指数表现与成分股 - 中证全指证券公司指数上涨0.81% [1] - 成分股中华西证券上涨4.60%、东方财富上涨4.18%、中信建投上涨3.57%、国盛金控上涨2.54%、国联民生上涨1.72% [1] - 证券ETF嘉实(562870)上涨0.54% [1] 流动性及资金流向 - 证券ETF嘉实盘中换手率1.29%，成交额581.71万元 [1] - 近1年日均成交额2180.00万元 [1] - 近20个交易日累计资金净流入8782.71万元 [1] 指数构成与权重 - 中证全指证券公司指数按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 前十大权重股合计占比60.37%，包括东方财富(权重2.82%)、中信证券(2.62%)、国泰海通(2.11%)、华泰证券(0.90%)、招商证券(0.63%)等 [1][3] 成分股业绩表现 - 36家成分股2025年中报均实现正收益 [3] - 锦龙股份净利润同比增长13993%，华西证券与国联民生净利润同比增长超10倍 [3] - A股开户数在7月和8月大幅增长，券商业绩有望持续向好 [3] 行业政策动向 - 监管政策体现"正向激励+反向约束"双轮驱动思路，鼓励券商加大权益投资、财富管理和投顾业务布局 [4] - 对重大违法违规公司直接下调评级，强化"打大打恶"信号，推动行业形成"扶优限劣"格局 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司业绩增长符合预期，自营与经纪业务持续发力，巩固龙头地位 [1] - 资本市场持续回暖，手续费业务为业绩增长保驾护航 [2] - 自营业务收入高增，为业绩增长的首要推手 [4] - 信用业务收入持续承压 [5] - 政策持续表态积极，利好资本市场的信号不断发出，公司龙头地位稳固，有望在持续回暖的资本市场中享受红利，增厚业绩 [5] 业绩表现 - 25Q2单季实现调整后营收166.4亿元，同比+15.2% [1] - 25H1实现调整后营收329.2亿元，同比+20.5% [1] - 25Q2单季实现归母净利润71.7亿元，同比+27.9% [1] - 25H1实现归母净利润137.2亿元，同比+29.8% [1] - ROE达9.8%，较24年同期+1.9Pct [1] - 杠杆率提升0.23x至4.74x [1] 业务分项表现 - 经纪业务：25Q2单季收入30.8亿元，同比+26.2%；25H1收入64.0亿元，同比+31.2% [2] - 投行业务：25Q2单季收入11.2亿元，同比+29.6%；25H1收入21.0亿元，同比+20.9% [2] - 资管业务：25Q2单季收入28.8亿元，同比+12.7%；25H1收入54.4亿元，同比+10.8% [3] - 自营业务：25Q2单季收入101.9亿元，同比+62.5%；25H1收入190.5亿元，同比+62.4% [4] - 信用业务：25Q2单季收入4.2亿元，同比-46.4%；25H1收入2.2亿元，同比-80.1% [5] 市场与规模数据 - 25Q2单季股基日均成交额14872亿元，同比+56.8%；25H1累计股基日均成交额16135亿元，同比+63.9% [2] - 25H1公司IPO规模84.3亿元，同比+66.4%；再融资规模1799.8亿元，同比+574.2% [2] - 旗下华夏基金非货保有规模8243亿元，同比+39.2% [3] - 25H1自营金融资产规模8826.3亿元，同比+14.1%；投资收益率同比上行0.64Pct至2.16% [4] - 25年6月末全市场两融资金余额1.85万亿元，同比+25.0% [5] 财务预测更新 - 归母净利润25年预测调整为287亿元（前值271亿元），26年305亿元（前值296亿元），27年323亿元（前值312亿元） [5] - 预计25-27年归母净利润同比增速+32.3%/+6.1%/+6.1% [5] - 25年预计营业收入771亿元，同比+20.87%；26年829.2亿元，同比+7.55%；27年891.1亿元，同比+7.46% [10] - 25年预计净利润率37.23%，26年36.73%，27年36.27% [10] - 25年预计ROE 10.17%，26年9.98%，27年10.52% [10] 估值指标 - 当前股价31.5元 [6] - A股总市值384.3亿元 [7] - 25年预计市盈率16.26倍，26年15.33倍，27年14.44倍 [10] - 25年预计市净率1.65倍，26年1.53倍，27年1.52倍 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营收330.39亿元，同比增长20.44%，归母净利润137.19亿元，同比增长29.80% [1] - 第二季度营收152.78亿元，同比增长11.69%但环比下降13.98%，归母净利润71.74亿元创十年新高，同比增长27.85%且环比增长9.61% [1][2] - 拟派发中期分红2.90元/10股 [1] 资产负债与杠杆 - 总资产达1.81万亿元，较年初增长6%，环比增长1%，扩表趋势持续 [2] - 杠杆率4.50倍，较年初下降0.10倍，季度环比下降0.11倍 [2] 业务收入结构 - 投资类收入同比大幅增长62%，成为业绩核心驱动力 [2] - 经纪业务净收入64亿元同比增长31%，受益于A股股票基金日均交易量1.61万亿元（同比增64%）及港股日均2402亿港元（同比增118%） [4] - 投行业务净收入21亿元同比增长21%，A股主承销36单规模1485亿元，市场份额19%排名第一 [4] - 资管净收入同比增长11%，利息净收入同比下降80% [2] - 期货业务收入口径调整导致其他业务收入同比下降，但因成本同步调减对利润无实质影响 [2] 投资业务细节 - 金融投资规模8826亿元，较年初增长2%但季度环比下降4% [3] - 固收类投资4572亿元较年初增长9%，权益类投资2754亿元较年初下降5%，其他权益工具852亿元较年初下降6% [3] - 加强低估值蓝筹研究，固定收益业务发展FICC做市及衍生品，股权衍生品业务优化策略并推进国际化 [3] 客户与跨境业务 - 客户数量超1650万户，托管客户资产规模超12万亿元，均较上年末增长4% [4] - 境外财富管理产品销售规模和收入实现同比翻倍增长 [4] - 完成30单境外股权项目，承销规模29.89亿美元 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至293/336/365亿元（幅度20%/28%/30%），对应EPS 1.98/2.27/2.46元 [5] - 2025年预测营业收入增速25%，BPS为21.03元 [5] - 给予A股/H股2025年2.0/1.7倍PB估值，目标价上调至42.06元/39.17港币 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 中信证券2025H1业绩创半年度新高，营业收入330.39亿元（同比+20.4%），归母净利润137.19亿元（同比+29.8%），超出预期 [1] - 25Q2归母净利润71.74亿元（同比+27.9%，环比+9.6%），表现强劲 [1] - 公司加权平均ROE同比提升0.95个百分点至4.9%，经营杠杆小幅下降至4.42倍，管理费用率同比下降2.8个百分点至46.6% [1] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为275.52/297.08/324.99亿元（同比+26.9%/+7.8%/+9.4%） [3] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为1.61/1.46/1.33倍 [3] 收费类业务表现 - 2025H1经纪/投行/资管净收入分别为64.02/20.98/54.44亿元（同比+31.2%/+20.9%/+10.8%） [2] - 代买/席位/代销净收入同比分别+46.6%/+16.7%/+18.2%，受益于A股市场ADT同比增长61.1% [2] - A股股权承销市占率19%位居市场第一，境内债券承销规模同比+11.6% [2] - 境外股权承销规模29.89亿美元，中资离岸债承销规模24亿美元，境内外投行业务优势突出 [2] - 华夏基金实现净利润11.23亿元（同比+5.8%），对集团利润贡献5.1% [2] 资金类业务表现 - 2025H1利息净收入2.22亿元（同比-80.1%），主要受保证金利息收入下降影响 [3] - 投资业务收入175.55亿元（同比+30.5%），其中投资收益同比+135%，成为利润最主要来源 [3] - 