投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 经营拐点显现，十五五期间需求放量可期 [1][4] - 2025年上半年营收13.85亿元，同比增长19.64%；归母净利润0.95亿元，同比增长25.48%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长52.58% [2][4] - 水声电子业务在无人平台领域取得关键突破，特装电子业务订单落实，非防务领域多方向实现大项目突破 [10] - 盈利能力稳中有升，期间费用率同比下降5.14个百分点，净利率同比提升0.04个百分点 [10] - 产能建设加快推进，三个涉军基建项目进度达80%以上，海洋信息电子项目进度达70% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.8亿元、5.1亿元，对应PE分别为86倍、64倍、48倍 [10] 财务表现 - 2025H1营收13.85亿元（yoy+19.64%），归母净利润0.95亿元（yoy+25.48%） [2][4] - 2025Q2营收8.74亿元（yoy+9.3%），归母净利润0.63亿元（yoy-11.45%） [2][4] - H1毛利率35.32%（yoy-1.14pcts），Q2毛利率35.31%（yoy+1.92pcts） [10] - 水声电子业务毛利率21.10%（yoy-17.86pcts），特装电子业务毛利率49.87%（yoy+16.82pcts） [10] - 期间费用率23.6%（yoy-5.14pcts），净利率7.35%（yoy+0.04pcts） [10] - 合同负债余额1.65亿元（较期初增长12.31%），在建工程余额3.77亿元（较期初增长9.29%） [10] 业务进展 - 水声电子业务营收4.20亿元（yoy+30.68%），在无人平台及水下遥控领域实现突破 [10] - 特装电子业务营收2.05亿元（yoy-2.12%），轴角芯片和雷达电源产品落实重要客户订单 [10] - 非防务领域营收7.36亿元（yoy+22.07%），在智慧城市、轨道交通、智能制造等多方向实现大项目突破 [10] 产能建设 - 三个涉军基建项目及连云港杰瑞项目工程进度达80%以上 [10] - 海洋信息电子及关键零部件产业化建设项目进度达70% [10] - 固定资产余额8.08亿元（较期初减少4.26%） [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.9亿元、3.8亿元、5.1亿元 [10] - 对应PE 86倍、64倍、48倍 [10] - 当前股价34.45元，每股净资产11.60元 [6]

航海装备板块市场表现 - 板块整体下跌1.31% 领跌个股为中科海讯（跌幅5.25%）[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] - 九只成分股全部下跌 跌幅区间为1.21%-5.25%[1] 个股交易数据 - 中国船舶成交额最高达39.56亿元 成交量103.09万手[1] - 天海防务成交量最大为101.35万手 成交额7.30亿元[1] - 中科海讯成交额4.43亿元 成交量8.45万手[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出6.05亿元 游资净流入9785.97万元 散户净流入5.08亿元[1] - 中国船舶主力净流出1.51亿元（占比3.83%） 但游资净流入6219.08万元[2] - 亚星锚链主力净流出5212.23万元 占比达17.81% 为个股最高流出比例[2] - 中科海讯散户净流入2618.04万元 占比5.91% 游资与主力均呈净流出[2]

