业绩总结 - 2024年中期A股每股现金红利0.06元[2] - 以总股本2,681,901,273股为基数，派发现金红利160,914,076.38元[4] 权益分派 - 股权登记日2025/3/27，除权（息）日和发放日2025/3/28[2][5] - 方案于2025年2月7日经股东大会审议通过[3] 红利发放 - 无限售流通股委托中国结算上海分公司发放，蓝星集团由公司直派[6] 税收政策 - 自然人等持股超1年暂免个税，1月内20%，1 - 12个月10%[7] - QFII和沪股通股东按10%税率代扣，税后每股0.054元[8] - 居民企业含义A股投资者不代扣，实派每股0.06元[9] 咨询方式 - 咨询电话010 - 6195 8802，邮箱InvestorService@adisseo.com[10]

业绩总结 - 2024年公司营业收入155.34亿元，同比增长17.83%[29] - 2024年营业成本108.41亿元，同比增长4.59%[29] - 2024年销售费用13.51亿元，同比增长10.11%[29] - 2024年管理费用9.07亿元，同比增长17.90%[29] - 2024年研发费用4.42亿元，同比增长5.35%[29] - 2024年财务费用5607.82万元，同比减少52.75%[29] - 2024年营养及健康行业营业收入155.34亿元，毛利率30.21%，较上年增加9个百分点[31] - 2024年功能性产品营业收入116.22亿元，毛利率26.02%，较上年增加13个百分点[31] - 2024年经营活动现金流量净额29.45亿元，较2023年增长6.53%[42] - 2024年筹资活动现金净流出10.17亿元，净流出额较上年增长27.48%[42] - 2024年度合并层面归属于上市公司股东的净利润为12.04325915亿元[83] 市场表现 - 2024年欧洲、中东、非洲及印度次大陆营业收入59.55亿元，同比增长32.50%[32] - 2024年中北美洲营业收入23.62亿元，增长1.46%[32] - 2024年亚太地区（不含中国）营业收入16.44亿元，下降13.25%[32] - 2024年南美洲营业收入30.71亿元，增长21.65%[32] - 2024年中国营业收入23.25亿元，增长29.62%[32] - 2024年其他地区营业收入1.77亿元，增长19.67%[32] 未来展望 - 2025年市场需求预计保持稳定增长，公司将支持业务增长和提升盈利水平[53] - 2025年全球经济增长率预计为3.3%，较2024年略有上升[60] - 2025年公司业务预计保持良好经营势头，年初蛋氨酸产品已呈现积极价格表现迹象[67] 新产品和新技术研发 - 预计到2026年，特种产品业务收入的20%将来自新产品[63] 市场扩张和并购 - 公司将在泉州投建年产能15万吨的固体蛋氨酸工厂，预计2027年投产[24] - 江苏南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目于2024年12月完成机械竣工并试运行[25] - 欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设完成，产能爬坡加速[25] - 南京特种产品混配工厂开始试运行[67] - 将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目预计2025年下半年晚些时间启动试生产[67] 其他新策略 - 公司自2019年以来一直高效开展竞争力提升计划，累计实现成本节约10亿元[23][63] - 公司践行“双支柱”战略，巩固蛋氨酸行业全球领导地位并加快特种业务发展[63] 财务分配 - 董事会建议向全体股东每10股派发现金股利1.2元人民币（含税），预计总额为3.2182815276亿元人民币（含税）[83] - 2024年度公司预计派发现金分红总额为482,742,229.14元人民币（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的40.08%[84] - 中期分红方案为向全体股东每10股派发现金股利0.6元人民币（含税），预计总额为160,914,076.38元人民币（含税）[84] 公司治理 - 2024年年内召开董事会会议次数为5次，其中现场会议0次，通讯方式召开3次，现场结合通讯方式召开2次[47] - 2024年监事会召开会议5次，审议多项议案[77] - 公司投保董监事、高级管理人员责任保险，年度保费不超过30,000美元（加当地保险税），保险金额不超过15,000,000美元[86] - 第九届外部董事薪酬设为30万元/年(含税)[89] - 提名委员会每位成员额外薪酬为3万元/年（含税）[89] - 薪酬与考核委员会每位成员额外薪酬为3万元/年（含税）[89] - 战略与可持续发展委员会每位成员额外薪酬为3万元/年（含税）[89] - 审计、风险与合规委员会每位成员额外薪酬为4.4万元/年（含税）[89] - 提请股东大会授权董事会评估当期经营情况及未来可持续发展所需资金后决定2025年中期（包含半年度、前三季度）利润分配方案并实施[90]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 多维驱动公司业绩超预期，蛋氨酸量价齐升彰显强劲韧性，未来业绩有望持续提升 [2][10] - 蛋氨酸景气复苏，行业供需改善，特种产品毛利率稳增且产能逐步释放，公司通过成本优化提升运营效率，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 131.84 亿、155.34 亿、172.88 亿、190.26 亿、205.52 亿元，增长率分别为 -9.3%、17.8%、11.3%、10.1%、8.0% [1] - 2023 - 2027 年，归母净利润分别为 0.52 亿、12.04 亿、16.35 亿、18.76 亿、20.14 亿元，增长率分别为 -95.8%、2208.7%、35.8%、14.7%、7.3% [1] - 2023 - 2027 年，ROE 分别为 0.3%、7.7%、9.8%、10.2%、10.1%；EPS 分别为 0.02 元、0.45 元、0.61 元、0.70 元、0.75 元 [1] 事件 - 2025 年 2 月 27 日，安迪苏发布 2024 年年报，2024 年营业收入 155.34 亿元，同比上涨 17.83%；归母净利润 12.04 亿元，同比上涨 2208.66% [1] 点评 - 2024 年公司总体销售毛利率为 30.21%，较上年同期上涨 8.83pcts；财务费用同比下降 52.75%；销售费用同比上升 10.11%；管理费用同比上升 17.90%；研发费用同比上升 5.34% [2] - 业绩增长一方面归功于蛋氨酸工厂生产稳定性与供应链管理，液体和固体蛋氨酸销量创新高，营收双位数增长；另一方面是维生素周期回暖及特种产品结构性突破 [2] 现金流与周转 - 2024 年经营活动现金流量净额为 29.45 亿元，同比增长 6.53%；投资性活动现金流量净额为 -16.34 亿元，同比增长 10.92%；筹资活动现金流量净额为 -10.17 亿元，同比下跌 27.48% [3] - 期末现金及现金等价物余额为 12.34 亿元，同比上升 22.72%；应收账款 19.70 亿元，同比上升 16.12%，应收账款周转率从 7.20 次变为 8.47 次；存货周转率从 4.83 次变为 4.98 次 [3] 蛋氨酸市场 - 2024 年蛋氨酸需求复苏叠加产能清出，价格显著上涨，1Q24 - 4Q24 均价分别为 21.79/21.63/20.69/19.87 元/千克，同比分别为 22.55%/30.01%/15.80%/-6.29% [4] - 未来中短期蛋氨酸供需或将趋于平衡，价格有望维持较稳健水平 [4] 主营业务 - 2024 年功能性产品实现营收 116.22 亿元，较 2023 年同期增长 23.54%；特种产品实现营收 39.13 亿元，较 2023 年同期增长 3.61% [10] - 2024 年功能性产品毛利率 26.02%，较 2023 年同期上升 13pcts；特种产品毛利率 42.67%，较 2023 年同期增长 2pcts [10] 战略布局 - 产能扩张方面，泉州 15 万吨固体蛋氨酸新基地预计 2027 年投产 [11] - 欧洲产能优化，关停低效产线并优化存量生产线，推进数字化升级 [11] - 特种产品方面，斐康®创新蛋白产品规模化生产项目稳定运行并交付合格产品；推动南京 3.7 万吨及欧洲 3 万吨特种产品新产能释放；关键反刍动物产品酯化生产项目预计 2025 年下半年试生产 [11] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年实现营业收入分别为 172.88 亿、190.26 亿、205.52 亿元，归母净利润分别为 16.35 亿、18.76 亿、20.14 亿元，对应 EPS 分别为 0.61 元、0.70 元、0.75 元 [12] - 当前股价对应的 PE 倍数分别为 19.0X、16.6X、15.4X [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 安迪苏2024年营收155.34亿元同比增17.83%，归母净利润12.04亿元同比激增2208.66%，拟每10股派现1.2元含税 [3][4] - 蛋氨酸量价齐升与特种产品韧性凸显，运营效率提升降本增效成果显著 [4] - 产能扩张与全球化协同并进，多个项目推进为中长期增长奠定基础 [5] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.59元、0.64元和0.72元 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通26.82/26.82亿股，总市值/流通284.82/284.82亿元，12个月内最高/最低价12.85/8.2元 [3] 业绩情况 - 2024年营业收入155.34亿元同比增长17.83%，归母净利润12.04亿元同比激增2208.66% [3][4] - 液体与固体蛋氨酸销量创历史新高，业务营收增长24%，功能性产品毛利率同比增13个百分点至26.02% [4] - 特种产品业务整体营收增长4%，毛利率提升至42.67% [4] - 全年缩减经常性成本1.79亿元，净利率从0.4%跃升至7.76% [4] 产能建设 - 江苏南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目2024年12月完成机械竣工并试运行 [5] - 欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设完成，产能爬坡加速 [5] - 关键反刍动物产品酯化生产项目预计2025年下半年后期试生产 [5] - 泉州15万吨固体蛋氨酸工厂预计2027年投产 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15,534|17,108|18,843|20,686| |营业收入增长率(%)|17.83%|10.13%|10.14%|9.78%| |归母净利（百万元）|1,204|1,581|1,728|1,932| |净利润增长率(%)|2,208.66%|31.29%|9.31%|11.79%| |摊薄每股收益（元）|0.45|0.59|0.64|0.72| |市盈率（PE）|27.89|17.95|16.42|14.69| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，以及营业收入、营业成本等利润表项目和经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 还有毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年安迪苏蛋氨酸量价齐升业绩韧性强，盈利能力有望持续改善；蛋氨酸价格有望止跌回暖；公司产能扩张巩固龙头地位；维持盈利预测并新增2027年预测 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业收入155亿元，同比+18%；归母净利润12亿元，同比+2209%；扣非后归母净利润13.5亿元，同比+10259%；Q4单季度营收42亿元，同比+17%，环比+1%；归母净利润2亿元，同比+132%，环比-49% [4] 点评 - 2024年蛋氨酸业务增长强劲，销量创新高，营收同比增24%，毛利率逆势提升；维生素业务年末迎拐点；特种产品板块稳健增长4% [5] - 1月以来安迪苏、新和成、赢创等龙头企业陆续提价，截至25年3月5日国内蛋氨酸均价较年初涨8%，价格有望止跌回暖 [6] - 蛋氨酸行业呈寡头垄断格局，公司市场占有率从2012年的23%提至2023年的28%；2023年决定在泉州投建15万吨固体蛋氨酸工厂，预计2027年投产 [7] 盈利预测、估值与评级 - 维持25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.20/17.50/21.20亿元，折合EPS分别为0.57/0.65/0.79元；维持“买入”评级 [9] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [12][13] 主要指标 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标详细数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 蛋氨酸量价高增驱动2024年盈利跃升，逆势扩产彰显成长韧性 [1] - “量价齐升 + 精益运营”双引擎发力，公司盈利能力显著增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本26.82亿股，总市值283.75亿元，一年最低/最高价为8.16/12.85元，近3月换手率为24.92% [1] 收益表现 - 1个月相对收益 -10.43%，绝对收益 -7.60%；3个月相对收益 -3.16%，绝对收益 -3.64%；1年相对收益14.68%，绝对收益24.14% [4] 事件 - 2024年公司实现营业收入155亿元，同比 +18%；归母净利润12亿元，同比 +2209%；扣非后归母净利润13.5亿元，同比 +10259%；Q4单季度营业收入42亿元，同比 +17%，环比 +1%；归母净利润2亿元，同比 +132%，环比 -49% [4] 点评 - 蛋氨酸量价齐升，2024年公司业绩展现强劲韧性，液体和固体蛋氨酸销量创历史新高，业务营收同比增长24%，毛利率逆势提升，维生素业务年末迎周期性拐点，特种产品板块保持4%稳健增长，行业景气度回暖下盈利能力有望持续改善 [5] - 蛋氨酸龙头陆续提价，价格有望止跌回暖，截至2025年3月5日，国内蛋氨酸均价21.35元/KG，较年初上涨1.67元/KG（+8%），供需逐步改善 [6] - 公司是全球蛋氨酸龙头，产能稳步扩张巩固龙头地位，2012 - 2023年市场占有率从23%提升至28%，泉州15万吨固体蛋氨酸工厂预计2027年投产，有望提升亚太地区市场份额 [7] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.20/17.50/21.20亿元，折合EPS分别为0.57/0.65/0.79元 [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示了2023 - 2027年营业收入、营业成本等多项指标预测 [12] - 现金流量表展示了2023 - 2027年经营、投资、融资活动现金流等指标预测 [12] - 资产负债表展示了2023 - 2027年总资产、总负债、股东权益等指标预测 [13] 主要指标 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率等，2023 - 2027年有不同表现 [14] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等，2023 - 2027年有不同表现 [14] - 费用率指标包括销售、管理、财务、研发费用率等，2023 - 2027年有不同表现 [15] - 每股指标包括每股红利、每股经营现金流等，2023 - 2027年有不同表现 [15] - 估值指标包括PE、PB、EV/EBITDA、股息率等，2023 - 2027年有不同表现 [15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 安迪苏2024年年报显示全年营收155.34亿元，同比增17.83%，归母净利润12.04亿元，同比增2208.66%，核心业务稳健增长带动盈利大幅提升 [3] - 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位，公司有欧洲和中国南京2个生产平台，还将在泉州投建年产能15万吨固体蛋氨酸工厂，预计2027年投产，且在研究美元区建设生产平台的可行性 [4] - 基于2024年年报调整2025 - 2027年盈利预测，预计净利润分别为16.37、18.52和20.25亿元，对应EPS分别为0.61、0.69和0.75元，当前股价对应P/E值分别为18、15和14倍 [5] 公司简介 - 安迪苏2006年被中国蓝星集团收购，2015年借壳蓝星新材在A股上市，是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业全球领军企业 [7] 交易数据 - 52周股价区间12.55 - 8.33元，总市值和流通市值均为286.7亿元，总股本/流通A股为268,190万股，52周日均换手率2.44 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,184|15,534|17,939|20,060|21,975| |增长率（%）|-9.26%|17.83%|15.48%|11.82%|9.54%| |归母净利润（百万元）|363|1,235|1,637|1,852|2,025| |增长率（%）|-70.90%|240.58%|32.48%|13.15%|9.33%| |净资产收益率（%）|2.41%|7.95%|9.80%|10.34%|10.54%| |每股收益（元）|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| |PE|79|23|18|15|14| |PB|1.91|1.84|1.72|1.60|1.49| [6][12] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|5399|6396|9288|12408|15617| |货币资金|1005|1266|3428|5912|8539| |应收账款|1696|1970|2275|2544|2787| |其他应收款|220|91|122|137|151| |预付款项|107|105|105|117|128| |存货|1922|2428|2822|3161|3477| |其他流动资产|449|536|536|536|536| |非流动资产合计|16115|15861|14876|13647|12384| |长期股权投资|207|108|108|108|108| |固定资产|8976|8258|7816|7173|6364| |无形资产|2182|2039|1768|1497|1225| |其他非流动资产|4749|5457|5184|4869|4687| |资产总计|21513|22257|24164|26055|28001| |流动负债合计|3575|3877|4411|4870|5297| |短期借款|913|54|54|54|54| |应付账款|1410|1767|2054|2301|2530| |预收款项|0|0|0|0|0| |一年内到期的非流动负债|238|402|402|402|402| |非流动负债合计|2093|2177|2394|2610|2827| |长期借款|709|926|1142|1359|1575| |应付债券|0|0|0|0|0| |负债合计|6448|6688|7438|8114|8757| |少数股东权益|28|27|29|30|31| |实收资本（或股本）|2682|2682|2682|2682|2682| |资本公积|1005|1005|1005|1005|1005| |未分配利润|11350|11856|13011|14224|15526| |归属母公司股东权益合计|15037|15542|16697|17911|19213| |负债和所有者权益|21513|22257|24164|26055|28001| [13] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|13184|15534|17939|20060|21975| |营业成本|10416|10913|12683|14208|15625| |营业税金及附加|51|73|84|94|103| |营业费用|1227|1351|1560|1745|1911| |管理费用|769|907|1047|1171|1282| |财务费用|119|56|13