报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点为：AI特种电子布升级趋势明确，并建议把握存量链、非洲链、AI链三条主线展望2026年 [1][3][6] 行业基本面总结 - **水泥**：十二月下旬，全国重点水泥企业平均出货率为**41%**，环比回落**0.8**个百分点，价格方面多数地区维持稳定 [4][18] - **玻璃**：本周浮法玻璃市场价格稳中偏弱，部分价格下调**1-2**元/重量箱，全国在产生产线**216**条，日熔量**154,105**吨，较上周减少**900**吨，重点监测省份生产企业库存总量**5,533**万重量箱，环比增加**38**万重量箱，增幅**0.69%**，库存天数**29.19**天，环比增加**0.25**天 [5][30][32][33] 2026年投资主线总结 - **存量链**：随着存量需求登场，住宅翻新需求当前占比约**50%**，预计2030年后能达到近**70%**，报告首推三棵树、兔宝宝、东方雨虹 [6] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，重点推荐科达制造、华新建材、西部水泥 [6] - **AI链**：Low-Dk电子布是AI领域升级显著的材料，需求逻辑为AI服务器总量增长、单服务器用量提升及材料升级价值量提升，预计**2025-2027**年Low-Dk电子布总需求约**1.1亿米、2.2亿米、3.2亿米**，其中**2026-2027**年Low-Dk二代布需求约**0.6亿米、1.3亿米**，石英纤维布考虑备货需求约**0.2亿米、0.4亿米**，报告重点推荐中材科技，并提示关注中国巨石在特种布领域的进展 [3][6] AI特种电子布升级趋势详述 - 当前AI PCB应用以**M8**材料为主，**2026**年为**M9**材料的应用元年，将带来高阶特种电子布（石英纤维布、Low-Dk二代布）的规模放量 [3] - 石英纤维布或有望应用于英伟达Rubin midplane、Rubin Ultra正交背板，华为AI服务器后续亦有望应用 [3] - Low-Dk二代布有望规模应用于谷歌TPU v8服务器 [3]

股权激励计划 - 有效期120个月，拟授予限制性股票3452.82万股，占总股本0.86%[2][9] - 预留345.28万股，占拟授予权益10.00%[2] - 首次授予3107.54万股，约占股本总额0.78%，占授予权益总额90.00%[9] - 激励对象618人，约占2024年末在册员工13468人的4.59%[2][10] - 授予价格10.19元/股[2] - 激励对象名单公示不少于10天，董事会薪酬与考核委员会在股东会审议前5日披露审核及公示情况说明[11,12] - 自获授登记日起24个月为限售期[17] - 首次及预留授予的限制性股票三个解除限售期可解除比例分别为33%、33%、34%[17,18] - 激励对象获授需满足公司财务报告和内控审计要求等，解除限售需满足业绩考核目标[19][20,21] - 预留权益不重复授予，逾期未授失效，授予对象在计划经股东会审议通过后12个月内确定[11] - 预留限制性股票授予价格不低于股票票面金额，且不低于首次授予价格和相关价格较高者的60%[16] - 三个解除限售期业绩考核目标分别对2026 - 2028年净利润复合增长率、净资产收益率、经济增加值改善值有要求[22] - 筛选21家上市公司作为解除限售考核对标企业[24] - 激励对象绩效评价分四档，对应不同解除限售比例[25] - 激励计划有效期自首次授予登记完成至全部解除限售或回购，最长不超过10年[27] - 授予日须为交易日，自股东会审议通过且授予条件成就起60日内完成授予，预留部分12个月内授出[27] - 董事、高管任期内和届满后6个月内每年转让股份不超25%，离职后半年内不得转让[28] - 本计划最后一批限制性股票解除限售时，董事、高管获授限制性股票总量20%限售至任职期满[29] - 若有资本公积转增股本等事项，按相应公式调整限制性股票数量[30] - 激励计划需经出席股东会会议股东所持表决权2/3以上通过[35] - 计划经股东会通过后应在60日内授予激励对象限制性股票并完成公告、登记[36] - 若60日内未完成授予工作计划终止，3个月内不得再次审议股权激励计划[36] - 公司具有对计划的解释和执行权及对激励对象的绩效考核权[39] - 公司按规定代扣代缴激励对象个人所得税及其他税费[39] - 若激励对象违反规定，未解除限售股票由公司回购，严重时董事会可追回已解除限售收益[39] - 公司终止实施本计划，自决议公告之日起3个月内，不再审议和披露股权激励计划草案[43] - 上市后最近36个月内出现过未按规定进行利润分配情形，本计划终止[44] - 激励对象获授的限制性股票当年已达条件，离职半年内可解除限售，半年后权益失效[46] - 公司在股东会审议前变更激励计划，需董事会审议通过；审议通过后变更，由股东会决定，不得加速解除限售和降低授予价格[42] - 公司在股东会审议前终止激励计划，需董事会审议通过；审议通过后终止，由股东会决定[43] 业绩数据 - 2024年营业收入158.56亿元，净利润24.45亿元[3] - 2024年末总资产533.78亿元，净资产300.41亿元[3] - 2024年基本每股收益0.6107元/股，加权平均净资产收益率8.37%[3] 股份回购 - 2025年10月25日至11月24日累计回购3452.8223万股，占总股本约0.86%，支付总金额5.3965745亿元[7] 财务处理 - 股份支付总费用为27253.13万元，分摊5年，2026 - 2030年分别为7358.34万元、9811.13万元、6438.55万元、3065.98万元、579.13万元[52] - 公司按规定回购限制性股票，特定事项需调整回购价格，股东会授权董事会调整，调整后及时公告[49][50] - 公司实施回购需召开董事会审议方案，必要时提交股东会批准并公告，向上海证券交易所申请手续[50][51] - 公司将在限售期每个资产负债表日修正预计可解除限售股票数量，计入相关成本或费用和资本公积[53] - 授予日根据授予股份情况确认资本公积，限售期将职工服务计入成本费用并确认权益或负债[54] - 解除限售日达到条件可解除，未解除则按规定处理[54] 公司基本信息 - 注册资本40.03亿元，成立于1999年4月16日，上市于1999年4月22日[3]

