报告公司投资评级 报告给予瀚蓝环境"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司实现营收87.31亿元,同比下降2.58%;归母净利润13.85亿元,同比增长18.82%。[1] 2) 固废水务运营保持稳健增长,天然气销量承压但进销差改善,持续降本增效。[1] 3) 垃圾焚烧运营净利同比增长22%,对外供热量同比增长33%。[1] 4) 应收账款回款改善,2024年前三季度解决存量应收7.87亿元,资本开支持续下降。[1] 5) 公司拟收购粤丰环保,预计增厚盈利和现金流。[1] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业总收入预计为12,733/13,371/14,130百万元,同比增长1.53%/5.02%/5.67%。[1] 2) 2024-2026年归母净利润预计为1,679/1,739/1,881百万元,同比增长17.41%/3.58%/8.19%。[1] 3) 2024-2026年EPS预计为2.06/2.13/2.31元,对应PE为11.11/10.73/9.92倍。[1]

根据电话会议记录,我总结如下: 1. 行业或公司概况 - 公司主要从事供水、能源、垃圾处理等环保业务,业务结构具有较强抗风险能力 - 公司在经济管理、降本增效等方面取得了较好成效 2. 核心观点和论据 - 公司三季度业绩稳健,供水和能源业务保持良好盈利水平,垃圾处理业务在工程业务下滑情况下仍实现净利润稳定增长 [1][2] - 公司经营活动产生的现金流超过13亿元,体现了公司整体抗风险能力,同时公司在应收账款回收方面也取得进展 [2][3] - 公司正在与政府积极沟通,争取在四季度进一步解决应收账款问题,预计可回收20亿元左右 [3][10][11] - 公司正在推动垃圾处理费和污水处理费的价格调整,预计将为公司带来2亿元左右的增量收入 [14][15] - 公司的燃气业务受气价下降和工业用气量下滑的影响,销售收入有所下降,但整体盈利水平已基本恢复正常 [15] - 公司的农业废弃物处理业务增长迅速,已成为一个新的利润增长点 [16] 3. 其他重要内容 - 公司正在积极推进并购越风环保的相关工作,预计年内可完成交易 [6][7] - 公司正在加大供热业务的拓展力度,未来一年内将有新的供热项目投入运营 [31][32] - 公司的餐厨垃圾处理业务正在快速发展,已成为公司新的利润增长点之一 [33] 总的来说,公司整体经营状况良好,各业务板块表现稳健,现金流和应收账款管理也有所改善。公司正在积极推进并购、供热业务拓展以及价格调整等工作,为未来发展奠定基础。

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 利润持续增长 - 2024 前三季度公司实现营收 87.3 亿元，同比增长 2.6%，实现归母净利润 13.9 亿元，同比增长 18.8% [1] - 2024Q3 单季度实现营收 29.1 亿元，同比下降 4.2%，实现归母净利润 5.0 亿元，同比增长 4.7% [1] - 公司净利润同比增长而营收同比下降的主要原因包括:固废工程业务收入下降、济宁项目补确认电费收入、天然气业务进销价差改善、公司持续降本增效 [1] 盈利能力显著提升 - 2024 前三季度公司实现综合毛利率 31.4%，同比提升 4.4个百分点 [1] - 三费合计比率 10.8%，同比增加 0.4个百分点 [1] - 经营活动现金流净额 13.4 亿元，同比增长 17.7% [1] 多板块协同发展 - 固废处理业务实现营收 45.1 亿元，同比下降 2.1%，但净利润增长 14.9% [1] - 能源业务实现营收 27.8 亿元，同比下降 6.1% [1] - 供水业务实现营收 7.1 亿元，与去年同期持平 [1] - 排水业务实现营收 5.0 亿元，同比增长 12.9% [1] - 公司新增雨水管网委托运营，拓展轻资产运营业务 [1] "焚烧+"促进降本增效 - 2024 年前三季度实现对外供热 104.2 万吨，同比增长 33.3% [1] - 餐厨垃圾制氢项目已投产，2024 年前三季度实现氢气对外销售 59.6 万公斤，同比增长 168.6% [1] - 垃圾焚烧发电精细化管理，产能利用率超过 120%，吨垃圾发电电量和上网电量同比增长 [1]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,目标价格为32.75元 [4] 业绩概况 - 2024年前三季度公司实现收入87.31亿元,同比下滑3%;归属净利润13.85亿元,同比增长19% [2][9] - 24Q3单季实现收入29.07亿元,同比下滑4%;归属净利润4.98亿元,同比增长5%,环比下滑2% [9] - 利润增长主要由于:济宁项目补确认电费收入影响净利润约1.2亿元;天然气业务进销价差有所改善;公司持续落实降本增效 [9] 业务表现 - 固废业务2024前三季度实现净利润9.54亿元,同比增长15%;运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平 [9] - 能源业务2024前三季度实现收入27.84亿元,同比下降6%;但天然气业务进销价差有所改善,经营情况有所好转 [9] - 供排水业务保持稳健 [9] 现金流和应收账款 - 2024年前三季度经营活动现金流量净额13.43亿元,同比下降18%;主要是去年同期收到应收账款债权转让款9.87亿元 [9] - 公司与各地政府推进完善费用拨付机制,加快回款速度,截至2024Q3已解决7.87亿元存量应收账款 [9] 风险提示 - 收购进度低于预期、分红低于预期、天然气价格波动等 [9]

