报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司在行业下行期把握中高端市场机会,立足成本优势进行扩产,市占率逆势上行[1] 2) 行业复价稳价卓有成效,公司作为行业龙头充分受益于规模和成本优势,且在中高端产品和海外市场持续发力,业绩修复可期[1] 3) 公司风电、短切等产品占比高于同行,风电产品有望充分受益于风电行业抢装影响,销量实现上行;且公司面向海外市场持续发力,在内需温和改善的背景之下海外市场有望成为公司业绩的新增长点[1] 财务数据总结 1) 24Q1-3公司实现营收116.3亿元,同比+1.8%;单Q3实现营收38.9亿元,同比+8.3%[1] 2) 24Q1-3公司实现归母净利润15.3亿元,同比-42.7%;单Q3实现归母净利润5.7亿元,同比-6.4%[1] 3) 24Q1-3公司实现扣非归母净利润11.6亿元,同比-28.8%;单Q3实现扣非归母净利润5.3亿元,同比+49.2%[1] 4) 公司24Q3毛利率为28.2%,同/环比+1.0/+5.6pct[1] 5) 公司24Q3经营活动净现金流为8.5亿元,同/环比+7.3/+4.3亿元[1] 6) 公司24Q3资本开支为4.9亿元,同/环比+1.4/+3.0亿元[1] 7) 公司24Q3存货余额为40.0亿元,同/环比-3.2/+2.8亿元[1] 8) 公司24Q3资产负债率为42.0%,同/环比-0.4/-0.7pct[1] 盈利预测与估值 1) 我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至22.2/27.9/36.2亿元(前值为25.2/34.7/45.0亿元)[1] 2) 10月24日收盘价对应PE为19/15/12倍[1] 风险提示 1) 内需回升幅度不及预期的风险[1] 2) 海外经济进一步衰退的风险[1] 3) 原燃料价格上升超预期的风险[1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司在行业下行期把握中高端市场机会,立足成本优势进行扩产,市占率逆势上行[1] 2) 行业复价稳价卓有成效,公司作为行业龙头充分受益于规模和成本优势,且在中高端产品和海外市场持续发力,业绩修复可期[1] 3) 公司风电、短切等产品占比高于同行,风电产品有望充分受益于风电行业抢装影响,销量实现上行;且公司面向海外市场持续发力,在内需温和改善的背景之下海外市场有望成为公司业绩的新增长点[1] 财务数据总结 1) 24Q1-3公司实现营收116.3亿元,同比+1.8%;单Q3实现营收38.9亿元,同比+8.3%[1] 2) 24Q1-3公司实现归母净利润15.3亿元,同比-42.7%;单Q3实现归母净利润5.7亿元,同比-6.4%[1] 3) 24Q3公司毛利率为28.2%,同/环比+1.0/+5.6pct,主要受益于产品价格改善和生产效率提升[1] 4) 24Q3公司经营活动净现金流为8.5亿元,同/环比+7.3/+4.3亿元,现金流水平大幅改善[1] 5) 公司2024-2026年归母净利润预测分别为22.2/27.9/36.2亿元,较前值有所下调[1] 风险提示 1) 内需回升幅度不及预期的风险[1] 2) 海外经济进一步衰退的风险[1] 3) 原燃料价格上升超预期的风险[1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现收入116.32亿元,同比+1.81%,实现扣非归母净利11.56亿元,同比-28.81%,其中Q3实现收入38.93亿元,同比+8.27%,扣非归母净利润5.28亿元,同比+49.18%,符合预期 [1] - 维持公司2024-26年EPS为0.55/0.69/0.82元,维持目标价12.22元 [1] - Q3公司粗纱差异化出货能力仍强劲,保持高端品定价力,得益于差异化产品中风电纱、热塑短切以及出口销量增长,体现了头部企业的高端产品竞争力以及全球份额的持续提升 [1] - Q3以逐步落实前期提价为主,Q3粗纱单吨净利在640元左右,环比Q2提升约200元/吨 [1] - Q3电子布销量略有累库,Q4以稳价为主,Q3电子布含税均价约4.0元/米,公司电子布平均盈利约0.4-0.5元/米,环比小幅提升 [1] - 行业净新增供给放缓,成本和产品力是公司长期看点,随着复价落地公司向合理利润回归后,长期成本能力持续优化,以及高端产品差异化出货能力仍是中长期公司核心竞争力所在 [1] 财务摘要 - 2022年营业收入202亿元,同比+2.5%;净利润66.1亿元,同比+9.6% [3] - 2023年营业收入148.8亿元,同比-26.3%;净利润30.4亿元,同比-53.9% [3] - 2024年预计营业收入157.5亿元,同比+5.9%;净利润22.2亿元,同比-27.2% [3] - 2025年预计营业收入178.2亿元,同比+13.2%;净利润27.6亿元,同比+24.7% [3] - 