报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 中国巨石作为全球玻纤龙头，2024年虽受玻纤价格下降影响盈利下滑，但通过优化产品结构和管理，出口内需共同发力，营业收入增速回升，营运能力改善，市占率提升，且现金充裕重研发，未来发展基础扎实 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入158.56亿元，同比增长6.59%；归母净利润24.45亿元，同比减少19.7%；扣非后归母净利润为17.88亿元，同比下降5.78%，实现EPS为0.61元 [3] 营业收入增长原因 - 营业收入同比增速逐季改善，得益于量的增长，2024年粗纱及制品销量为302.50万吨，同比增长21.91%；电子布为8.75亿米，同比增长4.76% [4] - 优化调整产品结构，重点发展增量市场；优化管理，国内国外共同发力，国内营业收入占比60.65%，同比增长6.84%；国外营业收入占比37.37%，同比增长6.60% [4] 盈利水平变化 - 2024年玻纤价格下降拖累盈利，全年净利润同比下滑，但随着运营效率提升和产品结构优化，归母净利润同比下滑幅度持续收窄，第三和第四季度单季度同比高增，第四季度增幅高达146.04% [5] 营运能力与市占率 - 2024年营业周期为169.71天，同比减少12.97天，主要因存货天数下降带动；净营业周期同比减少1.16天，应收账款天数略增，应付账款周转天数下降 [6] - 运营效率提升使产销量增长，粗纱和电子布产销量创历史新高，在全球和中国玻纤纱产量增速较低情况下，公司产销量增速远超，全球和全国市场占有率持续提升 [6] 公司优势与布局 - 作为全球玻纤龙头，在需求低迷环境下营业收入能更快增长，得益于规模成本优势、产品结构优化、技术和管理水平提升 [7] - 利润下滑时研发费用仍保持增长，2024年研发费用5.28亿元，同比增长1.72%；现金充裕，2024年货币资金31.23亿元，资产占比5.85%，全球布局减小国际贸易摩擦影响 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为31.38、38.72和46.11亿元，对应EPS分别为0.78、0.97和1.15元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为15.79、12.80和10.75倍 [7][13] 交易数据 - 52周股价区间为12.83 - 8.86元，总市值513.6亿元，流通市值513.6亿元，总股本/流通A股为400,314/400,314万股，52周日均换手率1.38 [9] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,875.80|15,855.77|17,211.54|19,236.26|22,070.87| |增长率（%）|(26.33)|6.59|8.55|11.76|14.74| |归母净利润（百万元）|3,044.44|2,444.81|3,137.67|3,871.89|4,611.43| |增长率（%）|(53.94)|(19.70)|28.34|23.40|19.10| |净资产收益率（%）|10.63|8.14|9.66|10.92|11.81| |每股收益（元）|0.76|0.61|0.78|0.97|1.15| |PE|16.28|20.27|15.79|12.80|10.75| |PB|1.73|1.65|1.53|1.40|1.27| [14] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业2025年投资展望|2024 - 12 - 27| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头优势引领，低迷期夯实新发展基础|2024 - 10 - 29| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |行业深度报告|建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变|2024 - 09 - 30| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头经营稳定抗风险能力强|2024 - 08 - 27| |行业普通报告|关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复|2024 - 08 - 20| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头行业底部孕育新变化|2024 - 01 - 31| [17]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 公司作为全球玻纤龙头，抗风险能力强，在低迷环境下不断优化调整，提升市占率，积蓄发展基础 [13] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为31.38、38.72和46.11亿元，对应EPS分别为0.78、0.97和1.15元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为15.79、12.80和10.75倍 [7][13][14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入158.56亿元，同比增长6.59%；归母净利润24.45亿元，同比减少19.7%；扣非后归母净利润为17.88亿元，同比下降5.78%，实现EPS为0.61元 [3] 营业收入分析 - 营业收入同比增速逐季改善，从一季度同比下滑7.86%到全年增速回升至6.59%，得益于量的增长 [4] - 2024年粗纱及制品销量为302.50万吨，同比增长21.91%；电子布为8.75亿米，同比增长4.76% [4] - 