投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入85.12亿元，同比增长17.23%，归母净利润7.40亿元，同比增长21.82% [3] - 核心业务稳健增长带动盈利提升，功能性产品板块营收同比增长20%至64.7亿元，特种产品板块营收同比增长9%至20.4亿元 [3] - EBITDA率持续提升至22%，受益于成本监控和运营效率提升计划 [3] - 蛋氨酸产能持续提升巩固全球龙头地位，欧洲平台扩建增加年产能8万吨，中国南京平台二期年产18万吨工厂已投产，泉州新建15万吨固体蛋氨酸工厂预计2027年投产 [4] - 公司是全球动物营养行业领军企业，世界第二大蛋氨酸生产企业，积极践行"双支柱"战略 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入85.12亿元，YoY+17.23% [3] - 2025年上半年归母净利润7.40亿元，YoY+21.82% [3] - 2025年上半年EBITDA率22% [3] - 2025年预测净利润16.37亿元，2026年18.52亿元，2027年20.25亿元 [5] - 2025年预测EPS 0.61元，2026年0.69元，2027年0.75元 [5] - 当前股价对应2025年P/E 17倍，2026年15倍，2027年14倍 [5] - 2025年预测营业收入179.39亿元，YoY+15.48% [6][12] 业务板块表现 - 功能性产品板块营收64.7亿元，YoY+20%，蛋氨酸业务销售保持增长，液体蛋氨酸销量上半年同比增长16%，第二季度同比增长9% [3] - 特种产品板块营收20.4亿元，YoY+9%，反刍动物产品销售增长强劲（斯特敏销售增长29%），适口性产品销售增长12%，Norfeed业务增长18% [3] - 北美和欧洲市场反刍动物产品销售增长强劲，猪类产品和水产品销售强劲反弹 [3] 产能扩张 - 欧洲生产平台扩建项目提升年产能8万吨 [4] - 欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目2025年年底前全面投入运营 [4] - 中国南京生产平台二期年产18万吨液体蛋氨酸工厂2022年9月建成投产 [4] - 泉州新建固体蛋氨酸工厂年产能15万吨，预计2027年投产 [4] - 正在研究在美元区建设另一个液体蛋氨酸生产平台的可行性 [4] 公司地位 - 全球动物营养行业领军企业 [5] - 世界第二大蛋氨酸生产企业 [5] - 可同时生产固体和液体蛋氨酸 [5] - 总市值283.75亿元 [7]

2025年上半年财务业绩 - 营业收入同比增长17%至85.1亿元 [1] - 毛利同比增长6%至24.2亿元 [1] - 归属股东净利润同比增长22%至7.4亿元 [1] 蛋氨酸业务表现 - 销量同比增长16% 主要源于液体蛋氨酸市场渗透率持续提升 [1] - 毛利率受区域价格下降、原材料价格上涨及关税政策不利影响 [1] - 通过灵活调配产品供应至高价区域及维持高产能利用率部分抵消不利影响 [1] 维生素业务表现 - 维生素A和维生素E销售及毛利贡献同比提升 主要归功于销量增长 [1] - 销量增长抵消了第二季度产品价格承压的不利影响 [1] 特种产品业务表现 - 营业收入同比增长9%至20.4亿元 [1] - 毛利同比增长7%至8.3亿元 [1] - 增长动力来自反刍动物产品（除中国外）和猪类产品销售增长 以及水产品销售强劲反弹 [1] 中国一体化战略进展 - 液体蛋氨酸实现双位数销售增长 受益于市场渗透率提升及有效价格管理 [2] - 单胃动物产品和水产品取得双位数销售增长 [2] - 斐康®蛋白业务获得水产市场大额订单 宠物市场试销售持续推进 [2] - 上述增长抵消中国奶业市场低迷的不利影响 [2] 资本运作与股东回报 - 定向增发再融资计划（不超过30亿元）于2025年8月7日获上交所审核通过 正在向证监会申请注册 [2] - 2025年实施中期分红1.61亿元（3月28日派发）及年度分红3.22亿元（5月20日派发） 整体分红比率40.08% [2] 管理层展望 - 宏观经济存在关税和供应链方面不确定性 [2] - 公司凭借品牌知名度、行业领导地位及全球化产业布局与分销网络应对挑战 [2]

