项目投资 - 项目总投资约285.48亿元，自筹资本金比例20.20%，约57.67亿元[2][6] - 公司持股4%，需投入资本金约2.307亿元[2][6] 关联交易 - 过去12个月内与蜀道集团及其下属企业关联交易累计5次，金额合计13.66亿元[4][29] - 过去12个月内与关联人间交易类别相关关联交易达3000万元以上，但未达公司最近一期审计净资产绝对值5%以上[9] 公司业绩 - 截至2024年12月31日，公司总资产约1686.25亿元，净资产约328.06亿元，2024年营业总收入约567.25亿元，净利润约38.59亿元[13] 成员企业业绩 - 成渝公司截至2024年12月31日，总资产约610.70亿元，净资产约194.96亿元，2024年营业总收入约103.62亿元，净利润约15.47亿元[10] - 高路信息截至2024年12月31日，总资产约95.04亿元，净资产约15.46亿元，2024年营业总收入约40.32亿元，净利润约5.02亿元[12] - 四川省交通建设集团有限责任公司截至2024年12月31日，总资产约410.03亿元，净资产约94.73亿元，2024年营业总收入约322.33亿元，净利润约27.12亿元[14] - 中国华西企业股份有限公司截至2024年12月31日，总资产约430.33亿元，净资产约45.78亿元，2024年营业总收入约174.95亿元，净利润约4.08亿元[14] 项目建设 - G5京昆高速公路成都至雅安段扩容工程路线全长159.115公里，估算总投资285.48亿元，建设期4年，收费期不超过30年[19][20] - 成雅高速原路扩容长134.748公里，设计速度80km/h至120km/h，双向8车道[19][20] - 芦山支线长24.367公里，设计速度80km/h，双向4车道，连接线8条、总长12.813公里[20] 项目出资 - 项目资本金57.67亿元，成渝公司出资约49.02亿元，占比85%[21] - 华西股份出资约5.77亿元，占比10%；交建集团出资约1.73亿元，占比3%；路桥集团和高路信息各出资约0.58亿元，占比均为1%[21] - 项目公司注册资本1亿元，成渝公司出资8500万元持股85%，华西股份出资1000万元持股10%，交建集团出资300万元持股3%，路桥集团和高路信息各出资100万元持股1%[22] 项目管理 - 项目公司董事会由7人组成，华西股份提名1人，其余由成渝公司提名[23] - 项目公司设总经理和财务总监各1人，均由成渝公司推荐，高级管理人员中华西股份推荐1人，其余由成渝公司推荐[23] 会议审议 - 第八届董事会第五十八次会议审议关联交易议案，8票同意，0票反对，0票弃权，关联董事回避表决[27] - 第八届监事会第四十五次会议审议关联交易议案，6票同意，0票反对，0票弃权[27] - 第八届董事会独立董事2025年第五次专门会议同意将关联交易事项提交第八届董事会第五十八次会议审议[26] - 第八届董事会战略与可持续发展委员会2025年第五次会议同意将关联交易事项提交第八届董事会第五十八次会议审议[27]

项目投资 - G5京昆高速成雅段扩容工程总投资285.48亿元[3] - 项目自筹资本金约57.67亿元，比例20.20%[3] - 公司需投入项目资本金约2.307亿元[3] 股权结构 - 公司合计持股比例为4%，路桥、交建分别持股1%、3%[3] 会议情况 - 2025年7月18日监事会应到6人实到6人[2] - 关联交易议案表决6赞成0反对0弃权[5]

市场扩张和并购 - 审议通过下属施工企业参股投资G5京昆高速成雅段扩容工程关联交易议案[3] - 项目总投资285.48亿元，自筹资本金约57.67亿元[3] - 公司合计持股4%，需投入项目资本金约2.307亿元[3] 决策流程 - 2025年7月18日董事会审议，八票赞成通过议案[2][5] - 关联董事回避表决，专门会议和委员会先通过[5]

