报告核心观点 - 本周报汇总大制造中观策略组内部每周重要深度报告、重要点评报告与边际变化观点，给出团队核心标的和核心组合，展示上周板块跟踪指数表现、公司深度报告、行业观点、各行业及大制造内部涨跌幅情况等内容 [1] 团队核心标的及核心组合 - 团队核心标的包括华大九天、上海沿浦、浙江荣泰等 [1] - 核心组合有三一重工、徐工集团、山推股份等 [1] 上周板块跟踪指数表现 - 截至2025/07/18，上周表现最好的五大板块跟踪指数为通信（申万）（+8%）、医药生物（申万）（+4%）、汽车（申万）（+3%）、机械设备（申万）（+3%）、国防军工（申万）（+2%） [2] - 截至2025/07/18，上周大制造板块跟踪指数中表现最好的三大指数为长江锂电设备指数（+5%）、汽车零部件（申万）（+4%）、汽车（申万）（+3%） [2] 上周公司深度报告 旭光电子 - 国产真空器件领军者，可控核聚变、电子材料打开增长空间，行业评级看好（维持） [2] - 可控核聚变布局兆瓦级大功率电子管，2024 - 2027E营收CAGR约35%，兆瓦级电子管是ICRH核心器件，公司是国内兆瓦级电子管头部供应商，还可应用于广播电视和光刻机等领域 [4] - 电力设备业务深耕真空灭弧室领域，2024 - 2027E营收CAGR约10%，全球真空灭弧室规模预计从2024年的29.3亿美元增长至2029年的37.8亿美元，CAGR约5%；国内需求量从2023年的超500万只预计增长至2028年的760万只，CAGR约9%，国内产业集中度较高、CR2约60%，该业务2024年占营收54%，2022 - 2024年CAGR达12% [4][5] - 军工业务布局“弹、机、舰”领域，受益于国防开支预算持续提升，精密结构件24年营收占军工业务营收58%，嵌入式计算机系统24年占42%，该业务2024年占营收23%，2022 - 2024年CAGR达22% [5] - 电子材料业务是国内氮化铝材料领军者，受益于国产替代，公司具有全产业链规模化生产能力，德山化工占全球氮化铝市场75%份额，该业务2024年占营收5%，2022 - 2024年CAGR达86% [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为19.5、23.9和30.3亿元，2024 - 2027年CAGR为24%；2025 - 2027年归母净利润为1.7、2.1和2.7亿元，2024 - 2027年CAGR为39%，对应PE为73X、58X、44X（截至2025年7月14日） [5] 麦迪科技 - 国内医疗信息化龙头，携手优必选/华为共拓康养机器人百亿赛道 [5] - 核心逻辑为光伏剥离迎盈利拐点、智慧医疗新品放量、布局康养机器人 [5] - 公司是急危重症场景医疗信息化龙头，医信板块毛利率远高于同业，测算24年末公司医信产品覆盖约60%三甲医院（最新约65%），医信板块毛利率超70%，较同业高10pct以上 [5] - 光伏板块出表，2025年一季度公司业绩扭亏并创历史新高 [5] - 医疗信息化产业升级，预计国内医疗软件行业24 - 29年CAGR为11.5%，“全链路数据互联 + AI大模型”推动医信产业升级，公司已有卡位，如与华为联合发布全场景智能化生命通道信息平台、联合华为开发急危重症大模型一体机、完成AED急救无人机首飞 [5] - 协同华为、优必选等头部厂商，共谋康养机器人百亿市场落地，已开启康养机器人百人试用计划，行业受政策加码、老年人护理需求增长驱动，中期有百亿级市场，公司有数据采集、医院/养老机构渠道入口优势 [5] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为0.62、0.83、1.24亿元，同比扭亏、+34.7%、+47.9%，PE倍数分别为83、62、42倍（数据截至2025年7月18日），公司估值水平低于同业总体均值，看好公司发展 [5] 上周行业观点 - 机械行业总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程机械内外双驱 [3] - 国防行业军贸引领战略重估，中东等地区订单值得期待 [3] 上周重点公司点评 中际联合 - 中报业绩预告超预期，预计2025年上半年归母净利润同比增长78% - 114% [6] - 风电高空安全作业设备龙头，国内风电高景气 + 海外及多领域拓展打开成长空间，国内风电市场需求向上，产品单机价值量提升，海外市场拓展有望带来增量业绩空间，产品向多领域拓展，新兴领域推出多款新品，物料输送机、爬塔机有望成为拳头产品 [6] - 预计2025 - 2027归母净利润为5.0、6.2、7.4亿，同比增长60%、23%、20%，CAGR = 21%，2025年7月14日收盘价对应PE为13、11、9倍 [6] 中船防务 - 中报业绩预告超预期，预计2025年上半年归母净利润同比增长213% - 268% [6] - 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上，周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善，新增订单增速或将放缓，但船价有望持续上行，集团船舶总装资产整合有序推进，竞争格局改善，效率提升可期 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润约9.0、16.6、27.0亿元，同比增长139%、84%、63%，2025年7月14日收盘价对应PE为44、24、15X，PB为2.1、1.9、1.7X [6] 金沃股份 - 公司发布2025年半年度业绩预告，2025上半年预计实现营收6.1 - 6.2亿元，同比增长7% - 9%；预计实现归母净利润0.25 - 0.29亿元，同比增长90% - 121%，业绩中枢为0.27亿元，同比增长106% [6] - 公司发布定增预案，聚焦升级产能、完善国际化布局等事宜，2025年4月18日发布预案，限售期6个月，募集资金拟投入轴承套圈智能智造生产基地改扩建、墨西哥生产基地建设、锻件产能提升等项目 [8] - 公司为技术领先、研发配套能力强劲的轴套龙头，丝杠、绝缘轴套等有望构建新增长极，人形机器人行业爆发在即，丝杠业务有望放量，绝缘轴套应用前景广阔 [8] - 预计公司2025 - 2027年收入为13、17、21亿元，同比增长16%、25%、27%；归母净利润为0.60、0.86、1.27亿元，同比增长131%、42%、48%，24 - 27年复合增速为69%，对应PE为125、88、59倍（截止2025年7月16日） [8] 重点公司盈利预测 - 报告给出华大九天、上海沿浦、浙江荣泰等多家公司的市值、24EPS、25EPS（E）、26EPS（E）、24PE、25PE、26PE、ROE（2024）等盈利预测数据 [11]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 近期核聚变技术取得突破、行业资本支出大幅增长，得到资本市场高度关注，世界主要国家出台支持政策、社会资本大量涌入，发展有望迎来拐点 [4] - 聚变三乘积大于一定值才能产生有效功率输出，提供足够能量输入很关键，托卡马克装置脉冲性负荷价值量占比和技术参数要求更高，磁体电源极限参数不断提高，PSM 电源是辅助加热系统主流方案 [8] - 核聚变发展处于探索阶段，相关电源企业深耕多年积累技术经验，中标采购项目建立先发优势，有望受益于核聚变景气赛道 [9] 报告目录总结 核聚变进展积极，商业化渐行渐近 - 核聚变是两个轻原子核结合成较重原子核并释放巨大能量的过程，被称为人类社会终极能源，我国核聚变研究始于 20 世纪 60 年代，取得多项成果 [20][23] - 资本市场对核聚变关注度提升，一是技术取得突破，如中国“东方超环”“中国环流三号”、美国 NIF 等成果，以及谷歌与 CFS 签署协议；二是行业资本支出大幅增长，等离子体物理研究所中标金额同比大增，聚变新能（安徽）有限公司启动招标 [7][26] - 世界主要国家出台支持政策，美国发布战略、提供资金，中国支持前沿技术研发，德、英、法、日等国启动项目并资助；核聚变投资 