报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国巨石“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中国巨石是全球最大玻璃纤维生产商之一产品全品类覆盖 2024 年营收触底企稳 随着玻纤价格回升有望迎来增长期 预计 2024 - 2026 年归母净利润 21.7 亿元、28.9 亿元、34.0 亿元 当前股价对应 PE 为 22.0、16.5、14.1 倍 [4] - 传统行业拖累玻纤需求 但新兴需求增长及供给边际改善为行业发展提供支撑 [5] - 中国巨石凭借产能、成本、产品结构和全球化布局四大优势巩固综合竞争力 [6] 根据相关目录分别进行总结 中国巨石：深耕玻纤行业，打造玻纤全球龙头 - 玻纤行业全球领先者，产品品类全覆盖：中国巨石前身可追溯到 1993 年成立的桐乡巨石玻璃纤维股份有限公司 现已成为国内及全球玻纤行业龙头 产品涵盖 11 种品类 实现全品类覆盖 实控人为中国建材集团 为央企控股 [13][15][21] - 营收已触底企稳，盈利能力受玻纤周期影响处于底部：公司营收 2016 - 2022 年上升 2023 年受行业周期下行影响下滑 2024Q1 - Q3 触底回升 归母净利润尚处底部 业务专注于玻纤产品 结构稳定 盈利能力受周期下行影响处于底部 研发投入增强 期间费用率回落 [24][26][28] 传统行业拖累需求，关注新兴需求增长及供给边际改善 - 玻纤品类多样，上下游产业链联动性强：玻纤是性能优异的无机非金属材料 用途广泛 是国家重点鼓励发展的新材料产业 品类多样 与上下游产业链联动性强 上游对应原材料矿石、化工产品和能源等产业 中游为生产及加工企业 下游需求方主要为建筑建材、交通运输、电子电器等 [34][36][38] - 玻纤下游需求广泛，传统需求减弱但新兴需求有望快速增长：全球和我国玻纤应用主要集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电气等领域 我国玻纤在交通运输领域应用比例有提升空间 能源环保领域占比可能持续提升 具体应用于风电叶片、汽车制造等多个领域 [40][41][43] - 建筑建材：基建投资维持稳定增长 地产低迷拖累建材需求 2024 年我国基建投资额同比 +9.19% 地产投资额同比 -10.80% 房屋新开工、竣工和销售面积同比下滑 拖累玻纤等建材需求 [47] - 交通运输：铁路运输投资维持中速增长 新能源汽车发展提供新增量 2024 年我国铁路运输投资额同比 +13.50% 城市轻轨线路总里程增长 新能源汽车渗透率持续提升 为玻纤应用带来新增长点 [49][50] - 电子电器：消费电子国补叠加 AI 端侧发力 需求持续向好 2024Q4 我国智能手机出货达 76.4 百万台 同比 +3.90% 环比 +11.05% 消费电子国补和 AI 端侧放量带动电子级玻纤需求上行 [52] - 能源环保：风电光伏新增装机量依旧可观 预计 2025 年我国风电新增装机量 10500 - 11500 万千瓦 光伏新增装机量 273GW [56][57] - 我国玻纤全球竞争力强，总体产能可控且价格和库存边际改善显著： - 竞争格局：全球及中国玻纤行业集中度高 呈现寡头垄断格局 中国企业在产能、产销量和技术方面具有优势 六大企业玻纤年产能合计占全球 70% 左右 前三大企业占国内 70% 左右 [59][63][66] - 国内供给：中国玻纤企业产能较充足 但产能增长整体可控 2024 年总产能 854 万吨 同比增长 10% 2015 - 2024 年均增速 14.7% 预计 2025 - 2026 年新增产能 40 万吨 [75] - 国内价格与库存：价格阶段性上行后基本企稳 库存中高位但有边际改善 2024Q2 价格见底回升并企稳 部分企业已发布提价公告 2024 年 12 月库存环比改善 后续有望进一步去化 [77][80] 成本为王时代，四大优势铸就中国巨石综合竞争力 - 优势一：产能优势充足，产销量国内领先：截至 2024 年底 公司产能 265.5 万吨/年 占比约 31% 2020 - 2023 年产销量逐年稳定增长 2023 年玻纤及其制品产销量领先国内其他公司 [83] - 优势二：成本优势显著，综合盈利能力国内领先：公司主要生产基地叶腊石资源丰富 原材料采购保障能力强 单位成本较低 具备规模优势 控本能力强 玻纤及其制品毛利率优于同行 [92][97][102] - 优势三：产品结构优势，高端化转型持续推进中：公司产品转型升级 高端产品比例上升 电子纱和电子布产能将增加 风电纱技术优于同行 产品占比有望增加 [104][108] - 优势四：全球化业务布局，国外产能充足且盈利能力较强：公司海外产能布局埃及和美国 拥有海外子公司 12 家 海外经销商一家 国外业务收入占比较高 综合盈利能力更强 [112][117] 盈利预测 - 关键假设：预计 2024 - 2026 年公司玻纤及制品业务分别实现营业收入 