公司重大合同 - 四川路桥全资子公司交建集团与关联方天眉乐公司签署高速公路项目施工总承包合同[2] - 合同主要工程内容包括天府新区经眉山至乐山高速公路项目、天府大道眉山城区段道路工程项目及观音互通连接线项目[2] - 签约合同总价为154.58亿元，为暂定金额，待项目预算全部获批后再行确定合同总价[2] - 计划开工日期以监理工程师签发的开工令为准，总工期为48个月[2]

| DC 324 BEC YET ELL VEN | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 交易日期 | 证券简称 | 证券代码 | 成交价(元) 成交金额(万元) 成交量(*) 买入营业部 | | | | 奥出营业部 | 是否为专场 | | 025-12-30 | 四川路桥 | 600039 | 8.86 1506.2 | 170 | # | 報購購 | | 190 | 12月30日，四川路桥大宗交易成交170万股，成交额1506.2万元，占当日总成交额的7.45%，成交价8.86 元，较市场收盘价9.98元折价11.22%。 ...

市场整体表现 - 12月30日，基础建设板块整体下跌0.46%，表现弱于大盘，当日上证指数收于3965.12点，基本持平（下跌0.0%），深证成指收于13604.07点，上涨0.49% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为东珠生态，涨幅达10.04%，领跌股为ST岭南，跌幅为4.71% [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：东珠生态（603359）涨10.04%，收于9.97元，成交额5.76亿元；*ST花王（603007）涨5.03%，收于5.85元；*ST正平（603843）涨4.98%，收于5.48元 [1] - 跌幅居前的个股包括：ST岭南（002717）跌4.71%，收于1.62元；苏文电能（300982）跌3.77%，收于20.40元；新疆交建（002941）跌2.85%，收于16.04元 [2] 板块资金流向 - 当日基础建设板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为3.96亿元，而游资和散户资金则呈现净流入，分别为6549.62万元和3.3亿元 [2] - 个股资金流向分化显著，东珠生态（603359）主力资金净流入1.32亿元，净占比高达22.92%，但其游资和散户资金均为净流出 [3] - 汇绿生态（001267）获得主力资金净流入2551.11万元，同时游资净流入2802.01万元，但散户资金净流出5353.12万元 [3] - 宏润建设（002062）主力资金净流入2255.71万元，净占比9.14%，但其游资和散户资金均为净流出 [3]

股价与交易表现 - 12月30日盘中股价上涨2.04%，报10.00元/股，总市值869.56亿元 [1] - 当日成交额1.05亿元，换手率0.12% [1] - 当日主力资金净流入953.41万元，其中大单买入2017.29万元（占比19.14%），卖出808.05万元（占比7.67%） [1] - 今年以来股价累计上涨45.54%，近5日、20日、60日分别上涨1.63%、5.93%、21.83% [1] 公司基本概况 - 公司全称为四川路桥建设集团股份有限公司，成立于1999年12月28日，于2003年3月25日上市 [1] - 主营业务涉及基础设施建设、投资运营业务 [1] - 主营业务收入构成为：工程施工89.20%，贸易销售7.35%，公路投资运营3.09%，其他(补充)0.19%，其他0.16% [1] - 所属申万行业为建筑装饰-基础建设-基建市政工程，概念板块包括成渝城市群、大盘、增持回购、融资融券、太阳能等 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，股东户数为6.05万户，较上期增加20.10% [2] - 截至9月30日，人均流通股为110,993股，较上期减少16.59% [2] - A股上市后累计派现188.55亿元，近三年累计派现140.54亿元 [3] - 截至9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第五大股东，持股9611.71万股，较上期减少1846.92万股 [3] - 红利低波（512890）为第六大流通股东，持股6244.74万股，较上期增加719.01万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第七大流通股东，持股4442.24万股，较上期减少239.71万股 [3] 近期财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入732.81亿元，同比增长1.95% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润53.00亿元，同比增长11.04% [2]

