指数表现 - 中证现代农业主题指数5月12日报997.35点 下跌0.4% 成交额75.19亿元 [1] - 近一个月下跌5.59% 近三个月上涨5.31% 年初至今上涨1.82% [1] - 基日为2010年12月31日 基点为1000点 [1] 指数构成 - 样本数量30只 覆盖农产品 种业 饲料 动物保健与育种 畜牧产品 渔业产品 农业机械等领域 [1] - 十大权重股合计占比70.59% 牧原股份(14.98%) 温氏股份(14.78%) 海大集团(12.99%)位列前三 [1] - 深交所上市公司占比74.03% 上交所占比25.97% [1] 行业分布 - 畜牧产品占比最高达39.61% 饲料次之占37.86% 两者合计77.47% [2] - 农产品占比8.40% 种业7.29% 动物保健与育种5.99% 农业机械0.84% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司并购分拆等情形参照细则处理 [2] 跟踪产品 - 易方达中证现代农业主题ETF为跟踪该指数的公募基金 [2]

利润分配方案调整 - 公司调整2024年度利润分配方案 每股派发现金红利由0.4206元调整为0.42597元（含税）[1] - 调整原因为回购专户股份不参与分配 实际参与分配股本为2,817,080,350股（总股本2,852,788,750股扣除回购股份35,708,400股）[1] - 维持现金分红总额12亿元不变 对应分红总额占2024年末总股本比例约4.21%[1] 股东大会决议 - 2024年度利润分配方案于2025年4月15日经股东大会审议通过[1] - 分配基数以权益分派股权登记日登记总股本扣除回购专户股份为准[1] - 若股权登记日前总股本变动 将维持12亿元分配总额不变并调整每股分配比例[1] 计算公式说明 - 每股实际分配比例计算公式：分配总额/实际参与分配总股本[1] - 具体计算：1,200,000,000元/(2,852,788,750股-35,708,400股)=0.42597元/股[1] - 计算结果采用四舍五入法保留小数点后五位[1]

利润分配 - 2024年度拟每股派现0.4206元（含税）[1] - 拟派发现金红利12亿元（含税）[1] - 每股实际分配比例调整为0.42597元（含税）[2] 股本情况 - 截至2024年12月31日总股本2,852,788,750股[1] - 截至2025年5月12日回购专户内股份35,708,400股[2] - 本次参与分配股份总数2,817,080,350股[2]

代糖概念板块市场表现 - 截至5月12日收盘，代糖概念板块整体下跌0.82%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅8只个股上涨，涨幅居前的包括中化国际上涨1.37%、鲁信创投上涨1.34%、星湖科技上涨1.09% [1] - 跌幅居前的个股包括保龄宝下跌6.11%、百龙创园下跌4.93%、晨光生物下跌2.34% [1][2] 板块资金流向 - 代糖概念板块当日获主力资金净流出1.18亿元 [2] - 17只个股遭遇主力资金净流出，其中5只净流出超千万元 [2] - 金河生物主力资金净流出4498.31万元居首，亚盛集团净流出2520.01万元，保龄宝净流出2292.62万元 [2] - 三元生物主力资金净流出1829.27万元，星湖科技净流出1239.51万元 [2][3] - 资金净流入方面，金禾实业获主力资金净流入1636.02万元，莱茵生物净流入1229.32万元，圣泉集团净流入505.12万元 [2][3] 个股交易数据 - 保龄宝换手率达14.36%，股价下跌6.11% [2] - 百龙创园换手率为6.04%，股价下跌4.93% [2][3] - 金河生物换手率为6.48%，股价持平 [2] - 三元生物换手率为5.27%，股价下跌1.46% [2] - 晨光生物换手率为4.50%，股价下跌2.34% [2]

