报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 本周非银金融板块整体表现较强 [2][4] - 券商方面：市场交投仍处高位，季报期业绩披露在即，建议重点关注板块绩优个股 [2][4] - 保险方面：短期市场贝塔扰动板块估值，但年报印证了存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，在健康慢牛下建议积极增配保险 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，持续推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至4月10日当周，沪深300指数上涨4.4%，中小板指上涨7.2%，创业板指上涨9.5% [15] - 非银板块整体回暖，其中证券板块上涨5.0%，保险板块上涨2.7%，多元金融板块上涨3.5% [15] - 本周非银金融指数上涨4.3%，相对沪深300的超额收益为-0.1%，行业排名靠前（14/31） [5] - 年初至今非银金融指数下跌11.8%，相对沪深300的超额收益为-12.0%，行业排名靠后（30/31） [5] 市场核心数据跟踪 - 市场热度回升：本周两市日均成交额21,397.95亿元，环比增长12.80% [5][33] - 日均换手率2.11%，环比下降2.15个基点 [5][33] - 杠杆资金规模回升：两融余额2.61万亿元，环比增长0.39% [5][39] - 股指上涨：万得全A指数本周上涨5.15% [5] - 债指上涨：中债总全价指数上涨0.166% [5] - 长端利率回落：10年期国债收益率下降0.71个基点至1.8128% [5] 保险行业数据跟踪 - 保费收入：2026年2月累计实现原保险保费收入16,422亿元，同比增长8.36% [19] - 产险业务收入3,314亿元，同比增长3.45% [19] - 人身险收入13,108亿元，同比增长9.68% [19] - 资金运用：截至2025年12月末，行业资金运用规模38.48万亿元 [20] - 资产配置结构：银行存款占比7.89%（较2024年末-0.85个百分点），债券占比48.60%（+0.71个百分点），股票和基金占比14.82%（+2.47个百分点），其他类资产占比28.69%（-2.33个百分点） [20] - 总资产规模：2026年2月保险公司总资产42.52万亿元，环比增长1.10% [23] - 债券市场：截至4月10日，5年期企业债收益率下跌5.04个基点，信用利差收窄5.80个基点 [24][25] 券商行业数据跟踪 - **经纪业务**：本周日均成交额21,397.95亿元，高于2025年周度日均中枢（17,225.05亿元） [33] - **投资业务**：权益市场回暖，截至4月10日当周，沪深300指数上涨4.41%，创业板指数上涨9.50% [37] - **信用业务**：两融余额2.61万亿元，高于2025年日均余额（2.08万亿元） [39] - **投行业务**：2026年3月股权融资规模736.93亿元，环比增长79.6%，其中IPO融资107.50亿元；债券融资规模8.40万亿元，环比增长64.9% [44] - **资管业务**：2026年3月券商集合资管新发行份额102.22亿份，环比增长117.3%，高于2025年月均规模（52.28亿份） [46] - **衍生品业务**：2026年3月期货市场成交金额90.04万亿元，环比增长83.61%；场内期权成交5,461万张，环比增长89.6% [51] 重点行业新闻 - 上交所就修订《上海证券交易所交易规则》公开征求意见，主要修订包括扩展盘后固定价格交易范围、调整基金收盘交易方式等 [54] - 证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，内容涉及试点地方政府推送上市企业信息、引入做市商制度、优化再融资规则等 [55] 重点公司公告 - **中信证券**：发布2026年第一季度业绩快报，营收231.55亿元（同比+40.91%），归母净利润102.16亿元（同比+54.60%），ROE为3.46%（同比+1.07个百分点） [59] - **西部证券**：截至2026年3月31日，累计新增借款163.10亿元，占上年末净资产比例为50.93% [56] - **中金公司**：发布关于筹划换股吸收合并东兴证券、信达证券的重大资产重组进展公告 [60]

