大股东高持股+高分红 - 蜀道集团持有四川路桥79.23%的股份，连续5年大比例增持[1][2][20][21] - 公司未来3年(2022-2024年)现金分红比例不低于50%，较此前30%的分红比例大幅提升[16][17][19] - 蜀道集团通过高持股比例和高分红比例实现了与四川路桥的双赢[2][8] 基建业务提供原生增长动力 - 四川省基建投资仍处于高景气态势，蜀道投资规模占全省交通投资近一半，高速公路投资占比超80%[3][9] - 公司联合蜀道参与项目招标，工程施工业务盈利显著高于行业内其他公司[3][15] 新能源及矿产业务带来利润弹性 - 公司控股5座水电站，已投产水电装机容量658MW[4][22][23][24] - 公司持有阿斯马拉铜矿(原矿产能400万吨/年)60%股权，其他矿产项目也在有序开发中[4][25] - 公司未来估值中枢有望向同为工程+矿产业务布局的上海建工(约11倍)靠拢[10] 财务数据和估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为95/106/118亿元[11] - 对应PE为7/7/6倍，2023年报股息率为6.4%[11] - 当前市值对应2023年报股息率约6.4%[6]

报告评级和核心观点 报告评级 - 报告给予四川路桥"买入"评级 [7] 报告核心观点 传统工程主业增长持续性 1) 四川基建投资需求仍存,景气度有支撑 [18][19][20][21][22][23] 2) 大股东蜀道集团高持股比例+高现金分红的底层逻辑并未改变 [31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] 新业务板块发展 1) 清洁能源发电板块持续推进,已投产水电装机容量合计658MW [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] 2) 矿产资源板块聚焦,包括克尔克贝特金矿、阿斯马拉铜矿、库鲁里钾盐矿、磷矿等 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] 盈利预测和投资建议 1) 预计公司24-26年归母净利润分别为95、106、118亿元,对应PE为7.3、6.5、5.8倍 [93] 2) 给予公司24年9倍PE,目标价9.77元,维持"买入"评级 [93] 风险提示 1) 原材料价格波动超预期 [97] 2) 基础设施投资景气度不及预期 [98] 3) 新能源业务发展不及预期 [99] 4) 大股东清洁能源资产注入不及预期 [100]

公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入1150.42亿元,同比减少14.88%;归母净利润90.04亿元,同比减少19.70% [1] - Q4季度归母净利润下降,高速公路投资运营和清洁能源业务增速较快 [2] - 分季度看,Q1-Q4营收分别同比增长29.02%、8.41%、-22.74%、-47.48%;Q1-Q4归母净利润分别同比增长32.58%、15.33%、-24.62%、-67.38% [2] - 分业务看,工程施工、贸易销售、矿业及新材料、高速公路投资运营、清洁能源和其他业务营收分别同比变动-8.93%、-62.86%、-56.81%、23.62%、130.31%、-2.66% [3] - 分地区看,省内及省外业务营收分别同比变动-18.05%和2.53% [3] - 2024年新签订单1685.16亿元,同增20.07% [3] - 毛利率同增1.09个百分点至18.14%,期间费用率同增1.30个百分点至7.70%,资产+信用减值同增37.33%,净利率同比减少0.55个百分点至7.86% [4][5] - ROE同比减少6.06个百分点至20.72%,经营现金流净流出21.18亿元,较上年同期减少155.07亿元 [5] - 矿业新材料板块有序推进,清洁能源加快资源培育和获取 [6] 财务数据总结 - 2023年营业收入1150.42亿元,同比减少14.88% [1] - 2023年归母净利润90.04亿元,同比减少19.70% [1] - 2023年毛利率18.14%,同比增加1.09个百分点 [4] - 2023年净利率7.86%,同比减少0.55个百分点 [4] - 2023年ROE20.72%,同比减少6.06个百分点 [5] - 2024年预计EPS为1.16元,给予24年10倍市盈率,对应目标价11.60元 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入1150.42亿元，同比减少14.88%；归母净利润90.04亿元，同比减少19.70% [1] - Q4季度归母净利润下降，高速公路投资运营和清洁能源业务增速较快 [1] - 分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长29.02%、8.41%、-22.74%、-47.48%；Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长32.58%、15.33%、-24.62%、-67.38% [1] - 分业务看，工程施工、贸易销售、矿业及新材料、高速公路投资运营、清洁能源和其他业务营收分别同增-8.93%、-62.86%、-56.81%、23.62%、130.31%、-2.66% [1] - 分地区看，省内及省外业务营收分别同增-18.05%和2.53% [2] - 2024年新签订单1685.16亿元，同增20.07% [1] 盈利能力分析 - 毛利率继续上升，减值增加净利率下降，经营现金流减少 [1] - 2023年毛利率同增1.09个百分点至18.14%，其中清洁能源、公路投资运营和其他分别增长4.09、7.89、9.91个百分点 [1] - 期间费用率同增1.30个百分点至7.70%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增长0.02、0.80、0.50个百分点 [1] - 资产+信用减值合计8.94亿元，同增2.43亿元 [1] - 净利率同比减少0.55个百分点至7.86%，ROE同比减少6.06个百分点至20.72% [1] - 经营现金流净流出21.18亿元，较上年同期净流入减少155.07亿元 [1] 业务发展情况 - 矿业新材料板块有序推进，清洁能源加快资源培育和获取 [2] - 矿业方面，公司在加快推进现有矿山建设的同时，持续推进优质矿产资源的投资并购 [2] - 新材料方面，公司多个新锂电池材料项目已建成投产 [2] - 光伏项目方面，2023年清洁能源板块完成营业收入4.58亿元，同比增加130.31% [2] - 公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦 [2] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2025年EPS分别为1.16元和1.33元 [4] - 给予2024年8-10倍市盈率，合理价值区间9.28-11.60元 [3] - 维持"优于大市"评级 [1] 风险提示 - 收购整合风险 [3] - 基建政策落地不及预期风险 [3]

