市场扩张和并购 - 公司拟通过瀚蓝香港以协议安排方式私有化粤丰环保，构成重大资产重组[2] - 本次交易所有先决条件于2025年3月达成[3] - 2025年5月30日开曼群岛大法院批准计划的命令副本送达登记[4] - 2025年5月30日公司董事会审议通过确认交易条件达成议案[4] - 标的公司股份自2025年6月2日下午4时起于香港联交所撤销上市地位[4] - 本次交易注销价格支付将于2025年6月10日或之前完成[4]

会议信息 - 公司第十一届董事会第二十九次会议于2025年5月30日召开，9位董事全出席[1] - 2025年第一次临时股东大会定于6月27日现场和网络投票结合召开[6] 审议事项 - 审议通过确认重大资产重组项目交易条件达成议案[1] - 审议通过调整公司组织架构议案[2] - 审议通过修订《公司章程》及其附件议案[3] - 审议通过修订公司部分治理制度议案[4] - 同意将《独立董事工作制度》等制度提交股东大会审议[6]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会6月27日召开[2] - 现场会议14点30分在佛山瀚蓝广场10楼举行[2] - 网络投票6月27日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[2][3] 议案与登记 - 本次大会审议7项议案，含修订制度及捐赠议案[4] - 股权登记日6月19日，A股代码600323[9] - 登记时间6月20日8:30 - 11:30、14:00 - 17:00，地点佛山瀚蓝广场8楼[10] 其他 - 现场会议会期半天，股东食宿交通自理[11] - 联系电话0757 - 86280996，邮箱600323@grandblue.cn[11]

私有化进展 - 瀚蓝环境拟通过控股子公司瀚蓝香港以协议安排方式私有化粤丰环保 [1] - 开曼群岛大法院于2025年5月20日批准协议安排计划 [1] - 香港联交所批准粤丰环保撤销上市地位 自2025年6月2日下午4时生效 [1] 交易结构 - 私有化完成后粤丰环保将成为瀚蓝香港控股子公司 [1] - 粤丰环保将从香港联交所退市 [1] - 计划生效为撤销上市地位的前提条件 [1]

市场扩张和并购 - 公司拟通过瀚蓝香港以协议安排方式私有化粤丰环保，构成重大资产重组[2] - 截至公告披露日，本次交易所有先决条件均已达成[2] 时间节点 - 2025年5月20日开曼群岛大法院批准协议安排计划[3] - 计划预计2025年5月30日（开曼群岛时间）生效[3] - 标的公司股份预计自2025年6月2日下午4时正起撤销在港交所上市[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予瀚蓝环境“买入”评级 [6][9][55] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境是综合环境治理运营龙头，一体两翼业务布局均衡，自由现金流连续两年转正且承诺分红增长，兼具内生稳定增长与外延扩张潜力，当前估值低于行业平均，具备投资价值 [8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 综合环境治理运营龙头 一体两翼均衡发展 - 瀚蓝环境成立于1992年，从南海供水起家，多次收购形成“固废处理为核心，水务能源协同发展”的一体两翼业务布局，实控人为佛山市南海区国有资产监督管理局 [15] - 固废业务收入和利润占比过半，固废、污水处理、供水业务盈利稳定，燃气业务盈利波动较大 [17] - 2021 - 2024年资本性开支逐年下降，自由现金流连续两年转正，2023 - 2024年每股股利大幅提升，公司承诺2024 - 2026年DPS每年增长10%，2025年股息率预计达4%左右 [8][11][19] - 公司治理水平优异，管理团队稳定，架构扁平化，信息披露兑现度高 [24] 固废：对标“无废城市” 收购粤丰进入尾声 围绕垃圾焚烧纵横延申 产能利用率行业标杆 - 固废业务形成前端环卫一体化、中端转运、后端资源化处理的一体化运营模式，截至2024年年报在运产能3.13万吨/日，主要分布在东南沿海、北部省份 [25] - 2020 - 2024年建造收入占比从39%降至9%，运营收入占比从61%增长至91%，2024年固废板块运营收入占比91%，净利润占比98% [27] - 2024年垃圾焚烧产能利用率达119%，锅炉运行小时超8200小时，积极拓展供热，供热量同比增长33.5%，供热收入同比增加约0.5亿元 [28] 私有化粤丰进入尾声 协同发展迎来新成长 - 2024年7月拟私有化收购粤丰环保，交易对价111亿港币，完成后将拥有其52.4%股权 [32] - 粤丰环保在手运营垃圾处理产能4.25万吨/日，2024年归母净利润8.66亿港元，ROE 9.1%，广东地区产能占比51% [33] - 收购完成后，瀚蓝环境在手垃圾焚烧产能将达8.8万吨/日，成为仅次于光大环境的全国性固废处理龙头 [38] 水价开启提价周期 燃气毛差持续修复 供水业务：垄断南海区供水业务 水价有望迎来上涨 - 公司现有供水产能170万立方米/日，垄断南海区供水业务，2022 - 2024年收入年均9.6 - 9.7亿元，2024年毛利率23.13% [39] - 2025年深圳、广州相继提价，佛山市8 - 9年未调水价，有望开启提价周期，水价上涨0.1元/立方米将带来净利润弹性0.35亿元 [44] 污水处理业务：在运产能80万吨/日，2024年确认一次性收益 - 2021 - 2024年污水处理产能持续增长，截至2024年底超80万吨/日，2019 - 2023年产能利用率超90%，毛利率40% - 50% [45] - 2024年污水处理结算量3.77亿吨，因签订补充协议一次性确认之前污水结算量，毛利率大幅增长至57.8% [45] 能源业务：燃气业务为主，盈利波动受原材料价格影响 - 公司在佛山南海区和江西樟树市有燃气特许经营权，2021 - 2024年燃气销售量9.8 - 10.2亿立方米 [51] - 下游工商业用户占比90%，调价顺畅，2022年以来销气毛差持续修复，2023年能源板块实现净利润1.57亿元 [51] 盈利预测与估值 - 核心假设为2025 - 2027年垃圾焚烧产能分别增加650吨/日、750吨/日、0吨/日，产能利用率分别为110%、110%、118%，吨垃圾上网电量与2024年一致，燃气供应量增速分别为5%、5%、5% [10][54][55] - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入119.3、120.1、122.2亿元，同比增长率分别为0.38%、0.65%、1.78%，归母净利润分别为17.7、18.9、20.4亿元，同比增长率分别为6.21%、6.79%、8.08% [7][9][55] - 当前股价对应的PE分别为11、10、10倍，2025年可比公司估值平均为13倍，公司当前估值水平低于行业平均 [9][55][56]