板块整体表现 - 化学制品板块9月1日较上一交易日上涨0.37% [1] - 上证指数报收3875.53点，上涨0.46%；深证成指报收12828.95点，上涨1.05% [1] 领涨个股表现 - *ST金泰领涨，收盘价5.79元，涨幅12.21%，成交量36.68万手，成交额2.04亿元 [1] - 康达新材涨幅10.04%，收盘价15.46元，成交量30.57万手，成交额4.57亿元 [1] - 建业股份涨幅10.01%，收盘价32.09元，成交量2.58万手，成交额8269.91万元 [1] - 鼎龙科技涨幅10.00%，收盘价24.42元，成交量7.81万手，成交额1.89亿元 [1] - 赞宇科技涨幅9.97%，收盘价12.02元，成交量15.44万手，成交额1.82亿元 [1] 跌幅较大个股 - 阿科力跌幅7.99%，收盘价51.95元，成交量7.50万手，成交额3.92亿元 [2] - 嘉必优跌幅5.07%，收盘价27.36元，成交量12.21万手，成交额3.34亿元 [2] - 安迪示跌幅4.82%，收盘价10.07元，成交量27.14万手，成交额2.74亿元 [2] - 爰普股份跌幅4.14%，收盘价10.42元，成交量53.18万手，成交额5.62亿元 [2] 资金流向 - 化学制品板块主力资金净流出3.61亿元 [2] - 游资资金净流入1.17亿元，散户资金净流入2.43亿元 [2] - 康达新材主力净流入1.21亿元，主力净占比26.53% [3] - 赞宇科技主力净流入6186.61万元，主力净占比34.07% [3] - 鼎龙科技主力净流入5691.56万元，主力净占比30.07% [3] - 博苑股份主力净流入5651.64万元，主力净占比9.30% [3]

股价表现 - 9月1日股价下跌5.01%至10.05元/股 成交额1.65亿元 换手率0.60% 总市值269.53亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1999年5月31日 2000年4月20日上市 总部位于北京市朝阳区 [1] - 主营业务为动物营养添加剂的研发、生产与销售 [1] - 收入构成：功能性产品占比76.07% 特种产品占比23.93% [1] 机构持仓情况 - 摩根量化多因子混合基金(005120)二季度持有1.54万股 占基金净值比例0.96% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约8160.41元 [2] - 基金规模1552.69万元 今年以来收益23.1% 近一年收益48.11% 成立以来收益46.29% [2] 基金管理人 - 基金经理为何智豪 累计任职4年210天 [2] - 现任管理基金总规模154.3亿元 任职期间最佳回报52.51% 最差回报-34.95% [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入85.12亿元，同比增长17.23%，归母净利润7.4亿元，同比增长21.82% [1] - 第二季度营业总收入42.13亿元，同比增长11.89%，但归母净利润2.75亿元，同比下降16.72% [1] - 毛利率28.41%，同比下降9.41个百分点，净利率8.71%，同比上升4.12个百分点 [1] - 三费总额11.95亿元，占营收比例14.03%，同比下降8.77个百分点，每股净资产6.28元，同比增长11.02% [1] - 每股经营性现金流0.54元，同比增长17.82%，每股收益0.28元，同比增长21.74% [1] 资本回报与财务健康 - 2024年ROIC为7.28%，净利率7.76%，资本回报率和产品附加值均表现一般 [2] - 近10年ROIC中位数8.03%，最差年份2023年ROIC仅0.68% [2] - 货币资金/流动负债比例为66.81%，现金流状况需关注 [2] - 应收账款占最新年报归母净利润比例高达172.91%，应收账款风险显著 [1][2] 机构持仓动态 - 浙商中证500增强A持有29.94万股，为最大持仓基金，规模2.66亿元，近一年净值上涨48.29% [3] - 上银中证500指数增强A新进持仓11.89万股，建信中证500量化增强A增仓至11.63万股 [3] - 摩根量化多因子混合新进持仓1.54万股，博道旗下两只产品新进持仓合计2.07万股 [3] 战略发展与业务进展 - 公司通过2006年加入蓝星、2015年A股重组及2018-2023年三次海外并购持续拓展业务版图 [4] - 重庆斐康蛋白项目采用颠覆性发酵技术，2024年Q2起稳定运行并交付合格产品，2025年Q1完成水产和宠物市场订单交付 [4] - 斐康蛋白具有替代鱼粉的可持续特性，公司正积极应对技术工业化周期长带来的挑战 [4] - 未来将持续推进产业链并购整合，已设立专项团队筛选战略标的 [4]

