行业投资评级 - 看好建材行业 [2] 核心观点 - 周期建材（水泥、玻璃）呈现分化，消费建材优秀个股表现强势，整体行业建议关注三季报改善预期、稳增长去产能以及自身阿尔法突出的个股 [1][4] 水泥行业 - 2025年国内水泥均价为372.8元/吨，同比下降12.6元/吨，价格前高后低，1-4季度均价分别为400.8、380.7、353.1、358.0元/吨 [4] - 2025年全国水泥产量累计下降7.2% [4] - 2024年下半年以来，行业通过产能置换方式退出产能1.6亿吨/年，供给阶段性改善，预计2026年行业盈利或逐步恢复 [4] - 产能置换导致多家公司账面资产减值，业绩承压 [4] - 看好国内水泥在2026年受益于供给端改善，同时看好出海水泥标的（如华新建材、科达制造）受益于海外高景气度 [4] 玻璃行业 - 2025年全国平板玻璃均价为1323.3元/吨，同比下降383.4元/吨，降幅较大，1-4季度均价分别为1448.0、1344.3、1259.5、1235.8元/吨，景气度恶化 [4] - 行业处于冷修加速期，当前日熔量已下降至15万吨以下，较此前高点下降2.7万吨/天，预计后续冷修或将进一步催生盈利弹性 [4] - 2025年光伏玻璃（3.2mm镀膜）均价为21元/平米，较2024年下降3元/平米，板块总体承压，看好光伏产业反内卷带动盈利修复 [4] 玻纤行业 - 2025年玻纤粗纱均价为3866元/吨，同比增长174元/吨，1-4季度均价分别为3884、3940、3832、3807元/吨，价格总体平稳 [4] - 2021年以来的扩产周期基本结束，行业产能利用率较高，库存平稳，2026年弹性可期 [4] - 普通电子纱2025年均价为9012元/吨，同比增长539元/吨；电子布均价为4.2元/米，同比增长0.5元/米，价格逐季改善，行业景气增强 [4] - 伴随AI算力等需求增长，特种电子布企业在2025年开始产生业绩贡献 [4] 消费建材行业 - 涂料板块（如三棵树）、基础五金板块（如悍高集团）的优秀个股通过强渠道建设、成本与品牌优势，持续维持优秀收入与利润表现 [4] - 石膏板板块（北新建材）、零售管道（伟星新材）、人造板（兔宝宝）有望保持优秀经营质地 [4] - 多家消费建材企业在2025年进一步释放报表信用风险，2026年或能轻装上阵，业绩弹性相对较大 [4] 投资分析意见与关注个股 - 水泥行业建议关注：海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、上峰水泥、金隅冀东等 [4] - 玻纤行业推荐中国巨石，建议关注中材科技、宏和科技、国际复材等受益于特种玻纤布高景气的个股 [4] - 消费建材板块建议关注：东方雨虹、科顺股份、三棵树、悍高集团、北新建材、兔宝宝、科达制造、伟星新材、坚朗五金、东鹏控股、蒙娜丽莎等 [4] - 玻璃板块建议关注具备成本优势的旗滨集团、南玻A等，药用玻璃关注山东药玻 [4] - 新材料新业务等方向建议关注亚联机械、凯盛科技、中粮科工等 [4] 重要公司业绩预测摘要 - 海螺水泥：预计2025年归母净利润83.0亿元，同比增长8% [5] - 华新建材：预计2025年归母净利润28.3亿元，同比增长17% [5] - 三棵树：预计2025年归母净利润8.6亿元，同比增长159% [5] - 中国巨石：预计2025年归母净利润35.0亿元，同比增长43% [5] - 北新建材：预计2025年归母净利润32.9亿元，同比下降10% [5] - 东方雨虹：预计2025年归母净利润1.1亿元，同比增长1% [5] 重点公司估值摘要 - 海螺水泥：股价25.02元，2025年预测PE为14.4倍 [7] - 华新建材：股价23.36元，2025年预测PE为17.2倍 [7] - 三棵树：股价55.77元，2025年预测PE为47.8倍 [7] - 中国巨石：股价22.44元，2025年预测PE为25.8倍 [7] - 北新建材：股价28.65元，2025年预测PE为13.9倍 [7] - 东方雨虹：股价18.28元，2025年预测PE为41.3倍 [7]

增持计划 - 振石集团计划2025年11月29日起12个月增持，金额5.5 - 11亿元[3] - 2025年11月29日至2026年2月10日增持3145.9813万股[4] - 截至公告日增持未完毕[8] 股权变动 - 振石集团直接持股70728.6459万股，占比17.6683%[4] - 权益变动前比例17.2189%，后为18.0048%[5] - 变动方式为集中竞价交易[6] 资金与承诺 - 资金来源为自有资金和银行贷款[6] - 不触及要约收购，不影响公司治理[8] - 增持及法定期限内不减持[8]

