财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入26.01亿元，同业排名第5 [1] - 归母净利润4.20亿元，同业排名第3，同比增加3908.57万元，涨幅10.26%，实现3年连续上涨 [1] - 经营活动现金净流入5.96亿元，同业排名第1，同比增加2.55亿元，涨幅74.54%，实现2年连续上涨 [1] - 摊薄每股收益0.52元，同业排名第1，同比增加0.05元，涨幅10.64%，实现3年连续上涨 [3] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率59.43%，环比下降1.85个百分点，同比下降4.39个百分点 [3] - 毛利率32.28%，同业排名第45，环比上升3.34个百分点，同比上升2.43个百分点，实现3年连续上涨 [3] - ROE 3.04%，同业排名第12 [3] - 总资产周转率0.07次，同业排名第36 [3] - 存货周转率7.93次，同业排名第19，同比增加0.39次，涨幅5.23% [3] 股东结构 - 股东户数2.37万户，前十大股东持股4.36亿股，占总股本53.50% [3] - 前三大股东分别为佛山市南海供水集团(17.15%)、东南海控股集团(15.62%)、国投电力控股(8.10%) [3] - 社保基金及养老保险基金合计持股5.81% [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境为全国性综合环境运营商，主业盈利稳健，自由现金流回正，伴随收购事项推进，有望实现规模和盈利能力双提升，看好其稳健成长能力及分红潜力，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日晚，瀚蓝环境发布2025Q1报告，一季度实现营业收入26.01亿元，同比减少4.24%；归母净利润4.2亿元，同比增加10.26%；扣非后净利润4.18亿元，同比增加12.8%；经营活动现金流量净额5.96亿元，同比增加74.54%；基本每股收益0.52元/股，同比增加10.64% [1] 点评 业务情况 - 固废处理业务：实现营业收入13.1亿元，同比下降8.52%，净利润3.31亿元，同比增长32.61%，垃圾焚烧主业经营效率提升，2025Q1垃圾焚烧板块营收8.65亿元，同比增长0.88%，净利润2.75亿元，同比增长16.45%，毛利率51.26%，垃圾焚烧量同比降2.22%，供热量48.23万吨，同比增长58.91%，吨发电量396.6度，同比增长4.95%，吨上网电量349.15度，同比增长6.17% [3] - 能源业务：2025Q1实现营业收入8.4亿元，同比下降1.62%，天然气销售量2.16亿立方米，同比增加0.47%，收入下降受天然气价格下降影响 [3] - 供水业务：2025Q1实现营业收入2.25亿元，同比增加1.66%，售水量1.07亿吨，同比增长1.34% [3] - 排水业务：2025Q1实现营业收入1.54亿元，同比下降3.04%，污水处理量7550万吨，同比增长18.22%，收入下降因工程收入收缩影响 [3] 成本费用 - 2025Q1公司管理费用1.47亿元，同比下降3.7%；利息费用1.19亿元，同比下降3.81%，降本增效措施深化，销售毛利率32.28%，同比下降2.44pct，销售净利率16.73%，同比下降2.53pct [3] 收购事项 - 粤丰环保收购事项稳步推进，截至一季报披露日，已完成反垄断审查、境外投资登记备案等审批，所有先决条件均已达成，预计2025年上半年完成交易，收购完成后，瀚蓝环境在运规模将由每日3万吨提升至每日超7万吨，在手规模超9万吨/日，垃圾焚烧发电规模跃升A股上市公司首位 [3] 盈利预测 - 不考虑收购事项，预测公司2025 - 2027年营业收入分别为111.99/112.96/114.37亿元，归母净利润16.8/17.06/17.65亿元，按4月28日收盘价计算，对应PE为11.25x/11.08x/10.71x [3][4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12541|11886|11199|11296|11437| |同比(%)|-2.6%|-5.2%|-5.8%|0.9%|1.2%| |归属母公司净利润（百万元）|1430|1664|1680|1706|1765| |同比(%)|25.2%|16.4%|1.0%|1.6%|3.4%| |毛利率(%)|25.2%|28.9%|30.3%|30.9%|31.5%| |ROE(%)|11.8%|12.4%|11.6%|11.0%|10.7%| |EPS（摊薄）（元）|1.75|2.04|2.06|2.09|2.16| |P/E|13.22|11.36|11.25|11.08|10.71| |P/B|1.56|1.41|1.31|1.22|1.14| |EV/EBITDA|7.95|8.62|8.31|8.04|7.52| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，如流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等项目情况 [6]