财务表现 - 公司前三季度实现营业收入87.31亿元，同比下降2.58% [1] - 净利润13.85亿元，同比增长18.82% [1] - 基本每股收益1.7元 [1] 业务表现 - 天然气业务进销价差有所改善 [1] - 能源业务经营情况有所好转 [1]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为29.07亿元人民币，同比下降4.21%[2] - 公司2024年1-9月实现营业收入87.31亿元，同比减少2.31亿元，减幅2.58%，其中主营业务收入85.07亿元，同比减少2.21亿元，减幅2.53%[8] - 公司2024年前三季度营业总收入为87.31亿元人民币，同比下降2.57%[34] - 公司2024年前三季度营业收入为471,922,777.89元，同比增长4.2%[43] - 归属于上市公司股东的净利润为4.98亿元人民币，同比增长4.65%[2] - 公司2024年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润13.85亿元，同比增加2.19亿元，同比增长18.82%[8] - 公司2024年前三季度净利润为14.08亿元人民币，同比增长17.94%[36] - 归属于母公司股东的净利润为13.85亿元人民币，同比增长18.82%[38] - 公司2024年前三季度净利润为289,377,156.77元，去年同期为净亏损6,312,757.16元[43] 现金流量 - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为13.43亿元人民币，同比下降17.66%[4] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.43亿元，同比下降17.6%[39] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为384,570,461.21元，同比下降40.9%[45] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-13.60亿元，同比减少4.9%[40] - 投资活动产生的现金流量净额为40,482,731.41元，去年同期为-85,729,791.64元[46] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为1.98亿元，同比下降81.5%[40] - 筹资活动产生的现金流量净额为-288,434,503.77元，去年同期为647,834,794.64元[46] - 现金及现金等价物净增加额为136,618,688.85元，去年同期为1,212,477,237.38元[46] - 期末现金及现金等价物余额为633,297,515.97元，去年同期为1,402,635,246.02元[46] 资产与负债 - 公司总资产为374.66亿元人民币，同比增长4.66%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为131.23亿元人民币，同比增长8.29%[3] - 公司2024年前三季度负债合计为236.53亿元人民币，同比增长3.03%[33] - 公司2024年前三季度所有者权益合计为138.13亿元人民币，同比增长7.58%[33] - 公司2024年9月30日货币资金余额为6.33亿元，较2023年底增长27.5%[41] - 公司2024年9月30日应收账款余额为6227万元，较2023年底增长110.6%[41] - 公司2024年9月30日长期股权投资余额为95.91亿元，较2023年底增长1.0%[41] - 公司2024年9月30日固定资产余额为20.65亿元，较2023年底下降3.7%[41] - 公司2024年9月30日短期借款余额为1.05亿元，较2023年底下降80.5%[41] - 公司2024年9月30日应付账款余额为2.12亿元，较2023年底下降3.4%[41] - 公司2024年9月30日合同负债余额为4112万元，较2023年底增长7.4%[41] - 公司2024年前三季度长期借款为2,822,846,781.90元，同比下降15.1%[42] - 公司2024年前三季度未分配利润为946,256,184.20元，同比下降9.7%[42] 业务收入与成本 - 固废处理业务2024年前三季度实现主营业务收入45.11亿元，占公司主营业务收入的53.03%，同比减少0.97亿元，同比下降2.10%[9] - 生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现主营业务收入26.80亿元，同比增加2.51亿元，同比增长10.32%，实现净利润8.23亿元，同比增加1.49亿元，同比增长22.14%[9] - 