AI基础设施 - 中国 (H/A) 电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：AI基础设施、电力设备、储能系统(ESS)、数据中心冷却、电网投资[1][2][3] * **覆盖公司**：思源电气、金盘科技、华明装备、东方电气、阳光电源、英维克、申菱环境等[1][2][3][6] 核心观点与论据 1. 全球电力设备上行周期持续 * 变压器是电力设备中最短缺的环节，高压变压器交货期长达3年，短缺可能持续至2029年，而UPS/开关的短缺正在缓解[1][21] * 西门子能源2026财年第一季度获得13GW燃气轮机订单，并指引电网业务销售额同比增长19-21%，表明上行周期持续[1][20] * 七家美国主要科技公司签署协议为AIDC自供电，提升了对电力设备的需求[1][21] * 尽管中国厂商难以直接向美国AIDC销售，但中国以外的电网升级需求和极端短缺为中国变压器出口提供了上行空间[1][21] * 预计2026年中国变压器出口额将增长25-30%[1][22] 2. 中国电网投资增长强劲 * 中国“十四五”规划电网资本开支目标较“十三五”规划增长40%[1][9] * 预计2026年中国电网资本开支将达到7150亿元人民币，同比增长12%[1][7][9] * 2025年中国电网资本开支同比增长5%至6400亿元人民币[7] * 增长驱动力包括：可再生能源消纳压力、电网数字化、逆周期投资、电气化和数据中心带来的电力需求增长[7] 3. 中东局势推高储能系统(ESS)需求 * 石油和天然气供应链中断可能引发对能源安全的关注，加速全球能源转型，从而提升ESS需求[2][47] * 战后重建需求也将使ESS受益[2][47] * 预计2026/2027年全球BESS新增装机量将达到425/533 GWh，同比增长39%/25%[2] * 预计2026/2027年ESS电池出货量将达到850/1060 GWh，同比增长55%/25%[2] * 中国BESS新增装机量在2025年达到183 GWh，同比增长80%；2026年前两个月同比增长176%[48] * 近期锂价上涨带来短期利润率担忧，但预计中期将传导上游价格[2][49] 4. 冷却行业受益于AI资本开支增长 * 全球AI资本开支加速，全球团队预测到2030年将达到1.4万亿美元[3][59] * AIDC建设激增，Vertiv在2025年订单达到178亿美元，同比增长81%[3][61] * 随着先进芯片驱动更高功率密度，AIDC冷却需求增强[3] * NVIDIA在GTC上重申其全液冷架构，标志着向液冷的结构性转变[63] * 预计2025-2030年中国冷却市场将以42%的复合年增长率增长[66] 5. 重点公司评级与目标价调整 * **思源电气**：目标价从198元上调至242元，基于33倍2026/2027年平均市盈率，预计2026/2027年净利润同比增长49%/42%，重申“买入”评级[1][6][29][30] * **英维克**：评级从“中性”上调至“买入”，目标价从79元大幅上调62%至128元，基于85倍2026/2027年平均市盈率，预计2026/2027年净利润上调21%/38%[3][6][66][67] * **申菱环境**：重申“买入”评级，目标价从63元上调90%至120元，基于56倍2026/2027年平均市盈率，预计2026/2027年净利润上调24%/34%[3][6][70] * **金盘科技**：维持“买入”评级，目标价104元，基于SOTP估值法，预计2026/2027年净利润同比增长39%/38%[1][38][40] * **华明装备**：维持“买入”评级，目标价34元，基于33倍2026/2027年平均市盈率，预计2026/2027年净利润同比增长19.5%/18.6%[1][36][37] * **东方电气**：重申“买入”评级，基于SOTP估值法，H股目标价55港元，A股目标价54元[1][43][76][78] * **阳光电源**：ESS领域首选，维持“买入”评级，目标价220元，基于25倍2026年市盈率，预计2025/2026年盈利增长41%/17%[2][6][49] 