报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收62.69亿元同比降3.36%，归母净利润10.19亿元同比增35.52%，扣非净利润9.05亿元同比增42.07% [1] - 主要产品销量增长及成本下降推动业绩大幅增长，一季度产品价格涨跌分化，核心产品处于底部区域，公司抗风险能力较好 [7] - 出海战略加速推进，新建项目落地奠定成长性，增强公司市场竞争力 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.1亿、35.8亿、39.0亿元，EPS分别为1.09、1.25、1.37元，当前股价对应PE分别为10.0、8.7、7.9倍 [7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为277.61亿、250.69亿、276.65亿、305.16亿、323.66亿元，同比增长分别为 - 1%、 - 10%、10%、10%、6% [2][13][14] - 2023 - 2027年营业利润分别为38.13亿、34.91亿、35.41亿、40.93亿、44.68亿元，同比增长分别为 - 26%、 - 8%、1%、16%、9% [2][13][14] - 2023 - 2027年归母净利润分别为31.81亿、27.40亿、31.06亿、35.78亿、38.98亿元，同比增长分别为 - 28%、 - 14%、13%、15%、9% [2][13][14] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为231.57亿、238.10亿、248.43亿、269.63亿、287.99亿元 [12] - 2023 - 2027年负债合计分别为89.94亿、92.35亿、88.64亿、92.69亿、95.34亿元 [12] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为141.63亿、145.75亿、159.79亿、176.93亿、192.66亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为52.29亿、46.27亿、42.62亿、47.65亿、50.15亿元 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 15.09亿、 - 26.49亿、 - 20.82亿、 - 8.97亿、 - 8.97亿元 [12] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 31.08亿、 - 27.38亿、 - 24.95亿、 - 18.27亿、 - 22.50亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为19.7%、20.1%、19.5%、20.1%、20.4% [14] - 2023 - 2027年净利率分别为11.5%、10.9%、11.2%、11.7%、12.0% [14] - 2023 - 2027年ROE分别为23.0%、19.1%、20.3%、21.3%、21.1% [14] - 2023 - 2027年资产负债率分别为38.8%、38.8%、35.7%、34.4%、33.1% [14] - 2023 - 2027年PE分别为9.7、11.3、10.0、8.7、7.9 [2][8][14] - 2023 - 2027年PB分别为2.2、2.1、1.9、1.8、1.6 [8][14] 业务情况 - 2025年一季度饲料氨基酸收入29.4亿元同比增6.7%，鲜味剂收入18.1亿元同比降11.6%，大原料副产品收入9.4亿元同比降1.8% [7] - 2025年一季度70赖氨酸、味精、缬氨酸市场均价同比分别下跌2.1%、12.5%、8.6%，98赖氨酸、苏氨酸市场均价同比分别上涨2.9%、1.9%；环比2024年四季度，70赖氨酸、味精、黄原胶、缬氨酸市场均价分别上涨3.2%、0.7%、1.3%、7.5%，苏氨酸、98赖氨酸市场均价分别下跌11.0%、12.5% [7] 项目进展 - 2024年四季度拟斥资约5亿元收购协和发酵相关业务与资产，交割后延伸产业链，增加下游高附加值医药氨基酸产品能力并获相关认证 [7] - 通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月动工 [7] 基础数据 - 总股本28.53亿股，已上市流通股28.53亿股，总市值310亿元，流通市值310亿元 [3] - 每股净资产5.4元，ROE（TTM）19.5，资产负债率36.4% [3] - 主要股东孟庆山，持股比例29.94% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为6%、11%、7%，相对表现分别为9%、15%、0% [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司受主要产品价格调整影响营收和归母净利润下滑，但动物营养氨基酸板块因成本改善和部分产品价格上涨实现稳健增长，苏氨酸销量大幅提升 [6] - 公司持续推进新项目建设，白城赖氨酸项目动工，多个技改项目投产，为未来增长奠定基础 [6] - 公司通过收购协和发酵部分业务加速国际化布局，拓展高附加值产品线 [6] - 考虑产品价格调整、新项目业绩贡献及收购整合和出海战略推进，下调2025 - 