能源业务2024年1-9月实现主营业务收入27.84亿元，占公司主营业务收入的32.72%，同比减少1.81亿元，同比下降6.11%[11] - 供水业务2024年1-9月实现主营业务收入7.09亿元，与去年同期基本持平，占公司主营业务收入的8.34%[12] - 排水业务2024年1-9月实现主营业务收入5.03亿元，占公司主营业务收入的5.92%，同比增长0.58亿元，增幅为12.91%[13] - 公司2024年前三季度营业总成本为70.46亿元人民币，同比下降6.99%[34] 投资收益与减值损失 - 公司投资收益年初至报告期末为6665.96万元人民币，同比增长36.84%[7] - 公司2024年前三季度投资收益为6665.96万元人民币，同比增长36.83%[36] - 公司2024年前三季度投资收益为260,876,124.16元，去年同期为385,267.12元[43] - 公司信用减值损失年初至报告期末为-1.44亿元人民币，主要由于应收账款坏账计提金额增加[7] - 公司2024年前三季度信用减值损失为-1.44亿元人民币，同比增加145.18%[36] - 公司资产减值损失年初至报告期末为1276.66万元人民币，主要由于合同资产转入应收账款的金额较大[7] 业务量与处理量 - 公司2024年1-9月垃圾焚烧量为968.35万吨，同比增长3.14%[17] - 公司2024年1-9月发电量为363,729.21万千瓦时，同比增长5.14%[17] - 公司2024年1-9月上网电量为314,008.66万千瓦时，同比增长6.19%[18] - 公司2024年1-9月垃圾转运量为200.47万吨，同比增长7.46%[18] - 公司2024年1-9月污泥处理量为23.05万吨，同比增长12.99%[18] - 公司2024年1-9月餐厨垃圾处理量为33.50万吨，同比增长19.47%[18] - 公司2024年1-9月农业垃圾处理量为80.00万头，同比增长94.03%[18] - 公司2024年1-9月供热量为104.23万吨，同比增长33.30%[18] - 公司2024年1-9月氢气销售量为596,324.59公斤，同比增长168.57%[20] - 公司2024年1-9月液化气销售量为2.32万吨，同比增长31.07%[20] - 2024年1-9月污水处理量为20,542.72万吨，同比增长7.92%[23] 项目与订单 - 生活垃圾焚烧发电项目在手订单规模为35,750吨/日，已投产项目规模为30,600吨/日[24] - 大连项目一期扩建在建项目规模为650吨/日[26] - 南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程（二期）及配套炉渣综合利用项目规模为750吨/日，预计2026年确认收入[27] - 惠安县生活垃圾中转站PPP项目（黄塘站）在建项目规模为150吨/日，预计2025年上半年确认收入[28] - 哈尔滨餐厨项目二期规模为200吨/日，预计2025年下半年确认收入[29] - 桂平农业资源循环利用处理中心项目规模为20吨/日，预计2025年上半年建成[29] - 南海区生物质资源综合利用中心项目一期规模为400吨/日，预计2026年确认收入[29] - 大沥城西污水处理厂（二期）项目规模为5万方/日，已于2024年第三季度建成[29] 其他财务数据 - 公司2024年前三季度营业利润为17.27亿元人民币，同比增长19.88%[36] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.70元，同比增长18.88%[38] - 公司2024年前三季度研发费用为5,443,083.71元，同比下降25.1%[43] - 公司2024年前三季度应付职工薪酬为31,602,826.59元，同比下降26.5%[42] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为452,529,980.92元，同比下降0.6%[45] - 投资活动现金流入小计为192,291,166.24元，同比增长显著[46] - 投资活动现金流出小计为151,808,434.83元，同比减少[46] - 筹资活动现金流入小计为3,075,223,750.00元，同比减少[46] - 筹资活动现金流出小计为3,363,658,253.77元，同比减少[46] - 公司2024年起未执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表[47] 重大资产重组 - 公司拟通过控股子公司瀚蓝香港私有化粤丰环保，构成重大资产重组[30]

