报告公司投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、11x，维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季报预增，Q1业绩靓丽，主因玻纤下游应用需求增加，产品销量同比提升，且玻纤价格自去年以来逐步走出周期底部，同比明显修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月8日公司发布2025年一季报预增公告，25Q1预计实现归母净利7.01 - 7.36亿元，同比+100 - 110%；扣非归母净利7.06 - 7.57亿元，同比+320 - 350% [2] 经营分析 粗纱 - 单价方面，25Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3766元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%，同比高增因24Q1价格低点后龙头企业调整策略引领复价，环比修复因高端品风电纱、热塑长协产品提价 [3] - 销量方面，25Q1公司销量同比提升，25Q1期末行业库存为79.8万吨，环比24Q4末增加1.95万吨、垒库幅度仅2.5%，行业呈现淡季不淡特征 [3] - 盈利方面，取业绩预告中值，25Q1扣非归母净利7.32亿元，24Q4扣非归母净利6.32亿元，预计巨石吨净利继续修复，24Q4巨石单季度毛利率28.58%，较24Q1底部毛利率回升8.45pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部 [3] 电子布 - 单价方面，25Q1行业7628电子布均价约4.14元/米，同比+22.8%、环比+1.8%，环比修复因2月24日起巨石、泰玻等企业发布调价函上调价格，24Q4以来下游需求旺盛，消费电子市场回暖，AI、5G、新能源汽车带来新增需求，且行业供给新增偏少 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、11x，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,876|15,856|18,865|21,125|22,904| |营业收入增长率|-26.33%|6.59%|18.98%|11.98%|8.42%| |归母净利润(百万元)|3,044|2,445|3,531|4,210|4,590| |归母净利润增长率|-53.94%|-19.70%|44.41%|19.25%|9.01%| |摊薄每股收益(元)|0.761|0.611|0.882|1.052|1.146| |每股经营性现金流净额|0.22|0.51|0.88|1.52|1.76| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.63%|8.14%|10.99%|12.15%|12.27%| |P/E|12.93|18.65|13.79|11.56|10.61| |P/B|1.37|1.52|1.52|1.41|1.30|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E的相关财务数据，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等，以及各项指标的增长率、比率分析等 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|5|29|36|38|90| |增持|0|6|6|6|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.17|1.14|1.14|1.00|[13]

