投资评级 - 报告对四川路桥的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司Q3业绩增速近60%，盈利能力明显改善，新签订单保持高增长，费用控制能力增强，现金流显著好转，看好其中长期投资价值并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - 25Q1-3公司实现营业收入732.81亿元，同比增长1.95%，实现归母净利润53亿元，同比增长11.04% [1] - 25Q3单季度实现营业收入297.45亿元，同比增长14%，实现归母净利润25.2亿元，同比增长59.72% [1] - 25Q1-3公司净利率为7.27%，同比提升0.47个百分点，其中Q3单季度净利率为8.53%，同比提升2.26个百分点 [3] - 25Q1-3公司经营活动现金流净额为-2.36亿元，同比少流出53.7亿元，Q3单季度CFO净额为40.48亿元，环比大幅改善 [3] 订单与业务发展 - 25Q1-3公司新签订单971.73亿元，同比增长25.16%，其中基建新签订单826.70亿元，同比增长26% [2] - 25H1公司省内中标项目162个，金额约572.3亿元；省外及国外中标项目56个，金额150.1亿元 [2] - 公司成功中标江苏张靖皋长江大桥ZJG-A9标段、成都经温江至邛崃高速公路扩容项目等标志性工程，并成功签约科威特经济适用房项目，在埃塞俄比亚、马来西亚等新市场实现突破 [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q1-3公司毛利率为15.12%，同比下降0.64个百分点 [3] - 25Q1-3期间费用率为5.92%，同比下降0.98个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.02%、1.58%、2.34%、1.99%，同比分别下降0.03、0.12、0.79、0.03个百分点 [3] - 25Q1-3公司资产及信用减值损失合计1.74亿元，同比少损失0.64亿元 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司25-27年归母净利润分别为78亿元、86亿元、95亿元 [4] - 对应25-27年每股收益（EPS）预测分别为0.90元、0.99元、1.09元 [5] - 基于当前股价9.48元，对应25-27年预测市盈率（P/E）分别为9.67倍、8.78倍、7.93倍 [5] - 公司预计25年中期派发现金红利2.78亿元 [4] 财务健康状况 - 截至报告期，公司资产负债率为78.90% [7] - 25Q1-3公司收现比同比提升10.33个百分点至94.29%，付现比同比提升4.29个百分点至98.08% [3]

股价与交易表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于9.48元，单日上涨4.75% [1] - 当日成交额为6.33亿元，换手率为1.0%，成交量为67.41万手 [1] - 10月31日主力资金净流入1032.11万元，占总成交额1.63%，散户资金净流入2436.5万元，占总成交额3.85% [2] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为6.05万户，较2025年6月30日增加1.01万户，增幅达20.1% [3] - 户均持股数量由上期的17.29万股减少至14.37万股，户均持股市值为116.27万元 [3] - 前十大股东中，蜀道投资集团有限责任公司及其一致行动人合计持股比例较高，股权结构保持稳定 [10][11] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度单季度主营收入297.45亿元，同比上升14.0% [4][7] - 第三季度单季度归母净利润25.2亿元，同比大幅上升59.72%，扣非净利润25.04亿元，同比上升61.6% [4][7] - 第三季度单季度利润总额同比增长51.23%，基本每股收益0.29元/股，同比增长61.11% [7][9] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司主营收入732.81亿元，同比上升1.95% [4][7] - 前三季度归母净利润53.0亿元，同比上升11.04%，扣非净利润52.24亿元，同比上升11.1% [4][7] - 前三季度毛利率为15.12%，负债率78.9%，加权平均净资产收益率10.73%，较上年同期增加0.49个百分点 [4][7] 经营现金流与资产状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.36亿元，但较上年同期的-56.06亿元大幅好转 [7][18] - 截至2025年9月30日，公司总资产达2549.44亿元，较上年末增长6.33% [7][17] - 