**电子玻纤/电子布行业电话会议纪要关键要点** **一、 涉及的行业与公司** * **行业**：电子玻纤/电子布行业，涉及上游粗纱、中游电子布（包括传统电子布与AI电子布）、下游CCL（覆铜板）和PCB（印制电路板）产业链[1][2][4] * **主要公司**： * **巨石集团**：行业龙头，在传统及AI电子布、粗纱领域均有布局[1][2][3][5][6][7] * **中材科技**：主要公司之一，旗下有泰山玻纤[1][3][7][10] * **国际复材**：主要公司之一[1][3][10] * **宏和科技**：主要公司之一[3] * **建滔化工**：下游CCL厂商，同时有上游电子布扩产计划[2][5][6] * **金安国纪**：下游CCL厂商[4] * **其他**：光远、丰田织布机、日本津田驹工业、内蒙古天浩、山东玻纤[1][2][3][4][7][8] **二、 核心观点与论据** **1. 传统电子布：供需紧张，价格持续上涨** * **库存极低**：电子玻纤库存天数从2025年末的30天以内，降至2026年1月底的10-13天，春节后目前整体库存已回落至**7-10天**的个位数水平[1][2] * **价格上涨已落地**：2026年2月、3月价格上涨如期落地，巨石电子布价格已达**5.8元至接近6元**水平[2] * **4月涨价预期明确**：鉴于低库存及新产能未投放，预计4月价格延续涨势，市场报价喊涨**0.4-0.5元**[1][2] * **关键观察期在5-6月**：市场关注巨石第一条5万吨新产能（4月末出产品）投放后，价格能否继续上涨，若能上涨（即使涨幅收窄至0.2元），将超预期并推动利润预期上修[1][6] **2. 供给端瓶颈：织布机是核心约束，新产能有限** * **织布机刚性瓶颈**：丰田织布机产能自2025年第三季度起转向生产AI电子布，导致传统电子布供给紧张[1][3] * **国产替代短期难成**：短期（2026年内）国产织布机难以在**7,628电子布**产线上大规模应用，明确扩产计划（如巨石10万吨、建滔7万吨）均计划使用丰田织布机[1][3][4] * **AI领域更谨慎**：AI电子布领域尚无人敢使用国产织布机[4] * **日本复产影响小**：日本津田驹工业复产传闻产能仅为丰田的**1/15到1/20**，影响极小[4] * **2026年新增供给明确**：主要是巨石两条5万吨（合计10万吨）和建滔7万吨产线，建滔产能Q3投产且织布机可能兼顾AI布，对传统布实际增量有限[5][6] **3. AI电子布：进展顺利，成为重要方向** * **品种正常推进**：巨石在AI电子布的四个主要品种（一代布、二代布、CTE布、Q布）均正常推进，其中CTE布进展较快[2] * **成本与工艺**：产业倾向于通过扩大池窑规模降本，采用池窑工艺的**一代布**可能最先在客户端取得进展[2] * **后来者跟进**：光远、建滔等后来者也已具备成熟的池窑产线[2] * **未来扩产转向**：7,628电子布的扩产规划在2027年之后也基本转向AI领域[4] **4. 粗纱市场：供给小年，涨价动力强** * **供给端挤出**：行业龙头（巨石、中材、国际复材中的两家）将主要精力和资本投入AI电子布，导致2026-2027年投资粗纱的意愿显著降低[7] * **资本开支大增抑制扩产**：贵金属价格上涨导致单线投资额从**11-12亿元**升至**16-17亿元**，其中漏板铂铑合金成本因铂价涨**1.5倍**、铑价涨**2倍**而大增，高昂投资抑制新产能进入[1][7] * **新增产能有限且集中在下半年**：2026年是粗纱供给小年，明确新增产能包括巨石桐乡四线改造（Q3点火）、巨石两条10万吨线（大概率Q4末）、天浩三线15万吨（推迟至Q3）、山东玻纤可能15万吨（年底），上半年供给非常良性[7][8] * **二三线厂商涨价意愿强烈**：因当前吨净利润低（仅**100-300元**），而投资回报周期过长，二三线厂商推动涨价的动机比龙头更强烈[8] * **成本推动与涨价预期**：近期天然气等能源价格上涨（每吨玻纤耗气**140-150立方米**，气价涨1元/立方米则吨成本增约**150元**）为涨价提供理由，市场普遍预期4月粗纱价格上调**100-200元/吨**，产业内小厂希望后续继续推涨[8] **5. 下游传导：压力可控，需求良性** * **CCL厂商可完全传导成本**：建滔、金安国纪等CCL厂商基本能完全传导成本，甚至增厚毛利额[1][4] * **PCB环节压力可由AI业务对冲**：PCB环节虽有成本压力，但许多企业拥有AI业务带来的利润，可以部分对冲传统业务成本压力[1][4] * **需求未受明显影响**：目前下游客户虽有抱怨，但并未出现拿货量减少的负面反馈，需求依然良性[4] **6. 