财务业绩 - 公司2024年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润预计为138,528万元，同比增加18.82%左右[3] - 公司2024年1-9月实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润预计为136,628万元，同比增加20.14%左右[3] - 公司2023年1-9月归属于母公司所有者的净利润为116,591.31万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为113,727.53万元[4] - 公司2023年1-9月每股收益为1.43元[4] 业务发展 - 公司全资子公司瀚蓝(济宁)固废处置有限公司确认发电收入工作取得重大进展，增加公司当期净利润约1.2亿元[5] - 公司持续落实降本增效举措取得良好成效，保持较高运营效率[5]

报告公司投资评级 - 瀚蓝环境维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩持续增长 - 2024年上半年实现营收58.2亿元，同比下降1.7%，实现归母净利润8.9亿元，同比增长28.6% [6] - 盈利能力显著改善，费用管控合理，经营净现金流稳健 [6] "大固废"战略深入推进 - 固废处理业务实现营收30.5亿元，同比下降1.7%，实现净利润5.8亿元，同比增长12.9% [6] - 能源业务实现营收18.5亿元，同比下降4.3%，实现净利润1.2亿元，同比增加0.6亿元 [6] - 供水业务实现营收4.5亿元，同比增长1.6% [6] - 排水业务实现营收3.3亿元，同比增长9.4% [6] - 持续推进"大固废"战略，粤丰私有化拟增强营运能力 [6] 财务数据分析 - 2022年营业收入为128.75亿元，同比增长9.3% [7] - 2022年归母净利润为11.42亿元，同比下降1.9% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为17.4/18.3/19.3亿元 [6] - 2022年净资产收益率为10.1% [7] - 2022年P/E为14.8倍 [7]

报告公司投资评级 报告给予瀚蓝环境"买入"评级[3] 报告的核心观点 1) 2024年中报业绩同比增长29%,经营性现金流净额大幅改善[4] 2) 垃圾焚烧项目产能利用率及运营效率持续提升,协同业务齐头并进[4] 3) 理顺拨付机制&完善前端收费制度,2024H1真实经营性现金流净额同增138%[4] 4) 固废运营稳健增长&燃气盈利修复,公司拟收购粤丰环保,凭借优秀整合能力加码优质固废项目,预计增厚盈利与现金流[4] 财务数据总结 1) 2024年营业总收入预计为127.33亿元,同比增长1.53%[3] 2) 2024年归母净利润预计为16.79亿元,同比增长17.41%[3] 3) 2024年EPS预计为2.06元,对应PE为10.11倍[3] 4) 2024年EBIT为26.87亿元,EBITDA为39.04亿元[12] 5) 2024年毛利率为27.60%,归母净利率为13.18%[12] 6) 2024年资产负债率为62.21%,ROIC为7.41%,ROE为12.51%[13]

报告评级 - 瀚蓝环境维持"买入"评级 [11] 业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入58.24亿元,同比下滑1.74%,扣非归母净利润8.71亿元,同比增长30.04% [3] - 固废运营业务稳定增长,工程设备业务利润大幅下降 [8] - 能源业务经营情况有所好转,供排水业务基本实现稳定 [8] 并购粤丰环保 - 公司拟联合投资人收购粤丰环保,交易完成后瀚蓝将持有其52.4%股权 [9] - 并购粤丰环保或增厚瀚蓝环境归母净利润3.89亿元 [9] 在手项目情况 - 截至2024H1末,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日,其中已投产29,800吨/日 [10] - 海外市场泰国曼谷农垦二期项目和安努项目已于2024年2月开工 [10] 未来展望 - 假设并购于2024年底完成,预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.9/21.8/23.2亿元 [10] 风险提示 - 项目进度低于预期风险 [16] - 国补退坡风险 [17]