业绩数据 - 2024年营业收入118.86亿元，同比下降5.22%[18] - 2024年归属于母公司净利润16.64亿元，同比增加16.39%[18] - 2024年扣非后净利润16.25亿元，同比增加15.52%[18] - 2024年末总资产393.05亿元，较上年末增长9.80%[18] - 2024年市值增长36.30%，优于上证指数等指数表现[27] - 2024年每股收益2.04元，同比增幅16.57%[45] - 2024年加权平均净资产收益率13.05%，较去年上升0.61个百分点[45] 业务收入与毛利率 - 2024年固废主营业务收入60.08亿元，下降6.61%[43] - 2024年能源主营业务收入37.58亿元，下降7.46%[43] - 2024年供水主营业务收入9.72亿元，增长1.00%[43] - 2024年排水主营业务收入7.46亿元，增长3.60%[43] - 2024年固废主营业务毛利率36.55%，上升3.74个百分点[44] - 2024年能源主营业务毛利率10.94%，上升1.18个百分点[44] - 2024年供水主营业务毛利率23.13%，上升2.26个百分点[44] - 2024年排水主营业务毛利率57.76%，上升17.70个百分点[44] 费用情况 - 2024年销售费用1.16亿元，下降1.53%[45] - 2024年管理费用7.26亿元，增加12.40%[45] - 2024年研发费用7366.91万元，下降9.31%[45] - 2024年财务费用4.99亿元，下降0.64%[45] 利润分配 - 2024年度利润分配预案为每10股派现8.0元，增长66.67%，占净利润39.20%[49] 资产负债 - 2024年末负债总额240.84亿元，增幅4.91%[40] - 2024年末资产负债率61.28%，下降2.86个百分点[40] - 2024年货币资金增幅179.56%[41] - 2024年应收账款增幅29.88%[41] - 2024年应收款项融资增幅250.19%[41] - 2024年合同资产降幅35.59%[41] - 2024年其他非流动金融资产降幅54.65%[41] - 2024年投资性房地产大幅增11266.53%[41] - 2024年应付票据降幅100%[41] - 2024年其他流动负债增幅33.84%[41] - 2024年应付债券增幅205.09%[41] - 2024年其他综合收益增幅44.78%[41] - 2024年少数股东权益增幅152.25%[41] 市场扩张与并购 - 2024年7月启动重大资产重组，拟私有化粤丰环保[20] - 瀚蓝固废与基金向瀚蓝佛山增资40.20亿元，2025年1月完成实缴[52] - 瀚蓝佛山拟申请不超过61亿元并购贷款[53] 公司治理 - 2024年董事会召开17次，召集股东大会3次[19] - 2024年监事会召开7次会议[32] - 建议续聘华兴会计师事务所为2025年度审计机构[75] - 原董事王伟荣2025年4月11日辞职，提名马文晋为董事候选人[78] 其他 - 2023 - 2024年度信息披露工作评价为A[24] - 2024年公司上榜全国环保营收前50强[27] - 公司发行3期15亿元中期票据和1期5亿元超短融[22] - 获交易商协会接受25亿元超短融和20亿元中票注册[22] - 截至目前担保总额95.80亿元，占净资产71.48%[65] - 截至目前实际担保余额10,529.26万元，占净资产0.79%[65] - 董事会提请调整借款等决策权限至资产负债率75%以内[71] - 第十一届董事会九次会议通过向瀚洁公司增资议案[92]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度公司营业收入26.01亿元，同比下降4.24%；归母净利润4.20亿元，同比增长10.26%[4][9] - 经营活动产生的现金流量净额5.96亿元，同比增长74.54%，公司争取2025年收回存量应收账款不少于20亿元[4][5] - 截至2025年3月末，公司总资产405.70亿元，比2024年末增长3.22%，资产负债率为59.43%，比2024年末下降1.85个百分点[5][9] - 2025年1 - 