|-40|-99| |资产减值损失|-155|-28|0|0|0| |公允价值变动收益|38|-33|0|0|0| |投资净收益|-42|-98|0|0|0| |营业利润|385|1763|2127|2406|2631| |营业外收入|22.29|9.08|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|26.22|160.01|0.00|0.00|0.00| |利润总额|375|1606|2127|2406|2631| |所得税|12|369|489|553|605| |净利润|363|1237|1638|1853|2026| |少数股东损益|-1|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|363|1235|1637|1852|2025| |EBITDA|493|1661|2138|2365|2530| |EPS（元）|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| [13] 现金流量表预测（单位:百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2764|2945|2940|3166|3334| |净利润|363|1235|1637|1852|2025| |折旧摊销|1600|1457|1486|1529|1563| |财务费用|119|56|13|-40|-99| |应收帐款减少|-669|649|730|635|583| |预收帐款增加|-246|996|533|459|427| |投资活动现金流|-1835|-1634|-500|-300|-300| |公允价值变动收益|38|-33|0|0|0| |长期投资减少|-1447|-1623|-500|-300|-300| |投资收益|-42|-98|0|0|0| |筹资活动现金流|-798|-1017|-278|-383|-408| |应付债券增加|0|0|0|0|0| |长期借款增加|-122|-478|217|217|217| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |现金净增加额|209|228|2163|2484|2626| [13] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长|-9.26%|17.83%|15.48%|11.82%|9.54%| |营业利润增长|-74.19%|357.60%|20.66%|13.14%|9.33%| |归属于母公司净利润增长|-70.90%|240.58%|32.48%|13.15%|9.33%| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|20.99%|29.75%|29.30%|29.17%|28.90%| |净利率(%)|2.76%|7.96%|9.13%|9.24%|9.22%| |总资产净利润（%）|1.69%|5.55%|6.77%|7.11%|7.23%| |ROE(%)|2.41%|7.95%|9.80%|10.34%|10.54%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|30%|30%|31%|31%|31%| |流动比率|1.51|1.65|2.11|2.55|2.95| |速动比率|1.02|1.13|1.57|2.15|2.49| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.84|0.97|1.17|1.41|1.69| |应收账款周转率|7.20|8.47|8.45|8.33|8.25| |应付账款周转率|8.30|8.13|8.24|8.31|17.37| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| |每股净现金流(最新摊薄)|0.08|0.09|0.81|0.93|0.98| |每股净资产(最新摊薄)|5.61|5.80|6.23|6.68|7.16| |估值比率| | | | | | |P/E|79.03|23.21|17.52|15.48|14.16| |P/B|1.91|1.84|1.72|1.60|1.49| |EV/EBITDA|14.10|9.23|7.41|6.31|5.41| [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 安迪苏2024年年报显示全年营收155.34亿元，同比增17.83%，归母净利润12.04亿元，同比增2208.66%，核心业务稳健增长带动盈利大幅提升 [3] - 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位，公司有欧洲和中国南京2个生产平台，还将在泉州投建年产能15万吨固体蛋氨酸工厂，预计2027年投产，且在研究美元区建设生产平台的可行性 [4] - 基于2024年年报调整2025 - 2027年盈利预测，预计净利润分别为16.37、18.52和20.25亿元，对应EPS分别为0.61、0.69和0.75元，当前股价对应P/E值分别为18、15和14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 