155.4 亿元、182.0 亿元、200.6 亿元 营收增速分别为 +7.77%、+17.11%、+10.22% 对应毛利率分别为 26.2%、28.0%、29.9% 其他主营业务分别实现营业收入 1.41 亿元、1.45 亿元、1.50 亿元 营收增速均为 +3.00% 对应毛利率均为 2.24% [120]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国巨石“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中国巨石是全球最大的玻璃纤维生产商之一，产品全品类覆盖，2024 年营收触底企稳，随着玻纤价格回升有望迎来增长期，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 21.7 亿元、28.9 亿元、34.0 亿元，当前股价对应 PE 为 22.0、16.5、14.1 倍 [4] - 玻纤传统需求减弱，但新兴需求增长及供给端改善提供支撑，中国巨石凭借产能、成本、产品结构和全球化布局四大优势巩固竞争力 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 中国巨石：深耕玻纤行业，打造玻纤全球龙头 - 玻纤行业全球领先者，产品品类全覆盖：中国巨石前身可追溯到 1993 年，现为国内及全球玻纤龙头，产品有 11 种品类，实现全品类覆盖，实控人为中国建材集团 [13][15][21] - 营收已触底企稳，盈利能力受玻纤周期影响处于底部：公司营收 2016 - 2022 年上升，2023 年受行业周期下行影响下滑，2024Q1 - Q3 触底回升；业务专注玻纤产品，结构稳定；盈利能力受周期影响处于底部，研发投入增强，期间费用率回落 [24][26][28] 传统行业拖累需求，关注新兴需求增长及供给边际改善 - 玻纤品类多样，上下游产业链联动性强：玻纤是国家重点鼓励的新材料，种类繁多，按不同标准可分类，制品与上下游产业联动性强 [34][36][38] - 玻纤下游需求广泛，传统需求减弱但新兴需求有望快速增长：全球和中国玻纤应用集中在基建建材、交运、电子电气等领域，中国交运领域应用比例有提升空间；建筑建材需求受地产下滑拖累，交运领域铁路投资增长、新能源汽车提供新增量，电子电器因国补和 AI 需求向好，能源环保中风电光伏新增装机可观 [40][47][56] - 我国玻纤全球竞争力强，总体产能可控且价格和库存边际改善显著：全球及中国玻纤行业集中度高，呈寡头垄断格局，中国企业在产能、产销量、技术上有优势；国内产能增长放缓，未来两年新增 40 万吨；2024Q2 价格见底回升后企稳，库存中高位但有改善 [59][75][77] 成本为王时代，四大优势铸就中国巨石综合竞争力 - 优势一：产能优势充足，产销量国内领先：截至 2024 年底，公司产能 265.5 万吨/年，占比约 31%，2020 - 2023 年产销量逐年增长，领先国内其他公司 [83] - 优势二：成本优势显著，综合盈利能力国内领先：公司主要生产基地叶腊石资源丰富，采购保障能力强，单位成本低，产能利用率高，毛利率优于同行 [92][97][102] - 优势三：产品结构优势，高端化转型持续推进中：公司产品转型升级，高端产品比例上升，电子纱和电子布产能将增加；风电纱技术优于同行，需求有望增长 [104][108] - 优势四：全球化业务布局，国外产能充足且盈利能力较强：公司海外产能布局在埃及和美国，拥有子公司和经销商，国外业务收入占比高，毛利率显著高于国内 [112][117] 盈利预测 - 关键假设：预计 2024 - 2026 年公司玻纤及制品业务营收分别为 155.4 亿元、182.0 亿元、200.6 亿元，增速分别为 +7.77%、+17.11%、+10.22%，毛利率分别为 26.2%、28.0%、29.9%；其他主营业务营收分别为 1.41 亿元、1.45 亿元、1.50 亿元，增速均为 +3.00%，毛利率均为 2.24% [120]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国巨石“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中国巨石是全球最大玻璃纤维生产商之一 产品全品类覆盖 2024 年营收触底企稳 随着玻纤价格回升有望迎来增长期 预计 2024 - 2026 年归母净利润 21.7 亿元、28.9 亿元、34.0 亿元 当前股价对应 PE 为 22.0、16.5、14.1 倍 [4] - 玻纤传统需求减弱 但新兴需求增长及供给端改善提供支撑 中国巨石凭借产能、成本、产品结构和全球化布局四大优势巩固竞争力 [5][6] 各部分总结 中国巨石：深耕玻纤行业，打造玻纤全球龙头 - 公司是国内及全球玻纤龙头 前身可追溯到 1993 年成立的桐乡巨石玻璃纤维股份有限公司 产品有 11 种品类 实现全品类覆盖 [13][15] - 实控人为中国建材集团 为央企控股 截至 2025 年 2 月 21 日 前三大股东为中国建材股份、振石控股集团和香港中央结算 持股比例分别为 29.22%、16.68%和 12.07% [21] - 公司营收 2016 - 2022 年 CAGR 为 18.1% 2023 年受行业周期下行影响下滑 2024Q1 - Q3 营收 116.3 亿元 同比 +1.81% 触底回升 归母净利润 15.3 亿元 同比 -42.7% 尚处底部 [24] - 公司专注玻纤产品 业务结构稳定 2016 - 2021 年玻纤及制品营收占比超 90% 2022 年因出售铑粉等其他收益占比降至 83.5% 2023 年恢复到 97.0% [26] - 2024Q1 - Q3 销售毛利率和净利率分别为 23.7%和 13.6% 较 2023 年下滑 盈利能力受玻纤价格周期下行影响处于底部 [28] - 2018 - 2023 年研发费用/营业收入由 2.88%提升至 3.49% 2024Q1 - Q3 研发支出 3.82 亿元 占比 3.29% 期间费率趋势性回落 2024Q1 - Q3 期间费用合计 10.5% [29] 传统行业拖累需求，关注新兴需求增长及供给边际改善 - 玻纤是性能优异的无机非金属材料 用途广泛 是国家重点鼓励发展的新材料产业 按碱含量、单丝直径、纤维外观可分为多种类型 产业链上下游联动性强 [34][36][38] - 全球玻纤主要应用于基建和建筑材料、交通运输、电子电气等领域 占比分别为 35%、29%、14%等 中国应用结构类似 交通运输领域应用比例有提升空间 能源环保领域占比可能提升 [40][41] - 建筑建材领域 2024 年基建投资同比 +9.19% 地产投资同比 -10.80% 房屋新开工、竣工和销售面积下滑 拖累建材玻纤需求 [47] - 交通运输领域 2024 年铁路运输投资同比 +13.50% 城市轻轨发展迅速 2023 年线路总里程同比 +7.03% 2010 - 2023 年均增速 16.7% 新能源汽车快速发展为玻纤应用带来新增量 [49][50] - 电子电器领域 2024Q4 智能手机出货达 76.4 百万台 同比 +3.90% 环比 +11.05% 消费电子国补和 AI 端侧放量带动电子级玻纤需求上行 [52] - 能源环保领域 预计 2025 年风电新增装机量 10500 - 11500 万千瓦 装机总量 63068 万千瓦 同比 +21.1% 光伏新增装机量 273GW 装机总量 1160GW 同比 +30.8% [56][57] - 全球及中国玻纤行业集中度高 寡头垄断格局成型 六大企业产能占全球 70% 中国前三企业产能占国内 70% 中国企业在产能、产销量、技术方面有优势 [59][63][66] - 2024 年中国玻纤总产能 854 万吨 同比增长 10% 2015 - 2024 年均增速 14.7% 预计 2025 - 2026 年新增产能 40 万吨 产能增长可控 [75] - 2024Q2 国内玻纤价格见底回升并企稳 截至 2025.2.21 部分产品出厂均价较 2024Q1 低点回升 后续或有企业跟随提价 2024 年 12 月库存 77.85 万吨 自 5 月以来首次环比改善 需求转暖有望带动库存去化 [77][80] 成本为王时代，四大优势铸就中国巨石综合竞争力 - 截至 2024 年底 公司产能 265.5 万吨/年 占国内约 31% 2020 - 2023 年产销量逐年稳定增长 2023 年玻纤及其制品产销量分别为 262.45 万吨和 248.14 万吨 领先国内 [83] - 公司主要生产基地邻近叶腊石资源产地 子公司有叶腊石微粉产能 130 万吨/年 对其他材料供应商议价能力强 采购保障程度高 2020 - 2023 年单位成本最低且上涨缓慢 2023 年产能利用率 102.68% 优于可比公司 毛利率 27.57% 高于除长海股份外的企业 [92][97][102] - 公司产品结构转型升级 建筑基建占比约 20% 其他产品占比约 80% 电子纱和电子布产能将增加 自主研发的 E9 风电纱模量 100GPA 技术领先 产品占比有望增加 [104][108] - 公司海外有埃及和美国两个基地 埃及产能 32 万吨 美国产能 9.6 万吨 有海外子公司 12 家 经销商 1 家 2023 年国外业务收入占比 37.37% 毛利率 34.46% 高于国内 [112][117] 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司玻纤及制品业务营业收入分别为 155.4 亿元、182.0 亿元、200.6 亿元 营收增速分别为 +7.77%、+17.11%、+10.22% 毛利率分别为 26.2%、28.0%、29.9% [120] - 预计 2024 - 2026 年公司其他主营业务营业收入分别为 1.41 亿元、1.45 亿元、1.50 亿元 营收增速均为 +3.00% 毛利率均为 2.24% [120]