3月公司固定资产类资本性支出约3.73亿元，同比减少约1亿元，预计全年资本性支出保持下降趋势[10] - 报告期内公司实现自由现金流2.24亿元，同比增加3.39亿元[11] - 非经常性损益合计221.34万元，其中非流动性资产处置损益 - 87.73万元，政府补助663.27万元等[7] - 2025年3月31日货币资金198,248.72万元，较2024年12月31日减少53.44%[18] - 2025年1 - 3月交易性金融资产396,911.14万元，较2024年1 - 3月增长2,749.74%[19] - 2025年3月31日应付职工薪酬18,348.28万元，较2024年12月31日减少44.14%[19] - 2025年3月31日一年内到期的非流动负债346,987.00万元，较2024年12月31日增长53.70%[19] - 2025年3月31日少数股东权益263,357.01万元，较2024年12月31日增长44.82%[19] - 报告期末普通股股东总数23,721[22] - 2025年3月31日货币资金为1,982,487,171.10元，较2024年12月31日的4,258,254,435.03元减少[35] - 2025年3月31日交易性金融资产为3,969,111,436.06元，2024年12月31日为139,279,654.62元[36] - 2025年3月31日流动资产合计12,377,375,498.35元，较2024年12月31日的10,943,098,916.82元增加[36] - 2025年3月31日非流动资产合计28,192,916,217.63元，较2024年12月31日的28,362,256,291.19元减少[37] - 2025年3月31日资产总计40,570,291,715.98元，较2024年12月31日的39,305,355,208.01元增加[37] - 2025年3月31日流动负债合计10,722,967,888.72元，较2024年12月31日的10,396,588,702.52元增加[37] - 2025年3月31日非流动负债合计13,387,348,762.99元，较2024年12月31日的13,687,897,636.27元减少[37] - 2025年第一季度营业总收入为2,600,616,022.88元，较2024年第一季度的2,715,795,083.23元减少[41] - 2025年第一季度营业总成本为2,113,718,188.95元，较2024年第一季度的2,238,433,731.51元减少[41] - 公司2025年净利润为4.3508715576亿美元，2024年为3.856610558亿美元，同比增长12.82%[42] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为5.9642817412亿美元，2024年第一季度为3.4170500376亿美元，同比增长74.55%[46] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 42.8169401746亿美元，2024年第一季度为 - 5.5056108548亿美元，亏损扩大[46] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为14.0192108743亿美元，2024年第一季度为5.1510570704亿美元，同比增长172.16%[46] - 2025年销售费用为2731.877287万美元，2024年为2657.138957万美元，同比增长2.81%[42] - 2025年管理费用为1.4730067626亿美元，2024年为1.5296309883亿美元，同比下降3.70%[42] - 2025年研发费用为1594.757678万美元，2024年为1333.811784万美元，同比增长19.56%[42] - 2025年基本每股收益为0.52元/股，2024年为0.47元/股，同比增长10.64%[43] - 2025年稀释每股收益为0.52元/股，2024年为0.47元/股，同比增长10.64%[43] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为27.2582879155亿美元，2024年第一季度为24.1718325677亿美元，同比增长12.77%[45] - 2025年3月31日资产总计182.58亿元，较2024年12月31日的188.97亿元下降3.38%[48][49][50] - 2025年3月31日负债合计113.85亿元，较2024年12月31日的120.19亿元下降5.27%[49][50] - 2025年3月31日所有者权益合计68.73亿元，较2024年12月31日的68.78亿元下降0.07%[50] - 