安迪苏2006年被中国蓝星集团收购，2015年借壳蓝星新材在A股上市，是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业全球领军企业 [7] 交易数据 - 52周股价区间12.55 - 8.33元，总市值和流通市值均为286.7亿元，总股本/流通A股为268,190万股，无流通B股/H股，52周日均换手率2.44 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,184|15,534|17,939|20,060|21,975| |增长率（%）|-9.26%|17.83%|15.48%|11.82%|9.54%| |归母净利润（百万元）|363|1,235|1,637|1,852|2,025| |增长率（%）|-70.90%|240.58%|32.48%|13.15%|9.33%| |净资产收益率（%）|2.41%|7.95%|9.80%|10.34%|10.54%| |每股收益（元）|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| |PE|79|23|18|15|14| |PB|1.91|1.84|1.72|1.60|1.49| [6][12] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|5399|6396|9288|12408|15617| |货币资金|1005|1266|3428|5912|8539| |应收账款|1696|1970|2275|2544|2787| |其他应收款|220|91|122|137|151| |预付款项|107|105|105|117|128| |存货|1922|2428|2822|3161|3477| |其他流动资产|449|536|536|536|536| |非流动资产合计|16115|15861|14876|13647|12384| |长期股权投资|207|108|108|108|108| |固定资产|8976|8258|7816|7173|6364| |无形资产|2182|2039|1768|1497|1225| |其他非流动资产|4749|5457|5184|4869|4687| |资产总计|21513|22257|24164|26055|28001| |流动负债合计|3575|3877|4411|4870|5297| |短期借款|913|54|54|54|54| |应付账款|1410|1767|2054|2301|2530| |预收款项|0|0|0|0|0| |一年内到期的非流动负债|238|402|402|402|402| |非流动负债合计|2093|2177|2394|2610|2827| |长期借款|709|926|1142|1359|1575| |应付债券|0|0|0|0|0| |负债合计|6448|6688|7438|8114|8757| |少数股东权益|28|27|29|30|31| |实收资本（或股本）|2682|2682|2682|2682|2682| |资本公积|1005|1005|1005|1005|1005| |未分配利润|11350|11856|13011|14224|15526| |归属母公司股东权益合计|15037|15542|16697|17911|19213| |负债和所有者权益|21513|22257|24164|26055|28001| [13] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|13184|15534|17939|20060|21975| |营业成本|10416|10913|12683|14208|15625| |营业税金及附加|51|73|84|94|103| |营业费用|1227|1351|1560|1745|1911| |管理费用|769|907|1047|1171|1282| |财务费用|119|56|13|-40|-99| |资产减值损失|-155|-28|0|0|0| |公允价值变动收益|38|-33|0|0|0| |投资净收益|-42|-98|0|0|0| |营业利润|385|1763|2127|2406|2631| |营业外收入|22.29|9.08|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|26.22|160.01|0.00|0.00|0.00| |利润总额|375|1606|2127|2406|2631| |所得税|12|369|489|553|605| |净利润|363|1237|1638|1853|2026| |少数股东损益|-1|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|363|1235|1637|1852|2025| |EBITDA|493|1661|2138|2365|2530| |EPS（元）|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| [13] 