行业与公司 * **行业**：玻璃纤维（玻纤）及电子布、消费建材（包括防水材料等）、浮法玻璃[1][2] * **涉及公司**： * **玻纤/电子布**：中国巨石、国际复材、长海股份、中材科技[1][4] * **消费建材**：三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、青鸟消防[2][4] * **浮法玻璃**：旗滨集团、信义玻璃[2][5] 核心观点与论据 * **玻纤及电子布行业景气度向上，价格持续上涨** * 本周7628电子布再次提价，其中国际复材涨价0.5-0.6元/米[1] * 价格上涨源于传统电子纱及布货源紧俏、中高端产品供不应求，行业供需格局持续向好[1] * 粗纱本周个别品种已有小幅提价，预计2026年新增供给冲击有限，而风电、热塑等领域需求稳定，供需格局有望边际向好[1] * 看好2026年玻纤板块景气度稳步向上[1] * **消费建材行业受益于地产回暖，部分企业盈利拐点显现** * 2026年1月，北上广深二手房成交量集体回暖，重点城市二手房成交面积环比上升16%，同比增长33%，一线城市同比增幅普遍超20%[2] * 年初以来地产政策端持续加码，助力地产触底企稳，小阳春或可期[2] * 地产产业链供给端加速出清，在供需新平衡下，部分行业产品价格触底反弹，近期防水企业相继发布涨价函[2] * 经过近2-3年的战略调整，已有部分龙头企业率先走出盈利拐点[2] * **浮法玻璃行业面临困境反转机遇，产能加速出清** * 本周行业新增2条冷修线，在产产能降至约14.9万吨/天[2] * 目前全行业盈利亏损，叠加传统春节淡季的累库压力，或进一步加速行业产能退出[2] * 在“反内卷”背景下，玻璃或率先迎来触底企稳[2] 其他重要内容 * **投资配置建议分为三条主线**： 1. **主线一**：7628电子布再提价，玻纤景气度向上[3] 2. **主线二**：重点城市二手房成交回暖，关注优质消费建材企业底部向上的弹性[4] 3. **主线三**：玻璃冷修加速，拐点渐行渐近[4]

行业投资评级 * 报告对建筑材料行业的评级为“持有”，与上次评级一致[3] 核心观点 * 2025年第四季度，公募基金对建材行业整体持仓比例仍处低位，但环比有所加仓，特别是水泥和玻璃子板块[1][6] * 板块整体配置比例低，为0.51%，环比上升0.05个百分点，但仍低配0.49%[6] * 基金调仓思路延续“反内卷”主线，加仓防水、玻璃等核心行业的龙头公司[6][41] * 行业盈利已普遍见底，供给端改善为盈利修复提供支撑，龙头公司盈利率先展现韧性，一旦需求改善将带来更大的盈利修复空间[23][109] 根据目录总结 一、25Q4基金持仓建材行业分析 * **整体持仓**：2025年Q4，偏股型公募基金对建材行业重仓配置比例为**0.51%**，环比上升**0.05个百分点**，低配**0.49%**[6][19] * **子板块配置**： * 截至Q4末，各子板块配置比例由高到低为：水泥**0.13%**、玻璃**0.07%**、耐火材料**0.07%**、门窗幕墙**0.07%**、其他建材**0.07%**、消费建材**0.02%**、新材料**0.02%**、玻纤**0.02%**、工程管材**0.02%**、混凝土**0.02%**[6][23] * 环比变动：基金加仓了除消费建材（-0.101个百分点）、新材料（-0.085个百分点）和玻纤（-0.088个百分点）外的所有子板块，其中水泥（+0.056个百分点）和玻璃（+0.02个百分点）获加仓[6][23] * 超配情况：Q4基金超配耐火材料（+0.05%）、门窗幕墙（+0.05%）、其他建材（+0.05%）和工程管材（+0.00062%），其余板块均为低配[6][23] * **个股持仓**： * Q4末基金重仓市值排名前十的建材公司依次为：菲利华（44.52亿元）、东方雨虹（22.39亿元）、三棵树（20.48亿元）、中材科技（16.07亿元）、海螺水泥（13.67亿元）、福莱特（11.00亿元）、华新水泥（10.93亿元）、中国巨石（9.46亿元）、北新建材（9.33亿元）、兔宝宝（4.85亿元）[41][42][46] * Q4基金增持流通股比例前十的公司包括：东方雨虹（+2.52个百分点）、华新水泥（+1.94个百分点）、兔宝宝（+1.87个百分点）、北新建材（+1.04个百分点）等[6][48] * Q4基金减持流通股比例前十的公司包括：宏和科技（-2.26个百分点）、道氏技术（-1.88个百分点）、科顺股份（-1.83个百分点）、石英股份（-1.47个百分点）等[6][50] 二、25Q4陆股通持仓建材行业分析 * **整体持仓**：截至2025年Q4末，陆股通对建材行业配置比例为**1.11%**，环比下降**0.06个百分点**，超配**0.14%**[6][51] * **子板块配置**： * Q4末，陆股通对各子板块配置比例由高到低为：消费建材**0.41%**、玻纤**0.29%**、水泥**0.27%**、新材料**0.06%**、玻璃**0.06%**[6][55] * 环比变动：陆股通小幅加仓消费建材（+0.01个百分点）、水泥（+0.006个百分点）、玻璃（+0.008个百分点），小幅减仓玻纤（-0.088个百分点）和新材料（-0.006个百分点）[6][55] * 超配情况：Q4陆股通超配消费建材（+0.21%）和玻纤（+0.09%），低配玻璃（-0.06%）、新材料（-0.05%）等[55] * **个股持仓**： * Q4末陆股通持仓市值排名前十的建材公司为：中国巨石（54.56亿元）、东方雨虹（49.97亿元）、海螺水泥（33.07亿元）、北新建材（30.03亿元）等[75][77] * Q4陆股通增持流通股比例前十的公司包括：兔宝宝（+2.54个百分点）、塔牌集团（+1.42个百分点）、东鹏控股（+1.32个百分点）、三棵树（+0.93个百分点）等[75][79] * Q4陆股通减持流通股比例前十的公司包括：北新建材（-2.67个百分点）、中材科技（-2.48个百分点）、中国巨石（-1.30个百分点）等[75][80] 三、基金和陆股通对建材持仓对比 * **配置方向**：25Q4基金加仓了除玻纤、新材料和消费建材外的所有子板块；陆股通加仓了除玻纤和新材料外的所有子板块[81] * **超配偏好**：基金超配耐火材料、门窗幕墙和其他建材；陆股通超配玻纤和消费建材[81][83] * **重点公司**： * 基金和陆股通同时加仓的公司包括：东方雨虹、华新水泥、兔宝宝、南玻A[85] * 基金和陆股通同时减仓的公司包括：中材科技、海螺水泥、中国巨石等[85] 四、建材行业估值与市场表现 * **估值水平**：截至2026年初，建材行业估值处于历史底部区域，PB(MRQ)为1.44倍，低于2012年以来平均值（1.83倍）；PE(TTM)为24.61倍，高于历史平均值（16.81倍）[90][92] * **Q4市场表现**： * 细分行业总市值涨幅：玻纤（+8.0%）、新材料（+7.6%）、消费建材（+5.0%）跑赢万得全A指数（+2.9%），水泥（+0.5%）基本持平，玻璃（-5.0%）跑输[93][94] * 个股表现：Q4股价涨幅居前的公司包括再升科技（+151%）、法狮龙（+56%）、兔宝宝（+34%）、华新水泥（+33%）、菲利华（+32%）等，其中菲利华、兔宝宝机构持仓占比较高[93] 五、投资建议 * **整体判断**：行业盈利已普遍见底，供给端改善（企业自律、政策出清）为盈利修复提供强支撑，需求端提供潜在弹性，竞争力强的龙头公司盈利率先修复[109] * **消费建材**：价格先于量见底，关注龙头阿尔法机会，建议关注三棵树、兔宝宝、东方雨虹、北新建材等[111] * **玻纤**：供需边际改善，传统电子布持续涨价，AI带动特种玻纤布需求，建议关注中国巨石、中材科技等[111] * **水泥**：行业盈利底部震荡，通过自律错峰稳价及成本下降，盈利中枢有望提升，建议关注华新水泥、海螺水泥等[112] * **玻璃**：浮法玻璃景气承压，光伏玻璃反内卷后盈利中枢提升，关注供给缩减，建议关注旗滨集团、福莱特、信义光能等[112]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告核心观点围绕三大主线展开：1）玻纤电子布再次提价，行业景气度向上；2）重点城市二手房成交回暖，消费建材龙头有望展现底部向上弹性；3）玻璃冷修加速，行业或迎来触底企稳的拐点 [5][7][9] - 报告看好2026年玻纤板块景气度稳步向上，并认为在政策持续加码和供给出清的背景下，消费建材和玻璃行业有望迎来复苏 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（截至2026年2月6日）建材板块上涨0.66%，跑赢沪深300指数2.0个百分点 [16] - 年初至今（截至2026年2月6日）建材板块上涨10.5%，跑赢沪深300指数约10.2个百分点 [16] - 分子板块看，本周玻璃板块表现最佳，上涨4.0%，其次是装修建材板块上涨1.5%，水泥板块下跌0.4%，玻纤板块下跌2.8% [16] 2. 水泥：市场进入淡季，需求环比走弱 - **市场现状**：本周全国水泥市场价格约347元/吨，环比下降3.2元/吨，价格下调区域主要集中在河南、湖北等地 [22] - **需求与出货**：临近春节，下游工程停工，需求显著收缩，本周全国重点地区水泥企业平均出货率约25%，环比下降约8个百分点 [5][22][29] - **库存与成本**：全国水泥平均库容比约63%，周环比上升2.9个百分点；成本端，秦港Q5500动力煤平仓价为683元/吨，周环比下降2元/吨 [27] - **行业观点**：春节前需求走弱，价格将大稳小动，但当前价格已底部筑底，在“反内卷”背景下，春节后随着“十五五”新工程落地，价格或易涨难跌 [5][6][29] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥；关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [6][29] 3. 玻璃：需求逐步进入淡季，供给继续收缩 - **浮法玻璃现状**：截至2月5日，浮法玻璃均价为1,154元/吨，周环比上涨10元/吨；企业库存约4,949万重箱，周环比上升0.4%；行业平均利润约-59元/吨，周环比上升12元/吨 [31] - **供给收缩**：本周有2条600吨/天生产线冷修，行业在产产能降至约14.89万吨/天，处于近年来低位 [5][9][31][35][41] - **光伏玻璃现状**：3.2mm镀膜主流订单价格17.5-18.0元/平方米，周环比下降1.39%；全国光伏玻璃日熔量为8.73万吨/天，环比持平 [36][38] - **行业观点**：临近春节需求进入淡季，但供给收缩加速，在“反内卷”背景下，浮法玻璃或率先迎来触底企稳；光伏玻璃短期供需失衡，价格承压 [9][41] - **投资建议**：建议关注旗滨集团、信义玻璃 [5][9][41] 4. 玻纤：电子纱/布再提价，粗纱个别品种提价 - **电子布再提价**：本周7628电子布再次提价，其中国际复材（重庆国际）提价0.5-0.6元/米，价格涨至5.1-5.3元/米；林州高远提价1元/米，价格涨至6元/米 [9][44][47] - **电子纱价格上涨**：电子纱G75主流报价10,300-10,700元/吨，周均价上涨10.53% [44] - **粗纱市场**：国内无碱粗纱市场价格稳中有涨，部分产品价格小幅上调100-200元/吨，华东无碱玻纤粗纱均价为3,500元/吨，环比上升 [43] - **出口数据**：2025年12月玻纤出口量17.68万吨，环比增长4.4%，同比增长0.8% [44] - **行业观点**：电子布供需格局紧俏，产品结构调整及中高端产品供不应求支撑价格延续涨势，2026年高景气度将持续；粗纱端2026年供需格局预计边际向好 [5][9][47] - **投资建议**：重点推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [5][9][47] 5. 