回购注销 - 公司将对35名激励对象2,224,320股限制性股票回购注销[2] - 2025年1月6日审议通过回购注销议案[3] - 预计2025年3月6日完成注销[7] 股份变动 - 无限售条件流通股数量不变[9] - 有限售条件流通股减少2,224,320股[9] - 公司总股本减少2,224,320股[9] 计划情况 - 《2019年激励计划》无剩余未解除限售股票[6] - 《2021年激励计划》剩余28,686,000股[6]

回购注销情况 - 2025年1月6日同意对35名激励对象2,224,320股限制性股票回购注销[9] - 预计2025年3月6日完成2,224,320股限制性股票注销[14] 激励计划剩余情况 - 《2019年激励计划》无剩余未解除限售股票，《2021年激励计划》剩28,686,000股[13] 法律相关 - 法律意见书涉及2019年和2021年限制性股票激励计划部分回购注销事项[17] - 法律意见书2025年3月3日签署[18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][62] 报告的核心观点 - 四川路桥股价自20年2月最低点涨至23年4月最高点最大涨幅478%，是地方国企市值管理、国资保值增值典范，驱动力来自控股股东增持、投建一体驱动业绩放量、高分红高股息强化吸引力，未来还将受益新模式和新业务 [1] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，假设分红率分别为50%/60%/60%，对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 20Q1起，因控股股东增持、投建一体模式驱动业绩爆发、高分红高股息增加吸引力，四川路桥股价显著上涨，20年2月至23年4月最大涨幅478% [13] 行情动力一：控股股东持续增持 - 蜀道集团是西部交通基建投资龙头，2023年底总资产1.34万亿元，员工近6万人，旗下有4家上市公司，主要财务指标占四川省属企业半壁江山，连续三年入围“世界500强” [17] - 蜀道集团核心主业是公路铁路投资建设运营，累计投资建设省内高速公路超10000公里，投资运营铁路超6500公里，2023年公路铁路投资建设运营收入占比61% [18] - 四川路桥是蜀道集团内最主要资产和A股核心上市主体，2023年占蜀道集团总资产18%、总员工约30%、营收46%、利润总额104%、净利润131% [19] - 20Q1以来控股股东持续增持四川路桥股份，截至2024Q3持股79.5% [22] 行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 - 蜀道集团与四川路桥组成联合体参与招标，中标后组建项目公司，四川路桥依此获取投建一体工程施工业务 [27] - 投建一体化模式下，四川路桥利润扩张、现金流改善，22年订单/收入/归母净利润分别是19年的2.6/2.6/6.6倍，22年毛利率/净利率分别较19年提升6.1/5.2pct，23年净利率7.9%高于基建类央国企 [28] - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里，截至2024年9月刚突破1万公里，蜀道集团有望持续为四川路桥提供投建一体项目 [40] 行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 - 蜀道集团与四川路桥构建“投资—利润—分红—再投资”闭环，高分红使资金回流集团，提高资金使用效率，驱动四川路桥重视回款 [47] - 四川路桥明确中长期高分红计划，2022 - 2024年最低现金分红比例50%，2025 - 2027年提升至60%，预计后续还有提升空间，2023年股息率约6.9%，预测2024 - 2026年对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [48] 未来动力：受益集团“高速公路 + 资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 - 四川省政府推动高速公路与资源打捆招商模式，可实现政府、居民、企业多方共赢 [51] - 蜀道集团业务契合该模式，有望将交通工程施工业务交四川路桥承接，让其参股资源公司分享成长红利 [52] - 2024年5月蜀道集团成立蜀道养护集团，由四川路桥100%持股，后续有望成为新增长点 [56] 盈利预测、估值与投资建议 - 收入方面，预测2024 - 2026年收入分别为991/1040/1090亿元，同比变化-13.9%/+5.0%/+4.9% [58] - 毛利率方面，预测2024 - 2026年毛利率分别为17.3%/17.7%/18.0% [59] - 费用率方面，预测2024 - 2026年期间费用率分别为7.98%/7.86%/7.95% [61] - 基于上述假设，预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比变化-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，维持“买入”评级 [62]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7][62] 报告的核心观点 - 四川路桥是地方国企市值管理、国资保值增值典范 20年2月至23年4月股价最大涨幅478% 驱动力来自控股股东增持、投建一体驱动业绩放量、高分红高股息强化吸引力 未来受益集团新模式和新业务 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 20Q1起 因控股股东增持、投建一体模式驱动业绩爆发、高分红高股息吸引投资 四川路桥股价显著上涨 [13] 行情动力一：控股股东持续增持 - 蜀道集团是西部交通基建投资龙头 综合实力居全国交通行业“第一方阵” 2023年底总资产1.34万亿元 旗下有4家上市公司 [17] - 四川路桥是蜀道集团内最主要资产和A股核心上市主体 2023年占蜀道集团总资产18%、营收46%、利润总额104%、净利润131% [19] - 20Q1以来控股股东持续增持四川路桥股份 截至2024Q3 蜀道集团（含关联方）合计持有79.5%股份 [22] 行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 - 蜀道集团为四川路桥核心业主方 通过投建一体模式 四川路桥可获取工程施工业务 利润快速扩张、现金流改善 [27][28] - 23年四川路桥省内/省外业务毛利率分别为20.3%/6.8% 22年订单/收入/归母净利润分别是19年的2.6/2.6/6.6倍 23年净利率7.9% 高于基建类央国企 [28] - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里 未来10年有翻倍建设空间 蜀道集团有望持续为四川路桥提供投建一体项目 [40] 行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 - 蜀道集团与四川路桥构建“投资—利润—分红—再投资”闭环 四川路桥高分红资金可回流蜀道集团 提高资金使用效率 [47] - 四川路桥明确中长期高分红计划 2022 - 2024年最低现金分红比例50% 2025 - 2027年提升至60% 2023年股息率约6.9% 预测2024 - 2026年对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [48] 未来动力：受益集团“高速公路 + 资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 - 政府推动高速公路与资源打捆招商模式 可实现多方共赢 蜀道集团业务契合该模式 四川路桥有望受益 [51][52] - 2024年5月蜀道集团成立蜀道养护集团 由四川路桥100%持股 后续有望成为四川路桥新增长点 [56] 盈利预测、估值与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为991/1040/1090亿元 同比变化-13.9%/+5.0%/+4.9% [58] - 预测公司2024 - 2026年毛利率分别为17.3%/17.7%/18.0% 期间费用率分别为7.98%/7.86%/7.95% [59][61] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元 同比变化-17.4%/+5.9%/+5.1% 当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍 维持“买入”评级 [4][62]

纪要涉及的行业或者公司 四川路桥、蜀道集团、广发集团 纪要提到的核心观点和论据 - **四川路桥基本情况**：1999 年成立，2003 年上交所上市，注册资本 87.12 亿元，控股股东蜀道集团持股约 79%，聚焦工程建设主业，有五个公路工程施工总承包特级资质和公路行业甲级设计资质，市场遍布国内外[2][3] - **技术实力与项目建设优势**：在高速公路路面施工、深水大桥等领域有核心竞争力，参建百余座长江大桥和数百公里道路，技术实力居国内省级路桥前列[2][5] - **2024 年前三季度财务表现**：实现营业收入 719 亿元，归母净利润 48 亿元，每股收益 0.55 元，全年累计新中标项目 524 个，中标合同金额约 1383 亿元，下半年至今以投资人身份中标多个投建一体项目，总投资额近 2300 亿[2][7] - **分红政策**：现金分红比例由 50%提高到 60%[2][8] - **内部资金归集与应收账款管理**：集团重视并采取措施，各行业单位计量支付及变更确认动作已加快，集团内部应收账款占比 80%左右为良性安全边界，外部应收账款有改善迹象但需时间推进[9][10] - **订单结构**：订单来自内部和外部项目，内部项目占比 55%-60%，外部项目占比 40%-45%，四川省基建项目有很大增量空间，高速公路路网规划 