文章核心观点 公司拟于2025年4月3日参加中国建材集团上市公司集体业绩说明会，就2024年度经营成果及财务指标与投资者互动交流并回答普遍关注问题 [2][3] 业绩说明会基本信息 - 会议内容为中国建材集团有限公司上市公司集体业绩说明会 [2] - 召开时间为2025年4月3日（星期四）下午14:00 - 17:30 [2][4] - 召开方式为现场互动 + 视频直播 + 网络文字互动 [4][6] - 网络直播地址为上证路演中心平台（https://roadshow.sseinfo.com/） [4][6] 投资者参与方式 - 可在2025年4月3日（星期四）下午14:00 - 17:30通过互联网登录上证路演中心平台在线参与并提问 [5] - 可于2025年4月1日（星期二）17:00前将关注问题提前发送至公司邮箱（ir@jushi.com）提问 [2][7] 参加人员 - 出席人员有公司董事、总经理杨国明先生，副总经理、财务负责人（代行）、董事会秘书、总法律顾问丁成车先生，证券事务代表徐梦丹女士及相关工作人员（特殊情况可能调整） [4] 联系人及咨询办法 - 联系部门为证券事务部 [7] - 联系电话为0573 - 88181888 [7] - 电子邮箱为ir@jushi.com [7] 其他事项 - 业绩说明会召开后，投资者可通过上证路演中心平台查看召开情况及主要内容 [7]

报告披露 - 公司于2025年3月20日披露《2024年年度报告》及摘要[1] 业绩说明会 - 业绩说明会于2025年4月3日14:00 - 17:30召开[3][4] - 出席人员有董事、总经理杨国明等[3] - 召开方式为现场互动、视频直播和网络文字互动[4][5] 投资者参与 - 投资者可在2025年4月1日前将问题发至ir@jushi.com提问[1][4] - 可在业绩说明会期间登录上证路演中心平台参与[4] - 会后可通过上证路演中心平台查看情况及内容[6] 联系信息 - 联系部门为证券事务部，电话0573 - 88181888，邮箱ir@jushi.com[6]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入158.6亿元，同比增长6.6%；归母净利润24.4亿元，同比下滑19.7%；单四季度营收42.4亿元，同比增长22.41%；归母净利润9.1亿元，同比增长146.0% [5] - 预计公司2025 - 2026年收入分别为180亿、193亿，同比+13.5%、+7.2%，预计2025 - 2026年归母净利润分别为29.6亿、33.8亿，同比+21.1%、+14.3% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.83元，总股本/流通股本40.03亿股，总市值/流通市值514亿元，52周内最高/最低价13.07 / 8.86元，资产负债率42.4%，市盈率16.87，第一大股东为中国建材股份有限公司 [4] 个股表现 - 展示了2024年3月至2025年3月中国巨石和建筑材料的个股表现数据 [3] 事件 - 公司发布2024年年报，披露全年及单四季度营收、利润等情况 [5] 点评 - 2024Q4季度公司毛利率为28.58%，同增2.77pct；净利率为22.33%，同增11.20pct，盈利能力提升系产品复价落地，风电、热塑等细分领域需求提升，且Q4冲回递延未发放的超额利润分享方案余额3亿元 [6] - 2024全年公司粗纱及制品销量为302.50万吨，同比增长21.91%，电子布销量8.75亿米，同比增长4.67%，高端产品比例提升，产销增速优于行业，份额持续提升，成本节降超额完成 [6] - 2024年公司整体毛利率25.03%，同比下滑2.98pct；期间费用率8.13%，同比下降2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化+0.09/-2.56/-0.16/-0.18pct，管理费用下降系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少所致；2024年经营性现金流净额20.32亿元，同比+11.65亿元 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|159|180|193|209| |增长率(%)|6.59|13.50|7.24|8.21| |EBITDA（亿元）|51.72|38.69|43.50|47.48| |归属母公司净利润（亿元）|24.45|29.61|33.83|37.43| |增长率(%)|-19.70|21.11|14.25|10.65| |EPS(元/股)|0.61|0.74|0.85|0.94| |市盈率（P/E）|21.01|17.35|15.18|13.72| |市净率（P/B）|1.71|1.61|1.52|1.42| |EV/EBITDA|10.61|15.05|12.70|10.98|[10] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据，展示了2024A - 2027E各年度情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度报告，业绩符合市场预期，拟每10股分红2.4元，现金分红比例达39.3% [7] - 公司龙头地位坚实，产能销量规模全球第一，产品结构持续优化，高端产品比例提升 [7] - 24年单Q4毛利率显著改善，综合费用率下降，降本增效成效显著 [7] - 公司综合优势突出，技术竞争力强，随着玻纤价格止跌回升，作为行业龙头将显著受益 [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.66元、0.82元、0.96元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，看好业绩弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为158.56亿元、181.04亿元、203.06亿元、223.63亿元，增长率分别为6.59%、14.18%、12.16%、10.13% [3] - 归属母公司净利润分别为24.45亿元、26.45亿元、32.94亿元、38.50亿元，增长率分别为 - 19.70%、8.20%、24.54%、16.86% [3] - 每股收益EPS分别为0.61元、0.66元、0.82元、0.96元，净资产收益率ROE分别为8.04%、8.21%、9.50%、10.27% [3] - PE分别为21、19、16、13，PB分别为1.71、1.61、1.50、1.39 [3] 基础数据 - 总股本40.03亿股，流通A股40.03亿股，52周内股价区间8.86 - 13.07元，总市值495.59亿元，总资产513.58亿元，每股净资产7.50元 [6] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年玻璃纤维及制品销量同比增长10.0%、8.0%、6.0% [8] - 预计2025 - 2027年玻璃纤维及制品销售单价同比增长4.0%、4.0%、4.0% [8] 分业务收入成本预测 |业务|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合计|营业收入（亿元）|159|181|203|224| | |增长率|6.6%|14.2%|12.2%|10.1%| | |营业成本（亿元）|119|132|145|159| | |毛利率|25.0%|27.1%|28.5%|29.1%| |玻纤及制品|收入（亿元）|155|177|199|219| | |增长率|7.3%|14.4%|12.3%|10.2%| | |销量（万吨）|320|352|380|403| | |增长率|20.8%|10.0%|8.0%|6.0%| | |吨价（元/吨）|4838|5031|5232|5442| | |增长率|-11.1%|4.0%|4.0%|4.0%| | |吨成本（万元/吨）|3660|3697|3771|3884| | |增长率|-7.2%|1.0%|2.0%|3.0%| | |毛利率|24.3%|26.5%|27.9%|28.6%| |其他业务|收入（亿元）|3.8|4.0|4.1|4.4| | |增长率|-17.0%|5.0%|5.0%|5.0%| | |成本（亿元）|1.8|1.8|1.9|2.0| | |毛利率|53.3%|53.3%|53.3%|53.3%| [8] 财务预测与估值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（亿元）|158.56|181.04|203.06|223.63| | |营业成本（亿元）|118.88|131.97|145.28|158.53| | |营业税金及附加（亿元）|2.29|2.64|2.95|3.25| | |销售费用（亿元）|1.99|1.81|2.03|2.24| | |管理费用（亿元）|8.72|10.86|12.18|13.42| | |财务费用（亿元）|2.18|1.98|0.92|-0.26| | |资产减值损失（亿元）|-0.04|-0.13|-0.09|-0.11| | |投资收益（亿元）|0.45|0.50|0.50|0.50| | |公允价值变动损益（亿元）|-0.13|0.15|0.01|0.08| | |营业利润（亿元）|30.05|32.57|40.29|47.14| | |利润总额（亿元）|30.03|32.20|40.10|46.86| | |所得税（亿元）|4.74|4.83|6.01|7.03| | |净利润（亿元）|25.29|27.37|34.08|39.83| | |少数股东损益（亿元）|0.85|0.92|1.14|1.33| | |归属母公司股东净利润（亿元）|24.45|26.45|32.94|38.50| |现金流量表|净利润（亿元）|25.29|27.37|34.08|39.83| | |折旧与摊销（亿元）|22.44|22.20|22.92|23.50| | |财务费用（亿元）|2.18|1.98|0.92|-0.26| | |资产减值损失（亿元）|-0.04|-0.13|-0.09|-0.11| | |经营营运资本变动（亿元）|6.13|2.45|-3.63|-2.12| | |其他（亿元）|-35.68|-6.46|0.09|-0.10| | |经营活动现金流净额（亿元）|20.32|47.41|54.30|60.75| | |资本支出（亿元）|-9.67|-10.00|-10.00|-10.00| | |其他（亿元）|-0.10|3.27|-3.27|-4.06| | |投资活动现金流净额（亿元）|-9.77|-6.73|-13.27|-14.06| | |短期借款（亿元）|-11.11|-11.35|-15.00|-10.00| | |长期借款（亿元）|-12.56|-5.00|-5.00|-5.00| | |股权融资（亿元）|0.01|0.00|0.00|0.00| | |支付股利（亿元）|-11.01|-8.01|-8.72|-10.89| | |其他（亿元）|24.08|-0.45|5.79|4.63| | |筹资活动现金流净额（亿元）|-10.59|-24.80|-22.93|-21.26| | |现金流量净额（亿元）|-0.03|15.87|18.11|25.43| |资产负债表|货币资金（亿元）|31.23|47.10|65.21|90.64| | |应收和预付款项（亿元）|32.27|33.65|38.24|42.52| | |存货（亿元）|42.03|53.84|59.39|64.75| | |其他流动资产（亿元）|28.02|8.33|9.35|10.29| | |长期股权投资（亿元）|15