报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境作为大固废佼佼者稳健增长，构成“化债 - 重组 - 成长”闭环 24 年派息同比大增 67%，承诺 25 - 26 年每股派息同比增速不低于 10% 暂不考虑并购增厚，维持公司 24 - 26 年归母净利润预测 16.79/17.39/18.81 亿元，对应 PE 为 10/10/9 倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026 年营业总收入分别为 128.75 亿、125.41 亿、127.33 亿、133.71 亿、141.30 亿元，同比分别为 9.33%、 - 2.59%、1.53%、5.02%、5.67% [1] - 2022 - 2026 年归母净利润分别为 11.42 亿、14.30 亿、16.79 亿、17.39 亿、18.81 亿元，同比分别为 - 1.88%、25.23%、17.41%、3.58%、8.19% [1] - 2022 - 2026 年 EPS 分别为 1.40、1.75、2.06、2.13、2.31 元/股，P/E 分别为 14.51、11.59、9.87、9.53、8.81 [1] 市场数据 - 收盘价 20.32 元，一年最低/最高价 15.52/23.98 元，市净率 1.26 倍，流通 A 股市值和总市值均为 165.6785 亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产 16.10 元，资产负债率 63.13%，总股本和流通 A 股均为 8.1535 亿股 [6] 事件及亮点 - 2025 年 2 月 17 日，公司接到提议，2024 年度每股派发现金红利 0.80 元（含税），派息同增 67%，当前股价对应 2024 年股息率 3.94% 预计 2025、2026 年每股派发现金红利分别不低于 0.88、0.97 元，对应股息率预计分别不低于 4.33%、4.76% [8] - 23 年解决存量应收 9.88 亿元，24 年解决存量应收 24 亿元，超出 23 年报中 20 亿元预期，基本解决 1 年以上应收，对应坏账冲回预计超 1 亿元 [8] - 现金并购粤丰，垃圾焚烧规模从 45,050 吨/日提至 99,590 吨/日 重组后 23、24H1 备考归母净利分别增长 23%、18% 可持续现金流大增，未来资本支出预计较少 与粤丰存在区域、财务、管理协同，有望释放项目盈利 [8] - 期待固废及污水顺价推进，解决付费痛点，促现金流长期改善和价值重估 [8] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2026 年资产总计分别为 357.98 亿、373.02 亿、399.49 亿、427.55 亿元，负债合计分别为 229.58 亿、230.99 亿、239.52 亿、248.26 亿元 [9] - 利润表：2023 - 2026 年营业总收入分别为 125.41 亿、127.33 亿、133.71 亿、141.30 亿元，归属母公司净利润分别为 14.30 亿、16.79 亿、17.39 亿、18.81 亿元 [9] - 现金流量表：2023 - 2026 年经营活动现金流分别为 24.82 亿、34.84 亿、36.74 亿、38.56 亿元，投资活动现金流分别为 - 22.37 亿、 - 17.82 亿、 - 14.45 亿、 - 11.96 亿元，筹资活动现金流分别为 1.87 亿、 - 7.94 亿、 - 0.23 亿、 - 0.78 亿元 [9] - 重要财务与估值指标：2023 - 2026 年每股净资产分别为 14.86、16.48、18.62、20.93 元，P/E 分别为 11.59、9.87、9.53、8.81，P/B 分别为 1.37、1.23、1.09、0.97 [9]

业绩总结 - 2024年度每股派发现金红利0.80元（含税）[2] 未来展望 - 2025年2月17日公司接到南控集团2024年度利润分配预案提议[2] - 南控集团将在股东大会审议预案时投赞成票[2] - 具体预案须经董事会及股东大会审议通过方可实施[2]

市场扩张和并购 - 公司拟私有化粤丰环保，构成重大资产重组[2] - 《重大资产购买报告书（草案）》及修订稿于2024年11、12月披露[2] 进展情况 - 公司收到《企业境外投资证书》，完成境外投资备案[3] - 截至目前，先决条件(v)的第(a)项和第(b)项均已达成[3] 公告信息 - 公告发布时间为2025年1月23日[6]

债券信息 - 债券发行总额为人民币5亿元[3] - 本计息期债券利率为1.90%[3] - 债券到期兑付日为2025年1月17日[3] 相关机构 - 发行人是瀚蓝环境股份有限公司[4] - 存续期管理机构是兴业银行股份有限公司[4] - 登记托管机构是银行间市场清算所股份有限公司[4]

委托理财产品要求 - 委托理财资金为闲置资金，须为不超12个月的保本型产品[4] 交易审议规则 - 单次交易成交金额超500万元，应经董事会审议[7] - 连续12个月委托理财交易成交金额占最近一期经审计净资产10%以上且超1000万元，应经董事会审议[7] - 单次或连续12个月委托理财交易产生利润占最近一个会计年度经审计净利润10%以上且超100万元，应经董事会审议[7] - 单次交易成交金额占最近一期经审计净资产20%以上，除董事会审议外还应提交股东大会审议[7] - 连续12个月委托理财交易成交金额占最近一期经审计净资产50%以上且超5000万元，除董事会审议外还应提交股东大会审议[7] - 单次或连续12个月委托理财交易产生利润占最近一个会计年度经审计净利润50%以上且超500万元，除董事会审议外还应提交股东大会审议[7] 汇报机制 - 财务部每月向公司报告委托理财情况，异常情况及时报告[12] - 公司建立委托理财定期汇报机制，财务部每月向经营管理层报告实施及收益情况[18] - 委托理财业务出现理财产品募集失败等情形，财务部应及时报告[17]

会议信息 - 公司第十一届董事会第二十四次会议2024年12月31日发通知，2025年1月6日通讯表决召开[1] - 应到董事9人，所有董事亲自出席[1] 审议事项 - 审议通过制定《委托理财管理制度》议案，9票同意[1] - 审议通过控股子公司瀚蓝佛山用闲置资金委托理财议案，9票同意[1]