国内营业收入占比60.65%，同比增长6.84%；国外营业收入占比37.37%，同比增长6.60% [4] 盈利水平分析 - 2024年玻纤价格下降，虽有“复价”仍难改价格拖累，销量增长情况下盈利水平下降，全年净利润同比下滑 [5] - 随着运营效率提升和产品结构优化，归母净利润同比下滑幅度持续收窄，第三和第四季度单季度实现同比高增，第四季度增幅高达146.04% [5] 营运能力分析 - 2024年营业周期为169.71天，同比减少12.97天，逐季持续改善，主要因存货天数持续下降带动 [6] - 2024年存货周转天数为132.28天，同比减少13.29天；净营业周期同比减少1.16天，应收账款天数同比略增0.33天，应付账款周转天数同比下降11.79天 [6] - 运营效率提升带来产销量持续增长，粗纱和电子布产销量创历史新高，全球和全国市场占有率持续提升 [6] 公司优势分析 - 作为全球玻纤龙头，在需求低迷环境下营业收入能更快增长，得益于规模成本优势、产品结构优化、技术和管理水平提升 [7] - 利润下滑情况下研发费用依然保持增长，2024年研发费用5.28亿元，同比增长1.72% [7] - 现金充裕，2024年货币资金31.23亿元，资产占比为5.85%，同比基本稳定，全球布局减小国际贸易摩擦影响 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,875.80|15,855.77|17,211.54|19,236.26|22,070.87| |增长率（%）|(26.33)|6.59|8.55|11.76|14.74| |归母净利润（百万元）|3,044.44|2,444.81|3,137.67|3,871.89|4,611.43| |增长率（%）|(53.94)|(19.70)|28.34|23.40|19.10| |净资产收益率（%）|10.63|8.14|9.66|10.92|11.81| |每股收益（元）|0.76|0.61|0.78|0.97|1.15| |PE|16.28|20.27|15.79|12.80|10.75| |PB|1.73|1.65|1.53|1.40|1.27| [14] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业2025年投资展望|2024 - 12 - 27| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头优势引领，低迷期夯实新发展基础|2024 - 10 - 29| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |行业深度报告|建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变|2024 - 09 - 30| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头经营稳定抗风险能力强|2024 - 08 - 27| |行业普通报告|关注政策发力下龙头和优秀公司的估值修复|2024 - 08 - 20| |公司普通报告|中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头行业底部孕育新变化|2024 - 01 - 31| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.40元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年收入、归母净利、扣非归母净利分别为158.6亿、24.4亿、17.9亿元，同比+6.6%、-19.7%、-5.8%，24Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为42.2亿、9.1亿、6.3亿元，同比+22.4%、+146.0%、+131.0%，收入延续快速增长，盈利能力逐季度改善 [1] - 看好公司产能扩张规模优势稳固，风电等高端产品需求增长及收入占比提升有望带动公司盈利能力增强 [1] 根据相关目录分别进行总结 玻纤销量与毛利率 - 24年公司玻纤及其制品收入154.8亿元，同比增长7.3%，粗纱及制品、电子布销量分别为302.5万吨、8.8亿米，同比+21.9%、+4.7%，产能扩张带动销量延续快速增长 [2] - 24年国内、国外收入96.2亿、59.3亿元，同比+6.8%、+6.6% [2] - 24年公司毛利率25.0%，同比-3.0pct，24Q4毛利率28.6%，同/环比+2.8/+0.4pct，玻纤复价落地及高端产品占比提升带动毛利率逐季度改善，预计25Q1盈利能力有望延续改善 [2] 费用率与分红 - 24年公司期间费用率8.1%，同比-2.8pct，销售、管理、研发、财务费用率为1.3%、2.2%、3.3%、1.4%，同比+0.1、-2.6、-0.2、-0.2pct，管理费用率大幅下降主要系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少 [3] - 24年经营性净现金流20.3亿元，同比+134.4%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加 [3] - 24年公司拟每10股分红2.4元，现金分红比例达39.3%，同比+3.1pct，股东回报有望进一步提升 [3] 玻纤价格与产能 - 截至25年3月14日，国内2400tex缠绕直接纱、G75电子纱价格同比分别+24.7%、+25.5%，随着玻纤新一轮复价落地，公司盈利能力有望延续改善 [4] - 25Q1公司九江基地新点火一条10万吨产线，截至2月底公司玻纤在产产能达306.1万吨，位居行业第一，规模优势持续强化，“零碳智造”战略持续推进有望进一步提升公司的生产效率及成本优势 [4] 盈利预测与估值 - 考虑25年玻纤价格同比有望改善，上调公司玻纤单价假设，预测25 - 