财务数据 - 公司24Q1实现营业收入221.06亿元，同比-28.44%[1] - 公司24Q1归母净利润为17.6亿元，同比-35.73%[1] - 公司24Q1扣非归母净利润为17.41亿元，同比-35.76%[1] - 公司24Q1毛利率为15.8%，同比-0.32%[1] - 公司24Q1期间费用率为6.42%，同比+0.98%[1] - 公司24Q1资产及信用减值损失合计冲回1.2亿元，同比少计提1.24亿元损失[1] - 公司24Q1CFO净额为-29.78亿元，同比少流出52.75亿元[1] - 公司24Q1资产负债率为77.82%，环比下降1.11%[1] - 公司PE（TTM）为7倍，股息率（TTM）为8.98%[1] 未来展望 - 预计公司24-26年归母净利润分别为97、106、117亿元，同比分别+8%、+9%、+10%[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到365.07亿元，较2022年增长了16.1%[2] - 营业收入预计2024年将增长12.77%，2025年将增长10.75%[2] - 财务费用预计2026年将达到4,500.89百万元，较2022年增长78.8%[2] - 净利率预计2026年将保持在7.38%水平[2] - ROE预计2026年将达到19.17%，较2022年略有增长[2] - 资产负债率预计2026年将降至77.47%，较2022年下降0.45个百分点[2] - 流动比率预计2026年将保持在1.17水平[2] - 每股收益预计2026年将达到1.34元，较2022年增长3.1%[2] - 每股净资产预计2026年将达到7.01元，较2022年增长46.5%[2]

