申万宏源证券承销保荐有限责任公司 关于 蜀道投资集团有限责任公司 免于发出要约收购四川路桥建设集团股份有限公司 的持续督导意见 财务顾问 二〇二五年五月 申万宏源证券承销保荐有限责任公司（以下简称"申万宏源承销保荐"、"本 财务顾问"）接受委托，担任蜀道投资集团有限责任公司（以下简称"蜀道集团"、 "收购人"）豁免要约收购四川路桥建设集团股份有限公司（以下简称"四川路 桥"、"上市公司"）的财务顾问。 根据《上市公司收购管理办法》第七十一条，"自收购人公告上市公司收购 报告书至收购完成后 12 个月内，财务顾问应当通过日常沟通、定期回访等方式， 关注上市公司的经营情况，结合被收购公司定期报告和临时公告的披露事宜，对 收购人及被收购公司履行持续督导职责"。本财务顾问持续督导期为自 2021 年 6 月 4 日至收购完成后 12 个月内。 2025 年 4 月 30 日，上市公司披露了 2025 年一季度报告。通过日常沟通，结 合上市公司的2025年一季度报告，本财务顾问出具2025年一季度的持续督导意见， 本次持续督导期间为自 2025 年 1 月 1 日至 2025 年 3 月 31 日。本意见所依据的文 件 ...

一、前十名股东持股情况 1 证券代码：600039 证券简称：四川路桥 公告编号：2025-051 四川路桥建设集团股份有限公司 关于回购股份事项前十大股东和前十大无限售条件 股东持股情况的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 四川路桥建设集团股份有限公司（以下简称公司）于2025年4月29日召开第 八届董事会第五十五次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司 股份的议案》，具体内容详见公司公告编号为2025-050的《四川路桥关于以集 中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。 根据《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引 第7号——回购股份》等相关规定，现将公司第八届董事会第五十五次会议决议 公告前一个交易日（即2025年4月29日）登记在册的前十名股东和前十名无限售 条件股东的名称、持股数量和持股比例情况公告如下： | 序号 | 股东名称 | 持股数量 | 持股比例 | | --- | --- | --- | --- | | | | （股） | （%） | | 1 | 蜀道投资集 ...

记者在采访中了解到，比塞大大桥为钢桁架叠合梁桥，桥梁总长度2070米，主桥最大跨径近300 米，含四个深水基础，建成后将成为当地地标。该桥连接突尼斯A4高速公路和比塞大市，将提升该地 区的吸引力、开放性，对该地区乃至突尼斯社会经济发展具有重大意义。 然而，美景之下亦有隐忧。进入比塞大，必须穿越比塞达运河，而横跨运河的，只有一座建于上世 纪70年代的低矮活动桥。桥体年久失修，每日需定时关闭、升起，方能放行船只通过。这一设计严重制 约了地面交通，致使道路长期拥堵，动辄几公里的"车龙"一动不动，早已成为当地市民和游客的共同烦 恼。 如今，中国企业正在比塞大建造新的大桥，将从根本上打破这里的交通"瓶颈"。在施工现场，人民 网记者看到，各类工程机械隆隆作响，黄色挖掘机挥舞钢臂，在初夏阳光下犹如擘画未来的巨笔。工人 们和技术人员头戴安全帽，脚踏泥土地，在初起的基坑周围忙碌穿梭。钢筋像一根根骨架直刺天穹，混 凝土搅拌车缓缓旋转，吐出灰白色的"生命浆液"，为比塞大勾勒出一幅充满希望的蓝图...... 2024年3月，中国蜀道投资集团旗下四川公路桥梁建设集团有限公司（四川路桥）与突尼斯装备和 住房部正式签约，承建比塞大大桥项目 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 四川路桥2025年一季度营收和净利润稳健增长，在手订单充裕，虽毛利率下降但费用率压降，盈利能力基本持平，现金流季节性流出，公司拟回购股份彰显信心，高股息红利属性凸显，预计2025 - 2027年业绩增长，维持“买入”评级 [1][7][11] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2025年一季度实现营业收入229.86亿元，同比增长3.98%；归属净利润17.74亿元，同比增长0.99%；扣非后归属净利润17.76亿元，同比增长2.05% [1][7] - Q1订单增长18.87%，基建类业务订单高速增长27.95%，自2024年三季度以来参股中标8条高速公路项目，总投资超2600亿元 [11] 盈利能力分析 - 