IPO审核进展 - 浙江振石新材料股份有限公司于11月18日通过上海证券交易所主板IPO审核，保荐机构为中国国际金融股份有限公司 [1] 监管关注要点 - 上交所要求公司说明向关联方中国巨石采购玻璃纤维的定价依据、决策程序及与第三方价格的对比，以证明关联交易的公允性 [3] - 需结合关联方采购价格、采购比例及客户认证要求，说明公司是否存在对中国巨石的重大依赖 [3] - 需结合主要客户自建产能延伸及中国巨石玻纤价格上涨等情况，说明对公司未来业绩稳定性的影响及风险提示是否充分 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是国家级高新技术企业，主要从事清洁能源领域纤维增强材料的研发、生产及销售 [5] - 业务覆盖风力发电、光伏发电、新能源汽车、建筑建材、交通运输、电子电气及化工环保等行业 [5] - 公司已成为风电叶片材料专业制造商，根据行业协会统计，2024年其风电玻纤织物的全球市场份额超过35%，产销规模全球领先 [6]

公司上市进展 - 浙江振石新材料股份有限公司主板IPO于2025年11月18日上会获得通过 [1] - 公司IPO申请于2025年6月25日获得受理并于7月19日进入问询阶段 [1] - 公司计划募集资金约39.81亿元 [1] 公司业务与定位 - 公司是一家主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售的国家级高新技术企业 [1] 上市委关注要点 - 上市委要求公司说明向关联方中国巨石采购玻璃纤维的关联交易公允性涉及定价依据、决策程序及第三方价格比较 [1] - 上市委要求公司说明是否存在对中国巨石的重大依赖涉及关联方采购价格、采购比例及原材料客户认证要求 [1] - 上市委要求公司说明未来业绩稳定性受主要客户自建产能延伸及中国巨石玻纤价格上涨等因素的影响 [1]

投资评级 - 行业投资评级为看好 并维持该评级 [12] 核心观点 - 地产与基建数据降幅扩大 市场关注后续政策预期 [1][2][6] - 继续推荐非洲链和存量链的投资机会 同时关注AI特种布的景气机会 [2][9] - 行业基本面方面 水泥出货率小幅上升 玻璃库存小幅下降 [2][8] 地产与基建数据 - 1-10月商品房销售额累计同比下降9.6% 销售面积累计同比下降6.8% [6] - 10月单月商品房销售额同比下降24.3% 销售面积同比下降18.8% 较9月降幅明显扩大 [6] - 1-10月房屋新开工面积累计同比下降19.8% 10月单月同比下降29.5% [7] - 1-10月狭义基建投资累计同比下降0.1% 10月单月同比下降8.9% [7] - 1-10月全国水泥产量累计同比下降6.7% 10月单月同比下降15.8% [7] 行业基本面数据 水泥 - 重点地区水泥出货率约为46% 环比微幅提升0.3个百分点 同比下降6.2个百分点 [8][26] - 全国水泥均价为357.10元/吨 环比上升1.13元/吨 同比下降74.03元/吨 [27] - 全国水泥库存为69.19% 环比下降0.32个百分点 同比上升2.41个百分点 [27] - 全国水泥出货率为45.89% 环比上升0.27个百分点 同比下降6.16个百分点 [35] 玻璃 - 全国浮法玻璃生产线共计283条 在产220条 日熔量共计157,505吨 [8] - 重点监测省份生产企业库存总量为5962万重量箱 环比减少54万重量箱 降幅0.90% [8] - 重点监测省份产量为1279.78万重量箱 消费量为1333.78万重量箱 产销率为104.22% [8] - 全国玻璃均价为63.39元/重箱 环比下降1.42元/重箱 同比下降14.66元/重箱 [41] 投资主线与公司推荐 非洲链 - 推荐华新水泥 其海外经营业绩超预期 非洲高弹性正在加速兑现 [9] - 推荐科达制造 作为非洲本土龙头 2024年第三季度以来量价齐升 2025年净利率持续恢复 [9] 存量链 - 消费建材存量链龙头有望迎来需求修复和结构优化 首推三棵树 同时关注低估值兔宝宝 [9] - 东方雨虹出现边际改善 未来两年业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓 [9] AI特种布 - 因AI需求爆发且供给壁垒高 特种电子布成为关键环节 推荐中材科技 [9] - 行业龙头中国巨石明确在特种布领域加大布局和投入 [9]

