核心观点 报告认为，建筑行业在2025年呈现显著的内部分化，民营企业凭借跨界转型取得超额收益[4][7][11] 展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，基建投资有望打开上升通道，形成“前高后稳”的周期节奏[4][24][27] 未来投资应聚焦三大价值主线：重大工程带来的长期订单、监管强化下的高股息配置价值，以及民企在新兴赛道的成长转型机遇[4] 市场回顾：板块收益率结构分化，建筑民企优势明显 - **板块整体跑输大盘，内部分化显著**：截至2025年11月30日，SW建筑装饰指数涨幅为+8.88%，而沪深300指数涨幅为+18.19%，板块整体收益弱于大盘[4][7] 但行业内不同属性公司表现迥异[7] - **民企表现突出，央企承压**：2025年1月2日至11月27日，建筑类民营企业收益率高达35.6%，远超行业及大盘[4][7] 地方国企收益率为14.96%，与沪深300指数接近[4][7] 建筑类央企收益率则明显承压，仅为-4.51%[4][7] - **民企超额收益源于跨界转型**：收益率排名前十的企业中，除华建集团外均为民营企业[11] 这些企业通过收并购等方式，快速向存储、新能源、AI算力、云计算、光模块等新兴科技领域转型，成为股价主要驱动力[11][12] 例如，时空科技区间涨幅达325%，国晟科技达250%，诚邦股份达213%[12] - **基建投资增速放缓，结构分化**：2025年1-10月，广义基建固定资产投资增速为1.51%，维持小幅正增长[15] 但狭义基建投资（不含电力）累计增速为-0.1%，为2020年8月以来首次负增长[15] 细分行业中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业受风电及水电工程拉动，增速达12.5%[15] 交通运输、仓储和邮政业增速为0.1%，而水利、环境和公共设施管理业固投增速下降至-4.1%[15] - **板块历史呈现“景气期超涨、震荡期趋同”特征**：复盘2004年至2025年，在景气周期中建筑板块弹性显著高于大盘[22] 例如，2007年SW建筑装饰指数单年涨幅达168%，跑赢沪深300[22] 2014年周期中，建筑指数涨幅超80%，显著跑赢沪深300的52.19%[22] 在非景气周期，板块表现与大盘基本同步[22] 规划统筹引导资源配置，投资节奏呈现阶段性规律 - **五年规划呈现“前高后稳”投资节奏**：历史规律显示，五年规划的前2-3年投资强度较高，整体呈现“前期抬升、后期回稳”的运行规律[4][24] 这一特征在“十三五”和“十四五”周期中表现清晰[24] - **重大工程集中铺排是核心驱动力**：规划启动阶段，中央与地方集中下达项目包，带动投资快速上行[27] 项目进入全面施工期后，增速回落至常态区间[27] 周期中后段，政策重心转向质量与资金管控，投资节奏保持平稳[27] - **2026年投资上升通道或再度打开**：2026年作为“十五五”开局之年，预计在规划密集落地与项目储备释放的背景下，投资节奏有望重新进入周期抬升阶段[4][27] 聚焦重大工程、高股息及成长转型，把握未来价值主线 重大工程主线 - **运河航道**：平陆运河、浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河四大项目合计总投资约6211亿元[4][36] 其中，平陆运河（总投资727亿元）计划于2026年底主体建成，截至2025年9月累计完成投资592.5亿元，占总投资81.5%[34][36] 浙赣粤运河规划全长1988公里，总投资预计3200亿元[34][36] - **进藏铁路**：构建“川藏、滇藏、新藏”三向进藏格局，预计总投资超7000亿元[4][40] 川藏铁路雅林段全长约1011公里，估算总投资约3198亿元[39] 滇藏铁路波密-然乌段全长134.5公里，总投资约222.8亿元[39][40] 新藏铁路规划线路长约1980公里，保守测算总投资约3000–3500亿元[40] - **雅下水电工程**：雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，规划装机容量约6000万千瓦，规模相当于2.7个三峡电站[4][43] 假设建筑工程投资占比60%，则对应建筑工程投资规模约7200亿元[43] 按13年建设周期测算，年均建筑工程投资约554亿元[43] - **三峡新通道**：项目静态总投资为766亿元，总工期100个月[4][46] 假设土建工程投资约占50%，则对应土建投资约383.0亿元[46] 高股息主线 - **监管强化分红导向**：自2022年以来，证监会持续完善制度，要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，提高股东回报[51] 2025年5月，证监会印发方案推动公募基金从“重规模”向“重回报”转变[51] - **高分红低估值标的配置价值提升**：在此背景下，高分红、低估值的建筑企业配置价值有望持续提升[4][51] 报告列举了部分高股息率公司，如江河集团（股息率6.89%）、安徽建工（5.56%）、中国建筑（5.09%）、四川路桥（4.48%）等[50] 成长转型主线 - **AI算力基建带动洁净室需求**：全球半导体资本支出预计在2025年达1600亿美元，同比增长3%，2026年有望进一步提高[52] 洁净室投资占半导体行业总资本开支的10-20%[55] 中国洁净室行业规模约3100亿元，预计2029年突破5700亿元，年复合增速达11-13%[55] 建议关注标的包括深桑达A、亚翔集成、柏诚股份等[61] - **民企凭借资金优势跨界转型**：2025年行业收益率排名前十的企业中，7家为跨界转型民企[65] 筛选资产负债率不高于60%且货币资金充裕的民企，部分企业已向AI算力、数字基建、新能源储能、低空经济及商业航天等新兴行业转型[65][66] 例如，华设集团向智慧交通及数字基建转型，苏文电能布局新能源储能，矩阵股份布局AIGC领域[66] 建议关注个股 - **四川路桥**：川渝区域优势突出，受益于四川省交通投资稳步增长[70] 公司承诺2025-2027年分红比例不低于当年归母净利润的60%，高股息特征凸显[75] 2025年前三季度累计中标合同971.73亿元，同比增长25.16%[75] - **江河集团**：业绩持续修复，2025年前三季度归母净利润同比增长5.67%[81] 公司发布股东回报规划，承诺2025-2027年现金分红比例不低于80%或每股0.45元孰高，分红比例极高[89] 2025年前三季度新签订单总额222.13亿元，同比增长6.13%[89] - **鸿路钢构**：全面推进智能化焊接改造，有望释放降本增效成果[91] 深度绑定央国企等核心客户，2024年前五大客户营收占比达30.61%[91] - **精工钢构**：海外扩张动能强劲，2025年上半年海外营收同比增长54%，前三季度新签海外订单同比增87%[96] 公司发布规划，明确2025-2027年每年现金分红不低于当期归母净利润的70%或4亿元孰高[96] - **浦东建设**：扎根上海浦东新区，区域财政实力稳健，项目承接与资金环境有利[101] 公司积极向“科技型全产业链基础设施投资建设运营商”转型，构建“投资+施工”双轮驱动模式[101]