2020 年迎来拐点，美国领先，中国紧随其后，磁约束路线受青睐 [7][30][34] - 核聚变技术路线多样，磁约束是主流方向，托卡马克装置投资大，磁体、真空室、包层、电源等是核心设备，建议关注高价值量设备投资机会 [7][37][47] 提高聚变三乘积，电源重要性凸显 - 实现核聚变需满足足够高温度、一定密度和能量约束时间，聚变三乘积大于一定值才能有效输出功率，托卡马克装置负荷分脉冲性和稳态性负荷，脉冲性负荷价值量占比和技术参数要求更高 [8][53][62] - 磁体电源方面，托卡马克装置发展使电源极限参数提高，我国参与 ITER 磁体电源设计获采购包，晶闸管是磁体电源主流功率器件，超导磁体电源设计有难点 [8][63][73] - 加热电源方面，主流辅助加热手段有高能粒子加热和射频波加热，包括 NBI、ICRH、LHCD、ECRH 四种类型，辅助加热系统对高压电源要求苛刻，PSM 电源是主流方案且已广泛应用 [77][86][90] 配套大科学工程，看好先发优势企业 - 核聚变发展处于探索阶段，部分企业率先开展配套电源研发并中标采购项目，如爱科赛博、许继电气、四创电子、英杰电气等，非上市公司金屹能源、森木磊石也有技术实力 [9][94] - 核聚变电源上市公司通过参与大科学工程积累经验、建立护城河，建议关注后续招标、中标进展及竞争格局变化 [95][97]

纪要涉及的行业和公司 行业：电力设备、军工、电子材料、核聚变、CT球馆（X射线管）、光刻机 公司：旭光电子 纪要提到的核心观点和论据 各业务板块发展情况 - **电力设备业务**：围绕传统、新型及中级能源全面布局，核心产品真空灭弧室近年保持15% - 20%稳定增长，在126千伏及以上高压等级产品取得突破，2025年投资3.5亿元启动一期项目替代传统硫化技术，预计国内市场需求约2000亿元；新型电力成套设备开发柔直技术相关开关，随国家对新型电力推进迎来高速增长期[2][3][6] - **军工业务**：通过内生和外延拓展构建软硬一体化产品布局，近年保持20% - 30%稳健增长，2025年预计增量超30%，形成从芯片到成套设备国产化体系，涵盖弹药点火装置、雷达引爆电子对抗等多领域[2][3][7] - **电子材料业务**：攻克氮化铝材料难题，实现从氧化铝到氮化铝升级，2024年氮化铝粉体年产能达500吨，制品端通过大几百家客户验证并部分主供，2025年是业务放量拐点，未来几年预计成倍增长[2][4][9] 各领域进展情况 - **核聚变领域**：大功率电子管性能达国际先进水平，与法国泰勒士共占全球市场，前期70%出口德国用于通快激光切割，国内应用于多领域，积极拓展核聚变和EUV光刻机等前沿应用；参与长反位FRC装置、热复苏装置等，快控开关有较大需求，价值占比可能超25%；托卡马克辅助加热系统的大功率真空电子四极管研发成功并供应，与国家队及民企建立合作[5][10][12] - **CT球馆（X射线管）领域**：市场前景广阔，国内每年需求约300亿人民币，高端市场被国外企业垄断；计划成立合资公司加速国产替代，工业领域2025年见效果，医疗领域验证慢但产能逐步释放[3][14][19] 产品相关情况 - **氮化铝产品**：采取制品销售模式，若制品产能不足可能外卖部分粉体；截至2024年，400多家客户通过验证，100多家主供，HTC领域几十家客户通过验证，结构件全面供应，2025年是放量拐点[23][24] - **快控开关**：应用于互联网巨头投资的FRC装置及内缩装置，需满足高电源要求，已与国内几家FRC装置客户建立技术合作关系[11] 未来规划与展望 - **业务扩展**：通过成立合资公司推动CT球馆国产替代，工业领域2025年有落地效果，医疗领域产能逐步释放；围绕核聚变产业重点发展，适配不同技术路线开发更多产品[19][13] - **产能与收入**：高压真空灭弧室一期项目计划两年内达产2万只，2027年逐步释放产能，带来近10亿元收入增量；希望在核聚变、CT球馆和电子材料等新兴产业通过不同技术路线实现每个堆过亿收入配套[25][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **X射线管**：技术原理及生产工艺与大功率电子管高度同源，更换周期约一年，国内每年需求约300亿人民币[16][17] - **核聚变装置真空器件寿命**：大功率电子管使用寿命半年到一年，开关类产品根据开断次数确定寿命，核聚变常态化会提升替换需求[18] - **光刻机业务**：自2020年与国内客户建立稳定关系，每年量级达百万级，随客户商业化推进有望释放潜力[28]