.36|15.86|16.36|16.86| | |固定资产和在建工程（亿元）|357.51|346.92|335.80|324.19| | |无形资产和开发支出（亿元）|15.40|13.79|12.00|10.10| | |其他非流动资产（亿元）|11.96|14.84|18.11|22.24| | |资产总计（亿元）|533.78|534.34|554.45|581.60| | |短期借款（亿元）|51.35|40.00|25.00|15.00| | |应付和预收款项（亿元）|36.86|43.81|46.81|51.96| | |长期借款（亿元）|39.85|34.85|29.85|24.85| | |其他负债（亿元）|91.24|82.49|93.98|101.99| | |负债合计（亿元）|219.30|201.15|195.64|193.80| | |股本（亿元）|40.03|40.03|40.03|40.03| | |资本公积（亿元）|31.96|31.96|31.96|31.96| | |留存收益（亿元）|225.58|244.02|268.24|295.85| | |归属母公司股东权益（亿元）|300.41|318.20|342.68|370.33| | |少数股东权益（亿元）|14.07|14.99|16.13|17.46| | |股东权益合计（亿元）|314.48|333.19|358.81|387.79| | |负债和股东权益合计（亿元）|533.78|534.34|554.45|581.60| |财务分析指标|成长能力 - 销售收入增长率|6.59%|14.18%|12.16%|10.13%| | |成长能力 - 营业利润增长率|-20.40%|8.37%|23.70%|17.01%| | |成长能力 - 净利润增长率|-19.89%|8.20%|24.54%|16.86%| | |成长能力 - EBITDA增长率|-9.89%|3.79%|13.01%|9.76%| | |获利能力 - 毛利率|25.03%|27.11%|28.45%|29.11%| | |获利能力 - 三费率|8.13%|8.09%|7.45%|6.88%| | |获利能力 - 净利率|15.95%|15.12%|16.79%|17.81%| | |获利能力 - ROE|8.04%|8.21%|9.50%|10.27%| | |获利能力 - ROA|4.74%|5.12%|6.15%|6.85%| | |获利能力 - ROIC|6.86%|7.65%|9.42%|11.12%| | |获利能力 - EBITDA/销售收入|34.48%|31.34%|31.58%|31.47%| | |营运能力 - 总资产周转率|0.30|0.34|0.37|0.39| | |营运能力 - 固定资产周转率|0.48|0.53|0.62|0.70| | |营运能力 - 应收账款周转率|8.85|9.33|9.73|9.56| | |营运能力 - 存货周转率|2.42|2.40|2.40|2.39| | |营运能力 - 销售商品提供劳务收到现金/营业收入|75.79%|—|—|—| | |资本结构 - 资产负债率|41.08%|37.64%|35.29%|33.32%| | |资本结构 - 带息债务/总负债|46.15%|42.18%|33.15%|25.72%| | |资本结构 - 流动比率|0.90|1.10|1.38|1.69| | |资本结构 - 速动比率|0.62|0.68|0.90|1.17| | |业绩和估值指标 - EBITDA（亿元）|54.67|56.74|64.13|70.38| | |业绩和估值指标 - PE|21.01|19.42|15.59|13.34| | |业绩和估值指标 - PB|1.71|1.61|1.50|1.39| | |业绩和估值指标 - PS|3.24|2.84|2.53|2.30| | |业绩和估值指标 - EV/EBITDA|10.87|9.81|8.05|6.69| | |业绩和估值指标 - 股息率|2.14%|1.56%|1.70%|2.12%| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.61|0.66|0.82|0.96| | |每股指标 - 每股净资产（元）|7.50|7.95|8.56|9.25| | |每股指标 - 每股经营现金（元）|0.51|1.18|1.36|1.52| | |每股指标 - 每股股利（元）|0.28|0.20|0.22|0.27| [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 中国巨石作为全球玻纤龙头，2024年虽受玻纤价格下降影响盈利下滑，但通过优化产品结构和管理，出口内需共同发力，营业收入增速回升，营运能力改善，市占率提升，且现金充裕重研发，未来发展基础扎实 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入158.56亿元，同比增长6.59%；归母净利润24.45亿元，同比减少19.7%；扣非后归母净利润为17.88亿元，同比下降5.78%，实现EPS为0.61元 [3] 营业收入增长原因 - 营业收入同比增速逐季改善，得益于量的增长，2024年粗纱及制品销量为302.50万吨，同比增长21.91%；电子布为8.75亿米，同比增长4.76% [4] - 优化调整产品结构，重点发展增量市场；优化管理，国内国外共同发力，国内营业收入占比60.65%，同比增长6.84%；国外营业收入占比37.37%，同比增长6.60% [4] 盈利水平变化 - 2024年玻纤价格下降拖累盈利，全年净利润同比下滑，但随着运营效率提升和产品结构优化，归母净利润同比下滑幅度持续收窄，第三和第四季度单季度同比高增，第四季度增幅高达146.04% [5] 营运能力与市占率 - 