碳纤维：价格延续稳定，盈利依旧承压 - **市场价格**：本周碳纤维市场价格暂稳，国产T300级别12K碳纤维市场成交价参考80-90元/千克，大丝束（24/25K）参考70-80元/千克 [49] - **行业数据**：本周国内碳纤维行业开工率约为76.28%，与上周持平；2025年12月国内碳纤维表观消费量为10,736.19吨，环比增加33.8%，同比增加92.26% [51][53] - **企业盈利**：碳纤维厂家平均利润减少，其中PAN基T300-12K碳纤维利润约4.17元/千克，而T300-24K和T700-12K品种利润为负 [56] - **行业观点**：价格在22-25年持续下行后企稳，2026年作为商业航天元年，火箭及卫星发射频次提升，有望为碳纤维高端应用领域带来新的需求增量 [9][58] - **投资建议**：建议关注中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [9][58] 6. 成本端：原燃料价格整体处于低位 - **价格走势**：截至2月8日，除PPR、不锈钢等少数品类外，大部分建材原材料价格同比去年下降，其中动力煤、纯碱、PVC、布伦特原油等降幅较大 [60][62] - **影响判断**：原材料价格处于低位，随着企业库存成本降低，预计将对2026年企业盈利端形成利好支撑 [60] 消费建材（综合观点） - **市场环境**：2026年1月，北上广深二手房成交量集体回暖，重点城市二手房成交面积环比上升16%，同比增长33%，一线城市同比增幅普遍超20% [5] - **行业格局**：经过24-25年地产下行周期，行业供给端加速出清，集中度向龙头集中，部分防水、涂料企业已发布涨价函 [5] - **投资观点**：地产政策加码助力触底企稳，小阳春可期，看好率先走出盈利拐点的龙头企业弹性 [5] - **投资建议**：推荐三棵树、兔宝宝，建议关注悍高集团、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、青鸟消防等 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [6] 报告核心观点 - 建材行业正处于底部，正迎来景气度和估值共振向上的拐点 [1] - 从配置角度看，当前建材行业显著低配，25Q4机构持仓比例仅为0.72%，处于2010年以来27%的分位数 [8] - 从需求看，地产有望企稳回升带动建材需求回暖 [8] - 从估值看，水泥和玻璃板块处于历史低位，申万三级水泥制造和玻璃制造的PB均处于16%分位 [8] 品牌建材 - 地产预期改善叠加原材料涨价，看好有定价权的企业盈利能力修复 [9] - 2025年相较2021年，地产新开工面积下滑70%，竣工面积下滑40%，新房销售面积下滑50% [8][9] - 上游沥青、聚丙烯、聚乙烯等原材料价格持续上涨，驱动建材涨价传导成本压力 [9] - 推荐北新建材、三棵树、东方雨虹、悍高集团、伟星新材等 [8][9] 玻纤 - 电子布供给紧缺，价格景气向上 [8][9] - 电子纱G75主流报价10300-10700元/吨，周环比上涨10.53% [9][20] - 7628电子布报价涨至4.9-5.45元/米，周环比上涨0.5-0.6元/米（+11~12%） [8][9][20] - 2026年1月末粗纱行业库存87万吨，环比增加1.2% [9] - 特种电子布受益于算力需求，预计2026年市场空间达178亿元，同比增长205% [9] - 推荐中国巨石、中材科技 [8][9] 水泥 - 在“反内卷”大背景下，行业盈利能力有望温和回升 [9] - 本周全国水泥市场价格环比回落1%，下调幅度为10-30元/吨 [9][36] - 全国重点地区水泥企业平均出货率环比下降约8个百分点 [9][36] - 熟料实际产能正由21亿吨向16亿吨压降，带动产能利用率回升 [9] - 推荐海螺水泥、上峰水泥等 [8][9] 浮法玻璃 - 供给出清加速，静待供需再平衡 [9] - 本周国内浮法玻璃均价1154.49元/吨，周环比上涨9.69元/吨（+0.85%） [9][89] - 全国浮法玻璃在产日熔量降至148,935吨/日，周环比减少1,200吨，处于近5年低位 [8][9][89] - 重点监测省份生产企业库存总量4,949万重量箱，周环比增加22万重量箱（+0.45%） [9] - 推荐旗滨集团 [8][9] 光伏玻璃 - 行业处于周期磨底阶段，看好具备强成本优势与出海布局的龙头企业 [9] - 3.2mm镀膜主流订单价格17.5-18.0元/平方米，周环比下降1.39% [9][95] - 全国光伏玻璃在产日熔量87,300吨/日，环比持平 [9][95] - 本周行业库存天数34.18天，周环比下降1.2% [9] - 推荐旗滨集团 [9] 新材料/新应用 - **商业航天**：碳纤维及复合材料、UTG玻璃有望受益，建议关注光威复材、中复神鹰、凯盛科技等 [9] - **AI**：建议关注志特新材（开拓海外市场、布局AI for