2025年第一季度营业收入1.45亿元，较2024年第一季度的1.46亿元下降0.49%[51] - 2025年第一季度营业成本0.83亿元，较2024年第一季度的1.00亿元下降17.21%[51] - 2025年第一季度营业利润为 - 649.97万元，2024年第一季度为6468.36万元[51][52] - 2025年第一季度利润总额为 - 506.84万元，2024年第一季度为6470.64万元[52] - 2025年第一季度净利润为 - 506.84万元，2024年第一季度为6434.97万元[52] - 2025年3月31日货币资金6.09亿元，较2024年12月31日的11.12亿元下降45.25%[48] - 2025年3月31日应收账款3363.03万元，较2024年12月31日的5272.20万元下降36.21%[48] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为172,455,590.88元，2024年第一季度为134,660,010.59元[54] - 2025年第一季度收到其他与经营活动有关的现金为1,554,988,744.41元，2024年第一季度为412,650,785.49元[54] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为1,727,444,335.29元，2024年第一季度为547,310,796.08元[54] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 1,196,132,807.56元，2024年第一季度为 - 420,380,212.55元[54] - 2025年第一季度取得投资收益收到的现金为90,800,000.00元，2024年第一季度为60,000,000.00元[54] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为73,111,729.84元，2024年第一季度为35,911,118.70元[54] - 2025年第一季度取得借款收到的现金为2,057,394,722.22元，2024年第一季度为1,398,540,000.00元[54] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为619,885,571.15元，2024年第一季度为561,389,754.62元[55] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 503,135,506.57元，2024年第一季度为176,920,660.77元[55] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为605,360,629.61元，2024年第一季度为673,599,487.89元[55] 公司股权结构情况 - 佛山市南海供水集团有限公司持股139,810,227股，持股比例17.15%[22] - 广东南海控股集团有限公司持股127,328,492股，持股比例15.62%[22] 固废处理业务数据关键指标变化 - 2025年第一季度固废处理业务主营业务收入13.10亿元，占比51.79%，同比下降8.52%；净利润3.31亿元，同比增长32.61%[12] - 2025年1 - 3月固废处理业务中垃圾焚烧量315.68万吨，较2024年1 - 3月下降2.22%；发电量125,200.34万千瓦时，增长2.62%；上网电量110,219.51万千瓦时，增长3.81% [24] - 2025年1 - 3月餐厨垃圾处理量11.43万吨，较2024年1 - 3月增长18.20%；工业危废处理量1.54万吨，下降33.04%；农业垃圾处理量36.76万头，增长22.00%；供热量48.23万吨，增长58.91% [24][25] 生活垃圾焚烧业务数据关键指标变化 - 生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）主营业务收入8.65亿元，同比增长0.88%；净利润2.75亿元，同比增长16.45%，毛利率为51.26%[12] - 报告期内公司对外供热48.23万吨，同比增长58.91%，生活垃圾焚烧发电产能利用率约115%，吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量同比分别增长4.95%和6.17%[14] 能源业务数据关键指标变化 - 能源业务2025年1 - 3月主营业务收入8.40亿元，占比32.22%，同比下降1.62%，预计2025年度保持正常盈利水平[14][15] - 