投资评级与核心观点 - 报告维持中国巨石“买入”评级 [1][4] - 报告核心观点：看好公司传统玻纤产品具备规模、成本及结构优势，并有望在高性能电子布领域实现突破，预计行业景气和公司业绩高增长将延续 [1] - 报告将公司目标价上调至36元人民币，对应2026年25倍市盈率 [4][5] 2026年第一季度业绩表现 - 公司预计2026年第一季度归母净利润为11.69-13.15亿元人民币，同比增长60%-80%，环比增长63%-83% [1] - 预计2026年第一季度扣非归母净利润为11.91-13.40亿元人民币，同比增长60%-80% [1] - 业绩高增长主要得益于主要玻纤产品量价齐升、产品结构优化 [1] 产品价格与市场状况分析 - 电子布价格大幅上涨：2026年第一季度主流产品7628电子布报价中位数均值为5.11元/米，同比上涨29%，环比上涨21% [2] - 粗纱价格环比回暖：2026年第一季度缠绕直接纱报价均价为3600元/吨，同比下降4%，但环比上涨2% [2] - 2026年4月初，7628电子布新单价格环比继续涨价0.5元至6.2元/米，同比上涨2.1元/米 [3] - 2026年4月上旬，缠绕直接纱市场主流成交价格上涨约100元/吨 [3] 产能与产品结构进展 - 公司于2026年3月18日新点火淮安10万吨/3.9亿米电子布项目一期，预计第二季度销量有望再上新台阶 [3] - 公司价格和盈利更高的薄布占比预计将进一步提升 [3] - 公司在LCTE等高性能电子布领域进展较快 [3] 行业供需与景气展望 - 电子布供应紧张情况延续，短期新产能有限且仍处爬坡期，供应紧缺状况难解，预计2026年5月仍有望提价 [3] - 粗纱新增产能有所延迟，供需关系延续改善 [3] - 热塑和风电长协产品提价有望逐步落地 [3] 财务预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为57.7亿元、64.4亿元和67.9亿元 [4] - 预计公司2026年营业收入为244.54亿元人民币，同比增长29.52%；归属母公司净利润为57.74亿元人民币，同比增长75.74% [9] - 预计公司2026年每股收益为1.44元人民币 [9] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为20倍，报告给予公司2026年25倍市盈率估值，主要考虑公司风电、热塑等高附加值产品占比更高，以及电子布景气加速上行 [4] - 截至2026年4月15日，公司收盘价为31.10元人民币，市值为1244.98亿元人民币 [6] 历史财务数据与比率 - 2025年公司营业收入为188.81亿元人民币，同比增长19.08%；归属母公司净利润为32.85亿元人民币，同比增长34.38% [9] - 2025年公司毛利率为33.12%，净利率为18.09%，净资产收益率为10.49% [9][15] - 2024年公司营业收入为158.56亿元人民币，同比增长6.59% [15]

融资情况 - 2026年4月15日发行第三期超短期融资券，总额5亿[2] - 募集资金当日到账，期限247天，12月18日兑付[2] - 发行利率1.53%，价格100元/百元面值[2] 承销信息 - 簿记管理人、主承销商为恒丰银行，联席主承销商为建行[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 2026年一季度业绩略超预期，归母净利润同比预增60%至80% [4] - 电子布持续涨价是主要利润增量，行业景气有望持续 [6] - 粗纱价格总体平稳但后续具备较大提价机会 [6] - 基于业绩增长及行业景气，上调2026-2028年盈利预测 [6] 公司业绩与预测 - **2026年一季度业绩**：预计归母净利润为11.7亿元至13.1亿元，同比增加60%至80%；扣非归母净利润为11.9亿元至13.4亿元，同比增加60%至80% [4] - **以预告中值计算**：26Q1归母净利润同比增长70%，环比增长73%；扣非归母净利润同比增长70%，环比增长46% [4] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为61.52亿元、68.75亿元、75.68亿元，较前次预测分别上调26%、20%、18% [6] - **历史及预测财务数据**： - 2025年营业总收入188.81亿元，同比增长19.1%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.4% [5] - 预计2026年营业总收入226.87亿元，同比增长20.2%；归母净利润61.52亿元，同比增长87.2% [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.54元、1.72元、1.89元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.2%、40.9%、41.9%；ROE分别为16.9%、17.0%、16.8% [5] - **估值**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为20倍、18倍、16倍 [5][6] 行业与业务分析 - **电子布业务景气上行**： - 2026年以来电子布（7628型号）历经4轮提价，累计提价2.2元/米至6.5元/米 [6] - 2026年一季度电子布（7628型号）均价5.2元/米，环比上涨0.9元/米，同比上涨1.3元/米 [6] - 织布机供应不足，盈利能力更强的特种布抢占部分织机，加剧了普通布的短缺，预计景气有望持续 [6] - 淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线已于2026年3月18日点火，预计二季度开始贡献增量 [6] - 低介电、低膨胀等特种电子布产品仍在客户送样验证阶段，后续送样突破节奏或有望快于预期 [6] - **粗纱业务表现平稳**： - 2026年一季度粗纱均价3832.7元/吨，环比上涨25.4元/吨，同比下降51.3元/吨 [6] - 行业资本开支周期已逐步结束，预计2026、2027年净新增产能均在50万吨以下，增速将逐步下降至5%以下 [6] - 行业保持高产能利用率，库存天数相对平稳，若后续需求改善，粗纱具备较大的提价机会 [6] 公司基础数据 - **股价与市值**：收盘价31.10元；一年内最高/最低价为33.30元/10.95元；流通A股市值1244.98亿元 [1] - **估值与分红**：市净率4.0倍；股息率1.32% [1] - **股本与资产**：总股本/流通A股为4,003百万股；每股净资产7.77元；资产负债率40.41% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对**中国巨石**维持 **“买入”** 评级[6] - 核心观点：公司2026年一季度业绩略超预期，主要得益于电子布景气持续上行带来的利润增量，同时粗纱价格总体平稳但未来具备提价空间，因此上调了2026-2028年的业绩预测[4][6] 公司业绩与财务预测 - 2026年第一季度业绩预告：预计实现归母净利润**11.7亿元-13.1亿元**，同比增长**60%至80%**；预计扣非归母净利润**11.9亿元至13.4亿元**，同比增长**60%至80%**[4] - 以预告中值计算，26Q1归母净利润同比增长**70%**，环比增长**73%**；扣非归母净利润同比增长**70%**，环比增长**46%**[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**61.52亿元**、**68.75亿元**、**75.68亿元**，同比增长率分别为**87.2%**、**11.8%**、**10.1%**[5][6] - 本次预测较前次预测分别上调**26%**、**20%**、**18%**[6] - 预计2026-2028年营业总收入分别为**226.87亿元**、**247.93亿元**、**261.85亿元**，同比增长率分别为**20.2%**、**9.3%**、**5.6%**[5] - 预计毛利率将持续提升，从2025年的**33.1%** 提升至2026-2028年的**40.2%**、**40.9%**、**41.9%**[5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的**10.6%** 显著提升至2026年的**16.9%**[5] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**20倍**、**18倍**、**16倍**[5][6] 业务驱动因素分析 - **电子布业务**：是2026年一季度主要的利润增量来源[6] - 2026年以来，电子布（7628型号）价格持续上涨，历经4轮提价，累计提价**2.2元/米**至**6.5元/米**[6] - 2026年一季度电子布（7628型号）均价为**5.2元/米**，环比上涨**0.9元/米**，同比上涨**1.3元/米**，普通电子纱价格同步上涨[6] - 行业背景：一季度是特种布持续放量的关键期，由于织布机供应不足，盈利能力更强的特种布抢占了部分用于普通布的织机，加剧了普通布的短缺[6] - 预计下游需求景气有望持续，织布机供应短缺短期内难以缓解，普通布与特种布的景气有望持续[6] - 产能进展：淮安零碳智能制造基地年产**10万吨**电子玻纤暨**3.9亿米**电子布生产线已于3月18日点火，预计2026年二季度开始贡献增量[6] - 技术突破：公司的低介电、低膨胀等特种电子布产品仍在客户送样验证阶段，后续送样突破节奏或有望快于预期[6] - **粗纱业务**：价格总体平稳但具备潜在提价空间[6] - 2026年一季度粗纱均价为**3832.7元/吨**，环比微涨**25.4元/吨**，同比下降**51.3元/吨**[6] - 行业供给：2021年高景气周期驱动的资本开支周期已逐步结束，预计2026、2027年行业净新增产能均在**50万吨**以下，增速将逐步下降至**5%** 以下[6] - 行业保持高产能利用率，库存天数相对平稳，若后续需求改善，粗纱具备较大的提价机会[6] 公司基础数据 - 截至2026年4月15日，公司收盘价为**31.10元**，一年内股价最高/最低分别为**33.30元**/**10.95元**[1] - 市净率（PB）为**4.0倍**，股息率（以最近一年分红计算）为**1.32%**[1] - 流通A股市值为**124.498亿元**，总股本及流通A股均为**4.003亿股**[1] - 截至2025年底，每股净资产为**7.77元**，资产负债率为**40.41%**[1]

