核心观点 - 报告认为，当前海外算力板块处于盈利驱动期，估值基本合理，后续股价上涨的核心驱动力在于业绩上修；国产算力处于估值扩张期，但性价比已偏低，需等待业绩兑现或无风险利率下行催化；AI应用板块估值性价比较高，但爆款应用的出现难以预测，其中港股互联网平台和A股传媒行业确定性相对较高 [2][6] - 报告指出，进口牛肉保障措施裁定落地，将削减主要供应国配额并加征高额关税，有望提振国内牛肉需求，肉牛产业景气度预计将持续上行 [2][7] - 报告认为，中国巨石发布的限制性股票激励计划目标兼具增长与稳健，覆盖范围广泛，彰显了公司对未来经营的信心 [2][10] - 报告对2026年1月的可转债市场持乐观态度，认为政策预期升温与季节性资金回流将推动市场，建议配置上侧重成长风格，同时注重组合平衡 [2][14] 策略研究：AI产业链投资阶段定位 - 报告复盘了历史上三轮科技结构牛市（09-10年消费电子、13-15年游戏、19-21年锂电），以定位当前AI产业链各环节的投资阶段 [3] - **估值扩张期规律**：此阶段新技术爆发初期缺乏盈利支撑，行业拥挤度指标参考意义有限，风险溢价（1/市盈率-十年期国债收益率）是衡量估值边界的更好指标，当该指标跌破滚动两年均值下方一倍标准差时，估值对利好的反应会减弱；同时，高估值区间对流动性变化敏感 [4] - **盈利驱动期规律**：此阶段业绩超预期是行情核心驱动，需警惕终局思维下的估值约束，历次科技牛中龙头公司股价高点对应的未来三年估值水平（PE-FY3）大致在30-40倍之间；同时需警惕行业竞争加剧与产能过剩风险，行业估值往往在投资回报率（ROIC）上行放缓时便开始调整 [5] - **投资建议**： - **海外算力**：处于盈利驱动期，2025年第三季度ROIC仍加速上行，暂未出现竞争加剧与产能过剩风险，龙头公司远期估值PE（FY3）在20-30倍之间，估值基本合理，业绩上修是后续股价上涨核心驱动 [6] - **国产算力**：处于估值扩张期，但风险溢价已逼近偏低性价比区间，下一轮行情展开依赖于渗透率提升带来的业绩兑现，或无风险利率的系统性下行 [6] - **AI应用**：处于估值扩张期，以风险溢价衡量的估值性价比较高，但爆款应用出现的时间与领域难以预测；港股互联网平台型企业确定性受益，A股趋势性行情需较高的证券化率支持，传媒行业最值得关注 [6] 食品饮料研究：乳制品与肉牛产业 - **政策影响**：商务部裁定对进口牛肉实施保障措施，自2026年1月1日起，配额外进口牛肉将加征55%关税（现行一般税率为12-25%），政策实施年限为3年 [7] - **配额变化**：2026年主要供应国（巴西、阿根廷、乌拉圭、澳大利亚、新西兰、美国，合计占2024年进口总量超93%）的合计配额较近12个月实际进口量减少5.7%；其中巴西配额减少25.2%，澳大利亚配额减少32.0% [8] - **市场格局**：2024年中国牛肉进口量为287万吨，市场份额占比达27%；其中巴西占进口总量的46.6%，阿根廷占20.7%，乌拉圭占8.5%，澳大利亚占7.5%，新西兰占5.2%，美国占4.8% [8] - **行业景气度**：2025年上半年牛肉进口量同比下降9.5%至130.2万吨，活牛/牛肉价格较前期低点上涨约20%/10%；随着进口牛肉保障措施落地，进口冲击预计减弱，国内牛肉需求有望提振，肉牛景气周期有望持续上行 [9] - **投资建议**：原奶价格企稳筑底，2026年上行确定性较强；肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强，推荐牧业龙头优然牧业、现代牧业 [7] 非金属类建材研究：中国巨石 - **激励计划详情**：公司发布限制性股票激励计划，拟授予股票数量34,528,200股，占总股本0.86%，授予价格10.19元/股，激励对象总数618人，占总员工比例4.59% [10][12] - **业绩考核目标**：激励计划设三个解除限售期业绩条件，要求扣非净利润复合增速分别不低于：24-26年38.5%、24-27年27%、24-28年22%；对应的26-28年承诺扣非业绩分别不低于34.30亿元、36.63亿元、39.61亿元 [11][23] - **计划特点**：激励目标兼具增长与稳健，覆盖范围较广，涵盖高管和核心中层；高管团队授予比例在0.41%-0.43%，分配相对均衡 [10][12] - **财务影响**：测算激励总费用预计为2.73亿元，费用计提影响最大的年份在2027年，预计增加费用近1亿元 [12] - **公司前景**：从前期大股东增持到此次股权激励，共同彰显公司对未来经营的信心；2026年公司在粗纱高端产品优势仍存，同时作为传统电子布龙头将受益于传统布提价和低介电产品升级 [13][25] - **盈利预测与评级**：维持2025-2027年EPS预测为0.88元、1.05元、1.20元；根据可比公司2026年22.45倍估值，上调目标价至23.57元，维持“增持”评级 [10][22] 固定收益研究：可转债市场 - **市场展望**：对2026年1月转债市场持乐观态度，政策预期升温（中央经济工作会议明确“科技创新”与“扩大内需”）与季节性资金回流（年初机构“开门红”配置）有望共振，推动“开门红”行情 [14] - **流动性环境**：货币政策保持“适度宽松”基调，2025年12月MLF连续第10个月加量续作，预计2026年上半年政策性降息、降准仍有空间 [14] - **估值与供需**：当前转债估值处于高位，但供需呈紧平衡；截至2025年12月31日，交易中的公募可转债规模约为5271亿元，较2025年初缩水1836亿元；在“资产荒”和低利率环境下，“固收+”资金配置需求稳固，预计高估值现状可能延续 [15] - **配置策略**：建议把握产业趋势与政策导向，侧重成长风格，同时注重组合平衡性 [15] - **科技成长**：重点看好商业航天、AI算力、半导体设备与材料、创新药等，建议增持银邦、振华、神宇、应流、鼎捷、天准和皓元转债 [16] - **顺周期**：关注受益于稳经济政策、需求复苏及全球降息预期的有色金属、化工等行业，建议增持金25、兴发转债 [16] - **金融**：关注受益于资本市场活跃与政策改革预期的券商转债，建议增持华安转债 [16] - **组合构建**：2026年1月十大转债组合在行业与价格分布上偏重进攻和弹性，并辅以部分相对低价和低估值行业平衡组合风格 [2][16] 其他行业与公司研究要点 有色金属 - **贵金属**：COMEX黄金价格曾突破4500美元/盎司后回撤，伦敦现货白银价格突破83美元/盎司后回撤；2026年央行购金、黄金ETF持仓上升和美联储降息预期将继续支撑金价 [19] - **铜**：宏观叠加供给扰动（如智利Mantoverde铜矿可能罢工、厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程或延期），铜价或偏强震荡 [20] - **铝**：铝价再创新高，但基本面弱势博弈；2025年12月国内电解铝产量同比增长1.9%、环比增长4.0%；下游加工企业开工率下降至59.9%，铝价预计维持高位震荡 [20] - **锡**：缅甸复产慢，印尼2026年出口审批或造成扰动，供给偏紧延续，价格有支撑 [20] - **能源金属**：碳酸锂需求边际走弱，库存去化水平下降；钴上游原料偏紧报价偏高；印尼镍矿政策若严格执行，镍供给或转为紧平衡 [21] - **稀土**：轻稀土价格持续上升，随着春节临近下游补货需求或将增长，短期价格有支撑 [21] 公司研究：华图山鼎 - **投资建议**：首次覆盖给予“增持”评级，目标价89.20元；预计2025-2027年归母净利润分别为3.12亿元、4.38亿元、5.43亿元 [26] - **行业背景**：2025年全国高校毕业生预计突破1200万人，公考培训赛道2025年市场规模约151亿元，2030年有望达237亿元 [27] - **公司转型**：从建筑设计转型为公考职业教育，2024年营收达28.33亿元（同比增长1046.34%），非学历培训业务营收占比98.54%；2025年前三季度归母净利润达2.49亿元，同比增长92.48% [27] - **战略合作**：2025年12月与粉笔有限公司达成战略合作，联合AI开发，有望重塑职业教育市场格局，通过规模化运营和产品标准化构建竞争壁垒 [28] 海外科技 - **CES展会亮点**： - **英伟达**：宣布新一代AI平台Rubin已进入全面量产，包含六款新型芯片；其中Rubin GPU在训练速度是Blackwell架构的3.5倍，推理速度达5倍，峰值运算能力达50 