现金流好转主要系公司对外收款增加、PPP项目投资支付及税费支付减少所致 [9] 市场拓展与订单获取 - 报告期内，公司累计新增中标项目380个，金额约972亿元，同比增长25.16% [13] - 省内中标项目300个，金额约763亿元，省外及国外中标项目80个，金额约209亿元 [13] - 成功中标垫江至丰都至武隆高速公路兴义长江大桥工程，在主跨千米级特大型桥梁施工领域取得突破 [13] 项目建设进展 - 乐西高速、久马高速、成南扩容等多个高速公路项目及隆黄铁路项目进入通车冲刺阶段，有望年内建成通车 [14] - 达州绕城、西香高速等续建项目迈入全面施工阶段，镇广高速BC段、天眉乐高速等项目建设工作提速推进 [14] - 海外科威特经济适用房项目实现开工建设，并成功签约同类型项目，持续拓展海外市场 [13][14] 公司治理与资本运作 - 董事会审议通过设立并申请发行不超过50亿元资产支持证券（ABS）的议案，可分期发行，存续期不超过3年 [6][20] - 截至报告期末，公司已累计回购股份202.89万股，占总股本的0.0233%，支付总金额约1766万元 [15] - 拟续聘信永中和会计师事务所为2025年度审计机构，审计服务总费用拟为790万元 [21]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，并维持该评级 [4] 核心观点 - 本周CS建筑板块下跌1.35%，跑输沪深300指数1.11个百分点，并购重组及科技相关个股涨幅居前 [1] - 25年前三季度CS建筑板块营业收入同比下降5.10%，归母净利润同比下降9.53%，收入降幅与24年前三季度基本持平，利润降幅收窄2.98个百分点 [1][12] - 25年第三季度单季收入同比下降4.24%，环比25年第二季度增速提升0.81个百分点；单季归母净利润同比下降17.52%，环比下降14.39个百分点，费用率增加对利润造成蚕食 [1][12] - 业绩超预期板块集中于下游高景气的半导体洁净室领域，中西部区域地方国企如四川路桥、新疆交建、西藏天路业绩超预期，中国化学等央企利润增长显现韧性，精工钢构等转型出海民企盈利能力改善明显 [1] 子板块表现总结 基建央企 - 25年前三季度收入保持正增长的仅中国电建（3.05%）、中国化学（1.26%）、中国能建（9.62%）三家公司；归母净利润实现正增长的仅中国化学（10.28%） [2][15][18] - 25年第三季度单季收入实现正增长的有中国电建（3.84%）、中国化学（4.32%）、中国能建（10.48%）；单季归母净利润实现正增长的有中国化学（13.21%）、中国铁建（8.34%） [2][15][18] - 现金流改善显著，25年前三季度中国建筑、中国电建、中国中冶、中国铁建、中国交建经营性现金流净额同比分别提升75.30亿元、98.93亿元、113.45亿元、92.61亿元、112.38亿元 [15][18] - 中国建筑股息率达5.00%，为板块最高 [2][15] 国际工程 - 25年前三季度中材国际实现收入正增长3.99%，其中25年第三季度单季收入同比增长4.48%，增长态势较好；其余四家国际工程公司收入和利润承压明显 [2][18] - 中钢国际25年前三季度毛利率同比提升2.87个百分点，净利率提升1.02个百分点 [18] - 中钢国际、中工国际、中铝国际25年前三季度经营性现金流净额同比分别提升27.74亿元、23.62亿元、21.68亿元 [18] - 中材国际和中钢国际当前股息率分别为4.76%和4.67%，高股息特征凸显 [2][18] 地方国企 - 25年前三季度收入和利润均取得正增长的地方国企主要有四川路桥、西藏天路、新疆交建 [2][21] - 新疆交建25年前三季度收入和归母净利润同比增速分别为38.58%和147.73%；四川路桥25年第三季度单季收入和归母净利润增速分别为14.00%和59.72% [2][21] - 安徽建工、上海建工、龙建股份、西藏天路四家地方国企毛利率和净利率同比均有所提升 [21] - 山东路桥、四川路桥、安徽建工、上海建工25年前三季度经营性现金流净额同比分别提升46.41亿元、53.70亿元、32.88亿元、57.30亿元 [21] - 安徽建工、四川路桥、隧道股份股息率较高，分别为5.69%、4.37%、4.85% [21] - 中西部基建景气度高，四川路桥25年以来基建订单同比增速连续三个季度超25% [21] 专业工程 - 板块内公司经营情况分化明显，半导体洁净室领域的圣晖集成和钢结构出海民企精工钢构业绩表现突出 [2][19] - 精工钢构25年前三季度收入和归母净利润增速分别为20.85%和24.02%，25年第三季度归母净利润增速达18.57%；圣晖集成25年第三季度单季收入和归母净利润增速分别为59.40%和93.89% [2][19] - 亚翔集成25年前三季度毛利率同比提升8.81个百分点，净利率提升4.22个百分点 [19] - 