2024年营业周期为169.71天，同比减少12.97天，主要因存货天数下降带动；净营业周期同比减少1.16天，应收账款天数略增，应付账款周转天数下降 [6] - 运营效率提升使产销量增长，粗纱和电子布产销量创历史新高，在全球和中国玻纤纱产量增速较低情况下，公司产销量增速远超，全球和全国市场占有率持续提升 [6] 公司优势与布局 - 作为全球玻纤龙头，在需求低迷环境下营业收入能更快增长，得益于规模成本优势、产品结构优化、技术和管理水平提升 [7] - 利润下滑时研发费用仍保持增长，2024年研发费用5.28亿元，同比增长1.72%；现金充裕，2024年货币资金31.23亿元，资产占比5.85%，全球布局减小国际贸易摩擦影响 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为31.38、38.72和46.11亿元，对应EPS分别为0.78、0.97和1.15元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为15.79、12.80和10.75倍 [7][13] 交易数据 - 52周股价区间为12.83 - 8.86元，总市值513.6亿元，流通市值513.6亿元，总股本/流通A股为400,314/400,314万股，52周日均换手率1.38 [9] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,875.80|15,855.77|17,211.54|19,236.26|22,070.87| |增长率（%）|(26.33)|6.59|8.55|11.76|14.74| |归母净利润（百万元）|3,044.44|2,444.81|3,137.67|3,871.89|4,611.43| |增长率（%）|(53.94)|(19.70)|28.34|23.40|19.10| |净资产收益率（%）|10.63|8.14|9.66|10.92|11.81| |每股收益（元）|0.76|0.61|0.78|0.97|1.15| |PE|16.28|20.27|15.79|12.80|10.75| |PB|1.73|1.65|1.53|1.40|1.27| [14] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业2025年投资展望|2024 - 12 - 27| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头优势引领，低迷期夯实新发展基础|2024 - 10 - 29| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |行业深度报告|建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变|2024 - 09 - 30| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头经营稳定抗风险能力强|2024 - 08 - 27| |行业普通报告|关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复|2024 - 08 - 20| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头行业底部孕育新变化|2024 - 01 - 31| [17]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 公司作为全球玻纤龙头，抗风险能力强，在低迷环境下不断优化调整，提升市占率，积蓄发展基础 [13] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为31.38、38.72和46.11亿元，对应EPS分别为0.78、0.97和1.15元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为15.79、12.80和10.75倍 [7][13][14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入158.56亿元，同比增长6.59%；归母净利润24.45亿元，同比减少19.7%；扣非后归母净利润为17.88亿元，同比下降5.78%，实现EPS为0.61元 [3] 营业收入分析 - 营业收入同比增速逐季改善，从一季度同比下滑7.86%到全年增速回升至6.59%，得益于量的增长 [4] - 2024年粗纱及制品销量为302.50万吨，同比增长21.91%；电子布为8.75亿米，同比增长4.76% [4] - 国内营业收入占比60.65%，同比增长6.84%；国外营业收入占比37.37%，同比增长6.60% [4] 盈利水平分析 - 2024年玻纤价格下降，虽有“复价”仍难改价格拖累，销量增长情况下盈利水平下降，全年净利润同比下滑 [5] - 随着运营效率提升和产品结构优化，归母净利润同比下滑幅度持续收窄，第三和第四季度单季度实现同比高增，第四季度增幅高达146.04% [5] 营运能力分析 - 2024年营业周期为169.71天，同比减少12.97天，逐季持续改善，主要因存货天数持续下降带动 [6] - 2024年存货周转天数为132.28天，同比减少13.29天；净营业周期同比减少1.16天，应收账款天数同比略增0.33天，应付账款周转天数同比下降11.79天 [6] - 运营效率提升带来产销量持续增长，粗纱和电子布产销量创历史新高，全球和全国市场占有率持续提升 [6] 公司优势分析 - 作为全球玻纤龙头，在需求低迷环境下营业收入能更快增长，得益于规模成本优势、产品结构优化、技术和管理水平提升 [7] - 利润下滑情况下研发费用依然保持增长，2024年研发费用5.28亿元，同比增长1.72% [7] - 现金充裕，2024年货币资金31.23亿元，资产占比为5.85%，同比基本稳定，全球布局减小国际贸易摩擦影响 