27年归母净利润为32.7亿、38.5亿、45.6亿元（前值30.4亿、37.2亿、-亿元，上调7.6%、3.5%、-） [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值14x，考虑公司规模稳定扩张，高端产品占比更高且成本优势更明显，给予公司25年20xPE，目标价16.40元（前值15.20元，基于25年20xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,876|15,856|17,850|19,864|22,059| |+/-%|(26.33)|6.59|12.58|11.29|11.05| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,044|2,445|3,266|3,853|4,564| |+/-%|(53.94)|(19.70)|33.60|17.98|18.44| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.76|0.61|0.82|0.96|1.14| |ROE(%)|10.52|8.04|9.98|10.81|11.61| |PE(倍)|16.28|20.27|15.17|12.86|10.86| |PB(倍)|1.73|1.65|1.53|1.41|1.28| |EV EBITDA(倍)|10.42|11.21|9.51|8.14|7.05| [7] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|24A/E|25E|26E|27E|24A/E|25E|26E|27E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中材科技|002080 CH|14.78|248.03|0.55|0.84|1.06|-|26.65|17.67|13.95|-| |长海股份|300196 CH|11.67|47.70|0.69|1.00|1.39|-|16.84|11.61|8.41|-| |海螺水泥|600585 CH|24.84|1316.35|1.60|1.84|2.03|-|15.51|13.47|12.25|-| |平均值| | | | | | | |19.67|14.25|11.53|-| |中国巨石|600176 CH|12.38|495.59|0.61|0.82|0.96|1.14|20.27|15.17|12.86|10.86| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标的预测数据 [22] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率等数据 [22]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年全年业绩下滑但Q4环比显著好转，看好25年风电结构景气，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年实现收入/归母净利润158.56/24.45亿元，同比6.59%/-19.70%，扣非归母净利润17.88亿元，同比-5.78%；Q4单季度实现收入/归母净利润42.24/9.12亿元，同比+22.41%/+146.04%，扣非归母净利润6.32亿元，同比+130.98% [1] 业务情况 - 24年玻纤及制品营收154.8亿元，同比+7.33%，粗纱及制品/电子布销量分别为302.5万吨/8.75亿米，同比分别+21.9%/+4.7%，预计龙头份额扩大；测算综合吨均价5117元，同比-12%，毛利率同比-3.2pct达24.3%，成本端有优化；Q4收入/归母净利润环比分别+8.5%/+59% [2] - 24年玻纤行业价格先跌后涨、结构性分化，25年或进一步抬升，截至3月13日行业代表产品2400tex缠绕直接纱Q1均价3763元/吨，电子布均价3.93元/米，环比分别+2%/+1%，看好全年风电高景气需求带动利润弹性 [2] - 24年国内/海外收入同比分别+6.8%/+6.6%，预计销量均同比增长两三成，25年海外欧洲市场需求有提振 [2] - 多家企业宣布3月1日起对电子纱提价800元/吨，电子布提价0.3元/米，有望受益5G基站和AI服务器等高景气需求迎来新一轮上行期 [3] - 公司对巨石淮安增资10亿元，对浙江巨石新能源增资3亿元，年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线配套500MW风电项目进度或将加快，预计25年建成/26年投50%产能/27年投75%产能，年末100%投产 [3] - 24年新投产风力发电项目全年实现营业收入6230万元，毛利率72%，未来电子布及风电项目有望加大业绩贡献 [3] 费用及现金流情况 - 24年整体毛利率25.03%，同比-2.98pct，Q4单季度整体毛利率28.58%，同比/环比分别+2.77/+0.40pct [4] - 24年期间费用率8.13%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率，同比分别+0.09/-2.56/-0.16/-0.18pct，管理费用下降系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少，财务费用下降系平均融资利率降低使得利息支出减少 [4] - 24年净利率15.95%，同比-5.27pct，资产负债率41.08%，同比-1.31pct，资本结构有所优化 [4] - 24年经营性现金流净额20.32亿元，同比+11.65亿元，收现比同比+0.01pct达75.79%，付现比同比-10.44pct达62.68%，现金流运营优异 [4] 分红及评级情况 - 24年拟派发现金红利9.6亿元，现金分红比例39.30%，另公告将实施25年中期分红，分红率在40%~45% [5] - 考虑到24年业绩下滑，小幅下调25 - 