美国AI产业呈现“刚性泡沫”特征 - 当前美国AI产业呈现“刚性泡沫”特征 其“刚性”源于AI已深度嵌入美国国家战略与政治正确的核心 享有政策强力托底与巨头盈利支撑 而“泡沫”属性则体现在估值已大幅定价未来增长 天量资本开支与产出效率 现金流创造之间正展开一场紧张的竞速 [1] 产业“刚性”的来源：国家战略与巨头支撑 - AI已成为美国不可或缺的核心增长支柱 AI相关产业占美国实际GDP的比重从2020年Q1的5.35%快速攀升至2025年Q3的7.36% 且增速仍在加快 [1] - 以“MAG7”为代表的AI巨头市值持续占据标普500指数的30%以上 贡献了市场绝大部分增长动能 形成了“大而不能倒”的金融市场影响力 [1] - AI产业繁荣已与美国政府政治生命深度绑定 “科技右翼”通过巨额政治献金与直接参政形成“人事-政策-利益”闭环 美国政府系统性废除原有监管框架 通过《赢得AI竞赛》等计划简化审批 开放联邦土地 推动立法压制各州监管 为AI资本开支扫清障碍 [2] - 将AI竞争上升为“数字时代曼哈顿计划”的国家安全叙事 结合2026年中期选举的紧迫压力 意味着在可预见的政策周期内 美国政府对AI产业的显性或隐性“兜底”具有极强的内在刚性 [2] 估值与盈利的“竞速” - 市场上涨具备理性的盈利基础 纳斯达克指数的前瞻市盈率未随指数创新高而飙升 呈现高位盘整 原因在于企业盈利预期持续上修 其12个月远期每股收益从2024年底的约610美元强劲攀升至826美元 [3] - 与互联网泡沫时期的关键区别在于 当前科技巨头营收增长保持稳健 云服务 数字广告等核心现金牛业务提供扎实基本盘 且标志泡沫顶部的科技IPO热潮及内部人大规模减持现象并未出现 [3] - 风险在于市净率与市销率等资产估值指标已创历史新高 市场正在为未来增长潜力和资产溢价支付昂贵对价 当前市场健康度完全维系于“增长消化估值”的叙事能否持续兑现 未来几个季度的财报是“竞速”的胜负手 [3] 产业扩张面临的四重约束 - **第一重约束：资本开支与产出效率的“剪刀差”** 主要巨头押注Scaling law持续扩大资本开支 四家巨头2026年资本开支指引合计达6404亿元 同比增长55% 投入强度远超当前行业收入 依赖于未来应用层收入的指数级爆发 [5] - **第二重约束：迫近的现金流压力** 测算至2026年 头部企业在满足巨额投资后 其自由现金流与维持高额股东回报的承诺之间或将面临缺口 迫使行业从内部造血转向依赖外部融资 行业债务规模已快速攀升至超1500亿美元 [5] - **第三重约束：物理天花板** 全球先进半导体产能已接近短期瓶颈 美国能源信息署预计数据中心电力需求到2030年将占美国用电总量的9% 美国电网自2026年起就可能面临供应缺口 芯片与电力短缺共同锁死算力扩张的短期上限 [6] - **第四重约束：技术路线竞争** OpenAI与谷歌Gemini的差距已经抹平 谷歌投资的Anthropic亦凭借OpenClaw大放异彩 若谷歌凭借其完整生态胜出 将挑战当前市场为“多种技术路径并行”所支付的溢价 可能引发从芯片到云服务的全产业链价值重估 [6] 投资策略：三层动态资产配置 - 鉴于基本面与估值在中期内将被宏大叙事所压制 传统的线性外推投资方法已然失效 股价波动将主要由产业叙事的强度驱动 投资者应识别并利用叙事强度的边际变化进行逆向操作 [7] - **第一层“压舱石”机会** 配置拥有稳健现金流的互联网巨头 在任何情景下都能提供下行保护与流动性支撑 [1][7] - **第二层“铲子型”机会** 无论应用王者花落谁家 算力基建必不可少 一方面受益于AI资本开支加大提升EPS 产业链供应紧缺也带来涨价提升利润的机遇 另一方面AI应用爆发也可降低资本开支不可持续担忧从而提升估值 [1][7] - **第三层“逆向型”机会** 市场对AI Agent的极致担忧本质是对AI应用前景的过度乐观叠加对既有软件龙头利益受损的顾虑 中长期看 模型替代部分标准化软件功能与软件厂商接入SOTA模型强化客户粘性将长期并行 行业核心壁垒未受根本冲击 建议把握软件板块深度调整后的布局机遇 [8]