其他重要内容 * “算电协同”被写入2026年3月5日的中国政府工作报告，被指定为新基建举措之一，重点关注全国算力一体化监测调度及能源与计算系统协同发展[8] * 中国变压器/高压开关出口额在2025年同比增长35%/31%[22] * 亚洲约占中国变压器出口的50%[24][26] * 全球电力设备公司2026/2027年市盈率平均为40倍/30倍[27][28] * ESS预计将占阳光电源2025/2026年毛利润的54%/62%[49] * 中国AI基础设施股票平均交易于66倍2026年预期市盈率和44倍2027年预期市盈率[64] * 全球数据中心冷却股票平均交易于56倍2026年预期市盈率和36倍2027年预期市盈率[65]

政策与监管动态 - 生态环境部就《火电厂及锅炉大气污染物排放标准（征求意见稿）》公开征求意见，整合并修订了现有标准，调整了排放限值，取消了特别排放限值，并增加了无组织排放控制及达标判定要求，征求意见截止日期为2026年4月24日 [2] - 国家能源局同意43座水电站大坝安全注册登记，其中四川锅浪跷、冬瓜山水电站大坝为首次注册，江苏宜兴抽水蓄能电站上库坝、下库坝及福建金造桥等水电站大坝为换证注册，注册登记等级均为甲级 [2] - 国家能源局湖南监管办发布《湖南省煤电机组市场力监测与缓解监管机制》，旨在保障市场平稳运行，机制自技术支持系统具备监测能力之日起试运行3个月，初期仅开展监测 [5] 国内能源与低碳发展 - 福建省霞浦县红树林植被修复项目完成全国温室气体自愿减排项目登记，成为我国海洋领域首个此类项目，标志着海洋碳汇生态修复的市场化价值实现迈出关键一步 [3] - “陇电入浙”特高压直流输电工程（甘肃至浙江±800千伏）的甘3标段全线贯通，成为该工程全线6省22个标段中首个贯通的标段 [3] - 长江中上游首支零碳运输船队在湖北武汉成立，由5艘纯电动集装箱船舶组成，其中“华航新能1”投运两年多来已航行近10万公里，实现全程零排放，单船每年可减少温室气体排放334吨 [3] - 北京市2025年可再生能源发电装机容量占比达26.3%，较上年提升4.3个百分点；可再生能源发电量占总发电量比重为16.1%，提升3.6个百分点 [4] - 广东省发布行动方案，提出加快制造业绿色化改造，支持先进成套绿色低碳技术装备和节能产品首试首用，并推进绿色工厂培育、碳计量中心建设及碳足迹管理体系建立 [4] 国际能源市场与事件 - 美国环保署与能源部颁布临时紧急燃油豁免令，允许乙醇汽油在销售季结束后继续销售20天（5月1日至20日），以增加国内燃油供应，期间E15汽油可继续销售，E10汽油的联邦销售限制被取消 [7] - 由于霍尔木兹海峡事实性封锁导致原油无法出口及仓储告急，伊拉克南部主要油田产量暴跌80%，降至日均约80万桶 [7] - 匈牙利外长宣布从3月25日起逐步停止向乌克兰输送天然气，未来将集中精力补充本国天然气储量 [7] - 日本政府于3月26日开始释放国家石油储备，计划从全国11处基地陆续实施，预计总释放量约为850万千升，相当于日本国内约一个月的石油消费量 [8] 企业动态与业绩 - 中国海洋石油2025年实现营业收入人民币3，982亿元，归属于母公司股东的净利润人民币1，221亿元；全年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长7% [9] - 东方电气集团成功自主研制105兆瓦压缩空气储能用电动发电机，单机容量105兆瓦，额定电压15.75千伏，转速为每分钟3000转，核心技术指标达行业领先水平 [9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [13] 核心观点 - 东方电气作为国内能源装备领域龙头，未来在全球能源发展大背景下，有望实现持续较快增长 [3][6] - 