营业收入和净利润 - 2024年第一季度，四川路桥建设集团营业收入为221.06亿元，同比下降28.44%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为17.57亿元，同比下降35.73%[4] - 公司营业收入和净利润下降的主要原因包括新开工项目进度受影响、建设进度放缓[8][9] 资产和股东权益 - 2024年第一季度，四川路桥建设集团股份有限公司的流动资产总额为141,514,150,486.46元，较上一季度有所下降[19] - 公司持有的长期股权投资金额为5,726,750,620.15元，较上一期有所增加[20] - 公司控股股东蜀道集团计划增持公司股票，累计增持金额为49,172,993.31元[17] 财务表现 - 2024年第一季度，四川路桥建设集团股份有限公司营业总收入为221.06亿人民币，较去年同期下降28.5%[22] - 营业总成本为200.95亿人民币，较去年同期下降27.4%[22] - 营业利润为21.49亿人民币，较去年同期下降34.4%[23] - 净利润为17.86亿人民币，较去年同期下降35.0%[23] - 综合收益总额为18.40亿人民币，较去年同期下降31.9%[23] - 每股基本收益为0.20元，较去年同期下降35.5%[24] - 每股稀释收益为0.20元，较去年同期下降35.5%[24] 现金流量 - 经营活动产生的现金流入小计为323.76亿人民币，较去年同期增长8.4%[24] - 经营活动产生的现金流出小计为306.29亿人民币，较去年同期下降9.9%[24] - 公司2024年第一季度经营活动现金流出小计为38157880927.21元，较上一季度增加[25] - 公司2024年第一季度投资活动现金流出小计为2716866757.71元，较上一季度减少[25] - 公司2024年第一季度筹资活动现金流入小计为4050942002.68元，较上一季度增加[25] - 公司2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为9880457141.21元，较上一季度减少[26] 资产负债表 - 公司2024年第一季度流动资产合计为13570441241.89元，较上一季度增加[27] - 公司2024年第一季度非流动资产合计为31809073428.23元，较上一季度增加[28] - 公司2024年第一季度流动负债合计为9952265477.33元，较上一季度增加[28] - 公司2024年第一季度非流动负债合计为9673416748.38元，较上一季度增加[28] - 公司2024年第一季度所有者权益（或股东权益）总计为25753832444.41元，较上一季度增加[29] - 公司2024年第一季度营业利润为-53673475.78元，较上一季度减少[29] 现金流量和净利润 - 2024年第一季度净利润为-53,810,093.75元，较去年同期净利润下降59.9%[30] - 综合收益总额为-8,008,728.31元，较去年同期减少84.8%[30] - 经营活动产生的现金流量净额为-2,316,590.08元，较去年同期减少96.4%[31] - 投资活动产生的现金流量净额为2,694,667.50元，较去年同期改善为正数[31] - 筹资活动产生的现金流量净额为947,869,419.09元，较去年同期增加233.1%[31]

业绩总结 - 公司在2023年实现营业收入1150.42亿元，同比减少14.88%[1] - 公司2023年毛利率为18.14%，同比提升1.09个百分点[1] - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将呈现逐年增长趋势[2] - 公司2026年预计营业收入将达到1639.64亿元，较2023年增长约42.4%[4] - 2026年预计净利润为120.92亿元，净利率为7.31%[4] - ROE在2026年预计将达到15.58%[4] - 预计2026年每股收益将达到1.38元，P/E比率为5.65[4] 评级标准 - 评级标准包括推荐、中性和回避三个等级[8] - 推荐等级对应相对基准指数涨幅在10%以上，中性等级在-5%至10%之间，回避等级为相对基准指数跌幅5%以上[8] - 不同市场有不同的基准指数，如沪深300指数、三板成指或三板做市指数、北证50指数、摩根士丹利中国指数等[8]

财务数据 - 公司23年归母净利润同比下降19.7%[1] - 公司23年营业总收入为1,150亿，同比下降14.9%[1] - 公司23年毛利率为18.14%，同比增加1.09%[1] - 公司23年资产及信用减值损失为8.94亿元，占比营收0.78%[1] - 公司23年拟每10股派发现金红利5.17元，分红率为50.04%[1] - 公司23年经营活动现金流净额为-21.2亿，同比多流出155亿[4] - 公司23年资产负债率为78.93%，较22年末上升1.01%[5] 业务板块 - 公司工程施工板块23年收入下降8.93%，毛利率为18.0%[2] - 公司矿业及新材料板块收入下降56.8%，毛利率为0.86%[2] - 公司高速公路投资运营板块23年收入增长23.6%，毛利率为66.3%[3] 公司信息 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[12] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[13] - 公司采用相对评级体系，投资者应综合考虑多方因素做出决策[16] 报告提醒 - 客户应以公司网站刊载的完整报告为准，不应仅依赖短信提示或电话推荐[18] - 报告提醒客户投资决策需考虑公司可能存在的利益冲突[20] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险，报告中的信息并不构成投资建议[20]

财务数据 - 公司23年实现营业收入1150.4亿元，同比-14.88%[1] - 公司23年现金分红金额为45.06亿元，现金分红比例为50%[1] - 公司23年工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入1038.89、16.87、4.58亿元[1] - 公司2026年预计货币资金将达到365.07亿元，营业收入将达到1587.28亿元[2] - 公司2026年财务费用预计将达到450.09亿元，净利率预计为7.38%[2] - 公司2026年资产总计预计将达到2972.99亿元，股东权益合计将达到669.75亿元[2] 投资评级 - 天风证券的投资评级包括买入、增持、持有和卖出，对应预期股价相对收益的不同范围[9] 潜在利益冲突 - 天风证券可能持有本报告中提及公司的证券并进行交易，投资者应考虑潜在利益冲突[8]