市场整体表现 - 12月31日，基础建设板块整体上涨0.16%，表现略强于上证指数（上涨0.09%），但弱于深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，呈现涨跌互现格局[1][2] 领涨个股表现 - 国晟科技（603778）领涨板块，收盘价17.60元，单日涨幅达7.84%，成交额14.66亿元，成交量85.84万手[1] - 冠中生态（300948）涨幅居前，上涨5.55%，收盘价21.69元，成交额2.03亿元[1] - *ST正平（603843）上涨4.38%，中国核建（601611）上涨4.01%，两者成交量分别为88.29万手和195.10万手[1] 下跌个股表现 - C蒿帆（001396）跌幅最大，下跌13.72%，收盘价43.15元，成交额5.25亿元[2] - 东珠生态（603359）下跌4.31%，交建股份（603815）下跌2.36%，园林股份（605303）下跌2.32%[2] 板块资金流向 - 当日基础建设板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为1.13亿元[2] - 游资资金净流入1.09亿元，散户资金净流入406.01万元，显示市场内部资金存在分歧[2] 个股资金流向详情 - 汇绿生态（001267）主力资金净流入额最高，达9854.01万元，主力净占比为9.78%[3] - 中国核建（601611）主力资金净流入5081.75万元，主力净占比4.02%[3] - 龙建股份（600853）主力资金净流入2143.18万元，但游资与散户资金呈净流出状态[3] - 尽管C蒿帆（001396）股价大跌13.72%，但其仍获得1586.48万元的主力资金净流入[2][3] - 领涨股国晟科技（603778）主力资金净流入1571.22万元，但游资净流出2265.21万元[1][3]