Science）、振安科技（开拓数据中心液冷赛道） [9] - **机器人**：建议关注青鸟消防，其入局消防机器人赛道并推出“青鸟・灵豹”四足机器人 [8][9] - **新能源**：TCO玻璃受益于钙钛矿电池产业化加速，建议关注金晶科技 [9] - **耐火材料**：陶瓷纤维受益于窑炉升级替换，建议关注鲁阳节能 [9] - **工业涂料**：建议关注麦加芯彩，其正从集装箱、风电涂料向船舶、桥梁涂料等领域拓展 [9] 出海 - 非洲、中亚、东南亚等海外新兴市场为建材提供了肥沃市场 [9] - 率先出海的企业已建立先发优势 [9] - 推荐华新建材 [8][9] 行业与市场数据 - 行业上市公司数量为75家 [3][6] - 行业总市值为101,9698.04亿元，流通市值为904,442.45亿元 [3][6] - 本周（2026/2/2-2026/2/6）建筑材料板块（SW）涨跌幅为0.7%，跑赢沪深300指数2.03个百分点 [17]

核心观点 报告认为，2026年建筑材料行业将呈现结构性分化机遇 竣工端建材在多重需求支撑和供给出清下，有望迎来长周期拐点，行业收入和利润增速将改善 开工端建材利润虽已修复，但趋势性上行仍需更多政策催化 新材料领域则聚焦于电子纱、碳纤维和TCO玻璃等高增长赛道 [1][2][3] 竣工端建材：长周期拐点在望 需求端：二手房与存量房成为核心支撑 - 新房竣工面积降幅预计收窄，2026年同比下滑约15%，好于2024年的-27.7%和2025年的-18.1% [10] - 二手房成交已与新房接近，2024年全国二手房网签面积达7.2亿平，为装修建材提供大量需求 [12] - 人口结构变化带来改善型需求，中国40-44岁人口数量自2021年起再次拐头向上，有望支撑地产销售 [15][19] - 进入装修周期的存量房基数庞大，国内装修周期约20-25年，2026年对应的恰是2000-2005年地产销售高峰期的存量房 [20] - 经济压力已在需求结构中充分体现，未来积极变化为主，以玻璃为例，2024年新建住宅需求占比约38%，二手及存量房需求合计约21%，未来延后需求有望释放 [21][28] 供给端：持续出清，格局优化 - 行业供给持续收缩，以瓷砖和玻璃为例，2024年全国建筑陶瓷生产线较2022年减少11.75%，玻璃行业2024年、2025年日熔量分别净减产8.6%和3.8% [32] - 供给收缩叠加需求触底，预计2026年行业将迎来双重积极变化：1）上市公司收入端降幅收窄，增长公司增多；2）利润增速有望显著超过收入增速 [33] - 消费建材公司收入下滑幅度已收窄，2024年同比下滑7.3%，2025年Q1-3同比下滑6.4%，显著低于竣工下滑幅度 [37] - 利润修复快于收入，得益于价格战趋缓、产能利用率提升预期以及应收账款减值拖累的逐步消除 [38][42] 玻璃：关注价格弹性 - 2025年底全国5mm玻璃价格1073元/吨，较年初下降19.1%，行业大面积亏损 [43][47] - 供给自我调节能力强，利润是核心驱动，2025年11月以来有17条产线冷修，合计日熔量12070T/D，截至2026年2月2日，全国日熔量同比降低4750T/D [44] - 若需求降幅约为3%-4%，日熔量在14.5万吨/日有望实现2026年的供需均衡 [44] - 截至2026年1月14日，全国玻璃价格1097元/吨，为2020年以来同期最低，三种燃料路线的生产毛利均处亏损 [51] - 预计上半年市场仍处寻底阶段，随着冷修进程加速，下半年玻璃价格弹性值得重视，关注**旗滨集团** [55] 消费建材：逐步走出泥潭 - 随着二手房、存量房在需求结构中占比提升，消费建材行业有望逐步复苏 [1] - 关注**三棵树**、**伟星新材**、**兔宝宝** [1] 开工端建材：利润修复，趋势待政策 需求与行业现状 - 开工端建材（主要是水泥）需求来自地产新开工（占比约35%）和基建（占比约45%） [59] - 地产新开工面积下滑幅度有望随销售面积降幅收窄而逐步收窄，但基建投资因地方化债压力有所缩减 [61][64] - 在地产与基建双重压力下，水泥需求较弱，2025年水泥出库量同比下滑22.5% [64] 供给侧改革与利润修复 - 行业通过产能置换/补充产能，2025年已实现1.6亿吨以上的实际产能退出，并加强错峰停产 [64] - 企业价格战意愿降低，水泥价格相对坚挺，利润修复明显，2025年前三季度板块上市公司归母净利润同比增长50.5% [71] - 行业未来分两个阶段：第一阶段是供需无明显拐点下的价值线投资，关注具备成本优势的龙头；第二阶段是供需走出严重过剩格局，目前尚需更多政策或去产能 [2][70] - 第一阶段下，重点关注有成本优势的**海螺水泥**以及出海标的**华新水泥** [2][70] 新材料：聚焦高增长赛道 电子纱：传统需求有韧性，AI驱动高景气 - 风电纱需求有望高位保持，“十五五”期间每年风电新增装机量不低于120GW [72][73] - 热塑纱需求受汽车、家电以旧换新政策支撑，2025年汽车以旧换新超1150万辆，家电超1.29亿件，2026年政策边际效应或减弱但韧性仍存 [72] - 电子纱需求受AI产业强劲增长驱动，预计将带动低介电电子布及Low CTE电子布景气度继续上行 [72] - 供给方面，2026年玻纤行业供给增速预计明显放缓，特种电子纱扩产火热 [77][78] - 价格方面，2026年风电、热塑等高端粗纱品种具备小幅涨价条件；特种电子纱/布供给紧俏，继续提价可能性和确定性高，普通电子布中高端系列价格有持续上涨动力 [84] - 