市场扩张和并购 - 公司拟通过瀚蓝香港以协议安排方式私有化粤丰环保，构成重大资产重组[2] - 截至公告披露日，本次交易所有先决条件均已达成[2] 交易进程 - 2025年5月12日，标的公司审议通过本次交易相关事宜[3] - 开曼群岛大法院聆讯将于2025年5月20日举行[3] - 标的公司获批自2025年6月2日下午4时正起撤销上市地位，须待计划生效[4]

股东大会信息 - 2025年5月7日在广东佛山召开2024年年度股东大会[2] - 出席股东和代理人584人，持表决权股份509,416,644股，占比62.4784%[2] 议案表决情况 - 2024年年度报告及摘要议案同意票509,246,795，比例99.9666%[3] - 2024年度董事会工作报告议案同意票509,235,195，比例99.9643%[4] - 2024年度监事会工作报告议案同意票509,157,753，比例99.9491%[5] - 2024年度财务决算方案议案同意票509,126,303，比例99.9430%[7] - 2024年度利润分配预案议案同意票509,183,394，比例99.9542%[8] - 为瀚蓝（佛山）投资并购贷款担保议案同意票505,814,561，比例99.2929%[9] - 续聘华兴会计师事务所2025年审计议案同意票508,996,394，比例99.9175%[12] - 增补马文晋为董事议案同意票508,925,798，比例99.9036%[13]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会于2025年5月7日召开，4月15日发布通知[6] - 现场会议在佛山南海区瀚蓝广场召开，由董事长主持[6] - 网络投票时间为5月7日9:15至15:00[7] 出席情况 - 出席股东及代理人共584人，代表股份509,416,644股，占比62.4784％[9] - 现场8人，代表股份373,591,620股，占比45.8199％[9] - 网络576人，代表股份135,825,024股，占比16.6585％[9] 议案表决 - 审议9项议案，部分对中小投资者单独计票[12] - 2024年年度报告等多项议案同意占比超99%[13][14][15][16][17] - 为并购贷款担保等议案中小股东同意占比超97%[15][16]

行业概述 - 农村垃圾处理指对农村生活及农业生产废弃物进行分类、收集、运输、处置以实现减量化、资源化和无害化的过程，现行主要模式为"户分类、村收集、镇转运、县处理"，但部分地区仍依赖简易填埋或露天焚烧[2] - 农村垃圾分为四类：易腐垃圾（堆肥/沼气发酵）、可回收物（回收利用）、有害垃圾（专业无害化处理）、其他垃圾（填埋或焚烧）[4] - 行业历经四个阶段：2003年前自我消纳期、2003-2007年治理萌芽期（浙江试点）、2008-2014年试点推进期（分类试点）、2015年至今专项治理期（中央系统性部署）[5][6] 市场规模与增长 - 2024年农村垃圾处理市场规模达3027亿元，同比增长7.19%，农村人均日垃圾产生量0.86公斤且增速高于城市[1][13] - 政策驱动显著：2024年农业农村部提出建立有机废弃物回收利用体系，鼓励易腐垃圾与厕所粪污协同处理[10] - 技术升级推动发展，微生物气化处理技术可实现有机垃圾减量90%以上，焚烧发电和资源回收技术普及带来新机遇[1][21] 产业链与竞争格局 - 产业链上游为垃圾处理设备（收集箱、运输车、焚烧炉等）及技术研发，下游应用于环保、能源、农业领域（如生物质能、有机肥料）[8] - 领军企业包括光大环境（16省市垃圾发电项目）、康恒环境（60座焚烧发电PPP项目）、瀚蓝环境（2024年农业垃圾处理量111.59万头，同比+53.62%）[15][17] - 富春环保2024年营收52.53亿元（+18.29%），日处理垃圾800吨，采用循环流化床脱硫燃烧技术[19] 政策支持 - 2024年《乡村振兴中央预算内投资专项管理办法》支持垃圾处理设施建设，鼓励有机废弃物综合处置[12] - 2025年《关于促进环保装备制造业高质量发展的若干意见》提出2030年实现环保技术装备产业链自主可控[12] - 2025年国务院推进垃圾处理计量收费，优化污水处理收费政策[12] 发展趋势 - 技术升级：焚烧发电与资源化利用为主流，生物质能源转化技术（如有机垃圾转肥料）加速应用[21] - 运营模式市场化：政府通过PPP模式引入社会资本，广东、浙江试点REITs融资缓解财政压力[22] - 全链条数字化：智慧监管平台与物联网设备实现分类收运实时监控，提升处理效率[23]