限制性股票激励计划 - 2025年首次授予618人3107.54万股，占授予总量90.00%，占总股本0.7763%[1] - 预留345.28万股，占授予总量10.00%，占总股本0.0863%[1] - 合计授予3452.82万股，占总股本0.8625%[1] 人员获授情况 - 杨国明获授15.00万股，占授予总量0.43%，占总股本0.0037%[1] - 邵晓阳等4人各获授14.00万股，各占授予总量0.41%，各占总股本0.0035%[1] - 其他核心人员613人获授3036.54万股，占授予总量87.94%，占总股本0.7585%[1] 董事会时间 - 中国巨石股份有限公司董事会时间为2025年12月31日[10]

计划通过与实施 - 股权激励计划需经出席股东会会议股东所持表决权2/3以上通过[8] - 计划经股东会审议通过后60日内授予限制性股票并完成公告、登记，否则终止[10] - 预留权益授予对象应在计划经股东会审议通过后12个月内明确，超期失效[11] 公示与披露 - 激励对象名单公示期不少于10天，公司应在股东会审议前5日披露审核及公示情况说明[7] - 公司董事会审议通过《激励计划》草案后应按要求公告[21] 终止情形 - 公司上市后最近36个月内未按规定进行利润分配，计划终止实施[16] - 公司实际控制人发生变更[17] 激励对象权益处理 - 激励对象因客观原因离职，已达条件可解除限售部分半年内可解除，半年后权益失效[17] - 激励对象因多种原因未解除限售股票，按不同规则由公司回购[17][18] 其他规定 - 公司与激励对象争议纠纷60日内未协商解决，可向公司所在地法院诉讼解决[19] - 公司将在限售期每个资产负债表日修正预计可解除限售股票数量[23] - 激励对象收益应按法规交税，公司代扣代缴[23] - 本办法由公司董事会负责制订等，经股东会审议通过并自激励计划生效后实施[26]

激励计划合规性 - 限制性股票计划内容和审批程序合法合规[2] - 公司具备实施主体资格[2][3] - 激励对象主体资格合法有效[3][4] 激励计划合理性 - 激励计划未损害公司及股东利益[4][5] - 考核体系全面、可操作，指标科学合理[5] 激励计划安排 - 无向激励对象提供财务资助的计划[6] - 实施激励计划利于公司可持续发展[5][6] 激励计划审议 - 董事会薪酬与考核委员会同意实施[6] - 首次授予激励对象符合规定条件[6]

