报告公司投资评级 瀚蓝环境发布2024年上半年业绩预增公告,预计归母净利润同比增长28.37%左右,扣非归母净利润同比增长30.02%左右。[2][3] 报告的核心观点 1. 受济宁项目一次性确认发电收入影响,利润增速较高。如扣除此一次性影响,瀚蓝环境上半年归母净利润同比增长11.4%。[8][9] 2. 公司近期启动收购粤丰环保控股权,粤丰环保运营规模和效率均处于行业领先水平,此次收购有望延续瀚蓝环境的业绩高增。[10] 3. 公司在手垃圾焚烧发电项目逐步投产,海外市场也有新项目开工,未来业绩有望保持稳定增长。[11] 财务数据总结 1. 2023-2026年,公司营业收入、归母净利润预计分别为12,398/16,577/16,489百万元和1,724/2,175/2,337百万元,对应EPS为2.11/2.67/2.87元。[22] 2. 2023-2026年,公司净资产收益率预计为12.5%/13.6%/12.7%,资产负债率预计为62.0%/63.0%/60.4%。[22]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告核心观点 - 瀚蓝环境拟收购粤丰环保,将进入固废处理行业第一梯队 [1][2][4][6] - 收购完成后,瀚蓝垃圾焚烧规模有望达A股第一、行业前三 [4][6] - 双方有望在经营协同、资金管理、供应链优化、新业态发展、海外项目开拓等多方面强强联手,协力共赢,持续创造增量价值 [6] 财务数据分析 - 2023年,粤丰环保建造收入占比由过去三年的50%+下降至20.45%,销售毛利率由2022年的30.7%大幅提升至41.8% [5] - 2023年,粤丰环保经营活动产生的现金流净额为2016年以来的首次转正,表明其经营质量、现金流量均有望持续向好 [5] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为17.14、19.20、20.78亿元,同比增长19.92%、12.00%、8.24% [6][7] 风险提示 - 收并购被否决,或节奏未及预期的风险 [8] - 并购整合后,未能如期释放经营利润的风险 [8] - 应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险 [8] - 标的公司存在外币借款,存在外币借款利率攀升或人民币贬值的风险 [8]

净利润增长 - 公司2024年半年度归属于母公司所有者的净利润预计增加19,575.02万元，同比增长28.37%[2] - 公司2024年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润预计增加20,118.22万元，同比增长30.02%[2] - 公司2024年半年度归属于母公司所有者的净利润预计达到88,563.46万元，同比增长28.37%[3] - 公司2024年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润预计达到87,123.29万元，同比增长30.02%[4] 子公司贡献 - 公司全资子公司瀚蓝(济宁)固废处置有限公司确认发电收入增加公司当期净利润约1.17亿元[6] 能源业务改善 - 天然气进销价差较2023年同期有所改善，能源业务整体经营情况进一步好转[6]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 事件概述 - 瀚蓝环境拟120亿港元收购粤丰环保 [2] - 收购后瀚蓝环境将成为A股规模最大的垃圾焚烧上市公司 [2] 粤丰环保概况 - 深耕垃圾焚烧发电,经营理念和业务布局与瀚蓝环境相似 [2] - 2023年末垃圾焚烧发电项目规模54,540吨/日,已投产项目43,690吨/日 [2] - 2023年主营业务收入49.80亿港元,归母净利润10.01亿港元 [2] - 主要股东为李咏怡、黎健文等家族成员和上海实业控股 [2] 收购协同效应 - 完成收购后,瀚蓝环境垃圾焚烧项目总规模将达到90,290吨/日 [2] - 有利于协同赋能,产能规模大幅增长 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.1/17.2/18.8亿元 [3] - 对应每股收益为1.97/2.11/2.31元,当前股价对应PE为11.45/10.66/9.76倍 [3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司的发展无论是现金流、分红能力还是业绩增长,都需要关注行业发展的背景和趋势,特别是行业正在逐步趋于市场化的状况 [1] - 行业市场化的重要意义在于,可以通过使用者付费价格的提升来促进回报率的稳定预期,从而改善公司的财务状况和分红水平,同时也可能使得拥有超额能力的公司在竞争中获得超额收益 [2] - 公司通过并购整合可以提升资产经营效率,获得协同效应,包括资金整合能力、区域协同、项目间的热用户共享等 [3][4] - 并购后公司的在手规模将超过9万吨/日,跻身行业第三梯队,有望获得规模效应带来的业绩增厚 [5][6] 并购的影响分析 - 从财务角度来看,公司可以通过债务重组和成本管控等方式,实现利息支出的节约,从而提升并购后的真实估值水平 [4] - 从业绩增厚角度来看,假设公司持股50%-80%,并购将增厚业绩28%-45% [6] - 从可持续自由现金流角度来看,并购后公司的自由现金流有望大增167% [8][9][10] 总结 - 公司凭借优秀的整合能力和对优质项目的持续加码,有望实现长期盈利和现金流的增厚 [11][12] - 即使不考虑并购带来的业绩影响,公司当前估值水平也有进一步上升的空间 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予瀚蓝环境"买入"评级,维持 [9] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境拟联合投资人广东恒健、南海控股以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保,本次交易拟采用现金方式,不涉及公司发行股份购买资产 [5] - 粤丰环保是垃圾焚烧行业的领先企业,2023年营业收入49.80亿港元,归母净利润10.01亿港元,经营质量优秀 [6] - 本次并购将增厚瀚蓝环境的每股收益(EPS),假设并购于2024年底完成,预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.2/21.8/23.4亿元 [8] 公司投资亮点 - 粤丰环保垃圾焚烧在手项目逐渐投产,布局海外市场,业绩稳定增长 [7] - 瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展,将增加公司当期净利润约1.17亿元,未来每年增厚经常性利润约0.33亿元 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境拟通过子公司瀚蓝香港收购粤丰环保约92.77%股份,进一步做强"大固废"主业 [3] - 粤丰环保垃圾焚烧产能充沛、区位优势突出,有助于瀚蓝环境市场份额显著提升 [4] - 粤丰环保依托垃圾焚烧发电项目的布局优势,积极推动垃圾焚烧发电产业链上下游业务的协同发展 [5] - 粤丰环保2023年营收和净利润有所下降,但营运相关收入和盈利水平仍保持优异 [6] 报告内容总结 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,预计2024-2026年归母净利润分别为17.4/18.3/19.3亿元,对应PE为10.0/9.5/9.0X [7] 公司并购动态 - 瀚蓝环境拟通过子公司瀚蓝香港收购粤丰环保约92.77%股份,交易对价为119.5亿港元 [3] - 本次交易完成后,瀚蓝环境在手垃圾处理规模将达9.0万吨/日,市场份额将显著提升 [4] 粤丰环保业务情况 - 粤丰环保垃圾焚烧发电项目遍布全国12个省市,多数项目位于经济发达地区,区位优势明显 [4] - 粤丰环保积极推动垃圾焚烧发电产业链上下游业务的协同发展,有望提升项目盈利空间 [5] - 2023年粤丰环保营收和净利润有所下降,但营运相关收入和盈利水平仍保持优异 [6]

投资评级 - 报告对瀚蓝环境的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 瀚蓝环境拟联合广东恒健和南海控股私有化粤丰环保，估值119亿港币，交易完成后三者合计将持有粤丰环保约92.77%股份[1] - 债务置换可节约财务费用2亿港元，真实并购估值PE10倍[1] - 并购后瀚蓝环境垃圾焚烧在手规模将超9万吨/日，位列A股第一、行业前三[1] - 假设瀚蓝环境持股粤丰环保50%~80%，并购将增厚业绩28%~45%[1] - 并购后可持续自由现金流预计大增167%[1] 财务数据 - 2023年粤丰环保归母净利润10.01亿港元（按历史汇率对应9.07亿元人民币）[1] - 瀚蓝环境2023年带息债务151亿元，利息支出5.14亿元，平均利率3.40%[1] - 粤丰环保2023年带息债务139亿港元，利息支出6.76亿港元，平均利率4.85%[1] - 