报告披露 - 公司将于2025年3月20日披露2024年年度报告[2] 业绩说明会安排 - 2025年3月21日15:00 - 16:00召开2024年年度业绩说明会[1][2][3] - 地点为上证路演中心和公司直播端口[1][3] - 方式为网络直播 + 文字互动[1][3] 投资者参与 - 3月21日15:00前可通过上证路演中心或公司邮箱提问[1][5] - 2025年3月21日15:00 - 16:00可登录直播端口观看直播并互动[4][5] 参会人员与联系人 - 参加人员有公司总经理等[3] - 联系人是徐梦丹，邮箱ir@jushi.com，电话0573 - 88181888[6] 会议查看 - 业绩说明会召开后可通过公司网站查看情况及内容[6]

文章核心观点 中国巨石间接全资持股的巨石绿色能源（涟水）有限公司近日成立 [1][2] 公司信息 - 公司名称为巨石绿色能源（涟水）有限公司 [1] - 法定代表人为宋长宇 [1] - 注册资本为3亿元 [1] - 经营范围包含发电业务、输电业务、供（配）电业务、风力发电技术服务、太阳能发电技术服务、发电技术服务、电气设备修理等 [1] - 由中国巨石(600176)间接全资持股 [2]

融资券发行 - 公司发行2025年度第一期超短期融资券，总额3亿元[2] - 期限177天，起息日2025年2月26日，兑付日2025年8月22日[2] - 发行利率2.13%，发行价格100元/百元面值[2] 资金与承销 - 募集资金2025年2月26日到账[2] - 簿记管理人和主承销商为中国建设银行[2]

中期票据发行 - 公司发行2025年度第一期中期票据，总额5亿[1] - 募集资金2025年2月27日到账，期限3年[1] - 发行利率2.15%，价格100元/百元面值[1] 承销商信息 - 簿记管理人及主承销商为中国农业银行[1] - 联席主承销商为中国邮政储蓄银行[1]

融资券发行 - 公司于2025年发行第二期超短期融资券，总额5亿[2] - 募集资金2025年2月27日到账，期限267天[2] - 发行利率2.13%，价格100元/百元面值[2] - 簿记管理人和主承销商为恒丰银行[2] - 发行文件已在相关网站刊登[2]

持股变动 - 振石集团及其一致行动人持股从637,694,434股增至681,291,785股，比例从15.9299%增至17.0189%[2] - 2024年11月23日至2025年2月21日，振石集团增持43,597,351股，变动比例1.0891%[3] - 截至2025年1月10日，持股671,086,717股，比例16.7640%[4] - 振石集团变动前持股624,225,514股，比例15.5934%，后持股667,822,865股，比例16.6825%[7] 人员持股 - 张毓强变动前后持股均为73,663股，比例均为0.0018%[7] - 张健侃变动前后持股均为13,395,257股，比例均为0.3346%[7] 未来展望 - 振石集团计划2024年11月23日起12个月内，增持金额5 - 10亿元[3]

增持计划 - 控股股东2024年12月7日起6个月内拟增持5 - 10亿元[1][4] - 截至2025年2月17日，累计增持89,913,017股，占比2.25%[2][5] - 截至2025年2月17日，累计增持金额99,999.60万元[2][5] 持股情况 - 增持前控股股东持股1,079,739,151股，占比26.97%[3] - 增持后控股股东持股1,169,652,168股，占比29.22%[6] 影响说明 - 增持符合规定，不触及要约收购[6] - 增持不导致控股权和实控人变化[6] - 增持不影响公司治理和经营[6] - 增持期间及法定期限内未减持[6]