公司业务增长驱动力明确：火电夯实基本盘；水电、核电、风电存在高增长支撑；气电有望受益北美AI缺电带动下的出海景气，具备超预期弹性空间 [3][6] - 公司2020-2024年新签订单规模年化复合增速约20%，为未来增长奠定基础 [6][35] - 预计公司2026年归属母公司股东净利润45.7亿元，对应市盈率约28倍 [11][13] 总体经营与业务布局 - 公司是中国发电设备领域的龙头企业，为全球最大的能源装备制造企业集团之一，为中国提供了大约四分之一的能源装备 [21] - 公司形成了“六电并举”（风电、太阳能、水电、核电、气电、煤电）与“六业协同”的发展格局 [26] - 公司2018-2024年营业收入从307亿元增长至697亿元，年化复合增速约15%；归属母公司股东净利润从11亿元增长至29亿元，年化复合增速约17% [29] - 2024年收入结构：清洁高效能源装备（火电、燃机、核电）占比约41%，可再生能源装备（水电、气电）占比约24% [29] - 2024年新增订单金额达1011亿元，其中清洁高效能源装备新签订单占比接近40%，2020-2024年该业务新签订单年化复合增速达25% [35] 燃气轮机业务 - **行业机遇**：全球燃机供需矛盾突出。北美AI数据中心建设对高可靠、高灵活、低碳电力需求迫切，燃气发电成为优选；美国燃机步入退役高峰，中东、非洲等地区电力基建提速，进一步扩大需求 [7][44][46] - **竞争格局**：全球市场被西门子能源、GE Vernova、三菱重工等巨头垄断，产能不足导致交付周期延长，为国产燃机提供替代机遇 [7][54] - **公司实力**：东方电气是自主燃机领军者，积淀近60年技术经验 [7][61] - **核心产品**：自主研发的G50（50MW F级）重型燃机实现从自主研发到商业运行及海外出口（哈萨克斯坦）的突破 [7][67] - **产品矩阵**：构建了涵盖G15（15MW级）、G50（50MW F级）、M701J型（全球最先进之一）等多等级的产品矩阵 [7][70][74] - **技术突破**：攻克纯氢燃机技术难题，首款15兆瓦纯氢燃气轮机G15H亮相 [7][76] - **产业链与人才**：G50项目联合近300家单位打造自主产业链，培养了平均年龄34岁、硕博占比超60%的高素质研发团队 [68][70] 火电业务 - **行业趋势**：为保障电力安全和新能源消纳，国家推动煤电作为“支撑性电源”建设，实施“三个8000万千瓦”项目，2025年火电新增装机创历史新高 [8][78] - **未来展望**：2024-2025年新核准及在建机组预计将支撑2026-2027年仍有相当体量的火电机组投运，持续支撑公司业务 [8][82] - **政策支持**：容量电价机制完善，2026年起全国固定成本回收比例不低于50%，部分地区不低于70%，保障火电企业合理收益 [88][89] - **公司地位**：公司火电设备综合占有率位居行业第一，提供从锅炉、汽轮机到发电机的完整解决方案 [92] - **业务贡献**：火电设备是公司单项收入贡献最多的业务，2025年上半年收入占比已达30% [96] 核电业务 - **政策支持**：国家层面明确“积极有序发展核电”，2022-2025年连续4年核准10台及以上核电机组 [9][104][107] - **发展预测**：预计后续将维持年均核准8-10台核电机组的节奏，2026-2030年将累计新增4260万千瓦核电装机容量，年均新增600-1000万千瓦 [9][109] - **公司实力**：公司是国内核电设备主要厂商之一，具备核1/2/3级设备完整设计资质，产品覆盖国内所有技术路线 [114] - **业务表现**：2022年到2024年公司核电设备收入实现了翻倍以上增长，随着行业高规模核准和建设加速，业务有望保持优异表现 [117] 水电业务 - **行业需求**：水电仍是全球最重要的可再生能源之一。