财务数据关键指标变化 - 公司预计2025年第一季度归属上市公司股东净利润70058.77万元至73561.71万元，同比增加35029.38万元至38532.32万元，增幅100%至110%[1][2] - 公司预计2025年第一季度归属上市公司股东扣非净利润70646.43万元至75692.60万元，同比增加53825.85万元至58872.02万元，增幅320%至350%[1][2] - 上年同期归属上市公司股东净利润为35029.38万元[3] - 上年同期归属上市公司股东扣非净利润为16820.58万元[3] - 上年同期每股收益为0.0875元[3] 业绩预告相关信息 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日[2] - 预告数据为初步核算，准确财务数据以2025年第一季度报告为准[6] - 业绩预告未经注册会计师审计[2] 业绩预增原因 - 2025年第一季度业绩预增因玻纤下游需求增加、产品价格提升及公司自身措施提升盈利能力[4] 业绩预告准确性说明 - 公司不存在影响业绩预告准确性的重大不确定因素[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价 14.98 元 [5][69] 报告的核心观点 - 公司作为全球玻纤龙头，已走出周期底部，毛利率逐季修复 [2][5][69] - 玻纤需求结构性回暖，供给压力测试期步入尾声，价格有望向上 [3][5][69] - 公司是成本管控典范，产品结构与基地布局构筑核心竞争力 [4][5][69] 根据相关目录分别进行总结 全球玻纤龙头，走出周期底部 - 截至 2025 年 2 月底，公司粗纱总产能 289 万吨、在产 259 万吨，电子纱 27 万吨，全球市占率 25%、国内 40%；国内 4 个、海外 2 个生产基地，2024 年海外收入 59.3 亿元、占比 37.4% [2][15] - 2025 年产能增量来自九江智能制造 2 线 20 万吨（2 月已点火 1 条 10 万吨）和桐乡 3 线技改扩产至 20 万吨 [15] - 全球玻纤行业寡头竞争格局稳定，公司产能、收入规模领先，2024 年玻纤及制品业务收入 154.8 亿元，约为行业第二两倍，毛利率 24.34%，领先 6.67pct [16] - 2024 年 3 月下旬公司宣布复价，直接纱复价 200 - 400 元/吨、合股纱 300 - 600 元/吨，24H2 价格稳定在 3600 - 3700 元/吨 [20] - 24Q4 公司单季度毛利率 28.58%，较 24Q1 回升 8.45pct，行业走出周期底部 [25] 需求结构性回暖、供给压力测试尾声 需求：风电纱迎量价齐升，潜在弹性方向关注电子 + 出口 - 风电纱：2024 年全国风电设备公开招标量 164.1GW、同比 +90%，预计 2025 年新增装机 115GW、增速 31%；2024 年 11 月公司风电纱产品复价 15 - 20%，2025 年起涨价落地，吨净利有望修复；风电景气时，头部厂风电纱产品结构占比提升，普通直接纱产能被挤占，粗纱实际供给降低 [28][30] - 电子布：22Q2 - 24Q1 行业长期亏损，近 2 - 3 年供给新增偏少；公司在 7628 电子布环节领先，掌握定价权；2 月 24 日起主流企业上调 7628 价格 0.3 元/米，假设涨幅落地且成本不变，有望增厚公司 2.32 亿元归母净利 [32][33][40] - 出口：2024 年我国玻璃纤维纱及制品出口量 212.0 万吨、同比 +13.1%，金额 30.32 亿美元、同比 +6.2%；玻纤外需敞口超 50%，欧洲基建和新能源资本开支重启，有望成出口潜在增量 [41][44][45] 供给：压力测试步入尾声，25H2 新增产能预计将下降 - 25Q2 是最后压力测试期，25H2 新增产能预计下降，国内需求回升，中低端玻纤价格或向上 [45] - 2023 年净新增产能 25 万吨，2024 年 9 月以来净新增 54.5 万吨，预计 25H1 净新增 48 万吨，25H2 仅东方希望 1 线可能点火且时间不确定 [45][46] 一季度库存表现好于预期，期待后续价格弹性 - 24Q4 - 25Q1 产能投放有压力，但 2025 年 2 月末行业库存 81.7 万吨，较 2024 年 11 月仅上升 1.0 万吨、垒库 1.3%；中低端产品价格平稳，3 月 20 日国内 2400tex 无碱缠绕直接纱成交价 3600 - 3800 元/吨，均价 3833 元/吨 [49] 成本管控 + 产品结构，核心竞争力继续增强 成本优势拆解 - 整体规模优势：公司在产产能 259 万吨，超行业第二、三名总和，有原材料采购规模优势 [50] - 单位窑炉规模优势：单线产能迭代，产线规模大带来原材料、燃料单耗低优势 [50] - 叶腊石自给优势：公司四大基地离浙江近，2013 年收购磊石微粉 100%股权，保证采购价格及供应链安全 [50] - 浸润剂自给优势：公司大研发体系集聚玻璃配方、浸润剂配方和自制化工原料优势，浸润剂自给有优势 [50] 产品结构优势拆解 - 公司高端产品占比超 85%，价格调整中毛利率受影响小；24Q1 公司毛利率 20.13%，行业底部盈利韧性强 [53] - 风电纱高端产品持续迭代，E6 提高产品强度及耐腐蚀性能，E7、E8、E9 引领世界 [54][55] 基地布局优势拆解 - 应对“双反”，公司加快“走出去”，埃及基地产能 36 万吨、美国 9.6 万吨 [54][55] - 埃及基地盈利能力超国内，2024 年收入 17.02 亿元、占比 10.7%，净利润 3.18 亿元，净利率 18.7%；美国基地处于盈亏平衡线附近，2024 年收入 7.88 亿元、占比 5.0%，净利润 - 0.28 亿元 [55][57] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 玻纤及制品：预计 2025 - 2027 年单价分别为 4520、4560、4560 元/吨，销量分别为 320、335、357 万吨；电子布预计单价分别为 3.80、3.89、3.89 元/米，销量分别为 10、12、13.5 亿米；业务整体收入分别为 182.63、199.49、215.16 亿元，毛利率分别为 31.4%、33.2%、33.7% [62][63][64] - 电力：预计 2025 - 2027 年发电量分别为 5、15、18.5 亿度，收入分别为 2.88、8.63、10.64 亿元，毛利率稳定在 50% [65] - 费用率：预计 2025 - 2027 年销售费用率 1.25%，管理费用率 4%，研发费用率 3.40% [66] - 整体：预计 2025 - 2027 年营收分别为 188.65、211.25、229.04 亿元，同比增速分别为 19%、12%、8%，归母净利润分别为 35.31、42.10 和 45.90 亿元，同比增速分别为 44%、19%、9% [67][68] 投资建议及估值 - 可比公司 2024 - 2026 年平均 PE 分别为 22x、14x、11x，公司目前股价对应 2024 - 2026 年 PE 在 21x、15x、12x，估值相当 [69] - 看好公司优势，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 35.31、42.10 和 45.90 亿元，现价对应动态 PE 分别为 15x、12x、11x，给予 2025 年 17 倍估值，目标价 14.98 元，首次覆盖，给予“买入”评级 [69]

文章核心观点 看好公司作为全球玻纤龙头走出周期底部，在需求回暖、供给压力测试尾声背景下，凭借成本管控和产品结构优势增强核心竞争力，预计2025 - 2027年盈利提升并给予“买入”评级 [1][2][3][4] 公司现状 - 中国巨石粗纱总产能289万吨、在产产能259万吨，电子纱27万吨，全球市占率25%、国内市占率40% [1] - 国内有4个生产基地，海外有埃及和美国2个生产基地，2024年海外收入59.3亿元、占比37.4% [1] - 24Q1巨石毛利率仅高于2008年次贷金融危机时期，24Q4单季度毛利率28.58%，较24Q1底部回升8.45pct [1] 行业情况 需求端 - 风电纱内需景气，2024年全国风电设备公开招标量164.1GW、同比+90%，预计2025年我国风电新增装机115GW、增速31%，头部玻纤厂风电纱产品结构占比提升使粗纱实际供给降低 [2] - 电子布是中游制造环节稀缺的供给新增偏少品种，巨石在7628电子布环节领先优势明显，2月末涨价函落地充分 [2] - 俄乌可能带来新建需求，欧洲基建、新能源资本开支再启，玻纤外需敞口相对其他建材品种更突出 [2] 供给端 - 25Q2是最后的压力测试期，25H2新增产能预计下降，随着国内需求筑底回升，中低端玻纤价格或有向上弹性 [2] - 25Q1行业库存表现好于预期，期待后续各产品价格弹性 [2] 公司竞争力 - 毛利率领先同行，得益于成本优势，包括整体规模、单线窑炉规模、叶腊石自给、浸润剂自给优势 [3] - 产品结构优势，高端产品占比超85%，下行期中毛利率受影响程度偏小，风电纱E系列产品持续迭代 [3] - 基地布局优势，应对“双反”，埃及基地盈利能力已超过国内 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为15x、12x、11x [4] - 