2025年1 - 3月能源业务中天然气销量21,625.35万立方米，较2024年1 - 3月增长0.47%；液化气销量0.77万吨，增长32.76%；氢气销量81,708.41公斤，下降55.08% [26] 供水业务数据关键指标变化 - 2025年1 - 3月供水业务主营业务收入2.25亿元，占比8.89%，同比增加1.66%[16] - 2025年1 - 3月供水业务供水量（含外购水）11,330.18万吨，较2024年1 - 3月增长1.80%，销售量10,727.83万吨，增长1.34% [26] 排水业务数据关键指标变化 - 2025年1 - 3月排水业务主营业务收入1.54亿元，占比6.10%，同比下降3.04%，剔除工程收入减少影响增长8.43%[17] - 2025年1 - 3月排水业务污水处理量5,953.71万吨，下降2.47%，销售量7,549.66万吨，增长18.22% [26] 公司项目进展及规划 - 截至报告披露日，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日（不含参股项目），已投产项目规模31,250吨/日，2025年1季度新增投产650吨/日，在建项目规模750吨/日，未建项目规模3,750吨/日 [27] - 2024年7月公司启动重大资产重组，拟私有化粤丰环保，截至报告披露日已完成反垄断审查、境外投资登记备案等审批，预计2025年上半年完成交易 [31] - 公司拟向瀚蓝佛山合计增资40.2亿元，增资后注册资本由5.8亿元增加至46亿元，已完成全部实缴 [32] - 截至报告期末，公司委托理财余额为39亿元，报告期内收到委托理财含税收益358.60万元，无逾期未收回本金和收益 [32] - 南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程（二期）及配套炉渣综合利用项目规模为750吨/日、炉渣综合利用项目55万吨/年，预计2026年确认收入 [28] - 哈尔滨餐厨项目二期规模200吨/日，预计2025年下半年确认收入；南海区生物质资源综合利用中心项目规模400吨/日，预计2026年确认收入 [29] 公司外汇合约情况 - 截至2025年3月31日，公司持有的远期外汇合约用以兑换外汇的交易余额为

瀚蓝环境股份有限公司 第十一届董事会第二十八次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 瀚蓝环境股份有限公司（以下简称"公司"）第十一届董事会第二十八次会 议于 2025 年 4 月 21 日发出书面通知，于 2025 年 4 月 28 日以现场会议+腾讯会议 方式召开。应到董事 8 人，所有董事亲自出席会议，公司全部监事和部分高级管 理人员列席了会议。会议符合《公司法》和公司章程的有关规定，会议通过的决 议合法有效。经审议，通过了如下决议： 一、审议通过 2025 年第一季度报告。 股票简称：瀚蓝环境 股票代码：600323 编号：临 2025-026 内容详见同日披露于中国证券报、上海证券报、证券时报、证券日报及上海 证券交易所网站 www.sse.com.cn 的《瀚蓝环境股份有限公司 2025 年第一季度报告》。 二、审议通过关于公司为佛山大学建设与发展捐赠资金的议案。 表决情况：同意票 8 票，弃权票 0 票，反对票 0 票。 同意公司向佛山大学捐赠人民币 200 万元，分五年实施完毕，主要用于佛 ...

股票简称：瀚蓝环境 股票代码：600323 编号：临 2025-025 瀚蓝环境股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年6月6日召开的第十一届董事 会第十三次会议审议通过了《关于申请注册发行中期票据的议案》，同意公司向中国银 行间市场交易商协会申请注册发行不超过人民币20亿元（含20亿元）的中期票据。 该事项经公司2024年6月28日召开的2023年年度股东大会审议通过。2024年11月5 日经中国银行间市场交易商协会核准，同意接受公司本次中期票据注册，注册金额为人 民币20亿元。 公司于近日完成了2025年度第二期中期票据发行（以下简称"本期中期票据"）， 债券简称：25瀚蓝MTN002，债券代码：102581632。本期中期票据发行规模为5亿元，期 限为5年，票面利率为1.92%。 公司本期中期票据发行的有关文件可登陆中国货币网（www.chinamoney.com.cn） 和上海清算所网站（www.shclearing.com）查询。 瀚蓝环境股份有限公司 2025 年度第二期中期票据发行情况公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、 ...