公司治理 - 公司第九届第八次董事会会议于2025年8月29日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《2025年半年度报告及其摘要》等文件 [1] 业务构成 - 2024年1至12月营业收入100%来自营养及健康行业 [2] 行业动态 - 下半年国内首个A级车展开幕 涉及近120个品牌和1600辆车 [2] - 新能源领域被称为"第三极" 预计将改写车市格局 [2]

董事会会议概况 - 第九届董事会第八次会议于2025年8月召开 应参加表决董事9人 实际参加表决董事9人 符合公司法和公司章程规定 [1] - 会议审议通过多项议案 包括半年度报告 风险评估报告 续聘审计机构 公司章程修订等 [1][2][3] - 所有议案均获得高票通过 无反对票和弃权票 [1][2][3][4] 财务报告与审计 - 2025年半年度报告及其摘要已审议通过 内容详见上海证券交易所网站 [1] - 续聘毕马威华振会计师事务所为2025年度财务和内部控制审计机构 2025年度审计费用将以2024年度为基础协商确定 [2] - 中化集团财务有限责任公司2025年上半年度风险评估报告已审议通过 关联董事回避表决 [2] 公司治理制度修订 - 对《公司章程》《股东会议事规则》《董事会议事规则》及《审计、风险与合规委员会实施细则》进行修订 以符合最新法律法规要求 [3] - 修订后的制度文件需提交2025年第三次临时股东大会审议 [3] - 《蓝星安迪苏股份有限公司市值管理制度》已审议通过 内容详见上海证券交易所网站 [3] 股东大会安排 - 董事会提议召集召开2025年第三次临时股东大会 授权董事长决定具体召开时间地点和议程 [4] - 股东大会将审议公司章程修订等重要议案 [3][4]

监事会会议基本情况 - 第九届监事会第六次会议于2025年8月29日以通讯表决方式召开 [1] - 会议通知及材料分别于2025年8月19日和8月26日通过电子邮件发出 [1] - 应参会监事3人，实际参会3人，其中监事王岩委托监事路玮代为行使表决权 [1] - 会议符合《公司法》和《公司章程》规定，由路玮先生代为召集和主持 [1] 审议通过事项 - 审议通过《2025年半年度报告及其摘要》，表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 审议通过《中化集团财务有限责任公司2025年半年度风险评估报告》，表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 其中一项议案尚需提交2025年第三次临时股东大会审议 [3] 监事会审核意见 - 半年度报告的编制和审议程序符合法律法规、《公司章程》及内部管理制度规定 [2] - 半年度报告内容真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [2] - 未发现参与编制和审议人员存在违反保密规定的行为 [2] 信息披露安排 - 半年度报告全文详见上海证券交易所网站www.sse.com.cn [1] - 半年度报告摘要同步披露于《中国证券报》和《证券日报》 [1] - 中化集团财务公司风险评估报告同样披露于上海证券交易所网站 [2]

委员会设立依据 - 为强化董事会决策功能并完善公司治理结构 公司设立董事会审计 风险与合规委员会 [1] - 委员会设立依据包括《公司法》《上市公司治理准则》《上市公司独立董事管理办法》及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》等规范性文件及公司章程 [1] 人员组成要求 - 委员会由三名以上不在公司担任高级管理人员的董事组成 其中独立董事超过半数 [2] - 独立董事中的会计专业人士担任召集人 负责主持委员会工作 [2] - 委员需具备胜任职责的专业知识和商业经验 [2] - 委员由董事长 二分之一以上独立董事或全体董事的三分之一提名 并由董事会选举产生 [2] 主要职责权限 - 监督及评估外部审计工作 提议聘请或更换外部审计机构 [2][4] - 监督及评估内部审计工作 负责内外部审计协调 [2] - 审核公司财务信息及其披露 [2] - 监督及评估公司内部控制 [2] - 行使《公司法》规定的监事会职权 [2] - 督导内部审计部门至少每半年检查公司募集资金使用 担保 关联交易 证券投资等重大事件实施情况 [3] - 