26年归母净利润为30/35亿元（前值：30.5/36.8亿元），预计27年归母净利润为39亿元，维持“买入”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,875.80|15,855.77|19,359.50|21,123.60|22,422.57| |增长率(%)|(26.33)|6.59|22.10|9.11|6.15| |EBITDA(百万元)|5,356.09|5,497.22|6,276.39|7,229.98|7,867.08| |归属母公司净利润(百万元)|3,044.44|2,444.81|3,008.45|3,507.60|3,864.80| |增长率(%)|(53.94)|(19.70)|23.05|16.59|10.18| |EPS(元/股)|0.76|0.61|0.75|0.88|0.97| |市盈率(P/E)|16.28|20.27|16.47|14.13|12.82| |市净率(P/B)|1.73|1.65|1.53|1.41|1.29| |市销率(P/S)|3.33|3.13|2.56|2.35|2.21| |EV/EBITDA|9.52|9.91|9.27|7.66|6.25| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][21] 报告的核心观点 - 玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部向上，公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东回报进一步提升，估值有望进一步修复 [21] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，全年营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为158.56亿、24.45亿、17.88亿元，同比+6.6%、-19.7%、-5.8%；Q4单季营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为42.24亿、9.12亿、6.32亿元，同比分别+22.4%、+146.0%、+131.0%；公司拟每10股现金分红2.4元（含税） [14] 点评 - 行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4景气稳中有升，公司扣非后盈利环比改善，得益于行业产能调控和细分领域需求走强，Q4行业粗纱库存上升速度受控，部分品类价格回升，电子布价格稳定；Q4公司营收同比+22.4%、环比+8.5%，毛利率、扣非后销售净利率环比分别提升0.4pct、1.4pct；2024年年末存货周转天数132天，库存压力趋于消化；全年粗纱及制品销量302.50万吨、电子布销量8.75亿米，同比分别增长21.9%、4.7%，主要部门降本金额创历史新高 [15] - 管理费用部分冲回使期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降；2024年期间费用率为8.1%，同比减少2.8pct，主要因管理费用率同比减少2.6pct；2024年全年/Q4单季资产处置收益为2.75亿元/185万元，同比分别减少6.60亿元/7780万元；2024年经营活动净现金流20.32亿元，同比+134.3%，购建长期资产现金流为13.03亿元，同比-10.8%；截至2024年末资产负债率为41.1%，同比-1.3pct [16] - 行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回升；行业盈利处底部区域，二三线企业盈利承压制约产能投放，粗纱下游风电、热塑等领域增长，电子布下游景气修复，行业供需平衡修复有持续性；公司推动产品结构优化，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能；公司积极提升股东回报，2024年实际分红比例39.3% [17] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为30.5亿、39.8亿、45.8亿元（较前值+2%、持平，新增2027年预测），对应市盈率分别为16、12、11倍，维持“买入”评级 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][21] 报告的核心观点 - 玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部向上，公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东回报进一步提升，估值有望进一步修复 [21] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，全年营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为158.56亿、24.45亿、17.88亿元，同比+6.6%、-19.7%、-5.8%；Q4单季营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为42.24亿、9.12亿、6.32亿元，同比+22.4%、+146.0%、+131.0%；公司拟每10股现金分红2.4元（含税） [14] 点评 - 行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4景气稳中有升，公司扣非后盈利环比改善，得益于行业产能调控和细分领域需求走强，Q4营收同比+22.4%、环比+8.5%，毛利率和扣非后销售净利率环比提升，年末存货周转天数环比稳定且低于上一年末，全年粗纱及制品销量、电子布销量同比增长，主要部门降本金额创历史新高 [7][15] - 管理费用部分冲回使期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降，2024年期间费用率为8.1%，同比减少2.8pct，资产处置收益同比减少，经营活动净现金流同比+134.3%，资本开支同比-10.8%，年末资产负债率为41.1%，同比-1.3pct [16] - 行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回升，行业盈利处底部，二三线企业制约产能投放，粗纱和电子布下游需求向好，公司推动产品结构优化，提升股东回报，2024年实际分红比例39.3% [17] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为30.5亿、39.8亿、45.8亿元（较前值+2%、持平，新增2027年预测），对应市盈率分别为16、12、11倍，维持“买入”评级 [21]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年全年业绩有变化，Q4环比显著好转，看好25年风电结构景气 [1] - 玻纤制品成本优化，风电业务景气高涨，电子布及风电项目有望加大业绩贡献 [2][3] - 费用优化，现金流运营优异，资本结构有所优化 [4] - 高分红凸显投资价值，虽24年业绩下滑但仍维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年实现收入158.56亿元、归母净利润24.45亿元，同比6.59%、-19.70%，扣非归母净利润17.88亿元，同比-5.78% [1] - Q4单季度实现收入42.24亿元、归母净利润9.12亿元，同比+22.41%、+146.04%，扣非归母净利润6.32亿元，同比+130.98% [1] 业务情况 - 24年玻纤及制品营收154.8亿元，同比+7.33%，粗纱及制品、电子布销量同比分别+21.9%、+4.7%，预计龙头份额扩大 [2] - 24年玻纤及制品综合吨均价5117元，同比-12%，毛利率同比-3.2pct达24.3%，预计成本端优化 [2] - 25年玻纤行业价格或进一步抬升，截至3月13日，2400tex缠绕直接纱Q1均价3763元/吨、电子布均价3.93元/米，环比分别+2%、+1% [2] - 24年国内、海外收入同比分别+6.8%、+6.6%，预计销量均同比增长两三成，25年海外欧洲市场需求或提振 [2] - 多家企业对电子纱提价800元/吨、电子布提价0.3元/米，3月1日起实施，有望受益高景气需求上行 [3] - 公司对巨石淮安增资10亿元、对浙江巨石新能源增资3亿元，年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线配套500MW风电项目预计25年建成、26年投50%产能、27年投75%产能、年末100%投产 [3] - 24年新投产风力发电项目全年营收6230万元，毛利率72% [3] 费用及现金流情况 - 24年整体毛利率25.03%，同比-2.98pct，Q4单季度整体毛利率28.58%，同比、环比分别+2.77、+0.40pct [4] - 24年期间费用率8.13%，同比-2.81pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.09、-2.56、-0.16、-0.18pct [4] - 24年净利率15.95%，同比-5.27pct，资产负债率41.08%，同比-1.31pct [4] - 24年经营性现金流净额20.32亿元，同比+11.65亿元，收现比同比+0.01pct达75.79%，付现比同比-10.44pct达62.68% [4] 分红及评级情况 - 24年拟派发现金红利9.6亿元，现金分红比例39.30%，25年将实施中期分红，分红率在40% - 45% [5] - 小幅下调25 - 26年归母净利润为30、35亿元（前值：30.5、36.8亿元），预计27年归母净利润为39亿元，维持“买入”评级 [5] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,875.80|15,855.77|19,359.50|21,123.60|22,422.57| |增长率(%)|(26.33)|6.59|22.10|9.11|6.15| |EBITDA(百万元)|5,356.09|5,497.22|6,276.39|7,229.98|7,867.08| |归属母公司净利润(百万元)|3,044.44|2,444.81|3,008.45|3,507.60|3,864.80| |增长率(%)|(53.94)|(19.70)|23.05|16.59|10.18| |EPS(元/股)|0.76|0.61|0.75|0.88|0.97| |市盈率(P/E)|16.28|20.27|16.47|14.13|12.82| |市净率(P/B)|1.73|1.65|1.53|1.41|1.29| |市销率(P/S)|3.33|3.13|2.56|2.35|2.21| |EV/EBITDA|9.52|9.91|9.27|7.66|6.25| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国巨石发布2024年年报，业绩符合预期，粗纱及电子纱销量均创历史新高但毛利率承压，行业价格逐步修复，2025年盈利进一步提升可期，增资巨石淮安与巨石新能源，资本开支规划提速，维持公司买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月19日收盘价12.38元，一年内最高/最低13.12/8.80元，市净率1.7，股息率2.22%，流通A股市值495.59亿元，上证指数3426.43，深证成指10979.05 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.50元，资产负债率41.08%，总股本/流通A股4003百万股，流通B股/H股为0 