股东大会会议安排 - 2025年第二次临时股东大会将于2025年7月29日14点30分在成都旭光电子股份有限公司办公楼三楼会议室召开 [3] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式 网络投票通过上海证券交易所系统进行 投票时间为股东大会当日的交易时间段9:15-9:25和9:15-15:00 [3] - 会议议程包括宣布开会 审议事项 股东发言和投票表决等环节 [4] - 拟发言股东需提前在会议秘书处办理登记手续 每位发言人限时5分钟 发言主题需与表决事项相关 [2] 抵押不动产担保事项 - 公司拟以成都市新都区普河路108号的不动产(土地及房屋)作为抵押 向中信银行申请27,900万元项目贷款 [3] - 该贷款将用于高压真空灭弧室产业化(一期)项目建设 该项目总投资不超过3.55亿元 资金来源为自有资金和银行贷款 [3] - 贷款利率为3个月期贷款市场报价利率(LPR)上浮0.01% 每3个月根据LPR调整一次 [3] - 董事会已提请股东大会授权管理层办理贷款及抵押担保相关事宜并签署文件 [5] 项目及公司影响 - 高压真空灭弧室产业化(一期)项目已通过第十一届董事会第八次会议及2025年第一次临时股东大会审议 [3] - 公司表示目前经营状况良好 具备较好偿债能力 本次贷款不会影响当期损益或带来重大财务风险 [5] - 董事会认为该抵押担保符合公司发展利益 不存在损害公司及股东利益的情形 [5]

项目投资 - 公司投资不超3.55亿元建设高压真空灭弧室产业化（一期）项目[10] 项目贷款 - 向中信银行申请项目贷款27900万元，期限10年[10] - 贷款年利率以5年期以上LPR减75个基点，每3个月调整一次[10] 抵押不动产 - 抵押不动产位于成都新都区，证号川(2025)新都区不动产权第0036746号[10][11] - 共用宗地面积60000平方米，房屋建筑面积48153.95平方米[11]

绩优基金调仓动向 - 今年以来回报率较高的基金主要布局创新药和新消费行业 长城医药产业基金回报率达102.52% 上半年回报率75% [1][2] - 创新药板块获重点加仓 石药集团新进长城医药产业前十大重仓股 三生制药、信达生物、热景生物、一品红等获大幅加仓 [2] - 医药主题基金表现突出 中银港股通医药、永赢医药创新智选、华安医药生物等上半年回报率较高 [2] 科技与医药板块配置 - 中欧数字经济混合基金回报率超47% 二季度新进中际旭创、新易盛、胜宏科技、沪电股份、天孚通信、快手-W等科技股 [3] - 永赢科技智选混合基金转向"全球云计算产业" 新易盛、中际旭创、天孚通信等光通信龙头取代原有持仓 [3] - 长城港股通价值精选混合基金回报率超39% 持续重仓小米集团-W和泡泡玛特 二季度新进美图公司、快手-W和心动公司 [3] 主题基金持仓调整 - 同泰产业升级混合基金仓位从30%升至90% 全面转向机器人主题 地平线机器人-W、敏实集团、德昌电机控股等新进前十大重仓股 [4] - 同泰慧利混合基金转向短剧主题投资 重仓冰川网络、中文在线、欢瑞世纪等短剧游戏概念股 [4] - 永赢制造升级基金聚焦可控核聚变产业链 重仓旭光电子、国光电气、皖仪科技等核心零部件企业 [5] 新兴主题基金布局 - 基金公司推出大量细分领域发起式基金 如永赢启源深海科技主题基金 布局行业单一且集中度高 [5] - 这类主题基金聚焦前沿方向 投资于"从0到1"阶段的行业 具备高成长性和高波动性特征 [5] 后市展望 - 基金经理对三季度权益市场持乐观态度 