Petaflops；推理token成本最高降低10倍，训练MoE模型所需GPU数量减少至1/4；推出由BlueField-4驱动的推理上下文内存存储平台，可提升特定场景下每秒处理token数最高达5倍；微软和Coreweave将成为2026下半年首批部署客户；发布Alpamayo系列VLA开源AI模型用于自动驾驶，DRIVE系统进入量产阶段，将首先应用于梅赛德斯-奔驰CLA [40][42] - **AMD**：推出基于MI 455X的Helios液冷机架；MI500系列芯片在开发中，采用2nm工艺，有望在4年内将AI性能提升1000倍 [43] - **英特尔**：推出基于18A工艺的酷睿Ultra 3系列处理器，总AI算力达180 TOPS，成为业内首个能在本地运行700亿参数大模型并支持32k上下文的客户端芯片；搭载该处理器的笔记本电脑将于2026年1月开启预售 [43] 新股研究 - **发行上市**：2025年12月，A股上市新股18只，首发募资总额314.11亿元，创2023年9月以来单月最高；2025全年上市新股116家，募资总额1317.71亿元，较2024年分别提升16%和96% [52] - **首日表现**：2025年12月上市新股无一破发，平均涨幅249%；科创板表现突出，平均涨幅超300%，其中沐曦股份首日涨超600%，摩尔线程首日涨超400% [53] - **打新收益**：2025年12月，按理想情况计算，A/B类账户新股申购收益分别为548万元/287万元 [53]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 中国巨石与中材科技发布股权激励计划，彰显发展信心，并设定了较高的净利润增长考核目标[3][6] - 电子纱与电子布价格持续上涨，源于AI高景气促使产能转向高端产品，导致传统产品供给缺口，后续价格可能继续上涨[3][5][6] - 贵金属（铂、铑）价格大幅上涨，叠加粗纱供给端新增产能有限，需求端（风电、热塑、出口）有韧性，玻纤企业有望通过提价转移成本压力[5][7] - 中国巨石两大股东近期再次宣布增持计划，进一步显示对公司未来的信心[7] - 行业竞争趋于理性，产能投放有序，需求有看点，建议关注中国巨石及中材科技等[7] 公司股权激励计划详情 - **中国巨石**：发布2025年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过3,452.82万股（占股本0.86%），首次授予价格每股10.19元[6] - 考核目标：以2024年净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于38.5%、27.0%、22.0%[6] - 对应2024年扣非归母净利润17.9亿元，2026-2028年目标净利润分别不低于34.3亿元、36.6亿元、39.6亿元[6] - **中材科技**：发布2025年股票期权激励计划草案，拟授予1,540.00万份（占股本0.92%），行权价格每份36.65元[6] - 考核目标：以2024年净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于107.0%、73.0%、62.5%[6] - 对应2024年扣非归母净利润3.8亿元，2026-2028年目标净利润分别不低于16.4亿元、19.9亿元、26.7亿元[6] 产品价格动态与市场分析 - **电子纱/布价格上涨**：据卓创资讯1月6日消息，林州光远、重庆国际复材的电子纱价格均有上涨[3][6] - 林州光远电子纱G75对外主流报价9400-9700元/吨，7628电子布市场主流价格4.8-4.9元/米左右[6] - 作为对比，上周（2025.12.27-12.31）电子纱G75、7628电子布的均价分别为9400元/吨与4.65元/米[5][6] - **价格上涨原因**：下游AI高景气，促使玻纤厂家转产低介电等高端产品，导致传统的薄布、厚布产能存在缺口[5] - **成本传导**：近期铜价亦持续上涨，下游CCL与PCB企业存在涨价动力，有望向下游传导铜与玻纤价格压力[5] 成本与行业供需展望 - **原材料成本大涨**：贵金属铂铑合金为玻纤生产重要原材料，价格大幅上涨[5] - 铂(99.95%)现货均价从2025年第二季度的约261元/克升至2026年1月6日的600元/克[5] - 