报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境拟以协议安排方式私有化粤丰环保，若落实将通过瀚蓝香港控股粤丰环保，迈出兑现“十四五”战略目标关键一步，收购完成后焚烧产能规模将跻身行业前三，且多方协同空间打开，同时公司规划分红稳步提升，有望驱动价值重估 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告正在筹划通过间接子公司瀚蓝（香港）提出协议安排计划，以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保，若进一步落实，最终将实现通过瀚蓝香港控股粤丰环保 [6] 点评 - 维持“增持”评级，维持公司2024 - 2026年预测净利润分别为15.50、16.89、17.79亿元，对应EPS为1.90、2.07、2.18元，维持目标价33.49元 [6] - 私有化收购粤丰环保计划出台，瀚蓝环境拟联合投资人及控股股东母公司向瀚蓝佛山增资，通过瀚蓝香港提出协议安排计划；交易完成后瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77%股份；示意性注销价暂定为4.90港元/股，100%股权对应整体金额119.54亿港元，对比粤丰环保2024年7月5日收盘市值溢价21%，对应粤丰2024E净利润11.54亿HKD，收购PE（2024E）10.36倍；交易拟采用现金方式，不涉及发行股份购买资产；收购粤丰迈出兑现“十四五”战略关键一步，展现管理层执行力 [6] - 粤丰环保是广东生活垃圾焚烧发电龙头企业，占据东莞73%、广东21%市场份额，在手垃圾焚烧产能54,540吨/日，已投产43,690吨/日，瀚蓝环境目前在手垃圾焚烧产能35,750吨/日，已投29,800吨/日，收购后垃圾焚烧产能规模将达行业前三；粤丰环保项目优质，公司收购后可加码优质焚烧资产，扩大优质区域发展优势，打开多方面协同空间 [6] - 2023年公司经营活动现金流量净额24.82亿元，分红率27.38%，规划2024 - 2026年每股现金股利同比增长不低于10%，收购完成后利润增厚，预计分红有较大提升空间，驱动价值重估 [6] 交易数据 - 52周内股价区间为14.88 - 21.79元，总市值17,351百万元，总股本/流通A股为815/815百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [17]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 济宁发电收入争议解决,增厚2024-26年固废业务利润 [3] - 自由现金流有望持续改善,2024-26年分红规划明确 [4] 盈利预测调整 - 上调2024-26年盈利预测,预计EPS分别为2.13/2.23/2.43元 [18] - 上调固废处理业务收入和毛利率预测 [3] 可比公司估值 - 瀚蓝环境2024年PE为10.07倍,低于可比公司平均水平 [21] - 瀚蓝环境2024年PB为1.30倍,低于可比公司平均水平 [21] 其他 - 公司明确2024-26年DPS同比增长不低于10%,股息率有望不低于2.5%/2.7%/3.0% [4] - 公司已投运的垃圾焚烧发电项目暂无类似争议 [3]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[9] 报告的核心观点 1) 瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展,瀚蓝济宁收到2020年11月至2024年5月的发电电费,合计1.326亿元,预计将增加公司当期净利润约1.17亿元,约占2023年公司归母净利润的8.21%。[2][3][4][7] 2) 垃圾焚烧在手项目逐渐投产,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日,其中已投产项目规模为29,800吨/日,在建+筹建+未建项目合计产能5,950吨/日。此外公司考虑到国内市场逐渐饱和,开始积极布局东南亚等海外市场,泰国曼谷农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工。[8] 3) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.0/17.7/19.5亿元,对应的PE分别为9.7x/9.4x/8.5x。[8] 报告分类总结 项目基本情况 - 瀚蓝环境全资子公司瀚蓝(济宁)固废处置有限公司与济宁中科环保电力有限公司于2019年10月签订了《二期资产转让协议》,由瀚蓝济宁收购济宁市生活垃圾焚烧发电二期改扩建项目在建资产,并对济宁二期项目进行投资、建设及运营。[5] - 2020年9月,济宁市城市管理局授予瀚蓝济宁二期项目特许经营权,由瀚蓝济宁运营二期项目,并取得垃圾发电收入和垃圾处理补贴费及其他收入的权利。济宁二期项目于2020年下半年试运行并于2021年1月正式投入运行。[5] 未支付电力收入原因 - 因二期项目系济宁中科一期项目的改扩建,一、二期项目存在发电汽轮机组等设备共用的情况,瀚蓝济宁于2020年8月与济宁中科等签署《二期项目共用设备租赁协议》。2020年10月31日一期项目已关停,从2020年11月1日起的发电均系由瀚蓝济宁运营的二期项目发电。[6] - 2021年1月,瀚蓝济宁已取得济宁中科和济宁市城管局《关于同意瀚蓝(济宁)固废处置有限公司独立结算上网电费的函》。2020年10月至今,瀚蓝济宁通过租用济宁中科一期项目设备实现二期垃圾焚烧产生的电量上网,因此瀚蓝济宁发电收入确认存在争议,国网山东省电力公司济宁供电公司暂停支付济宁二期项目2020年10月31日以后的电费。[6] - 2024年2月29日,经山东省高级人民法院终审判决,确认自2020年11月1日起济宁800吨生活垃圾焚烧发电项目济宁中科环保电力有限公司名下的上网电费归瀚蓝(济宁)固废处置有限公司所有。[7]