项目概况 - 比塞大大桥是突尼斯目前最大的在建桥梁项目，总长2070米，主桥最大跨径292.5米，桥面宽25米，含双向4车道及人行边道 [2][2][2] - 项目由欧洲投资银行和非洲发展银行共同出资，签约合同金额约14.2亿元人民币 [2][2] - 项目采用EPC（设计-采购-施工）总承包模式，由四川路桥具体实施 [2][2] 项目进展 - 突尼斯当地时间7月18日10时，南北两岸首根永久桩开钻，标志着工程建设正式迈入主体结构施工阶段 [2][2] - 项目于2024年7月18日开工建设，工期38个月 [2][2] 技术方案 - 项目技术团队编制了高空钢桁架安装、长栈桥、大平台、海中超长桩基等控制工艺方案 [2][2] - 针对跨海特大桥施工的关键技术和难点，采取了浮动围栏控悬浮物、雾炮抑尘等先进措施 [2][2] 社会经济效益 - 比塞大运河此前仅靠一座旧桥通行，且需定时关闭供船只通过，导致交通不畅，制约区域经济发展 [2][2] - 比塞大大桥建成后，将彻底结束旧桥定时关闭造成的交通不便历史，有效解决当地居民出行难题 [2][2] 环保措施 - 项目团队在规划区开展了为期3个月的水陆空综合生态基线调查，精准识别生态环境本底与生物多样性特征 [2][2] - 建设过程中采取环保措施，最大限度降低施工对环境的影响 [2][2]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周建筑指数上涨 0.32%，沪深 300 板块上涨 1.07%，建筑板块跑输大盘 0.75pct，专业工程、建筑设计、基建板块涨幅靠前[1][4] - 6 月基建投资延续托底，能源类基建及水利投资仍保持强度，交通类基建有所回暖，宏微观层面验证基建景气度仍可持续，而央国企当前估值仍处于较低水平，需重点关注[1] - 建筑央国企二季度订单有回暖趋势，中西部基建景气度较高，实物工作量有望加速回暖，建筑板块整体估值处于历史相对底部，具备较大提升空间[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏微观验证基建景气回升，重点关注低估值央国企 - 6 月基建投资增速放缓或与 5 月基建类财政支出下滑以及天气扰动因素相关，交运数据回升明显，水电燃热投资增速仍在高位，基建投资仍在经济稳增长中发挥重要作用，25 年 1 - 6 月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别 -11.2%/+4.6%/+8.9%/+7.5%，6 月单月同比分别 -12.4%/+2%/+5.3%/+5.1%（增速环比 -0.01/-3.1/-3.9/-2.7pct）[1][13] - 基建细分板块中，1 - 6 月交通仓储邮政投资同比 +5.6%，单月同比 +9.5%（增速环比 +5.2pct）；水电燃热投资同比 +22.8%，单月同比 +17%（增速环比 -8.2pct）；水利环境公共设施投资同比 +3.5%，单月同比 -5.2%（增速环比 -8.9pct）[14] - 1 - 6 月地产销售面积、新开工面积、竣工面积同比分别 -3.5%、-20%、-14.8%，单月同比分别 -6.5%、-9.5%、-2.1%（增速环比 -2、+9.2、+17pct），施工面积同比 -9.1%，单月同比 +4.8%（增速环比 -243.4pct），销售、新开工等地产数据仍处于下探趋势，施工数据单月回正[17] - 本周（7 月 19 日）水泥出货率 45.9%，环比 +2.4pct，本周（7 月 16 日）石油沥青装置开工率为 32.8%，环比 +0.1pct，反映基建开工整体仍有支撑[23] - 建筑央企订单二季度环比一季度有回暖趋势，如中国中铁 25Q1 订单同比下滑 9.9%，25H1 订单同比增速转正为 2.8%，Q2 单季度订单同比增速为 20.08%；地方国企不同区域呈现分化，中西部基建景气度较高，如四川路桥 25H1 公司订单同比增速 22.20%，环比 25Q1 提升 3.33pct，基建订单同比增速为 25.88%[2][27] - 截至 7 月 18 日收盘，建筑 PE（TTM）和 PB（LF）分别排在全部一级行业倒数第二（仅次于银行），SW 建筑 PE（TTM）为 11.12 倍，自 2010 年以来的分位值为 48.50%，对比 7 月 18 日沪深 300 PE 为 13.39 倍，地产 PE 为 41.25 倍；SW 建筑指数目前 PB（LF）为 0.76 倍，自 2010 年以来的分位值为 8.90%，对比沪深 300 整体的 PB（LF）为 1.41 倍，建筑板块估值具备较高性价比且 PB 后续提升空间大[3][29] - 纵向来看，建筑央企估值仍处于历史较低分位水平，如中国化学估值分位为 8.3%，中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国化学 PB 分位分别为 