市场整体表现与板块动态 - 市场冲高回落 沪深两市成交额达2.2万亿 创业板指盘中一度涨超2% 收盘沪指涨0.87% 深成指涨1.36% 创业板指涨0.99% [1] - 全市场超4000只个股上涨 其中109只个股涨停 油气股 化工 培育钻石 玻纤等概念表现活跃 [1] - 影视院线 AI应用等板块跌幅居前 [1] 人工智能与Agent范式变革 - OpenClaw正推动Agent由“生产力工具”升级为“持续运转的生产力” 从被动响应转向主动智能 关注点从单个问题扩展至“人的一天” [2] - OpenClaw呈现出高度拟人化的“AI秘书”形态 依托高效交互 长短期记忆与高权限执行能力 [2] - AI与SaaS关系有望重塑 AI将成为调度中枢 SaaS则下沉为能力模块 成熟Agent形态有望替代重复性脑力劳动 推动生产力与生产关系的系统性重构 [2] 春节假期消费特征 - 春节前地方政府提前出台补贴政策 对消费形成托底 跨区域人流维持温和正增长 大年初二后人流复苏明显 [3] - 出行呈现“长线游 全家游 反向过年”三大特征 平价出行更受青睐 但机票 酒店价格整体偏弱 体现“限价保量”特征 [3] - 10大城市商圈人流恢复率偏弱 商圈购物数据差强人意 但餐饮表现较为亮眼 电影票房偏弱 指向居民消费能力仍有待恢复 [3] 机器人及智驾产业动态 - 春节前后智驾与机器人板块表现强势 四大国产机器人企业登陆春晚 带动订单高增与资本关注 推动机器人商业化加速破圈 [4] - 春晚现象级曝光正将机器人从“产业圈热点”推向“大众消费认知” 产业资本密集加码 特斯拉Gen3发布在即或带来进一步催化 [4] - 智驾方面 中美法规同步提速叠加FSD入华预期 Robotaxi出海与封闭场景L4商业化双线并进 板块中期配置价值突出 [4]

春节消费表现 - 马年春节消费延续分化表现 整体符合预期 [1] - 酒店、景区、高端酒等呈现较优景气度 [1] - 受出行分流的部分影响 零售、票房等表现总体一般 [1] 消费修复趋势与观点 - 消费自身修复行进之中 企稳中有分化 [1] - 短期消费的整体beta性机会关注财政刺激类政策的可能性 [1] 投资建议与关注方向 - 建议重点关注权益市场的财富效应传导 [1] - 建议重点关注供给端优化推动的率先经营拐点机会 [1] - 长期配置继续重视结构变化 [1]

春节假期消费市场表现 - 今年春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额实现日销增速回升 [1] - 假期首日，全国78个重点商圈客流量与营业额均实现同比高增长 [1] 美妆行业 - 1月至2月期间，美妆品牌在抖音平台的销售表现良好 [1] - 礼盒产品销售火爆，成为假日美妆护肤销售的核心支点 [1] - 投资建议关注能够紧跟需求变化的美妆品牌，尤其是那些有望实现经营反转的标的 [1] 黄金珠宝行业 - 在高金价及“税改”政策背景下，黄金珠宝行业的分化进一步加剧 [1] - “税改”政策将推动珠宝行业进一步规范化发展 [1] - 投资建议看好直营体系占比高以及设计能力相对强的珠宝品牌 [1] 医美行业 - 医美行业在节前出现消费热潮，且消费周期被拉长 [1] - 从元旦至春节前，医美消费需求持续升温 [1] - 投资建议关注医美产品线迭代及综合能力持续提升的标的 [1]

