投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖安迪苏，给予“买入”评级 [1][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16亿元、17亿元、21亿元，同比增速分别为29%、11%、20% [1][3] - 基于分部估值法，测算公司2025年合理估值区间为276-291亿元，当前市值252亿元存在低估，看好公司发展前景 [3][92] 公司概况与战略定位 - 安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业，产品包括蛋氨酸、维生素、特种产品等，为全球110多个国家超过4200名客户提供解决方案 [9][15] - 公司积极实施“双支柱”战略：第一支柱为成为蛋氨酸行业全球领导者，第二支柱为加快特种产品业务的快速发展 [9][77] - 公司是“中化”系央企，股权结构高度集中，截至2025年6月30日第一大股东中国蓝星持股比例达85.77%，最终实际控制人为国资委 [22] 蛋氨酸业务分析 - 蛋氨酸行业具有高壁垒和高景气的特点，全球供给格局稳定，CR4超80%，新增产能有限 [9][62] - 公司是全球蛋氨酸龙头，为数不多可同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一，以罗迪美品牌销售 [9][32] - 截至2025年6月30日，公司在国外拥有液蛋产能24万吨/年，固蛋产能8万吨/年；在国内拥有液蛋产能35万吨/年，泉州在建固蛋产能15万吨/年（预计2027年投产） [9][33] - 2024年全球蛋氨酸需求量约为170万吨，其中国内需求45万吨，增长动力主要来自豆粕减量替代政策带来的渗透率提升 [9][65] 特种产品业务分析 - 特种产品是公司第二大业务支柱，产品矩阵多元，包含数百种产品，2025年上半年毛利率约41% [9][77] - 业务围绕四大物种（家禽、猪、反刍动物、水产）和四大产品类别（提升产品质量和价值、消化性能、动物健康水平、饲料品质）构建 [77] - 公司计划到2026年，特种产品业务收入的20%将来自新产品，并通过并购拓宽产品线，与自身业务形成互补 [9] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年实现营业收入155.34亿元，同比增长17.83%；归母净利润12.04亿元，同比大幅增长2208.66%，实现困境反转 [1][37] - 2024年功能性产品和特种产品收入分别占总营收的76%和24%，毛利率分别为26%和43% [37] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为165.06亿元、175.46亿元、199.41亿元，同比增速分别为6.25%、6.30%、13.65% [1][90] 产能建设与项目进展 - 产能扩张项目有序推进：海外液蛋脱瓶颈项目将于2025年完成；西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目建设已完成；国内泉州15万吨/年固蛋项目预计2027年投产 [3][33][80] - 南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目已于2024年12月完成机械竣工并开始试运行 [80] - 将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目进展顺利，预计将于2025年下半年后期启动试生产 [80]

会议信息 - 股东大会于2025年9月25日在北京市朝阳区蓝星大厦会议室召开[3] - 出席会议股东和代理人264人，持有表决权股份23.10120234亿股，占比86.1374%[3] 人员出席 - 公司在任董事9人，出席6人；在任监事3人，出席1人；董事会秘书出席[6] 议案表决 - 取消监事会及监事等议案A股同意票数23.0185186亿股，比例99.6420%[5] - 修订议事规则议案A股同意票数23.01875331亿股，比例99.6430%[5] - 聘请审计机构议案A股同意票数23.08506115亿股，比例99.9301%[7] - 聘请审计机构议案5%以下股东同意票数832.6954万股，比例83.7631%[8] 律师见证 - 见证律所是北京市金杜律师事务所上海分所，律师为王宁远、祁慧[10] - 律师见证结论为股东大会合法有效[11]

股东大会召开信息 - 公司于2025年9月25日召开2025年第三次临时股东大会[2] - 2025年8月29日，第九届董事会第八次会议同意召集召开本次股东大会[7] - 2025年9月10日，公司在巨潮资讯网和上海证券交易所网站刊登股东大会通知[7] 股东出席情况 - 现场出席股东及代表1人，代表股份2,300,179,161股，占比85.7667%[9] - 参与网络投票股东263名，代表股份9,941,073股，占比0.3707%[10] - 出席股东人数264人，代表股份2,310,120,234股，占比86.1374%[10] 议案表决情况 - 《取消监事会及监事暨修订〈公司章程〉》议案，同意2,301,851,860股，占比99.6420%[14] - 《修订〈蓝星安迪苏股份有限公司股东会议事规则〉及〈董事会议事规则〉》议案，同意2301875331股，占比99.6430%[15] - 《聘请2025年度财务和内部控制审计机构》议案，同意2308506115股，占比99.9301%[16] - 中小投资者对《聘请2025年度财务和内部控制审计机构》议案，同意8326954股，占比83.7631%[17]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入85.12亿元，同比增长17.23% [1] - 归母净利润7.40亿元，同比增长21.82%；扣非净利润7.42亿元，同比增长5.35% [1] - 销售毛利率28.41%，同比下降2.95个百分点；销售净利率8.71%，同比上升0.34个百分点 [1] - 经营活动现金流量净额14.50亿元，同比增长17.82%；期末现金余额14.59亿元，同比增长42.37% [2] 费用与运营效率 - 财务费用同比上涨175.14%，主要因利息收入增加及汇兑影响 [1] - 销售费用同比增长8.49%；研发费用同比下降17.45% [1] - 应收账款20.82亿元，同比增长4.12%；应收账款周转率从3.93次升至4.20次 [2] - 存货周转率从2.52次降至2.37次 [2] 主营业务分析 - 功能性产品收入64.7亿元，同比增长20.03%；毛利15.9亿元，同比增长6.00% [3] - 蛋氨酸业务销量大幅增长：上半年同比增长16%，第二季度同比增长9% [3] - 维生素业务因销量增长抵消第二季度价格压力，毛利贡献提升 [3] - 蛋氨酸价格企稳回升：第一季度均价20.89元/千克（同比-4.15%），第二季度22.23元/千克（同比+2.77%） [3] 战略与产能建设 - 推进福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸装置建设 [4] - 欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目预计2025年底投入运营 [4] - 特种产品业务以反刍动物类（份额超50%）、酶制剂、营养健康板块为核心 [5] - 反刍动物产品酯化生产项目预计2026年试生产；酶制剂领域计划2027年推出两款新品 [5] - 加速中国南京及欧洲西班牙特种加工厂本地化产能建设 [5] 行业与增长动力 - 液体蛋氨酸市场渗透率持续提升推动销量增长 [3] - 酶制剂业务受益于原料成本上涨带来的需求激增 [5] - 公司通过"双支柱战略"协同推进蛋氨酸与特种业务发展 [4][5]