公司业绩与估值** * **2026Q1业绩预期乐观**：主要公司（巨石、中材、国际复材、宏和科技）一季度业绩预计非常可观[1][3] * **巨石年化利润弹性大**：若电子布价格自5-6月起不再上涨，巨石年化利润可达**60亿元**（对应PE约15倍）；若价格继续上涨，年化利润有潜力上修至**70-80亿元**（对应PE降至12倍左右）[1][3] * **其他公司估值**：中材、国际复材等公司2026年预计PE在**20-25倍**区间，若价格上涨估值有望进一步下修[1][3] * **一季报后估值可能上修**：财报发布后，市场可能会将巨石估值上修至**15倍**，中材和国际复材上修至**20-25倍**[9] **三、 其他重要内容** * **股价回调原因**：近期股价回调更多受宏观因素（如市场担忧美国降息次数减少可能引发的系统性风险）影响，在化工、有色金属等其他周期性板块也有体现[3] * **中材科技沟通口径**：由于处于定向增发期间，其对外交流口径相对中性，预计定增结束后可能在AI电子布等业务上释放更多积极催化信息[2] * **行业投资逻辑与催化剂**： 1. **一季报业绩超预期**，带来EPS上修动力[9] 2. **AI电子布价格的持续上涨**是关键变量[9] 3. **传统粗纱业务**因供给端挤出效应，价格上涨提供业绩弹性[10] * **公司推荐排序**：基于以上分析，推荐排序为**巨石、国际复材、中材科技**[10]

市场表现与行情回顾 - 上周（20260316-20260320）沪深300指数下跌2.19%，而建材指数下跌7.56%，跌幅更大[5] - 建材子板块普跌，其中玻璃纤维板块下跌最为明显，跌幅达11.02%[5][8] - 报告维持建材行业“看好”投资评级，并认为部分传统龙头股经历明显下跌后正逐步进入高赔率区间[3][5] 需求端与开工数据 - 3月上半月全国重点24城新建商品住宅成交面积约247万平方米，市场分化：一线城市成交同比下降30%，三四线城市成交同比增长10%[13] - 节后工地复工稳步推进，截至3月18日全国工地开复工率为62%，劳务上工率为61.7%，资金到位率为50.7%[15] - 非房建项目开复工率（63.2%）略好于房建项目（59%）[21] 子行业近期动态 - 水泥市场：本周全国水泥市场价格环比上涨0.7%，企业平均出货率约32%，环比提升约7个百分点[24] - 浮法玻璃：本周国内均价为1193.79元/吨，较上周上涨16.37元/吨，涨幅1.39%；重点监测省份生产企业库存总量为6582万重量箱，较上周减少2.68%[26] - 玻纤市场：无碱粗纱市场趋稳，电子纱及电子布供应持续紧俏，G75电子纱主流报价在11000-11700元/吨，7628电子布报价在5.4-6.0元/米[27][28] 核心观点与推荐逻辑 - 需求侧：3/4月份以基建为主的固投有望持续回升，部分供给出清较好的品种未来有望通过涨价传导成本压力[5] - 玻璃行业：供给端优化，日熔量从2021年底的17.7万吨下降至目前的14.7万吨，降幅达17%，行业盈利有望回暖[29] - 消费建材：部分子行业进入涨价通道，行业格局优化，龙头公司零售业务占比提升，现金流好转[30] - 本周推荐组合包括：旗滨集团、海螺水泥、三棵树、东方雨虹、中国巨石[5][29][30] 风险提示 - 宏观经济下行导致行业需求下滑[32] - 房地产市场超预期下滑[32] - 主要原材料价格上涨带来成本压力[32]

核心观点 - **成本超预期上涨利好消费建材龙头，加速行业整合与份额提升**：布伦特原油价格从2026年1月1日的61美元/桶快速上涨至2026年3月20日的117美元/桶，涨幅达92%，带动防水、涂料、管材等消费建材原材料价格大幅上行[1][2][10]。龙头企业凭借更强的规模效应、成本传导能力和现金流优势，能够更好地顺价并加速小企业出清，从而提升市场份额[2][10][11]。报告建议关注东方雨虹、三棵树、中国联塑、兔宝宝、科顺股份、北新建材等[2][12]。 - **消费建材价格已先于需求见底，关注龙头阿尔法机会**：尽管下游地产需求仍在寻底，但消费建材行业部分品类价格已见底，并逐步形成复价共识[25][32]。行业长期受益于存量房需求，集中度持续提升，优质龙头公司经营韧性强，中长期成长空间大[2][25][26]。报告建议关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、马可波罗、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防等[2][26][44]。 - **建材各子行业盈利已处底部，供给端改善提供支撑，需求端提供潜在弹性**：水泥、玻纤、浮法玻璃、消费建材等子行业在过去两年已陆续见到盈利底部[25]。供给端通过企业自律（如错峰生产、冷修缩产）和政策推进落后产能出清进行改善，为盈利修复提供有力支撑[25]。一旦需求端改善，板块盈利修复空间较大[25]。 