铑(99.95%)现货均价从2025年第二季度的约1428元/克升至2026年1月6日的2575元/克[5] - **供给端**：2026年粗纱新增产能投放或相对有限[5][7] - **需求端**：风电、热塑、出口需求或存在韧性[7] - **提价预期**：在成本压力下，玻纤企业有望通过涨价转移成本，2026年玻纤价格尤其长协价格落实上涨值得期待[5][7] - 2025年10月中国巨石、泰山玻纤、国际复材等已对风电纱、热塑纱、普通纱产品进行提价[7] 股东增持情况 - **中国巨石股东增持**： - 2024年11月，股东振石集团拟增持5-10亿元，截至2025年3月底累计增持6.0亿元[7] - 2024年12月，控股股东中国建材股份拟增持5-10亿元，截至2025年2月17日累计增持99999.6万元[7] - 2025年11月29日，中国建材股份再次宣布拟增持1.25-2.5亿元；振石集团再次宣布拟增持5.5-11亿元[7]

券商评级与目标价概览 - 1月6日券商共发布9次目标价 目标价涨幅排名前三的公司为天赐材料、比亚迪、中国巨石 目标涨幅分别为69.69%、40.01%、34.61% [1] - 天赐材料获得华泰证券“买入”评级 最高目标价为80.50元 属于电池行业 [1][2] - 比亚迪获得东吴证券“派”评级 最高目标价为140.00元 属于乘用车行业 [1][2] - 中国巨石获得国泰海通证券“增持”评级 最高目标价为23.57元 属于玻璃玻纤行业 [1][2] 券商推荐与评级变动 - 1月6日共有26家上市公司获得券商推荐 恒逸石化、中国巨石、比亚迪各获得2家券商推荐 [2] - 评级调高方面 群益证券(香港)将中国中免评级从“区间操作”调高至“买进” 此为当日唯一一次评级调高 [3] - 首次覆盖方面 1月6日券商共给出5次首次覆盖 涉及新城控股、华明装备、奕东电子、华图山鼎、合合信息五家公司 [4] 具体公司评级详情 - 中国巨石除获国泰海通证券“增持”评级外 亦获中信证券“买入”评级 目标价23.00元 目标涨幅31.35% [2] - 比亚迪除获东吴证券“派”评级外 亦获华创证券“賀推”评级 目标价113.80元 目标涨幅13.81% [2] - 景端眼科获中信证券“派”评级 目标价40.00元 目标涨幅21.88% [2] - 中国中免获群益证券(香港)“买进”评级 目标价110.00元 目标涨幅21.43% 属于旅游零售行业 [2][3] - 华明装备获华泰证券“买人”评级 目标价29.50元 目标涨幅13.86% 属于电网设备行业 [2][4] - 英图川醋获国泰海通证券“増持”评级 目标价89.20元 目标涨幅16.48% [2] 首次覆盖公司列表 - 新城控股获财通证券“买入”首次覆盖 属于房地产开发行业 [5] - 奕东电子获中邮证券“买入”首次覆盖 属于消费电子行业 [5] - 华图山鼎获国泰海通证券“增持”首次覆盖 属于工程咨询服务行业 [5] - 合合信息获东北证券“买入”首次覆盖 属于软件开发行业 [5]

投资评级与目标价格 - 报告给予中国巨石“增持”评级 [6] - 目标价格为23.57元，当前价格为17.50元，隐含约34.7%的上涨空间 [6] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，激励目标兼具增长与稳健，覆盖范围较广，涵盖高管和核心中层，彰显公司对未来经营的信心 [2][12] - 从前期大股东增持到股权激励计划顺利推进，统一了从集团到创始人再到公司实际经营层面对后续增长的共同愿景 [12] 激励计划详情 - 激励计划拟授予限制性股票数量为34,528,200股，占总股本比例0.86% [12] - 授予价格为10.19元/股 [12] - 激励对象总数不超过618人，约占公司总人数的4.59% [12] - 高管团队授予比例在0.41%-0.43%，激励分配相对均衡 [12] - 假设2026年3月初首次授予，测算总费用预计为2.73亿元，费用计提单年影响最大在2027年，预计有将近一个亿左右费用增加 [12] 激励业绩考核目标 - 业绩考核包括三个解除限售期条件：1）2024-2026年扣非净利润复合增速不低于38.5%；2）2024-2027年扣非净利润复合增速不低于27%；3）2024-2028年扣非净利润复合增速不低于22% [12] - 