公司业务与采购概况 - 公司主要从事清洁能源领域纤维增强材料的研发、生产及销售，产品覆盖风力发电、光伏发电、新能源汽车等客户群体 [1] - 纤维材料是公司主要原材料，2025年上半年向前五大供应商采购纤维材料，其中向中国巨石采购153,248.93万元，向国际复材采购5,114.27万元，合计超过15.8亿元 [1] - 2025年上半年公司向中国巨石的采购额占纤维材料采购总额的72.36% [2] 财务数据差异与关联交易 - 公司招股书披露的2025年上半年纤维材料采购总额不足15.6亿元，但前两大纤维材料供应商的采购额合计已超过15.8亿元，存在数据不一致 [1] - 公司实际控制人同时担任供应商中国巨石的副董事长，两家公司存在关联关系 [4] - 2024年公司向关联方中国巨石的采购金额高达203,705.47万元，占采购总额的76.53% [4] - 根据中国巨石2024年年报，其向公司及子公司的关联销售金额已超过20.4亿元，高于公司招股书披露的关联采购金额 [5] 子公司信息披露差异 - 公司全资子公司振石华美在2024年的净利润数据存在披露差异，2025年6月申报稿披露为1,333.14万元，而2025年11月上会稿披露为1,313.96万元 [6] - 该子公司2025年上半年实现净利润2,830.11万元，但其净资产从2024年末的106,333.77万元增加至110,690.30万元，增加了超过4,300万元，增幅远高于同期净利润 [7] 关联交易占比趋势 - 报告期内公司向中国巨石采购玻璃纤维的金额占营业成本的比例居高不下，各期分别为52.98%、50.24%、62.43%、62.64%，并未呈现降低趋势 [7]

板块整体表现 - 11月18日玻璃玻纤板块整体下跌0.58%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股表现分化，耀皮玻璃上涨1.09%，宏和科技上涨1.06%，而旗滨集团领跌，跌幅达3.69% [1][2] - 板块成交活跃，中国巨石成交额达10.59亿元，金晶科技成交量为56.32万手 [1] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股为耀皮玻璃（收盘价9.28元，涨1.09%）和宏和科技（收盘价30.47元，涨1.06%） [1] - 跌幅显著的个股包括旗滨集团（收盘价6.26元，跌3.69%）、山东玻纤（收盘价7.61元，跌3.18%）和三峡新材（收盘价3.35元，跌2.90%） [2] - 多数个股收跌，跌幅在1%至4%之间的公司有7家 [1][2] 资金流向分析 - 板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为1.42亿元，而游资和散户资金分别净流入7762.48万元和6470.27万元 [2] - 中国巨石是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入1869.55万元，主力净占比4.85% [3] - 南玻A、长海股份、中材科技主力资金净流出居前，净流出额分别为1001.88万元、740.45万元和1469.72万元，主力净占比分别为-10.78%、-10.40%和-1.39% [3] - 游资资金显著流入中材科技，净流入额达8199.93万元，游资净占比7.74% [3]

