全球电网投资趋势 - 根据IEA数据，2020年以来全球电网投资额快速增长，2024年全球电网投资达到3900亿美元，2025年预计超过4000亿美元 [1][2] - 美国能源基础设施状况大多处于标准以下水平，叠加AI用电需求明显增加，美国电网设备有望开启强制更新周期 [1][2] 中国电力设备出口表现与机遇 - 2025年全年中国变压器累计出口金额为90.36亿美元，累计增速34.83%，金额创历史新高 [1] - 2025年12月重点电力设备出口产品中，变压器、电线电缆、铜制绕组电线、低压开关、绝缘子的出口金额当月同比分别为31.92%、22.20%、11.71%、10.60%、31.91%，呈现多品种高增长态势 [1] - 美国变压器交付周期已从50周延长至120周以上，中国电网设备企业在交付时间、技术、成本等方面具备相对优势，变压器等设备出口订单有望持续受益 [1] - 美国数据中心增长带来的用电量增长与电力设备老旧现象严重的矛盾，为国内电力设备出海厂商带来机会 [2] - AI数据中心电力需求明显增长有望直接推动变压器、高压电缆等设备的需求 [2] AIDC行业展望 - 展望2026年，AIDC行业仍将保持高景气，国内外头部互联网厂商公布的2026年资本开支计划中，海外厂商CAPEX指引普遍高于50% [2] - 维谛、西门子、Flunce等海外头部电力设备厂商业绩表现亮眼，行业高成长性或已反应在业绩端 [2] - 回顾2025年AIDC板块股价表现共经历五轮上涨行情，国内外厂商上调CAPEX预计、业绩超预期和行业及公司技术进展成为主要驱动因素 [1] 行业整体预期 - 2026年，在国内外需求的多重因素拉动下，电网设备重点产品出口均有望延续向好格局 [1] - 2025年中国电网设备出口持续高增，国内相关出口企业可能受益 [2] 相关上市公司 - 电力设备相关港股企业包括：东方电气 (01072)、哈尔滨电气 (01133)、上海电气 (02727)、威胜控股 (03393)、重庆机电 (02722)、潍柴动力 (02338) 等 [3]

报告投资评级 - **买入（首次）**：报告首次覆盖东方电气，给予“买入”评级，目标价41.9元 [1][6] 报告核心观点 - **燃气轮机自主可控，乘AI缺电东风出海**：公司燃气轮机技术实现国产突破，自主G50机型已成功出海哈萨克斯坦，单台价值量约3亿元，毛利率有望超30%，有望借全球AIDC（人工智能数据中心）建设带来的缺电机遇，加快进入欧洲、中东、美国等高端市场，实现燃机业务的量利双升 [6] - **传统电源基本盘稳固，抽水蓄能进入放量期**：公司作为国内水电、火电、核电装备龙头，市场份额领先，在手订单充沛，其中抽水蓄能重要性凸显，2030年计划装机120GW，较2025年接近翻倍，公司2023年抽蓄在手订单约91亿元，确认周期3-4年，预计2026-2027年该业务收入将加速 [6] - **风电业务有望大幅减亏**：公司风电业务快速发展，2025年海风装机量排名国内第五，随着供应链管理和成本管控加强，以及风机招标价格企稳回升，预计2026年风电业务有望大幅减亏 [6] - **业绩增长确定性强**：公司订单持续高增，能源装备业务有望持续增长，预计2025-2027年归母净利润分别为35.0/45.2/54.4亿元，同比增长20%/29%/20% [1][6] 公司概况与业务布局 - **历史悠久，行业龙头**：公司前身始建于1958年，是国内发电装备领域的龙头企业，业务覆盖火电、水电、核电、燃气轮机、新能源发电、EPC总包及贸易等，已成为全球最大的发电设备研究开发制造基地之一 [6][12] - **“六电并举，六业协同”全面布局**：业务涵盖风电、太阳能、水电、核电、气电、火电“六电”，以及高端石化装备、节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴产业“六业”，水电、火电、气电、核电等多个领域市占率国内第一 [13][15] - **营收与利润增长稳健**：2020-2024年公司营业收入和归母净利润的复合年增长率分别为+17%和+12%，2025年前三季度归母净利润29.7亿元，同比增长13%，业绩重返增长轨道 [6][23] - **煤电、风电是主要收入来源**：2025年上半年，煤电和风电业务分别贡献营收113亿元和81亿元，占总营收的30%和21% [15] - **盈利能力分化**：各业务毛利率波动较大，总体看煤电、核电毛利率较高，风电毛利率常年较低，气电毛利率随G50等高端产品交付呈上升趋势 [15] - **成本管控能力突出**：期间费用率从2021年的13.4%持续下降至2025年前三季度的8.7% [26][28] - **完成定增增强实力**：2025年完成定增募集50亿元资金，用于整合子公司股权和提升在抽水蓄能、燃气轮机等业务的研发制造能力 [29] 传统基荷能源业务（煤电、核电） - **煤电行业：由主体能源转向主要能源，装机提速**：煤电在新型电力系统中转向调节性和保障性电源，“三个8000万”目标明确，预计2025-2026年煤电新增装机容量增速保持在20%-30% [31][49][51] - **公司煤电业务：压舱石作用显著，市占率领先**：公司是煤电设备龙头，市占率长期保持在三分之一以上，2024年煤电营收164亿元，同比增长18%，毛利率较高，预计2024-2027年收入复合年增长率达19% [6][62][69][77] - **核电行业：政策转向积极，核准加速**：随着第三代自主技术（如“华龙一号”）成熟，安全性提升，核电核准政策转向积极，2022-2025年年均核准10台以上，预计“十五五”期间年核准量保持10台左右 [53][54][57] - **公司核电业务：产品齐全，市占率第一**：公司产品覆盖国内所有技术路线，核电设备综合市占率超40%，2024年核电营收48.8亿元，同比增长68%，毛利率持续保持在20%以上 [6][78][81][82] 灵活性电源与新能源业务（水电、风电） - **电力系统灵活性需求提升**：风光发电的随机性、波动性对系统稳定性和调峰能力提出挑战，2025年我国弃风率、弃光率分别为5.7%和5.2%，西北部分地区消纳压力仍大 [83][91][92] - **抽水蓄能：最具经济性的大规模储能，进入发展快车道**：抽水蓄能是技术最成熟、经济性最优的灵活调节电源，计划到2030年装机达120GW，较2025年接近翻倍，2024年我国抽蓄累计装机达5869万千瓦 [93][99][103] - **常规水电迎来新增量**：雅下水电站于2025年7月正式开工，总投资约1.2万亿元，预计装机规模约6000万千瓦，将带来巨大水电设备需求 [104] - **公司水电业务：行业龙头，订单充沛**：公司是国内水电装备龙头，2024年市占率41.6%，具备1000MW等级大容量水电机组研制能力，2023年抽蓄在手订单约91亿元，预计2026-2027年收入加速 [6][112][114][115] - **风电行业：“十五五”装机有支撑**：预计“十五五”期间国内陆风年均新增装机110-120GW，海风年均新增装机有望提升至20GW，2025年海风装机迎来拐点，同比增长63% [106][108][109] - **公司风电业务：排名靠前，有望减亏**：公司2025年新增风电整机装机量排名国内第七，海风装机量排名第五，随着成本管控和行业价格企稳，预计2026年风电业务有望大幅减亏 [6][110][111] 燃气轮机与出海机遇 - **燃气轮机：制造业“皇冠上的明珠”**：燃气轮机是美国电网的主力电源，也是电力系统调峰的重要力量，全球AIDC建设带来的电力需求为燃机带来重要增量 [6][32] - **公司燃机业务：实现自主可控，成功出海**：公司通过与三菱合作及自主研发，已具备G15、G50两款自主可控重型燃机，2025年3台G50燃机出海哈萨克斯坦，单台价值量约3亿元，毛利率有望超30% [6] - **出海前景广阔**：公司有望以AIDC建设为契机，进一步完善产业链和全球售后运维体系，加快切入欧洲、中东、美国等高端市场，实现燃机业务的量利双升 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为807.56亿元、907.13亿元、999.88亿元，归母净利润分别为35.01亿元、45.24亿元、54.40亿元，对应每股收益分别为1.01元、1.31元、1.57元 [1] - **估值与目标价**：基于公司主业增长的高确定性及燃机出口带来的增量，给予2026年32倍市盈率估值，对应目标价41.9元 [6]