会议主要讨论的核心内容 - 垃圾焚烧板块整体股价表现优异,光大环境、绿色动力环保、汉南环境、三峰环境等公司年初涨幅达16%-48% [1] - 垃圾焚烧公司当前估值仍处于较低水平,PE在5-10倍左右 [1] - 公司在手项目占总产能比重已下降至15%以内,未来开拓空间收窄,自由现金流有望大幅改善,分红提升潜力大 [1] - 重点推荐汉南环境,公司通过多年并购整合形成垃圾焚烧、燃气、水务等全产业链布局,盈利稳定性强 [2][3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 汉南环境各业务板块的具体表现如何?[3][4][5][6][7] **分析师回答** - 垃圾焚烧业务:2023年实现营收6.5亿元,同比下滑,但净利润9.9亿元,同比增长10%,是公司主要利润来源 - 燃气业务:2023年实现营收40.6亿元,占比33%,扭亏为盈,同比增长2.2亿元 - 水务业务:供水业务稳定,污水处理业务有新项目投产,未来有一定成长空间 问题2 **分析师提问** 汉南环境未来的现金流和分红情况如何?[9][10][11] **分析师回答** - 2023年公司经营性现金流达27.4亿元,同比增长15.4亿元,主要得益于应收账款回款加快 - 2024年资本性支出有望大幅下降至13.8亿元,自由现金流将明显改善 - 公司未来3年每年现金分红同比增长不低于10%,分红比例有望提升至净利润的27%左右 问题3 **分析师提问** 汉南环境的估值水平和投资价值如何?[12][13] **分析师回答** - 公司当前估值仅10倍左右,低于同行水务龙头16倍左右的估值水平 - 未来随着现金流改善和分红提升,公司估值有望向水务板块靠拢 - 公司作为南海区的环保平台,也有地方政府的政策支持,投资价值较高

业绩总结 - 公司一季度业绩超预期，实现营收27.16亿元，归母净利润3.81亿元，同比增长22.84%[1] - 公司24Q1经营性现金流大幅转正，净额达3.42亿元，全年现金流预计持续向好[1] - 公司分红率提升至27%，发布三年分红规划，成长和分红属性共振[1] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为13151/13631/14154百万元，归母净利润预计分别为1582/1708/1814百万元[2] - 瀚蓝环境2026年预计经营活动现金流为3,202百万元，较2022年增长653.8%[3] - 2026年预计净利润为1,870百万元，较2022年增长59.8%[3] - 2026年预计ROE为10.5%，较2022年下降0.9%[3] 评级和展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.82/17.08/18.14亿元，对应PE为9.52/8.81/8.30倍，维持买入评级[2] - 广发证券认为瀚蓝环境股票应该买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[5] - 广发证券认为瀚蓝环境公司值得买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上[6] 风险提示 - 风险提示包括REITs推进低预期、订单获取低预期、补贴发放低预期等[2] 公司信息 - 广发证券总部位于广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼[7] - 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格[8] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照[9] - 投资者应当注意广发证券及其关联机构可能存在的利益冲突，独立作出投资决策[11] - 研究人员的报酬标准受多种因素影响，包括研究质量和广发证券的整体经营收入[13] - 广发证券提醒投资者，证券价格可能波动，投资回报存在变化风险，过去业绩不代表未来表现[15]