行业整体复苏与规模增长 - 2025年券商投行业务全面复苏，A股股权融资规模突破万亿元，同比增长超270% [1] - 市场集中度向头部聚拢，股权承销金额前五的券商合计占据超74%的市场份额，形成稳固第一梯队 [1] - 2026年开年业务开局稳健，截至2月24日，券商A股股权承销总额已达625.89亿元，承销家数为74家 [6] 头部券商竞争格局 - 中信证券以2467.04亿元的总承销金额稳居行业榜首 [2] - 完成合并的国泰海通证券以1475.92亿元的总承销金额跃居行业第二 [2] - 中金公司与中银证券总承销金额分别达1180.40亿元和1175.92亿元，差距不足5亿元 [2] - 中信建投以966.91亿元位列总承销金额第五 [2] - 在IPO承销市场，中信证券以248.70亿元领跑，国泰海通、中信建投、华泰证券、中金公司构成第一梯队 [2] 细分业务表现 - 在并购重组业务中，中金公司以4761.25亿元的交易金额位居榜首，中信证券以4473.72亿元紧随其后 [3] - 在港股市场，中国国际金融（国际）有限公司以647.80亿港元的募资规模领跑，中信证券（国际）、华泰金融控股（香港）有限公司分列第二、三位 [3] - 2025年全市场披露重大资产重组超过170单，市场活跃度显著提升 [6] 政策与监管环境 - 监管层深化注册制改革，坚持“扶优限劣”，推动投行聚焦科技创新和服务实体经济 [1] - “科创板八条”、“并购六条”等政策持续发力，注册制改革向纵深推进 [4] - 监管层强化分类监管，对优质机构优化风控指标并适度打开资本空间，对中小及外资券商探索差异化监管，对问题券商依法从严监管 [4] - 2026年证监会系统工作会议提出持续深化资本市场投融资综合改革，同时强调严肃查处过度炒作等违法违规行为 [5] 市场结构与产业导向 - 2025年新上市公司主要集中在战略性新兴产业，信息技术、新材料、高端装备制造等硬科技领域企业成为上市主力军 [4] - 从上市板块分布看，科创板、创业板、北交所企业数量合计占比近七成 [4] - 行业正加速从“通道驱动”向“专业驱动”转型 [5] 未来核心增长点 - 硬科技、并购重组、绿色金融被普遍视为2026年券商投行业务的三大核心增长点 [6] - 硬科技领域是IPO核心赛道，注册制深化改革下，科创板第五套标准适用范围扩大，未盈利科技企业上市通道拓宽 [6] - 在政策鼓励下，跨市场并购及产业链整合将成为并购重组市场亮点 [6] - 随着“双碳”目标推进，新能源、节能环保领域的债券融资及REITs产品将成为投行债权业务重要增长点 [7] - 港股市场中“A股+H股”联动效应凸显，内资券商竞争力持续提升 [7] 行业转型与发展趋势 - 头部券商正从传统通道服务商向综合金融服务商跨越，通过“三投联动”模式深耕产业客户 [7] - 中小券商则聚焦细分领域，打造特色化、专业化的精品投行 [7] - 行业竞争将更考验投行的价值发现能力、风控能力、产业视角及全生命周期服务能力 [7]

行业整体表现与规模 - 2025年A股股权融资规模突破万亿元，同比增长超270%，投行业务全面复苏 [1] - 市场集中度向头部聚拢，股权承销金额前五的券商合计占据超74%的市场份额 [1] - 2026年开年业务延续回暖态势，截至2月24日，A股股权承销总额已达625.89亿元，承销家数为74家 [5] 头部券商竞争格局 - 中信证券以2467.04亿元的总承销金额稳居行业榜首 [2] - 完成合并的国泰海通证券以1475.92亿元跃居总承销金额第二 [2] - 中金公司与中银证券总承销金额分别达1180.40亿元和1175.92亿元，差距微小 [2] - 中信建投以966.91亿元位列总承销金额第五 [2] - 在IPO承销市场，中信证券以248.70亿元领跑，国泰海通、中信建投、华泰证券、中金公司紧随其后，构成第一梯队 [2] 细分业务亮点 - 并购重组业务中，中金公司以4761.25亿元的交易金额位居榜首，中信证券以4473.72亿元紧随其后 [2] - 2025年全市场披露重大资产重组超过170单，活跃度显著提升 [6] - 港股市场方面，中国国际金融（国际）有限公司以647.80亿港元的募资规模领跑，中信证券（国际）和华泰金融控股（香港）分别以489.92亿港元和242.15亿港元位列第二、三位 [2] 政策与监管环境 - 监管层深化注册制改革，坚持“扶优限劣”，引导投行聚焦科技创新，服务实体经济 [1] - “科创板八条”、“并购六条”等政策持续发力，注册制改革向纵深推进 [3] - 证监会明确分类监管导向，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，对问题券商依法从严监管 [4] - 2025年新上市公司主要集中在战略性新兴产业，信息技术、新材料、高端装备制造等硬科技领域企业成为上市主力军 [3] - 从上市板块分布看，科创板、创业板、北交所企业数量合计占比近七成 [3] 未来核心增长点 - 硬科技、并购重组、绿色金融被普遍认为是券商投行业务的三大核心增长点 [5] - 硬科技领域是IPO核心赛道，科创板第五套标准适用范围扩大、未盈利科技企业上市通道拓宽，优质企业供给或显著增加 [5] - 在政策鼓励下，跨市场并购及产业链整合将成为市场亮点 [6] - 随着“双碳”目标推进，新能源、节能环保领域的债券融资及REITs产品将成为投行债权业务的重要增长点 [6] - 港股市场中的“A股+H股”联动效应凸显，内资券商在港股市场竞争力持续提升 [6] 行业转型趋势 - 行业正加速从“通道驱动”向“专业驱动”转型 [4] - 头部机构从传统通道服务商向综合金融服务商跨越，通过“三投联动”模式深耕产业客户 [6] - 中小券商则聚焦细分领域，打造特色化、专业化的精品投行 [6] - 资本市场将更加考验投行的价值发现能力和风控能力，具备产业视角、善于深耕细分领域、能提供全生命周期服务的投行将脱颖而出 [7]