行业需求驱动因素 - AI数据中心爆发式增长导致全球电力需求激增 驱动燃气轮机市场需求 [6][7] - 燃气轮机凭借高效、清洁、灵活的特性 成为数据中心能源升级的重要选择 市场需求快速增长 [2] - 能源转型补位、电网升级刚需、供给端错配与区域政策共振 共同推动本轮燃机需求爆发 [2] 全球市场格局与巨头订单 - 全球燃气轮机市场由西门子能源、GE Vernova和三菱重工三巨头垄断 合计占据80%市场份额 [3] - 西门子能源2026财年第一财季获得87.5亿欧元燃气轮机订单 创历史新高 截至2025年底积压订单高达600亿欧元 [1] - GE Vernova截至2025年底燃气轮机订单规模大幅提升至83GW 预计2026年底积压订单将达100GW [1][4] - 三菱重工2025财年预计燃气轮机订单达2.4万亿日元 前三季度签订31台大型燃机合同 同比增长94% [5] - 三大巨头订单排产周期已延伸至2028年至2030年 西门子能源交付时间排到2029年、2030年 [1][4][5] 供给端产能与瓶颈 - 三菱重工计划两年内将大型燃气轮机产能翻倍 [1] - 由于三大供应商高度重叠且产能受限 行业无富余产能满足扩产需求 [5] - 美国AI数据中心电力需求激增导致约46GW燃气轮机装机缺口 西方企业产能受限 [7] 中国企业机遇 - 中国燃气轮机制造企业有望成为西方产能受限情况下的替代供应方 [7] - 中国燃气轮机企业的出口期权价值未被充分定价 若实现对美出口 未来两年利润或有可观上行空间 [8] - 国内企业依托技术积累、成本优势及产业链协同能力 迎来海外市场战略窗口期 [10] - 东方电气集团为哈萨克斯坦项目提供3台自主研制50MW重型燃机 实现国产重型燃机首次整机出口 [11] - 海外主机厂扩产但本土零部件厂商未同步跟进 驱动中国燃气轮机零部件企业融入全球供应链 [11]

涉及的行业与公司 * **行业**：核电行业 * **提及的公司**：江苏神通、久立特材、中核科技、大西洋、东方电气、中广核矿业、中国核建等产业链企业，以及核聚变相关零部件龙头企业[序号5] 核心观点与论据 * **行业定位与投资逻辑**：核电被定位为低位、低估值、高科技属性的大容量板块，当前国内外利好催化密集[序号1] * **短期业绩驱动**：大部分标的长期估值受限，但短期板块业绩有望高增[序号1]；预计从2026年起，核电零部件将进入集中交付高峰期[序号2] * **远期增长空间**：四代堆、小堆(SMR)、核技术应用、核电出口、乏燃料后处理等多个维度将贡献显著的行业增量[序号1][序号4] * **估值重估潜力**：随着核聚变技术发展临近“奇点”，行业资本开支基准有望从实验堆切换至商业化阶段，从而大幅拔高核电板块的远期估值[序号1][序号5] 行业现状与市场空间 * **当前占比与成长空间**：2025年中国核电发电占比约4.82%，远低于世界平均水平的10%及发达国家普遍的20%以上，AI需求引发行业复兴，成长空间广阔[序号2] * **盈利能力**：行业壁垒高，核岛核心设备毛利率在30%以上[序号2] * **历史估值受限原因**：尽管历史业绩稳健增长且毛利率较高，但市场对核电的“远期成长”信心不足，导致零部件企业估值提升长期受限[序号2] 具体增长领域与预测数据 * **核电建设与交付节奏**：核电机组已进入常态化核准阶段，2022-2025年核电项目开工数分别为5、5、6、9个[序号2] * **四代堆与小堆(SMR)**：中国在高温气冷堆、钍基熔盐堆已有示范工程，2025年商用快堆已完成初步设计[序号3]；国际能源署(IEA)预测到2050年，全球SMR累计投资将达6700亿美元[序号3] * **核技术应用**：国家原子能机构等十二部委预计，到2030年核技术应用产值将达到6000亿元以上[序号3] * **核聚变前景**：核聚变已成为国内外确定性发展方向，国内超3000亿资本开支落地将加速利好释放[序号5]；行业远期年均设备市场空间在万亿以上[序号5]