好的，这是对提供的2026年建筑材料行业策略研报的关键要点总结。 核心观点 报告认为，2026年建筑材料行业的投资机会将围绕“出海”、“成长”与“复苏”三大主线展开[3]： 1. **出海加速与收获**：建材企业出海正进入布局加速期与初步收获期，在新兴市场的竞争力持续巩固，海外市场更高的盈利能力和增长潜力是核心驱动力[3][22][35] 2. **内生动能显现**：过去几年积极进行渠道、产品、销售结构深度调整的优势公司，其经营能力在逆境中得到验证，有望进一步受益于行业变革[3][70] 3. **内需边际改善与供给出清**：内需降幅有望收窄，反内卷及市场化出清带动顺周期板块供给收缩，盈利有望改善；同时，具备优势现金流、强盈利稳定性和高分红吸引力的企业价值凸显[3][145][153] 4. **高景气赛道维持**：玻璃纤维板块的盈利贡献有望进一步扩大，特种布领域有望维持高景气[3] 2025年行情与基本面回顾 - 2025年初至11月14日，申万建材指数累计上涨22.35%，跑赢沪深300指数（17.62%），跑输中证1000指数（25.93%）[7][8] - 行情主要集中在下半年，子板块表现分化，玻纤制造（+71.96%）、瓷砖地板（+51.53%）、玻璃制造（+48.41%）涨幅居前，而管材板块下跌2.32%[7][8] - 个股中，宏和科技（+279.6%）、法狮龙（+188.7%）、中旗新材（+171.4%）等涨幅领先[7] - 行业基本面呈现修复态势，2025年前三季度建材行业营收同比下降3.1%，但归母净利润实现同比增长27.8%，扭转了2022-2024年连续大幅下滑的趋势[10][11] - 水泥与玻纤板块是利润修复的主要驱动力，水泥板块归母净利润同比增长148.8%，玻纤板块同比增长121.4%[10][11] - 下游需求仍承压，1-10月基建投资三大分项增长乏力，10月单月数据显著回落；房地产新开工面积累计下降19.9%，竣工面积下降17.0%，销售面积下降7.6%[13][14] 出海先锋：先发布局开花结果 - 中国制造业产能、渠道、品牌正加速外移，依托“一带一路”政策支持，在新兴市场寻求第二增长曲线[21][22][26] - 海外市场盈利能力显著高于国内，例如非洲多国水泥价格在150-200美元/吨，远高于中国（低于50美元/吨）[32][35] - 中国水泥产量占全球47%，前10大企业有7家来自中国，具备强大的全球竞争力，出海改善盈利空间大[34][35] - **华新建材**：海外布局早，2025年加速，完成对豪瑞尼日利亚的并购后，海外水泥产能超3500万吨；2025年Q3归母净利润同比增长120.7%，主要受益于海外；豪瑞尼日利亚项目单季度净利率达28.5%，年化有望贡献约12亿元利润增量[42][44] - **西部水泥**：拥有国内产能2500万吨，海外在产产能1360万吨，另有570万吨在建；海外吨毛利显著高于国内，如莫桑比克吨毛利达300元，远高于国内的64元[46][48][53] - **科达制造**：在非洲7国拥有11个生产基地，2025年上半年建筑陶瓷产量0.98亿平方米；前三季度营收126.0亿元，同比增长47.2%，归母净利润11.5亿元，同比增长63.5%；上半年海外收入占比66.5%，毛利率34%[55][56][58] - **环球新材国际**：通过并购韩国CQV和德国默克的SUSONITY部门，打造全球珠光颜料巨头；全球珠光颜料市场空间预计从2023年的235亿元增长至2030年的440亿元，CAGR达9.4%[59][64] 渠道变革：主动调整求变 - 在房地产需求下行背景下，一批消费建材企业通过渠道结构、产品结构调整展现出逆境生存能力[70] - **三棵树**：前三季度营收93.9亿元（+2.7%），归母净利润7.4亿元（+81.2%），利润创历史新高；依靠“马上住”（旧房翻新）、“美丽乡村”（农村市场）、“艺术漆”（高端）三驾马车驱动增长；C端业务占比快速提升，零售属性增强[68][70][83][85] - **北新建材**：全国石膏板市占率近70%，行业韧性较强；2025年10月泰山石膏板率先提价，信号意义重大；新版股权激励目标要求2025-2027年扣非归母净利润复合增长率较高[88][89][91] - **悍高集团**：注重研发，研发费用率保持在3.5%以上；2019-2024年营收CAGR为29.0%，归母净利润CAGR为60.3%；2025年前三季度营收增长24.3%，归母净利润增长38.1%；通过线上线下多渠道布局实现快速增长[93][96][100] - **东方雨虹**：2025年Q3营收逆势增长8.5%；零售业务占比快速提升，2025年上半年零售收入占比达37.3%，其32.2%的毛利率显著高于工程渠道的20.7%；还原信用和资产减值后，前三季度净利润为13.2亿元[125][127][129] - **东鹏控股**：在前三季度行业承压背景下，归母净利润实现13.1%的增长；其收入占四家瓷砖上市公司份额逆势提升，得益于重点发力大规格瓷砖、渠道变革、销售人员优势及线上流量拓展[135][140] 底部复苏及红利价值 - 水泥行业单吨盈利已接近历史底部，2024年行业平均吨净利为13.7元/吨，吨毛利为49.6元/吨，接近2015年底部水平，进一步下降空间有限[142][144][145] - 产能置换新规（2024年版）推动解决超产问题，已统计的154条熟料产线置换中，合计退出产能8358.8万吨，有望促进行业实质性供给收缩[147][150] - 行业资本开支减少，自由现金流改善，多家企业发布分红承诺，红利价值凸显[152][153][155] - **海螺水泥**：成本优势显著，2024年吨净利25元，持续领先行业平均（14元）；承诺2025-2027年每年现金分红不低于归母净利润的50%[154][157][159] - **塔牌集团**：在核心区域梅州产能市占率达56.7%，区域格局良好；承诺2024-2026年每股分红原则上不低于0.45元，按当前股价测算股息率约5.2%[154][161][165] - **上峰水泥**：推行“一主两翼”战略，吨成本低于行业平均，吨毛利高于行业平均；承诺2024-2026年分红金额原则上不低于4亿元[154][167][168] 玻璃纤维：追寻高景气 - 玻纤板块是2025年表现最好的子行业之一，指数上涨71.96%[7] - 2025年前三季度，玻纤板块营收同比增长23.5%，归母净利润同比增长121.4%，盈利改善显著[10][11] - 部分企业已有特种布产生业绩贡献，该领域有望维持高景气[3][17]