精工钢构、圣晖集成、上海港湾25年前三季度经营性现金流净额同比分别提升5.33亿元、0.99亿元、1.37亿元 [20] - 江河集团、三维化学当前股息率分别为7.10%和4.79%；精工钢构公布2025-2027年股东回报计划，承诺现金分红比例不低于年度净利润70%或金额不低于4亿元的孰高值 [20] 本周行情回顾 - 本周（10月27日至10月31日）建筑指数下跌1.35%，沪深300指数下跌0.24%，建筑板块跑输大盘1.11个百分点 [3][23] - 子板块中建筑装修涨幅居前；个股涨幅靠前的有时空科技（+61.1%）、*ST宝鹰（+27.8%）、*ST东易（+15.4%）、永福股份（+14.2%）、园林股份（+12.1%） [3][23] 投资建议 - 关注基建预期边际回暖及反内卷投资主线，重点推荐区域高景气的弹性地方国企如四川路桥、浙江交科、安徽建工、山东路桥等，以及建筑央企中国交建、中国中铁、中国建筑、中国铁建等 [29] - 重视核电板块高景气，推荐利柏特、中国核建；关注算力板块如甘咨询、宁波建工；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成 [31][32][33] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会，涉及中国电建、中国能建、中油工程、苏交科等公司 [34]

金属与矿业 - 洛阳钼业预计2025-2027年归母净利润为194亿元/254亿元/275亿元，对应PE为18X/14X/13X，铜产能至2028年新增约60%并新增15吨金矿产能[12][13] - 天山铝业2024年归母净利润为44.55亿元，预计2025年/2026年分别为47.71亿元/57.92亿元，对应PE为13.24X/10.91X，公司2024年分红率为41%[10][17] 建材与化工 - 中材科技特种玻纤布（Low-dK/Low CTE）受益于AI算力需求，预计2024-2026年贡献利润0.2亿元/3.0亿元/7.2亿元，2026年底年产能达7000万米[24][26] - 华新水泥通过海外扩张（如收购豪瑞尼日利亚资产）实现差异化增长，预计2025年国外水泥销量2017万吨，吨净利92元/吨，权益净利润14.25亿元[33][34] - 亚钾国际老挝钾肥产能快速扩张，现有产能180-200万吨/年，第二个百万吨产能复产中，第三个百万吨井上工程已投产[58][60] - 博源化工依托天然碱资源成本优势显著，银根矿业二期项目2025年底投产后，纯碱权益年产能增加168万吨，小苏打增加96万吨[65][69] 交通运输 - 东航物流拥有稀缺货机资源，2023年其上海货站吞吐量占上海两场比例53.6%，预计2024年全货机单位运价每变动10%，归母净利润波动约5.2亿元[37][41][47] - 中远海特受益于产业出海，预计2025-2027年归母净利润19.8亿/22.8亿/23.5亿元，对应PE为9.6X/8.4X/8.1X，股息率达5.2%-6.2%[51] - 中远海能油运景气度提升，VLCC运力2025年接近零增长，OPEC+增产推动需求，公司定增落地强化业绩弹性[52][53] 能源与电力 - 国投电力控股雅砻江水电（装机1920万千瓦），ROE稳定在行业高位，中游在建及拟建水电装机782万千瓦，预计2025-2027年EPS为0.87元/0.92元/0.99元[96][98] - 电投能源煤电铝一体化协同，自产煤成本低于行业平均，预计2025-2027年归母净利润57.22亿元/63.18亿元/63.40亿元，对应PE为9.97X/9.03X/8.97X[115][127] 建筑与钢结构 - 四川路桥依托蜀道集团投建一体模式，2025年预测净利润82亿元，分红率60%对应股息率约7%，PE为9.50X[108][110] - 鸿路钢构智能化提升效率，2023年吨扣非净利205元/吨，产能利用率达89%，政策催化下顺周期复苏预期强化[100][103]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于对当前行业总量偏弱、区域投资弹性和低估值央企的判断，给出了具体的投资建议[3] 报告核心观点 - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性[3] - "十五五"规划建议提出巩固建筑产业全球竞争力，并适度超前建设新型基础设施，为行业提供政策支持[3][10] - 投资建议聚焦低估值央企、国企、民营类企业及国际工程企业[3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业跌幅-1.49%，跑输上证综指（+0.11%）、深证成指（+0.67%）、中小板（+0.87%）、创业板（+0.5%）、沪深300（-0.43%）[4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为专业工程（+2.08%）、装饰幕墙（+1.39%）、基建民企（-0.40%）[6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是基建民企（+67.91%）、装饰幕墙（+44.62%）、专业工程（+42.23%）[6] - 