相对应的2026-2028年公司承诺扣非业绩不低于34.30亿元、36.63亿元、39.61亿元 [12] - 报告认为，短期看由于2024年是低基数，2026年激励目标实现率较高；长期看，五年维度复合增速22%的目标是稳健前提下不低的增速目标 [12] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益（EPS）预测为0.88元、1.05元、1.20元 [12] - 预计营业总收入将从2024年的158.56亿元增长至2027年的221.05亿元，2025-2027年同比增速分别为12.6%、11.8%、10.8% [4] - 预计归母净利润将从2024年的24.45亿元增长至2027年的48.02亿元，2025-2027年同比增速分别为44.8%、18.5%、14.4% [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的8.1%回升至2027年的12.9% [4] - 基于2026年预测EPS和可比公司平均22.45倍的市盈率，上调目标价至23.57元 [12] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为19.79倍、16.69倍、14.59倍 [4] 近期股价表现 - 截至报告期，公司股价52周区间为10.80-17.50元 [7] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为12%、2%、66% [11] - 过去12个月相对指数的升幅为41% [11] 行业与公司展望 - 展望2026年，报告认为公司在粗纱高端产品优势仍会存在，同时作为传统电子布龙头将同时受益于传统布的提价和低介电产品的升级 [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 稳定房地产预期再起，政策端建议一次性给足以改善和稳定市场预期 [2][6] - 两大玻纤龙头中国巨石与中材科技股权激励落地，彰显经营信心并设定了明确的未来三年扣非净利润增长目标 [2][7] - 展望2026年，行业投资应把握存量链、非洲链、AI链三条主线 [2][9] 行业政策与宏观环境 - 2026年1月1日，《求是》杂志刊发特约评论员文章，强调房地产的金融属性、在国民经济和居民财富中的重要地位，以及预期管理对稳定房市的关键作用 [6] - 文章建议政策端一次性给足，改善和稳定房地产市场预期，直面问题的关键 [6] - 政策预期上，力度要符合市场预期，不能采取添油战术；政策协调上，要强化一致性评估，取消相关限制性措施；政策储备上，要做好风险防范和应对预案 [21] - 供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，有序推动“好房子”建设，并支持房企向持有物业和提供高品质居住服务转型 [22] - 住房城乡建设部发布意见，提出到2030年，房屋品质提升工程取得显著进展，保障性住房率先建成“好房子”，老房子改造为“好房子”取得明显进展 [20] 重点公司动态（玻纤龙头） - **中国巨石**：于2025年12月31日发布限制性股票激励计划，拟授予总量不超过3453万股，约占总股本的0.86% [7] - 计划分三期解除限售，以2024年扣非净利润为基数，2026-2028年扣非净利润复合增长率目标分别不低于38.5%、27.0%、22.0% [7] - 对应2026-2028年扣非净利润分别不低于34.30亿元、36.63亿元、39.62亿元 [7] - **中材科技**：于2026年1月4日发布股票期权激励计划，拟授予1540万份，约占总股本的0.92% [7] - 计划分三期行权，以2024年扣非净利润为基数，2026-2028年扣非净利润复合增长率目标分别不低于107.0%、73.0%、62.5% [7] - 对应2026-2028年扣非净利润不低于16.43亿元、19.86亿元、26.74亿元 [7] 行业基本面数据 - **水泥**： - 十二月底，国内重点地区水泥企业平均出货率约40.1%，环比下滑约1.1个百分点，同比下滑约1.4个百分点 [8][27] - 价格方面，局部地区推涨价格但落实难度加大，部分价格面临下行压力 [8][27] - 