股东大会信息 - 公司2024年第二次临时股东大会于12月26日召开[4] - 董事会于12月11日刊登股东大会通知[6] - 现场会议于12月26日14:30在瀚蓝广场召开[6] - 交易系统投票时间为12月26日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[6] - 互联网投票时间为12月26日9:15至15:00[6] - 股权登记日为2024年12月20日[7] 股东出席情况 - 出席股东大会股东及代理人共438人，代表股份530,006,584股，占比65.0037%[7] - 现场出席股东及代表共6人，代表股份373,590,469股，占比45.8198%[7] - 网络投票股东共432人，代表股份156,416,115股，占比19.1839%[7] 议案审议情况 - 股东大会审议了包括重大资产购买等13项议案[11] - 各议案总表决和中小股东表决同意占比大多超99%[12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] - 提请授权办理交易事宜议案，有表决权股东同意占比99.8602%，反对占比0.0086%，弃权占比0.1312%[28] 会议合规情况 - 公司本次股东大会表决程序符合《公司法》《证券法》及《股东大会规则》规定[28] - 本次股东大会召集和召开程序、出席人员资格、召集人资格、表决程序合法有效[29] - 本次股东大会表决结果合法有效[29] 法律意见书 - 法律意见书于2024年12月26日在中国广州出具[31]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会于12月26日在广东佛山召开[2] - 出席会议股东和代理人438人，持有表决权股份总数530,006,584股，占比65.0037%[2] - 公司9名在任董事、3名在任监事均出席会议，董事会秘书出席，全部高管列席[2] 议案表决情况 - A股对多数议案同意票数约529,265,058 - 529,266,058，比例约99.86%[21,24,25,26,27,28] - A股对多数议案反对票数约45,946 - 46,046，比例约0.0086% - 0.0086%[21,24,25,26,27,28] - A股对多数议案弃权票数约694,580 - 695,580，比例约0.1312% - 0.1314%[21,24,25,26,27,28] - 5%以下股东对多数议案同意比例超99.5%[28,29] - 所有议案为特别决议议案，获出席会议股东及其代表所持有效表决股份总数2/3以上通过[30] 其他信息 - 本次股东大会见证律师事务所为广东君信经纶君厚律师事务所[31] - 见证律师为郑海珠、胡源[31] - 本次股东大会召集和召开程序等均符合规定，表决结果合法有效[31] - 瀚蓝环境股份有限公司董事会于2024年12月27日发布公告[32]

市场扩张和并购 - 公司拟通过瀚蓝香港私有化粤丰环保，构成重大资产重组[2] 交易进展 - 交易先决条件含向瀚蓝（佛山）注资46亿元等[4] - 先决条件(i) (vi)于2024年8月30日及10月18日达成[6] - 2024年12月26日新增达成先决条件(ii) [6] 审议情况 - 2024年7月22日、11月20日董事会会议审议通过交易议案[6] - 2024年12月26日临时股东大会审议通过交易议案[6] 未完成条件 - 先决条件(iii)实际增资待认可后进行[8] - 先决条件(iv)步忠超比例担保解除未完成[8] - 先决条件（v）已提交境外投资备案申请[8]

核查信息 - 核查期间为2024年1月7日至2024年11月20日[7] - 核查范围包括上市公司及其董监高、控股股东等多类主体[8] 人员交易情况 - 梁虹在2024.1.8 - 2024.6.27累计卖出瀚蓝环境股票24,000股[10] - 陈寒在2024.1.15买入瀚蓝环境股票1,000股，自查期末持股3,700股[10] - 钟嘉文在2024.2.7买入瀚蓝环境股票3,100股，自查期末持股3,100股[10] - 肖文钊在2024.5.13 - 2024.5.14累计买入和卖出瀚蓝环境股票各2,100股[10] - 姚凌方在2024.5.14 - 2024.8.29累计买入和卖出瀚蓝环境股票各100股[10] - 刘世楷在2024.6.27 - 2024.7.4累计买入和卖出瀚蓝环境股票各20,000股[10] - 宋乃林在2024.7.4 - 2024.7.9累计买入和卖出瀚蓝环境股票各5,000股[10] - 李俊杰在2024.7.8卖出瀚蓝环境股票2,200股[10] 人员承诺 - 李侃童及梁虹承诺未泄露内幕信息，梁虹买卖股票为个人投资行为，与重组无关[11] - 若买卖股票行为违规，梁虹、陈寒、钟嘉文承诺上缴交易所得收益[11][12][14] - 自承诺函出具日至重组完毕或终止前，相关人员及直系亲属遵守禁止内幕交易规定[11][12][14] - 肖文钊及其直系亲属承诺若买卖瀚蓝环境股票行为违规将上缴交易所得收益[15] - 姚凌方称自查期间买卖瀚蓝环境股票系个人投资行为，若违规将上缴收益[16] - 刘世楷自查期间买卖瀚蓝环境股票系个人投资行为，若违规将上缴收益[16] - 宋乃林自查期间买卖瀚蓝环境股票系个人投资行为，若违规将上缴收益[17] 中信证券交易情况 - 中信证券自营业务股票账户核查期间累计买入16,578,440股，累计卖出16,619,798股，自查期末持股228,172股[23] - 中信证券信用融券专户核查期间累计买入0股，累计卖出0股，自查期末持股46,900股[23] - 中信证券资产管理业务股票账户核查期间累计买入1,223,400股，累计卖出121,900股，自查期末持股1,105,200股[23] 结论 - 基于相关主体自查情况，主体买卖公司股票行为不构成内幕交易，不构成交易实质性法律障碍[24]