长城医药产业精选基金看好创新药海外授权和国内销售放量机会 [6] - 同泰产业升级混合基金预计下半年机器人行业将进入量产爬坡期 核心驱动来自订单放量和技术突破 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 看好可控核聚变行业在“十五五”期间资本开支进入加速释放周期 建议重点关注FRC装置和Z箍缩装置建设推进带来电源系统价值量膨胀机遇 脉冲电容、快控开关相关公司订单有望释放 其次关注托卡马克装置密集建设带来的磁体电源、辅助加热电源以及无功补偿及滤波系统机遇 关注旭光电子、王子新材、国力股份、四创电子、英杰电气、爱科赛博、新风光 [2][170] 根据相关目录分别进行总结 一、电源是可控核聚变装置“生命线”，资本开支扩张有望带动订单陆续释放 - 托卡马克为主流，多种技术路线并行 核聚变技术路线分为磁约束、惯性约束、磁惯性约束三大类 托卡马克占比49.7%为主流，仿星器、激光约束、FRC等多路线共同发展 [12][15] - 电源系统是核聚变装置的核心部分，价值量占比高 可控核聚变电源要求系统容量高、耐高压、大电流、纹波小，相对传统工业电源研发、制造难度更高 ITER电源环节价值量占比近15% 国内推动多个聚变路线发展，FRC、Z箍缩等多领域的电源需求有望陆续释放 [18][21] 二、托卡马克需要长脉冲运行，核心为脉冲功率电源 - 托卡马克脉冲功率电源由磁体电源、辅助加热电源以及无功补偿滤波等组成 电源是支撑托卡马克装置等离子体形成、加热、维持，直至聚变结束的关键系统 托卡马克电源系统包括脉冲功率电网、稳态功率电网 [24][27] - 磁体电源：电流大、纹波小、响应快，技术壁垒高 磁体电源是激发、约束、调整等离子体的关键，需要“快、稳、大电流” 托卡马克需要储能电源支撑冲击功率 [30][39] - 无功补偿及谐波抑制系统：实现电源系统与电网兼容，核聚变装置稳定运行的关键 托卡马克无功功率冲击来源于相控电源调节、失超保护、加热电源闪络，功率冲击可达100Mvar，会威胁到聚变装置和电网的安全稳定运行 为了降低无功功率对电网、聚变装置的冲击影响，ITER电源系统需要安装大功率无功补偿装置 [41][46] - 辅助加热电源：PSM、HVPS是辅助加热装置电源的理想选择 托卡马克欧姆加热最高仅能达0.3亿度，需要辅助加热系统联合加热至1亿度 脉冲阶梯调制电源、逆变型高压电源能分别满足100kV及以下、MV级别辅助电源的需求 [49][54] 三、FRC、Z箍缩路线电源价值量占比高，关注核心环节快控开关和电容 - 场反位形FRC装置进展迅速，关注开关和电容机遇 FRC装置简单、成本低，有望率先开启商业化 电源系统为FRC装置最核心的系统之一，关注快控开关和电容环节 [57][75] - Z箍缩：驱动器价值量占比达50%，脉冲电容和开关为核心组件 Z箍缩装置原理为依靠等离子体大电流产生向心磁场箍缩力，使等离子体压缩达聚变条件 驱动器价值量占比达50%，脉冲电容和开关为核心组件 [77][91] 四、投资建议 - 旭光电子：深耕高压、大电流开关，有望切入FRC、Z箍缩电源开关 25Q1收入短期承压、利润加速增长 大功率电子管占比低，中远期提升空间大 开关能基本满足Z箍缩、FRC的开关性能需求 [93][104] - 王子新材：已供应磁体电源电容，有望切入FRC、Z箍缩供应链 25Q1营收、利润双增长，整体经营向好 子公司宁波新容实现磁体电源系统电容订单交付，正式切入核聚变核心装备供应链 核聚变领域电容有望切入Z箍缩和FRC装置，实现价值量膨胀 [107][114] - 国力股份：氢闸流管核心供应商，有望切入核聚变领域 25Q1营收、利润双增 直流接触器收入占比超50%，24年盈利能力短期承压 氢闸流管电压、电流参数能基本满足FRC、Z箍缩开关需求 [117][125] - 四创电子：国内雷达龙头之一，子公司华耀电子供应核聚变PSM电源 25Q1短期业绩承压 24年雷达及雷达配套收入占比超50%，短期毛利率承压 持有华耀电子90.83%股份，PSM高压电源已批量应用于EAST装置的离子回旋共振加热系统 [128][136] - 英杰电气：核聚变电源积累深厚，覆盖头部核聚变客户 25Q1营收、利润短期承压 深耕特种电源多年，核聚变领域电源覆盖磁场电源、加热电源、控制系统电源以及辅助系统电源 已进入核聚变多家重点客户，24年公司聚变相关电源订单突破千万元 [141][146] - 爱科赛博：深耕电力电子，切入核聚变磁场电源、加热电源 25Q1业绩短期承压，合同负债位于近5年峰值 核聚变电源产品为磁体电源和辅助加热电源，客户包括中科院EAST、中核环流系列 [149][157] - 新风光：深耕电力电子节能控制技术，切入核聚变磁场电源、加热电源 25Q1收入稳健增长，利润短期承压 等离子体快控电源供应EAST，随着国内实验堆密集建设，有望争取批量订单 [160][167]

控股股东股份质押变动情况 - 截至公告披露日，新的集团持有旭光电子232,761,142股，占总股本28.04%，累计质押59,140,000股，占其持股25.41%，占总股本7.13% [1] - 2025年7月4日至9日期间，新的集团分四笔解除质押合计51,895,306股，占其持股22.29%，占总股本6.25% [1][2] - 7月4日解质16,949,153股（占持股7.28%/总股本2.04%），剩余质押比例降至35.56% [1] - 7月7日两笔解质共16,949,153股（占持股7.28%/总股本2.04%），剩余质押比例降至28.28% [1] - 7月8日解质17,997,000股（占持股7.73%/总股本2.17%），剩余质押比例降至20.55% [2] - 7月9日解质17,997,000股（占持股7.73%/总股本2.17%），剩余质押比例降至12.82% [2] 新增股份质押情况 - 解质后新的集团立即向华西证券新增质押2,931万股（占持股12.59%/总股本3.53%），质押资金用于偿还债务 [2] - 三笔质押分别为985万股（占持股4.23%/总股本1.19%）、973万股（4.18%/1.17%）、973万股（4.18%/1.17%） [2] - 质押后累计质押比例回升至25.41%，与公告披露日水平持平 [1][2] 股东持股结构现状 - 新的集团当前未质押股份173,621,142股，占其持股74.59%，占总股本20.91% [2][3] - 已质押股份中无限售股或冻结股，全部为流通股 [3]

股份持有与质押情况 - 新集团持有公司股份232,761,142股，占总股本28.04%，累计质押59,140,000股，占所持25.41%，占总股本7.13%[2] 质押解除情况 - 2025年7月4 - 9日多次提前解除质押，涉及股份比例不等[2][3][4] 新增质押情况 - 2025年7月4 - 8日新集团多次质押股份，用于偿债及补流[6] 风险评估 - 新集团资信好，偿债能力足，质押风险可控，有平仓风险将应对[8]

军工股市场表现 - A股市场军工股全线走强，多只个股涨停或大幅上涨，如有研粉材、长春一东、旭光电子、巨力索具涨停，佳力奇、晶品特装涨超9% [1] - 合锻智能、国义招标、龙溪股份涨超8%，贵航股份涨近8%，飞亚达涨超6%，华强科技、王子新材、邵阳液压、中纺标、国光电气涨超5% [1] - 部分军工股年初至今涨幅显著，如巨力索具年初至今涨幅达148.92%，合锻智能涨幅143.21%，龙溪股份涨幅133.35% [2] 个股数据 - 有研粉材涨幅10.10%，总市值41.46亿，年初至今涨幅21.03% [2] - 长春一东涨幅10.02%，总市值35.44亿，年初至今涨幅39.58% [2] - 旭光电子涨幅9.99%，总市值115亿，年初至今涨幅93.21% [2] - 巨力索具涨幅9.99%，总市值77.18亿，年初至今涨幅148.92% [2] - 晶品特装涨幅9.50%，总市值74.68亿，年初至今涨幅75.31% [2] 行业动态 - 有消息称一些国家与中国商谈包括歼-10战斗机在内的武器采购计划 [2] - 国防部新闻发言人回应称，中国在军品出口方面一贯坚持慎重、负责的态度，愿与友好国家分享中国装备发展成果 [2]