国内抽水蓄能快速发展，雅鲁藏布江下游水电工程（总投资约1.2万亿元）开工将带来可观设备需求 [10][123] - **公司技术**：公司技术领先，自主研制了世界单机容量最大1000MW白鹤滩水电机组、亚洲最高水头（756米）抽蓄机组等 [10][120] - **市场份额**：公司市场份额领先，尤其在抽水蓄能领域 [10][120] - **出海潜力**：公司水电设备已出口至非洲、南美及亚洲等多地，凭借技术优势，出口规模有望进一步增长 [10][128] 风电业务 - **当前业绩**：2025年上半年风机营收约81.4亿元，同比增长22%；毛利率约9.2%，同比提升约1.8个百分点 [129] - **增长驱动一（国内）**：公司风机份额稳固（2025年新增吊装份额约9%），随着风机中标价格企稳，有望释放业绩改善弹性 [11][132] - **增长驱动二（海外）**：海外风电装机景气释放，预计2030年海外风电新增装机达91GW，2024-2030年复合增速约14%。公司加速布局海外市场，有望打开高盈利成长空间 [11][133][145] - **出海进展**：截至2025年底，公司风机累计出口约0.5GW，位居行业第六。海外风机出口业务毛利率较高，部分企业可达20%以上 [145]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议部分对相关公司进行了“重点推荐”和“建议关注”的分类 [2] 报告核心观点 * AI算力爆发与电网老旧叠加，美国电力供需缺口进入“刚性扩张期”，将驱动发电、电网、用电侧大规模投资 [2] * AIDC（人工智能数据中心）向GW级迭代并采用“高压化+自供电”方案，对变压器需求产生“乘数效应”，市场规模巨大 [2] * 美国电网结构分散、容量不足且严重老化，AI发展倒逼美国加速启动765kV特高压主干网建设 [2] * 中国电力设备企业凭借“交期+产能”优势，正通过AIDC用户需求和特高压建设成功切入北美高端供应链，迎来出海新机遇 [2] 根据相关目录分别进行总结 PART1 美国同时面临发电、用电、电网三重压力 * **发电侧压力**：AI算力爆发导致电力需求激增，预计美国2030年发电装机需求需达到1751GW，2026-2030年年均需新增约100GW [2][6][7] * **用电侧压力**：AIDC是主要增量来源，预计2030年美国AI算力累计尖峰负荷达188GW，占全社会尖峰负荷的19% [6][7] * **电网侧压力**：美国电网基础设施严重老化，约70%的大型电力变压器运行超过30年，平均运行年限超40年，处于“超期服役”状态 [8][11] * **发电设备瓶颈**：为加速并网，云服务提供商（CSP）扫货燃气轮机，2025年美国规划了252GW的燃机建设计划以响应AI需求，同比翻3倍，但全球燃气轮机产能释放缓慢，供给面临瓶颈 [13][21][23] PART2 用电侧-AIDC成为变压器新的重要下游 * **AIDC高压化趋势**：AIDC装机容量向百MW甚至GW级迭代，接入电压从传统10kV向138kV甚至230kV演进 [25][37] * **自供电成为主流**：受政策强制和电网可靠性差影响，CSP自建发电及配电设施（燃气轮机+光伏+储能混合）成为主流方案 [33] * **变压器需求“乘数效应”**：自供电方案相比直接并网增加了多个升压环节，显著拉动了变压器需求 [39] * **北美市场空间测算**：预计2030年北美AIDC变压器装机量可达350GVA，2026-2030年复合年增长率约46%，市场规模超600亿元，其中高压/中压变压器装机量分别为163/186GVA [2][49] PART3 美国电网全面升级，电力设备需求高景气 * **电网结构弊端**：美国电网治理碎片化，三大区域电网（东部、西部、德州）异步割裂且互联性差，跨区互济能力薄弱 [52][55] * **电网容量严重不足**：超高压线路老化，实际输电能力仅为设计值的40%-55%；配网线路老化，年均停电时间长；并网排队时间平均2-5年 [58] * **对比中国凸显差距**：与中国“全国一张网”、持续高强度投资模式相比，美国电网在治理、结构、容量、投资等方面全面落后 [61] * **大规模投资启动**：2026年2-3月，美国电网运营商ERCOT、MISO、PJM获批总额约750亿美元的电网扩容项目，聚焦765kV超高压跨区建设，旨在解决AI负荷爆发、新能源并网和跨区互济问题 [68][71] * **设备产能紧缺**：美国765kV超高压设备市场供给高度集中且严重不足，本土唯一量产商晓星HICO产能已被锁定至2028年，国际巨头交货周期长达2-3年以上，为国产设备提供替代机遇 [78][79] PART4 北美输电建设提速，国产厂商迎来替代机遇 * **市场格局与政策限制**：美国变压器市场由西门子、ABB、通用电气等国际巨头主导，此前政策限制中国69kV及以上产品直接进入 [86] * **供需紧张持续**：AI等新需求驱动下，变压器供不应求，预计这一局面将延续至2030年，全球产能届时仍有10%的缺口 [92] * **订单饱满，价格飞涨**：国内外头部变压器公司订单旺盛，交付周期普遍排至2027-2028年；海外变压器价格大幅上涨，截至2025年10月，美国变压器PPI相比2021年初增长59% [94][95] * **中国厂商突破路径**：中国民营电力设备龙头（如思源电气、金盘科技、伊戈尔等）凭借完整的产业链、产品质量和交期优势，已通过AIDC用户需求切入北美高端市场；神马电力、大连电瓷等绝缘子企业有望通过与海外设备商合作实现特高压项目突破 [2][79] PART5 投资建议 * **北美变压器**：重点推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔，建议关注特变电工、白云电器、望变电气 [2] * **发电设备**：重点推荐东方电气、阳光电源，关注海联讯、哈尔滨电气 [2] * **北美特高压**：建议关注神马电力、大连电瓷 [2]

国内最大混流式改造机组项目 - 东方电气集团东方电机有限公司研制的云南大朝山机组国产化更新改造项目第三台转轮已吊装就位，机组总装全面推进，预计4月投产发电 [2] - 该项目是国内**仅更换转轮就实现宽负荷运行的最大改造机组**，其成功实施将为同类型机组升级改造提供重要借鉴 [2] 超高强度汽车用钢技术突破 - 首钢联合中国一汽成功合作完成**2.4GPa（2400MPa）级热成形钢**的材料开发与应用验证 [2] - 该材料的成功开发，标志着我国在高性能汽车用钢应用领域迈入全球领先行列 [2] - 2.4GPa级热成形钢将率先应用于红旗车型关键安全结构件 [2] 首颗能源工程专用卫星研制完成 - 3月20日，**“电建一号”卫星**通过出厂评审，标志着该卫星研制工作圆满完成 [2] - 这是我国**首颗能源工程专用卫星**，由中国电建成都院、中国地质大学（武汉）与天仪空间科技股份有限公司联合研制 [2] - 卫星实现了轻量化、精准定位、“看得清”等技术突破，采用500±50公里高的太阳同步轨道，**整星重量298公斤** [2] - 卫星搭建了从载荷、平台到发射、测控、数传与应用的完整雷达卫星技术链路，**最高分辨率为亚米级，重访周期为11天，运行寿命为5年** [2] - 卫星将应用于恶劣环境和复杂地形地质条件下的大型工程结构变形监测、地质灾害识别与预警 [2]

纪要涉及的公司/行业 * **行业**：燃机（燃气轮机）行业，属于机械板块，与电力供应、能源转型及AI数据中心（AIDC）建设相关[1] * **涉及公司**： * 整机环节：中国动力、杰瑞股份、东方电气、海联讯[2] * 零部件环节：应流股份、万泽股份、常宝股份、西子洁能[2] * 结构件环节：联德股份、豪迈科技[2] 核心观点与论据 * **核心观点：燃机是缺电主线的核心板块，坚定看好** * 近期板块下跌主要归因于地缘冲突导致的风险偏好降低和资金面波动，以及部分资金对欧洲天然气涨价的担忧[1] * 但北美天然气价格独立且稳定，由AIDC（AI数据中心）快速建设驱动的燃机需求并未减少[1] * 