2 万公里，还有 7000 多公里待建[2][12][13] - **发展策略**：深耕四川，做好重点交通基础设施项目，考虑 PPP 项目，蜀道集团投资比例一般低于 15%；国际市场与合作方保持信任支持，拓展大洋洲、南美洲，深耕中东，目标三年内将现有贡献翻番；重点拓展海外市场和养护业务[4][16] - **四川省公路建设投资节奏**：近年来处于历史高峰期，连续三年全国第一，今年交通基础设施目标 2800 亿元，公路工程 1400 亿元左右，未来几年预计保持每年新增订单 1000 多亿元，总建设任务 3000 多亿元，十四五末期总投资体量达 6000 亿左右，投资强度和规模大致 1200 亿左右[17][18] - **利润率预期**：在当前体量下利润率基本保持稳健，因施工难度和环保要求提升利润率存在挑战，预计保持稳定[18] - **养护业务计划**：蜀道集团成立养护集团统一标准、制定治理方案、推广机械化施工等提升养护质量；广发集团成立养护集团应对内外部需求，提高成本控制和运营效率[19][21] - **广发集团养护业务情况**：2024 年营收约 20 亿元，预计 2025 年翻倍至 40 亿元左右且未来几年持续增长；在四川省内高速公路养护市场市占率达 70%以上，计划拓展国省干线及地方道路养护业务，最终覆盖西南地区；高速公路养护业务净利润率 8%-10%，净利润水平 6%-7%[22][23][26] - **订单趋势**：2024 年中标大型项目接近 2000 亿未完全体现在业绩报表中，2025 年订单将陆续呈现，预计整体订单趋势向好超去年水平[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年底四川路桥将原矿业及新材料和清洁能源板块整合，控股股东蜀道投资集团直接控股，对阿斯马拉铜矿多金属矿持股比例由 60%提升至 64%[6] - 集团通过投研机构与投资人沟通，落实提高分红比例等建议，未来拓展矿业、材料和清洁能源领域，出表处理亏损项目，集团支持走出海外并洽谈大型项目[29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价 8.55 元 [4][60] 报告的核心观点 - 看好公司因处于西部大开发战略腹地，四川基建需求优于其他传统区域；控股股东高持股与高分红，蜀道集团赋能持续；经营层面步入正轨，业绩有望重回增长 [4][60] 根据相关目录分别进行总结 新时代西部大开发，四川基建景气突出 - 四川是西部大开发等国家战略重要支撑地区，成渝地区双城经济圈是西部“经济引擎” [1][15] - 四川城镇化率低于全国平均，仍有提升空间 [16] - “十三五”和“十四五”期间，四川公路建设固投增速领先全国，部分“十四五”任务提前完成 [18] - 2024 年四川在高速公路、国省干线等多环节推进实物工作量建设 [19] - 中远期四川高速公路里程规划到 2035 年约 2 万公里，较 2024 年 9 月有翻倍空间 [22] 控股股东持续赋能，高持股 + 高分红 控股股东持续增持，投建一体模式下赋能明显 - 2020 年以来大股东持续增持，截至 2024 年 10 月持股比例达 79.56% [23] - 公司通过公开招投标和投建一体模式获取项目，蜀道集团是省内基建投资主体，赋能效果显著 [27][28] - 2021 - 2023 年来自控股股东收入及占比提升，公司毛利率高于其他区域地方国企和建筑央企 [31] 建筑高股息品种，2022 - 2024 年分红比例不得低于 50% - 控股股东高持股下，公司分红比例从 2018 - 2019 年的 15%提升至 2022 - 2023 年的 50 - 51% [34] - 预计 2024 年股息率为 6.44%，在主流建筑标的中表现最优 [36] 营收占蜀道集团 43%，矿产、新能源业务出表，减轻现金流、利润压力 - 2023 年四川路桥营收占蜀道集团比重为 43.2%，利润总额约占 75.6% [2][39] - 2024 年 12 月矿产、新能源业务板块股权调整后不再并表，可减轻现金流和报表利润压力 [41][42] 对内重回增长，对外出海蓬勃 主营：轻舟已过万重山 - 2020 年控股股东增持以来，公司股价超额收益明显，主因业绩释放、控股股东增持和培育新赛道 [43] - 23H2 以来股价回调，收入和业绩下滑，但人事、订单和业绩角度显示经营已步入正轨 [48][50] 出海：加快打造“基建川军” - 2023 年海外业务占比 1.8%左右，2024 上半年占比 0.87% [51] - 2024 年签约突尼斯比塞大大桥等项目，未来出海节奏有望加快 [51] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年工程施工业务收入分别为 925、943、990 亿元，毛利率分别为 15.7%、16.0%、16.0% [56] - 预计 2024 - 2026 年高速公路业务收入分别为 29.0、33.4、38.4 亿元，毛利率保持 66.0% [57] - 预计 2025 - 2026 