公司经营与业绩 - 公司经营稳定，业绩持续良性增长，不断夯实内在价值 [1] - 管理层对公司潜力和未来发展充满信心 [1] - 公司将继续努力为股东创造良好回报 [1] 投资者关系 - 公司积极与投资人进行沟通和交流，传递公司价值 [1] - 二级市场股价受多重因素影响 [1]

并购整合进展 - 公司并购粤丰环保已于2025年6月正式完成，并自6月1日起实现并表 [1] - 并购整合的有关工作正有序开展并初见成效 [1] - 随着并购整合的持续深入推进，预计协同效应将进一步释放 [1] 能源业务发展 - 公司积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化 [1] - 结合短中长气源规划打造稳健的气源保障体系，取得积极进展 [1] - 预计能源业务2025年度将保持正常盈利水平 [1] 业务拓展与盈利提升 - 公司加强与供应商、客户及政府的沟通，积极开拓新客户 [1] - 公司拓展燃气工程业务、非燃业务等，以提升整体盈利水平 [1]

公司融资活动 - 公司于近日完成了2026年度第一期中期票据的发行 [1] - 本期中期票据的债券简称为“26瀚蓝MTN001”，债券代码为“102680048” [1] - 本期中期票据发行规模为5亿元人民币 [1] - 本期中期票据期限为3年 [1] - 本期中期票据票面利率为1.86% [1]

公司融资活动 - 公司于近日完成了2026年度第一期中期票据的发行 [1] - 本期中期票据的债券简称为“26瀚蓝MTN001”，债券代码为102680048 [1] - 本期中期票据的发行规模为5亿元人民币 [1] - 本期中期票据的期限为3年 [1] - 本期中期票据的票面利率为1.86% [1]

中期票据发行 - 公司申请注册发行不超20亿元中期票据[3] - 2024年6月董事会、股东大会通过发行议案与事项[3] - 2024年11月协会核准注册20亿元[3] - 2026年第一期规模5亿元，期限3年，票面利率1.86%[3]

并购整合进展 - 公司于2025年6月完成对粤丰环保的并购并实现并表 整合工作有序开展且初见成效 预计协同效应将随整合深入进一步释放 [1] - 并购自2025年6月1日起实现并表 [1] 能源业务发展 - 公司积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化 结合短中长气源规划打造稳健的气源保障体系 并取得积极进展 [1] - 公司通过加强与供应商、客户及政府的沟通 积极开拓新客户 并拓展燃气工程业务及非燃业务以提升整体盈利水平 [1] - 预计能源业务在2025年度将保持正常盈利水平 [1]