激励计划基本情况 - 拟授予限制性股票总量不超过3452.82万股，占公司股本总额0.86%[7][30] - 首次授予3107.54万股，占股本总额0.78%、授予权益总额90.00%；预留345.28万股，占股本总额0.09%、授予权益总额10.00%[7][30] - 首次授予激励对象不超过618人，约占公司2024年末在册员工人数13468的4.59%[7][26] - 激励计划有效期最长不超过10年[8][33] 授予价格与条件 - 首次授予限制性股票的授予价格为每股10.19元[8][41] - 首次授予价格定价基准日为草案公布日，不低于草案公布前1个或120个交易日公司股票交易均价的60%[42] - 预留限制性股票授予价格不低于首次授予价格和相关价格较高者的60%[43] - 限制性股票获授需公司和激励对象未发生特定情形[44] 解除限售条件与考核 - 首次及预留授予的限制性股票分三个解除限售期，比例分别为33%、33%、34%[8][38] - 第一个解除限售期（2026年）以2024年净利润为基数，净利润复合增长率不低于38.5%，净资产收益率不低于10.25%，经济增加值改善值△EVA＞0[9][47] - 第二个解除限售期（2027年）以2024年净利润为基数，净利润复合增长率不低于27.0%，净资产收益率不低于10.28%，经济增加值改善值△EVA＞0[9][47] - 第三个解除限售期（2028年）以2024年净利润为基数，净利润复合增长率不低于22.0%，净资产收益率不低于10.45%，经济增加值改善值△EVA＞0[9][47] - 筛选出21家上市公司作为解除限售考核对标企业[49] - 激励对象绩效评价分优秀、良好、合格、不合格，对应解除限售比例分别为100%、未提及、60%、0%[51] 费用与影响 - 2026年3月初首次授予3107.54万股限制性股票，预计确认总费用27253.13万元[60] - 2026 - 2030年股份支付费用分别为7358.34万元、9811.13万元、6438.55万元、3065.98万元、579.13万元[60] - 股权激励总费用在经常性损益中列支，费用摊销对有效期内各年净利润有影响[61] 实施程序与管理 - 激励计划经股东会审议通过且达到授予条件时，公司在规定时间内向激励对象授予限制性股票[64] - 股东会审议通过本计划后，公司应在60日内授予激励对象限制性股票并完成公告、登记[65] - 预留权益的授予对象应在本激励计划经股东会审议通过后12个月内明确，否则失效[26][66] - 授予限制性股票前，公司需向上海证券交易所申请，经确认后由证券登记结算机构办理登记结算[66] - 解除限售前，公司需确认激励对象是否满足条件，满足则办理解除，不满足则回购[67] - 公司解除激励对象限制性股票限售前，需向上海证券交易所申请，经确认后由证券登记结算机构办理登记结算[68] 调整与回购 - 若公司有资本公积转增股本等事项，需对限制性股票数量进行相应调整[54] - 若激励对象当期部分或全部股票未能解除限售，由公司按授予价与回购时股价孰低值回购[51] - 公司出现特定情形本计划终止，限制性股票按授予价与回购时股价孰低值回购[76] - 激励对象因客观原因离职，已达条件部分半年内可解限售，剩余按授予价加利息回购[78] - 激励对象因个人原因离职，未解除限售股票按授予价与回购时股价孰低值回购[78] - 激励对象成为不能持股人员，未解除限售股票按授予价加利息回购[78] - 激励对象出现违规情形，应返还收益，未解除限售股票按授予价与回购时股价孰低值回购[78] 其他规定 - 激励计划生效需经董事会审议、国资主管单位审核批准、股东会审议通过，且股东会表决需经出席会议股东所持表决权的2/3以上通过[63][64][89] - 公司在股东会审议前变更激励计划需董事会通过，审议后变更由股东会决定[69] - 公司在股东会审议前终止激励计划需董事会通过，审议后终止由股东会决定[69] - 公司与激励对象争议若60日内未解决可向法院诉讼[80][81] - 资本公积转增股本等，未解除限售限制性股票回购数量和价格有相应调整公式[82][83][84] - 配股、缩股时未解除限售限制性股票回购数量和价格有相应调整公式[82][84] - 增发新股时限制性股票的数量和回购价格不作调整[82][84]

业绩目标 - 2026 - 2028年净利润复合增长率分别不低于38.5%、27.0%、22.0%[1][2][3] - 2026 - 2028年净资产收益率分别不低于10.25%、10.28%、10.45%[1][2][3] 激励考核 - 解除限售考核年度为2026 - 2028年，每年考核一次[10] - 激励对象绩效评价对应解除限售比例不同[8] 考核流程 - 考核结束10个工作日内通知结果[12] - 申诉后10个工作日内复核确定最终结果[12] 办法说明 - 办法由董事会制订、解释及修订，经股东会审议通过实施[13]

会议信息 - 公司于2025年12月31日召开第七届董事会第二十八次会议[1] 委员会调整 - 会议审议通过调整公司第七届董事会各专门委员会成员议案[1] - 审计、提名等多个委员会成员调整，新增刘江宁等，替换汤云为等[2] - 各专门委员会成员任期与第七届董事会一致，按规定执行职责[2]

会议情况 - 中国巨石第七届董事会第二十八次会议于2025年12月31日召开，9名董事全部出席[1] 议案通过情况 - 《关于调整公司第七届董事会各专门委员会成员的议案》全票通过[2] - 《关于公司<2025年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》等4项议案7票同意待股东会审议[3][5][6][9] 股东会安排 - 同意择期召开股东会，授权董事长定时间，现场和网络投票结合审议议案[10]

公司股权激励计划概览 - 公司公布2025年限制性股票激励计划 拟授予限制性股票总量不超过3452.82万股 约占公司股本总额的0.86% [1] - 首次授予3107.54万股 约占公司股本总额的0.78% 占本次授予权益总额的90.00% [1] - 预留345.28万股 约占公司股本总额的0.09% 占本次授予权益总额的10.00% 预留部分未超过本次授予权益总额的20% [1] 激励计划合规性说明 - 全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10% [1] - 任何一名激励对象通过全部有效期内的股权激励计划获授的公司股票数量累计未超过公司股本总额的1% [1]