面对电力短缺，价格不是核心矛盾，全球天然气价格波动是短期扰动，不影响部分地区的长期能源转型及下游需求[1] * 燃机紧缺的叙事没有任何变化[1] * **需求与缺口预测** * 预计到2028年，全球燃机缺口将达到30GW[1] * 驱动因素包括北美AI需求的快速增长以及其他地区需求的稳定提升[1] * **行业趋势** * 产业链紧缺将引发涨价趋势[1] * 燃机紧缺将外溢产生对燃气发动机等设备的需求[1] 其他重要内容 * **投资建议与标的推荐** * 整机环节：首推中国动力（小型燃机&中速机核心标的，板块最低估值之一，主业稳定，燃机业务存在较大预期差）[2]；推荐杰瑞股份（持续拿到机头产能）、东方电气、海联讯（自主燃机出海）[2] * 零部件环节：核心叶片环节推荐应流股份、万泽股份（持续导入海外核心下游）[2]；低估值HRSG（余热锅炉）环节推荐常宝股份、西子洁能（潜在涨价预期较强）[2] * 结构件环节：推荐联德股份、豪迈科技等[2]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 可控核聚变被视为人类能源的终极解决方案之一，当前正处于从实验堆向商业堆转换、技术验证向工程化落地的关键阶段 [1][11] - 行业进入了从政策顶层设计到产业链协同，从技术路线共识到资本合力涌入的产业化多点突破加速期 [3] - 全球核聚变商业化进程加速，业界主流预期是2040年之前实现并网发电 [3][89] 行业与技术路径分析 - 核聚变具有资源无限性、能量密度大、高安全性和清洁性特点，例如1克氘-氚聚变能量相当于8吨汽油 [15] - 评估核聚变反应堆商用化的四个关键指标是：能量平衡、氚自持、可利用率、耐辐照能力 [1][20] - 氘氚（D-T）反应是目前地球上最易实现聚变条件的反应，是世界各国大规模聚变研究的首选 [2][22] - 当前主流技术路径为磁约束聚变和惯性约束聚变，其中磁约束（尤其是托卡马克）被认为是最有希望实现大规模受控核聚变的约束方式 [2][25][27] - 惯性约束路径下，我国大力发展的Z箍缩聚变裂变混合堆（Z-FFR）完成多项重要技术突破，有望在全球率先实现工程能量增益（QENG>1） [2][85] 全球商业化进展与融资 - 根据FIA报告，截至2025年，全球聚变产业累计融资总额达97.66亿美元，其中私人资本投入89.71亿美元 [3] - 2024至2025年度新增融资26.44亿美元，较初期水平增长五倍 [3] - 78%的企业预计将在2030-2035年间实现首座商业示范电厂投运，68%的公司计划在2030-2035年间实现并网发电 [3][89] - 国际代表性项目ITER计划于2034年实现初步研究运行，2039年开始氘氚实验 [35] 国内产业格局与政策 - 国内呈现国家队和民营企业双轮驱动格局 [3] - 国家队以中科院合肥物质院等离子体物理研究所和中核集团核工业西南物理研究院为主，目标是建造大型“人造太阳” [3] - 民营企业则聚焦开发小型、模块化的聚变反应堆 [3] - 2025年7月，中国聚变能源有限公司在上海正式挂牌成立，被视为中国“人造太阳”商业化进程的关键里程碑 [3] - 可控核聚变被写入2026年政府工作报告，并列入工信部等七部门定义的“未来能源”重点领域，有望启动新一轮国家科技重大专项 [3] 托卡马克装置核心环节与价值量 - 根据ITER成本拆分，磁体系统、内部容器件、真空室等环节价值量占比超50% [10][40] - **磁体系统**是价值量最高的环节，占比约28%，正经历从低温超导（如NbTi、Nb₃Sn）向高温超导（如REBCO）演变，是降低建造成本的重要路径 [10][40][42][44] - **包层系统**是等离子体直接反应的场所，面向等离子体材料（PFMs）的选择至关重要，钨基材料被认为是未来最有希望的PFMs [10][56] - **真空室**对工程化要求极高，ITER真空室焊缝总长达1000米，平均焊缝密度10米/平方米，制造精度要求控制在±20毫米以内 [47][49] - 