行业投资评级 - 报告对非银行金融行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 2025年初以来政策定调积极，降准降息有利于市场流动性改善，中长期资金持续入市提振市场信心 [3] - 预计2026年市场交投热度有望伴随风险偏好修复和资本市场改革效果落地而持续提升，市场交投活跃度有望延续 [3][25] - 近期权益市场震荡，且主要股票与债券指数有望延续向好趋势，业绩修复与并购重组或仍是行业主线 [3][25] - 建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的，相关标的包括中信证券、华泰证券、广发证券 [3][25] 创业板改革核心内容 - 2026年4月10日，证监会正式发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，改革核心在于提升制度包容性和适应性，强化服务成长型创新创业企业的功能定位 [7][10] - 政策明确支持优质未盈利创新企业以及新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板上市 [7][10] - 增设第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域企业提供更匹配的融资通道 [7][10] - 新兴产业企业适用标准：预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30% [12] - 未来产业企业适用标准：预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15% [12] - 改革由上市准入延伸至再融资、并购整合和交易机制等全链条制度安排，包括推出再融资储架发行、优化简易程序再融资、支持并购重组及引入做市商等机制 [11][14] - 政策在提升包容性的同时强化监管，包括加强新股定价监管、财务造假监管和退市执行，并对未盈利企业设置“U”标识及股东减持约束 [11][14] 上交所交易规则优化 - 2026年4月10日，上交所就修订《上海证券交易所交易规则》公开征求意见，重点围绕交易端微观机制优化 [7][15] - 主要修订内容包括： - 将盘后固定价格交易适用范围由科创板股票扩展至全部A股和ETF [15][17] - 将基金收盘阶段交易方式由连续竞价调整为收盘集合竞价 [15][17] - 将主板风险警示股票涨跌幅限制比例由5%调整为10% [15][17] - 规则优化旨在提升市场定价效率、完善收盘交易安排，并更好适应机构化、指数化投资持续发展的市场环境 [15] 政策对市场的影响 - 短期看，政策有助于提振成长风格风险偏好，改善市场对创业板及创新产业链的制度预期 [7][18] - 中期看，政策推动市场生态向机构化、指数化和专业化进一步演进 [7][19] - 创业板改革提升了资本市场对成长型创新企业的制度包容度，强化了融资预期；上交所交易规则优化则从交易端完善机制，提升市场效率 [18] - 两项政策一条发力融资端，一条发力交易端，共同指向提升资本市场服务新质生产力和资源配置效率的方向 [7][18] 政策对证券行业的影响 - 投行业务是直接受益方向，创业板改革延伸至全链条资本运作，意味着券商服务创新企业的业务场景更加完整，业务机会由IPO向再融资、并购重组等环节延伸 [21] - 项目储备较强、成长行业覆盖较深、股权融资能力突出的头部券商和特色投行有望优先受益 [21] - 机构交易等相关业务同样受益，盘后固定价格交易扩围、基金收盘机制优化及创业板引入做市商等安排，有助于满足机构资金需求，提升交易服务价值 [21][22] - 具备机构客户基础、ETF服务能力、做市与综合交易能力的券商将更明显受益 [22] - 政策影响偏结构性，真正受益的是投行、机构交易、做市及资本中介能力较强的券商，传统零售经纪业务的直接弹性相对有限 [22] - 整体利好业务结构契合改革方向的头部券商 [22][23]

行业与公司 * **行业**：本次电话会议纪要涉及多个行业，包括但不限于：**非银金融（证券、保险）、AI算力（GPU、光模块、液冷散热、PCB、存储）、电子（半导体）、商业航天、油运、化工、机械（燃气轮机、柴油发电机、光模块设备）、有色金属（黄金、铜、铝）、碳酸锂、传媒（游戏、影视、营销）、互联网**等[1][2][5][6][7][8][9][11][12][15][17][18][21][22][23][26][27][29] * **公司**：纪要中提及了众多上市公司，例如： * **非银金融**：中国平安、中国太保、中信证券、广发证券、同花顺、东方财富[6][7][11] * **AI算力与电子**：东山精密、立讯精密、中石科技、鸿富瀚、鸿日达、胜宏科技、沪电股份、广合科技、中芯国际、华虹、北方华创、中微公司、拓荆科技、精智达、长电科技、通富微电、永锡电子、华丰科技、航天电器、寒武纪、润泽科技、数据港、科华数据、润建股份、网宿科技、中际旭创、新易盛[7][8][10][12][13] * **商业航天**：航天电器、广联航空、臻镭科技[18][20] * **油运**：招商轮船、中远海能、招商南油[29][31] * **化工**：万华化学、宝丰能源、华鲁恒升[21][22] * **机械**：杰瑞股份、东方电气、泰豪科技[22] * **光模块设备**：罗博特科、凯格精机、科瑞技术、博众精工、智立方、奥特维、快克智能、华盛昌、普源精电、优利德、鼎阳科技[23][25] * **传媒**：蓝色光标、完美世界、恺英网络、三七互娱、巨人网络、万达电影、中国电影、上海电影、新华网、掌阅科技、华媒控股、分众传媒[15][16] * **互联网**：小米、阿里巴巴、腾讯音乐、哔哩哔哩[17] 