中船系板块市场表现 - A股中船系板块9月1日震荡走低 [1] - 中国动力股价下跌超过2% [1] - 昆船智能和中国海防股价均下跌超过1% [1] - 中船汉光和中船科技股价跟随下跌 [1]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入13.85亿元 同比增长19.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润0.95亿元 同比增长25.48% [1] - 销售毛利率由36.46%降至35.32% 主要受防务产品成本上升及原材料价格波动影响 [2] - 期间费用率由18.63%降至12.70% 其中销售费用0.37亿元下降29.72% [2] 业务板块分析 - 防务领域收入6.25亿元 同比增长17.72% 其中水声电子防务产品贡献4.20亿元 增长30.68% [1] - 特装电子产品收入2.05亿元 略降2.12% 主因部分项目交付节奏调整 [1] - 非防务领域实现收入7.36亿元 同比增长22.07% 电子信息产品收入达7.12亿元 增长21.28% [1] - 智慧城市与智能制造板块表现突出 轨道交通智能运维、新能源汽车铝锻产线等项目落地 [1] 研发与技术创新 - 研发投入1.51亿元占营收10.91% 水声通信、探测及救援技术体系化升级 [3] - 部分研发成果将形成约2亿元产值 [3] - 特装电子领域突破超小型编码器、高密度电源等关键技术 [3] - 非防务板块加速布局 轨道交通智能运维系统、港口智能装备、深海养殖智能系统先后中标千万级项目 [3] 财务状况与现金流 - 期末货币资金21.93亿元 较年初减少10.27% [2] - 应收账款46.44亿元增加1.86% 存货17.46亿元增加3.54% [2] - 经营现金流净流出1.60亿元 上年同期为净流出0.41亿元 [2] - 合同负债1.65亿元增加12.31% 预示在手订单充足 [2] 市场拓展与资本运作 - 海外首条汽车发动机零部件智能制造产线即将交付泰国客户 [3] - 无人平台水声装备取得关键突破 合同签订与产品交付同步放量 [1] - 完成2024年度权益分派0.06元/股 分红率超40% [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入13.85亿元，同比增长19.64% [1] - 归母净利润9457.39万元，同比增长25.48% [1] - 第二季度营收8.74亿元，同比增长9.3%，但归母净利润6328.06万元，同比下降11.45% [1] - 扣非净利润8344.78万元，同比大幅增长52.58% [1] - 净利率7.35%，同比微增0.49%，毛利率35.32%，同比下降3.12% [1] - 三费占营收比12.69%，同比下降24.04%，费用控制效果显著 [1] 资产与现金流状况 - 货币资金21.93亿元，同比下降14.71% [1] - 应收账款42.75亿元，同比增长9.02%，占最新年报归母净利润比例高达1874.94% [1][2] - 有息负债7.4亿元，同比增长9% [1] - 每股经营性现金流-0.23元，同比大幅下降293.83% [1] - 每股净资产11.6元，同比增长1.17% [1] - 现金资产状况非常健康 [2] 投资回报与历史表现 - 2024年ROIC为2.72%，资本回报率不强 [1] - 近10年中位数ROIC为8.93%，投资回报一般 [1] - 历史最差年份2015年ROIC为-8.53%，投资回报极差 [1] - 上市以来28份年报中亏损2次，显示生意模式比较脆弱 [1] 机构持仓情况 - 长城久嘉创新成长混合A新进十大持仓，持有500万股，基金规模20.51亿元，近一年上涨103.41% [3] - 5只基金新进十大持仓，2只基金减仓，2只基金增仓 [3] - 基金经理尤国梁管理的主要基金持仓量最大 [3] 业绩预期与业务特点 - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.24亿元，每股收益均值0.46元 [2] - 公司业绩主要依靠研发驱动 [2] - 公司产品或服务的附加值一般 [1]

董事会决议 - 第九届董事会第三十八次会议以现场结合通讯方式召开 应出席董事7名 实际参会董事7名 会议符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] 半年度报告审议 - 审议通过《2025年半年度报告全文及摘要》议案 表决结果同意7票 反对0票 弃权0票 议案经审计委员会审议通过 [1] 募集资金管理 - 审议通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 符合证监会[2025]10号公告及上交所自律监管指引规定 披露情况与实际使用相符 无违规使用情形 [2] - 同意使用7000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 其中2000万元用于连云港杰瑞电子海洋信息电子及关键零部件产业化项目 5000万元用于青岛杰瑞自动化通信导航及智能装备产业化项目 [2] 关联交易风险评估 - 审议通过中船财务有限责任公司风险持续评估报告 经评估其经营资质、内控制度、风险状况良好 未发现与财务报表相关的资金、信贷、投资、结算等风险控制体系存在重大缺陷 资本充足率较高 拨备充足 存款金融服务业务风险可控 [3] - 该议案表决同意3票 反对0票 弃权0票 关联董事陈远锦、马晓民、田路、王松岩回避表决 经独立董事专门会议及审计委员会审议通过 [4] 管理层薪酬与人事任命 - 审议通过管理层成员2024年度及2025年度薪酬议案 均经薪酬与考核委员会审议通过 表决同意7票 反对0票 弃权0票 [4] - 聘任郭云飞女士为证券事务代表 任期自董事会审议通过之日起至本届董事会届满 [4]