我国承担了ITER约9%的采购包研制任务，覆盖校正场线圈制造、核心安装、电源系统等关键环节，具备领先优势 [10][65] 投资建议与关注环节 - **短期**应聚焦在材料、设备制造已获得大科学装置验证或订单的企业 [11] - **中期**聚焦工程化能力，**长期**关注运营 [11] - **磁体系统环节**：关注超导材料（如西部超导、永鼎股份）和磁体系统组装（如联创光电） [11] - **包层系统和偏滤器环节**：以钨基材料为主要技术路线，关注材料厂商（如国光电气、久立特材）、钨铜偏滤器核心厂商（如安泰科技）及关键部件制造商 [11] - **真空室加工制造环节**：关注具备制造经验和技术领先的企业（如合锻智能） [11] - **冷却系统环节**：关注中泰股份、杭氧股份等 [11] - **综合设备商**：关注上海电气、东方电气 [11] - **下游运营商**：关注中国核电、中国广核 [11]

行业核心趋势：OLED产业向8.6代线战略转移 - 全球OLED制造商正从现有的6代面板转向投资8.6代面板，以引领IT市场[2] - 投资时间线明确：2024年韩国S公司（三星显示）开始8.6代线每月15K产能投资，2025年中国B公司（京东方）、2026年中国V公司（维信诺）和C公司（TCL华星光电）为应对未来市场扩大而执行投资[2] - 行业会议议程显示，8.6代线启幕是AMOLED跨入IT领域的战略转折与格局重构点[8] 关键设备商ELP的业务动态 - ELP的主力设备是OLED面板老化及检测设备，用于后工序的最终不良检测与提高可靠性，该设备因影响生产节拍和良率，客户仅与少数供应商合作[5] - ELP已获得8.6代IT OLED设备订单：2024年从韩国S公司（三星显示）、2025年从中国B公司（京东方）获得订单并完成供货，预计2026年实现量产；同时从中国V公司（维信诺）和C公司（TCL华星光电）获得订单，计划2026年底供货[2] - ELP在2025年实现五年来首次营业利润盈余，销售额达273亿韩元，营业利润为23亿韩元，利润增长得益于低成本项目收入增加及成本降低[5] 主要市场参与者的技术布局 - 行业会议涵盖大世代OLED产业演进、FMM国产化、IJP OLED技术、红光材料突破及ViP制程等关键技术议题[8] - 主要面板制造商京东方、TCL华星光电、维信诺均涉足大世代OLED技术发展，并在行业论坛中分享战略与进展[8]

会议信息 - 董事会会议2026年3月31日在成都公司会议室举行[3] - 会议将审议2025年度业绩及发布，考虑派末期股息[3] - 公告刊发日期为2026年3月18日[4] 人员信息 - 非执行董事为罗乾宜及张少峰[4] - 董事为张彦军及孙国君[4] - 独立非执行董事为黄峰、曾道荣及陈宇[4]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的电力设备公司多数获得“优于大市”评级，包括中广核电力、东方电气、上海电气、电能实业、华润电力、新奥能源、昆仑能源、信义光能、中国旭阳集团，仅哈尔滨电气获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 中日韩电力设备公司因本国现代化进程步调不同，在全球供应链中形成梯度分工：韩国公司海外扩张最激进，日本公司坚守高端技术与质量护城河，中国公司依靠体量与成本优势主导国内并逐步出海 [3] - 在AI数据中心驱动的美国电力基础设施需求浪潮下，韩国与日本公司受益更直接且弹性更大，中国公司要实现对国际市场的深度参与需要更多条件 [3] - 从估值、对欧美市场的受益程度及产品技术认可度层面综合考量，在发电和输电设备领域的相应标的中，报告倾向于日本 > 韩国 > 中国 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 一、 规模、体制和现代化进程时间点差异下中日韩的电力基础设施 - **中国**：拥有全球最大、最复杂的电力系统，2025年全口径发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%，全社会用电量10.4万亿千瓦时 [8]。