年投资收益分别为 -2、-1.5 亿元 [58] - 预计 2024 - 2026 年销售、管理、研发费用率分别为 0.05%、1.7%、2.6% - 3.0% [58] - 预计 2024 - 2026 年整体营收分别为 1012.94、1004.28、1056.44 亿元，归母净利润分别为 75.09、79.16、83.22 亿元 [59] 投资建议及估值 - 可比公司 2024 - 2026 年平均 PE 分别为 9x、8x、7x，公司目前对应 PE 相当 [60] - 给予 2025 年 9.4 倍估值，目标价 8.55 元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][60]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价 8.55 元 [4][60] 报告的核心观点 - 看好公司因西部大开发战略，四川基建需求好于其他传统区域；高持股与高分红，蜀道集团赋能依旧；经营层面逐步迈入正轨，业绩有望重回增长 [4][60] 根据相关目录分别进行总结 新时代西部大开发，四川基建景气突出 - 四川是西部大开发等国家战略重要地区，成渝地区双城经济圈是西部“经济引擎” [1][15] - 四川城镇化率低于全国平均，有提升空间 [16] - “十三五”和“十四五”四川公路建设固投增速领先全国，部分“十四五”任务提前完成 [18] - 2024 年四川交通各环节推进建设，中远期高速公路里程有翻倍空间 [19][22] 控股股东持续赋能，高持股 + 高分红 控股股东持续增持，投建一体模式下赋能明显 - 2020 年以来大股东持续增持，截至 2024 年 10 月持股比例达 79.56% [23] - 公司通过公开招投标和投建一体模式获项目，蜀道集团是省内基建主体，赋能效果显著，毛利率更高 [27][30][31] 建筑高股息品种，2022 - 2024 年分红比例不得低于 50% - 分红比例从 2018 - 2019 年的 15%提升至 2022 - 2023 年的 50 - 51%，预计 2024 年股息率 6.44% [34][36] 营收占蜀道集团 43%，矿产、新能源业务出表，减轻现金流、利润压力 - 2023 年四川路桥营收占蜀道集团 43.2%，利润总额约占 75.6% [39] - 2024 年 12 月矿产、新能源业务出表，可减轻现金流和报表利润压力 [41][44] 对内重回增长，对外出海蓬勃 主营：轻舟已过万重山 - 2020 年控股股东增持后股价超额收益明显，主因业绩释放、控股股东增持和培育新赛道 [43] - 23H2 以来股价回调，收入和业绩下滑，但人事、订单、业绩角度显示经营已步入正轨 [48][50] 出海：加快打造“基建川军” - 2023 年海外业务占比 1.8%，2024 上半年占比 0.87%，2024 年签约突尼斯比塞大大桥等项目，未来出海节奏有望加快 [51] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年工程施工业务收入分别为 925、943、990 亿元，毛利率分别为 15.7%、16.0%、16.0% [56] - 预计 2024 - 2026 年高速公路业务收入分别为 29.0、33.4、38.4 亿元，毛利率保持 66.0% [57] - 预计 2025 - 2026 年投资收益分别为 -2、-1.5 亿元 [58] - 预计 2024 - 2026 年销售、管理、研发费用率分别为 0.05%、1.7%、2.6% - 3.0% [58] - 预计 2024 - 2026 年整体营收分别为 1012.94、1004.28、1056.44 亿元，归母净利润分别为 75.09、79.16、83.22 亿元 [59] 投资建议及估值 - 可比公司 2024 - 2026 年平均 PE 分别为 9x、8x、7x，公司现价对应动态 PE 分别为 8x、8x、8x [60][61] - 给予 2025 年 9.4 倍估值，目标价 8.55 元，首次覆盖给予“买入”评级 [60]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 11.35 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 四川省作为战略腹地，未来有望维持较好投资强度，公司基本面有望充分受益，利润规模稳定能力较强；分红比例提升显示蜀道集团和上市公司良性循环发展模式进一步增强，25 - 26 年预测股息率分别为 7.28%、7.66%，具备较好投资价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 四川省交通投资与蜀道集团情况 - 《四川省高速公路网布局规划（2022 - 2035 年）》显示全省高速公路网规划规模达 2 万公里，截至 24 年末通车里程 10310 公里，未来 10 年年均通车 969 公里，高于 2021 - 2024 年年均通车里程；2025 年四川公路水路投资力争 2800 