交易性金融资产较年初+7.2%，其他债权投资规模较年初-29.1%，预计卖出兑现部分浮盈 [3] - 中信证券国际实现净利润27.8亿元（同比+65.9%），占公司利润比重超20%，国际业务快速发展 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入799.77/859.52/935.58亿元（同比+25.4%/+7.5%/+8.8%） [4] - 预计每股收益1.86/2.00/2.19元，对应市盈率16.9/15.7/14.4倍 [4] - 净利率预计提升至35.8%-36.1%，净资产收益率预计维持在8.9%-9.0% [10] - 每股净资产预计从19.56元提升至23.76元 [10]

公司风险管理措施 - 上半年加强对重点业务领域精细化 差异化 动态化管理以防范证券投资业务风险 [1] - 未来将通过紧跟政策调整及市场变化 加强行业研究及评估 及时调整风险管理策略 优化保证金管理机制来增强前瞻性风险研判 [1] - 持续强化对重点业务 重点行业及重点客户风险排查 通过提升排查广度和频次 对重点持仓逐项评估分析来加强资产质量监控及风险预警能力 [1] 公司业务发展重点 - 在2025年半年度网上业绩说明会上管理层强调风险防范和应对措施 [1] - 重点关注证券投资业务的风险识别和潜在风险隐患发现 [1]

业务策略与资产配置 - 证券投资业务坚持客需驱动为主的资产配置理念和稳健的资产配置风格 [1] - 持仓资产以融资类、固定收益类和客户需求对冲端股票为主 [1] - 整体资产配置效果较好 [1] 战略方向与管理思路 - 继续坚持稳健的资产负债管理策略思路和风格 [1] - 积极响应国家战略 不断践行金融"五篇大文章" [1] - 积极把握市场节奏和交易机会 推动公司业务增长和高质量发展 [1]

指数及成分股表现 - 中证全指证券公司指数上涨0.18% 成分股中华西证券上涨6.13% 国盛金控上涨2.07% 国联民生上涨1.89% 中国银河上涨1.41% 中信建投上涨1.35% [1] - 券商ETF上涨0.32% 近1年净值上涨67.45% [1][2] - 指数成分股权重分布显示 东方财富权重15.14% 中信证券权重13.96% 国泰海通权重11.21% [5] 产品交易与资金流动 - 券商ETF盘中换手率1.46% 单日成交额4.52亿元 [1] - 近1周日均成交额23.42亿元 在可比基金中排名前2 [1] - 近1周规模增长11.73亿元 新增规模位居可比基金第二 [1] - 最新份额达487.16亿份 创近1年新高 位居可比基金第一 [1] - 最新单日资金净流入5838.24万元 近5日有4日净流入 合计净流入15.76亿元 日均净流入3.15亿元 [1] 业绩表现与收益特征 - 券商ETF自成立以来最高单月回报38.02% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅48.96% 上涨月份平均收益率6.89% [2] - 近3个月超越基准年化收益7.85% [2] - 多家头部券商2025年半年报显示营收与净利润双增长：中信证券经纪业务收入93.19亿元（同比增长21.11%） 资管业务收入60.17亿元（同比增长22.32%） 证券投资业务收入144.97亿元（同比增长8.15%） 承销业务收入20.54亿元（同比增长19.16%） [2] - 中国银河证券营收137.47亿元（同比增长37.71%） 归母净利润64.88亿元（同比增长47.86%） [2] 行业动态与政策环境 - 资本市场交投活跃度保持高位 两融余额持续扩大 券商业绩修复趋势有望延续 [3] - 证券公司分类评价指标修订发布 推动行业做优做强 头部券商及权益类业务特色突出的中小券商有望受益 [3] 产品结构与投资定位 - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数 覆盖49只上市券商股 [5] - 近6成仓位集中于十大龙头券商 覆盖"大资管"与"大投行"业务线 另4成仓位布局中小券商以捕捉高弹性特征 [5]