给予2025年17倍估值，目标价14.98元，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩环比大增，关注玻纤价格反弹和成长性，看好公司玻纤和电子布的放量，维持“买入”评级 [4] - 考虑到玻纤涨价预期，上调公司2025、2026年业绩，新增2027年业绩，预计2025 - 2027年归母净利润为30.4/36.7/45.6亿元（2025 - 2026前值为28.9/34.0亿元），当前股价对应PE为16.9/14.0/11.3倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收158.6亿元，同比+6.59%；归母净利润24.4亿元，同比 - 19.7%；扣非归母净利润17.9亿元，同比 - 5.78% [4] - 2024Q4单季度实现营收42.2亿元，同比+22.4%，环比+8.49%；归母净利润9.12亿元，同比+146%，环比+59.4%；扣非归母净利润6.32亿元，同比+131%，环比+19.7% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为186.84/205.59/215.77亿元，同比增长17.8%/10.0%/5.0%；归母净利润分别为30.38/36.68/45.55亿元，同比增长24.3%/20.7%/24.2% [7] 产品销售情况 - 2024年公司玻纤纱销量首次突破300万吨，达到302.50万吨，通过优化产品结构，重点发展高端产品提升市场竞争力 [5] - 2024年公司电子布销量达到8.75亿米，在电子级玻纤市场份额进一步提升，在5G、新能源等新兴应用领域推出多款高性能产品 [5] 项目建设与布局 - 公司推进淮安零碳智能制造基地建设，一期已投产，二期10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线及配套500MW风电建设项目稳步推进 [6] - 公司优化全球生产基地布局，埃及基地冷修生产线提前完成并满产满销，还计划在新海外市场投资考察 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩环比大增，关注玻纤价格反弹和成长性，看好公司玻纤和电子布的放量，维持“买入”评级 [4] - 考虑到玻纤涨价预期，上调公司2025、2026年业绩，新增2027年业绩，预计2025 - 2027年归母净利润为30.4/36.7/45.6亿元（2025 - 2026前值为28.9/34.0亿元），当前股价对应PE为16.9/14.0/11.3倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收158.6亿元，同比+6.59%；归母净利润24.4亿元，同比 - 19.7%；扣非归母净利润17.9亿元，同比 - 5.78% [4] - 2024Q4单季度实现营收42.2亿元，同比+22.4%，环比+8.49%；归母净利润9.12亿元，同比+146%，环比+59.4%；扣非归母净利润6.32亿元，同比+131%，环比+19.7% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为186.84/205.59/215.77亿元，同比增长17.8%/10.0%/5.0%；归母净利润分别为30.38/36.68/45.55亿元，同比增长24.3%/20.7%/24.2% [7] 产品销售情况 - 2024年公司玻纤纱销量首次突破300万吨，达到302.50万吨，通过优化产品结构，重点发展高端产品提升市场竞争力 [5] - 2024年公司电子布销量达到8.75亿米，在电子级玻纤市场份额进一步提升，在新兴应用领域推出多款高性能产品满足多样化需求 [5] 项目建设与布局 - 公司推进淮安零碳智能制造基地建设，一期已投产，二期10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线及配套500MW风电建设项目稳步推进 [6] - 公司优化全球生产基地布局，埃及基地冷修生产线提前完成并满产满销，还计划在新海外市场投资考察 [6]