2025年Q1综合毛利率14.51%，同比下降1.29pct；期间费用率4.57%，同比下降1.85pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 - 0.03、 - 0.37、 - 0.69、 - 0.77pct至0.02%、1.49%、0.58%和2.48% [11] - 2025Q1投资收益为 - 0.36亿元，去年同期为0.08亿元；资产减值为 - 0.05亿元，去年同期为冲回0.71亿元；2025年Q1归属净利率7.72%，同比小幅下降0.23pct，扣非后归属净利率7.73%，同比小幅下降0.15pct [11] 现金流与资产负债情况 - Q1经营活动现金流净流出30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比140.14%，同比下降2.15pct；资产负债率同比下降0.20pct至77.62%，应收账款周转天数同比增加9.87至94.08天 [11] 股份回购情况 - 2025年4月29日公司拟用1 - 2亿元回购股份，回购金额上限为12.54元，预计回购股份数量约占公司目前总股本的0.09% - 0.18%，用于股权激励或转换公司发行的可转债 [11] 分红与业绩预测 - 2025年分红比例从50%提升至60%，且2025 - 2027年均保持在最低60%水平，若按2025年业绩实现80亿估算，对应当前股息率为6 + % [11] - 预计公司2025 - 2027年实现业绩82.9、92.5、104.0亿元，对应当前市值估值为9.4、8.4、7.5倍 [11] 财务报表预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据预测，如2025 - 2027E营业总收入分别为1140.62亿、1236.26亿、1352.62亿元等 [15]

2024 年年度股东会 四川路桥建设集团股份有限公司 四川路桥建设集团股份有限公司 2024 年年度股东会 会议资料 四川路桥建设集团股份有限公司 股东会会议须知 各位股东及股东代表： 为维护投资者的合法权益，确保四川路桥建设集团股份有限 公司（以下简称公司）股东会的正常秩序和议事效率，根据《中 华人民共和国公司法》《上市公司股东会规则》等法律法规、规 范性文件和《四川路桥建设集团股份有限公司章程》的规定，现 就会议须知通知如下，请参加本次会议的全体人员自觉遵守。 2025 年 5 月 13 日 1 一、股东会期间，全体参会人员应以维护股东的合法权益、 确保会议的正常秩序和议事效率为原则，自觉履行法定义务。 2024 年年度股东会 四川路桥建设集团股份有限公司 二、为保证股东会的正常秩序，除出席会议的股东及股东代 理人，公司董事、监事、高级管理人员、见证律师及公司董事会 邀请的人员以外，公司有权拒绝其他人员入场，对于干扰会议秩 序、寻衅滋事和侵犯股东合法权益的行为，公司有权予以制止并 报告有关部门查处。 三、股东会在会议主持人的组织下进行。若股东及股东代理 人需发言，应当按照会议的议程，经会议主持人许可方可发 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 第18周（04/27 - 05/03）5.1假期周度新房同比回暖，二手房交易同比增长但环比下滑明显 [2][20] - 1 - 4月百强房企销售同比降10.2%，拿地总额同比增26.6% [6] - 水泥价格错峰执行节奏放缓价格下滑，浮法玻璃边际好转，光伏玻璃价格下降，无碱纱价格下跌，电子纱价格持平 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周市场涨跌及重点公告汇总 一周市场涨跌排行榜 - 本周沪深300周跌幅0.43%，建材指数周跌幅1.79%跑输沪深300指数1.36pct，建筑指数周跌幅1.38%跑输沪深300指数0.95pct [13] - 建材板块四川金顶、狮头股份、帝欧家居涨幅居前，坚朗五金、公元股份、青龙管业跌幅靠前 [13] - 建筑板块大千生态、全筑股份、天沃科技涨幅居前，正平股份、陕建股份、上海建工跌幅靠前 [13] 重点公告汇总 - 金刚光伏2024年营收降78.69%，2025年一季度营收升65.21% [15] - 中国化学2024年营收增4.14%，2025年一季度营收降0.98% [15][16] - 诚邦股份2024年营收降22.41%，2025年一季度营收升91.03% [16] - 岭南股份2024年营收降59.55%，2025年一季度营收降77.85% [16] - 陕建股份2024年营收降16.29%，2025年一季度营收降16.30% [17] - 