火电行业市场表现 - 火电指数在2月24日盘中强势上涨3% [1] - 成分股表现活跃，豫能控股涨停，晋控电力上涨7.69%，电投绿能上涨7.02%，新能泰山上涨5.99%，东方电气上涨5.84% [1] 相关公司股价表现 - 豫能控股股价涨停 [1] - 晋控电力股价上涨7.69% [1] - 电投绿能股价上涨7.02% [1] - 新能泰山股价上涨5.99% [1] - 东方电气股价上涨5.84% [1]

行业供需分析 - 全球重型燃气轮机（重燃）市场存在显著供需硬缺口，预计将长期延续 [1] - 2025年全球重燃意向订单已超过80GW，但实际可交付产能仅约50GW，供需矛盾显著 [1] - 三菱重工测算，燃气轮机联合循环（GTCC）重燃市场需求可能接近100GW，进一步凸显供需缺口 [1] - 核心矛盾在于头部主机厂商扩产周期长达3至5年，滞后于AIDC（人工智能数据中心）和调峰等需求的爆发 [1] - 从三大主机厂（GEV、西门子能源、三菱重工）情况看，在手订单饱满，生产排期均已排至2029年 [1] 公司投资机会 - 东方电气股价表现强劲，单日涨幅达4.82%，报35.34港元，成交额为3.55亿港元 [1] - 美银证券指出，东方电气的燃气轮机出口业务存在潜在的扩张空间 [1] - 机构预测公司2025至2027年净利润的年复合增长率将达到13% [1] - 增长驱动因素主要受益于中国电力资本开支进入上升周期 [1] - 公司设备订单将随着平均售价的回升进行销售确认，从而驱动净利润稳步增长 [1]

行业供需分析 - 全球重型燃气轮机市场存在显著的供需硬缺口，预计将长期延续 [1] - 2025年全球重型燃气轮机意向订单已超过80吉瓦，但实际可交付产能仅约50吉瓦，供需矛盾显著 [1] - 三菱重工测算，燃气轮机联合循环市场需求可能接近100吉瓦，进一步凸显供需缺口 [1] - 供需矛盾的核心原因在于头部制造商的扩产周期长达3至5年，滞后于人工智能数据中心、电网调峰等需求的爆发 [1] - 从三大主机厂看，通用电气、西门子能源、三菱重工在手订单饱满，生产排期均已排至2029年 [1] 公司表现与前景 - 东方电气股价上涨4.82%，报35.34港元，成交额达3.55亿港元 [1] - 美银证券指出，东方电气的燃气轮机出口业务存在潜在的扩张空间 [1] - 预测公司2025年至2027年的净利润年复合增长率将达到13% [1] - 公司增长将受益于中国电力行业资本开支进入上升周期 [1] - 设备订单随着平均售价回升并完成销售确认，将驱动公司净利润实现稳步增长 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：北美AI数据中心（AIDC）电力供应、发电设备、电力设备[1] * 公司：潍柴动力、动力新科、东方电气、海联讯、联德股份、博盈特焊、思源电气、安靠智电、华明装备、神马电力[2][3][4][6] 核心观点和论据 * **核心观点：看好北美AI数据中心缺电带来的投资机会**，短期（26-27年）看好燃气发动机、固体氧化物燃料电池（SOFC）快速上量，中期看好燃气轮机、类燃机、电力设备需求增长及产业链估值上修[1] * **发电设备整机出海**：当前进度燃气发动机快于燃气轮机[2] * **燃气发动机**：海外柴油发电机缺货，具备生产能力的公司（潍柴动力、动力新科）将受益于北美出海加速，燃气发动机预计26年下半年开始贡献增量利润[2][3] * **燃气轮机**：东方电气在北美CSP多次审厂，有望兑现订单；海联讯是国内第二家具备50MW燃机生产能力的公司，首个商业化项目预计26年底投运[3] * **供应链**：预计28-30年燃气轮机增量产能需再扩一倍，供应链重资产环节将成为扩产瓶颈并存在涨价预期，看好27年估值重估至30倍PE以上[3] * 联德股份：因卡特、颜巴赫明确26年燃气发动机出货量各2000台，测算铸件需求达60亿元，支撑公司26-27年满产，公司近期已开始接到相关订单并逐步上量[3][4] * 