文章核心观点 公司持股5%以上股东振石集团完成增持计划，累计增持股份51,601,132股，占总股本1.2890%，金额达60,005.96万元，符合规定且未触及要约收购，不影响公司治理和经营 [2][8] 增持主体情况 - 增持主体为振石集团，是公司持股5%以上股东 [4] - 增持计划实施前，振石集团持有公司股票624,225,514股，占总股本15.5934% [5] - 增持计划公告前12个月内，振石集团未披露增持公司股份计划 [6] 增持计划内容 - 基于对公司前景信心和价值认可，为增强投资者信心，振石集团计划自2024年11月23日起12个月内，以专项贷款和自有资金通过集中竞价增持公司股份，金额不低于5亿元，不超过10亿元 [2][7] 增持计划结果 - 截至2025年3月31日，振石集团累计增持公司股份51,601,132股，占总股本1.2890%，增持金额60,005.96万元，增持计划实施完毕 [2][8] - 振石集团持股由624,225,514股变为675,826,646股，占比由15.5934%变为16.8824% [3] - 振石集团及其一致行动人持股由637,694,434股变为689,295,566股，占比由15.9299%变为17.2189% [3] 其他说明 - 本次增持计划符合相关规定，不触及要约收购，不导致控股股东及实际控制人变化，不影响公司治理结构及持续经营 [8] - 振石集团未在增持计划实施期间及法定期限内减持公司股份 [8]

增持计划 - 振石集团2024年11月23日起12个月内拟增持5 - 10亿元[1][4] 增持结果 - 截至2025年3月31日增持51,601,132股，金额60,005.96万元[2][6] - 增持后集团持股占比从15.5934%升至16.8824%[2][6][7] - 增持后集团及其一致行动人持股占比从15.9299%升至17.2189%[2][7] 其他情况 - 增持符合规定，不触及要约收购[8] - 不影响控股股东、治理结构及经营[8] - 增持期间及法定期限内未减持[8]

文章核心观点 中国巨石股份有限公司发布2024年年度报告及多项议案，涵盖经营、财务、治理、利润分配、关联交易、融资等多方面内容，展示公司运营情况与未来规划，供股东审议[1][2][23] 分组1：公司经营与财务情况 - 2024年玻纤纱销量首破300万吨，营业收入158.56亿元，同比增6.59%，净利润24.45亿元，同比降19.70% [2][3] - 期末总资产533.78亿元，较上年增2.50%，所有者权益300.41亿元，较上年增4.88% [3] - 流动资产减少0.24%，非流动资产增加3.45%，负债总额减少0.66% [13][17] - 营业收入增长因产品销量增幅高于价格降幅，销售费用增15.19%，管理费用降51.11% [21][22] - 研发费用增1.72%，财务费用降5.99%，资产减值损失增加，信用减值损失减少 [21][22] - 投资收益降78.54%，流动比率略降，速动比率略增，资产负债率降1.31个百分点 [21][22] - 应收账款周转率略降，存货周转率增加，总资产周转率持平 [22] - 经营活动现金流净额增134.35%，投资活动现金流净额降，筹资活动现金流净额降 [22] - 毛利率降2.97个百分点，总资产报酬率降1.77个百分点，基本每股收益降19.70% [22] 分组2：董事会工作情况 - 2024年召集股东大会2次，严格按规定决策和执行，不存在违规情形 [4] - 董事会下设四个专门委员会，各委员会规范运作，发挥专业作用 [4] - 独立董事勤勉尽责，对重大事项发表独立意见，进行现场调研考察 [5] - 公司信息披露真实准确完整，完成93份报告和公告，无内幕交易 [5] - 重视投资者关系管理，通过多种渠道沟通，召开业绩说明会 [6][7] - 2025年完善法人治理结构，健全规章制度，提升规范化运作水平 [7] 分组3：监事会工作情况 - 2024年召开5次会议，成员列席股东大会和董事会，监督公司运作 [7] - 认为公司依法运作，财务制度健全，关联交易合规，内部控制有效 [9][10] - 2025年完善工作机制，加强监督，关注财务和高风险领域 [11][12] 分组4：利润分配与公积金转增 - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元，合计派现9.61亿元 [23] - 2024年度不进行资本公积金转增股本 [25] - 提请授权董事会决定2025年中期利润分配，派现比例40%-45% [25] 分组5：审计与关联交易 - 2024年度审计费用120万元，内控审计费用20万元，拟续聘审计机构 [27] - 