美丽生态2024年营收升178.02%，2025年一季度营收升76.2% [17] - 雅博股份2024年营收降55.62%，2025年一季度营收降26.01% [18] - 中天精装2024年营收降56.05%，2025年一季度营收降41.52% [18] - 时空科技2024年营收升68.14%，2025年一季度营收升17.43% [19] - 联翔股份2024年营收升37.83%，2025年一季度营收升52.93% [19] 商品房周度成交数据跟踪 - 第18周30城大中城市新房成交面积165.19万㎡，同比增21%，环比增6.19%；累计交易面积2932.00万㎡，同比0% [2][20] - 第18周30城大中城市商品房成交15618套，同比增21%，环比增14%；累计交易259,351套，同比降3% [2][20] - 第18周15城二手房成交面积140.32万㎡，同比增56%，环比降35%；累计交易3298.42万㎡，同比增37% [2][21] 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落0.8%，上涨区域为辽宁和吉林，下调区域以华东和中南为主 [23] - 四月底降雨减少，水泥市场需求略有提升，全国重点地区水泥企业出货率为49.5%，环比提升约2pct [23] 华北 - 京津唐地区京津冀水泥价格平稳，河北保定下调30 - 40元/吨 [36] - 山西地区太原、忻州等地水泥价格下调10 - 30元/吨 [36] 东北 - 黑吉地区水泥企业公布价格上调30元/吨，辽宁辽中上调20 - 30元/吨，葫芦岛上调30元/吨 [41] 华东 - 江苏南京和镇江下调10元/吨，苏锡常趋弱，连云港和宿迁下调20元/吨 [43] - 浙江杭嘉湖趋弱，甬温台袋装下调10 - 15元/吨，金建衢下调20元/吨 [44] - 上海地区下调20 - 30元/吨 [44] - 安徽合肥、铜陵等地下调20 - 30元/吨，皖北下调20 - 40元/吨 [46] - 江西南昌稳定，赣东北、赣西、赣南下调20 - 30元/吨 [46] 中南 - 广东珠三角及粤北下调10 - 15元/吨，粤西趋弱 [49] - 广西南宁、崇左趋弱，部分企业下调20元/吨 [49] - 湖南长株潭、娄底等地下调10 - 20元/吨 [50] - 湖北武汉及鄂东下调10 - 20元/吨，随州下调20 - 30元/吨，十堰稳定 [50][52] - 河南高标号水泥价格上调未落实，有回落可能 [52] 西南 - 四川成德绵暂稳，宜宾、泸州下调20元/吨 [54] - 重庆主城、渝西北等地下调20 - 40元/吨 [54] - 贵州贵阳、安顺等地部分企业稳价 [55] 西北 - 陕西关中散装暂稳，袋装下调20元/吨，榆林平稳 [59] - 甘肃兰州、白银平稳，平凉报价不变 [59] 浮法玻璃 - 本周国内浮法玻璃均价1331.98元/吨，较上周涨0.23元/吨，涨幅0.02%，环比涨幅收窄 [62] - 截至周三，全国浮法玻璃生产线286条，在产222条，日熔量158105吨，较上周减少600吨 [62] - 管道气燃料玻璃本周生产成本1333.81元/吨，毛利亏损5.41元/吨，较上周增加2.10元/吨，增幅27.96% [63] 光伏玻璃 - 本周国内光伏玻璃市场整体交投淡稳，库存增加 [69] - 截至周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格13.5 - 14元/平方米，环比下滑3.51%；3.2mm镀膜主流订单价格21.5 - 22元/平方米，环比下滑2.25% [69] 玻纤 无碱粗纱市场 - 本周国内无碱粗纱市场报价松动，部分厂报盘小幅回落 [77] - 截至4月30日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格3500 - 3800元/吨，全国企业报价均价3735.25元/吨，较上周均价下跌2.55%，同比上涨3.92%，较上周同比涨幅收窄5.41pct [77] 电子纱市场 - 本周电子纱市场价格基本走稳，各池窑厂出货平稳，下游按需采购，整体交投尚可 [82] - 周内电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨，较上一周均价持平；7628电子布报价3.8 - 4.4元/米，成交按量可谈 [82] 行业重点公司盈利和估值预测 - 报告给出建材和新材料、建筑重点公司盈利和估值预测，包含2024A、2025E、2026E、2027E盈利预测及PE(TTM)分位值等数据 [86][87]