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,875.80|15,855.77|17,211.54|19,236.26|22,070.87| |增长率（%）|(26.33)|6.59|8.55|11.76|14.74| |归母净利润（百万元）|3,044.44|2,444.81|3,137.67|3,871.89|4,611.43| |增长率（%）|(53.94)|(19.70)|28.34|23.40|19.10| |净资产收益率（%）|10.63|8.14|9.66|10.92|11.81| |每股收益（元）|0.76|0.61|0.78|0.97|1.15| |PE|16.28|20.27|15.79|12.80|10.75| |PB|1.73|1.65|1.53|1.40|1.27| [14] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业2025年投资展望|2024 - 12 - 27| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头优势引领，低迷期夯实新发展基础|2024 - 10 - 29| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |行业深度报告|建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变|2024 - 09 - 30| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头经营稳定抗风险能力强|2024 - 08 - 27| |行业普通报告|关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复|2024 - 08 - 20| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头行业底部孕育新变化|2024 - 01 - 31| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.40元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年收入、归母净利、扣非归母净利分别为158.6亿、24.4亿、17.9亿元，同比+6.6%、-19.7%、-5.8%，24Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为42.2亿、9.1亿、6.3亿元，同比+22.4%、+146.0%、+131.0%，收入延续快速增长，盈利能力逐季度改善 [1] - 看好公司产能扩张规模优势稳固，风电等高端产品需求增长及收入占比提升有望带动公司盈利能力增强 [1] 根据相关目录分别进行总结 玻纤销量与毛利率 - 24年公司玻纤及其制品收入154.8亿元，同比增长7.3%，粗纱及制品、电子布销量分别为302.5万吨、8.8亿米，同比+21.9%、+4.7%，产能扩张带动销量延续快速增长 [2] - 24年国内、国外收入96.2亿、59.3亿元，同比+6.8%、+6.6% [2] - 24年公司毛利率25.0%，同比-3.0pct，24Q4毛利率28.6%，同/环比+2.8/+0.4pct，玻纤复价落地及高端产品占比提升带动毛利率逐季度改善，预计25Q1盈利能力有望延续改善 [2] 费用率与分红 - 24年公司期间费用率8.1%，同比-2.8pct，销售、管理、研发、财务费用率为1.3%、2.2%、3.3%、1.4%，同比+0.1、-2.6、-0.2、-0.2pct，管理费用率大幅下降主要系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少 [3] - 24年经营性净现金流20.3亿元，同比+134.4%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加 [3] - 24年公司拟每10股分红2.4元，现金分红比例达39.3%，同比+3.1pct，股东回报有望进一步提升 [3] 玻纤价格与产能 - 截至25年3月14日，国内2400tex缠绕直接纱、G75电子纱价格同比分别+24.7%、+25.5%，随着玻纤新一轮复价落地，公司盈利能力有望延续改善 [4] - 25Q1公司九江基地新点火一条10万吨产线，截至2月底公司玻纤在产产能达306.1万吨，位居行业第一，规模优势持续强化，“零碳智造”战略持续推进有望进一步提升公司的生产效率及成本优势 [4] 盈利预测与估值 - 考虑25年玻纤价格同比有望改善，上调公司玻纤单价假设，预测25 - 27年归母净利润为32.7亿、38.5亿、45.6亿元（前值30.4亿、37.2亿、-亿元，上调7.6%、3.5%、-） [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值14x，考虑公司规模稳定扩张，高端产品占比更高且成本优势更明显，给予公司25年20xPE，目标价16.40元（前值15.20元，基于25年20xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,876|15,856|17,850|19,864|22,059| |+/-%|(26.33)|6.59|12.58|11.29|11.05| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,044|2,445|3,266|3,853|4,564| |+/-%|(53.94)|(19.70)|33.60|17.98|18.44| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.76|0.61|0.82|0.96|1.14| |ROE(%)|10.52|8.04|9.98|10.81|11.61| |PE(倍)|16.28|20.27|15.17|12.86|10.86| |PB(倍)|1.73|1.65|1.53|1.41|1.28| |EV