黄金市场价格表现 - 2026年2月24日，国际金价盘中直线飙升，伦敦现货黄金最高触及每盎司5244美元，创下三周新高[1] - 纽约商品交易所黄金期货主力合约当日涨幅达3.29%，收于每盎司5249美元附近[3] - 国内市场因春节假期后补涨，上海黄金交易所黄金T+D合约价格跳空高开，围绕每盎司1150元交易，较节前收盘价上涨超3%[3] - 品牌金店足金零售价普遍突破每克1550元，中国黄金挂牌价高达每克1603元[1] - 现货白银价格同步冲上每盎司88美元，春节期间累计涨幅接近17%[3] 驱动金价上涨的核心因素 - 市场普遍预期美联储将在2026年开启降息周期，预计全年累计降息幅度在50到75个基点，美元走弱与持有黄金机会成本降低刺激需求[6] - 全球央行已连续16年保持黄金净买入，2025年净购入863吨，形成结构性买盘支撑[6] - 中国人民银行连续15个月增持黄金，截至2026年1月末，官方黄金储备达7419万盎司（约2307吨）[6] - 波兰央行在2026年1月批准了一项规模高达150吨的黄金购买计划[6] - 中东地区紧张局势升级，地缘政治风险刺激市场避险情绪，推动资金流入黄金[8] - 对美国国债规模突破38万亿美元及美元信用体系的长期担忧，促使部分央行将增持黄金作为“去美元化”战略的一部分[8] 市场结构分化 - 投资市场与消费市场价差显著，品牌金店零售价（如每克1603元）远高于上海金交所大盘价（约每克1150元），差价近每克500元，主要来自品牌溢价与工艺成本[10] - 银行投资金条（如工商银行“如意金”价格约每克1166元）和黄金ETF价格紧密跟随国际大盘，溢价很低[10] - 深圳水贝批发市场足金挂牌价约每克1335元，但需额外支付加工费[10] - 市场分化明显：投资市场关注克重与价格，消费市场关注款式与工艺[10] 主要金融机构观点 - 高盛预计到2026年底金价将缓慢上行至每盎司5400美元，但警告短期可能因期权交易结构引发连锁止损，导致闪崩，下行边界看向每盎司4700美元[13][15] - 瑞银集团将黄金中期目标价大幅上调至每盎司6200美元，并认为可能在2026年年中触及[15] - 摩根大通预测年底金价可能达到每盎司6300美元[15] - 中信证券给出每盎司6000美元的目标价[15] - 花旗银行警告当前金价占GDP比例达历史峰值，存在估值泡沫，基准情景预测金价可能回落至每盎司3650-4450美元区间[15] 市场波动特征与风险 - 2026年开年以来金价波动剧烈，上演多次“过山车”行情，1月底曾飙升至每盎司5600美元以上，2月初一度跌破每盎司4500美元，单日跌幅最高超过9.8%[16] - 短时间内上下震荡超1000美元，波动性在黄金历史上属罕见[16] - 黄金市场主导变量正从“买不买”转向“波动有多大”，波动不仅源于基本面，更被期权等金融衍生品交易结构放大[16] - 高杠杆投资品种（如黄金期货、T+D及非正规外盘交易）波动极大，普通投资者易因保证金不足导致本金全部损失[18] 投资配置建议与操作策略 - 黄金在家庭资产中定位应为保值避险的“压舱石”，建议配置比例控制在家庭流动金融资产的5%到15%之间[18] - 普通投资者可通过银行APP或基金平台定期定额投资黄金ETF联接基金，门槛低且能平滑成本[18] - 希望紧密跟踪金价者可直接在证券账户买卖场内黄金ETF[18] - 长期持有并传承可选择银行发行的投资金条，需注意选择提供规范回购服务的银行[18] - 当前环境下应拒绝追涨杀跌，采用“分批买入”或“金字塔式定投”策略，例如将资金分5到10份，每当国际金价从当前点位回调50或100美元时买入一份[19] - 有金饰刚需的消费者不必过分纠结短期价格涨跌，建议优先选择“按克计价”且工费透明的款式，避开一口价商品[19]