“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [11]。电源结构加速向非化石能源转型，预计2030年非化石能源发电装机占比达70%左右，其中风电+光伏合计装机有望突破25-30亿千瓦 [12][13] - **韩国**：电力系统由韩国电力公社垄断运营。第11次长期电力供需基本计划（2024-2038）中，输配电网络扩建总投资约113万亿韩元 [19]。2025年电源结构以核电为主导，占比约32%，目标到2038年将无碳/低碳电源合计占比提升至约70.7% [20] - **日本**：电网东西部频率不同，依靠变频站连接。基于广域系统长期方针，关键连系线强化计划总规模约6-7兆日元 [27]。根据第七次能源基本计划，目标到2030年电源构成中可再生能源占36-38%，核电占20-22% [28] 二、 各国本土电力设备公司业务对比 发电设备 - **竞争格局**：中国公司（以东方电气为代表）具备规模最大、产业链最完整、成本最低等优势，但国际化程度较低，海外市场占比小于20% [4][37]。日本公司（以三菱重工为代表）坚守高端技术护城河，盈利能力最强，其能源系统业务EBITDA利润率约12% [4][35]。韩国公司（以斗山能源为代表）执行力强，海外占比高（约70-80%），2025年订单同比激增106.5%，盈利改善路径清晰，预计2030年EBIT利润率升至9.9% [4][35][37] - **财务与估值**：韩国斗山能源2025年营收约362亿元，订单约676亿元 [37]。日本三菱重工能源系统业务2025年预测营收约863亿元，业务利润率12.0% [37]。中国东方电气2025年前三季度全公司营收547.44亿元，发电段占比约67.25% [37]。韩国公司整体估值最高、波动大（如斗山能源PE处于高波动区间），日本公司估值相对合理（如三菱重工PE约55倍），中国公司估值中枢偏高但分化明显（如东方电气PE在40-80倍区间） [5][31] 输电设备 - **竞争格局**：韩国公司（如HD现代电气、晓星重工、LS电气）在北美超高压变压器、GIS等领域市占率快速提升，海外订单强劲，产能预订已到2-3年后，增长动能最强 [4][44]。日本公司（如日立能源）品牌与可靠性优势明显，在电力变压器等设备市占率领先，但增速相对温和 [4]。中国公司（如中国西电、思源电气）在特高压交流/直流系统技术领先，性价比高，但海外占比普遍偏低（如中国西电<10%），国际化进程仍处早期 [4][45] - **订单与产能**：海外高压设备公司普遍存在产能被预定到2年后的情形，例如晓星重工订单销售比超过2.0倍，HD现代电气约为2.23倍，日立能源约为2.97倍 [44] - **财务与估值**：韩国输电设备公司如LS电气、HD现代电气、晓星重工PE在50-95倍 [40][57]。日本公司如日立、三菱电机PE在20-30倍 [57]。中国公司如中国西电、思源电气PE在40-80倍区间 [57] 三、 美国需求是盈利主要驱动因素 - **发电侧（燃气轮机）**：美国电力负荷在AI数据中心、制造业回流等驱动下指数级增长，预计2030年数据中心新增电力需求达108GW [46][48]。燃气轮机作为重要电源形式需求井喷，主要供应商（GEV/西门子能源/三菱重工）目前与数据中心相关的在手及在谈订单约23GW，存在供应缺口 [47][48]。韩国斗山能源计划扩大H级燃机产能，中国东方电气自主知识产权产品目前供应能力有限 [47] - **输电侧（电力变压器）**：美国变压器市场庞大且老旧，约70%的变压器使用年限超过25年，对进口依赖度高，近10年约80%的大型电力变压器依赖进口 [49][51][53]。日立能源以25%的市占率位列美国电力变压器市场第一 [54]。为应对需求，多家公司宣布在美国本土或海外扩产，例如HD现代电气计划投资2亿美元扩大在美765kV产能 [56]