公司财务状况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.17元（含税），总股本为8,715,201,005股，拟派发现金红利4,505,758,919.59元（含税）[4] - 公司现金分红占归属于上市公司股东的净利润的比例为50.04%[4] - 公司拟不进行资本公积转增股本[4] - 公司拟维持每股分配金额不变，相应调整分配总额[4] - 公司此次拟不进行资本公积转增股本[4] - 公司2023年资产总额为2,409.15亿元，同比增长15.64%[22] - 公司完成营业收入为1,150.42亿元，同比减少14.88%[22] - 公司归属于母公司的净利润为90.04亿元，同比减少19.70%[22] - 公司每股收益为1.04元，同比降低25.71%[22] 公司业务发展 - 公司连续12年入围《财富》中国上市企业500强榜单，居第101位，同比上年提升60位[23] - 公司子公司路桥集团荣登“中国企业500强”第291位，国际承包商第174位，川企百强第12位[23] - 公司报告期内中标项目571个，中标合同金额约为1,685.16亿元，同比增长20.07%[23] - 公司在手订单总金额约为2,720亿元，为可持续发展奠定了坚实基础[23] - 公司全面推进隧道“机械化、工业化”建造，西南首台适应全工况模式TBM隧道掘进机在西香高速正式投入使用[26] - 公司矿业及新材料板块2023年营业收入为16.87亿元，同比减少56.81%[27] - 公司清洁能源板块2023年营业收入为4.58亿元，同比增加130.31%[27] - 公司公路投资运营业务2023年实现营业收入30.02亿元，同比增加23.62%[27] - 公司贸易业务2023年完成营业收入52.22亿元，同比降低62.86%[27] - 公司科技创新方面获得国家优质工程奖2项、省部级科技进步一等奖4项[27] - 公司持续拓宽融资渠道，实现直接融资33.56亿元，为发展提供资金支持[27] - 公司完成2022年利润分配工作，分派现金56.65亿元，同比增长151%[27] - 公司在智能建造领域的探索目前处于前期试点应用阶段，存在不确定性[28] - 公司矿业新材料及清洁能源板块业务处于投入或生产建设初期，后续发展存在不确定性[28] 公司财务运营 - 公司2023年度营业收入为1,150.42亿元，同比减少14.88%[43] - 公司2023年度营业成本为941.71亿元，同比减少16.00%[43] - 公司工程施工主营业务营业收入为1038.89亿元，同比减少8.93%[44] - 公司工程施工主营业务毛利率为17.97%，较上年减少0.53个百分点[44] - 公司矿业及新材料主营业务营业收入为1.69亿元，同比减少56.81%[44] - 公司清洁能源主营业务毛利率为37.72%，较上年增加4.09个百分点[44] - 公司贸易销售主营业务毛利率为0.34%，较上年减少0.3个百分点[44] - 公司公路投资运营主营业务毛利率为66.28%，较上年增加7.89个百分点[44] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量净额同比减少115.82%[37] - 公司2023年度投资活动产生的现金流量净额为-105.05亿元，较上年同期不适用[37] 公司战略规划 - 公司将从追求规模速度向注重可持续发展转变，打造具有全球竞争力的世界一流工程综合运营商[116] - 公司将全面落实中央、省委经济工作会等各项决策部署，突出战略引领，坚持稳中求进工作总基调[117] - 公司主要关注宏观经济风险，包括基础设施投资规模维持较高水平，但外部环境复杂严峻[118] - 公司将加强对宏观经济政策和相关行业发展趋势研究，紧跟国家战略部署，适时调整经营策略[118] - 公司面临行业竞争风险，将深入了解市场需求和竞争态势，加大研发投入，推动技术进步和创新[118] - 公司将加强投资项目的前期研究及评估，进行全面的市场调研和可行性分析，确保项目设计的合理性和投资决策的准确性[118] - 公司将加强项目管理及合同履约，并不断加大应收账款的催收力度，提高应收账款周转率[118] - 公司积极开拓海外市场，将深入研究海外项目所在地的政策、法规和人文环境，努力降低国际化经营风险[118] - 公司将进一步优化组织架构设置和项目管理模式，提高管理质效，持续培养、引进高素质的技术和专业人才[119] - 公司全面实行“降本增效”，推动数字化转型，加强项目管理制度建设，持续压降经营成本[119] - 公司将持续筑牢安全质量底线，加强重点整治，压实安全管理“最后一公里”，稳步实施科技兴安战略[120] - 公司建立健全“法律、合规、内控、风险”协同管理体系，提高公司依法治企和合规管理水平，提升公司抗风险能力[120] - 公司严格按照《公司