5.9%、3.1%、1.6%、5.2%；地方国企中安徽建工、广东建工等估值仍低于 1 倍，PB 分位值处于历史低位[30] 本周行情回顾 - 本周（0714 - 0719）建筑指数上涨 0.32%，沪深 300 板块上涨 1.07%，建筑板块跑输大盘 0.75pct，专业工程、建筑设计、基建板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有延华智能（+24.04%）、时空科技（+17.83%）、汇通科技（+12.70%）、尤安设计（+12.35%）、海波重科（+9.92%）[4][33] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设以及四川、浙江等区域性机会，重点推荐四川路桥、浙江交科、安徽建工等，建议关注新疆交建、北新路桥等[38] - 顺周期专业工程标的：看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构；关注新疆煤化工项目，重点推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程[39] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成[40] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建、中国能建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服等；低空经济推荐苏交科、华设集团等，建议关注中化岩土[41]

项目概况 - 由蜀道集团所属四川路桥承建的突尼斯比塞大大桥举行永久桩开钻仪式，标志着工程进入主体结构施工新阶段[1] - 大桥位于突尼斯最北端比塞大市郊区，横跨比塞大运河（宽800米，最大水深13米），总长度2070米，主桥最大跨径292.5米，桥面宽25米含双向4车道及人行边道[4] - 项目采用EPC总承包模式，合同金额14.2亿元人民币，工期38个月，2024年7月18日开工建设[4] 技术方案 - 大桥为多跨变截面钢桁架结合梁桥，施工方案包括桩基、主墩承台、墩柱和钢桁梁等部分[2] - 项目团队从质量控制、技术控制、安全环保控制和施工控制四个方面进行详细介绍[2] 社会经济效益 - 大桥建成后将解决当地唯一旧桥定时关闭导致的交通拥堵问题（高峰期车辆排队数公里），显著提升两岸通行效率[4][7] - 项目将推动地区互联互通，便利人员往来和货物流通，提升区域吸引力和开放性，对突尼斯社会经济发展具有重大意义[7] 国际合作 - 突尼斯住房装备部部长斯拉·祖阿里亲自操作旋挖钻机启动桩基钻孔作业，并赞扬中企团队的专业素养与高效执行力[2] - 项目由欧洲投资银行和非洲发展银行共同出资，体现中国建造技术实力并承载深化中突友谊的使命[4]

基金经理持仓调整 - 广发基金刘格菘管理的6只基金在2025年第二季度对重仓股进行了显著调整，减持了新能源汽车产业链和半导体设备类股票，如赛力斯、北方华创、中微公司等 [1][2] - 增持方向集中在新消费、互联网和军工产业，德业股份、协创数据、小米集团-W等个股加仓明显，其中协创数据加仓幅度达75.81%，德业股份加仓40% [1][3][8] - 港股配置方面，广发行业严选基金前四大重仓股为小米集团-W、泡泡玛特、香港交易所、腾讯控股，小米集团-W加仓幅度达25.66% [3] 基金业绩表现 - 刘格菘管理的6只基金在二季度业绩表现一般，广发多元新兴净值增长率最高为7.91%，广发双擎升级A、C份额净值增长率最低分别为0.63%和0.54% [4] - 广发科技先锋和广发创新升级两只基金在二季度录得负收益 [4] - 6只基金在二季度均出现净赎回，广发行业严选A份额净赎回约6.31亿份 [4] 市场环境与行业表现 - 二季度上证指数上涨3.26%，深证成指微跌0.37%，创业板指上涨2.34%，沪深300指数上涨1.25% [5] - 细分行业中，军工、银行、通信行业涨幅显著，食品饮料、家电、钢铁等表现偏弱 [5] - 市场经历了4月初美国加征关税的冲击后稳健上行，整体经济数据保持显著韧性和稳健增长 [4] 具体持仓变动数据 - 广发科技先锋基金减持北方华创17.69%，赛力斯9.14%，亿纬锂能4.16%，晶科能源10.77% [2][6] - 广发行业严选基金减持亿纬锂能26.71%，赛力斯17.57% [7] - 广发小盘成长基金减持赛力斯24.88%，圣邦股份44.58%，同时加仓德业股份40% [8] - 广发双擎升级基金减持赛力斯30.25%，圣邦股份13.99%，亿纬锂能26.26% [9]