从蓉出发 4小时直达红原大草原 本报讯 （成都日报锦观新闻记者 陈煦阳） 12月29日24时，由蜀道集团投资建设的久治至马尔康高速公 路，在继阿坝段、刷经寺段通车98.5公里之后，再通87.5公里，本次通车路段由阿坝互通至安羌服务区 段23.6公里、海子山停车区至中壤口互通段63.9公里（下称"通车段"）组成，成都市民驾车前往红原大 草原的时间将正式迈入"4小时时代"。 转自：成都日报锦观 久马高速再通87.5公里 通车段串联起红原县、阿坝县多个乡镇与交通节点，首次实现了阿坝县与红原县高速直连，不仅大幅缩 短区域内通行时间，还将进一步盘活沿线旅游、农牧等资源，为川西高原地区经济社会发展注入强劲交 通动能。 久马高速全线平均海拔3300米以上，年均温度仅1.4℃，自然环境极其恶劣。沿线穿越湿地软土区、高 原季冻区、隧道软岩区等多个复杂地质条件，生态环境极其敏感脆弱。建设过程中，项目解决了高原地 区生态环境保护、湿地软基冻土处治、路面抗裂抗老化建造及隧道软岩大变形防控等多个方面的技术难 题。 截至目前，久马高速已建成通车川青省界至阿坝收费站50公里、中壤口互通至王家寨互通48.5公里，以 及通车段87.5公里，累 ...

转自：推广 12月29日24时，由蜀道集团（藏高公司投资，公路设计院公司、交通设计院公司设计，四川路桥承建的）投资建设久马高速，在继阿坝段、刷经寺段通车 98.5公里之后，再通87.5公里，本次通车路段由阿坝互通至安羌服务区段23.6公里、海子山停车区至中壤口互通段63.9公里（以下简称"通车段"）组成，成都 市民驾车前往红原大草原的时间将正式迈入"4小时时代"。 久马高速阿坝互通至安羌服务区23.6公里段落 通车段串联起红原县、阿坝县多个乡镇与交通节点，首次实现了阿坝县与红原县高速直连，不仅大幅缩短区域内通行时间，还将进一步盘活沿线旅游、农牧 等资源，为川西高原地区经济社会发展注入强劲交通动能。 这份兑现承诺的背后，是蜀道建设者在极端环境下的攻坚克难。久马高速全线平均海拔3300米以上，年均温度仅1.4℃，自然环境极其恶劣。沿线穿越湿地 软土区、高原季冻区、隧道软岩区等多个复杂地质条件，生态环境极其敏感脆弱。建设过程中，项目解决了高原地区生态环境保护、湿地软基冻土处治、路 面抗裂抗老化建造及隧道软岩大变形防控等多个方面的技术难题。 生态优先 交出绿色发展的高原答卷 久马高速地处川西北生态示范区，高原生态环境 ...

□四川日报全媒体记者 曹凘源 成南高速 成南高速扩容项目 路线全长240.226公里 总投资368.07亿元 （成都—南充） 建设工期3年 八车道上通行时间缩短 是四川省内既有高速公路 原位扩建规模最大 里程最长的扩容建设项目 成南高速（成都—南充高速公路）扩容项目预计年底前全线通车。12月26日，记者作为试跑团成 员，提前打探这条高速公路的建设进展。 成南高速全线采用"原路加宽为主、局部新建复线"方式建设。行驶其间，能直观感受到道路拓宽 后带来的通畅与便捷。 从成都出发，一路向东而行。行驶在这条路上，第一个感受是快。 地域文化融入路域景观 记者试跑的另一个感受是：这条高速，很美！ 行程中，试跑团的一位成员分享了自己以往的经历，"往遂宁、南充甚至重庆走，成南高速是首选 道路之一。但这条路逢年过节车流量很大，堵车是常态，我回遂宁老家有时候要堵几个小时。"这 种大堵车，在通车后的首个春节有望极大缓解。 "成南高速是成渝地区双城经济圈第一条扩容为八车道的高速公路，设计时速为100至120公里。建 成后，它将全面改善南充、遂宁至成都的高速公路拥堵状况，提升道路服务水平。"蜀道集团四川 公路设计院三分院项目负责人李光颖 ...