核心观点与论据 * **宏观与市场判断**： * 市场反弹的直接原因是**美伊达成为期两周的停火协议**，风险偏好修复，领涨板块为TMT、军工、有色金属等[2] * 后续市场走势与**油价高度相关**，若油价在**80-100美元/桶**区间运行，市场可能转为结构性行情，上证指数或在**4000点**附近波动；若油价快速跌破**80美元/桶**，市场可能恢复牛市格局[2] * 美伊冲突进入“坐下来谈”阶段，标志是伊朗同意谈判，这提高了战争升级的门槛[3] * 地缘冲突频发背景下，**美元指数的避险属性在逐步下降**，美元指数反弹高点逐次降低（前次高点约**111**，再前次为**115**），反映出危机升级的同时美元高点下移[3] * **投资主线与策略**： * 建议关注三条主线：1）风险偏好改善驱动的**超跌反弹**（有色金属、计算机、传媒等）[2]；2）从“关键资源”向“能源”切换的**新老能源领域**中期布局机会[2]；3）**业绩确定性强的方向**，如涨价链条和算力产业链[2] * 海外资产配置建议：**增配美债、科技股，关注黄金，看空原油**[5] * 受益区域市场：**日韩及欧洲股市**因对中东能源通道依赖度高，在局势缓和后上涨弹性预计超过美国市场[5] * 电子板块投资策略应结合**景气度趋势、一季报表现、估值性价比**三大要素，优先配置**海外AI算力硬件产业链**和**国内半导体自主可控产业链**[7] * **非银金融板块**： * 板块年初至今整体下跌**12.2%**，在申万31个一级行业中排名倒数第二，但已进入配置性价比阶段[6] * **保险板块**：中期价值修复逻辑未变，负债端增速向上，资产端投资收益率有望回升，**PEV估值向1倍回归**仍是大趋势[6] * **证券板块**：板块PB估值分位数处于近十年**10%**的底部区域，头部券商如中信证券2025年ROE已回升至**10.6%**，但静态PB估值不到**1.3倍**，存在PB-ROE估值错配[6] * 预计券商板块整体一季度利润将实现约**20%**的同比增长，主要驱动力来自交易额和两融规模的同比高增[6] * **AI算力与半导体**： * **驱动因素**：中国日均Token消耗量大幅增加，截至2026年3月底达到**140万亿**，较2025年底增长近**50%**；头部模型公司字节跳动3月底Token消耗量达**120万亿**，较2025年增长一倍；产业界对全年消耗量增长预期为**3至5倍**，乐观预测可达**10倍**[9] * **新催化剂**：1）头部厂商上调资本支出，如字节跳动资本支出可能从约**3000亿元**提升至**3500亿至4000亿元**[9]；2）DeepMind V4版本在多模态和编程能力上实现突破，且仅支持**寒武纪**和**华为升腾**这两个国产算力阵营[9][10] * **光模块市场**：预计光模块设备市场规模将从2025年**不足百亿元**增至**300亿元**[1][23]；高速光模块出货量预计从2025年**4500万只**增长至2026年**9500万只**[23]；800G光模块全球出货量将达到**1800万至1900万只**，2026年出货量预计再增长一倍以上[13] * **光模块设备核心环节**：贴片、光耦合和老化测试是价值量最高的核心环节，分别占总价值的约**20%、30%和30%**，合计占比接近**80%**[24] * **半导体自主可控**：重点关注**晶圆厂**（中芯国际、华虹）、**半导体设备**（特别是存储相关设备，如北方华创、中微公司）以及**先进封装**（长电科技、通富微电）[8] * **商业航天**： * 2026年4月开始进入**催化剂密集期**，关键催化剂包括：1）可回收火箭试飞，如长征十号乙预计4月28日附近发射，朱雀三号、长征十二号预计第二季度内第二次试飞[18]；2）算力卫星的推进，预计2026年内将能看到国内算力实验星的发射[18][19] * **油运板块**： * 在美伊冲突缓和的多种情景下均具备投资价值，核心逻辑在于其**运价弹性**、相对受益程度以及中长期基本面利好[29] * 