2026年营业收入、归母净利润和EPS，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年第一季度报告显示，实现营业收入62.69亿元，同比-3.36%；实现归母净利润10.19亿元，同比+35.52% [2] 分析判断 - 销量增长&成本下降，公司归母净利同比增长：2025Q1公司营业收入下降因主要产品销量增长但部分产品市场销售价格下降；归母净利润增长因主要产品销量增长、量价齐增带来收入与毛利增长，同时主要材料成本下降和生产指标提升带动生产成本下降，毛利增加2.88亿元 [3] - 成本改善叠加部分产品涨价，动物营养氨基酸板块表现稳健：2024年该板块销量同比增长5.65%，营收基本持平，毛利率同比提升7.43pct至19.65%，得益于成本端主要原料玉米和煤炭价格下行，产品端部分产品价格上涨；行业面临欧盟反倾销调查挑战；2025Q1苏氨酸和赖氨酸价格同比增长但较去年四季度下滑 [4] - 新项目落地贡献增量，出海战略加速推进：2024年项目支出约20亿元，通辽味精扩产项目达产达效，多个技改项目按计划投产，白城60万吨赖氨酸项目动工；2024年研发投入达7.33亿元，新菌种和新工艺应用于大规模生产新增效益近亿元；公司拟斥资约5亿元收购协和发酵部分业务，延伸产业链并加速出海布局，同时推进海外绿地投资选址考察工作 [5] 投资建议 - 下调2025 - 2026年营业收入329.55/376.56亿元至277.39/300.75亿元，下调2025年归母净利润39.67/43.21亿元至31.48/33.57亿元，新增预测2027年营业收入为330.83亿元，归母净利润为36.79亿元，下调公司25 - 26年EPS1.35/1.47元至1.10/1.18元，新增预测2027年EPS为1.29元，2025年4月21日股价10.86元/股对应25 - 27年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,761|25,069|27,739|30,075|33,083| |YoY（%）|-0.6%|-9.7%|10.6%|8.4%|10.0%| |归母净利润(百万元)|3,181|2,740|3,148|3,357|3,679| |YoY（%）|-27.8%|-13.8%|14.9%|6.7%|9.6%| |毛利率（%）|19.7%|20.1%|20.3%|19.7%|19.9%| |每股收益（元）|1.12|0.96|1.10|1.18|1.29| |ROE|22.5%|18.8%|17.8%|15.9%|14.9%| |市盈率|9.74|11.31|9.84|9.23|8.42| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各期的营业总收入、营业成本、净利润等多项财务数据及同比变化情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、流动比率等在各期的表现 [11]

财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入62.7亿元 同比减少3.4% 环比减少1.9% [1] - 归母净利润10.2亿元 同比增长35.5% 环比增长36.7% [1] - 扣非归母净利润9.0亿元 同比增长42.1% 环比减少2.5% [1] - 毛利率24.6% 同比提升5.1个百分点 环比提升1.1个百分点 [1] 业务板块收入 - 鲜味剂收入18.1亿元 同比减少11.7% [1] - 饲料氨基酸收入29.4亿元 同比增长6.9% [1] - 医药氨基酸收入1.2亿元 同比减少7.7% [1] - 大原料副产品收入9.4亿元 同比减少1.1% [1] - 其他产品收入4.6亿元 同比减少23.3% [1] 产品价格与成本变动 - 98赖氨酸均价9.83元/千克 同比上涨3% [1] - 70赖氨酸均价5.38元/千克 同比上涨3% [1] - 苏氨酸均价10.60元/千克 同比上涨2% [1] - 玉米均价2.30元/公斤 同比下降13% 环比下降3% [1] 行业环境与需求 - 中美关税摩擦可能推高豆粕价格 进口自美国大豆占比约21% [2] - 豆粕减量替代政策推进 有望促进氨基酸产品需求增长 [2] - 豆粕价格上涨有利于大原料副产品业务利润释放 [2] 股东回报措施 - 2024年度现金分红和回购总额22.7亿元 占归母净利润比例82.84% [2] - 截至2025年3月底回购股份3571万股 占总股本1.25% [2] - 累计回购支付金额3.52亿元 [2] 盈利预测 - 2025年预测营业收入272.3亿元 同比增长8.6% [2] - 2026年预测营业收入299.1亿元 同比增长9.8% [2] - 2027年预测营业收入308.1亿元 同比增长3.0% [2] - 2025年预测归母净利润30.4亿元 同比增长10.9% [2] - 2026年预测归母净利润33.4亿元 同比增长10.0% [2] - 2027年预测归母净利润36.1亿元 同比增长8.0% [2]