核心观点 - 报告认为2026年建筑行业投资总量或缺乏足够弹性，但存在显著的结构性机会，应关注“积极财政”政策下“投资止跌回稳”带来的西部基建、工程出海、新型基建等方向，同时关注传统需求领域的经营拐点以及改革重组带来的行业重估与转型机会 [2][9] 大势研判：投资或止跌，结构寻机遇 - **回顾2025年**：固定资产投资全面回落，基建投资成为拖累，2025年7月当月狭义基建投资转负，10月当月恶化至下滑8.7%，前三季度狭义基建增速仅为1.1%，显著低于GDP的5.2%，近年来首次拖累GDP [23][25] - **回溯2024年**：基建投资真实情况或已提前恶化，主要基建央企（中国交建、中国铁建、中国中铁）2024年合计收入显著下降，与统计局数据出现背离，水泥产量等实物工作量指标在2024年已显著回落 [30][32] - **归因分析**：资金端承压，2025年1-10月一般公共预算支出中基建类占比约18.6%，较2024年全年下降2.8个百分点，较2019年下降6.3个百分点；同期政府债发行增量主要投向化债，非化债资金仅增加331亿元 [34][41] - **展望2026年**：中央经济工作会议首提“投资止跌回稳”并强调“财政更加积极”，但报告测算在保守与中性财政假设下，基建资金增量有限，预计明年基建总体呈现平稳态势，总量缺乏足够弹性，需重视结构性机会 [41][42][45] 配置思路：研判景气成长与模式变化 - **历史行情回顾**：建筑行业在2014-2015年（涨幅排名第2）和2016-2018年（涨幅排名前10）的上涨行情中表现突出，分别受益于“一带一路”主题催化与PPP政策推动 [50][51] - **2025年市场表现**：建筑板块全年上涨5.8%，在全市场32个一级行业中排名第26，表现平淡；细分板块中，外需主导的国际工程、转型主题较多的园林建设等涨幅靠前，而房建板块下跌最多 [56][61] - **2025年个股表现**：涨幅居前的个股多与转型科技、新消费业务或事件催化相关，如亚翔集成（+222%）、上海港湾（+132%）；传统大市值央国企表现较弱，但高股息、业绩优的标的如四川路桥（+41%）、江河集团（+41%）表现亮眼 [62][63][66] - **探寻持续成长路径**：报告提出需从商业模式、行业性质等维度筛选，优先级为：制造业好于工程、新质生产力方向好于传统经济、出海好于国内、专业工程好于传统工程、优质区域国企好于全国性大央企 [73][74] - **布局模式变化可能**：扭转传统建筑低质商业模式（垫资、现金流差、资产质量差）的路径包括：通过行业或国企改革提升经营质量；挖掘并重估企业内的优质资产；通过业务转型或重组借壳切入新质生产力领域，彻底改变行业β [79][80] 西部基建：政策导向与投资能力兼顾 - **中央算“政治账”**：投资基于国家安全与战略需要，西部是政策与资金核心区域，“十五五”建议中多项政策支持西部基建，如加快西部陆海新通道建设、推进国家战略腹地建设等 [82][83] - **地方算“经济账”**：在地方财政分化背景下，重视经济大省（如广东、江苏、山东、浙江、四川等）挑大梁，这些省份贡献全国超六成GDP，财政实力和基建投资能力更强 [82][90] - **重点工程支撑**：雅下水电站（投资额约12000亿元）、新藏铁路（预计2000-4000亿元）、中吉乌铁路（80亿美元）等世纪工程集中在新疆、西藏、四川等西部地区，将成为托底经济的重要力量 [87][88] - **区域投资推荐**：首选兼顾经济大省地位与政策支持的四川，重点推荐高股息龙头四川路桥；同时关注新疆、西藏等区域机会，以及战略腹地建设辐射的重庆、陕西；推荐经济大省高股息地方国企，如隧道股份、安徽建工、浙江交科等 [9][29] 工程出海：需求旺盛驱动业绩与股息 - **行业持续景气**：海外工程需求旺盛，专业工程央企因客户结构优、商业模式好，具备更强成长性；同时，国内优质细分赛道龙头民企也在积极开拓海外市场 [9] - **业绩与股息双优**：因海外市场景气及业务模式较好，出海企业往往具备较好的业绩表现与经营质量，并伴有较高的分红水平 [9] - **重点推荐标的**：推荐中材国际、江河集团、精工钢构等兼顾业绩与股息的优质标的 [9] - **主题催化**：关注热点局势（如俄乌）进展对出海企业情绪的可能催化 [9] 科技基建：科技进步与安全需求共振 - **洁净室**：受益于东南亚、美国等海外半导体资本开支增长及高毛利，洁净室企业盈利放量突破可期，重点推荐亚翔集成 [10] - **商业航天**：2025年底至2026年初火箭可回收试验密集，中国商业航天产业链发展有望加速，推荐上海港湾（旗下伏曦炘空布局空间能源系统） [10] - **核电**：核电机组近年审批加快带动建设节奏，核聚变技术持续突破商业化步伐加快，推荐中国核建、利柏特 [10] - **低空经济**：关注应用进一步落地与开拓 [10] 传统需求：需求承压，关注鸿路拐点 - **行业判断**：地产方面，新房与二手房需求或仍然承压；制造业投资在2025年下半年下降显著，判断2026年或将企稳 [11] - **重点公司推荐**：继续推荐优质顺周期龙头鸿路钢构，当前钢价处于底部，关注其焊接机器人上线带来的降本增效；若顺周期情绪修复，该公司或最具弹性，中期有望实现量价齐升 [11] 改革重组：布局建筑行业重估与转型 - **行业估值低位**：建筑板块估值处于市场尾端，建筑央国企估值尤其低，主要因市场对其资产质量进行折价 [12] - **挖掘优质资产**：关注新业务对建筑央企成长性与估值的提升作用，例如中国化学（己二腈）、中材国际（装备、运维）、中国中铁（矿产资源）等 [12] - **市值管理考核**：市值管理考核从中央到地方推进，重点关注对市值管理考核提出较高要求或新推出相关考核的区域，如山东等 [12] - **专业化整合与转型**：关注后续可能的大型建筑央国企专业化整合，以及建筑长尾标的通过转型、借壳等方式切入新赛道布局新业务 [12]