若霍尔木兹海峡快速恢复通航，东南亚等国强烈的补库意愿与海湾国家集中出运原油的需求叠加，可能导致局部运力错配，带来巨大的运价上涨弹性[29] * **中长期利好**：1）伊朗原油可能回归合规市场，边际上进入市场的石油将多于运力，改善合规市场供需[30]；2）冲突暴露各国石油库存安全问题，预计印度、东南亚、欧洲等国将提升战略库存，在未来三五年内支撑油运周转量需求[31] * **其他行业核心观点**： * **化工**：若战事缓和，国内相关龙头（如万华化学）可填补中东受损产能（如沙特**40万吨MDI**产能）的供给缺口；若战事延续，应关注**煤化工**方向（如华鲁恒升、宝丰能源）[21][22] * **机械**：柴油发电机（柴发）已开始出口至北美市场，延续了2025年底燃气轮机出海的趋势[22] * **有色金属**：随着战事缓和，前期悲观预期有望修正，黄金、铜、铝价格已处于共识区间，核心龙头标的估值具备长期投资价值（黄金公司约**14倍**，铜公司约**12倍**，铝公司不足**10倍**）[26] * **碳酸锂**：具备独立投资逻辑，需求端韧性良好（4、5月电池环节排产同比上升**60%**），供给端明确低于年初市场预期[27][28] * **传媒**：2026年是板块轮番修复的第二年，重点关注**营销和影视板块**；二季度以修复行情为主，关注超跌个股[15][16] * **恒生科技指数**：难以实现整体性上涨，建议采取逐个季度精选个股的策略，2026年第二季度可关注小米、阿里巴巴、腾讯音乐、哔哩哔哩[17] 其他重要内容 * **风险提示**：若市场反弹幅度过高，甚至超过冲突前水平，需警惕后续谈判出现变数可能带来的风险[5] * **互联网券商**：近期市场成交额已迅速回升至接近**2.5万亿元**，较前一日增长近**50%**，预示板块估值修复和基本面改善有更好延展空间；2026年第一季度散户开户数的绝对值和增速均创下新高[11][12] * **光互联技术趋势**：随着电连接在超高密度场景下遭遇瓶颈，**CPO、NPO及LPO**等光互联技术渗透率将显著提高；NPO技术有望在高密度机柜内率先规模化落地[13][14] * **新易盛业绩预测**：预计公司2025-2027年营收分别为**258亿、526亿及724亿元**，归母净利润分别为**97亿、206亿及277亿元**[14] * **光模块设备相关公司**：非上市公司**力奇智能**和**连讯仪器**值得关注，预计连讯仪器可能在2026年4月中下旬上市[25]

April 10, 2026 09:25 AM GMT China Brokers | Asia Pacific Time To Catch Up Key Takeaways We think brokers with strong institutional franchises will continue to outperform in 2026. Notable market share changes in 2025 include: Investment banking: Fee concentration increased among top underwriters. CITICS, CICC, and HTSC gained 4.2ppt, 3.9ppt, and 1.9ppt market share, respectively, in 2025. Derivatives: CICC, CITICS, and GFS increased market share on strong demand from institutional investors. Their equity der ...

行业与公司 * 涉及的行业为证券行业（券商板块）及金融IT行业[1] * 涉及的公司包括头部券商：中信证券、华泰证券、广发证券、中金公司、国泰君安、国信证券、招商证券、东方财富等[1][2][4][5][6][7][8][9] * 金融IT公司重点提及同花顺[1][8][9] 核心观点与论据 * **板块估值处于历史底部，具备显著修复空间** * 头部券商动态市盈率仅8-9倍，处于近十年5%分位数[1][8] * 当前估值水平不合理，对比国际同业（高盛、摩根士丹利、野村等PE普遍10-13倍）也偏低[8] * 压制估值的因素（如国家队减持、再融资担忧）正在缓解或转向正面[2][8] * 目标估值修复至动态PE 12-13倍，对应头部券商股价有30%-50%的上涨空间[1][9] * **2026年一季度业绩预期上修，验证超预期逻辑** * 预计行业一季度扣非净利润同比增长43%，高于此前38%的预期[1][7] * 头部券商增速领跑，普遍在50%左右[1][7] * 中信证券业绩快报已验证超预期，同比增长55%，超出此前35%-40%的预期[1][2][7] * 一季度市场活跃度高：日均成交额3.1万亿元（同比增长77%），新开户1200万户（同比增长61%），两融余额同比增长36%，为零售业务提供支撑[1][6] * 