行业基本面跟踪与投资建议 消费建材 - **行业收入与利润状况**：2025年前三季度消费建材行业收入同比下滑4.2%，其中Q1/Q2/Q3分别下滑5.2%/6.2%/1.2%，降幅在Q3环比收窄[31]。同期扣非净利润同比下滑19%，Q1/Q2/Q3分别下滑12%/27%/9%，利润降幅大于收入降幅，净利率在底部徘徊[32]。 - **龙头公司表现优于行业**：在25Q3地产需求继续双位数下滑的背景下，消费建材上市公司中有21家公司收入增速环比改善，龙头公司收入端先于行业改善，显示出更强的经营韧性和份额提升能力[31]。 - **原材料价格同比及年初至今变动**：2026年1月1日至3月20日，主要原材料均价同比及相较年初变动如下：沥青均价同比-3%，较年初+16%；丙烯酸均价同比-7%，较年初+140%；PPR均价同比-2%，较年初+21%；PVC均价同比-1%，较年初+26%；HDPE均价同比-8%，较年初+31%；天然气均价同比-8%，较年初+32%[2][10]。 水泥 - **本周市场表现**：截至2026年3月20日，全国水泥市场价格环比上涨0.7%。全国水泥含税终端均价为339元/吨，环比上涨2.33元/吨，同比下跌56.50元/吨[2][45]。全国水泥出货率为31.53%，环比提升6.87个百分点，同比下滑13.20个百分点[2][45]。 - **行业盈利与估值**：2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，行业盈利在底部震荡[56]。当前SW水泥行业PE（TTM）为14.71倍，PB（MRQ）为0.71倍，处于历史底部区域[56]。 - **投资建议**：关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团[2][26][62]。 玻璃 - **浮法玻璃**：截至2026年3月19日，国内浮法玻璃均价为1198元/吨，环比上涨0.5%，同比去年下跌8.0%[2][65]。库存天数为36.82天，较上期减少0.95天[2][65]。 - **光伏玻璃**：截至2026年3月19日，2.0mm镀膜面板主流订单价格为10.0-10.5元/平方米，环比持平；样本库存天数约42.87天，环比增加1.66%[2][75]。 - **投资建议**：关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻[2][30][90]。 玻纤/碳基复材 - **市场行情**：截至2026年3月19日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格在3500-3800元/吨，价格较上一周持平，同比缩减3.05%[2][91]。电子纱G75主流报价在11000-11700元/吨，环比持平[2][91]。 - **行业格局**：玻纤行业已形成以中国巨石为领头羊的稳定第一梯队竞争格局[27]。 - **投资建议**：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份等[2][27]。 市场与成本数据跟踪 - **地产成交高频数据**：截至2026年3月19日，新房成交仍承压，但二手房成交显现回暖迹象。以春节对齐口径看，11城二手房成交面积在3月前19天同比+3.2%，最近一周同比+2.3%；78城中介二手房认购套数在3月前19天同比+27.4%，最近一周同比+23.7%[15]。 - **主要原材料价格周度环比变动**：报告跟踪的原材料中，原油、煤炭、国废、建筑沥青、丙烯酸、钛白粉、PP-R、HDPE、环氧乙烷价格环比上涨；天然气、纯碱、PVC、不锈钢、铝合金、锌合金、铝锭价格环比下跌[6]。

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国巨石的“买入”评级 [1][5][6] - 报告将目标价上调至28.8元人民币 [5][6] - 报告核心观点：看好公司传统玻纤产品具备规模、成本及结构优势，并有望在高性能电子布领域实现突破 [1] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营收188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38% [1][6] - 第四季度单季收入49.77亿元，归母净利润7.17亿元 [1] - 业绩增长主要受益于玻纤纱及电子布产品实现量价齐升，特别是电子布行业供需格局改善，价格与盈利能力显著提升 [1] 销量与收入 - 2025年粗纱及制品销量达320.26万吨，电子布销量达10.62亿米，均创历史新高，同比分别增长8.9%和21.4% [2] - 全年玻纤及其制品业务实现收入183.45亿元，同比增长18.51% [2] - 