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公司治理与信息披露 - 公司董事会监事会及高级管理人员保证季度报告内容真实准确完整 [1] - 第一季度财务报表未经审计 [2] - 公司负责人主管会计工作负责人及会计机构负责人保证财务信息真实准确完整 [1] 股东结构与股份变动 - 截至2025年3月底通过集中竞价方式回购股份3570.84万股占总股本1.25% [5] - 回购价格区间为9.10元/股至10.68元/股累计支付金额3.52亿元 [5] - 前10名股东因转融通业务导致持股变化的情况不适用 [3] 员工持股计划实施 - 2025年员工持股计划参与对象290人认购份额2.25亿份 [4] - 员工持股计划银行账户和证券专户已开立认购资金已完成验资 [4] - 截至报告出具日员工持股计划专户尚未买入公司股份 [4] 海外业务拓展 - 新加坡全资子公司拟设立特殊目的实体(SPV)实施跨境资产收购 [12] - 新设子公司注册资本金不超过股份及资产购买协议约定的交易金额 [12] - 新设立海外子公司将纳入公司合并财务报表范围 [13] 董事会决议事项 - 第十届董事会第十九次会议审议通过2025年第一季度报告 [11] - 董事会以5票同意0票反对0票弃权通过设立海外子公司议案 [15] - 设立海外子公司事项属于董事会权限范围无需提交股东大会审议 [15] 经营数据披露 - 公司按产品分类、销售模式分类和地区分类披露2025年第一季度经营数据 [8][14] - 经营数据披露遵循上市公司食品制造行业信息披露指引要求 [8] - 第一季度经营数据未经审计 [8]

合成生物学概述 - 合成生物学是基于工程化设计理念的交叉学科，结合生物学、化学、医学、农学、工程学、计算机与数据科学等技术，旨在设计和构建新的生物系统以实现特定功能，本质是让细胞为人类工作生产所需物质 [2] - 与传统发酵工程的区别在于合成生物学可对细胞进行定向性干预，将被动筛选转为主动设计，大幅提升微生物细胞工厂效率 [12] - 目前可合成的大宗化学品仅几十种，在整体基础化学品中占比有限，但部分领域应用场景良好，具有战略与商业优势，未来提升空间巨大 [2] 技术驱动因素 - AI技术通过机器学习模型和算法可快速分析数据、建模生物系统，预测优化研发结果，减少实验盲目性和重复性，国内AI发展为合成生物学研究提供有力支持 [3] - 合成生物学主要技术工具包括微生物细胞工厂构建技术、微生物高效合成化学品代谢调控机制、无细胞合成技术 [11] - CRISPR-Cas基因编辑技术具有效率高、操作快捷、效果准确等优点，是当前主流基因编辑技术，显著降低了合成生物学成本 [25] 产业链分析 - 产业链分为三层：上游工具层聚焦使能技术开发，核心壁垒在于专业技术；中游平台层提供赋能型技术平台，核心资产是生物铸造厂和代码库；下游应用层为各行业带来创新产品，核心是控制大规模生产成本和良品率 [4][70] - 平台层与应用层界限模糊，海外企业多进行中下游一体化布局，国内企业在这方面尚有追赶空间 [71] - 应用层企业商业化护城河不仅在于技术专利，更在于工业化能力和商业价值变现能力 [72] 市场应用前景 - 生物制造可覆盖70%化学制造产品，预计21世纪末将应用于全球1/3制造业，创造30万亿美元经济价值 [31] - 应用场景包括：替代部分长流程传统生产路径，为优化到极限的化学工程法打开新研究方向，以及在各个领域的创新性应用 [26] - 市场规模从2018年53亿美元增长到2023年170亿美元，年均增长率27%，预计2028年达近500亿美元 [39] 政策环境 - 海外政策支持主要分为指导类、规范类和支持类政策，美国通过《国家生物技术和生物制造计划》等政策提供资金支持 [58] - 国内政策从国家战略部署到省市具体落实逐步推进，新的纲领性文件有望近期出台 [57] - 政策难点在于适用对象定义困难，涉及企业、技术等多方面，需要兼具创新与审慎的指导 [65] 代表企业 - 凯赛生物通过生物法生产长链二元酸系列产品，实现对化学法的替代，是生物制造替代化工产品的范例 [76] - 华恒生物是生物法丙氨酸领军者，梅花生物为氨基酸领军企业，巨子生物是重组胶原蛋白领军者 [4] - 传统化工企业如巴斯夫、杜邦等也积极布局合成生物学领域 [37]

业绩总结 - 公司2025年第一季度总营业收入为626,856.31万元[1] - 鲜味剂本期营业收入为180,996.09万元[1] - 饲料氨基酸本期营业收入为293,892.16万元[1] - 医药氨基酸本期营业收入为12,152.50万元[1] - 大原料副产品本期营业收入为93,710.38万元[1] - 其他产品本期营业收入为46,105.18万元[1] 销售模式与地区营收 - 直销模式本期营业收入为350,047.06万元[1] - 代销模式本期营业收入为276,809.25万元[1] - 国内地区本期营业收入为422,568.60万元[1] - 国外地区本期营业收入为204,287.71万元[1]

员工持股计划 - 2025年2月相关会议审议通过员工持股计划议案[1] - 参与对象290人，认购份额225,110,000份[1] - 账户开立、资金缴纳验资完成，已选管理委员[1] - 截至披露日，专户未买入公司股份[1]

会议情况 - 公司第十届董事会第十九次会议于2025年4月21日召开[2] - 会议应出席董事5人，实际出席4人，委托出席1人[2] 议案表决 - 《关于2025年第一季度报告的议案》全票通过[3] - 《关于设立海外子公司的议案》全票通过[4] 海外子公司设立 - 拟在新加坡公司下设特殊目的实体并授权经营层设海外子公司[3] - 新设子公司注册资本金不超约定交易金额[4] - 新公司设立后纳入合并财务报表范围[4] - 本次对外投资无需提交股东大会审议[4]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入62.69亿元，较上年同期下降3.36%[4][7] - 归属于上市公司股东的净利润10.19亿元，较上年同期增长35.52%[4][7] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.05亿元，较上年同期增长42.07%[4][7] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长1590.89%[4][7] - 