投行业务基础良好：A股IPO规模同比增长57%，港股IPO规模同比增长489%[6] * **中长期三大发展趋势驱动行业增长与ROE提升** * **大财富管理业务**：受益于居民存款迁移和“资产荒”，是长期增长驱动力[1][4] * 代销、买方投顾、经纪等零售业务收入合计占比已达券商总收入的50%[1][4] * 该业务线增速预计可达GDP增速的3-4倍[1][4] * 2025年上市券商代销金融产品净收入同比增长50%[4] * 买方投顾模式快速发展，中信证券、中金公司规模均为1300亿元[4] * 公募基金业务贡献提升，华泰证券和广发证券的公募基金利润贡献分别达15%和18%[4] * **海外业务成为新增长极**：是过往牛市未有的新变量，盈利能力强[1][4][5] * 头部券商境外营收占比平均已达20%（中信证券21%，中金公司29%）[1][4] * 境外业务收入高速增长（2025年：中信证券+42%，中金公司+58%，华泰证券+57%，广发证券翻倍）[4] * 海外业务ROE显著高于国内（中信证券达25%，中金公司16%，华泰证券13%），其利润占比提升有助于突破券商整体ROE上限[1][5][6] * **“投行+投资”联动服务新质生产力**：带来盈利增量[5][6] * 2025年行业投行业务收入（母公司口径）增长14%，但上市券商整体增速达38%，头部券商达50%，差额主要源于境外IPO[6] * 服务新质生产力过程中的直投业务（如PE/VC、科创板跟投）未来可贡献可观盈利[6] * 综合预计行业中长期利润复合增速可达15%左右[6] * **2026年全年业绩展望乐观，头部券商领跑** * 预计2026年上市券商业绩同比增长20%，头部券商增速达25%[6] * 头部券商ROE水平有望接近2021年历史高点[6][8] * **投资策略与选股逻辑** * **投资策略**：坚定看好券商板块从当前至2026年全年的行情，当前是积累超额收益的起点[2][9] * **选股逻辑**：优先选择头部券商，因其ROE提升幅度更大、估值更低、分红更高[9] * **首推华泰证券、广发证券**：估值便宜（动态PE均不到9倍），股息率高（华泰约3.5%，广发约3.7%-3.8%），H股再融资已完成助力海外业务，大财富管理及公募基金业务优势显著[1][9] * 华泰证券预计一季报增长45%，全年增长22%；广发证券预计一季报增长54%，全年增长26%[9] * 亦看好国泰君安、中信证券及中金公司H股[9] * **金融IT领域重点推荐同花顺**：其广告业务与市场交易活跃度高度相关，预计2026年一季报净利润达3亿元或以上，同比增长150%，全年净利润45亿元（同比增长40%）[1][8][9] 其他重要内容 * **对近期反弹及前期滞涨的分析**：近期反弹由业绩（如中信证券一季报）和基本面驱动，成色更足，不同于以往的政策脉冲行情[2][3] * 前期滞涨受三大因素压制：2025年9-11月中证金减持、2026年初对券商再融资的担忧、2026年3月美伊战争影响[2] * 当前机构仓位较低，配置赔率较高[2] * **业务细分数据支撑**： * 财富管理：2026年Q1基金新发规模同比翻倍，混合型FOF畅销；私募产品销售强劲，部分券商增速达50%甚至翻倍，头部量化私募规模达800亿级别[4] * 资本中介与客需业务：2025年金融资产扩表超30%，带来的风险中性业务（如衍生品）增长确定性强，市场波动越大需求越强[6] * **历史行情复盘参考**：牛市第一阶段后券商板块通常进入沉寂期，牛市中段会有第二次机会；例如2025年4月至9月部分券商股上涨约50%，跑赢沪深300指数30个百分点[2]

2026年以来，A股IPO市场显著回暖。Wind数据显示，按照上市日口径，截至4月12日，共有36家企业完成IPO，同比增长约16%；合计募资总 额达313.32亿元，同比增幅高达66.9%。 承销格局上，中金公司、国泰海通、中信证券等头部券商领跑，包揽大型IPO项目，年内明星IPO高度集中于电子、新能源材料等"新质生产力"赛 道；北交所则成为中小券商差异化突围的重要阵地，充分体现了资本市场服务"专精特新"和先进制造的导向。 中金、国泰海通、中信领跑IPO承销榜 今年以来，A股IPO承销市场呈现明显的头部集中格局。按照IPO承销规模（上市日口径，下同）来看，Wind数据显示，截至4月12日，中金公司 以61.73亿元的IPO承销规模位居行业首位，承销家数为5家；国泰海通紧随其后，IPO承销额为45.29亿元，承销4家；中信证券以37.76亿元的承销 额位列第三，同样承销4家。 申万宏源、国投证券均以超33亿元的IPO承销额排名第四、第五，二者分别承销了2家、3家IPO；国联民生、东吴证券、中信建投紧随其后，IPO 承销金额均超20亿元。 IPO承销数量方面，中金公司以5家居首；国泰海通、中信证券、东吴证券、国 ...