关注**中国巨石**、**中材科技**、**宏存科技** [3][84] 碳纤维：风电与航空航天驱动需求 - 风电需求：海风装机提速及叶片大型化驱动碳纤维渗透加速，根据《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间每年国内海风新增装机量不低于15GW [3][88] - 航空航天需求：军用航空及武器装备需求稳步释放，商业航天、低空经济等新场景处于产业化应用前夕，带来发展新机遇 [88][91] - 供给方面，2026年行业或迎来又一轮集中扩产，预计产能净投放量达3.72万吨 [99] - 价格方面，大丝束价格预计以稳为主；小丝束中T700价格弱稳，但3K、高强高模等高附加值品种存在结构性提价机会 [103] - 关注**中复神鹰** [3][103] TCO玻璃：钙钛矿商业化核心材料 - TCO玻璃是钙钛矿电池的核心前电极材料，技术门槛高，需平衡透光率（要求82%以上）与电导率（方块电阻小于12Ω/□） [107][110] - 在线镀膜为主流工艺，需要针对下游客户进行定制化配套，附价值较高 [111][112] - 在钙钛矿组件成本中占比较高，目前100MW产线制造成本中TCO玻璃成本占比达24% [112][114] - 钙钛矿商业化应用加速，不完全统计下，相关企业已投产、在建及拟建产能规划接近7GW，若全部落地，满产将需要超过3800万平方米的TCO玻璃 [115] - 关注**耀皮玻璃**、**金晶科技** [3][111]

核心观点 报告认为，建筑材料行业各子板块已普遍经历盈利底部，供给端改善为盈利修复提供了有力支撑，而结构性景气领域（如电子布、零售建材）和龙头公司的阿尔法机会值得关注[4]。行业整体估值处于历史底部区域，2026年盈利改善趋势有望延续[23]。 一、普通电子布涨价超预期，上海拟收购二手房用作保租房 - **电子布价格持续超预期上涨**：2025年10月、12月及2026年1月、2月，普通电子布累计涨价四次。以7628厚布为例，累计涨幅达1-1.2元/米，薄布涨幅更大[4]。2月单次涨价幅度为0.5-0.6元/米，涨幅超预期[12]。目前库存处于低位，预计后续仍有涨价空间，本轮高景气持续时间可能较长[12]。 - **上海启动收购二手房用于保租房**：上海近期启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，首批试点在静安、浦东和徐汇区，聚焦小户型房源[13]。此举有利于增加保租房供应、打通新房与二手房置换链条、并促进新房市场活跃度[13]。 - **年初以来二手房成交呈现回暖迹象**：截至2026年2月3日，11城二手房成交面积在26年1月至今同比+27.9%，79城中介二手房认购套数同比+87.8%，显示二手房市场活跃度有所提升[14][15]。 二、建材行业基本面跟踪 （一）消费建材 - **行业基本面：价格先于量见底，龙头显现韧性**：2025年前三季度，消费建材行业收入同比-4.2%，但Q3单季度收入降幅收窄至-1.2%，环比改善[29]。同期扣非净利润同比-19%，净利率在底部徘徊，部分品类价格已见底，未来业绩弹性较大[30]。 - **投资建议**：消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升。建议关注在存量房需求中受益、经营韧性强的细分龙头，如三棵树、兔宝宝、东方雨虹、北新建材、伟星新材等[4][25][42]。 （二）水泥 - **行业数据：价格环比回落，需求季节性收缩**：截至2026年2月6日当周，全国水泥市场价格环比回落1.0%（或-3.33元/吨），含税终端均价为342元/吨[43]。临近春节，下游需求显著收缩，全国水泥出货率环比下降7.80个百分点至24.6%[43]。 - **行业展望：盈利底部震荡，估值处于历史底部**：2024年水泥盈利见底，2025年预计同比小幅增长，行业盈利呈底部震荡格局[54]。截至2026年2月6日，SW水泥行业PB（MRQ）估值仅为0.78倍，处于历史底部区域[54]。 - **投资建议**：2025年企业通过自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行。建议关注华新建材、海螺水泥、上峰水泥等龙头公司[4][25][59]。 （三）玻璃 - **浮法玻璃：价格僵持小涨，刚需缩量**：截至2026年2月5日，国内浮法玻璃均价1156元/吨，环比微涨0.2%[63]。库存天数26.84天，较上周略有增加，市场需求随假期临近而下滑[63]。 - **光伏玻璃：交投平稳，价格持稳**：截至2026年2月5日，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平[70]。样本库存天数约34.18天，环比微降1.20%[70]。 - **投资建议**：玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，当前估值处于偏低水平。建议关注旗滨集团、信义光能、福莱特、信义玻璃等[4][28][86]。 （四）玻纤/碳基复材 - **粗纱价格稳中有涨，电子纱货紧价扬**：截至2026年2月5日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3300-3700元/吨不等，成交低价小涨50元/吨[87]。电子纱G75主流报价10300-10700元/吨，较上一周均价上涨10.53%[87]。 - **电子布进入涨价大周期**：7628电子布2月价格上涨0.5-0.6元/米[87]。供需缺口叠加铜价催化，普通电子布迎来涨价大周期[12]。 - **投资建议**：玻纤/碳基复合材料龙头公司领先优势明显。建议关注中国巨石、中材科技、国际复材、长海股份等[4][26][103]。 三、市场面与估值 - **行业估值处于底部区域**：报告指出，建材行业估值在历史底部区域[4][23]。从水泥板块看，SW水泥行业PB（MRQ）估值仅为0.78倍[54]。 - **近期市场表现**：2026年2月第一周，建材行业跑赢大盘（具体数据见相对市场表现图）[1][8]。