现金流量表预测（单位:百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2764|2945|2940|3166|3334| |净利润|363|1235|1637|1852|2025| |折旧摊销|1600|1457|1486|1529|1563| |财务费用|119|56|13|-40|-99| |应收帐款减少|-669|649|730|635|583| |预收帐款增加|-246|996|533|459|427| |投资活动现金流|-1835|-1634|-500|-300|-300| |公允价值变动收益|38|-33|0|0|0| |长期投资减少|-1447|-1623|-500|-300|-300| |投资收益|-42|-98|0|0|0| |筹资活动现金流|-798|-1017|-278|-383|-408| |应付债券增加|0|0|0|0|0| |长期借款增加|-122|-478|217|217|217| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |现金净增加额|209|228|2163|2484|2626| [13] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长|-9.26%|17.83%|15.48%|11.82%|9.54%| |营业利润增长|-74.19%|357.60%|20.66%|13.14%|9.33%| |归属于母公司净利润增长|-70.90%|240.58%|32.48%|13.15%|9.33%| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|20.99%|29.75%|29.30%|29.17%|28.90%| |净利率(%)|2.76%|7.96%|9.13%|9.24%|9.22%| |总资产净利润（%）|1.69%|5.55%|6.77%|7.11%|7.23%| |ROE(%)|2.41%|7.95%|9.80%|10.34%|10.54%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|30%|30%|31%|31%|31%| |流动比率|1.51|1.65|2.11|2.55|2.95| |速动比率|1.02|1.13|1.57|2.15|2.49| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.84|0.97|1.17|1.41|1.69| |应收账款周转率|7.20|8.47|8.45|8.33|8.25| |应付账款周转率|8.30|8.13|8.24|8.31|17.37| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.14|0.46|0.61|0.69|0.75| |每股净现金流(最新摊薄)|0.08|0.09|0.81|0.93|0.98| |每股净资产(最新摊薄)|5.61|5.80|6.23|6.68|7.16| |估值比率| | | | | | |P/E|79.03|23.21|17.52|15.48|14.16| |P/B|1.91|1.84|1.72|1.60|1.49| |EV/EBITDA|14.10|9.23|7.41|6.31|5.41| [13]

报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [4][17] 报告的核心观点 - 蛋氨酸量价齐升，公司归母净利润实现修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年公司实现营业收入155.34亿元，同比增长17.83%，营收规模创历史新高；实现归母净利润12.04亿元，同比增长2208.66%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比增长10258.60%；实现基本每股收益0.45元，同比增长2150.0% [1][7] - 2024年第四季度公司实现营业收入41.58亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长132.23% [7] 毛利率与净利率情况 - 2024年公司销售毛利率回升至30.21%，同比提升8.83pcts，净利率回升至7.76% [1][9] - 2024年公司销售期间费用率17.74%，较2023年下降1.48pcts，主要源自销售费用率和财务费用率的下降 [1][9] 功能性产品业务情况 - 2024年公司液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量双双创下历史新高，蛋氨酸产品业务营业收入取得双位数增长（+24%），毛利率较2023年实现提升 [2][11] - 2025年开年以来，蛋氨酸市场价格已上涨约8.14%，预计将对公司2025年业绩增长起到积极作用 [2][11] - 安迪苏在饲料用维生素A市场占有约20%的产能，受主要生厂商夏天的火灾事故影响，维生素A价格在2024年下半年大幅上涨，对公司的盈利水平贡献了积极影响 [2][11] - 2024年安迪苏的功能性产品业务实现营收116.22亿元，同比提升31.95%，业务毛利率26.02%，同比提升13.89pcts [12] 特种产品业务情况 - 受益于单胃产品和水产品保持强劲的销售势头，以及外部并购的协同效益，公司的特种业务的收入在2024年实现了持续增长 [3][13] - 2024年公司的特种品业务实现营业收入39.13亿元，同比增长8.87%，毛利率42.67%，同比提升0.08pcts [3][13] - 安迪苏江苏南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目已于2024年12月完成机械竣工并已按照计划开始试运行；欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已经完成，目前产能爬坡正在加速开展；将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目进展顺利，预计将于2025年下半年后期启动试生产 [13] 投资建议 - 看好公司作为全球领先的动物营养添加剂供应商的经营韧性和长期成长性，小幅调整公司2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别16.25/17.95/20.40亿元（2025/2026年原值为16.05/17.90亿元），同比增长35.0%/10.4%/13.6%；摊薄EPS分别为0.61/0.67/0.76元，对应当前股价PE分别为17.8/16.1/14.2X [3][17] - 维持"优于大市"评级 [3][17]

报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [4][17] 报告的核心观点 - 蛋氨酸量价齐升 公司归母净利润实现修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年报告公司实现营业收入155.34亿元 同比增长17.83% 营收规模创历史新高 [1][7] - 2024年实现归母净利润12.04亿元 同比增长2208.66% [1][7] - 2024年实现扣非归母净利润13.46亿元 同比增长10258.60% [1][7] - 2024年实现基本每股收益0.45元 同比增长2150.0% [1][7] - 2024年第四季度实现营业收入41.58亿元 同比增长16.5% [7] - 2024年第四季度实现归母净利润2.01亿元 同比增长132.23% [7] 毛利率、净利率与费用率情况 - 2024年销售毛利率回升至30.21% 同比提升8.83pcts 超过2022年水平 [9] - 2024年净利率回升至7.76% 略低于2022年水平 [9] - 2024年销售期间费用率17.74% 较2023年下降1.48pcts 主要源自销售费用率和财务费用率的下降 [1][9] 功能性产品业务情况 - 2024年液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量双双创下历史新高 蛋氨酸产品业务的营业收入取得双位数增长（+24%） 毛利率较2023年实现提升 [2][11] - 2025年开年以来 蛋氨酸市场价格已上涨约8.14% 预计将对2025年业绩增长起到积极作用 [2][11] - 报告公司在饲料用维生素A市场占有约20%的产能 受主要生厂商夏天的火灾事故影响 维生素A价格在2024年下半年大幅上涨 对盈利水平贡献了积极影响 [2][11] - 2024年功能性产品业务实现营收116.22亿元 同比提升31.95% 业务毛利率26.02% 同比提升13.89pcts [12] - 2024年功能性产品的销售收入影响因素拆分为销量因素、价格因素、外币折算因素的金额分别为11.08、9.98、1.08亿元 [12] - 南京工厂现有液体蛋氨酸产能35万吨/年 正在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂 产能15万吨/年 预计于2027年投产 [2][12] 特种产品业务情况 - 受益于单胃产品和水产品保持强劲的销售势头 以及外部并购的协同效益 2024年特种业务的收入实现了持续增长 [3][13] - 2024年特种品业务实现营业收入39.13亿元 同比增长8.87% 毛利率42.67% 同比提升0.08pcts [3][13] - 特种产品的销售收入影响因素拆分为销量因素、价格因素、外币折算因素的金额分别为1.42、0.40、0.35亿元 [13] - 江苏南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目已于2024年12月完成机械竣工并已按照计划开始试运行 [13] - 欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已经完成 目前产能爬坡正在加速开展 [13] - 将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目进展顺利 预计将于2025年下半年后期启动试生产 [13] 投资建议与盈利预测 - 维持“优于大市”评级 [3][17] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别16.25/17.95/20.40亿元（2025/2026年原值为16.05/17.90亿元） 同比增长35.0%/10.4%/13.6% [3][17] - 摊薄EPS分别为0.61/0.67/0.76元 对应当前股价PE分别为17.8/16.1/14.2X [3][17]