2026年预计营业收入204.4亿元,同比+14.7%;净利润32.9亿元,同比+19.3% [3] 估值指标 - 2024年市盈率19.17倍,2025年15.37倍,2026年12.89倍 [3] - 2024年净资产收益率7.5%,2025年8.9%,2026年10.1% [3] 风险提示 - 新产能集中释放、新领域应用突破不及预期 [1]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为38.93亿元，同比增长8.27%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为15.33亿元，同比下降42.66%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.56亿元，同比下降28.81%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.72亿元，同比增长121.00%[2] - 2024年前三季度营业收入为116.32亿元人民币，同比增长1.8%[14] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的净利润为15.33亿元人民币，同比下降42.6%[14] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为85.39亿元人民币[16] - 2024年前三季度研发费用为3.82亿元人民币，占营业收入的3.3%[15] - 2024年前三季度资产处置收益为2.73亿元人民币[15] - 2024年前三季度财务费用为1.95亿元人民币，同比增加130.8%[15] - 2024年前三季度其他收益为1.97亿元人民币，同比下降23.8%[15] - 2024年前三季度投资收益为0.62亿元人民币，同比下降60.8%[15] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为524.30亿元，较上年度末增长0.68%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为290.18亿元，较上年度末增长1.31%[3] - 2024年9月30日总资产为524.30亿元人民币，较上年末增加0.7%[14] - 2024年9月30日所有者权益合计为303.96亿元人民币，较上年末增加1.3%[14] - 2024年第三季度公司流动资产为12,886,755,389.12元人民币[12] - 2024年第三季度公司非流动资产为39,543,426,232.45元人民币[12] - 2024年第三季度公司流动负债为15,194,992,063.09元人民币[13] - 2024年第三季度公司非流动负债为5,033,681,774.03元人民币[13] 股东情况 - 公司前十大股东中,中国建材股份有限公司持股比例为26.97%,为第一大股东[7] - 振石控股集团有限公司持股比例为15.59%,为第二大股东[7] - 香港中央结算有限公司持股比例为12.07%,为第三大股东[7] - 公司前10大股东及其持股比例[8][9][10] - 公司前10大无限售流通股股东及其持股比例[8][9][10] - 公司前10大股东及前10大无限售流通股股东参与转融通业务的情况[9][10] 其他信息 - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为3.77亿元[4] - 公司报告期内无需提醒投资者关注的其他重要信息[11] - 公司报告期内财务报表未经审计[11] - 收到的税费返还为25,247.70万元和29,845.84万元[17] - 收到其他与经营活动有关的现金为45,859.10万元和58,070.23万元[17] - 经营活动现金流入小计为924,991.72万元和947,435.42万元[17] - 购买商品、接受劳务支付的现金为550,376.28万元和609,152.07万元[17] - 支付给职工及为职工支付的现金为151,926.69万元和160,309.64万元[17] - 支付的各项税费为104,228.74万元和118,069.81万元[17] - 经营活动产生的现金流量净额为107,168.46万元和48,491.60万元[17] - 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为21,534.26万元和135,069.64万元[17] - 取得借款收到的现金为745,960.94万元和668,412.70万元[17] - 收到其他与筹资活动有关的现金为636,595.36万元和611,910.17万元[17]