公司经营情况 - 公司二季度中标总额375.59亿元，同比增长25%，上半年累计中标722.4亿元，同比增长22.2% [1] - 基建领域上半年累计中标617.4亿元，同比增长25.88%，房建领域累计中标104.12亿元，同比增长4.34%，其他业务累计中标0.89亿元，同比下降4.37% [2] - 公司以投资人身份中标8条高速公路项目，总投资超2600亿元，包括G0611郎木寺至川主寺段、G0611川主寺至汶川段等项目 [2] 行业动态 - 四川省2024年推出36个高速公路项目，总里程约4100公里，总投资约8400亿元 [2] - 四川省高速公路2035年预计总规模达2万公里，其中国家高速公路8500公里，省级高速公路1.15万公里 [3] - 2024年四川新建成高速公路507公里，通车总里程达10310公里，居全国第三位 [3] 项目推进与展望 - 公司2024年下半年中标投资人项目，预计Q3、Q4施工高峰期将加速订单转化 [3] - 四川省高速公路建设需求持续景气，中期维度内公司有望受益于区域需求增长 [3] 财务与估值 - 公司2025年分红比例提升至60%，按2025年业绩80亿估算，当前股息率超6% [4] - 预计公司2025-2027年业绩分别为82.9、92.5、104.0亿元，对应估值为9.03、8.09、7.19倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11][13] 报告的核心观点 - 公司聚焦基建主业，二季度订单加速增长，后续随着部分项目逐步签订施工合同，将持续推动订单增长；四川高速公路建设需求持续景气，公司下半年项目预计加速，订单转化有望提速；高股息下红利属性凸显，稳增长预期有望带动需求增长与估值提升，预计公司 2025 - 2027 年业绩分别为 82.9、92.5、104.0 亿元，对应当前市值估值为 9.03、8.09、7.19 倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 订单情况 - 公司二季度中标总额 375.59 亿元，同比增长 25%，较 Q1 有所加速，上半年累计中标 722.4 亿元，同比增长 22.2%；基建领域上半年累计中标 617.4 亿元，同比增长 25.88%；房建领域上半年累计中标 104.12 亿元，同比增长 4.34%；其他业务上半年累计中标金额 0.89 亿元，同比小幅下降 4.37% [8][13] 潜在订单 - 2024 年下半年四川省推出多个高速公路项目，公司下属施工企业以参股方式中标 8 条高速公路项目，总投资合计超 2600 亿元，当前或尚未完全反映在订单中，后续将推动订单增长 [13] 行业需求 - 四川高速公路 2035 年预计总规模达约 2 万公里，建设需求持续景气；2024 年四川新建成高速公路 507 公里，通车总里程达 10310 公里，居全国第三位，若实现 2 万公里目标，中期维度省内高速公路建设需求将持续景气 [13] 项目推进 - 公司 2024 年下半年开始大量中标投资人项目，预计所中标项目将在下半年陆续完成开工前准备工作，在 Q3、Q4 施工高峰期有望加速订单转化 [13] 红利与估值 - 公司 2025 年分红比例提升至 60%，且 2025 - 2027 年均保持在最低 60%水平，若按 2025 年业绩实现 80 亿估算，对应当前股息率为 6 +%；预计公司 2025 - 2027 年实现业绩 82.9、92.5、104.0 亿元，对应当前市值估值为 9.03、8.09、7.19 倍 [13] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|107238|114062|123626|135262| |净利润（百万元）|7365|8464|9450|10622| |EPS（元）|0.83|0.95|1.06|1.19| |经营活动现金流净额（百万元）|3427|19323|9312|12579| |投资活动现金流净额（百万元）|-10162|-7271|-7291|-7319| |筹资活动现金流净额（百万元）|5511|-2977|-2629|-2635| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-1224|9074|-609|2626| |市盈率|8.77|9.03|8.09|7.19| |市净率|1.33|1.33|1.14|0.99| |总资产收益率|3.0%|3.5%|3.5%|3.7%| |净资产收益率|15.1%|14.7%|14.1%|13.7%| |净利率|6.7%|7.3%|7.5%|7.7%| |资产负债率|78.9%|75.1%|73.8%|72.0%| |总资产周转率|0.45|0.48|0.50|0.50|[19]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 6月基建投资延续托底，下半年财政发力或推动基建投资高增，建议从高景气细分赛道挖掘个股并重视低估值央国企大票的β机会 [1] - 地产数据筑底，交运数据持续回升，水泥需求趋稳关注价格反弹机会，玻璃关注供需节奏变化及补货持续性 [1][2][3][4] 分目录总结 基建投资情况 - 25年1 - 6月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别为-11.2%/+4.6%/+8.9%/+7.5%，6月单月同比分别为-12.4%/+2%/+5.3%/+5.1%（增速环比-0.01/-3.1/-3.9/-2.7pct） [1] - 6月基建投资增速放缓或与5月基建类财政支出下滑以及天气扰动因素相关，交运数据回升明显，水电燃热投资增速仍在高位 [1] - 下半年超长期特别国债发行或支撑基建投资，新质生产力等方面有效投资加大，预计后续基建投资保持较高水平 [1] 地产与交运数据 - 1 - 6月地产销售面积同比-3.5%，单月同比-6.5%（增速环比-2pct）；新开工面积同比-20% ，单月同比-9.5%（增速环比+9.2pct）；施工面积同比-9.1%，单月同比+4.8%（增速环比-243.4pct）；竣工面积同比-14.8%，单月同比-2.1%（增速环比+17pct） [2] - 1 - 6月交通仓储邮政投资同比+5.6%，单月同比+9.5%（增速环比+5.2pct）；铁路运输投资同比+4.2%，单月同比+8.7%（增速环比+4.8pct）；道路运输投资同比+0.6%，单月同比+3.4%（增速环比+2.3pct） [2] - 1 - 6月水电燃热投资同比+22.8%，单月同比+17%（增速环比-8.2pct）；水利环境公共设施投资同比+3.5%，单月同比-5.2%（增速环比-8.9pct）；水利投资同比+15.4%，单月同比-8.4%（增速环比-25.7pct）；公共设施管理投资同比+1.7%，单月同比-3.4%（增速环比-4.4pct） [2] 水泥市场情况 - 25年1 - 6月水泥产量8.15亿吨，同比下滑4.3%，较1 - 5月份降幅扩大0.3pct；6月单月产量1.55亿吨，同比下降5.3%，降幅环比收窄2.8pct [3] - 1 - 6月份水泥出货率均值39%，同比下滑2pct；七月上旬市场需求趋稳，截至7月11日平均出货率43%，较6月中下旬基本持平，同比低4pct [3] - 上周水泥企业库存65.7%，同比高2.0pct，环比持平；截至7月11日全国水泥价格均价352元/吨，同比低43元/吨，较6月末下滑5元/吨 [3] - 上层重申反内卷后，价格协调机制有望发挥作用，关注后续旺季价格反弹机会 [3] 玻璃市场情况 - 25年1 - 6月平板玻璃产量48497万重量箱，同比下滑4.3%，较1 - 5月降幅小幅收窄0.6pct；6月单月产量8271万重箱，同比下滑4.5%，降幅环比收窄1.2pct [4] - 6月受淡季影响，市场刚需提货未见明显变化，场内观望情绪浓；截至7月10日生产商库存达5734万重箱，较6月份末小幅下降305万重量箱，年同比高60万重箱 [4] - 截至7月10日5mm浮法白玻63.2元/重箱，较6月末小幅提升0.4元/重箱；截至上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-3.7/4.7/-4.6元/重箱 [4] - 7月初部分价格零星提涨刺激下，中下游适当低价存货，带动市场成交增加，预计主流价格维稳，关注后续补货持续性 [4] 重点标的推荐 - 报告对四川路桥、海南华铁、鸿路钢构等多只股票给出买入或增持评级，并列出了2024A - 2027E的EPS和P/E数据 [15]