保险板块的看法由相对谨慎转为相对积极 [2][13] - 逻辑支撑：受前期市场下行影响，保险板块过去两个月跌幅较大；随着中东局势好转，市场情绪最坏阶段或已过去，板块有望重新进入估值修复时期 [2][13][43] - 投资建议：建议关注中国平安和中国太保等标的 [43] 重点政策与市场动态 创业板改革核心内容 - 增设第四套上市标准：适用于新兴产业和未来产业领域企业，标准一要求预计市值不低于30亿元、最近一年营收不低于2亿元、近三年营收复合增长率不低于30%；标准二要求预计市值不低于40亿元、最近一年营收不低于2亿元、近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15% [15][18] - 完善配套体系：包括优化新股定价、推出再融资储架发行制度、引入做市商制度、推出更多创业板相关ETF和期权产品等 [16][18] - 修订交易规则：上交所将主板风险警示股票涨跌幅限制比例由5%调整为10%；北交所推出盘后固定价格交易等 [17][20] 市场交易数据 - A股成交活跃：上周（4月7日至10日）全A日均成交额2.14万亿元，环比增长13%；4月8日至10日连续三日超2万亿元 [13][21][52] - H股成交：上周H股日均成交额2879亿港元，环比增长7% [21] - 融资余额：截至4月9日，A股融资余额为2.59万亿元，较前一周末增加275亿元 [1][21] 海外金融动态 - 美国银行业：2026年3月25日至4月1日，美国所有商业银行存款流入889亿美元；贷款和租赁贷款增加532亿美元，其中工商业贷款增加304亿美元 [31][35] - 南向资金：4月7日至8日，南向资金主要增持渣打集团、汇丰控股、招商银行；截至4月8日，持仓市值前三为建设银行、工商银行、汇丰控股 [37][41][43] 重点公司推荐与动态 证券行业 - 头部券商：推荐中信证券（A/H）、国泰海通（A/H）、广发证券（A/H）、中金公司（H） [3][10][14] - 中小券商：推荐东方证券（A/H）、国元证券 [3][10][14] - 公司动态：中信证券发布2026年第一季度业绩快报，归母净利润102.16亿元，同比增长55% [51] 银行行业 - 区域银行：推荐南京银行、成都银行、上海银行 [3][10][29] - 国有大行H股：推荐工商银行（H）、建设银行（H）、农业银行（H）、中国银行（H） [29] - 公司动态：成都银行股东完成增持计划；工商银行发行500亿元二级资本债券 [51] 保险行业 - 推荐标的：建议关注中国平安、中国太保，以及弹性更强的中国人寿、中国太平 [43] - 行业分析：2025年上市险企投资业绩对税前利润贡献达55%，创2023年新会计准则实施以来新高；交易类权益资产仓位从年初9.7%升至年末12.5%，利润与资本市场相关性增强 [44][45] 行情回顾 - 大盘指数：截至4月10日，上证综指周涨2.74%，深证成指周涨7.16% [52] - 证券板块：券商指数周涨5.10%，成交额1298亿元，日均成交额环比增长69.95% [67] - 银行板块：银行指数周跌1.15%，跑输大盘，周成交额815.95亿元，环比下降35.37% [54] - 保险板块：上周多数上涨，中国人寿（H）表现最佳，周涨9% [43]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业整体评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 资金面压制因素逐步出清，看好非银板块投资价值 [1] - 券商板块存在较强预期差，在业绩高增、政策催化及资金面因素消退背景下，上市券商有望迎来戴维斯双击 [3] - 保险板块受“高弹性”标签影响在市场风险偏好较低时波动加大，但资产、负债两端改善的中期趋势未变，看好其价值重估逻辑 [3] 市场回顾总结 - 报告期内（2026/4/7-2026/4/10），沪深300指数上涨4.41%，非银指数上涨4.28% [6] - 细分板块中，券商指数表现最强，上涨5.22%，跑赢沪深300指数0.82个百分点；保险指数上涨2.69%，跑输沪深300指数1.72个百分点；多元金融指数上涨3.30% [3][6] - 申万券商II指数在连续7周跑输沪深300指数后，本周重新出现正超额收益 [3] 券商行业分析 - **市场表现与驱动因素**：券商板块作为高Beta载体，在市场反弹阶段出现明显修复，主要受基本面高景气与低位估值双重支撑 [3] - 基本面：A股成交额从1.6万亿修复至2.3万亿，两融余额从2.59万亿修复至2.6万亿高位 [3] - 估值：板块PB为1.20倍，处于近十年16%的低分位数 [3] - **业绩催化**：中信证券一季度业绩超预期，对板块尤其是头部券商形成强劲带动 [3] - 中信证券1Q26实现营收231.6亿元，环比增长23.8%，同比增长40.9%；实现归母净利润102.2亿元，环比增长52.7%，同比增长54.6% [3] - 业绩发布次日（2026/4/10），中信证券(A)股价上涨7.25%，并带动华泰证券、东方财富等多只券商股上涨，证券II指数单日涨幅在申万二级行业中排名第2位 [3] - **政策利好**：创业板改革落地，为券商多业务线带来增量机遇 [3][8] - 2026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》 [3] - 改革核心是增设第四套上市标准，取消盈利要求，适配高成长、高研发企业，预计市值门槛分别为30亿元和40亿元 [8] - 对券商影响：a) 直接利好投行业务增量及跟投机遇；b) 为做市、产品等综合业务打开增量空间，利好综合实力强的头部券商 [3] - **投资主线**：报告推荐两条投资主线 [3] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：推荐中信证券、国泰海通、广发证券 2. 估值性价比高、ROE改善逻辑明确的特色券商：推荐华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富 保险行业分析 - **市场表现**：板块本周上涨2.69%，但跑输大盘，当前估值核心受资本市场表现及一季报预期影响 [3] - **核心观点**：尽管受外部风险冲击导致市场风险偏好回落，板块因高Beta属性股价波动加大，但资产、负债两端改善的中期趋势未发生根本变化 [3] - 负债端：开门红表现超预期，未来成长可持续性得到验证 [3] - 资产端：受3月市场波动影响，预计险企投资端阶段性承压，可能使部分公司一季报利润增速承压，权益配置策略稳健的险企表现预计更优 [3] - **投资建议**：根据市场风险偏好（风偏）情况关注两条主线 [3] 1. 若市场风偏回升：推荐中国人寿（H）、新华保险，建议关注中国太平、众安在线 2. 若市场低风偏趋势持续：推荐中国平安、中国财险、中国太保，建议关注中国人保 多元金融及个股推荐 - 港股金融/多元金融推荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [3] 重点公司公告与数据 - **中信证券**：发布2026年第一季度业绩快报，营收231.55亿元，归母净利润102.16亿元，同比分别增长40.91%和54.60% [9] - **越秀资本**：2025年归母净利润35.19亿元，同比增长53.42%；预计2026年一季度归母净利润12.47亿元至13.79亿元，同比增长90%至110% [10] - **西部证券**：2026年1-3月累计新增借款163.10亿元，占2025年末净资产320.26亿元的比例为50.93% [13] - **行业数据**： - 截至2026年4月10日，月度日均股票成交额为20，159.97亿元 [5][23] - 截至2026年4月9日，两融余额为26，087.11亿元 [5][23] - 2026年4月（截至4月10日），股权融资首发募资111.44亿元 [5][25]