2025年海外收入为61.35亿元，同比增长3.52%；其中美国子公司实现净利润0.42亿元，较2024年亏损0.28亿元扭亏为盈 [2] 盈利能力与现金流 - 2025年公司综合毛利率为33.1%，同比提升8.1个百分点 [2] - 毛利率提升主要系产品价格回升，特别是电子布业务贡献突出 [2] - 2025年公司经营性净现金流为42.01亿元，同比大幅增长106.69%，主要受益于销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加 [3] 费用与运营 - 2025年公司期间费用率合计为9.8%，同比有所上升 [3] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、3.9%、3.1%、1.7% [3] - 管理费用同比增长116.10%，主要系上年同期冲回超额利润分享计划导致基数较低 [3] - 2025年末存货余额为35.5亿元，自年初以来持续下降 [4] 产能扩张与行业动态 - 粗纱产能：九江基地年产40万吨生产线第二期20万吨项目于2025年完成投产；桐乡总部年产12万吨生产线完成冷修改造 [4] - 电子布产能：为应对市场紧张供给，淮安10万吨电子纱和3.9亿米电子布生产线已于2026年3月18日点火投产 [4] - 该淮安项目位于全球首个玻纤零碳智能制造基地，是目前全球规模最大的电子玻纤单体生产线 [4] - 行业层面，部分常规电子布产能转向AI服务器等领域高性能特种电子布，推动普通电子布供应趋紧，价格自2025年第四季度以来加速上涨 [2] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年电子布均价假设 [5][13] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.7亿元、64.4亿元、67.9亿元 [5][10] - 2026-2027年净利润预测较前值分别上调39.2%和32.7% [5][13] - 预计2026-2028年营业收入分别为244.54亿元、261.60亿元、271.80亿元 [10] - 预计2026-2028年综合毛利率分别为40.4%、41.6%、42.0% [13] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值17倍，考虑公司风电、热塑等高附加值产品占比更高，且在AI相关高性能电子布产品领域有望突破，报告给予公司2026年20倍PE估值 [5]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年收入及利润增长延续强劲增长动能，显示粗纱及电子布行业景气积极变化 [7] - 收入快增源于核心产品量价齐升，26年预计持续性较好 [7] - 25年盈利能力明显提升，核心产品单位盈利预计均明显提升 [7] - 行业景气预计延续改善，公司全球玻纤产业龙头地位稳固，且随着产品高端化工作持续推进，公司成长动能有望持续释放 [7] - 粗纱、常规电子布预计26年延续景气向上态势，同时电子布公司稳步发展，25年薄布全面突围，部分超薄产品实现批量稳定交付，并加大特种电子布研发力度 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入188.81亿元，同比增长19.1%；归属母公司股东净利润32.85亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润34.8亿元，同比增长95% [2][7] - **2025年第四季度业绩**：收入49.8亿元，同比增长18%；归母净利7.2亿元，同比减少21%；扣非归母净利8.7亿元，同比增长38% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为219.71亿元、240.06亿元、262.30亿元，同比增长16.4%、9.3%、9.3% [2][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为48.62亿元、53.54亿元、58.93亿元，同比增长48.0%、10.1%、10.1% [2][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.21元、1.34元、1.47元 [2] - **估值水平**：基于2026年3月19日收盘价23.45元，对应2026-2028年市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [2][7] 产品销量与价格分析 - **2025年销量**：玻纤粗纱及制品销量320万吨，同比增长5.9%；电子布销量10.6亿米，同比增长21.4% [7] - **2025年均价**：据卓创资讯，常规无碱粗纱全年单吨均价3,603元，同比增长1.6%；7628电子布全年单米均价4.0元，同比增长7.8% [7] - **2025年第四季度均价**：常规无碱粗纱单吨均价3,495元，环比下降0.3%；7628电子布单米均价4.2元，环比增长6.4% [7] - **近期价格动态**：截至2026年3月19日，粗纱价格3,620元/吨，电子布价格5.7元/米；粗纱在2026年初以来逐步形成持续提价态势，电子布在25Q4以来多轮涨价且幅度较大 [7] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年公司综合毛利率同比提升8.1个百分点至33.1%，其中25Q4毛利率为35.1%，同比提升6.5个百分点，环比提升2.2个百分点 [7] - **净利率提升**：2025年公司扣非归母净利率同比提升7.2个百分点至18.4%，其中25Q4为17.5%，同比提升2.5个百分点 [7] - **单位产品盈利测算**：2025年粗纱吨扣非净利约850-900元，同比增加约400元；电子布平均单米净利约0.6元，同比增加约0.2元 [7] - **其他业务贡献**：公司配套生产基地的风电发电业务2025年贡献净利1.1亿元，2024年为0.4亿元 [7] - **预测毛利率**：预计2026-2028年毛利率分别为37.2%、37.4%、37.6% [8] 财务指标预测 - **回报率预测**：预计2026-2028年净资产收益率分别为14.08%、14.18%、14.27% [8] - **资产负债率预测**：预计2026-2028年资产负债率分别为38.42%、36.76%、35.16% [8] - **经营现金流预测**：预计2026-2028年经营活动现金流分别为71.22亿元、80.12亿元、86.51亿元 [8] - **资本开支预测**：预计2026年资本开支为41.52亿元 [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国巨石“买入-A”评级，维持此前评级 [4] - 报告设定6个月目标价为29.8元，基于2026年20倍市盈率估值 [4][10] - 核心观点：公司2025年粗纱及电子布销量创历史新高，扣非归母净利润与经营性现金流同比大幅增长，产品结构优化与量价齐升驱动盈利显著改善，2026年有望持续受益于行业复价、产能释放及高端需求 [1][3][4][8][9] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入188.81亿元，同比增长19.08% [1][2] - 2025年实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38% [1][2] - 2025年扣非归母净利润为34.82亿元，同比大幅增长94.70%，主要因毛利率提升及非经常性损益影响（非流动资产处置损益为-1.92亿元） [1][2] - 2025年第四季度单季营收49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润7.17亿元，同比下降21.32%；扣非归母净利润8.69亿元，同比增长37.56% [1] - 2025年全年现金分红比例为43.66%，同比提升4.36个百分点，拟每10股派发现金红利1.90元 [1] 分业务板块表现 - **粗纱及制品**：2025年营收与利润均同比增长，销量达320.26万吨，同比增长5.87%，创历史新高 [3] - 公司抓住风能、汽车、新能源、光伏等高端市场机遇，中高端产品占比逐步提升，带动销售量价齐升 [3] - 在风电领域，公司是超高模量玻纤开创者，拥有E7、E8、E9系列高模量产品，风电纱市场占有率达三分之一 [3] - **电子纱/布**：2025年电子布销量达10.62亿米，同比增长21.37%，创历史新高 [4] - 受下游AI需求快速发展及织布机供应紧张影响，中高端电子布供不应求，传统产品供给收缩，推动价格上涨 [4][8] - 截至2026年3月，7628电子布报价为5.4-6.0元/米，较年初上涨29%，较2025年10月初上涨43%-50% [8] - 公司电子布产能截至2025年底为9.6万米，2026年3月淮安年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线点火，其中薄布、超薄布等高端品种占比达30% [8] 盈利能力与现金流 - 2025年公司毛利率为33.12%，同比大幅提升8.09个百分点，主要因销售价格上升 [9] - 分季度看，Q1-Q4毛利率分别为30.53%、33.84%、32.82%和35.06%，其中Q4毛利率同比提升6.49个百分点，环比提升2.24个百分点 [9] - 