行业报告 | 行业研究周报 建筑装饰 证券研究报告 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期； 关税影响超预期。 本周 CS 建筑下跌 1.46%，跑赢沪深 300 板块 0.71pct，AI、机器人、算力相 关概念标的涨幅居前。从刚刚过去的财报季来看，25Q1 建筑板块营收、归 母净利润继续承压下滑，但专业工程领域钢结构板块收入实现 7.3%的正增 长、化工工程板块归母净利润增速为+7.4%，Q1 专业工程板块经营较为稳 健。近期资金面、基建高频数据和建筑公司新签订单均印证基建景气度在 持续修复，考虑到关税态势下财政政策有望进一步发力，加速推动实物工 作量落地。建议重点关注中西部基建及顺周期专业工程板块的投资机会， 新兴业务板块关注与算力、AI、洁净室等相关的投资标的，主题层面建议 继续关注西南水电相关品种。 24FY&25Q1 营收/归母承压，静待后续财政发力推动板块业绩修复 从刚刚过去的财报季来看，24 年 CS 建筑板块实现营收同比-4.1%，归母净 利润同比-14.4%，受地产行业下行和地方财政偏紧影响营收、归母均承压下 滑。25Q1 建筑板块营收同比-6%、归母净利润同比 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑下跌1.46%，跑赢沪深300板块0.71pct，AI、机器人、算力相关概念标的涨幅居前 [1] - 25Q1建筑板块营收、归母净利润继续承压下滑，但专业工程领域钢结构板块收入实现7.3%的正增长、化工工程板块归母净利润增速为+7.4%，Q1专业工程板块经营较为稳健 [1] - 近期资金面、基建高频数据和建筑公司新签订单均印证基建景气度在持续修复，考虑到关税态势下财政政策有望进一步发力，加速推动实物工作量落地 [1] - 建议重点关注中西部基建及顺周期专业工程板块的投资机会，新兴业务板块关注与算力、AI、洁净室等相关的投资标的，主题层面建议继续关注西南水电相关品种 [1] 根据相关目录分别进行总结 财政发力更加积极，稳内需诉求进一步提升 - 24年建筑行业受地产行业下行和地方财政偏紧影响，营收同比-4.1%，归母净利润同比-14.4%，利润增速慢于营收增速主要系费用率上升、减值损失增加、周转率小幅下滑 [13] - 25Q1建筑板块营收同比-6%、归母净利润同比下滑8.4%，仅钢结构板块收入实现同比7.3%的正增长，仅装饰工程和化工工程归母净利润增速为正，分别为+151.2%、+7.4% [15] - 展望Q2以及下半年，新增专项债发行提速、资金到位加快，内需刺激政策有望进一步发力，加速推动实物工作量落地，建筑公司基本面或将迎来修复 [15] - 本周（4月30日）水泥出货率49.53%，环比+2.13pct，石油沥青装置开工率为28.3%，环比-2.4pct，但相比去年同期仍处在高位，基建景气度仍在修复中 [24] - 25Q1传统基建板块景气度回升，中国交建、中国建筑建筑业务新签订单同比增长9.02%、8.37%，中国核建新签订单同比增长30.68%，中国化学3月份新签合同同比增长60.71%，地方国企四川路桥、北新路桥、广东建工新签订单同比增长分别为18.87%、20.71%、18.65% [25] 本周行情回顾 - 本周（0428 - 0430）建筑指数下跌1.46%，沪深300板块下跌0.75%，子版块中除园林工程取得2.11%的涨幅外，其他子版块均有不同程度下跌，园林工程、建筑装修、建筑设计及服务较沪深300分别取得2.86pct、0.62pct、0.35pct的正收益 [30] - 本周涨幅居前的标的有大千生态（+20%）、东珠生态（+19%）、全筑股份（+18%）、正和生态（+11%）、*ST东易（+9%） [30] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设，以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会，重点推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建、中国中铁等建筑央企，建议关注新疆交建、北新路桥等 [35] - 顺周期专业工程标的：中长期看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构；关注煤化工项目招投标推进带来的机会，重点推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程 [36] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成 [37] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建、中国能建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服和海底数据中心应用；低空经济推荐苏交科、华设集团等，建议关注深城交、中衡设计和中化岩土 [38]