关联交易 - 2026 - 2028年日常关联交易协议有效期从2026年1月1日至2028年12月31日[11] - 2026年关联交易预计金额合计为1235.87亿元，含出售商品1.53亿元、接受劳务30.96亿元等[17][28] - 2026年提供劳务中，四川高速公路建设开发集团等公司预计金额分别为379.92亿元等[26] - 2026年接受劳务中，四川蜀道智慧交通集团等公司预计金额分别为19.39亿元等[23] - 2026年采购商品中，四川蜀道物流集团等公司预计金额分别为40.26亿元等[24] 金融授信与担保 - 2026年度公司计划办理金融机构综合授信控制额度为2031.90亿元[30] - 2026年度公司提供担保预计总额为365.04亿元[30] - 部分子公司资产负债率及2026年担保额度，如四川路桥建设集团物资有限责任公司78.20%、2亿[31] 股权与注册资本 - 公司因回购注销股份，注册资本从8,710,039,485元减至8,695,590,645元[40][41] - 公司已发行股份数从8,710,039,485股减至8,695,590,645股[41][42] 其他 - 2026年度公司控股子公司、合营联营公司可在担保计划内调剂额度[34][35] - 对其他新增公司（项目）的担保额度预计为50.00亿元[33]

核心观点 - 中邮人寿正经历激进的权益投资策略变革，股票直投持仓规模从2024年初的41亿元飙升至2025年10月底的507亿元，但投资业绩表现疲软，2025年前三季度综合投资收益率仅为0.31%，第三季度为-1.90%，在银行系险企中垫底 [1][8] - 公司面临规模扩张与质量提升的核心矛盾：保费规模强劲（前三季度1513.11亿元，同比增长17.66%），但呈现“增收不增利”态势，净利润91.29亿元同比下滑15.57%，且偿付能力持续承压 [1][3][8] - 为应对投资短板，公司2025年密集举牌高股息资产（年内四次），意图通过长期股权投资获取稳定分红以平滑利润波动，但该策略收益具有滞后性，尚未能扭转投资颓势 [4][7][15] 财务与业绩表现 - **保费收入强劲增长**：2025年前三季度实现保险业务收入1513.11亿元，同比增长17.66%，与泰康人寿并列非上市人身险公司“千亿级”玩家，两者合计占非上市人身险公司总保费三成以上 [2][11] - **净利润下滑**：2025年前三季度净利润为91.29亿元，虽位居非上市人身险公司第二、银行系险企首位，但同比降幅达15.57% [3][11] - **投资收益率显著低于行业**：2025年前三季度综合投资收益率仅为0.31%，不足行业加权平均水平（6.10%）的二十分之一，第三季度单季收益率进一步下滑至-1.90%，为银行系险企中唯一单季收益为负的机构 [1][9][10] - **投资疲软非短期现象**：公司在2023年、2024年已连续两年出现投资净亏损，2025年的颓势是此前问题的延续 [10] 投资策略与操作 - **权益投资激进扩张**：公司重点推动股票直投业务，持仓规模从2024年年初的41亿元快速提升至2025年10月底的507亿元 [1][8] - **密集举牌高股息资产**：2025年内已完成四次举牌，包括5月以8.69亿元举牌东航物流（5%股份）、7月举牌绿色动力环保H股、10月举牌中国通号H股（后加仓至6.05%）、12月举牌四川路桥（累计买入4.35亿股，耗资约38.90亿元） [4][5][6][13] - **举牌策略逻辑**：通过举牌高股息资产，将权益类投资转为长期股权投资，以稳定分红平滑利润波动，规避股价短期波动影响，这与2025年险资举牌近40次的行业趋势一致 [7][15] - **其他投资布局**：除举牌外，公司新进成为云天化、仙鹤股份、洽洽食品等多家A股公司前十大流通股东，截至三季度末A股持股市值达28.73亿元，较去年同期增长24.84亿元，并通过参股基金获得间接浮盈（如押中沐曦股份浮盈6.21亿元） [6][14] 经营风险与挑战 - **偿付能力持续承压**：2025年一季度末核心/综合偿付能力充足率分别降至93.94%/158.92%，二季度通过股东增资39.8亿元短暂回升至128.57%/194.59%，但三季度再度下滑至92.53%/165.01%，逼近监管临界水平，市场预测下季度可能进一步下滑至77.07%/130.85%（环比均下滑超30%） [3][12] - **利差损风险加剧**：在普通型人身险产品预定利率降至1.9%的行业背景下，投资端的持续疲软（收益率0.31%）将直接加剧利差损风险，对公司长期盈利能力构成挑战 [10] - **退保率高企**：公司前三季度分红险退保率高达21% [3][12] - **投资能力与规模不匹配**：公司拥有千亿级资产规模与强大股东背景（中邮集团控股、友邦保险参股），但持续低迷的投资收益率暴露了其投资能力的核心短板 [2][10] 行业背景 - **行业投资收益率分化**：2025年前三季度寿险行业加权平均综合投资收益率达到6.10%，头部机构如平安人寿收益率达13.39%，君龙人寿、小康人寿等多家机构收益率超10%，中游机构收益率普遍维持在2%至5%区间 [9] - **险资举牌潮**：2025年险资举牌次数已接近40次，创下2016年以来新高，高股息板块成为机构共识 [7][15] - **渠道依赖**：中邮人寿依托中国邮政集团网点，银保渠道贡献长期超90%，支撑其规模持续扩张 [2][11]