投资评级 - 优于大市(维持) [6] 核心观点 - 投资收益高增以及市场活跃度提升下经纪业务扩张是推动业绩增长的主要原因 投行业务复苏亦对业绩增长有助力 [1] - 公司作为龙头券商 资本实力强劲 业务条线全面 综合实力强劲 ROE水平行业持续领先 [4] - 基于公司中报数据及资本市场表现 上调2025-27年归母净利润预测13.6% 18.3% 18.6% [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收330.39亿元 同比+20.44% 归母净利润137.19亿元 同比+29.80% 加权平均ROE 4.91% 同比+0.95个百分点 [1] - H1营收结构: 经纪19.4% 投行6.4% 资管16.5% 利息0.7% 投资58.9% [1] - H1营收同比增速: 经纪+31.2% 投行+20.9% 资管+10.8% 利息-80.1% 投资+62.4% [1] - 2025E营收727.73亿元(同比+14.08%) 归母净利润273.33亿元(同比+25.94%) 2026E营收813.82亿元(同比+11.83%) 归母净利润313.05亿元(同比+14.53%) [5] - 2025E摊薄每股收益1.84元 净资产收益率8.9% 市盈率17.08倍 市净率1.64倍 [5] 自营投资业务 - 截至2025H1末金融投资资产规模8826亿元 同比+14.1% 其中FVTPL资产7405亿元(同比+16.2%) FVOCI权益工具投资852.3亿元(同比+27.2%) FVOCI债权工具投资569.2亿元(同比-18.3%) [2] - H1年化投资收益率4.22% 同比+0.95个百分点 期末杠杆率4.74倍 同比有所提升 [2] - 公司自2024年以来持续加大权益投资 股票市场向好背景下投资收益率提升 [2] 投行业务 - 2025年IPO承销67家 承销金额656.1亿元 基本持平于2024年全年 再融资承销130家 承销金额7864亿元 接近2024年全年的3倍 [3] - 2024年初至今 IPO承销173.0亿元(居行业第2) 再融资承销1956.2亿元(居行业第1) [3] - 港股IPO方面 港交所IPO融资额重回全球第一 公司斩获多个投行项目 [3] 财富管理与资产管理业务 - 2025H1末财富管理客户超1650万户 托管客户AUM突破12万亿元 [4] - 截至2025H1末 中信资管AUM15562亿元 同比小幅增长 [4] - 华夏基金管理非货币AUM合计13251亿元(居行业第2) 2025H1净利润11.23亿元 同比+5.7% [4] 资产负债与估值 - 2025E总资产14850.51亿元 货币资金3891.79亿元 交易性金融资产8290.35亿元 [16] - 2025E归属于母公司所有者权益3193.44亿元 每股净资产19.26元 [16] - 2025E资产负债率78.0% 2026E市净率1.50倍 2027E市盈率13.72倍 [16]

美国宏观趋势 - 8月以来海外宏观保持韧性但面临回落挑战 货币政策稍有转鸽 [1] - 美国宏观数据仍处回落区间 活动出现提前透支的扭曲效应 [1] - 通胀对消费和居民生活影响初步显现 下半年增速或将显著放缓 [1] 欧元区经济状况 - 欧元区景气度有一定改善但仍处于底部区间 [1] - 受美国关税扰动影响经济表现 [1] 亚太地区经济分化 - 澳大利亚受关税影响小于欧元区 国内消费形成支撑 [1] - 日本面临通胀居高不下问题 [1] - 韩国货币政策较为宽松 减税力度短期效果可能不及预期 [1]

市场表现 - A股三大指数开盘涨跌不一 中证全指证券公司指数涨0.87% 成分股中华西证券涨超5% 国联民生 中信建投 国金证券 财通证券跟涨 [1] - 券商ETF（159842）高开涨0.72% 成交额超3400万元 连续两个交易日获资金净流入累计超6.6亿元 [2] 行业基本面 - 4家头部券商（中信证券 中国银河证券 中信建投 招商证券）2025年半年报显示营收和归母净利润双增长 净利增幅最高达57.77% [2] - 现金分红占归母净利润比重最高达32.53% 市场交投活跃度提升推动财富管理业务增量 佣金收入和客户数量大幅增长 [2] - 投行业务回暖 3家券商手续费净收入同比增幅由负转正 [2] 机构观点 - 券商指数有望保持稳步修复震荡上涨趋势 向近十年估值上限两倍P/B靠拢 [3] - 若板块估值回落至2016年以来1.55倍平均P/B之下 可考虑持续布局 [3] - 建议关注三类上市券商：龙头类 财富管理业务突出 权益投资深入且估值明显低于板块平均 [3]