2025年券商投行业务复苏与格局分析 - 2025年券商投行业务在2024年普遍承压后迎来复苏，在已有数据可查的30家券商中，超七成券商实现正增长[1][2] - 行业整体经营质效提升，全行业营收和净利润分别同比增长19.95%和31.20%，投行业务触底反弹是重要助力[3] - 已披露年报的25家上市券商投行业务手续费净收入合计326.52亿元，同比增长38%，其中20家实现增长，占比80%[3] 业务增长的核心驱动力 - 市场结构性回暖是主要驱动力：2025年A股市场IPO融资金额1308.35亿元，同比增加97.40%；再融资金额7887.32亿元，同比大幅增加331.75%，占权益类证券承销总额的82%，成为重要增长引擎[8] - 并购重组市场活跃：在政策支持下交易规模同比增长16.12%[8] - 港股市场同样活跃：全年IPO和再融资总金额达6131.03亿港元，同比增长251.44%[8] 行业竞争格局与头部券商表现 - 行业集中度提升：头部券商凭借综合服务能力持续扩大份额，前五家券商投行收入合计占25家上市券商总和的六成以上[2][9] - 头部券商收入排名：中信证券以63.36亿元稳居第一，中金公司（50.31亿元）、国泰海通（46.57亿元）、中信建投（31.29亿元）、华泰证券（30.99亿元）分列第二至第五[5][6][9] - 头部券商业绩驱动：斩获多个明星项目，尤其是港股项目，并纷纷增强跨境业务服务能力[9] 中小券商的差异化增长路径 - 中小券商通过“区域深耕+赛道聚焦”实现差异化突围，收入增幅普遍超过头部券商[2] - 高增长案例：红塔证券以232%的增幅领跑，国联民生（+165%）、华安证券（+89%）、西南证券（+88%）、国海证券（+52%）等增幅居前[3][6] - 具体策略：国联民生、华安证券凭借股权融资业务突破性增长；西南证券聚焦产业并购核心赛道；红塔证券聚焦可交换公司债券等优势产品；国海证券依托区域资源，债券承销规模翻倍[10][11] 2026年行业展望与战略重点 - 政策环境利好：创业板的深化改革和再融资制度优化等政策为全年开了好头[12] - “三投联动”成为共识：多家券商强调投资、投研、投行的协同联动，以打破高新科技行业的认知壁垒，形成特色发展路径[12] - 头部券商战略：聚焦覆盖境内外市场的全链条服务能力建设，并围绕新质生产力、科技创新、绿色发展等国家战略领域布局[13] - 中小券商战略：继续深耕区域与细分领域，打造精品投行，如国联民生深度挖掘无锡等重点区域，国海证券服务城投平台转型与产业债市场[13]

欧 美 市 场 | | 欧美主要指数 | | | | | | | 主要指数 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘点位 | 1日涨跌 (%) | 130 | | | | | | 巴西圣保罗证交所指数 | | | | | | | 道琼斯 | 47,916.6 | (0.6) | | | | | | 欧元区斯托克 600 | | | | | | | | 标普 500 | 6,816.9 | (0.1) | 120 | | | 标普500 | 英国富时100 | | | | | | | | | 纳斯达克 | 22,902.9 | 0.4 | | | | | | | | | | | | | | 巴西圣保罗证交所指数 | 197,323.9 | 1.1 | 110 | | | | | | | | | | | | | 标普墨西哥 IPC 指数 | 70,023.4 | (0.4) | 100 | | | | | | | | | | ...

宏观与策略 - **中国3月通胀数据：PPI同比转正，CPI温和回调** 3月中国PPI同比+0.5%，环比+1.0%，较上月涨幅扩大0.6个百分点；CPI同比+1.0%，核心CPI同比+1.1% [10] - **美国3月通胀显著上行** 美国3月CPI环比增速为0.9%，较上月上行0.6个百分点；CPI同比增速录得3.3%，较上月上涨0.9个百分点 [10] - **二季度国内利率面临上行压力** 在输入型通胀环境下，央行流动性投放偏中性，而经济复苏带来的资金需求扩张可能推高货币市场利率，预计4月中下旬流动性异常宽松状态或将结束 [10][11] - **地缘局势缓和，市场风险偏好修复** 美伊进入停火谈判阶段，中东局势缓和预期推动全球股市风险偏好回升和情绪修复，成为近期市场重要影响因素 [11][25][29] - **外资动向：A股长线外资小幅流入，港股外资延续流出** 2026年第一季度，北向资金整体小幅流出A股142亿元，其中长线外资流入约10亿元，短线外资流出约223亿元；同期外资延续流出港股约850亿港元 [21][22] - **近期外资流向：北向资金可能大幅净流入，南向资金流入放缓** 最近一周（4月8日-10日）北向资金估算净流入184亿元，其中灵活型外资估算净流入129亿元；同期港股通流入44亿港元，较前放缓 [26][27] - **市场展望：A股4月或迎来向上转机** 