报告公司投资评级 - 报告给予中国巨石"买入"评级 [1][2] - 目标价格为12.54元 [2] 报告的核心观点 - 2024年三季度GDP同比增速录得4.6%,9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%,预计行业需求将逐步改善 [1] - 公司产销继续增长,但由于价格下滑影响业绩,2024年上半年营业收入同比下降1.2%,归母净利润同比下降53.4% [1] - 行业处于周期底部,预计中小企业盈利压力大,行业产能增加将受抑制,有利于头部企业市占率提升 [1] - 公司成本和产能优势持续凸显,产品结构持续优化,全球化布局提升抗周期能力 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预测EPS分别为0.57元、0.69元、0.84元 [2] - 2024年预测毛利率为26.0%,净利率为13.7% [3] - 2024年预测营业收入为16,575百万元,同比增长11.4% [3] - 2024年预测归母净利润为2,265百万元,同比下降25.6% [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1][2] - 目标价格为12.54元 [2] 报告的核心观点 - 2024年三季度GDP同比增速录得4.6%,9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%,预计行业需求将逐步改善 [1] - 公司产销继续增长,但价格下滑影响业绩,2024年上半年营业收入同减1.2%,归母净利润同减53.4% [1] - 行业处于周期底部,预计中小企业盈利压力大,行业内中后部企业逐步退出,头部企业市占率有望提升 [1] - 公司成本与产能优势持续凸显,产品结构持续优化,全球化布局实现以外供外,抗行业/区域周期能力提升 [1] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年EPS分别为0.57元、0.69元、0.84元,较之前预测下调 [2] - 给予公司2024年22倍PE,对应目标价12.54元 [2][5]

公司简介 - 中国巨石是全球最大的玻璃纤维生产商之一,隶属于中国建材集团有限公司 [1] - 公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡六大生产基地,已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20余条,玻纤纱年产能超260万吨 [1] - 公司前身最早可追溯到浙江桐乡的"石门东风布厂",1993年成立桐乡巨石玻璃纤维股份有限公司,1999年由中国建材集团等4家股东共同发起设立"中国化建",后更名为"中国玻纤"、"中国巨石" [1] 行业介绍 产品介绍 - 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料,主要用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料 [2] - 玻纤种类繁多,常用分类方式包括生产工艺、形态长度、玻璃原料成分、单丝直径、应用领域大类、树脂体系等 [2][3][4] 需求 - 玻纤主要应用于建筑建材、交通运输、电子电气、风电、工业设备等领域 [17] - 建筑建材和基建板块需求低迷,拖累了整体玻纤需求 [32] - 家电、消费电子、汽车、风电等细分领域需求较为旺盛 [33][34][35][39] 供给 - 2001-2010年中国玻纤产量CAGR高达28.2%,远超全球年均7.3%的增速 [50] - 2011-2020年中国玻纤产量CAGR为7.6%,2021-2023年为7.6% [50] - 2024年行业新增产能预计52.25万吨,到年底在产产能达722.25万吨 [2] 价格 - 2022年6月至2024年3月,玻纤价格下跌约50% [53][54] - 2024年3月开始,各大玻纤厂联合涨价,但涨幅较小,仅上轮周期的一半左右 [54] - 本轮涨价主要为"复价",缺乏供需基本面支撑,拐点仍需等待 [54] 竞争格局 - 全球玻纤行业集中度较高,中国巨石、泰山玻纤、国际复材等6大企业占全球产能的60%左右 [41][56] - 国内玻纤行业呈现三大梯队格局,中国巨石、泰山玻纤、重庆国际等头部企业占据主导地位 [56] - 海外玻纤企业如欧文斯科宁、电器硝子等出现退出或减产倾向,国内新进入者如内蒙古天皓等陆续登场 [58][59][60] 成本优势 - 2011-2020年,中国巨石单位粗纱成本从3769元降至2943元,下降21.9%,主要得益于规模效应的充分发挥 [45][46] - 公司在原辅材料、能源、人工等各成本要素上的精细化管理,使其综合生产成本长期维持在行业最低水平 [48][49] - 