亿元，确保 2600 亿元，显示交通投资继续高位运行 [2] - 蜀道集团在省内高速公路建设通车比例 73%、在建比例 81%，2025 年计划投资总额达 1920 亿元，有望为四川路桥提供重要业务支撑 [2] 蜀道集团与四川路桥关系 - 控股股东蜀道集团与四川路桥近年形成良性循环发展模式，蜀道集团持股 79.22%，双方通过投建一体模式获取订单，四川路桥高分红使利润和现金流回流至蜀道集团进行再投资，本次分红比例提升将增强协同效应 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司 24 - 26 年归母净利预测为 80/76/80 亿元（前值 80/76/75 亿元，变化 0%/0%/6%） [4] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 11xPE，考虑公司股息率优势，给予 25 年 13xPE，调整目标价至 11.35 元（前值 10.50 元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|135,151|115,042|105,485|108,900|113,327| |+/-%|58.91|(14.88)|(8.31)|3.24|4.07| |归属母公司净利润 (人民币百万)|11,213|9,004|7,994|7,609|8,008| |+/-%|100.87|(19.70)|(11.21)|(4.82)|5.25| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.29|1.03|0.92|0.87|0.92| |ROE (%)|29.30|18.61|15.23|13.57|13.34| |PE (倍)|5.59|6.97|7.85|8.24|7.83| |PB (倍)|1.50|1.39|1.29|1.20|1.11| |EV EBITDA (倍)|5.10|6.77|8.30|8.60|7.98|[6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2023 - 2026E）|P/E（2023 - 2026E）| |----|----|----|----|----|----| |西藏天路|600326 CH|7.29|96|-0.41/0.04/0.29/0.62|-17.99/193.88/25.45/11.85| |新疆交建|002941 CH|11.95|77|0.52/0.77/0.91/-|23.11/15.54/13.15/-| |安徽建工|600502 CH|4.59|79|0.91/0.90/0.97/1.08|5.07/5.09/4.71/4.26| |隧道股份|600820 CH|6.27|197|0.93/0.98/1.04/1.10|6.71/6.39/6.02/5.68| |中国建筑|601668 CH|5.53|2285|1.31/1.28/1.33/1.39|4.21/4.32/4.16/3.99| |平均| - | - | - | - |4.22/45.04/10.70/6.45| |四川路桥|600039 CH|7.2|627|1.03/0.92/0.87/0.92|6.97/7.85/8.24/7.83|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了 2022 - 2026E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦主业，受益于基建高景气度和大股东支持，业绩有望稳步增长；分红比例持续提升，高股息特征突出，投资价值凸显，预计2024 - 2026年归母净利润分别为80.18/86.37/95.38亿元，当前股价对应的PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年2月21日收盘价7.00元，年内最高/最低为9.12/5.19元，总市值60,985.85百万元，流通市值46,925.48百万元，总股本8,712.26百万股，资产负债率79.55%，每股净资产5.22元/股[2] 盈利预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|135,151|115,042|104,590|112,360|122,705| |同比增长率（%）|58.91%|-14.88%|-9.08%|7.43%|9.21%| |归母净利润（百万元）|11,213|9,004|8,018|8,637|9,538| |同比增长率（%）|100.87%|-19.70%|-10.94%|7.71%|10.44%| |每股收益（元/股）|1.29|1.03|0.92|0.99|1.09| |ROE（%）|26.83%|19.95%|16.32%|16.16%|16.39%| |市盈率（P/E）|5.44|6.77|7.61|7.06|6.39|[5] 事件 - 