每半年检查公司大额资金往来及与董事 高级管理人员 控股股东等的资金往来情况 [3] - 对公司内部控制有效性出具书面评估意见并向董事会报告 [4] - 制定选聘外部审计机构的政策 流程及内控制度 [4] - 审核外部审计机构的审计费用及聘用条款 [4] - 定期向董事会提交外部审计机构履职情况评估报告 [4] - 审阅公司财务报告 关注重大会计和审计问题 特别关注与财务报告相关的欺诈 舞弊行为 [8] - 审查公司风险评估和风险管理流程 审阅管理层定期报告以监督重大风险 [9] - 审阅管理层有关网络安全规划 数据保护控制的信息安全报告 [9] - 监督财务合规事项及非财务合规事项包括公司整体合规方案 政策及程序 [10] - 监督调查不符合法律 公司合规方案的重大事项 [11] - 监督对来自内部和外部的投诉的审查包括举报热线 [11] 决策程序 - 委员会每季度至少召开一次会议 可根据需要召开临时会议 [12] - 会议通知需提前三天发出 紧急情况下可豁免通知时限 [12] - 会议需三分之二以上委员出席方可举行 决议需经全体委员过半数通过 [16] - 表决方式为举手表决或投票表决 可采取通讯表决方式 [16] - 委员需亲自出席会议 因故不能出席时可委托其他委员代为出席 [16] - 可邀请外部审计机构代表 内部审计人员 财务主管等列席会议 [16] - 可聘请中介机构提供专业意见 费用由公司支付 [16] - 会议记录由董事会秘书保存 需向委员 审计工作组成员及董事会成员传阅 [16] 信息披露要求 - 公司需披露审计 风险与合规委员会的人员构成 专业背景和五年内从业经历及人员变动情况 [15] - 委员会发现董事 高级管理人员违法违规时应向董事会通报或向股东会报告并及时披露 [15] - 公司需在披露年度报告同时披露审计 风险与合规委员会年度履职情况 [16] - 委员会履职过程中发现的重大问题触及信息披露标准的 公司需及时披露该等事项及整改情况 [16] - 委员会提出审议意见但董事会未采纳的 公司需披露该事项并充分说明理由 [17]

公司基本信息 - 公司中文全称为蓝星安迪苏股份有限公司，英文全称为Bluestar Adisseo Company，统一社会信用代码为911100007109244940 [1][2] - 公司系依照《公司法》和其他有关规定成立的股份有限公司，于2000年2月25日经中国证监会批准首次向社会公众发行人民币普通股8000万股，并于2000年4月20日在上海证券交易所上市 [4] - 公司注册资本为人民币2,681,901,273元，股份总数为2,681,901,273股，均为普通股，公司为永久存续的股份有限公司 [4][5] - 公司住所为北京市海淀区上地信息产业基地创业路6号3层3079号，总经理为公司的法定代表人 [4] 经营宗旨和范围 - 公司经营宗旨为依据有关法律、法规，自主开展各项业务，不断提高企业的经营管理水平和核心竞争能力，实现股东权益和公司价值的最大化，创造更好的经济和社会效益 [4] - 公司经营范围包括项目投资、投资管理、技术开发、技术转让、技术服务、经济信息咨询、企业管理、货物进出口、技术进出口、代理进出口、销售保健食品、营养添加剂、普通货物运输等 [4] 股份发行 - 公司股份采取股票的形式，发行实行公开、公平、公正的原则，同类别的每一股份具有同等权利，同次发行的同类别股票每股的发行条件和价格相同 [5] - 公司发行的面额股以人民币标明面值，股份在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 [5] - 公司发起人为中国蓝星化学清洗总公司、国营长风机器厂、化学工业部合成材料研究院、化学工业部北京橡胶工业研究设计院、中国蓝星利哈伊工程公司，中国蓝星化学清洗总公司出资方式为实物出资，其余发起人均以现金出资，发起人出资时间为1999年，公司设立时发行的股份总数为160,000,000股，面额股的每股金额为1元 [5] 股份增减和回购 - 公司根据经营和发展的需要，经股东会决议可以采用向不特定对象发行股份、向特定对象发行股份、向现有股东派送红股、以公积金转增股本等方式增加资本，股东会可以授权董事会在三年内决定发行不超过已发行股份50%的股份 [6][8] - 公司可以减少注册资本，减少注册资本应按照《公司法》以及其他有关规定和本章程规定的程序办理 [8] - 公司在减少公司注册资本、与持有本公司股份的其他公司合并、将股份用于员工持股计划或者股权激励等情况下可以收购本公司的股份，除上述情形外公司不得进行收购本公司股份的活动 [8][9] - 