行业投资评级 - 行业评级为“持有” [2] 核心观点 - 普通电子布存在供需缺口，正步入涨价大周期 [1] - 供需缺口叠加铜价催化，预计本轮电子布高景气持续时间长 [6][63] - 龙头公司因量增弹性与成本优势，业绩弹性最大，重点推荐中国巨石，并关注中材科技、国际复材、宏和科技、建滔积层板等 [6][71] 行业概述与需求分析 - 电子布是覆铜板（CCL）的重要基材，在CCL中成本占比约20%，CCL在PCB中成本占比约30%-40% [14] - 电子布下游需求主要来自覆铜板领域，2020-2024年中国覆铜板产量年复合增长率为7.2% [15] - 根据CCLA数据，2024年中国电子布需求量约为35亿平方米，预计2025年增长至37亿平方米 [33] - 报告对2026年需求进行情景假设：在悲观/中性/乐观情形下，电子布总需求分别为36.6亿米、38.3亿米、40.0亿米，需求增量分别为-0.65亿米、1.02亿米、2.70亿米 [6][34] - 需求结构方面，2025年PCB产值中消费电子占比45%，服务器和通信占比33% [6][40] - 假设2026年消费电子需求同比变化为-20%/-10%/0%，服务器和通信需求同比+20%，其他产业同比+5% [6][34] - 电子布产品结构持续升级，薄布（技术壁垒和附加值更高）占比从2020年的38%提升至2026年预计的45% [34][39][48] - AI服务器等高端需求带动特种玻纤布（如Low-Dk、Low-CTE）供应持续紧张 [19] 供给端与产能分析 - 供给增长受限，预计2026年电子布总产能仅增加1亿米，全部为AI电子布，普通电子布产能净增量为0亿米 [6][49] - 产能受限的核心原因是织布机短缺：企业优先将织布机转产利润率更高的AI电子布，同时普通电子布中织布效率更低的薄布占比提升，进一步制约了产能 [6][49] - 从电子纱环节看，预计2026年普通电子纱产能净新增9.2万吨，同比增长9%，供需相对平衡，不紧缺 [44][45] - 织布机核心供应商丰田预计月产能120台，年产能约1440台，目前无扩产计划，构成供给瓶颈 [6][54] 供需缺口测算 - 综合供需，在悲观/中性/乐观需求情形下，2026年普通电子布供给缺口分别为-1.65亿米、+0.02亿米、+1.7亿米 [6][50] - 即使在悲观情形下库存增加1.65亿米，也仅对应15天库存，整体库存仍处于低位 [6][50] - 从织布机角度测算供需缺口：在悲观/中性/乐观需求假设下，2026年织布机供给缺口分别为-614台、495台、1604台，中性及乐观情形下存在明显缺口 [6][54][59] - 预计2027年织布机缺口可能进一步扩大 [6][54] 价格走势与景气周期判断 - 普通电子布已进入涨价周期，据卓创资讯，2025年10月至2026年2月累计涨价四次 [6] - 代表性产品7628厚布累计涨幅达1-1.2元/米，薄布涨价幅度更大 [6][62] - 目前行业库存处于低位，预计后续仍有涨价空间 [6][62] - 历史周期显示，电子布价格弹性大，低点与高点价格可相差一倍左右，因供给重资产、扩张慢，且需求爆发力强 [61] - 本轮涨价受供需缺口和铜价上行共同催化，电子布涨价启动晚于铜但弹性不弱，预计高景气持续时间长 [63] 重点公司分析 - 中国巨石被重点推荐，因其在普通电子布领域有量增弹性，且成本优势显著，业绩弹性最大 [6][71] - 根据中国巨石财报，2024年其电子布销量为8.75亿米，2025年上半年为4.85亿米 [71] - 预计到2026年底，中国巨石电子纱在产产能将达到31万吨，占行业总产能的25.9%，位居行业第一 [71][72] - 报告同时建议关注中材科技、国际复材、宏和科技、建滔积层板等公司 [6][71] 产业链与投资强度 - 电子纱/布属于重资产行业，投资强度排序为：特种电子纱/布 > 普通电子纱/布 > 粗纱 [29] - 根据上市公司项目公告，普通电子纱配套电子布的单位投资约为3.5-4万元/吨，对应电子布单位投资6-8元/米；而特种电子布单体项目单米投资可达40-70元 [29][31]