**涉及的公司与行业** * **公司**: 中国巨石 (China Jushi)，股票代码 600176.SS [1][4][67] * **行业**: 大中华区材料行业 (Greater China Materials) [4][67] --- **核心观点与论据** **一、2026年第一季度业绩预览：超预期增长** * 公司预计2026年第一季度净利润将同比增长60-80%，达到人民币11.7亿至13.1亿元，高于摩根士丹利此前估计的人民币10.3亿元 [1] * 业绩超预期主要归因于：1) 下游（尤其是风电领域）需求改善带来的销量提升；2) 2026年第一季度实现的价格上涨 [1] * 截至2026年，行业平均粗纱和电子布价格分别同比上涨5%和40% [1] **二、行业基本面与公司前景：电子布景气持续，海外竞争力增强** * **电子布需求强劲，供应紧张**：来自PCB和CCL生产商的需求保持强劲，而织机交付限制了产能扩张，导致供应持续紧张，预计将支撑电子布价格继续上涨 [2] * **公司产能释放受益于高价**：巨石在2026年有总计约3.9亿米的电子布新增产能，将受益于更高的价格 [2] * **海外业务竞争力提升**：中东紧张局势导致海外能源价格高企，这将提升巨石在海外市场的竞争力，并可能获得更多市场份额，从而使粗纱业务板块也贡献稳健的盈利 [2] **三、财务预测与估值** * **摩根士丹利预测**：预计公司2026年每股收益为人民币1.20元（基于共识方法论）或人民币1.17元（基于Refinitiv共识数据），2027年预测分别为人民币2.11元和1.41元 [4] * **目标价与评级**：摩根士丹利给予巨石“超配”评级，目标价为人民币33.00元，较2026年4月15日收盘价人民币31.10元有约6%的上涨空间 [4] * **估值方法**：采用现金流折现法，关键假设为加权平均资本成本8.3%，永续增长率4% [9] **四、关键业绩指标关注与潜在影响** * **关注焦点**：销量和平均售价的改善 [8] * **对市场共识的影响**：可能带来超预期的业绩，并导致未来12个月的共识每股收益小幅向上修正 [8] **五、风险提示** * **上行风险**：需求好于预期；原材料价格下降 [11] * **下行风险**：全球需求放缓；原材料价格上涨；行业产能过剩 [11] --- **其他重要信息** **一、公司基本数据 (截至2026年4月15日)** * **股价**：人民币31.10元 [4] * **52周价格区间**：人民币33.30元 - 10.95元 [4] * **已发行稀释股本**：40.03亿股 [4] * **当前市值**：约人民币1245亿元 [4] * **企业价值**：约人民币1344亿元 [4] * **日均交易额**：约人民币9.52亿元 [4] **二、分析师覆盖与利益披露** * 本报告由摩根士丹利分析师Rachel L Zhang、Hannah Yang, CFA和Chris Jiang负责，他们证明报告观点准确且未因表达特定观点获得报酬 [3][16] * 在过去的12个月内，摩根士丹利曾从中国巨石获得非投资银行服务相关的报酬 [20] * 在过去的12个月内，摩根士丹利曾向中国巨石提供或正在提供非投资银行、证券相关服务 [22] * 截至2026年3月31日，摩根士丹利未持有中国巨石1%或以上的普通股 [17]

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4027 | 0.01 | -1.67 | 0.81 | | 深证综指 | 2685 | -0.71 | -0.6 | 2.18 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | -0.39 | 0.26 | 0.88 | | 中盘指数 | -0.76 | -0.96 | 10.64 | | 小盘指数 | -0.5 | -2.55 | 8.06 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 医药商业Ⅱ | 3.66 | 0.95 | 5.27 | | 化学制药 | 2.77 | 6.71 | -4.51 | | 航天装备Ⅱ | 2.21 | -0.78 | 90.59 | | 电网设备 | 2.15 | -6.25 | 29.06 | | ...