董事长薪酬总体分布 - 2024年A股4231家上市公司董事长薪酬合计57.89亿元，13位年薪超1000万元[1] - 薪酬呈橄榄型分布，100-200万元区间最集中达1402人占比33%（每3位有1位在此区间）[1][4] - 100万元以上与以下董事长人数基本持平（2093人vs2138人）[6] 高薪董事长行业特征 - 千万级董事长主要来自医药生物（药明康德4180万/迈瑞医疗2493.9万/百济神州2019.38万）、电子、家用电器等行业[1][2] - 医药行业包揽前三名，体现"高研发投入-高回报"特性[3] - 传媒行业董事长平均年薪178万元居首，电子行业175万元次之[11][12] 薪酬变动趋势 - 千万级董事长数量持续减少：2022年27人→2023年16人→2024年13人[4] - 可比样本中37%董事长降薪，58%涨薪[8] - 典型降薪案例：隆基绿能董事长薪酬降92%至89.55万，梅花生物董事长降84%至201万[9][10] 行业分化现象 - 传媒行业薪酬增长显著：三七互娱董事长年薪涨62%至1380万，高管团队同步大幅加薪[11] - 证券业（非银金融）和房地产业降薪明显：万科原董事长郁亮年薪降至33.6万[13] - 医药生物/美容护理行业平均年薪173万元，建筑装饰/环保等行业不足100万元[12]

员工持股计划 - 2025年2月相关会议审议通过员工持股计划议案[1] - 参与对象290人，认购份额225,110,000份[1] - 账户开立，资金缴纳验资，已开持有人会议选委员[1] - 截至5月6日，专户未买入公司股份[1]