股东大会安排 - 公司将于2025年9月25日下午14:00召开2025年第三次临时股东大会 [1] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [1] - 股东大会通知已于2025年9月10日披露于上海证券交易所 [1] 股东服务措施 - 公司使用上证所信息网络有限公司提供的股东大会提醒服务 [1] - 通过智能短信等形式向股权登记日股东名册中的股东主动推送参会邀请和议案信息 [1] - 投资者可根据使用手册提示步骤直接投票 下载链接为https://vote.sseinfo.com/i/yjt_help.pdf [1] - 如遇网络拥堵等情况 投资者仍可通过原有交易系统投票平台和互联网投票平台进行投票 [1] 投资者反馈渠道 - 投资者可通过邮件和投资者热线等方式对本次服务提出意见或建议 [2]

公司治理与股东服务 - 公司拟委托上证信息提供股东大会提醒服务 通过智能短信等形式主动提醒股东参会投票[2] - 服务将根据股权登记日的股东名册向每一位投资者推送股东会参会邀请及议案情况等信息[2] - 该举措旨在提升股东参与公司治理的便利性和透明度 强化投资者关系管理[2]

股东大会信息 - 2025年第三次临时股东大会9月25日14:00于北京蓝星大厦会议室[4] - 股权登记日为9月18日，登记在册股东有权出席[7] - 议程含介绍、审议、问答及表决环节[5] 公司规则修订 - 拟修订《公司章程》，不再设监事会[10] - 修订《股东会议事规则》《董事会议事规则》[13] 审计机构续聘 - 拟续聘毕马威华振为2025年度审计机构[15]

股东大会安排 - 2025年第三次临时股东大会通知于9月10日披露，9月25日14:00召开[1] - 采用现场和网络投票结合的表决方式[1] 投票服务 - 公司拟使用上证信息股东大会提醒服务，投资者可按提示投票[2] - 遇拥堵仍可通过原平台投票，可反馈意见建议[2]

股价表现与资金流向 - 9月15日盘中下跌2.04%至9.60元/股 成交额9470.46万元 换手率0.36% 总市值257.46亿元 [1] - 主力资金净流出856.54万元 特大单卖出占比10.33% 大单买入占比12.82%卖出占比11.52% [1] - 年内累计下跌22.39% 近5日跌2.83% 近20日跌6.89% 近60日涨1.27% [1] 公司基本情况 - 主营业务为动物营养添加剂研发生产销售 收入构成中功能性产品占76.07% 特种产品占23.93% [1] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂 概念板块含央企改革/维生素/进博会等 [1] - 注册地址北京市朝阳区 1999年5月成立 2000年4月上市 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.27万户 较上期减少5.24% 人均流通股82035股 较上期增加5.53% [2] - 香港中央结算持股1704.04万股(第二大股东) 较上期减少818.50万股 [2] - 南方中证500ETF增持78.62万股至598.78万股(第四大股东) 国泰畜牧养殖ETF增持18.25万股至572.94万股(第五大股东) [2] - 汇添富主要消费ETF减持53.77万股至333.01万股(第九大股东) 富国中证500指数增强退出十大股东 [2] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入85.12亿元 同比增长17.23% [2] - 归母净利润7.40亿元 同比增长21.82% [2] - A股上市后累计派现49.36亿元 近三年累计分红10.49亿元 [2]

股价表现与市值 - 截至2025年9月12日收盘价9.8元 较上周9.78元上涨0.2% [1] - 本周最高价9.89元（9月8日） 最低价9.69元（9月8日） [1] - 当前总市值263.9亿元 在化学制品板块市值排名11/169 在A股整体市值排名709/5153 [1] 资本运作进展 - 向特定对象发行股票申请获证监会同意注册批复（证监许可〔2025〕1970号） 批复有效期12个月 [3] - 拟募集资金总额不超过30亿元 用于四大项目及补充流动资金 [5] - 发行不会导致公司控制权变化 已获上交所审核通过及证监会注册批复 [6] 募集资金用途 - 15万吨/年固体蛋氨酸项目（实施主体：中化蓝星安迪苏动物营养科技（泉州）有限公司） [5] - 年产3.7万吨特种产品饲料添加剂项目（实施主体：蓝星安迪苏健康营养（南京）有限公司） [5] - 布尔戈斯特种产品饲料添加剂项目（实施主体：安迪苏西班牙） [5] - 丙烯酸废水处理和中水回用项目（实施主体：安迪苏南京） [5] - 部分资金用于补充流动资金 [5] 公司治理事项 - 2025年第三次临时股东大会定于9月25日召开 股权登记日为9月18日 [2] - 审议事项包括取消监事会及修订《公司章程》（特别决议议案） [2] - 同步修订《股东会议事规则》及《董事会议事规则》 [2] - 拟聘请2025年度财务和内部控制审计机构（对中小投资者单独计票） [2]