博盈特焊：预计燃气轮机HRSG业务26-27年贡献增量利润1.8亿元、3.6亿元[4] * **电力设备**：北美主网电力设备产能紧张持续，AEP、NEE等公司已大幅上修未来5年电网投资资本支出，预计将进一步加剧供需缺口[5] * 重点推荐思源电气、安靠智电、华明装备、神马电力等主网电力设备出海公司[6] * 特别强调安靠智电在北美主网变压器出海的0-1突破，预计其26年变压器海外收入5亿元（其中北美3.5亿元），现有变压器产能满产对应15-20亿元收入、约4亿元利润[6] 其他重要内容 * **估值与预测**： * 潍柴动力27年PE约13倍，动力新科27年PE约15倍[3] * 联德股份预计26-27年净利润3.8亿元、7亿元，对应估值37倍、20倍[4] * 博盈特焊预计26-27年整体净利润2.7亿元、4.7亿元，对应估值34倍、19倍[4] * 给予安靠智电变压器出海业务30倍PE估值，对应120亿市值，加主业50亿，目标市值170亿元[6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 电力板块在供需矛盾紧张、市场化改革推进及成本可控的背景下，有望迎来盈利改善和价值重估 [5][87] - 天然气板块受益于上游气价回落和国内消费恢复，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本气源和接收站资产的贸易商利润空间有望增厚 [5][87] - 本周核心事件包括：国家发布构建全国统一电力市场体系的政策，目标到2030年市场化交易电量占比达70%左右；欧洲天然气库存因极寒天气和供应扰动降至低位，引发供应紧张担忧 [5][80][81] 根据目录总结 一、本周市场表现 - 截至2月13日，公用事业板块下跌1.2%，表现劣于大盘（沪深300上涨0.4%）[4][12] - 电力板块下跌1.13%，燃气板块下跌2.27% [4][15] - 公用事业子行业中，火力发电板块下跌0.23%，水力发电板块下跌2.06% [15] 二、电力行业数据跟踪 - **动力煤价格**：秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价周环比上涨19元/吨至712元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价周环比上涨44.01元/吨至795.68元/吨 [4][21][23] - **动力煤库存及电厂日耗**：秦皇岛港煤炭库存周环比下降18万吨至545万吨；内陆17省电厂日耗周环比下降16.21%至314.8万吨/日，可用天数增加5.2天至28.38天；沿海8省电厂日耗周环比下降28.79%至148.4万吨/日，可用天数增加6.4天至21.8天 [4][28][30] - **水电来水**：三峡出库流量周环比上升0.50%至8050立方米/秒，同比下降4.39% [4][43] - **重点电力市场交易电价**： - 广东日前现货周度均价202.32元/MWh，周环比下降30.61%；实时现货周度均价279.80元/MWh，周环比上升7.30% [4][50] - 山西日前现货周度均价200.37元/MWh，周环比上升7.59%；实时现货周度均价208.93元/MWh，周环比上升21.82% [4][57] - 山东日前现货周度均价220.19元/MWh，周环比下降18.23%；实时现货周度均价199.80元/MWh，周环比下降23.27% [4][58] 三、天然气行业数据跟踪 - **国内外天然气价格**： - 国产LNG出厂价格指数周环比下降5.20%至3759元/吨 [4][56] - 欧洲TTF现货价格周环比下降4.4%至11.38美元/百万英热；美国HH现货价格周环比下降31.3%至3.43美元/百万英热；中国DES现货价格周环比下降0.5%至10.65美元/百万英热 [4][59] - **欧盟天然气供需及库存**： - 2026年第5周，欧盟天然气供应量61.9亿方，周环比上升1.4%；消费量（估算）113.3亿方，周环比上升2.1%，同比上升26.0% [4][62][68] - 