瀚蓝环境2023年剔除14号文影响后的真实经营性现金流净额为27.38亿元[1] - 粤丰环保2023年真实经营性现金流净额19.35亿港元（按历史汇率对应约17.54亿元）[1] 业务发展 - 截至2023年底，瀚蓝垃圾焚烧在手规模3.575万吨/日（不含参股）[1] - 粤丰环保在手规模5.454万吨/日，已投运4.369万吨/日[1] - 并购后合计在手规模超9万吨/日[1] - 粤丰环保项目覆盖广东、上海、四川等12个省市，其中广东项目规模占比49%[1] 盈利预测 - 预计2024年瀚蓝环境归母净利润15.71亿元[1] - 预计2024年粤丰环保经营性净额较2023年略增至18亿元[1] - 预计2024年瀚蓝环境内生自由现金流有望达6.2亿元[1] - 预计2024年粤丰环保自由现金流有望达10亿元[1] - 预计并购后2024年自由现金流有望达16亿元[1] 估值分析 - 本次交易100%股权对应119.54亿港元，对应PE11.9倍[1] - 真实并购PE9.9倍[1] - 并购后预计常态归母净利润20.58~23.29亿元[1] - 并购后瀚蓝PE7.5~8.5倍[1]

报告投资评级 - 瀚蓝环境维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 瀚蓝环境拟私有化香港联交所上市公司粤丰环保,本次交易完成后瀚蓝环境在手生活垃圾焚烧处理规模有望突破9万吨/日,成为规模A股第一、行业前三的区域龙头型公司 [3] - 本次重大资产重组有望实现强强联合,进一步发挥公司协同效应扩大区域发展优势 [3] - 收购资产增厚利润规模叠加承诺每股分红持续增长,公司投资价值进一步凸显 [3] 公司财务分析 - 2023年度粤丰环保实现营收49.80亿港元,同比-39.6%,主要因公司下属垃圾发电项目大部分已进入运营期,建设收入同比减少76.7%至10.18亿港元所致 [3] - 2023年度粤丰环保实现权益持有人应占利润10.01亿港元,同比-24.9% [3] - 2023年度粤丰环保经营活动产生的现金流量净额10.78亿港元,较2022年度-2.48亿港元已实现大幅好转 [3] 估值分析 - 本次交易对价对应粤丰环保2023年PE约11.94x,对应2023年末的PB约1.29x [3] - 预测瀚蓝环境2024-2026年分别实现归母净利润16.30亿/18.03亿/19.82亿元,分别同比+14.0%/+10.7%/+9.9%,分别对应7月5日收盘价PE估值分别为10.6x/9.6x/8.8x [3] 风险提示 - 重大资产重组失败风险 [3] - 固废项目进度风险 [3] - 燃气购销差价波动风险 [3] - 垃圾焚烧政策风险 [3] - 应收账款回款风险 [3]

投资评级与目标价 - 报告维持瀚蓝环境的"买入"评级，目标价上调至29.82元人民币 [7][17] 核心观点 - 瀚蓝环境拟以现金方式收购粤丰环保92.77%股权，交易对价为119.54亿港元，相当于2023/2024E的12x/11x PE和1.3x/1.2x PB [2] - 交易完成后，瀚蓝环境有望通过市场、管理和技术的协同效应，实现固废处理行业的第二次腾飞 [3][17] - 粤丰环保以垃圾焚烧发电为主业，2023年末在手产能为54,540吨/日，其中投运产能为43,690吨/日 [3] - 瀚蓝环境2024年一季度末垃圾焚烧发电总规模为35,750吨/日，其中投运产能为29,800吨/日 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年瀚蓝环境的EPS分别为2.13元、2.23元和2.43元 [17] - 2024E营业收入预计为130.23亿人民币，同比增长3.84%；归属母公司净利润预计为17.41亿人民币，同比增长21.76% [8] - 2024E ROE预计为12.57%，PE为9.97倍，PB为1.29倍 [8] - 可比公司2024E PE均值为13.51倍，瀚蓝环境的PE为9.97倍，低于行业平均水平 [12] 行业与公司协同效应 - 瀚蓝环境与粤丰环保的强强联合有望通过区域市场协同、管理协同和技术协同，提升资产质量和估值水平 [17] - 粤丰环保的项目主要位于广东省，项目质量和回款条件较好，与瀚蓝环境的现有业务形成互补 [3] 经营情况概览 - 2023年瀚蓝环境营业收入为125.41亿人民币，同比下降2.59%；归属母公司净利润为14.30亿人民币，同比增长24.71% [8] - 2023年销售毛利率为25.19%，销售净利率为11.72%，同比有所改善 [20] - 2023年经营现金流大幅改善，达到24.82亿人民币，同比增长487.5% [21]