公司业绩 - 公司2024Q1实现收入27.16亿元，同比下滑3%[1] - 公司2024Q1归属净利润3.81亿元，同比增长23%[1] - 公司2024Q1扣非归属净利润3.70亿元，同比增长23%[1] - 公司2024Q1环比增长37%[1] - 公司2024Q1固废业务对外供热30.35万吨，同比增长35%[1] 财务预测 - 公司维持2024-2026年净利润预测为15.50、16.89、17.79亿元[1] - 公司2024年营业收入预测为12,814亿元[1] - 公司2024年净利润预测为1,550亿元[1] - 公司2024年每股净收益预测为1.90元[1] 财务状况 - 公司资产负债表显示资产规模逐年增长，2026年预计达到43,658百万人民币[2] - 公司现金流量表显示自由现金流逐年增加，2026年预计达到2,699百万人民币[2] - 公司资产负债率、净负债率等指标保持在合理水平[2] 评级说明 - 增持表示相对沪深300指数涨幅15%以上[10] - 谨慎增持表示涨幅介于5%～15%之间[10] - 股票投资评级分为增持、中性和减持三个等级[10]

业绩总结 - 瀚蓝环境2024年一季度营业收入为27.16亿元，同比下降3.08%[1] - 归母净利润为3.81亿元，同比增长22.84%[1] - 公司能源业务实现净利润0.41亿元，同比增长0.52亿元[1] - 公司固废处理业务实现主营业务收入14.32亿元，同比下降5.91%[2] - 垃圾焚烧处理量同比增长8.93%[2] 未来展望 - 瀚蓝环境2026年预计营业总收入将达到14,624亿元，较2023年增长16.5%[3] - 预计2026年净利润率将达到12.78%，较2023年提高1.38个百分点[3] - 公司资产负债率预计将从2023年的64.13%下降至2026年的57.95%[3]

营业收入及净利润 - 2024年第一季度，公司营业收入同比下降而净利润同比增长的主要原因是固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降，影响约2.15亿元，剔除该影响，收入实际增加1.3亿元[5] - 2024年1-3月，公司实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，同比增加0.71亿元，同比增长22.84%[5] 现金流量 - 2024年1-3月，公司经营活动产生的现金流量净额从去年同期净流出1.92亿元提高至本期净流入3.42亿元，主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加[6] 主营业务收入 - 公司2024年第一季度固废处理业务主营业务收入为14.32亿元，同比下降5.91%[10] - 公司2024年第一季度能源业务主营业务收入为8.54亿元，同比增长0.50%[10] - 公司2024年第一季度供水业务主营业务收入为2.21亿元，同比增长4.82%[10] - 公司2024年第一季度排水业务主营业务收入为1.59亿元，同比增长0.12%[10] 股东情况 - 公司2024年第一季度股东中，佛山市南海供水集团有限公司持股数量为139,810,227股，占比17.15%[11] - 公司2024年第一季度股东中，广东南海控股集团有限公司持股数量为125,984,871股，占比15.45%[11] - 公司2024年第一季度股东中，国投电力控股股份有限公司持股数量为66,014,523股，占比8.10%[11] 项目情况 - 公司报告期内生活垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议已签订13个，供热量同比增长34.77%[10] - 公司生活垃圾焚烧发电项目产能利用率约122%，同比上升约5个百分点[10] - 公司生活垃圾焚烧发电项目在手订单规模为35,750吨/日，已投产项目规模为29,800吨/日[18] - 公司固废项目新增完工项目包括安溪餐厨项目和生活垃圾转运站PPP项目[18] 资产及负债情况 - 公司资产总计为36,543,720,223.19元，非流动资产合计为28,080,496,784.22元[20] - 2024年第一季度公司负债总计为23,321,939,012.12元，较上年同期略有增长[21] 现金流量情况 - 公司2024年第一季度经营活动现金流入小计为2509534224.03元，较去年同期增加了2186717946.65元[25] - 公司2024年第一季度经营活动现金流出小计为2167829220.27元，较去年同期减少了2378333884.23元[25] - 公司2024年第一季度投资活动现金流入小计为664959.91元，较去年同期减少了11979033.37元[26] - 公司2024年第一季度投资活动现金流出小计为551226045.39元，较去年同期增加了532264931.39元[26] - 公司2024年第一季度筹资活动现金流入小计为1939957710.93元，较去年同期减少了2451264303.44元[26] - 公司2024年第一季度筹资活动现金流出小计为1424852003.89元，较去年同期减少了1815702332.46元[26] - 公司2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为306249625.32元，较去年同期增加了76339864.62元[26] 公司利润情况 - 公司净利润为385,661,055.80元，较上年同期有所增长[23] - 每股基本收益为0.47元，较上年同期有所增加[24] - 2024年第一季度公司营业利润为6,468,357.63元[29] - 2024年第一季度公司净利润为6,434,974.59元[29] 业务量增长情况 - 公司2024年第一季度固废处理业务中，垃圾焚烧量同比增长8.93%[15] - 2024年第一季度，公司垃圾转运量增长10.31%，污泥处理量增长14.02%[16] - 餐厨垃圾处理量增长27.74%，但餐厨垃圾发电量下降60.84%[16] - 工业危废处理量增长50.33%，农业垃圾处理量增长116.61%[17] - 供热量增长34.77%[17] - 能源业务中，氢气销售增长319.63%[17] - 供水业务供水量增长1.47%，排水业务污水处理量增长5.50%[18]