公司治理与人事变动 - 甘李药业股份有限公司的首次公开发行股票并在上海证券交易所主板上市项目的持续督导保荐代表人发生变更 [1] - 原保荐代表人王琦因工作变动于2026年2月不再负责公司持续督导工作 [2] - 中信证券委派保荐代表人邵才捷接替王琦，与赵陆胤共同担任公司该项目的持续督导保荐代表人 [2] - 变更后的持续督导期将进行至中国证券监督管理委员会和上海证券交易所规定的义务结束为止 [2] 新任保荐代表人背景 - 新任保荐代表人邵才捷拥有硕士研究生学历，现任中信证券投资银行管理委员会总监 [4] - 邵才捷在投资银行业务经验丰富，曾负责或参与多个医疗健康领域项目，包括联影医疗IPO、科美诊断IPO、澳华内镜IPO、金域医学再融资及神州细胞再融资 [4] - 其在执业过程中严格遵守相关法规，执业记录良好 [4]

项目投资与建设进展 - 片区总投资约2100亿元，已累计完成投资约1200亿元，投资完成率约57% [3] - 片区已完成80%土地出让，已有19家企业总部入驻 [3] - 多个项目取得关键进展：深湾汇云中心、神州数码国际创新中心总部项目已投用；中国电子大厦、天音大厦一期、招商银行全球总部大厦已竣备；中信金融中心、TCL华星光电总部大厦、恒力大厦、欧加大厦、C塔等项目已实现主体结构封顶 [7] - 片区市政交通基础设施项目已全面开工 [7] - 春节后项目迅速复工，全力推进提速增效，力争实现“开门红” [4] 入驻企业构成与总部经济 - 吸引多家世界500强或创新型科技企业入驻，包括中国电子、招商银行、深投控、京东、恒力集团、中兴通讯、中信证券、欧加(OPPO)、大疆等 [3] - 招商银行全球总部大厦已正式亮灯，成为片区金融地标，象征总部经济集群加速成型 [7] - 片区定位为深圳市重要的总部企业聚集区，致力于打造全球城市“巅峰之作” [8] 片区规划与设计理念 - 片区规划用地面积为117公顷，总开发建筑面积约520万平方米，规划人口约25万 [8] - 创新性采用城市总设计师制，由中国工程院院士孟建民担任总设计师，组建“1+N”多专业技术团队进行全过程技术统筹 [13] - 规划以“一心双核，十字生境”为格局，重构高密度城市开发范式，将总部经济、生态基底、文化活力与科技智慧熔铸为有机生命体 [16] - 通过“总部+文化+生态”的复合功能布局，为高密度城市开发提供平衡经济、生态与人文需求的新解决方案 [10] 城市功能与配套设施 - 片区定位复合，不仅是总部聚集区，还是文化地标汇聚地、滨海城市会客厅和国际交流中心 [8] - 中央绿轴为超百米宽贯穿南北的通道，通山达海，未来将打造成片区的超级生态系统 [10] - “天空之境”观景点已建成投用，提供一览超总全景和滨海景观的独特视角 [7] - 片区持续优化公共设施配置，提升公共服务供给水平，打造蓝绿交织、宜业宜居的环境，并配备丰富的文化、艺术与科技设施 [12] 项目象征意义与城市价值 - 项目是深圳创新高度的“城市封面”，是深圳建设中国社会主义先行示范区的集中承载区 [1][8] - 致力于打造彰显中国气派的未来城市标杆，是APEC会议期间向世界展现深圳现代化国际大都市形象的重要窗口 [8] - 总设计师认为其营建已远超单一商务区范畴，是通过山海廊道、超级枢纽与低碳技术，诠释人与自然、效率与诗意、全球视野与中国气派和谐共生的“未来城市方案” [16]

公司人事变动 - 康为世纪发布关于保荐代表人变更的公告 [2] - 原保荐代表人杨凌因工作变动原因不再担任公司首次公开发行股票持续督导项目的保荐代表人 [2] - 中信证券委派王伟接替杨凌担任公司保荐代表人，继续履行持续督导职责 [2] 持续督导安排 - 中信证券是康为世纪首次公开发行股票并在上海证券交易所科创板上市项目的保荐机构 [2] - 持续督导期至2025年12月31日 [2] - 此次变更是为保证持续督导工作的有序进行 [2]