文章核心观点 - 固废行业正经历从“规模扩张”向“效率与价值创造”的关键转折，未来十年将呈现K型分化与“哑铃型”竞争格局 [1][2][15] - 瀚蓝环境总裁金铎认为，过去十五年行业在确定性中成长但面临瓶颈，未来十年需在高度不确定性中突破边界寻求发展 [1][2][17] - 行业破局需依靠科技、政策、产业三大变革协同发力，企业需通过创新驱动、绿色价值和生态赋能实现韧性增长 [10][11][24] 行业发展阶段与趋势 - **过去十五年分为两个阶段**：“十二五”和“十三五”是政策驱动、规模扩张的“黄金十年”，市场增量不断 [5][19]；“十四五”以来行业见顶，进入存量整合与“出清”阶段，企业向“向内求索、提质增效”转型 [5][19] - **未来十年是转折期**：行业将深度融入全球格局重构与新旧动能转换的宏观背景 [10][22] - **行业竞争格局将剧变**：从“规模扩张”进入“效率与价值创造”阶段，K型分化加剧，可能呈现“哑铃型”格局 [1][11][23] - **“哑铃型”格局具体形态**：一端是少数横跨多业态的巨型系统集成商或生态平台企业，另一端是大量在细分领域极致的“专精特新”企业，缺乏独特定位的中间型企业生存压力巨大 [11][23] 行业未来破局路径 - **科技变革**：智能化、数字化从辅助工具变为新质生产力核心，将重塑运营模式；资源化技术需实现商业化突破；技术跨界应用将催生新解决方案与业态 [11][23] - **政策变革**：从环保监管转向生态价值导向，以“双碳”目标牵引绿色价值市场化，完善绿色金融基础设施以激活绿色资产流动性 [11][23] - **产业变革**：商业模式从成本中心升级为价值创造中心；资本逻辑从“资产沉淀”转向“资本循环” [11][23] - **发展关键词与阶段**：未来由“创新驱动、绿色价值、生态赋能”引领 [12][24]；“十五五”（2026-2030）是“探索期”与“价值锻造期”，企业需先“活得稳”再“活得新” [12][24]；“十六五”（2031-2035）是“兑现期”与“价值释放期”，企业通过“活得新”实现“活得好” [12][24] 瀚蓝环境的战略与实践 - **过去十五年顺势而为**：在“黄金十年”通过并购创冠实现全国布局，并打造多元协同产业园与固废全产业链，构建差异化优势 [6][19]；在“十四五”初期（2021年）便前瞻制定以存量整合为核心的战略，通过并购粤丰环保构筑规模底座，并系统升级组织与管理能力 [6][19] - **对规模与管理的辩证看法**：认为规模与管理的侧重需适配发展阶段，“十四五”期间瀚蓝需要“管理大于经营”，以确保规模扩张后能“接得住、管得好”，实现“1+1>2” [6][20]；同时强调“有质量的规模”是提质增效的重要基础和舞台 [7][20] - **并购协同效益显现**：收购粤丰环保后，2025年1-6月实现归母净利润9.67亿元，同比增长8.99%，创上市以来半年报业绩新高 [7][20]；该业绩高于过去三年同期（2024年8.87亿、2023年6.90亿、2022年5.46亿） [7][20]；横向对比，2025年上半年净利润在环保企业中位列前茅，仅次于光大环境（22.07亿港币）和伟明环保（14.25亿），略高于北控水务（8.79亿港币） [7][20]；业绩增长印证了并购带来的财务与业务协同价值 [7][21] - **未来战略方向**：以创新为驱动，形成“基础业务”与“泛绿色业务”双轮驱动模式 [14][26]；基础业务通过深挖存量、拓展增量提升；泛绿色业务通过场景开放、资本链接、技术共创等方式分阶段探索，实现双向赋能 [14][26]；认为环境基础设施仍是风险较低的优质资产和重要护城河 [14][26]；通过“十四五”战略性并购奠定了面向未来的基本盘，在“十五五”拥有战略选择主动权 [14][26]；已将创新作为关键引擎，从2025年中品牌焕新到人工智能联合研究院落地，推动高质量发展 [14][26]