财务表现 - 2024年公司净利润同比增长16%至16.64亿元，扣非归属净利润同比增长16%至16.25亿元 [2] - 经营活动现金流量净额同比增长32%至32.73亿元，存量应收账款回款超24亿元 [2][3] - 2024年现金分红比例提升至39%，规划2024-2026年每股现金红利同比增长不低于10% [3] - 2024年资本开支17.08亿元，自由现金流13.58亿元，预计2025年自由现金流进一步提升 [3] 业务分析 - 固废处理业务收入60.08亿元（同比下降7%），净利润10.25亿元（同比增长4%），运营净利润10.04亿元（同比增长10%） [3] - 垃圾焚烧已投运31250吨/日，在建750吨/日，产能利用率119%，吨发电量376度，毛利率48.39% [3] - 供热量同比增长34%至148万吨，已签订17个项目对外供热协议 [3] - 燃气业务收入同比减少7%至37.58亿元，售气量微降但进销价差及工程毛利改善 [3] - 供排水业务稳定，供水产销率6.84%保持行业先进水平 [4] 战略发展 - 收购粤丰环保预计2025年上半年完成，完成后焚烧产能将实现跨越式增长 [4] - 公司规划2025年收回存量应收账款不少于20亿元 [3] - 2024年7月启动收购粤丰，已完成反垄断审查及境外投资登记备案 [4] 盈利预测 - 下调2025-2026年预测净利润至17.35亿元（原值17.95亿元）、18.06亿元（原值19.20亿元），新增2027年预测净利润18.82亿元 [2] - 对应EPS分别为2.13元、2.21元、2.31元，给予2025年15倍PE，目标价下调至31.95元 [2]

公司业绩与财务表现 - 2024年实现营业收入118.86亿元，与去年基本持平，归母净利润16.64亿元，同比增长16.39% [1] - 2025年营收目标131亿元，总资产规模预计突破640亿元，垃圾处理运营规模将成为国内行业前三、A股上市公司首位 [1] - 2024年拟每10股派发现金红利8.0元（含税），同比增长66.67%，占归母净利润的39.20% [1] - 自上市以来累计派息超30亿元，2024年分红6.52亿元，未来三年每股现金股利同比增长不低于10%，预计股息率最低达3.77%和4.15% [2] 核心业务发展 - 固废业务全年营收60.08亿元，净利润10.25亿元，运营类业务净利润同比增长9.64%，垃圾焚烧发电业务净利润同比增长21.63% [3] - 垃圾焚烧产能利用率约119%，对外供热量增长33.53%，吨垃圾发电电量和上网电量同比均增长 [4] - 能源业务收入37.58亿元，天然气业务进销价差及工程毛利改善，供水产销差率降至6.84%，同比降低0.88个百分点 [4] 并购整合与战略布局 - 拟私有化粤丰环保，完成后垃圾处理运营规模将从45050吨/日提升至97590吨/日，成为国内行业前三 [6][7] - 粤丰环保2023年平均融资成本4.8%，瀚蓝环境为3.3%，整合后可降低财务成本并提升经营效率 [7] - 粤丰环保35个项目覆盖全国14个省市，与瀚蓝9个省重合，预计业务协同将提升整体效率 [8] 运营与技术创新 - 通过集中采购、供应链管理平台和供应商机制实施精益化运营，降本增效成效明显 [6] - 深化财务共享模式，把握利率下行机遇降低财务费用，2024年发债成本达省内同业3A评级水平 [6] - 智慧化固废治理经验可协助粤丰环保提升项目智能化水平，提高运行效率和经济效益 [8] 新兴业务增长潜力 - 2024年对外供热148.23万吨，同比增长33.53%，收入2.12亿元，同比增长31%，已签订17个供热协议，12个项目实现供热 [8] - 垃圾焚烧发电正转向城市固废能源化中心，公司已构建"焚烧+"产业链协同效应，在供热、绿证、资源化等领域形成第二增长曲线 [1]

市场扩张和并购 - 瀚蓝环境拟通过瀚蓝香港以协议安排方式私有化粤丰环保，构成重大资产重组[2] - 截至公告披露日，本次交易所有先决条件均已达成[2] 事件时间安排 - 2025年4月17日，瀚蓝香港与标的公司联合刊发计划文件[3] - 标的公司法院会议及股东特别大会于2025年5月12日召开[3] - 开曼群岛大法院就批准协议安排计划的法院聆讯排期于2025年5月20日举行[4] 会议审议事项 - 法院会议上，标的公司独立股东将就计划进行表决[3] - 股东特别大会上，标的公司独立股东将审议削减股本、发行新股份等多项决议案[4] - 