券商目标价涨幅排名 - 康冠科技目标价涨幅最高达44.60%，属于光学光电子行业 [1][3] - 科德数控目标价涨幅为43.03%，属于通用设备行业 [1][3] - 鸿路钢构目标价涨幅为37.73%，属于专业工程行业 [1][3] - 中芯国际目标价涨幅35.42%，中国石化目标价涨幅31.49% [3] 券商评级调整动态 - 华泰证券将中国石化评级从“增持”调高至“买入” [5] - 中信证券将鸿远电子评级从“增持”调高至“买入” [5] - 华创证券将鸿路钢构评级从“强推”调低至“推荐” [5] 券商首次覆盖公司 - 11月17日券商共给出7次首次覆盖 [7] - 覆盖公司包括皖能电力（电力）、恒银科技（计算机设备）、金雷股份（风电设备）等 [8] - 覆盖机构包括招商证券、中邮证券、长城证券等多家券商 [8] 券商推荐家数排名 - 奥特维和科德数控均获得2家券商推荐，是当日获推荐最多的公司 [4] - 奥特维属于光伏设备行业，科德数控属于通用设备行业 [4]

券商目标价涨幅排名 - 康冠科技目标价涨幅最高，达44.60%，所属光学光电子行业，机构中信证券给予买入评级，最高目标价32.00元 [1][3] - 科德数控目标价涨幅43.03%，所属通用设备行业，机构国泰海通证券给予增持评级，最高目标价86.95元 [1][3] - 鸿路钢构目标价涨幅37.73%，所属专业工程行业，机构华创证券给予推荐评级，最高目标价24.42元 [1][3] - 中芯国际目标价涨幅35.42%，机构华创证券给予强推评级，最高目标价159.30元 [3] - 中国石化目标价涨幅31.49%，机构华泰证券给予买入评级，最高目标价7.60元 [3] 券商推荐家数排名 - 奥特维获得2家券商推荐，收盘价42.55元，所属光伏设备行业 [4][5] - 科德数控获得2家券商推荐，收盘价60.79元，所属通用设备行业 [4][5] 券商评级调整 - 华泰证券将中国石化评级从增持调高至买入 [5] - 中信证券将鸿远电子评级从增持调高至买入 [5] - 华创证券将鸿路钢构评级从强推调低至推荐 [5] 券商首次覆盖公司 - 皖能电力获得招商证券首次覆盖，给予增持评级，所属电力行业 [7][8] - 恒银科技获得中邮证券首次覆盖，给予增持评级，所属计算机设备行业 [7][8] - 金雷股份获得长城证券首次覆盖，给予买入评级，所属风电设备行业 [7][8] - 昭衍新药获得兴业证券首次覆盖，给予增持评级，所属医疗服务行业 [7][8] - 威胜信息获得东兴证券首次覆盖，给予推荐评级，所属通信设备行业 [7][8] - 佳驰科技获得国泰海通证券首次覆盖，给予增持评级，所属航空装备行业 [8] - 星图测控获得山西证券首次覆盖，给予买入评级，所属IT服务行业 [8]

上市进程 - 上交所上市审核委员会定于2025年11月18日召开审议会议，审核公司首发事项 [1] - 公司主板IPO于2025年6月25日获得受理，7月19日进入问询阶段，历经两轮问询后上会 [3] 财务业绩 - 2022年营收约52.67亿元，归属净利润约7.74亿元 [3] - 2023年营收约51.24亿元，归属净利润约7.9亿元 [3] - 2024年营收约44.39亿元，归属净利润约6.06亿元 [3] - 2025年上半年营收约32.75亿元，归属净利润约4.04亿元 [3] - 2022年和2023年合计现金分红约11.4亿元，其中2022年约5.4亿元，2023年约6亿元 [4] 股权结构 - 实际控制人张毓强和张健侃（父子关系）合计控制公司96.51%的股权 [1][3] - 控股股东桐乡华嘉企业管理有限公司持有公司56.27%股份 [3] 募资用途 - 拟募集资金约39.81亿元，用于玻璃纤维制品生产基地建设项目、复合材料生产基地建设项目、西班牙生产建设项目、研发中心及信息化建设项目 [4] 关联交易 - 报告期内向第一大供应商中国巨石采购玻璃纤维等金额分别为2022年约21.12亿元、2023年约18.95亿元、2024年约20.35亿元、2025年上半年约15.18亿元 [7] - 向中国巨石采购金额占营业成本比例分别为2022年52.98%、2023年50.24%、2024年62.43%、2025年上半年62.64% [7] - 报告期内向关联方购买商品、接受劳务发生的经常性关联交易金额分别为2022年28.11亿元、2023年22.79亿元、2024年22.56亿元、2025年上半年16.79亿元 [8] - 经常性关联交易占营业成本比例分别为2022年70.49%、2023年60.42%、2024年69.22%、2025年上半年69.31% [8] 公司业务 - 公司主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售，是国家级高新技术企业 [3]