2025年期间费用率为9.81%，同比上升1.68个百分点，其中管理费用因上年同期基数低（超额利润分享计划冲回）同比大增116.10% [9] - 2025年扣非归母净利率为18.44%，同比提升7.16个百分点 [9] - 2025年经营性现金流净额达42.01亿元，同比高增106.69%，主要因销售回款及票据托收增加 [9] 未来业绩预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为231.68亿元、253.24亿元、265.57亿元，同比增长率分别为22.70%、9.31%、4.87% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.78亿元、67.23亿元、72.67亿元，同比增长率分别为81.95%、12.46%、8.09% [10] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为15.7倍、14.0倍、12.9倍 [10] - 基于2026年20倍市盈率，得出6个月目标价29.8元 [10] 其他关键信息 - 公司股价2026年3月19日为23.45元，总市值约为938.74亿元 [4] - 过去12个月，公司股价绝对收益为89.4%，相对收益为75.1% [6] - 公司淮安新能源业务2025年并网发电量5.62亿千瓦时，实现营收1.84亿元 [2]

行业投资评级 - 建材材料-标配（维持）[1] 核心观点 - 楼市销售“小阳春”预期提升，建材产品提价有所蔓延[1] - 2026年作为“十五五”开局之年，一批重大工程启动将带动水泥需求提升，行业供需格局进一步改善可期[2] - 在“反内卷”政策持续推动及成本高压下，建材行业未来更多产品复价涨价可期，同时存量房翻新、城市更新及零售渠道崛起构成需求稳定的“压舱石”[3][40] 一、行情回顾 - 截至2026年3月19日，申万建筑材料板块近两周下跌7.16%，跑输沪深300指数6.74个百分点，在申万31个行业中排名第27位[10] - 年初至今，申万建筑材料板块累计上涨8.8%[10] - 二级子板块方面，近两周SW玻璃玻纤下跌8.58%，SW水泥下跌4.21%，SW装修建材下跌8.21%[10] - 个股方面，近两周涨幅居前的公司包括雅博股份（上涨25.23%）、金刚光伏（上涨19.02%）、森鹰窗业（上涨14.56%）[16] 二、行业重要数据 水泥 - 本周（2026.3.13-2026.3.19）全国水泥市场均价为306元/吨，较上周下调3元/吨，跌幅0.97%[19] - 1-2月全国累计水泥产量1.78亿吨，同比增长6.8%，去年同期为下降5.7%，产量高于去年同期700多万吨[2] - 区域表现分化：长三角区域（江苏、浙江、安徽、上海）因重大基建项目密集开工，需求回升，价格提升；珠三角、西南、北方地区需求恢复一般或滞后[19] 平板玻璃 - 本周平板玻璃市场偏强向上运行，但市场情绪在周中后期有所降温[22] - 2025年1-12月全国平板玻璃产量97591.0万重量箱，同比下降3.0%[2] - 2026年3月浮法平板玻璃（4.8/5mm）价格环比上涨1.31%，月涨幅达2.76%，主要因燃料成本上升[2] 光伏玻璃 - 本周光伏玻璃市场价格暂稳，2.0mm镀膜光伏玻璃均价10.5元/平方米，3.2mm镀膜光伏玻璃均价17.5元/平方米[28] - 行业呈现“高排产、低采购”特征，下游组件排产环比2月显著回升（国内预计38GW，全球约46GW，增幅超30%），但未有效拉动玻璃需求[2] - 主流价格区间已下探至9.5-10元/平方米，逼近历史低位，行业产能利用率约66%，库存高企[2] 三、行业及公司新闻 - 近期建材板块多品种发布提价函：防水卷材价格因沥青原材料价格上涨10%而上调5-10%；石膏板因护面纸价格上涨300元/吨而提价0.3元/㎡；玻纤粗纱含税均价提涨150元/吨至3650元/吨[36] - 3月中旬以来，安徽、江苏、浙江、吉林等地水泥企业密集发布调价函，水泥价格普遍上调20元/吨至40元/吨[36] - 1-2月全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点[37] - 中国巨石淮安年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线于3月18日正式点火投产，该生产线产能占全球电子布市场约9%[37] 四、建材周观点分板块总结 水泥 - 2026年行业供需格局有望进一步改善，建议关注基本面理想、股息率较高的上峰水泥、塔牌集团、华新建材[2][38] 玻璃玻纤 - **平板玻璃**：行业呈“供需双弱、高库存、全行业亏损”格局，短期逻辑是价格修复及产能出清，中长期看头部企业技术升级与高端化转型[2][39] - **光伏玻璃**：市场供过于求，企业普遍亏损，短期价格受成本支撑企稳，长期增长依赖光伏装机量提升和技术创新[2][39] - **玻纤**：3月初主要企业提价，需求端受益于以AI算力为核心的高端应用爆发，电子布供需持续紧张，价格有望继续上行，2026年行业供需格局较2025年边际向好，建议关注中国巨石[2][39] 消费建材 - 提价由成本高压与“反内卷”政策双重驱动，龙头企业凭借品牌、渠道和服务优势，有望先于同行实现业绩修复，建议关注北新建材、兔宝宝、三棵树[3][40][42]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，收入与利润均实现双位数增长，其中扣非净利润增速显著，盈利能力持续修复 [2] - 主要业务板块表现分化：粗纱及制品业务在行业淡季中展现出韧性，毛利率逐季修复；电子布业务销量连续超预期，价格受供需催化大幅上涨；风力发电与AI电子布业务成为新的增长点 [3][4] - 基于公司产品结构优势及新业务推进，报告预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [5] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：公司收入为188.8亿元，同比增长19%；归母净利润为32.9亿元，同比增长38%；扣非归母净利润为34.8亿元，同比增长95% [2] - **2025年第四季度业绩**：收入为49.8亿元，同比增长18%；归母净利润为7.2亿元，同比下降21%（主要因2024年第四季度管理费用一次性冲回导致基数较高）；扣非归母净利润为8.7亿元，同比增长38% [2] 分业务经营分析 - **粗纱及制品业务**： - 行业呈现“淡季不淡”，2025年第四季度全国缠绕直接纱均价为3530元/吨，同比微降3%，报价环比基本稳定 [3] - 2025年下半年粗纱销量达162万吨，同比增长8% [3] - 公司库存管理优于行业，2025年第四季度期末存货为35.5亿元，环比下降4% [3] - 盈利能力持续修复，2025年第四季度单季度毛利率为35.1%，环比提升2.2个百分点，自2024年第一季度以来逐季回升 [3] - **电子布业务**： - 2025年下半年电子布销量达5.77亿米，同比增长38%，销量连续两个季度超预期 [4] - 2025年第四季度行业7628电子布均价约4.43元/米，同比增长9%，环比增长6% [4] - 受织布机紧张和铜价上行催化，电子布价格自2025年第四季度以来涨幅显著，7628电子布报价从2025年第三季度末的4.15元/米上涨至当前（报告时点）的5.8元/米，涨幅达40% [4] - **新兴与增量业务**： - **风力发电**：2025年全年并网发电量5.62亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献收入1.84亿元、净利润1.18亿元 [4] - **AI电子布**：公司低介电产品开发有序推进，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.05亿元、70.36亿元和74.34亿元 [5] - **增长率预测**：对应2026-2028年归母净利润增长率分别为82.77%、17.18%和5.65% [10] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、13倍和13倍 [5] - **财务指标展望**：预计营业收入将从2025年的188.81亿元增长至2028年的275.44亿元；摊薄每股收益将从2025年的0.821元增长至2028年的1.857元；净资产收益率（ROE）预计将提升并维持在较高水平，2026-2028年预测值分别为17.06%、17.85%和16.94% [10]

投资评级 - 报告维持对中国巨石的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，收入与利润实现双位数增长，其中扣非归母净利润同比大幅提升95% [2] - 主要业务板块表现分化：粗纱及制品业务在行业淡季展现出韧性，毛利率持续修复；电子布业务量价齐升，销量连续超预期，价格涨幅显著 [3][4] - 风力发电业务开始贡献利润增量，AI电子布等新业务有序推进，为未来增长提供动力 [4] - 基于盈利修复及新业务前景，报告预测公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [5][10] 业绩简评 - 2025全年，公司实现营业收入188.8亿元，同比增长19%；归母净利润32.9亿元，同比增长38%；扣非归母净利润34.8亿元，同比大幅增长95% [2] - 2025年第四季度，公司实现营业收入49.8亿元，同比增长18%；归母净利润7.2亿元，同比下降21%（主要因2024年第四季度管理费用一次性冲回导致基数较高）；扣非归母净利润8.7亿元，同比增长38% [2] 