报告认为3月市场调整是牛市中的回调，随着地缘扰动出现积极变化、国内基本面逐渐修复，4月A股将迎来向上转机，科技成长领域在反弹中弹性或更优 [28][29][30] - **美股市场全风格回升，资金向硬科技集中** 本周标普500指数上涨3.6%，纳斯达克综指上涨4.7%，半导体产品与设备板块上涨11.2%，资金大幅流入半导体（+106.5亿美元）等技术硬件领域 [31][32][33] - **港股市场整体回升，汽车行业修复** 本周恒生指数上涨3.1%，汽车概念指数上涨5.3%，汽车行业EPS预期上修1.9%，显示战争避险情绪淡化后，汽车行业股价与基本面出现修复 [34][36] 行业研究：汽车 - **高油价加速电车出海，乘用车行业迎来叙事拐点** 地缘因素推动海外油价高涨，油电价差拉大，催生海外新能源车需求，自主品牌出海加速，3月吉利汽车出海同比增长超120%，比亚迪、奇瑞同比增长超60% [39] - **能源危机为高能效车型带来历史机遇** 复盘历史，能源危机能改变消费者心智并促进新品牌打破壁垒，本轮油价上涨有望成为我国新能源车出海的重要机遇，且电车出海趋势预计长期持续 [40] - **出海成为板块增长主引擎，行业迎来海外业务主导拐点** 2026年1-2月乘用车出海与内需比例达到1:2，部分车企2025年海外利润占比已超50%，预计海外市场利润空间数倍于国内市场，2026年乘用车板块有望整体进入以海外利润为主导的叙事拐点 [41] - **投资关注点与建议** 关注地缘冲突导致的高油价及全球电动化加速、4月北京车展新车发布、2026汽车补贴细则落地；投资看好整车（吉利汽车、小鹏集团等）、智能化、机器人及国产替代零部件 [41][42] 行业研究：非银金融（证券） - **证券行业2025年业绩大幅提升** 25家上市券商合计实现营业收入4413亿元，同比增长31%；归母净利润1741亿元，同比增长45.5%；平均ROE提升至7.31% [42] - **自营投资与财富管理成为核心驱动力** 2025年自营投资收益（含公允价值变动）为1848.6亿元，同比+32.9%，占比41.9%；经纪业务收入1171.9亿元，同比+44.4%，占比26.6% [43] - **业绩稳定性增强，经营模式脱离“靠天吃饭”** 头部券商通过扩大OCI账户配置及多元化投资策略（如量化中性、衍生品套利），平滑了业绩周期性波动，构筑了更稳健的盈利模式 [44] - **财富管理、跨境与AI成为转型新方向** 财富管理强化买方投顾与资产配置服务；跨境业务以投行引领打开成长空间；金融科技以AI为核心加大研发，推动组织与业务模式重构 [45] 行业研究：电力设备与新能源 - **全球锂电需求持续增长，关注头部企业** 高油价刺激海外新能源车销量，同时储能电芯需求拉动总体需求，电池、锂电隔膜、六氟、铜箔、铁锂等环节具有配置价值，建议关注亿纬锂能、宁德时代等 [46] - **全球储能需求稳步增长，系统与PCS出海提速** 预计2026年全球储能装机需求达455GWh，同比增长40%，国内政策驱动订单爆发，美国数据中心、欧洲能源价格推动需求，建议关注阳光电源、德业股份等 [46] - **风电出口贡献增长，欧洲海风招标放量** 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长；欧洲海风规划落地提速，有望加强国内管桩、海缆出海机遇，关注金风科技、大金重工等 [47] - **政策推动固态变压器产业化提速** 四部门联合发文将大容量固态变压器纳入重点推广方向，产业化进程加速，同时数据中心电气设备迭代带来机遇，建议关注中恒电气、四方股份等产业链公司 [47][48] 行业研究：公用环保 - **电网投资高增，带动产业链发展** 国家电网一季度完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%；南方电网一季度完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%，两网投资合计超1674亿元 [50] - **2025年公用环保年报业绩分化** 电力行业受电价下行影响营收有所下降，但火电受益于煤价低位运行带动整体业绩增长；水电来水偏好，业绩亮眼；环保行业营收和业绩稳步增长 [51] - **投资策略聚焦多领域** 公用事业推荐火电（华电国际）、新能源（龙源电力、三峡能源）、核电（中国核电）、水电（长江电力）及燃气（九丰能源）等；环保推荐“类公用事业”资产（光大环境）、科学仪器国产替代（聚光科技）及废弃油脂资源化（山高环能） [52][53] 行业研究：银行 - **二季度银行板块成为对冲波动的核心方向** 预计二季度A股波动率维持高位，市场对确定性定价逻辑延续，银行板块基本面筑底明朗、估值安全垫充足，适合作为防御性配置 [53] - **“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举** 投资策略上，一方面关注业绩持续改善的绩优银行（如宁波银行、渝农商行），另一方面在低利率高波动环境中，配置从国有大行转向兼具高股息与业绩修复弹性的优质股份行及区域行（如招商银行、江苏银行） [54] 行业研究：纺织服装 - **迅销FY26Q2业绩超预期，再次上调财年指引** 2026财年第二季度，迅销实现收入10275亿日元，同比增长14.8%；营业利润1898亿日元，同比增长29.4% [37]。