核心观点 - 行业整体有望触底回升，传统建材受益于新建地产需求收缩放缓及存量更新需求释放，消费建材受益显著 [4] - 特种玻纤电子布板块因算力需求爆发而景气度高，看好技术优势突出、具备产能储备的公司 [4] - 基建发力带来相关板块投资机会，“十五五”期间地下管网建设改造预计超70万公里，新增投资超5万亿元 [4] - 部分积极转型并具备优质第二增长曲线的公司值得重点关注，如TCO玻璃、高活氧化镁业务 [4] 2025年行业回顾 - 建筑材料板块整体涨幅靠前，申万建材指数相对沪深300走势强劲，整体估值40倍，较年初显著提升 [11] - 各子板块表现分化显著，玻纤制造板块涨幅达150.7%，涂料板块涨幅51.0%，而管材板块下跌3.7% [12] - 涨幅榜中，宏和科技、中材科技、国际复材、九鼎新材等受益于电子布需求旺盛、供给偏紧及玻纤行业提价而涨幅居前 [15] - 与新建商品房竣工端相关性高的子行业，因需求低迷、量价走弱，相关企业盈利下滑，股价表现疲软 [15] 下游需求分析 - 2025年全国房地产开发投资8.28万亿元，同比下降17.2%；房屋新开工面积5.88亿平方米，同比下降20.4%，仅为2019年最高值的25.87% [4] - 房屋竣工面积降幅收窄，商品房销售面积降幅逐渐收窄，显示需求有望筑底 [19] - 截至2023年中国城镇住宅存量约335.5亿平方米，城镇住房套数约3.74亿套，存量房翻新改造需求增长空间广阔 [4] - 城镇化率仍有提升空间，总人口城镇化率64.7%，户籍人口城镇化率46.7% [22] - 个人住房贷款加权平均利率下降，但二手房及70大中城市新建房屋价格仍承压 [23] 水泥行业 - 2025年水泥生产量16.93亿吨，同比下降6.9% [29] - 需求端：地产投资下滑拖累明显，2025年房屋施工面积66.0亿平方米，同比下降10%；基建拖累相对较小，全国固定资产投资(不含农户)48.5万亿元，同比下降3.8% [29] - 供给端：行业通过错峰生产控制产量及反内卷，未来需关注超产控制与碳配额控制下的供给侧出清 [29] - 价格与政策：2024年三季度后行业自律提价驱动价格回升，但2025年受地产需求疲软持续承压；2025年7月中央财经委员会会议强调治理低价无序竞争、推动落后产能退出，碳配额等政策有望加快产能出清 [33] - 前景：严格的产能置换、超产限制、碳排放等政策趋紧，叠加城市更新、老旧小区改造需求托底，供需预期改善有望支撑价格 [33] 玻璃纤维行业 - 行业兼具周期与成长属性，下游应用持续拓宽 [36] - 传统需求稳健：基建和建筑材料是最大下游应用领域，占比25%，在政策支持下需求有望保持稳健 [40] - 新兴需求增长：中国玻璃纤维表观消费量从2012年的187万吨提升至2023年的624万吨，年复合增长率达11.56% [40] - 算力需求驱动：人工智能井喷式发展，高端覆铜板对低介电常数(Dk)、低热膨胀系数(CTE)等性能要求提高，推动低介电电子布等特种玻纤布需求 [40] - 算力规模预测：2023年全球算力总规模达1397 EFLOPS，同比增长54%，预计到2030年将超过16 ZFlops [44] - 投资聚焦：优选具有产品和产能储备、技术优势突出、下游认可度高的标的，重点推荐国际复材，关注中国巨石在特种玻纤布领域的突破 [4] 玻璃行业 - 需求结构分化：平板玻璃消费量受地产竣工面积下滑拖累持续下降；光伏玻璃需求受光伏行业增长支撑持续扩张，但因产能释放价格承压 [51] - 产能与库存：2021年保交楼及光伏爆发刺激产能扩张；2023-2025年中国太阳能电池产量增速分别为54.0%、15.7%、7.6%，增速显著下滑 [51] - 截至2025年12月11日，全国浮法玻璃样本企业总库存5822.7万重量箱，同比增加22.26%，折库存天数26.3天 [51] 消费建材行业 - 市场过渡：下游需求由B端转向C端，品牌力、渠道力竞争优势突出的企业市占率将持续提升 [4] - 政策托底与增量：“止跌回稳”、“保交楼”政策对商品房竣工和销售有所托底；城市更新、老旧小区改造提供需求增量，2024年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个 [62] - 二次装修需求释放：按照10-15年装修周期，未来几年二次装修基数将持续扩大，拉动消费建材需求 [66] - 收储与保障房：2024年1-9月建设筹集保障性住房148万套（间）；2025年计划通过货币化安置等方式新增实施100万套城中村和危旧房改造 [66] 细分领域分析 - **板材行业**：受新房成交下滑影响短期承压，但存量房更新需求将持续释放；行业集中度低，未来将向具备研发、品牌、渠道优势的头部企业集中 [76][89] - **防水行业**：2023年规模以上企业营收同比下滑6.1%；行业“大行业，小企业”特征显著，截至2022年10月规模以上企业906家；新规范提高准入门槛，份额向头部集中，老旧小区改造将带动需求 [95] - **石膏板行业**：商业和公共建筑装饰占比约65%，住宅领域仅占35%；国内石膏板约70%用于吊顶，隔墙应用少，参照发达国家（约80%用于墙体）有广阔提升空间；二次装修将提高石膏板使用比例 [100] 重点推荐投资标的 - **消费建材**：重点推荐**兔宝宝**（品牌、产品、渠道综合优势突出，C端竞争力强）、**北新建材**（石膏板主业坚实，防水、涂料两翼拓展），关注**科顺股份**、**三棵树** [4] - **玻纤（电子布）**：重点推荐**国际复材**（特种玻纤布产品技术优势突出），重点关注**中国巨石**（在特种玻纤布领域的突破） [4] - **基建需求**：推荐**东宏股份**（长距输水管道竞争优势突出，受益于“十五五”地下管网超70万公里改造） [4] - **第二增长曲线**：重点推荐**金晶科技**（TCO玻璃业务受益于钙钛矿光伏组件放量）、**濮耐股份**（高活氧化镁业务受益于湿法冶金技术路径替代） [4] - **其他关注标的**：报告还分析了**再升科技**（聚焦干净空气与无尘空调）、**三棵树**（涂料龙头，渠道建设卓有成效）、**西部建设**（混凝土行业头部）等公司的投资逻辑与业绩预测 [131][149][155]