2025年预计与关联方发生日常关联交易63.86亿元，交易公平合理 [27] 分组6：融资与担保 - 授权公司及子公司2025年融资授信总额度380亿元人民币及7亿美元 [32] - 授权公司及全资子公司2025年为下属子公司提供担保额度60亿元人民币及3亿美元 [33] 分组7：金融衍生品与债券发行 - 授权公司及子公司2025年开展金融衍生品业务，设定亏损止损预警线 [34] - 公司及子公司2025年拟发行公司债及债务融资工具，授权相关发行事宜 [35][37] 分组8：金融服务协议 - 拟与中建材财务公司签《金融服务协议》，构成关联交易 [37] - 财务公司提供存款、结算等服务，定价合理，协议期限3年 [39][41] 分组9：对外捐赠 - 授权公司及子公司2025年对外捐赠，用于慈善公益等 [42]

业绩数据 - 2024年玻纤纱销量首次破300万吨[9] - 2024年营业收入158.56亿元，同比增长6.59%[9] - 2024年归属于上市公司股东的净利润24.45亿元，同比下降19.70%[9] - 2024年末总资产533.78亿元，较上年同期增加2.50%[9] - 2024年末归属于母公司所有者权益300.41亿元，较上年同期增长4.88%[9] 财务指标变化 - 2024年末交易性金融资产较2023年下降100.00%[32] - 2024年末应收票据较2023年增长17.73%[32] - 2024年末应收账款余额较2023年增长23.29%[32] - 2024年末预付款项余额较2023年增长43.14%[32] - 2024年末其他应收款余额较2023年下降79.24%[32] - 2024年末一年内到期的非流动资产余额较2023年增加6.00亿元[32] - 2024年末其他流动资产余额较2023年增长56.67%[32] - 2024年末非流动资产合计4002256.39万元，较2023年增长3.45%[35] - 2024年末负债合计2192996.07万元，较2023年下降0.66%[37] - 2024年销售费用19870.54万元，较上年增长15.19%[41] - 2024年管理费用34365.30万元，较上年下降51.11%[41] - 2024年投资收益4490.73万元，较上年下降78.54%[42] - 2024年资产负债率41.08%，较上年减少1.31个百分点[43] - 2024年应收账款周转率9.62次/年，较上年减少0.08次[45] - 2024年存货周转率2.72次/年，较上年增加0.25次[45] - 2024年总资产周转率0.30次/年，与上年持平[45] - 2024年毛利率25.03%，较2023年减少2.97个百分点；基本每股收益0.6107元/股，同比降19.70%[48] - 2024年现金及现金等价物净增加额 - 295.20万元，经营活动现金流量净额203231.28万元，同比增134.35%[49] 利润分配 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元，合计拟派960752814.72元[53] - 申请授权董事会制定2025年中期利润分配方案，分红比例为净利润40% - 45%[57][58] 未来计划 - 2025年公司及子公司预计申请银行综合授信总额度为380亿元人民币及7亿美元[75] - 2025年公司及巨石集团预计为下属子公司申请银行授信提供担保总额度为60亿元人民币及3亿美元[77] - 2025年公司及子公司拟开展金融衍生品交易金额为10亿美元、3亿欧元、10亿日元[82] - 巨石集团有限公司拟在年度累计交易规模不超过1.5吨额度内开展贵金属交易，持仓峰值1.5吨[82] - 公司及巨石集团2025年拟发行公司债及非金融企业债务融资工具[85] - 2025 - 2027年公司每年于中建材财务公司每日存款余额（含应计利息）不超过8亿元、9亿元、10亿元[91] - 2025 - 2027年中建材财务公司每年向公司提供的综合授信余额（含应计利息）最高不超过8亿元、9亿元、10亿元[91] 其他事项 - 2024年度审计费用120万元，内控审计费用20万元，拟续聘审计机构[61] - 2025年度预计日常关联交易金额638583万元[64] - 公司及公司子公司制定2025年捐赠计划，计划捐赠金额为742.58，用途包括善建基金、慈善公益、社会救助等[99][100] - 授权公司管理层负责年度内捐赠计划实施及款项支付审批[100]