板块整体表现 - 航海装备板块当日上涨0.81%，领先中科海讯涨幅达4.29% [1] - 板块主力资金净流入1.54亿元，游资净流出1051.38万元，散户净流出1.44亿元 [1] 个股价格表现 - 中科海讯领涨板块，收盘价53.94元，涨幅4.29%，成交额6.86亿元 [1] - 国瑞科技涨幅3.71%报19.27元，中国船舶上涨1.52%报37.38元 [1] - 天海防务下跌0.13%至7.40元，江龙船艇下跌0.48%至14.46元 [1] 资金流向分布 - 中国船舶获主力资金净流入9136.17万元，占比2.12% [2] - 中科海讯主力净流入7005.49万元，占比达10.21%，但散户资金净流出8370.08万元 [2] - 江龙船艇主力资金净流出1869.79万元，占比-11.41% [2] 成交活跃度 - 中国船舶成交量115.89万手居首，成交额43.13亿元 [1] - 天海防务成交量103.55万手，成交额7.64亿元 [1] - 海兰信成交量69.69万手，成交额14.65亿元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收13.85亿元，同比增长19.64% [1] - 归母净利润9457万元，同比增长25.48% [1] - 防务领域营收6.25亿元，其中水声电子类业务营收4.20亿元，同比增长30.68% [2] - 财务费用同比增约10倍至578万元，主因利息收入减少412.86万元（降52.51%）[3] 研发投入与技术突破 - 研发费用占营收比从2022年前6.5%升至2024年11%，2025年上半年为10.90% [1] - 2022年研发投入5.19亿元，占营收12.09%，同比增长5.46% [1] - 无人平台水声装备取得关键突破，探测设备技术成果转化形成约2亿元产值 [2] - 水声通信产品实现多型无人平台扩展应用，水下遥控领域市场突破 [2] 行业背景与政策支持 - 2024年全国海洋生产总值首破10万亿元，对GDP拉动达11.5% [3] - 2025年政府工作报告首次提及"深海科技"，与商业航天、低空经济并列 [3] - 海洋观测网为深海科技重要领域，声呐产品为核心信息收集装备 [3] - 无人潜航器(UUV)将成为水下主战军团核心力量，市场空间大 [4] 公司战略与竞争优势 - 拥有水声电子防务装备全专业领域、全产业链科研生产能力 [4] - 深度参与多项深海领域国家重大项目建设 [4] - 作为中国船舶集团电子信息产业板块上市公司，持续通过资产重组注入优质水声及电子业务 [5] - 集团体外电子信息资产体量较大，未来整合力度加强有望打造海洋信息龙头 [5]

公司董事会决议 - 中国海防第九届董事会第三十八次会议于8月28日晚间召开 [2] - 会议审议通过《关于审议的议案》等多项议案 [2]

财务表现 - 报告期公司实现营收13.85亿元 同比增长19.64% [1] - 归母净利润9457万元 同比增长25.48% [1] - 扣非净利润8345万元 同比增长52.58% [1] - 基本每股收益0.1331元 [1] 盈利能力 - 扣非净利润增速显著高于营收增速 显示盈利质量提升 [1] - 归母净利润增速高于营收增速 反映经营效率优化 [1]