公司发布《未来三年（2025年度 - 2027年度）股东回报规划》，明确以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东的净利润的60%，若经营状况、成长性良好，且董事会认为每股收益、股票价格、每股净资产与股本规模不匹配时，可同时采取发放股票股利的方式分配利润[6] 市场表现 - 2025年四川省计划提升交通建设投入，力争公路水路交通投资突破2800亿元，新开工高速公路超1000公里，建成900公里以上；截至2025年1月23日，四川省高速公路通车里程达10310公里，到2035年将提升至2万公里，未来10年建设空间接近翻倍[6] - 蜀道集团作为大股东，截至2024年9月已建成通车高速公路超7390公里，约占全省74%，预计未来仍将获省内基建投资主要份额，报告研究的具体公司依托其支持有望稳健增长并提升分红水平[6] 市值管理政策 - 2024年初以来，国务院国资委和证监会多次发文强调央国企加强市值管理并推动建立考核体系；2024年10月24日，四川省要求将上市公司市值管理情况纳入考核评价体系，加大对分红优质公司激励力度，报告研究的具体公司作为地方国企有望优化分红策略提高股东回报水平[6] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|21,721|31,377|33,708|36,811| |应收票据及账款|95,709|71,472|73,110|86,979| |预付账款|2,193|1,840|2,096|2,262| |其他应收款|3,893|3,229|3,678|3,986| |存货|5,386|4,208|5,095|5,396| |其他流动资产|17,187|11,296|13,886|14,123| |流动资产总计|146,088|123,422|131,574|149,557| |长期股权投资|5,501|5,915|6,449|6,955| |固定资产|13,619|15,284|17,633|20,641| |在建工程|4,685|4,765|3,987|2,425| |无形资产|33,636|33,661|34,449|35,986| |长期待摊费用|837|289|451|612| |其他非流动资产|36,547|34,859|37,329|37,521| |非流动资产合计|94,826|94,773|100,298|104,141| |资产总计|240,915|218,196|231,872|253,698| |短期借款|3,245|2,771|1,375|4,417| |应付票据及账款|76,932|59,045|66,052|76,953| |其他流动负债|44,126|33,790|38,001|42,573| |流动负债合计|124,303|95,606|105,429|123,942| |长期借款|62,899|65,381|64,512|62,755| |其他非流动负债|2,962|2,351|2,667|2,860| |非流动负债合计|65,862|67,733|67,180|65,615| |负债合计|190,165|163,339|172,609|189,557| |股本|8,716|8,712|8,712|8,712| |资本公积|5,558|5,561|5,561|5,561| |留存收益|30,853|34,860|39,161|43,922| |归属母公司权益|45,127|49,133|53,435|58,196| |少数股东权益|5,624|5,723|5,828|5,945| |股东权益合计|50,750|54,857|59,263|64,141| |负债和股东权益合计|240,915|218,196|231,872|253,698|[7] 利润表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|115,042|104,590|112,360|122,705| |营业成本|94,171|85,666|91,684|99,990| |税金及附加|349|329|543|720| |销售费用|34|26|27|28| |管理费用|2,121|1,813|1,928|2,103| |研发费用|3,996|3,503|3,748|4,081| |财务费用|2,710|3,149|3,126|3,089| |资产减值损失|-350|-225|-400|-455| |信用减值损失|-544|-372|-554|-660| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|193|155|183|177| |公允价值变动损益|-3|1|1|-1| |资产处置收益|-4|-1|-2|-2| |其他收益|95|119|133|115| |营业利润|11,049|9,781|10,664|11,867| |营业外收入|81|96|92|90| |营业外支出|162|87|102|117| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