经营分析：粗纱及制品 - **行业与价格**：2025年第四季度，缠绕直接纱2400tex均价为3530元/吨，同比微降3%，环比微降1%，报价基本稳定；高端产品热塑/风电长协复价预计在2026年第二季度逐步落地 [3] - **销量与库存**：2025年下半年粗纱销量达162万吨，同比增长8%；2025年第四季度末行业库存为86.2万吨，环比仅减少0.3万吨，呈现“淡季不淡”特征；同期，公司期末存货为35.5亿元，环比下降4%，产销率领先行业 [3] - **盈利能力**：2025年第四季度，公司单季度毛利率达到35.1%，环比继续提升2.2个百分点，自2024年第一季度以来毛利率呈现逐季修复态势 [3] 经营分析：电子布 - **销量**：2025年下半年电子布销量达5.77亿米，同比增长38%，销量连续两个季度超出市场预期 [4] - **价格**：2025年第四季度，行业7628电子布均价约4.43元/米，同比上涨9%，环比上涨6%；受织布机紧张和铜价上行催化，电子布价格上涨频次及幅度超预期，自2025年第四季度以来，7628电子布报价涨幅达40%（从2025年第三季度末的4.15元/米涨至当前时点的5.8元/米） [4] 经营分析：新业务与未来展望 - **风力发电**：2025年全年并网发电量5.62亿千瓦时，子公司巨石新能源贡献收入1.84亿元，净利润1.18亿元 [4] - **AI电子布**：公司低介电产品开发正在有序推进，超薄、极薄电子布产品也处于研发和推广阶段，未来发展值得期待 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为60.05亿元、70.36亿元和74.34亿元，对应增长率分别为82.77%、17.18%和5.65% [5][10] - **估值水平**：基于预测，当前股价对应2026-2028年动态市盈率（P/E）分别为16倍、13倍和13倍 [5] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入将分别达到233.28亿元、258.64亿元和275.44亿元；毛利率预计将从2025年的33.1%提升至2026-2028年的39.7%-41.7%区间 [10][12] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10.57%显著提升至2026年的17.06% [10]

中国巨石淮安零碳玻纤制造基地投产 - 全球规模最大的电子级玻璃纤维生产线于3月18日顺利点火，年产10万吨电子玻纤及3.9亿米电子布 [2] - 该生产线年产能3.9亿米，规模占全球电子玻纤市场的9% [2] - 项目集成了公司自主研发的高性能玻璃配方、超大型池窑、智能制造等前沿技术，拥有100%自主知识产权 [2] - 项目通过工业互联网、AI质检、数字孪生等技术实现全流程智能化 [2] 零碳与绿色能源体系 - 基地最大亮点在于用绿电制造玻纤，再用玻纤创造绿电，构建了循环 [2] - 配套二期风电项目采用公司自产玻纤制造风机叶片，年发电量约12.4亿度，可中和约100万吨碳排放，实现玻纤生产100%绿电覆盖 [2] - 基地推进建筑光伏BIPV一体化建设，配套储能设施，并试验窑炉天然气掺氢燃烧技术，构建多能互补的绿色能源供给体系 [2] - 基地已有4类玻纤产品通过SGS碳足迹认证，为应对欧盟碳关税等绿色贸易壁垒提前布局 [3] 产品应用与市场地位 - 电子级玻璃纤维是高端电子信息产业核心基础原材料，是高性能PCB板的关键原料，广泛应用于AI服务器、人形机器人、汽车电子等领域 [4] - 伴随AI算力、5G/6G通讯、智能网联汽车等发展，电子基材正向超细、超薄、高频化演进，本次投产项目产品已包含超细纱、超薄布等高端品种 [5] - 中国巨石是全球玻纤领军企业，当前在全球电子玻纤市场占有率达23% [5] - 淮安基地投产后，公司在电子玻纤市场的产能规模占比将提升至约28% [5] 2026未来产业新材料博览会 - 2026未来产业新材料博览会（上海）暨第十届国际碳材料产业博览会将于2026年6月10日至12日在上海新国际博览中心举办 [1][11] - 博览会展览面积达50,000平方米 [1][9]，预计有超过800家企业参展 [1][9]，举办超过200场主题论坛 [1][9]，并有超过30家科研院所参与 [1][9] - 博览会聚焦未来产业崛起，旨在引领全球新材料创新发展 [11] - 展品范围涵盖轻量化材料、功能化材料与可持续材料三大板块 [7][8] - 具体展区包括未来智能终端展、新材料科技创新展、轻量化功能化与可持续材料展、先进电池与能源材料展、热管理液冷板产业展、先进半导体展等 [12] - 相关产业包括具身机器人、低空经济、消费电子、半导体、AI数据中心、智能汽车、航空航天等 [9]