管理层将2026财年营收预期上调至39000亿日元（原计划38000亿），营业利润预期上调至6900亿日元（原计划6500亿） [38] - **优衣库国际表现亮眼，北美市场有效应对关税影响** 优衣库国际第二季度收入增长24.4%，其中大中华区/其他亚太区/北美/欧洲分别增长7.4%/32.7%/28.2%/40.4% [38]。通过优化折扣和成本控制，北美市场在关税影响下营业利润率实现提升 [38] 公司研究：盐津铺子 - **2025年战略调整，核心品类魔芋持续放量** 2025年公司实现营业总收入57.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5亿元，同比增长16.9% [54]。魔芋品类收入同比大幅增长107.2%至17.4亿元，收入占比提升至30.2% [55] - **渠道结构调整，线下增长，线上战略性收缩** 线下渠道收入同比增长16.8%，其中海外渠道收入同比+172.5%，量贩零食渠道增速预计超30%；线上渠道收入同比下滑20.5%，主要因公司主动进行战略性调整 [55] - **毛利率平稳，费用节省带动净利率改善** 2025年毛利率为30.8%，同比基本持平；销售和管理费用率同比下降，归母净利率同比提升0.9个百分点至13.0% [56] 公司研究：东鹏饮料 - **2025年营收延续高增长，四季度利润受费用前置扰动** 2025年公司实现营收208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [58]。2025年第四季度营收同比增长22.88%，但归母净利润同比仅增长5.66%，净利率同比下滑2.64个百分点至16.2%，主要受冰柜前置投放等销售费用增加影响 [58][60] - **主品份额持续提升，第二曲线高增** 2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量份额提升至51.6%，销售额份额提升至38.3%，均位列第一 [59]。电解质饮料及其他饮料收入分别同比大增118.99%和94.08%，成为第二增长曲线 [59] 其他公司财报要点 - **中信证券：龙头韧性凸显** 财报点评显示公司盈利预测被上调 [8] - **洛阳钼业：铜产品量价齐增，布局黄金业务** 财报点评显示公司正式布局黄金业务 [8] - **长电科技：2025年收入同比增长8%，运算电子增速达42.6%** 财报显示其运算电子业务增长迅速 [8] - **安克创新：四季度扣非归母净利润增长19%** 财报显示公司持续重视产品创新 [8] - **艾为电子：2025年归母净利润增长24%，发布首款高性能NPU芯片** 财报显示公司发布首款高性能NPU智能语音芯片 [8] - **国科天成：InSb技术铸就核心壁垒** 财报点评认为其差异化驱动市场份额持续提升 [8]

核心市场观点 - 华鑫证券市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为81分，处于“过热”状态[6][9] 根据历史数据，当情绪值高于80分时，市场将出现一定的阻力，策略建议考虑适时减仓，避免在市场高点买入[9][20] 市场情绪与资金动向 - 主力资金前一交易日净流入额最高的个股是立讯精密，净流入23.17亿元[10] - 融资前一交易日净买入额最高的个股是立讯精密，净买入12.81亿元[12] - 融券前一交易日净卖出额最高的个股是中信证券，净卖出1942.90万元[13] - 从行业角度看，主力资金前一日净流入额最高的行业是SW电力设备，净流入70.49亿元[15][16] 净流出最多的行业是SW农林牧渔，净流出9.88亿元[17] - 融资前一日净买入额最高的行业是SW电子，净买入28.01亿元[19] 融券前一日净卖出额最高的行业是SW非银金融，净卖出5844万元[19] 热点主题追踪 - **银行主题**：在当前市场风险偏好下降的背景下，银行板块因其低估值和高股息（半数标的股息率超4.5%）的“稳健锚”属性受到关注，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[6] - **AI视频主题**：权威AI视频评测平台出现名为“Happy Horse”的神秘模型，其在画面一致性、运动自然度、音频同步三项评测中表现全优，且价格仅为竞品的一半，有望降低内容创作门槛与成本[6] - **券商主题**：截至4月7日，已披露年报的25家上市券商合计营业收入同比增长30.96%，合计归母净利润同比大增45.54%[6] 当前板块市净率仅1.37倍，处于历史低位，与高增长基本面形成背离[6] 《金融法（草案）》有望加速行业分化，头部券商将持续受益[6]