EBITDA(倍)|10.42|11.21|9.51|8.14|7.05| [7] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|24A/E|25E|26E|27E|24A/E|25E|26E|27E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中材科技|002080 CH|14.78|248.03|0.55|0.84|1.06|-|26.65|17.67|13.95|-| |长海股份|300196 CH|11.67|47.70|0.69|1.00|1.39|-|16.84|11.61|8.41|-| |海螺水泥|600585 CH|24.84|1316.35|1.60|1.84|2.03|-|15.51|13.47|12.25|-| |平均值| | | | | | | |19.67|14.25|11.53|-| |中国巨石|600176 CH|12.38|495.59|0.61|0.82|0.96|1.14|20.27|15.17|12.86|10.86| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标的预测数据 [22] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率等数据 [22]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年全年业绩下滑但Q4环比显著好转，看好25年风电结构景气，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年实现收入/归母净利润158.56/24.45亿元，同比6.59%/-19.70%，扣非归母净利润17.88亿元，同比-5.78%；Q4单季度实现收入/归母净利润42.24/9.12亿元，同比+22.41%/+146.04%，扣非归母净利润6.32亿元，同比+130.98% [1] 业务情况 - 24年玻纤及制品营收154.8亿元，同比+7.33%，粗纱及制品/电子布销量分别为302.5万吨/8.75亿米，同比分别+21.9%/+4.7%，预计龙头份额扩大；测算综合吨均价5117元，同比-12%，毛利率同比-3.2pct达24.3%，成本端有优化；Q4收入/归母净利润环比分别+8.5%/+59% [2] - 24年玻纤行业价格先跌后涨、结构性分化，25年或进一步抬升，截至3月13日行业代表产品2400tex缠绕直接纱Q1均价3763元/吨，电子布均价3.93元/米，环比分别+2%/+1%，看好全年风电高景气需求带动利润弹性 [2] - 24年国内/海外收入同比分别+6.8%/+6.6%，预计销量均同比增长两三成，25年海外欧洲市场需求有提振 [2] - 多家企业宣布3月1日起对电子纱提价800元/吨，电子布提价0.3元/米，有望受益5G基站和AI服务器等高景气需求迎来新一轮上行期 [3] - 公司对巨石淮安增资10亿元，对浙江巨石新能源增资3亿元，年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线配套500MW风电项目进度或将加快，预计25年建成/26年投50%产能/27年投75%产能，年末100%投产 [3] - 24年新投产风力发电项目全年实现营业收入6230万元，毛利率72%，未来电子布及风电项目有望加大业绩贡献 [3] 费用及现金流情况 - 24年整体毛利率25.03%，同比-2.98pct，Q4单季度整体毛利率28.58%，同比/环比分别+2.77/+0.40pct [4] - 24年期间费用率8.13%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率，同比分别+0.09/-2.56/-0.16/-0.18pct，管理费用下降系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少，财务费用下降系平均融资利率降低使得利息支出减少 [4] - 24年净利率15.95%，同比-5.27pct，资产负债率41.08%，同比-1.31pct，资本结构有所优化 [4] - 24年经营性现金流净额20.32亿元，同比+11.65亿元，收现比同比+0.01pct达75.79%，付现比同比-10.44pct达62.68%，现金流运营优异 [4] 分红及评级情况 - 24年拟派发现金红利9.6亿元，现金分红比例39.30%，另公告将实施25年中期分红，分红率在40%~45% [5] - 考虑到24年业绩下滑，小幅下调25 - 26年归母净利润为30/35亿元（前值：30.5/36.8亿元），预计27年归母净利润为39亿元，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,875.80|15,855.77|19,359.50|21,123.60|22,422.57| |增长率(%)|(26.33)|6.59|22.10|9.11|6.15| |EBITDA(百万元)|5,356.09|5,497.22|6,276.39|7,229.98|7,867.08| |归属母公司净利润(百万元)|3,044.44|2,444.81|3,008.45|3,507.60|3,864.80| |增长率(%)|(53.94)|(19.70)|23.05|16.59|10.18| |EPS(元/股)|0.76|0.61|0.75|0.88|0.97| |市盈率(P/E)|16.28|20.27|16.47|14.13|12.82| |市净率(P/B)|1.73|1.65|1.53|1.41|1.29| |市销率(P/S)|3.33|3.13|2.56|2.35|2.21| |EV/EBITDA|9.52|9.91|9.27|7.66|6.25| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][21] 