债券兑付公告核心信息 - 瀚蓝环境股份有限公司发布关于“24瀚蓝MTN001”中期票据的兑付事宜公告 [1] - 公告旨在保证债券兑付工作顺利进行，方便投资者及时领取兑付资金 [1] 债券基本情况 - 债券发行人为瀚蓝环境股份有限公司 [1] - 债券简称为24瀚蓝MTN001，债券代码为102480116 [1][2] - 本期债券发行总额为人民币5亿元 [2] - 本计息期债券利率为2.7% [2] - 债券到期兑付日为2026年1月12日 [2] 兑付操作安排 - 托管在银行间市场清算所股份有限公司的债券，兑付资金由发行人划付至该机构后，由其划付至债券持有人指定账户 [1] - 兑付日如遇法定节假日，资金划付时间相应顺延 [1] - 债券持有人若变更资金汇划路径，需在兑付前及时通知银行间市场清算所股份有限公司，否则可能无法及时收到资金，相关损失由持有人自行承担 [1] 本次兑付相关机构 - 发行人为瀚蓝环境股份有限公司，联系人为冯微，联系方式为0757-86335158 [2] - 存续期管理机构为兴业银行股份有限公司，联系人为陈璐，联系方式为010-89926545、020-38988015 [2] - 登记托管机构为银行间市场清算所股份有限公司，联系人为谢晨燕、陈龚荣，联系方式为021-23198708、021-23198682 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业2026年度长协电价面临压力，火电角色正加速向调节性支撑电源转型，盈利模式转向“电量换电价+容量电价补收益” [2][7] - 天然气行业11月消费同比高增，成本红利持续释放，城燃公司盈利能力有望回升 [2][36] - 环保行业水价调整落地，垃圾处理费征收管理办法出台，看好板块顺价及现金流改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：2026年度长协电价陆续公布 - 江苏省2026年年度交易总成交电量2724.81亿千瓦时，加权均价344.19元/兆瓦时，成交均价同比下降16.55% [6] - 江苏省内分电源看，火电成交均价同比下降16.53%，核电下降18.10%，风电下降17.24%，光伏下降21.42% [6][8] - 广东省2026年年度交易总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时，同比下降5.03% [2][6] - 安徽省2026年年度双边协商成交均价371.32元/兆瓦时，同比下降10.09% [2][6] - 从已发布省份看，2026年沿海省份电价或将普遍面临较大压力 [2][6] - 此轮周期折射出火电角色正从主力电量电源加速向调节性支撑电源转型 [2][7] - 行业盈利模式转向“电量换电价+容量电价补收益”，具备灵活性改造能力、能高效参与辅助服务市场的主体有望凸显竞争优势 [2][7] - 水电蓄能充足保障发电量，2026年进入资本开支下降阶段，折旧到期和财务费用改善有望提升利润空间 [2][10] - 2025年核电核准10台机组，延续核准高增节奏 [2][11] - 各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报 [2][11] 2. 燃气：11月天然气消费同比高增 - 2025年11月，全国天然气表观消费量362.8亿立方米，同比增长5.1% [2][34] - 2025年1-11月，全国天然气表观消费量3880亿立方米，同比下降0.1% [2][34] - 2025年11月，我国天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [2][34] - 11月下半月进入供暖季后迎来首次全国型寒潮，增加各地供暖需求 [2][34] - 11月PMI达49.2%，环比回升0.2%，制造业景气水平有所改善 [2][34] - 考虑到2024/25冬季低销气基数，居民及工业端用气边际向好，今冬城燃销气同比增速提升无虞 [2][36] - 近期国际油价中枢整体较低，利好挂钩油价长协资源成本回落，带动我国进口天然气综合成本下降 [2][36] - 四季度以来海气价格旺季不旺，12月中旬起CLD近月价格持续低于10美元/百万英热单位，天然气成本红利持续释放 [2][36] - 截至2026年1月2日，美国Henry Hub现货价格为4.00美元/百万英热单位，周度环比涨幅20.55% [12][13] - 截至2026年1月2日，荷兰TTF现货价格为29.42欧元/兆瓦时，周度环比涨幅6.21% [12][13] - 截至2026年1月2日，英国NBP现货价格78.40便士/色姆，周度涨幅6.09% [12][13] - 截至2026年1月2日，东北亚LNG现货价格为9.60美元/百万英热单位，周度环比持平 [12][13] - 截至2025年12月31日，LNG全国出厂价3895元/吨，环比下跌1.43% [32] - 截至2025年12月28日当周，LNG综合进口价格为3656元/吨，环比上涨1.87%，同比下跌11.77% [32] - 12月，美国天然气产量攀升至1100亿立方英尺/日，创月度历史最高记录 [15] - 12月，流向美国8个大型液化天然气出口设施的原料气平均水平达185亿立方英尺/日，创历史新高 [15] - 截至2026年1月2日，欧盟国家天然气库存量为701.17太瓦时，整体库存水平位于61.37%，约为2021-2025五年均值的84.3% [21] 3. 环保 - 2025年12月31日，中山市自来水价格调整方案正式公布 [2] - 佛山市出台《佛山市生活垃圾处理费征收管理办法》，采用“用水消费量折算系数法”为主模式，由城管和税务部门联合委托供水企业代收生活垃圾处理费，此举有望改善垃圾焚烧现金流 [2] 4. 