IPO审议与公司概况 - 浙江振石新材料股份有限公司将于11月18日接受上海证券交易所主板上市委员会审议，拟冲刺沪市主板IPO，保荐机构为中国国际金融股份有限公司[1] - 公司实际控制人为张毓强、张健侃父子，二人合计控制公司96.51%的股权[1] - 公司核心产品为风电叶片用玻璃纤维材料，其生产所需原材料的60%以上采购自中国巨石[1] - 公司前身恒石有限曾于2015年在香港联交所主板上市，后于2019年完成私有化退市，本次A股主板IPO申请于今年6月获受理，7月被抽中现场检查[1] 实控人关联与公司治理 - 张毓强作为振石集团实际控制人，曾长期担任中国巨石总经理，直到去年3月才卸任，目前仍担任中国巨石副董事长职务[1] - 振石集团持有中国巨石16.88%股份，为后者第二大股东[1] - 张毓强之子张健侃同时担任振石股份董事长与中国巨石董事，形成跨公司任职结构[1] 行业竞争格局 - 在风机叶片材料供应领域，振石股份的主要竞争对手包括泰山玻纤、宏发新材、重庆风渡及中财科技山东分公司[2] - 主要竞争对手均与母公司存在明确的股权控制与产业链协同关系，形成了从玻璃纤维原丝到叶片材料的完整产业链[2] - 与竞争对手不同，振石股份与中国巨石不存在直接股权控制关系，但业务绑定高度紧密[2] 关联交易历史渊源 - 2004年中国巨石收购中国复材集团23%股权，旨在推动主业向下游延伸[3] - 2005年3月张毓强被聘任为中国巨石副董事长兼总经理，此后中国巨石迅速调整策略，将中国复材集团股权转回并明确聚焦玻璃纤维原丝生产，未直接涉足叶片制造深加工环节[3][4] - 中国巨石将玻璃纤维原丝销售给振石股份，由振石股份完成深加工后供应给头部叶片制造商，形成了明确的“分工倾向”[4] 关联交易具体内容 - 振石股份生产所需原材料的60%以上采购自中国巨石[1] - 除原料采购外，张毓强控制的关联企业还与中国巨石存在多维关联交易：振石集团浙江宇石国际物流有限公司2024年为中国巨石提供运输服务金额达7.6亿元；上海天石国际货运代理有限公司同期获得2.02亿元运输费；桐乡华锐自控技术装备有限公司2024年交易额近6000万元；振石大酒店年均服务额超1000万元[5] 关联采购模式演变 - 2022年振石股份从中国巨石的采购主要通过振石控股集团中转，采购库存商品金额为12.96亿元，采购原材料金额为6,452万元[6] - 2023年采购方式变为中国巨石直接向振石股份及其子公司销售，其中向振石股份销售库存商品7.03亿元，销售原材料2714万元；向子公司桐乡恒纤进出口公司销售库存商品4.77亿元，销售原材料2797万元[6] - 2024年采购方式再次巨变，桐乡恒纤进出口公司从中国巨石采购合计18.1亿元，而振石股份直接采购仅1035万元[7] 关联交易合规性疑虑 - 桐乡恒纤进出口公司2016年成立，2021年仍无交易记录，但在短短三年内关联采购额暴增至18亿元，呈现出“1人参保、千万净资产撬动18亿采购、21亿营收却亏损227万元”的数据特征[8] - 关联交易在采购主体上的频繁腾挪，结合交易体量与主体规模的严重不匹配，存在人为调控交易成本、刻意避税的嫌疑[8] - 实控人张毓强父子同时掌控振石股份与中国巨石的核心决策权，振石股份近70%的营业成本流向关联方，其中超6成直接采购自中国巨石，交易定价公允性存疑[8] 公司承诺与应对措施 - 为回应市场关切，振石股份在招股书中承诺将采取拓展非关联供应商、扩大境外采购等措施，力争在未来三年内将关联采购比例降至50%以下[9] - 公司承诺将强化内部控制，完善关联交易审批程序，并增加独立董事与第三方审计的监督作用[9]