股东参会情况 - 出席会议的股东和代理人人数为1550人[3] - 出席会议股东所持表决权股份总数为2670922039股，占比66.7207%[3] 议案表决情况 - 《2025年年度报告》及摘要A股同意票数2670182110，比例99.9722%[3] - 《2025年度董事会工作报告》A股同意票数2670280725，比例99.9759%[6] - 《2025年度利润分配预案》A股同意票数2670687774，比例99.9912%[7] - 《2026年中期利润分配授权议案》A股同意票数2670683574，比例99.9910%[8] - 《2026年度审计机构续聘议案》A股同意票数2663359238，比例99.7168%[9] - 《2026年融资授信总额度授权议案》A股同意票数2668889560，比例99.9239%[9] - 《2026年为子公司提供银行授信担保总额度授权议案》A股同意票数2609931951，比例97.7165%[10] 董事选举情况 - 增补公司董事庄琴霞得票数2558945175，得票占比95.8075%，当选[12] 其他表决情况 - 《2025年年度报告》及摘要同意票数767,528,491，比例99.9036%[13] - 《2025年度董事会工作报告》同意票数767,627,106，比例99.9165%[13] - 《2025年度利润分配预案》同意票数768,034,155，比例99.9695%[13] - 《关于提请股东会授权董事会决定2026年中期利润分配的议案》同意票数768,029,955，比例99.9689%[13] - 《关于2025年度审计费用暨续聘审计机构的议案》同意票数760,705,619，比例99.0156%[13] - 《关于公司2026年度预计日常关联交易（与中国建材集团）的议案》同意票数767,423,255，比例99.8899%[13] - 《关于授权公司及下属公司2026年融资授信总额度的议案》同意票数766,235,941，比例99.7354%[13] - 《关于授权公司及下属公司2026年为下属子公司提供银行授信担保总额度的议案》同意票数695,450,276，比例90.5217%[13] - 《关于授权公司及下属公司2026年金融衍生品业务额度的议案》同意票数707,278,332，比例92.0613%[13] - 《关于公司及下属公司2026年发行公司债及非金融企业债务融资工具的议案》同意票数766,227,141，比例99.7343%[14]

会议信息 - 2026年3月18日公司召开第七届董事会第二十九次会议决议召开股东会[6] - 2026年3月20日会议通知在媒体及网站发布[6] - 2026年4月15日下午14:30股东会在浙江省桐乡市召开，由杨国明主持[7] 参会股东情况 - 本次股东会现场和网络投票股东共1550名，代表股份2670922039股，占公司股份总数66.7207%[9] 议案表决情况 - 《2025年年度报告》等多项议案全体股东同意比例超99%[13] - 年度资本公积金转增股本预案中小投资者同意票数768027155股，占比99.9685%[14] - 提请股东大会授权董事会决定2026年中期利润分配议案全体股东同意占比99.9910%[14] - 2025年度审计费用暨续聘审计机构议案全体股东同意占比99.7168%[14] - 公司与关联方关联交易议案全体股东同意占比超99.9%[16] - 授权公司及下属公司2026年融资授信等多项议案同意比例较高[17] - 议案13、14全体股东及中小投资者有不同同意、反对、弃权比例[18] - 议案15.01庄琴霞得票占出席会议有效表决权比例95.8075%当选[18] 议案通过规则 - 第5项、第10项议案为特别决议议案，须经出席股东会的股东所持表决权的三分之二以上通过[19] - 第8项议案为关联交易，由出席股东会的无关联股东所持有效表决权过半数通过[19] 会议合规情况 - 本次股东会召集、召开、表决程序符合规定，表决结果合法有效[20]

财务数据关键指标变化（净利润） - 预计2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为11.69亿元至13.15亿元，同比增加60%至80%[1][2] - 2026年第一季度净利润预计增加4.38亿元至5.84亿元[1][2] - 上年同期（2025年第一季度）归属于上市公司股东的净利润为7.30亿元[3] 财务数据关键指标变化（扣非净利润） - 预计2026年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性净利润为11.91亿元至13.40亿元，同比增加60%至80%[1][2] - 2026年第一季度扣除非经常性净利润预计增加4.47亿元至5.95亿元[1][2] - 上年同期（2025年第一季度）归属于上市公司股东的扣除非经常性净利润为7.44亿元[3] 财务数据关键指标变化（每股收益） - 上年同期（2025年第一季度）每股收益为0.1825元[3] 业绩预增主要原因 - 业绩预增主要原因是玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升[4] - 公司通过产品结构优化、技术创新和市场开拓提升盈利能力[4] 其他重要事项 - 本次业绩预告数据为初步核算，具体以正式披露的2026年第一季度报告为准[6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 玻纤电子布持续高景气，普通布大幅提价，特种布加速放量，产业链各环节迎来提价机会，景气有望持续 [2][3] - 消费建材行业格局改善，一季度量价齐升，但3月后成本压力显现，行业集中度加速上行 [3] - 国内水泥行业盈利降至历史底部，海外水泥业务进入收获期，混凝土行业因税收政策变化利好头部企业 [3] - 玻璃行业处于周期底部，供给正逐步出清 [3] - 投资建议关注高景气玻纤板块、消费建材底部复苏与强阿尔法个股、水泥板块头部企业 [3] 玻纤行业 - 2026年一季度玻纤电子布7628型号均价5.2元/米，环比上涨0.9元/米，同比上涨1.3元/米 [3] - 低介电一代布、低介电二代布、低热膨胀系数布与Q布等特种布供给持续紧缺，头部企业产销率增加 [3] - 织布机供应不足，特种布抢占普通布织机，加剧普通布短缺 [3] - 粗纱方面，2026年一季度粗纱均价3832.7元/吨，环比上涨25.4元/吨，同比下降51.3元/吨，表现总体平稳 [3] - 预计玻纤电子布相关企业中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技、建滔积层板表现将相对较好，粗纱相关的长海股份、山东玻纤或将总体平稳 [3] - 中国巨石2026年一季度归母净利润预计为11.5亿元，同比增长57% [4] - 中材科技2026年一季度归母净利润预计为5.5亿元，同比增长52% [4] - 国际复材2026年一季度归母净利润预计为2.5亿元，同比增长375% [4] - 宏和科技2026年一季度归母净利润预计为1.5亿元，同比增长386% [4] 消费建材行业 - 行业经历多年调整，格局改善盈利迎来提升，叠加二手房成交活跃，一季度总体预期较强 [3] - 3月以来油价持续上行对防水、涂料、管道等板块成本产生较大冲击，加快了提价节奏 [3] - 提价导致下游在提价函落地前加速备货，刺激了Q1发货量上行 [3] - 品牌与渠道较弱的中小企业顺价难度大，被迫放弃高成本订单，加速行业集中度上行 [3] - 预计部分企业Q1实现量价齐升，但Q2原材料冬储消耗后，成本压力与透支效应体现后或有所回落 [3] - 北新建材2026年一季度归母净利润预计为8.5亿元，同比增长1% [4] - 三棵树2026年一季度归母净利润预计为1.3亿元，同比增长24% [4] - 东方雨虹2026年一季度归母净利润预计为3.0亿元，同比增长56% [4] - 科顺股份2026年一季度归母净利润预计为0.5亿元，同比增长23% [4] - 兔宝宝2026年一季度归母净利润预计为1.2亿元，同比增长19% [4] - 悍高集团2026年一季度归母净利润预计为1.5亿元，同比增长30% [4] 水泥行业 - 2026年一季度全国水泥均价349元/吨，环比下降9元/吨，同比下降52元/吨，处于近年新低 [3] - 预计国内水泥板块盈利将弱于去年同期，国内骨料业务或也有所回落 [3] - 中国企业的海外水泥布局在2025年逐步进入收获期，有望迎来量价齐升 [3] - 海螺水泥2026年一季度归母净利润预计为13.5亿元，同比下降25% [4] - 华新建材2026年一季度归母净利润预计为6.2亿元，同比增长165% [4] 混凝土行业 - 2026年1月1日新增值税法执行，混凝土行业未列入简易征收项目，原3%简易计税取消，强制改为13%一般计税 [3] - 中小混凝土搅拌站缺少进项税抵扣，税负增加，盈利能力大幅下滑 [3] - 税收政策变化将推动混凝土头部企业、具备规范进项税抵扣的企业市占率提升，利好规模较大的上市企业 [3] 玻璃行业 - 一季度平板玻璃均价1217元/吨，同比下降226元/吨，环比下降26元/吨 [3] - 光伏玻璃2.0mm镀膜均价10.6元/米，环比下降2.0元/米，同比下降2.0元/米 [3] - 光伏玻璃与平板玻璃均处于周期底部，供给正逐步出清 [3] 其他重点公司业绩预测 - 科达制造2026年一季度归母净利润预计为4.5亿元，同比增长30% [4] - 长海股份2026年一季度归母净利润预计为1.0亿元，同比增长22% [4] - 旗滨集团2026年一季度归母净利润预计为0.0亿元，同比下降100% [4] - 苏博特2026年一季度归母净利润预计为0.3亿元，同比增长23% [4] 投资分析意见 - 建议关注高景气度的玻纤板块，关注中国巨石、国际复材、宏和科技、中材科技、建滔积层板等个股 [3] - 建议关注消费建材底部复苏与强阿尔法相关个股，关注三棵树、科顺股份、东方雨虹、北新建材、兔宝宝、中国联塑、科达制造、悍高集团等 [3] - 建议关注水泥板块头部企业海螺水泥、华新建材等 [3]