股权激励股份上市 - 本次股票上市类型为股权激励股份，上市股数为2310000股，上市流通日期为2026年1月8日[2][3][4] 限制性股票授予与注销情况 - 2022年5月6日向308名激励对象授予2997万股限制性股票[8] - 2022年7月26日向110名激励对象授予874万股限制性股票[8] - 2023年2月9日完成回购23名原激励对象的92.38万股限制性股票的注销[9] - 2024年6月27日完成回购18名原激励对象的238.28万股限制性股票的注销[9] - 2024年11月7日为404名激励对象持有的2048.48万股限制性股票解除限售，并完成回购8名原激励对象的55.44万股限制性股票的注销[11] - 2025年3月6日为79名激励对象持有的355.208万股限制性股票解除限售，并完成回购35名原激励对象的222.432万股限制性股票的注销[12] - 2025年8月28日为294名激励对象持有的11927160股限制性股票解除限售，并完成回购14448840股已获授未解锁的限制性股票的注销[13] - 2025年12月30日同意为72名激励对象持有的2310000股限制性股票解除限售[13][14] 授予价格与权益分派 - 2022年首次授予308人2997万股，授予价格4.24元/股；预留授予110人874万股，授予价格5.32元/股[15] - 2023年6月15日实施权益分派，每股派发现金红利0.91元并转增股份0.4股[16] 解除限售期 - 首次及预留授予部分第一个解除限售期为2024年9月12日和2025年1月16日[16] - 首次授予部分第二个解除限售期为2025年7月14日，预留授予部分第二个解除限售期为2026年1月8日[16] - 《2021年激励计划》预留授予部分第二个限售期解除限售比例为30%，于2025年7月25日届满[17] 业绩总结 - 2023年扣非归母净利润为90.18亿元，高于80亿元，复合增长率为45.11%，高于同行业-14.41%的平均水平[19] - 2023年营业收入为1150.42亿元，高于1100亿元，复合增长率为23.50%，高于同行业4.44%的平均水平[19] - 2023年应收账款周转率为6.18，高于5.7[19] 待解除限售情况 - 《2021年激励计划》预留授予部分待解除限售人数为72人，2024年度考核结果均达称职及以上，对应可解除限售股份数量为231万股[19] - 《2021年激励计划》预留授予部分第二个解除限售期解除限售条件已成就，董事会将办理后续上市事宜[20] - 《2021年激励计划》预留授予部分第二个解除限售期待解除限售激励对象72人，可解除限售限制性股票231万股，占公司总股本0.03%[21] 人员可解除限售情况 - 王雪岭已获授予限制性股票29万股，本次可解除限售12.18万股，占比30%[21] - 公司管理人员及核心技术（业务）人员71人已获授予限制性股票521万股，本次可解除限售218.82万股，占比30%[21] - 合计已获授予限制性股票550万股，本次可解除限售231万股，占比30%[21] 流通股变更情况 - 变更前无限售条件流通股8693280645股，变更2310000股，变更后8695590645股[24] - 变更前有限售条件流通股2310000股，变更 - 2310000股，变更后0股[24] - 公司总股本变更前和变更后均为8695590645股，变更数量为0[24]

激励计划进程 - 2022年5月27日，2021年限制性股票激励计划首次授予部分完成登记[13] - 2022年10月10日，预留授予2021年限制性股票登记完成，授予110人874万股[14] - 2024 - 2025年多次会议同意办理不同阶段解除限售手续[16][17][18][19] 业绩数据 - 2023年扣非归母净利润90.18亿元，较2020年复合增长率45.11%[22] - 2023年营业收入1150.42亿元，较2020年复合增长率23.50%[22] - 2023年应收账款周转率为6.18，高于要求的5.7[22] 解除限售情况 - 2021年预留授予部分第二个解除限售期72人可解限231万股，占总股本0.03%[22][24] - 王雪岭可解限12.18万股，占已获授比例30%[24] - 71名人员可解限218.82万股，占已获授比例30%[24]