周度涨幅前5名个股为时空科技（+61.08%）、宝鹰股份（+27.80%）、海南发展（+22.63%）、东易日盛（+15.42%）、永福股份（+14.24%）[9] 行业及公司近况 - "十五五"规划建议提出建设现代化产业体系，推动重点产业提质升级，巩固提升建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力，构建现代化基础设施体系，适度超前建设新型基础设施[3][10] - 住建部数据显示2025年1-9月全国新开工改造城镇老旧小区2.43万个[10] - 前三季度交通固定资产投资达2.6万亿元，同比下降4.17%[11] - 重点公司业绩表现分化，例如四川路桥25Q1-3收入同比+1.95%，归母净利润同比+11.04%；建发合诚25Q1-3收入同比+10.55%，归母净利润同比+21.2%[3][12][13] - 多家公司公布新签合同，如安徽建工联合中标项目总金额28.57亿元，占2024年营业收入2.96%[16] 投资分析意见 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技[3] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，关注新疆交建[3] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际[3] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际[3]

板块整体表现 - 10月31日基础建设板块整体下跌1.28%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 大千生态领涨板块，收盘价为34.73元，单日涨幅为10.01%，成交量为3.49万手，成交额为1.17亿元 [1] - 交建股份涨幅为6.13%，收盘价为13.85元，成交量为21.15万手，成交额为2.87亿元 [1] - 棕榈股份涨幅为5.91%，收盘价为2.51元，成交量为123.22万手，成交额为3.07亿元 [1] 领跌个股表现 - 中国核建领跌板块，收盘价为13.28元，单日跌幅为10.03%，成交量为246.23万手，成交额为33.45亿元 [2] - 汇绿生态跌幅为5.41%，收盘价为18.53元，成交量为50.35万手，成交额为9.56亿元 [2] - *ST元成跌幅为4.88%，收盘价为0.78元，成交量为8577手，成交额为66.90万元 [2] 板块资金流向 - 基础建设板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为17.31亿元 [2] - 游资资金净流入6.29亿元，散户资金净流入11.03亿元 [2] 个股资金流向 - 新疆交建主力资金净流入金额最高，达6883.71万元，主力净占比为5.58%，但散户资金净流出9789.30万元 [3] - 棕榈股份主力资金净流入4800.92万元，主力净占比为15.62%，散户资金净流出5829.75万元 [3] - ST岭南主力资金净流入4781.11万元，主力净占比为11.39%，游资资金净流出1896.74万元 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入732.81亿元，同比增长1.95%，归母净利润53.00亿元，同比增长11.04% [1] - 2025年第三季度单季业绩表现强劲，营业收入297.45亿元，同比增长14.00%，环比增长44.75%，归母净利润25.20亿元，同比增长59.72%，环比增长150.69% [1] - 2025年第三季度单季扣非净利润为25.04亿元，同比增长61.60%，环比增长165.26%，公司总资产达到2549.44亿元，较2024年末增长6.33% [1] 订单获取与业务结构 - 2025年前三季度公司累计中标项目380个，累计中标金额971.73亿元，同比增长25.16%，其中第三季度单季中标项目162个，中标金额249.32亿元，同比增长34.60% [3] - 公司基建业务为核心主业，前三季度累计中标金额826.67亿元，同比增长26%，占总订单比例的85%，房建及其他业务增速分别为19%和6% [3] - 公司积极拓展省外与海外市场，报告期内省外及海外市场中标项目80个，金额约209亿元，成功中标福银高速湖北段改扩建等重点项目 [3] 重点项目进展与股东回报 - 公司在建重点工程如乐西高速、久马高速、成南扩容高速及隆黄铁路项目进入冲刺阶段，有望年内建成通车，达州绕城、西香高速等续建项目已进入全面施工 [4] - 