本周（2026W1）全国水泥均价357.58元/吨，环比下降1.13元/吨，同比下降53.71元/吨 [28] - 全国水泥库存为59.11%，环比下降1.66个百分点，同比上升0.47个百分点 [28] - 全国水泥出货率为40.07%，环比下降1.10个百分点，同比下降1.37个百分点 [37] - 全国水泥煤炭价格差为255.53元/吨，环比上升2.90元/吨，同比下降50.20元/吨 [39] - **玻璃**： - 本周南北行情差异明显，北方需求缩量价格下移，南方需求尚可部分零星探涨 [8][41] - 周内期货盘面反弹带动投机需求增量，部分库存转移 [8][41] - 本周在产产能下降，全国浮法玻璃生产线共计265条，在产212条，日熔量共计151405吨，较上周减少2700吨，周内产线停产及冷修4条 [8][41] - 本周重点监测省份生产企业库存总量5378万重量箱，环比减少155万重量箱，降幅2.80%，库存天数28.66天，环比减少0.53天 [8][41] - 本周重点监测省份产量1203.79万重量箱，消费量1358.79万重量箱，产销率112.88% [8][43] - 本周全国玻璃均价为61.93元/重箱，环比上升0.17元/重箱，同比下降12.43元/重箱 [44] - **玻纤**： - 无碱粗纱市场企业报价稳定延续，节前各厂价格无调整意向，风电、热塑走货相对平稳 [51] - 电子纱市场需求支撑或有回落，但高端产品价格仍存进一步提涨预期，需求缺口明显，下游CCL企业订单较充足 [51] 2026年投资主线与标的推荐 - **存量链**：寻找需求优化和供给出清品种 [9] - 随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，当前住宅翻新需求占比约50%，预计2030年后能够达到近70% [9] - 该变化驱动行业需求回到历史前高水平，并优化下游需求结构，使得建材的消费品特征日趋显著 [9] - 推荐标的：商业模式最优且稀缺成长的三棵树，低估值的兔宝宝，底部边际改善的东方雨虹 [9] - **非洲链**：被低估成长的非洲隐形冠军 [9] - 非洲市场中周期拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估 [9] - 推荐标的：非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥；以上企业国内业务筑底，海外业务快速增长，其中科达制造亦可关注碳酸锂价格弹性 [9] - **AI链**：看好特种电子布的产业升级 [9] - Low-Dk向高阶产品升级的趋势明确，Low CTE供给稀缺，国产替代机会较大 [9] - 推荐标的：品类最全、估值最低的AI电子布稀缺龙头中材科技，三大主营业务业绩亦共振向上 [9] - 行业龙头中国巨石明确在特种布领域加大布局和投入，关注后续进展 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，设定了2026-2028年扣非归母净利润复合增长及ROE等考核目标，结合公司前三季度业绩及未来扩产提价机会，实现概率较大 [6] - 玻璃纤维行业自2021年以来的资本开支大周期或将结束，预计2026年行业新增产能大幅减少至约27万吨，供给格局改善，看好2026年粗纱与7628电子布的价格弹性 [6][8] - 公司在特种布领域加速布局，凭借池窑法的规模与成本优势及现有技术积累，有望实现后发超车 [6] - 基于行业供给改善及公司优势，报告上调了公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为36.8亿元、47.3亿元、52.4亿元 [6] 公司事件与激励计划 - 公司拟授予限制性股票总量不超过3,452.82万股，占总股本0.86%，首次授予价格10.19元/股，约为2025年12月31日收盘价的60% [6] - 激励对象不超过618人，占2024年底员工总数的4.6% [6] - 解禁业绩目标为：2026-2028年扣非归母净利润较2024年复合增长率分别不低于38.5%、27.0%、22.0%，对应金额分别为34.3亿元、36.6亿元、39.6亿元 [6][7] - 同期扣非加权平均ROE分别不低于10.25%、10.28%、10.45%，且经济增加值改善值△EVA需大于0 [6][7] - 