股东特别大会上，标的公司关于可交换债券修订之独立股东将审议可交换债券修订之普通决议案[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润表现符合预期，固废主业稳定运行，能源业务整体稳定，供排水业务有一次性收益，现金流及分红大幅增长，收购粤丰环保预计2025年上半年完成，上调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月14日收盘价23.50元，一年内最高/最低为24.88/17.08元，市净率1.4，股息率2.04%，流通A股市值19,161百万元，上证指数/深证成指为3,262.81/9,884.30 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产16.44元，资产负债率61.28%，总股本/流通A股为815/815百万，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12,541|11,886|12,923|15,030|15,039| |同比增长率（%）|-2.6|-5.2|8.7|16.3|0.1| |归母净利润（百万元）|1,430|1,664|1,786|2,055|2,165| |同比增长率（%）|25.2|16.4|7.4|15.0|5.4| |每股收益（元/股）|1.75|2.04|2.19|2.52|2.66| |毛利率（%）|25.2|28.9|30.0|31.0|31.0| |ROE（%）|11.8|12.4|12.1|12.5|11.9| |市盈率|13|12|11|9|9| [5] 事件分析 - 2024年公司营收118.86亿元，同比降5.2%，归母净利润16.64亿元，同比增16.4%，业绩符合预期 [6] 业务分析 - 固废主业稳定运行，2024年固废业务净利润10.25亿元，同比增3.80%，运营类业务收入54.78亿元，同比增4.13%，净利润10.04亿元，同比增9.64%，生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）净利润9.32亿元，同比增21.63%，得益于济宁等项目确认往期收益 [6] - 能源业务整体稳定，2024年营收37.6亿元，同比降7.46%，因天然气销售单价下降及气量微降，预计2025年保持正常盈利水平 [6] - 供排水业务运营稳定，排水项目新增确认污水运营收入，补偿带来4731万元一次性收益 [6] 现金流及分红情况 - 2024年经营现金流量净额32.73亿元，增幅31.85%，因收回存量应收款超24亿元，2025年目标收回不少于20亿元；资本性支出17.08亿元（剔除影响），同比减少约5.9亿元，自由现金流13.58亿元，同比增加11.93亿元 [6] - 2024年每10股派发现金红利8.0元（含税），同比增长66.67%，分红比例达39.2%，当前收盘价对应2024年股息3.4%，公司承诺2024 - 2026年每股股息增长不低于10%，假设2025年每股分红0.88元，对应2025年股息约3.74% [6] 收购情况 - 公司拟私有化港股上市公司粤丰环保，若交易达成，垃圾处理规模将跻身国内前三、A股上市公司首位，预计2025年上半年完成交易 [6] 投资分析意见 - 上调公司2025 - 26年归母净利润预测为17.86/20.55亿元（此前为17.59/19.02亿元），新增2027年归母净利润预测为21.65亿元，对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|12,541|11,886|12,923|15,030|15,039| |营业成本|9,382|8,447|9,046|10,371|10,377| |税金及附加|84|108|118|137|137| |主营业务利润|3,075|3,331|3,759|4,522|4,525| |销售费用|118|116|168|195|196| |管理费用|646|726|919|1,174|1,128| |研发费用|81|74|80|93|93| |财务费用|502|499|552|547|467| |经营性利润|1,728|1,916|2,040|2,513|2,641| |信用减值损失|-103|-113|-120|-120|-120| |资产减值损失|-58|-20|-23|-55|-32| |投资收益及其他|252|309|427|427|427| |营业利润|1,822|2,085|2,328|2,769|2,921| |营业外净收入|9|12|12|12|0| |利润总额|1,831|2,097|2,340|2,781|2,921| |所得税|361|413|464|556|585| |净利润|1,470|1,684|1,876|2,225|2,335| |少数股东损益|40|20|90|170|170| |归属于母公司所有者的净利润|1,430|1,664|1,786|2,055|2,165| [8]