公司通过技术创新和生产工艺优化,如池窑拉丝、纯氧燃烧等,持续提升生产效率和降低单位成本 [50][51][52] 结构升级 风电纱 - 风电纱是公司的盈利基石之一,供需格局良好,产品价格及利润水平明显好于常规品种 [59] - 公司风电纱产品研发不断升级,第四代E9模量超100GPa,为全球最高 [60][61] 热塑纱 - 热塑纱主要应用于汽车和家电领域,供需格局明显好于行业整体,定价及利润水平较高 [68][82] - 公司热塑纱产品占比计划到十四五末达45-50% [82] 电子纱 - 电子纱下游应用于电子信息产业链,供需格局好于粗纱市场 [86][92] - 公司电子纱及电子布产能居全国第一,规模优势显著,成本水平低于同行 [101] 出口 - 公司持续推进国际化战略,在埃及、美国等地建有生产基地,产能占比16% [113][114] - 公司外销收入占比较高,外销定价及毛利率明显优于内销 [112][97][98] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为152.75亿、178.08亿、195.9亿,归母净利润分别为20.34亿、27.88亿、35.5亿 [117] - 公司2024-2026年PE分别为21倍、15倍、12倍,估值水平低于同行 [119][120] - 首次覆盖给予"买入"评级 [119] 风险提示 - 需求增长不及预期风险 [121] - 市场格局恶化风险 [121] - 原材料价格大幅波动风险 [121] - 假设和测算误差风险 [121]

公司研发体系优化 - 公司加快大研发体系建设,将研发资源从分散向集中、从单打向组合转变,打破研发边界、提升研发效率[2] - 通过优化组合,形成新的研发合力,围绕市场需求,推动玻璃配方研发、产品研发、化工研制等工作取得更大成效[2] - 加快推进"独一无二"、专精特新产品研发计划,打造具备巨石独特竞争力的研发体系,进一步提高综合竞争力[2] 行业复价及产品价格走势 - 经过二季度复价,行业产品价格止跌回暖,整体去库明显,盈利能力改善[3] - 现阶段,行业整体库存平稳,产品价格总体保持稳定,部分产品进行了结构性复价[3] 公司海外市场复价情况 - 公司海外非长协类客户针对不同市场和区域进行了不同程度的复价,总体海外长期客户占比较高,价格稳定性强[4] - 未来将针对定价偏低区域考虑重新议价[4] 公司出口业务表现 - 得益于产品复价带来整体价格预期的转变以及需求回暖,国外销量同比实现较大幅度增长[5] - 在外销区域中,欧洲、美国同比增长幅度较高,中东、东南亚地区出口增速也有不同程度提升[5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 行业底部震荡,公司苦练内功。行业玻纤产量增速降至2.3%,行业利润总额同比下滑59.7%,相比一季度收窄超过10pct。公司通过对产品有序复价、调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力,加快国内外市场开拓,产品销量同比实现大幅提升 [2] 2) 粗纱销量增加,单价下滑,周期底部基本确立。公司销售粗纱及制品约152.2万吨,同比增加23%。玻纤行业龙头的扩产更有计划性,新投产产线智能化程度提高,竞争优势显著。价格方面,本轮玻纤行业周期的价格底部或基本确定,预计涨价将在Q3继续有所体现 [2] 3) 电子布销量增加,单价小幅回升。公司电子布销量4.58亿米,同比增加13%。受整体需求低迷影响,电子布价格长期在低位徘徊近3年,公司在细纱薄布方面具备较强的市场竞争力。从4月份开始,电子布价格出现恢复性上涨,未来随着下游需求提升,电子布价格提升具备一定的空间 [2] 财务数据总结 1) 2024年上半年,公司实现收入77.4亿元,同比下降1.16%;实现归母净利润9.6亿元,同比下降53.41% [2] 2) 2024-2026年,公司预计归母净利润分别为21.7/28.7/35.8亿元,对应EPS为0.54/0.72/0.90元,对应PE为17.1/13.0/10.4倍 [2] 3) 公司资产负债率维持在42%左右,流动比率和速动比率分别为1.05和0.62,偿债能力较强 [8]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [7] 报告的核心观点 销量增势向好，Q2 盈利能力有所修复 1) Q2 产品价格有所恢复，毛利率环比提升 [4] 2) 多举措并重，粗纱及制品销量同比增长 23% [4] 3) 现金流有所下滑，费用率同比增长 [4] 产能持续扩张，淮安零碳智能基地成功点火 - 公司产能规模全球第一，有利于产生规模经济 [5] - 公司稳步实施"三地五洲"战略，在国内外均有生产布局 [5] 未来业绩预测 - 预计 2024~2026 年公司归母净利润分别达到 23、31、34 亿元 [6] - 公司产品结构不断优化，国内外项目稳步推进，产能增长动力十足 [6]