投资分析意见 - 火电：推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [2][10] - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [2][10] - 核电：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [2] - 气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [2] - 天然气：长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气，同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [2][36] - 环保：推荐直接受益于中山市自来水涨价的中山公用，推荐中集安瑞科，推荐龙净环保，稳健红利资产持续推荐永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、光大环境、洪城环境、海螺创业、粤海投资、绿色动力 [2] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能 [2]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告认为2026年环保行业的关键词是“碳关税”和“化债” [1] - 欧盟碳关税将于2026年1月1日正式开征，将提振国内循环减排和绿色能源产业需求 [7] - 近期上市公司化债动作频发，地方化债进程快速推进，有望显著改善环保企业现金流 [7] - 高股息资产在2026年依旧值得期待，重点关注固废和水务方向 [7] 根据目录分章节总结 一、上市公司应收账款回收与化债趋势 - **创业环保案例**：公司与天津市水务局调整付费周期，明确了回款节点；并一次性回收历史应收账款19.89亿元，占其2025年上半年长期应收款（31.14亿元）的63.9%，预计可冲回减值准备358万元 [15][16] - **蒙草生态案例**：公司通过终止并重组4个PPP项目，预计合计可回收欠款10.07亿元，总体回收比例达95% [23][24] - **化债政策与成果**：截至2025年8月底，累计发行4万亿元专项债务用于化债，各地债务平均利息成本降低超过2.5个百分点，节约利息支出超4500亿元；全国超200个地区已实现隐性债务清零 [26][29] - **行业影响**：众多环保企业应收账款体量大，回款加速后对市值和利润的边际改善弹性突出。例如，城发环境2025年上半年应收账款占当前总市值的54% [30][32] 二、2026年碳关税正式开征与循环再生产业链 - **碳关税影响**：欧盟碳边境调节机制（CBAM）于2026年1月1日正式实施，当前覆盖水泥、钢铁等行业，2027年后可能扩展至化工、塑料等。欧盟ETS碳价在80-90欧元/吨，约为中国碳价（50-60元/吨）的13倍，价差达600-700元/吨，将显著增加中国对欧出口成本 [7][37] - **投资关注方向**：报告建议关注为降低碳排放和应对碳关税的循环再生产业链，包括：（1）再生资源（如英科再生、朗坤科技）；（2）回收体系（如大地海洋、中再资环）；（3）绿色蒸汽（如瀚蓝环境、光大环境）；（4）绿色甲醇（如中国天楹、华光环能） [7][38] 三、生物柴油产业链动态 - **价格走势**：2026年1月，UCO（废弃食用油脂）价格达1045美元/吨，较2025年初上涨6.1%；SAF（可持续航空燃料）中国FOB价格为2200美元/吨，较年初上涨23.9%，但较前期高点下降13.7% [42] - **出口数据**：2025年1-11月，中国UCO月度平均出口量22.59万吨，出口总量248.5万吨（同比-10.7%）；平均出口单价为7700.24元/吨（同比+21.3%） [43][45] - **受益企业**：拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将主要受益 [47] 四、双碳领域政策及事件跟踪 - **国内动态**：第九届中国再生资源回收产业大会在广州召开，聚焦动力电池回收等议题；华电金上叶巴滩水电站首批机组投产，总装机224万千瓦，年均发电量超102亿千瓦时，每年可减少二氧化碳排放超830万吨 [48][50] - **海外动态**：欧盟CBAM正式实施，中国商务部回应称将采取必要措施维护中国企业权益 [50] - **碳市场**：2025年12月最后一周，全国碳市场成交量692.76万吨，12月31日收盘价74.63元/吨，较前一周上涨3.15%；累计成交量达8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [51][53] 五、本期政策回顾 - **美丽中国先行区**：生态环境部等七部门联合印发京津冀、长三角、粤港澳大湾区《美丽中国先行区建设行动方案》 [54][55] - **年度工作要点**：生态环境部审议通过《2026年生态环境工作要点》，强调2026年是“十五五”规划开局之年 [54][56] 六、板块行情与个股跟踪 - **板块估值与表现**：截至2025年12月31日，环保板块（GFHB）近三年涨幅为53.27%，在各板块中处于中游位置；板块PE-TTM为21.61倍，处于2015年以来的历史较低水平 [61][63] - **近期个股动态**：包括天奇股份拟定增募资不超过9.77亿元、盈峰环境以7.52亿元转让子公司股权、惠城环保拟定增募资不超过8.5亿元等 [57][58]