公司规划2025年度至2027年度每年以现金方式分配的利润不低于当年度归母净利润的60%，该分红比例在A股建筑主流央国企中处于第一梯队 [4] 行业政策与区域机遇 - 根据《四川省高速公路网布局规划（2022—2035年）》，到2035年全省高速公路总规模计划达到约2.0万公里，而截至2024年通车里程为10310公里，未来有翻倍空间 [6] - 四川省被定位为我国发展的战略腹地，是支撑新时代西部大开发、长江经济带发展等国家战略实施的重要地区，公司作为蜀道集团控股子企业将深度受益 [6] 科技创新与应用 - 公司已将AI、具身智能等前沿技术应用于工程建设，投用国内首个"无人化"钢桥梁智能料库，可满足超10个万吨级钢结构桥梁项目需求 [7] - 公司开发的"隧道施工场景四足具身智能巡检系统"将隧道施工风险处置效率提升50%以上，"数据要素驱动的AI工程建设赋能平台"获2025年相关大赛三等奖 [7] - 交通运输部等多部门提出到2027年人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用，为公司创造了新的发展机遇 [7]

投资建议：预测公司2025-2027 年归母净利润分别为80/90/100 亿元，同增11.2%/12.4%/11.2%，当前PE 分别为9.8/8.7/7.9 倍。若公司2025-2027 年切换至当前上市头部建筑国企股息率 4%-5%（（ 4.5%），则 对应理论市值分别为1069/1201/1336 亿元，对应36%/53%/70%市值空间。 风险提示：需求下滑风险，签单不及预期风险，大股东支持力度不及预期风险，分红不及预期等。 订单充裕后续转化有望提速，稳定高股息投资价值突出。2025Q1-3 公司中标项目972 亿元，同比快速 增长25.2%。24H2 以来四川交通基建项目招投标显著提速，公司陆续公告参与蜀道集团投建一体项目 合计超过3400亿，有望陆续转化为四川路桥实际施工订单，驱动公司后续订单增速持续较快。考虑到公 司去年底在手订单2913 亿元（是去年营收的2.7 倍），预计公司当前在手订单已十分充裕，保障业绩中 长期持续释放。同时，公司已规划2025-2027 年最低现金分红率60%，按照我们预测的公司2025-2027 年 业绩，测算公司预期股息率分别达6.1%/6.9%/7.6%。业绩稳 ...

投资评级 - 报告对四川路桥（600039.SH）的投资评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 公司Q3业绩大增60%超预期，现金流创历史同期新高，Q3开工提速致收入明显加速[1] - 公司订单充裕，后续转化有望提速，且规划了2025-2027年最低60%的现金分红率，预期股息率分别为6.1%/6.9%/7.6%，具备突出的“类债”投资价值[3] - 四川作为国家战略腹地核心省份，其战略高速公路项目有望获国家专项补助资金，公司作为四川交通基建龙头中长期有望核心受益[1] 财务业绩表现 - 2025年Q1-3实现营收733亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润53亿元，同比增长11.0%[1] - 分季度看，Q3单季营收297亿元，同比增长14%；归母净利润25.2亿元，同比增长60%[1] - 2025年Q1-3经营现金流净流出2.4亿元，同比大幅收窄54亿元；其中Q3单季净流入达40亿元，创公司历史以来最好Q3单季现金流[2] - Q3单季毛利率16.2%，同比提升0.5个百分点，创近7个季度新高；期间费用率5.92%，同比下降0.98个百分点[2] 订单与增长前景 - 2025年Q1-3公司中标项目972亿元，同比增长25.2%[3] - 2024年下半年以来，公司陆续公告参与蜀道集团投建一体项目合计超过3400亿元，有望陆续转化为实际施工订单[3] - 截至2024年底在手订单2913亿元，是去年营收的2.7倍，为业绩中长期持续释放提供保障[3] - 预计Q4四川基建投资有望重点发力，以支撑四川完成全年固投3.5%的增速目标，驱动公司项目提速[1] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为80/90/100亿元，同比增长11.2%/12.4%/11.2%[4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为9.8/8.7/7.9倍[4][5] - 若公司估值切换至当前上市头部建筑国企股息率4%-5%（中枢4.5%）的水平，则对应理论市值分别为1069/1201/1336亿元，对应36%/53%/70%的市值空间[4]

格隆汇10月30日丨四川路桥(600039.SH)公布三季度报告，前三季营业收入732.8亿元，同比增长 1.95%，归属于上市公司股东的净利润53亿元，同比增长11.04%，归属于上市公司股东的扣除非经常性 损益的净利润52.24亿元，同比增长11.10%。 ...