|10,968|9,790|10,654|11,840| |所得税|1,931|1,672|1,913|2,185| |净利润|9,037|8,118|8,742|9,655| |少数股东损益|34|100|105|117| |归属母公司股东净利润|9,004|8,018|8,637|9,538| |EPS(元)|1.03|0.92|0.99|1.09|[7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|9,037|7,884|8,492|9,441| |折旧与摊销|1,903|3,083|2,509|2,686| |财务费用|2,710|3,149|3,126|3,089| |投资损失|-193|-155|-183|-177| |营运资金变动|-18,332|4,103|5,396|592| |其他经营现金流|2,757|7,153|-1,414|-878| |经营性现金净流量|-2,118|25,217|17,926|14,753| |投资性现金净流量|-10,505|-10,401|-5,875|-5,066| |筹资性现金净流量|2,756|-5,160|-9,720|-6,584| |现金流量净额|-9,886|9,656|2,331|3,103|[7] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-14.88%|-9.08%|7.43%|9.21%| |营业利润增长率|-18.85%|-11.48%|9.04%|11.28%| |归母净利润增长率|-19.70%|-10.94%|7.71%|10.44%| |经营现金流增长率|-115.82%|1,290.60%|-28.91%|-17.70%| |盈利能力| | | | | |毛利率|18.14%|18.09%|18.40%|18.51%| |净利率|7.86%|7.76%|7.78%|7.87%| |ROE|19.95%|16.32%|16.16%|16.39%| |ROA|3.74%|3.67%|3.72%|3.76%| |ROIC|12.42%|9.84%|9.83%|10.42%| |估值倍数| | | | | |P/E|6.77|7.61|7.06|6.39| |P/S|0.53|0.58|0.54|0.50| |P/B|1.35|1.24|1.14|1.05| |股息率|7.39%|6.58%|7.11%|7.83%| |EV/EBITDA|8|8|8|7|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 四川路桥公告未来三年（2025 - 2027 年度）股东回报规划，利润分配优先现金分红，过去分红比例领先且此次提升，有助于提振投资者信心 [2][6][12] - 四川省内基建需求旺盛，公司已参与数条高速公路投资，后续订单充裕，业绩有望稳健增长 [12] - 大股东蜀道集团支持力度大，公司现金流有望改善，为高分红规划提供资金保障，预计 2024 - 2026 年业绩分别为 80.0、87.4、96.1 亿元，2025 年业绩对应 60% 分红率下股息率约 8.6% [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 四川路桥公告未来三年（2025 年度 - 2027 年度）股东回报规划，利润分配可采取现金、股票等方式，优先现金分红 [2][6] 事件评论 - 股票股利方面，公司经营等情况良好且董事会认为相关指标与股本规模不匹配时，可在满足现金分红比例前提下发放股票股利 [8] - 公司着眼长远发展，建立投资者回报规划与机制，持续优化现金流管理保证利润分配政策连续性和稳定性 [12] - 现金分红上，符合条件原则上每年一次，经股东会审议可中期分红，当年可供分配利润为正且满足生产经营资金需求时，每年度现金分配利润不低于净利润 60% [12] - 公司过去分红比例领先，2021 - 2023 年分别为 40.46%、50.52%、50.03%，2024 年中期分红比例 10.09%，此次规划未来三年分红比例提升至 60% [12] - 四川省推出 36 个高速公路项目，总里程约 4100 公里，总投资约 8400 亿元，公司已参与部分投资，后续订单将充裕支撑业绩增长 [12] - 大股东蜀道集团持股 79.57% 且对分红金额考核，预计公司 2024 - 2026 年业绩对应市值估值为 7.6、7.0、6.3 倍，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表显示 2023 - 2026 年营业总收入分别为 115042、103579、109042、117727 百万元等多项数据 [15] - 资产负债表呈现 2023 - 2026 年货币资金等多项资产和负债数据 [15] - 现金流量表给出 2023 - 2026 年经营、投资、筹资活动现金流净额等数据 [15] - 基本指标包含 2023 - 2026 年每股收益、市盈率等多项指标数据 [15]