欧盟天然气库存量周环比下降9.89%至468.76亿方，库存水平为35.2% [66] - **国内天然气供需**： - 2025年12月，国内天然气表观消费量385.70亿方，同比上升1.9%；产量229.80亿方，同比上升5.4% [4][71][72] - 2025年12月，LNG进口量848.00万吨，同比上升18.8%；PNG进口量497.00万吨，同比上升12.7% [4][72] 四、本周行业新闻 - **电力**：国家发改委、能源局印发意见，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占比达70%左右；到2035年全面建成 [5][80] - **天然气**：欧洲因持续极寒及供应扰动，天然气库存快速下降，2025年1月日均净提取量达7.79太瓦时创五年新高，库存水平跌至俄乌冲突以来最低，预计4月储气率或仅余30% [5][81] 五、本周重要公告 - **粤电力A**：控股子公司投资的惠来电厂6号机组（1000MW）投产，项目两台机组全面建成，总投资80.50亿元，预计年发电量88.4亿千瓦时 [82] - **新天绿能**：2026年1月发电量同比增加15.25%，输/售气量同比增加6.80% [83] - **龙源电力**：2026年1月发电量同比增长12.05%，其中风电增长8.11%，太阳能发电增长42.25% [83] 六、投资建议 - **电力**：建议关注全国性煤电龙头（国电电力、华能国际、华电国际）、电力供应偏紧的区域龙头（皖能电力、新集能源、浙能电力等）、水电运营商（长江电力、国投电力等），以及煤电设备制造商（东方电气）和灵活性改造技术公司（华光环能、青达环保等） [5][87] - **天然气**：建议关注城燃及贸易商标的，如新奥股份、广汇能源 [5][87]

AI电力需求驱动燃气轮机行业景气 - 为满足AI数据中心日益增长的电力需求，全球资金正聚焦于燃气轮机、燃气内燃机、柴油发电机等传统发电装置 [2] - 机构分析认为，燃气轮机凭借启动快、易部署、发电稳定、节能环保、维护方便、低成本等优势，或成为AI数据中心供电的最佳选择 [2][7] 行业需求与市场前景 - 中泰证券预测，未来5年美国AI数据中心将需要额外31GW电力 [6] - 全球数据中心耗电量将从2024年的415TWh增长至2030年的945TWh，其中美国占电力需求的45% [6] - 东吴证券指出，北美电力供需矛盾突出，美国电力需求因AI数据中心项目激增而非线性增长，而供给端面临稳定供应总量下滑及区域性缺电困境 [7] - NERC预计美国2027-2030年年均高峰电力缺口在20GW以上，DOE预测美国2030年年均高峰缺口达20GW-40GW [7] - 根据Gas Turbine World报告，2025年全球燃气轮机销量订单数量预计将从2024年的58GW增至71GW，机组订单数量从471台增加至964台 [8] A股相关公司表现 - 为燃气轮机供应涡轮叶片的应流股份，今年以来股价涨幅已超过50% [2][5] - 直接生产燃气轮机的东方电气，今年以来股价上涨超过30% [2][5] - 杰瑞股份通过其全资子公司GPS在北美市场连续签下四份订单，合同金额总计约34亿元人民币 [4][5] - 杰瑞股份在2025年全年股价大涨96%，今年以来（不到两个月内）股价又上涨38.94% [5] 燃气轮机技术优势与应用 - 燃气轮机分为重型（主要用于城市电网）和轻型（用于工业发电、船舶动力、分布式发电等领域） [3] - 燃气轮机联合循环发电效率可达60%以上，度电成本最低 [7] - 东吴证券表示，综合考虑成本、建设周期、环保等因素，燃气轮机是当前AI数据中心自建电力的最优解 [7] 行业订单与产能状况 - 杰瑞股份子公司GPS近期与美国客户签署了价值1.815亿美元（约12.65亿元人民币）的燃气轮发电机组销售合同 [4] - 当前燃气轮机新增装机量呈加速上行趋势，2025年全球新增装机规模有望快速接近上轮周期最高点 [7] - GE、西门子、三菱重工等燃气轮机龙头企业的订单交付已排期至2029年 [7]