报告的核心观点 - 玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部向上，公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东回报进一步提升，估值有望进一步修复 [21] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，全年营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为158.56亿、24.45亿、17.88亿元，同比+6.6%、-19.7%、-5.8%；Q4单季营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为42.24亿、9.12亿、6.32亿元，同比分别+22.4%、+146.0%、+131.0%；公司拟每10股现金分红2.4元（含税） [14] 点评 - 行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4景气稳中有升，公司扣非后盈利环比改善，得益于行业产能调控和细分领域需求走强，Q4行业粗纱库存上升速度受控，部分品类价格回升，电子布价格稳定；Q4公司营收同比+22.4%、环比+8.5%，毛利率、扣非后销售净利率环比分别提升0.4pct、1.4pct；2024年年末存货周转天数132天，库存压力趋于消化；全年粗纱及制品销量302.50万吨、电子布销量8.75亿米，同比分别增长21.9%、4.7%，主要部门降本金额创历史新高 [15] - 管理费用部分冲回使期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降；2024年期间费用率为8.1%，同比减少2.8pct，主要因管理费用率同比减少2.6pct；2024年全年/Q4单季资产处置收益为2.75亿元/185万元，同比分别减少6.60亿元/7780万元；2024年经营活动净现金流20.32亿元，同比+134.3%，购建长期资产现金流为13.03亿元，同比-10.8%；截至2024年末资产负债率为41.1%，同比-1.3pct [16] - 行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回升；行业盈利处底部区域，二三线企业盈利承压制约产能投放，粗纱下游风电、热塑等领域增长，电子布下游景气修复，行业供需平衡修复有持续性；公司推动产品结构优化，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能；公司积极提升股东回报，2024年实际分红比例39.3% [17] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为30.5亿、39.8亿、45.8亿元（较前值+2%、持平，新增2027年预测），对应市盈率分别为16、12、11倍，维持“买入”评级 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][21] 报告的核心观点 - 玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部向上，公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东回报进一步提升，估值有望进一步修复 [21] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，全年营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为158.56亿、24.45亿、17.88亿元，同比+6.6%、-19.7%、-5.8%；Q4单季营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为42.24亿、9.12亿、6.32亿元，同比+22.4%、+146.0%、+131.0%；公司拟每10股现金分红2.4元（含税） [14] 点评 - 行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4景气稳中有升，公司扣非后盈利环比改善，得益于行业产能调控和细分领域需求走强，Q4营收同比+22.4%、环比+8.5%，毛利率和扣非后销售净利率环比提升，年末存货周转天数环比稳定且低于上一年末，全年粗纱及制品销量、电子布销量同比增长，主要部门降本金额创历史新高 [7][15] - 管理费用部分冲回使期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降，2024年期间费用率为8.1%，同比减少2.8pct，资产处置收益同比减少，经营活动净现金流同比+134.3%，资本开支同比-10.8%，年末资产负债率为41.1%，同比-1.3pct [16] - 行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回升，行业盈利处底部，二三线企业制约产能投放，粗纱和电子布下游需求向好，公司推动产品结构优化，提升股东回报，2024年实际分红比例39.3% [17] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为30.5亿、39.8亿、45.8亿元（较前值+2%、持平，新增2027年预测），对应市盈率分别为16、12、11倍，维持“买入”评级 [21]