限制性股票激励计划 - 2021年10月20日审议通过2021年限制性股票激励计划相关议案[11] - 2022年1月24日审议通过首次激励对象名单议案[11] - 2022年1月25日至2月8日公示激励对象名单[11] - 2022年3月23日收到四川省国资委备案复函[12] - 2022年3月29日蜀道集团批复同意实施计划[12] - 2022年5月6日向308名激励对象授予2997万股[13] - 2022年7月26日向110名激励对象授予874万股预留股[14] - 2023年2月9日回购注销23名对象的92.38万股[14] - 2024年6月27日回购注销186名对象的238.28万股[16] - 2024年11月7日为404名对象解除限售2048.48万股，回购注销8名对象的55.44万股[16] - 2025年3月6日为79名对象解除限售355.208万股，回购注销35名对象的222.432万股[17] - 2025年8月28日为294名对象解除限售1192.716万股，回购注销1444.884万股[18] - 2025年12月30日为72名对象解除限售231万股[20] 业绩总结 - 2023年扣非归母净利润约90.18亿元，较2020年复合增长率45.11%[23] - 2023年营业收入约1150.42亿元，较2020年复合增长率23.50%[24] - 2023年应收账款周转率为6.18[24] 其他 - 《2021年激励计划》预留授予部分第二个解除限售期于2025年7月25日届满[21] - 《2021年激励计划》预留授予部分待解除限售人数72人，2024年度考核均达“称职”及以上[24] - 《2021年激励计划》第二个解除限售期可解除限售2310000股[24]

股东会信息 - 2025年第七次临时股东会于12月30日在成都召开[3] - 出席会议股东和代理人250人，持股7,239,860,144股，占比83.2589%[3] 议案表决 - 《关于签订日常关联交易协议（2026 - 2028年）》等多个议案获高比例同意通过[5][7] - 议案4属特别决议事项，获参加表决股东有效表决权三分之二以上通过[8] 其他 - 见证律师事务所为北京康达（成都）律师事务所，结论符合规定[9]

项目合同 - 天府新区经眉山至乐山高速签约合同总价154.57618111亿元[3] - 2025年12月28日交建集团签C1合同段施工总承包合同[1] 项目信息 - 天府大道眉山城区段全长16.628公里[6] - 高速项目部分段落全长68.6公里[3] 项目安排 - 合同总工期48个月[7] - 开工预付款为签约合同价的10%[8]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会1月15日14点30分在成都召开[3] - 网络投票1月15日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[6][7] - 股权登记日为1月12日，A股股东有权出席[15] 议案审议 - 审议选举公司董事议案，应选1人，选举张戬为董事[9] - 各议案2025年12月31日披露，已通过董事会会议审议[9] 会议登记 - 登记时间为1月13 - 14日9:00 - 12:00、14:30 - 17:00[18] - 登记地点在公司董事会办公室[18] 投票情况 - 持有100股股票，应选10名董事有1000股选举票数[24] - 选举董事陈××，方式一500票，方式二100票，方式三100票[26]

四川省成都市锦江区东御街 18 号百扬大厦 11 楼 邮编：610000 11F,Square One,No.18 Dongyu St. ,Jinjiang District,Chengdu,PRC 电话/TEL：（028）87747485 传真/FAX：（028）86512848 网址/WEBSITE：www.kangdacdlawyers.com/ 北京康达（成都）律师事务所 关于四川路桥建设集团股份有限公司 2025 年 第七次临时股东会的 法律意见书 康达（成都）股会字【2025】第 0059 号 致：四川路桥建设集团股份有限公司 北京康达（成都）律师事务所（以下简称"本所"）接受四川路桥建设集团股份 有限公司（以下简称"四川路桥"或"公司"）的委托，指派龚星铭、李丹玮律师（以 下简称"本所律师"或者"经办律师"）列席了四川路桥在 2025 年 12 月 30 日召开 的 2025 年第七次临时股东会（以下简称"本次股东会"）。本所律师依据《中华人 民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司股东会规则》等法律法规以 及《四川路桥建设集团股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的有关规 定 ...

会议安排 - 董事会于2025年12月30日召开，10人应到10人实到[2] - 公司拟定于2026年1月15日以现场结合网络方式召开2026年第一次临时股东会[6] 激励计划 - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第二个解除限售期条件成就，72名激励对象可申请解除231万股限售[3] 人事提名 - 董事会同意提名张戬为第八届董事会非独立董事候选人，任期与第八届一致[5] - 张戬有超18年金融机构从业经验，现任中邮资管董事、总经理等职[8]