回购方案 - 首次披露日为2024年9月24日，由董事长王爱军提议[2] - 实施期限为待股东大会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额3亿至5亿元，用途为减少注册资本[2] 回购进展 - 2024年10月23日实施首次回购[4] - 截至2025年4月底累计回购3570.84万股，占总股本1.25%[2][6] - 累计已回购金额35202.44万元，实际价格9.10 - 10.68元/股[2][6] 股本情况 - 公司目前股本总数为2852788750股[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025Q1公司成本下降，氨基酸同比价格上涨，味精触底回升，业绩增长主要系主要产品销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长和毛利增加；展望2025Q2，节后淡季苏、赖价格有所转弱，而苏氨酸较前期底部价格有所回升，味精价格逐步上涨 [11] - 公司稳健进行出海布局，保持高分红回报；作为味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强；预计25 - 27年归属净利润为31.6、33.9、35.1亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025一季报，实现收入62.7亿元（同比 - 3.4%），归属净利润10.2亿元（同比 + 35.5%），归属扣非净利润9.0亿元（同比 + 42.1%）；当期非经常性损益部分主要来源于获得的政府补助1.2亿元 [2][5] 事件评论 - 2025Q1业绩增长原因：主要产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长和毛利增加；原材料玉米现货价格为2197元/吨（同比 - 10.7%，环比 - 0.1%） [11] - 各板块情况：鲜味剂板块2025Q1实现收入18.1亿元（同比 - 11.6%，环比 + 7.1%），味精均价为7157元/吨（同比 - 12.5%，环比 + 0.7%），Q1谷氨酸钠出口量为27.3万吨（同比 + 9.2%）；氨基酸板块2025Q1饲料氨基酸实现收入29.4亿元（同比 + 6.7%，环比 - 4.4%），2025Q1 98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为9.8、5.4、10.6元/千克（同比 + 3.5%、 + 2.7%、 + 1.6%，环比 - 13.2%、 + 4.3%、 - 13.1%），Q1 98%赖氨酸、苏氨酸出口量为26.9、18.3万吨（同比 - 4.6%、 - 1.2%）；大原料副产品板块2025Q1豆粕现货均价为3403元/吨（同比 - 3.7%，环比 + 12.5%），部分大原料副产品定价与豆粕相关，副产品有望受益于豆粕价格上涨 [11] - 2025Q2展望：截至4月21日，Q2玉米、豆粕均价为2266、3309元/吨（同比 - 18.8%， - 19.9%；环比 + 3.1%、 - 2.8%），Q2 98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为8.5、5.5、10.2元/千克（同比 - 2.6%、 + 0.6%、 - 4.3%；环比 - 14.0%、 + 2.1%、 - 3.8%），Q2味精均价为7413元/吨（同比 - 6.6%，环比 + 3.6%） [11] - 公司布局与分红：国内确保白城60万吨赖氨酸项目按期投产，推进通辽苏氨酸、新疆缬氨酸改造项目；海外拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，持续推进海外选址考察工作；2019 - 2023年公司累计现金分红达53.1亿元，2024年现金分红支出约17.0亿元，回购注销支出5.7亿元，合计预计占公司2024年度归母净利润的83%左右 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|25069|26875|31230|31534| |营业成本（百万元）|20037|21215|25009|25145| |毛利（百万元）|5033|5660|6221|6389| |营业利润（百万元）|3491|3867|4138|4286| |利润总额（百万元）|3349|3867|4138|4286| |净利润（百万元）|2740|3164|3386|3507| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2740|3164|3386|3507| |EPS（元）|0.94|1.11|1.19|1.23| |经营活动现金流净额（百万元）|4627|3514|5032|4089| |投资活动现金流净额（百万元）|-2649|-1590|-1584|-1584| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2738|-10|191|191| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-760|1914|3639|2696| |每股收益（元）|0.94|1.11|1.19|1.23| |每股经营现金流（元）|1.62|1.23|1.76|1.43| |市盈率|11.91|10.10|9.44|9.11| |市净率|2.19|1.82|1.53|1.31| |EV/EBITDA|6.67|6.16|5.13|4.49| |总资产收益率|11.5%|11.7%|10.6%|10.1%| |净资产收益率|18.8%|18.0%|16.2%|14.4%| |净利率|10.9%|11.8%|10.8%|11.1%| |资产负债率|38.8%|35.4%|34.7%|29.9%| |总资产周转率|1.07|1.05|1.05|0.94| [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩超预期，味精、氨基酸景气回升，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月22日收盘价11.20元，一年内最高/最低11.95/8.72元，市净率2.1，息率5.32，流通A股市值31,951百万元 [1] - 2025年3月31日每股净资产5.42元，资产负债率36.41%，总股本/流通A股2,853/2,853百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25,069|6,269|28,228|30,938|34,592| |同比增长率（%）|-9.7|-3.4|12.6|9.6|11.8| |归母净利润（百万元）|2,740|1,019|3,313|3,467|3,713| |同比增长率（%）|-13.9|35.5|20.9|4.7|7.1| |每股收益（元/股）|0.94|0.36|1.16|1.22|1.30| |毛利率（%）|20.1|24.6|20.3|19.6|19.0| |ROE（%）|18.8|6.6|20.8|19.2|18.2| |市盈率|12|/|10|9|9| [5] 公司2025年一季报情况 - 营收62.69亿元（YoY - 3%，QoQ - 2%），归母净利润10.19亿元（YoY + 36%，QoQ + 37%），扣非归母净利润9.05亿元（YoY + 42%，QoQ - 2%），非经部分主要来自政府补助 [6] - 25Q1销售毛利率24.60%，同、环比分别变动+5.27pct、+1.10pct，销售净利率16.25%，同、环比分别变动+4.66pct、+4.59pct [6] - 25Q1销售、管理、财务费用率5.10%，同、环比分别变动 - 0.71pct、+2.45pct [6] 各板块营收及产品价格价差情况 - 25Q1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块营收分别为18.10、29.39、1.22、9.37、4.61亿元，同比分别变动 - 12%、+7%、 - 8%、 - 2%、 - 23%，环比分别变动+7%、 - 4%、 - 2%、 - 2%、 - 16% [6] - 25Q1主要产品：味精均价7157元/吨（YoY - 13%，QoQ + 1%），价差平均2771元/吨（YoY - 15%，QoQ + 2%）；98.5%赖氨酸均价9.83元/公斤（YoY + 4%，QoQ - 13%），价差平均4.38元/公斤（YoY + 34%，QoQ - 25%）；70%赖氨酸均价5.38元/公斤（YoY + 3%，QoQ + 4%），价差平均1.42元/公斤（YoY + 82%，QoQ + 18%）；苏氨酸均价10.61元/公斤（YoY + 12%，QoQ - 13%），价差平均4.45元/公斤（YoY + 25%，QoQ - 26%） [6] - 展望后续，味精价格预计仍有上行空间，氨基酸逐步进入淡季等待25H2需求回暖。截至4月21日，味精市场均价7417元/吨；98.5%赖氨酸、70%赖氨酸市场均价分别为8.40、5.45元/公斤；苏氨酸市场均价10.20元/公斤，较3月初低点上调7% [6] 跨境收购情况 - 公司拟斥资约5亿元收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，包括多地经营实体股权及资产、十余种医药氨基酸菌种及知识产权、若干HMO的菌种等 [6] - 截止2024年6月底交易标的总资产434.99亿日元，净资产 - 4.78亿日元，2024年上半年营业收入84.93亿日元，息税折旧摊销前利润 - 25.54亿日元。交割时标的净资产将回正并接近总资产水平 [6] 投资分析意见 - 味精价格持续上行，前期技改、扩产项目有序释放，白城赖氨酸项目推进带来增量，上调2025 - 2027年归母净利润预测为33.13、34.67、37.13亿元（原值为30.63、33.47、36.34亿元），当前市值对应PE分别为10、9、9X，维持“增持”评级 [6]