基本每股收益0.36元/股，较上年同期增长38.46%[4][7] - 稀释每股收益0.36元/股，较上年同期增长38.46%[4][7] - 加权平均净资产收益率6.78%，较上年同期增加1.60个百分点[4] - 本报告期末总资产242.97亿元，较上年度末增长2.05%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益154.51亿元，较上年度末增长6.01%[4] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数63181户[9] - 前10名无限售条件流通股股东中，孟庆山持股854,103,033股，北京隆慧投资有限公司－隆慧汇晨战略投资私募证券投资基金持股88,679,769股等[10] 员工持股与股份回购 - 2025年员工持股计划参与对象290人，认购份额225,110,000份，专户尚未买入公司股份[11] - 截至2025年3月底，公司回购股份3,570.84万股，占股本总数1.25%，最低价格9.10元/股、最高价格10.68元/股，支付总金额35,202.44万元[13] 资产项目变化（按时间对比） - 2025年3月31日货币资金为3,015,835,017.01元，2024年12月31日为4,561,056,193.96元[15] - 2025年3月31日交易性金融资产为1,947,574,011.81元，2024年12月31日为312,033,611.07元[15] - 2025年3月31日应收账款为682,688,208.89元，2024年12月31日为587,909,538.21元[15] - 2025年3月31日存货为3,065,170,465.97元，2024年12月31日为2,722,279,908.07元[16] - 2025年3月31日流动资产合计9,499,388,391.59元，2024年12月31日为8,899,880,069.39元[16] - 2025年3月31日非流动资产合计14,797,470,081.98元，2024年12月31日为14,909,677,942.27元[16] - 2025年3月31日资产总计24,296,858,473.57元，2024年12月31日为23,809,558,011.66元[16] 2025年第一季度经营数据变化 - 2025年第一季度营业总收入62.69亿元，较2024年第一季度的64.87亿元下降3.36%[20] - 2025年第一季度营业总成本52.15亿元，较2024年第一季度的57.55亿元下降9.30%[20] - 2025年第一季度净利润10.19亿元，较2024年第一季度的7.52亿元增长35.51%[21] - 2025年第一季度其他综合收益的税后净额为 -7890.04万元，2024年第一季度为1089.80万元[21] - 2025年第一季度综合收益总额9.40亿元，较2024年第一季度的7.63亿元增长22.08%[21] - 2025年第一季度基本每股收益0.36元/股，2024年第一季度为0.26元/股[21] 负债与所有者权益变化 - 流动负债合计从2024年的74.39亿元降至2025年的69.91亿元，降幅为6.02%[17] - 非流动负债合计从2024年的17.96亿元增至2025年的18.54亿元，增幅为3.26%[17] - 负债合计从2024年的92.35亿元降至2025年的88.45亿元，降幅为4.22%[17] - 所有者权益（或股东权益）合计从2024年的145.75亿元增至2025年的154.51亿元，增幅为5.99%[18] 2025年第一季度现金流量变化 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为64.61亿元，2024年同期为64.59亿元[22] - 2025年第一季度收到的税费返还为1.36亿元，2024年同期为1.54亿元[22] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为67.55亿元，2024年同期为67.90亿元[22] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为63.01亿元，2024年同期为68.20亿元[22] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为4.53亿元，2024年同期为 - 0.30亿元[22] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为0.32亿元，2024年同期为0.68亿元[22] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为21.83亿元，2024年同期为5.60亿元[23] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为16.24亿元，2024年同期为19.51亿元[23] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为14.48亿元，2024年同期为17.90亿元[23] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 15.00亿元，2024年同期为 - 3.34亿元[23]