4月29日晚间，四川路桥（600039.SH）披露2025年一季报，报告期内实现营业收入229.86亿元，同比增 长3.98%；归母净利润17.74 亿元，同比增长0.99%，归母净利润自2024年第二季度起，连续4个季度保 持增长，经营业绩持续稳健向好。 截至一季度末，公司累计中标项目77个，中标金额346.81亿元，同比增长18.87%；其中基建领域中标项 目35个，中标金额304.56亿元，同比增长27.95%。在建项目中，成渝中线铁路、镇广高速、成绵高速扩 容TJ5-1项目、西宁高速TJ11项目、广绵高速扩容LJ8项目等均有序推进，业务规模持续扩容。 海外市场方面，四川路桥成功签约坦桑尼亚坦噶灌溉项目，签约金额约1.37亿元人民币，项目建成后将 明显改善坦噶地区农业灌溉条件，保障坦桑尼亚粮食安全和推动农业现代化发展，并进一步提升四川路 桥品牌国际影响力。公司承建的突尼斯比塞大大桥（合同金额约14亿元人民币）也于4月传来新进展， 其首根试验桩成功浇筑，为项目后续的桩基施工和大桥的全面建设奠定了坚实基础。 作为国家战略腹地建设、新时代西部大开发、成渝地区双城经济圈建设等国家重大战略核心区域，四川 近年来基 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 业绩稳中有进，政策加持下基建业务有望延续高景气，区域基建高景气度有望带动业务持续增长，公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升 [5][6] 报告各部分总结 基本数据 - 报告研究的具体公司收盘价8.91元，一年最高/最低为9.12/5.19元，总市值77,606.45百万元，流通市值59,729.43百万元，总股本8,710.04百万股，资产负债率78.87%，每股净资产5.49元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|115,042|-14.88%|9,004|-19.70%|1.03|19.95%|8.62| |2024|107,238|-6.78%|7,210|-19.92%|0.83|15.07%|10.76| |2025E|118,513|10.51%|8,354|15.87%|0.96|16.06%|9.29| |2026E|130,498|10.11%|9,405|12.58%|1.08|16.86%|8.25| |2027E|141,155|8.17%|10,460|11.22%|1.20|17.45%|7.42|[5] 业绩表现 - 25Q1实现营业收入229.86亿元，同比+3.98%，归母净利润17.74亿元，同比+0.99%，扣非归母净利润17.76亿元，同比+2.05% [6] 分红情况 - 预计2025 - 2027年现金分红比例上调至不低于当期归母净利润的60%，对应股息率分别为6.5%、7.3%和8.1% [6] 订单情况 - 2025Q1新增中标金额约346.81亿元，同比+18.87%；基建、房建中标金额分别为304.56、42.20亿元，同比+27.95%、 - 21.19% [6] 政策环境 - 四川省2025年计划完成公路水路交通投资2600亿元，力争2800亿元目标，高速公路招商和新开工超1000公里，建成通车900公里；全省基础设施投资预计达3483亿元，其中高速公路投资预计超1000亿元 [6] 盈利能力与费用率 - 25Q1毛利率为14.51%，同比 - 1.29pct，期间费用率为4.57%，同比 - 1.85pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.49%、0.58%、2.48%，同比分别 - 0.03pct、 - 0.37pct、 - 0.69pct、 - 0.77pct；净利率为7.90%，同比 - 0.18pct [6] 现金流情况 - 25Q1经营活动现金净流出30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比、付现比同比分别 - 2.15pct、 - 0.22pct至140.14%、164.33% [6] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E - 2027E营业收入分别为118,513、130,498、141,155百万元，归母净利润分别为8,354、9,405、10,460百万元等 [7]