财务表现 - 25Q1营收62.69亿元(YoY-3% QoQ-2%) 归母净利润10.19亿元(YoY+36% QoQ+37%) 扣非净利润9.05亿元(YoY+42% QoQ-2%) 超预期 [1] - 毛利率24.60%(YoY+5.27pct QoQ+1.10pct) 净利率16.25%(YoY+4.66pct QoQ+4.59pct) [1] - 销售/管理/财务费用率5.10%(YoY-0.71pct QoQ+2.45pct) [1] 产品价格与价差 - 味精均价7157元/吨(YoY-13% QoQ+1%) 价差2771元/吨(YoY-15% QoQ+2%) 环比改善 [1] - 98.5%赖氨酸均价9.83元/公斤(YoY+4% QoQ-13%) 价差4.38元/公斤(YoY+34% QoQ-25%) [1] - 70%赖氨酸均价5.38元/公斤(YoY+3% QoQ+4%) 价差1.42元/公斤(YoY+82% QoQ+18%) [1] - 苏氨酸均价10.61元/公斤(YoY+12% QoQ-13%) 价差4.45元/公斤(YoY+25% QoQ-26%) [1] 分业务营收 - 鲜味剂营收18.10亿元(YoY-12% QoQ+7%) 饲料氨基酸29.39亿元(YoY+7% QoQ-4%) [1] - 医药氨基酸1.22亿元(YoY-8% QoQ-2%) 大原料副产品9.37亿元(YoY-2% QoQ-2%) [1] - 其他业务4.61亿元(YoY-23% QoQ-16%) [1] 行业动态 - 味精4月均价7417元/吨 预计继续上涨 氨基酸进入淡季等待25H2需求回暖 [1] - 98.5%赖氨酸4月均价8.40元/公斤 70%赖氨酸5.45元/公斤 苏氨酸10.20元/公斤较3月低点+7% [1] 战略布局 - 拟5亿元收购协和发酵的食品/医药氨基酸/HMO业务 含十余种医药氨基酸菌种及2'-FL等HMO知识产权 [1] - 标的资产434.99亿日元 营收84.93亿日元(2024上半年) EBITDA-25.54亿日元 交割后净资产将回正 [1] - 白城赖氨酸项目2024年9月动工 预计带来增量 [2] 业绩预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至33.13/34.67/37.13亿元(原值30.63/33.47/36.34亿元) [2] - 当前PE对应10/9/9X [2]