公司收购本公司股份可以选择证券交易所集中竞价交易方式、要约方式或中国证监会认可的其他方式进行，因特定情形收购本公司股份的应当通过公开的集中竞价交易方式或要约方式进行 [9][11] 股份转让 - 公司股份应当依法转让，《公司法》和其他法律对其转让期限有限制性规定的在限定的期限内不得转让 [9] - 公司公开发行股份前已发行的股份自公司股票在证券交易所上市交易之日起1年内不得转让 [12] - 持有本公司百分之五以上股份的股东、实际控制人、董事、高级管理人员等转让其持有的本公司股份不得违反法律、行政法规和国务院证券监督管理机构关于持有期限、卖出时间、卖出数量、卖出方式、信息披露等规定 [10] - 公司董事、高级管理人员应当向公司申报所持有的本公司的股份及其变动情况，在就任时确定的任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%，所持本公司股份自公司股票上市交易之日起1年内不得转让，上述人员离职后6个月内不得转让其所持有的本公司股份 [10] 股东权利和义务 - 公司股东享有依照其所持有的股份份额获得股利和其他形式的利益分配、依法请求召开、召集、主持、参加或者委派股东代理人参加股东会并行使相应的表决权、对公司的经营进行监督提出建议或者质询等权利 [13] - 公司股东承担遵守法律、行政法规和本章程、依其所认购的股份和入股方式缴纳股款、除法律、法规规定的情形外不得抽回股本等义务 [19] - 连续180日以上单独或者合计持有公司3%以上股份的股东要求查阅公司的会计账簿、会计凭证的应当向公司提出书面请求说明目的，公司有合理根据认为股东查阅会计账簿、会计凭证有不正当目的可能损害公司合法利益的可以拒绝提供查阅 [14] 股东会 - 股东会由全体股东组成，是公司的权力机构，依法行使选举和更换董事决定有关董事的报酬事项、审议批准董事会报告、审议批准公司的年度财务决算方案、审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案等职权 [22][23] - 股东会分为年度股东会和临时股东会，年度股东会每年召开1次应当于上一会计年度结束后的6个月内举行，有下列情形之一时公司在事实发生之日起2个月以内召开临时股东会：董事人数不足《公司法》规定人数或者本章程所定人数的2/3时、公司未弥补的亏损达股本总额1/3时、单独或者合计持有公司10%以上股份的股东请求时等 [25][26] - 股东会决议分为普通决议和特别决议，普通决议应当由出席股东会的股东所持表决权的过半数通过，特别决议应当由出席股东会的股东所持表决权的2/3以上通过 [39][40] 董事会 - 公司设董事会，董事会由11名董事组成，设董事长1人，副董事长1人，职工代表董事1人，公司董事长和副董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生 [57] - 董事会行使召集股东会并向股东会报告工作、执行股东会的决议、决定公司的经营计划和投资方案、制订公司的年度财务决算方案、制订公司的利润分配方案和弥补亏损方案等职权 [57][58] - 董事会每年至少召开两次会议，由董事长召集，于会议召开10日以前通知全体董事，代表1/10以上表决权的股东、1/3以上董事或者审计委员会可以提议召开董事会临时会议 [65] 独立董事 - 独立董事应按照法律、行政法规、中国证监会、证券交易所和本章程的规定认真履行职责，在董事会中发挥参与决策、监督制衡、专业咨询作用，维护公司整体利益，保护中小股东合法权益 [67] - 独立董事必须保持独立性，不得在公司或者其附属企业任职的人员及其配偶、父母、子女、主要社会关系等人员中选任 [67][70] - 独立董事行使独立聘请中介机构对公司具体事项进行审计、咨询或者核查、向董事会提议召开临时股东会、提议召开董事会会议等特别职权 [72] 董事会专门委员会 - 公司董事会设置审计委员会，行使《公司法》规定的监事会的职权，审计委员会成员为三名以上，为不在公司担任高级管理人员的董事，其中独立董事超过半数，由独立董事中会计专业人士担任召集人 [72] - 审计委员会负责审核公司财务信息及其披露、监督及评估内外部审计工作和内部控制，披露财务会计报告及定期报告中的财务信息、内部控制评价报告、聘用或者解聘承办公司审计业务的会计师事务所等事项应当经审计委员会全体成员过半数同意后提交董事会审议 [72] - 公司董事会设置战略与可持续发展、提名、薪酬与考核等其他专门委员会，依照本章程和董事会授权履行职责，专门委员会的提案应当提交董事会审议决定 [73]