2025年前三季度公司已实现扣非归母净利润26.1亿元 [6] 行业供需与格局 - 供给端：2026年行业潜在新增产能约40万吨，考虑冷修后，净新增产能预计仅27万吨左右，较2024-2025年大幅减少 [6][8] - 需求端：2026年需求或存韧性，风电纱长协价格稳中有增，风电装机有韧性；汽车、家电等领域需求有望平稳增长 [6] - 库存状况：行业库存天数基本走平，表明过去新增产能消化状态良好 [6][9] - 产能增速：当前处于产能增速较高阶段，2026-2027年行业新增产能增速将逐步降低 [6] 公司业务与盈利弹性 - 价格弹性测算：在330万吨粗纱销量假设下，价格每上涨300元，公司净利润增加约7.4亿元；在11亿米电子布销量假设下，价格每上涨0.3元，净利润增加约2.5亿元 [6] - 特种布布局：公司加速特种布布局并向下游送样，采用池窑法技术路线，相比主流坩埚法具备规模大、单位成本低的潜在优势 [6] - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为185.77亿元、203.17亿元、231.55亿元，同比增长17.2%、9.4%、14.0% [5][17] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为36.76亿元、47.33亿元、52.41亿元，同比增长50.4%、28.7%、10.8% [5][17] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为31.3%、35.4%、35.6%；ROE分别为10.9%、12.7%、12.8% [5] 估值与市场数据 - 报告发布日收盘价17.50元，一年内股价区间为10.70-17.85元 [1] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率分别为19倍、15倍、13倍 [5][6] - 市净率为2.2倍，股息率为2.34% [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 中国建材旗下两大玻纤龙头中国巨石和中材科技相继发布股权激励草案，彰显了公司对未来经营的信心 [2][6] - 玻纤粗纱价格在2026年或有望稳中向上，普通电子布价格具备弹性 [13] - 看好AI特种电子布的产业升级趋势，国内龙头公司将充分受益 [13] 中国巨石股权激励计划详情 - 公司拟授予限制性股票总量不超过3453万股，约占总股本的0.86% [13] - 首次授予3108万股，约占总股本的0.78%，激励对象不超过618人，占2024年末员工总数的4.59% [13] - 首次授予价格为10.19元/股，约为时点股价的60% [13] - 业绩考核目标以2024年扣非净利润17.88亿元为基数，2026-2028年扣非净利润复合增长率分别不低于38.5%、27.0%、22.0% [13] - 对应2026-2028年扣非净利润分别不低于34.30亿元、36.63亿元、39.62亿元 [13] 中材科技股权激励计划详情 - 公司拟授予股票期权数量为1540万份，约占总股本的0.92% [13] - 首次授予1393万份，约占总股本的0.83%，激励对象为358人，约占2024年末员工总数的1.79% [13] - 行权价格为36.65元/份，与时点股价相近 [13] - 业绩考核目标以2024年扣非净利润3.84亿元为基数，2026-2028年扣非净利润复合增长率分别不低于107.0%、73.0%、62.5% [13] - 对应2026-2028年扣非净利润分别不低于16.43亿元、19.86亿元、26.74亿元 [13] 玻纤行业供需与价格展望 - 2025年在出口走弱背景下，粗纱价格有所松动，2025年第三季度同行企业大部分处于盈亏平衡附近 [13] - 预计2026年玻纤价格有上涨动力，原因包括：2026年新增产量少于2025年；2026年国内需求增速平稳，但海外需求有望筑底回升 [13] - 2026年主要企业产能变动包括：中国巨石点火30万吨+冷修18万吨、泰山玻纤点火15万吨+冷修10万吨、山东玻纤点火15万吨+停产5.6万吨、建韬点火7万吨电子布 [13] - 普通电子布相较粗纱提价概率更高，主要源于AI催化高端电子布需求上修，而普通电子布转产高端后带来普通产品进一步紧缺 [13] AI特种电子布产业趋势与需求 - Low-Dk电子布是高频高速PCB的核心材料，其需求增长逻辑包括：AI服务器总量增长、单个服务器用量提升、材料升级后价值量提升 [13] - 当前AI PCB应用以M8材料为主，2026年为M9材料的应用元年，转向M9材料会带来高阶特种电子布（石英纤维布、Low-Dk二代布）的规模放量 [13] - 石英纤维布或有望应用于英伟达Rubin midplane、Rubin Ultra正交背板，华为AI服务器等后续亦有望应用 [13] - Low-Dk二代布有望规模应用于英伟达switch tray、谷歌TPU v8服务器等 [13] - 预计2025-2027年Low-Dk电子布总需求分别约为1.1亿米、2.2亿米、3.2亿米 [13] - 其中2026-2027年Low-Dk二代布需求分别约为0.6亿米、1.3亿米，石英纤维布考虑备货需求分别约为0.2亿米、0.4亿米 [13] 相关公司评价 - 中材科技被认为是品类最全、估值最低的AI特种电子布稀缺龙头，其三大主营业绩亦共振向上 [13] - 中国巨石亦明确在AI特种电子布领域加大布局和投入 [13]

融资决策 - 2025年4月11日公司2024年年度股东会通过发行公司债及非金融企业债务融资工具议案[1] 债券注册 - 公司收到交易商协会《接受注册通知书》，同意接受10亿元科技创新债券注册[1] - 注册额度自通知书落款日起2年内有效[1] 发行安排 - 公司及巨石集团可在规定期间按需分次发行本币债务融资工具[1] - 注册有效期内可分期发行，发行前备案，完成后披露结果[1][2]

公司激励计划 - 中国巨石于1月1日公布2025年限制性股票激励计划草案 [1] - 激励计划设定了2026年、2027年及2028年的业绩考核目标，包括扣非归母净利润、扣非净资产收益率和经济增加值改善值等多项指标 [1] - 此次激励计划覆盖面更广，且激励力度相对大于2021-2023年的超额利润分享方案 [1] - 激励计划传承了公司一以贯之的人才重视政策，看好其对公司经营业绩增长的驱动潜力 [1] 产品价格与业务进展 - 公司于12月落实了电子布提价 [1] - 电子布提价落实将贡献增量业绩 [1] - 期待公司在特种电子布等新兴领域实现突破 [1]

板块整体表现 - 1月5日，玻璃玻纤板块整体较上一交易日上涨2.81%，表现显著强于大盘，当日上证指数上涨1.38%，深证成指上涨2.24% [1] - 板块内多数个股上涨，其中旗滨集团以5.06%的涨幅领涨，中材科技上涨4.51%，再升科技上涨4.17% [1] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出3104.29万元，游资资金净流出2.62亿元，而散户资金净流入2.93亿元 [2] 领涨个股表现 - 旗滨集团收盘价6.23元，上涨5.06%，成交83.92万手，成交额5.23亿元，主力资金净流入2848.50万元，净占比5.45% [1][3] - 中材科技收盘价37.98元，上涨4.51%，成交81.25万手，成交额31.05亿元，主力资金净流入1638.21万元，净占比0.53% [1][3] - 再升科技收盘价12.99元，上涨4.17%，成交239.18万手，成交额29.92亿元，主力资金净流入3026.55万元，净占比1.01% [1][3] 其他活跃个股表现 - 宏和科技上涨3.10%，主力资金净流入4967.60万元，净占比5.54%，为板块内主力净流入额最高的个股 [1][3] - 中国巨石上涨2.34%，成交86.59万手，成交额15.18亿元 [1][2] - 国际复材上涨2.57%，主力资金净流入1497.10万元 [1][3] - 三峡新材上涨1.27%，主力资金净流入1815.64万元，净占比高达16.94% [1][3] 资金流向分化 - 板块资金内部流向分化明显，尽管板块整体上涨，但主力与游资资金均呈净流出状态，而散户资金大幅净流入2.93亿元 [2] - 部分个股如宏和科技、旗滨集团、再升科技、三峡新材获得主力资金净流入，而中材科技则遭遇游资大幅净流出9058.14万元 [3] - 南玻A主力资金净流入929.02万元，净占比达12.25%，但散户资金净流出768.47万元，净占比-10.13% [3]