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14876|15856|18094|19398|20711| |同比增长率（%）|-26.3|6.6|14.1|7.2|6.8| |归母净利润（百万元）|3044|2445|3077|3589|3913| |同比增长率（%）|-53.9|-19.7|25.9|16.6|9.0| |每股收益（元/股）|0.76|0.61|0.77|0.90|0.98| |毛利率（%）|28.0|25.0|29.5|31.2|32.8| |ROE（%）|10.6|8.1|9.3|10.0|10.2| |市盈率|16|20|16|14|13| [5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入158.6亿元，同比增长6.6%；归母净利润24.4亿元，同比下降19.7%；扣非归母净利润17.9亿元，同比下降5.8% [6] - 单四季度公司实现营收42.4亿元，同比增长22.41%，环比增长8.5%；归母净利润9.1亿元，同比增长146.0%，环比增长59.4%；扣非归母净利润6.3亿元，同比增长131.0%，环比增长19.7% [6] - 单四季度公司冲回递延未发放的超额利润分享方案余额3亿元，管理费用为负1.6亿元，2024年无产线停工损失，较2023年节省费用约3823.1万元，2024年全年公司资产处置收益2.8亿元，较2023年减少6.6亿元 [6] 产品销售情况 - 2024年公司实现粗纱及制品302.5万吨，同比增长21.9%，电子布销量8.75亿米，同比增长4.7% [6] - 2024年我国玻纤纱总量756万吨，同比增长4.6%，公司粗纱及制品产销量增速显著跑赢行业增速 [6] 行业价格情况 - 缠绕直接纱2400TEX在2024Q1 - Q4均价分别为3045.9、3566.1、3651.5、3616.9元/吨，分别同比-1045.1、-429.8、-29.7、+348.4元/吨，2024年价格整体低开高走，Q4价格已实现同比转正 [6] - 2024年一季度起，玻纤普通无碱粗纱、风电纱等产品陆续提价，2025年2月电子纱及电子布进一步提价 [6] 增资情况 - 公司公告对巨石新能源增资3亿元，巨石集团与巨石香港分别对巨石淮安增资6亿、4亿元，用于加速巨石淮安年产10万吨级玻璃纤维零碳智能生产线配套500MW风电项目建设 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国巨石发布2024年年报，业绩符合预期，粗纱及电子纱销量均创历史新高但毛利率承压，行业价格逐步修复，2025年盈利进一步提升可期，增资巨石淮安与巨石新能源加速项目建设巩固竞争优势，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月19日收盘价12.38元，一年内最高/最低13.12/8.80元，市净率1.7，股息率2.22%，流通A股市值495.59亿元，上证指数3426.43，深证成指10979.05 [1] - 2024年12月31日每股净资产7.50元，资产负债率41.08%，总股本/流通A股40.03亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|14876|-26.3|3044|-53.9|0.76|28.0|10.6|16| |2024|15856|6.6|2445|-19.7|0.61|25.0|8.1|20| |2025E|18094|14.1|3077|25.9|0.77|29.5|9.3|16| |2026E|19398|7.2|3589|16.6|0.90|31.2|10.0|14| |2027E|20711|6.8|3913|9.0|0.98|32.8|10.2|13| [5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入158.6亿元，同比增长6.6%；归母净利润24.4亿元，同比下降19.7%；扣非归母净利润17.9亿元，同比下降5.8% [6] - 单四季度公司实现营收42.4亿元，同比增长22.41%，环比增长8.5%；归母净利润9.1亿元，同比增长146.0%，环比增长59.4%；扣非归母净利润6.3亿元，同比增长131.0%，环比增长19.7% [6] - 单四季度公司冲回递延未发放的超额利润分享方案余额3亿元，管理费用为负1.6亿元，2024年无产线停工损失较2023年节省费用约3823.1万元，支撑公司利润；全年资产处置收益2.8亿元，较2023年减少6.6亿元 [6] 产品销售与行业情况 - 2024年公司实现粗纱及制品302.5万吨，同比增长21.9%，电子布销量8.75亿米，同比增长4.7%；全年毛利率25.03%，同比下降2.97pct [6] - 2024年我国玻纤纱总量756万吨，同比增长4.6%，公司粗纱及制品产销量增速显著跑赢行业增速，因公司具备产品结构和海外基地优势，产能规模全球第一 [6] - 缠绕直接纱2400TEX在2024Q1 - Q4均价分别为3045.9、3566.1、3651.5、3616.9元/吨，分别同比 - 1045.1、 - 429.8、 - 29.7、 + 348.4元/吨，2024年价格整体低开高走，Q4价格同比转正，行业仍处于提价趋势 [6] - 2024年一季度起，玻纤多种产品陆续提价，2025年2月电子纱及电子布进一步提价 [6] 公司资本开支 - 公司公告对巨石新能源增资3亿元，巨石集团与巨石香港分别对巨石淮安增资6亿、4亿元，用于加速巨石淮安年产10万吨级玻璃纤维零碳智能生产线配套500MW风电项目建设 [6]

存贷款业务 - 2024年公司在中国建材集团财务有限公司存款本年增加52.5150702456亿元，减少46.0485279129亿元，年末余额6.4665423327亿元[11] - 2024年公司向该财务公司借款、短期借款年初余额均为1000万元，本年各减少1000万元，年末余额为0 [11] 利息收支 - 2024年公司在该财务公司存款利息收入为178.559302万元[11] - 2024年公司因向该财务公司贷款利息支出为3.933333万元[11] 审核情况 - 审核公司对中国巨石公司2024年度存贷款业务情况汇总表进行专项审核[3]