业绩总结 - 公司2023年实现营收125.41亿元，同比下滑3%[1] - 公司2023年归属净利润14.30亿元，同比增长25%[1] - 公司2023年经营现金流大幅改善，规划分红稳步提升，分红率提升至27.38%[1] - 公司2023年经营活动现金流量净额24.82亿元，同比大幅增长20.60亿元[1] - 公司2023年每股现金股利同比增长不低于10%，分红提升驱动价值重估[1] 业务发展 - 公司固废业务稳健发展，燃气业务盈利能力修复，驱动2023年利润同比增长25%[1] - 公司固废运营稳定增长，能源业务盈利能力修复，资本开支缩减，现金流改善[1] - 公司固废业务实现收入64.33亿元，占主营业务收入的53%，净利润9.86亿元，同比增长9%[5] - 公司生活垃圾焚烧发电产能利用率119%，同比上升约9pct，积极开拓供热业务，提升效益[7] - 公司在手固废项目推进顺利，2023年已投产的项目规模分别为550吨/日、800吨/日和400吨/日[8] 未来展望 - 公司2024-2026年预测净利润分别为15.50、16.89、17.79亿元，对应EPS为1.90、2.07、2.18元[1] - 公司2023年计划现金分红总额为3.91亿元，分红率提升至27.38%，对应股息率2.75%[1] - 公司2023年能源业务实现净利润1.57亿元，毛利率9.76%，同比增长8.31%[1] - 公司将继续采取多项措施提升燃气业务盈利水平，包括沟通天然气价格机制、优化气源供应和拓展业务[10] - 公司提出2023年度每10股派发现金红利4.8元，现金分红总额3.91亿元，分红率27.38%[13]

业绩总结 - 公司2023年实现营收125.4亿元，同比下降2.59%[1] - 公司2023年实现归母净利润14.3亿元，同比增长25.23%[1] - 公司2023年三费合计比率为10.1%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.9%/5.2%/4.0%[1] - 公司2023年经营活动现金流净额为24.8亿元，同比增长487.5%[1] - 公司2023年固废处理业务实现营收64.3亿元，同比下降6.5%[1] - 公司2023年能源业务实现营收40.6亿元，同比下降0.2%[1] - 公司2023年供水业务实现营收9.6亿元，同比增长0.2%[1] - 公司2023年排水业务实现营收7.2亿元，同比增长20.0%[1] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为16.3/17.9/19.0亿元，对应PE分别为8.7/7.9/7.5X[1] - 公司已形成完整生态环境服务产业链，发展稳健，维持“买入”评级[1] 未来展望 - 2024年预计公司营业收入将保持稳定增长，分别为127.82亿元、131.28亿元和136.44亿元[2] - 公司净利润预计将逐年增长，分别为16.71亿元、18.40亿元和 19.74亿元[2] - 公司的毛利率预计将逐年提升，分别为26.0%、27.3%和 28.0%[2] - 公司的ROE预计将保持在11.4%左右[2] 投资评级 - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[7] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上[7] - 增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间[7] - 持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间[7]