钍矿资源核心优势 - 能量密度极高，1吨钍裂变产生的能量相当于200吨铀或350万吨煤炭，单块拳头大小的钍金属可满足伦敦一周供电需求 [3] - 安全性能优异，作为核燃料时产生的高放射性核废料仅为铀基反应堆的10%，毒性衰减周期从数万年缩短至300年 [3] - 开采成本低廉，作为稀土开采伴生矿，无需单独勘探，提取成本仅为铀矿的1/10 [3] 中国钍矿资源与技术现状 - 中国已探明钍工业储量达28.7万吨，居世界第二，其中白云鄂博矿区储量超22万吨，占全国总量四分之三以上，主东矿钍氧化物远景储量预计超30万吨 [4] - 技术实现全球颠覆性突破，甘肃武威2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆是全球唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆，首次成功实现钍铀核燃料转换 [4] - 该反应堆采用无水冷却、常压工作技术路线，摆脱对大型水源依赖，输出温度高达700℃，可提升发电效率并拓展至高温制氢等多元应用场景 [4] 中国钍矿进出口贸易格局 - 行业贸易呈显著"净进口"格局，2025年1-9月钍矿砂及其精矿进口量达4.68万吨，同比增长24.67% [6] - 进口来源地呈现"多元化布局、核心国集中"特点，尼日利亚是核心进口来源国，2025年1-9月进口量2.08万吨，进口金额7.26亿元，进口量和金额占比分别高达44.38%和64.65% [6] - 进口单价整体震荡上行，从2020年0.83万元/吨起步，2022年冲高至3.13万元/吨峰值，2025年1-9月单价为2.40万元/吨，较2024年同期增长18.72% [8] 钍基熔盐堆技术价值 - 钍基熔盐堆具备无水冷却、常压运行特点，突破传统核电对大型水体依赖，可在干旱内陆地区灵活部署 [11] - 核废料量仅为传统技术的千分之一，能提供24小时稳定电力，弥补风电、光伏间歇性供电不足 [11] - 采用液态燃料和常压设计，具备固有安全性，从根本上杜绝堆芯熔毁风险，核废料毒性衰减周期大幅缩短 [11] 中国核电产业发展与需求 - 核电是实现"双碳"目标关键支撑，2024年中国核能发电相当于减少标准煤燃烧1.26亿吨、减排二氧化碳3.34亿吨 [13] - 截至2024年底，商运核电机组达57台，总装机容量5976万千瓦，规模居全球第三，全年发电量4447亿千瓦时，占全国总发电量4.72% [13] - 预计到2030年在运核电装机规模将跃居世界首位，2040年装机有望突破2亿千瓦，发电量占比提升至约10%，为钍矿行业提供明确战略窗口 [13] 行业企业竞争格局 - 上游资源端呈现垄断格局，包钢股份掌控白云鄂博矿区75%以上钍资源，依托稀土伴生开采实现低成本高纯度钍提取 [14] - 中游材料与设备端技术壁垒高，华菱钢铁、久立特材垄断堆用核电钢、高温镍基合金管等关键材料供应，上海电气、宝色股份、东方电气等主导核心设备研发 [14] - 下游工程与应用端由上海建工、中国核建凭借实验堆建设经验锁定示范堆订单，整体形成"资源-技术-应用"全链条自主可控国产化布局 [14][15] 行业未来发展趋势 - 技术突破引领产业化进程，发展重点将集中于攻克百兆瓦级示范堆的工程化技术难题，推动反应堆系统集成优化与关键材料装备耐久性提升 [15] - 产业链深度协同与创新生态构建，上游钍资源依托现有稀土开采体系实现综合回收，中游催生对特种材料及核心装备巨大需求，下游构建"多能互补"低碳复合能源系统 [16] - 应用场景多元化驱动战略转型，钍基熔盐堆将深入内陆及干旱地区提供基荷电力，并拓展工业供热、高温制氢等非电领域，将资源禀赋转化为能源自主权 [17]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块在供需矛盾紧张的背景下，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，市场化改革持续推进，运营商业绩预计改善 [95] - 天然气板块受益于上游气价回落和消费量恢复，城燃业务毛差趋稳，拥有低成本长协和接收站资产的贸易商利润空间有望提升 [95] - 新能源集成融合发展政策出台，目标到2030年使"集成融合发展"成为重要形式，提升新能源可靠替代水平和市场竞争力 [4][87] 本周市场表现 - 截至11月14日收盘，公用事业板块下跌0.6%，表现劣于大盘（沪深300下跌1.1%）[4][12] - 电力板块下跌1.13%，燃气板块上涨4.48% [4] - 子行业中，火力发电下跌3.11%，水力发电下跌1.26%，燃气板块上涨4.48% [14] - 电力板块涨幅前三：中闽能源(5.65%)、南网能源(2.33%)、晋控电力(0.65%)；跌幅前三：上海电力(-6.90%)、国投电力(-5.57%)、华电国际(-5.22%) [17] - 燃气板块涨幅前三：百川能源(17.28%)、国新能源(16.29%)、天壕能源(7.75%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨，秦港Q5500市场价827元/吨，周涨19元/吨 [4][22] - 秦港煤炭库存550万吨，周降27万吨；内陆17省库存10062.6万吨，周升2.57% [4][31] - 内陆17省电厂日耗336.4万吨，周升3.80%；沿海8省日耗179.6万吨，周降4.26% [4][31] - 三峡出库流量10500立方米/秒，同比升50.86%，周环升2.94% [4][43] - 广东日前现货周均价291.24元/MWh，周环升11.91%；山西日前现货周均价287.53元/MWh，周降0.88% [4][51][58] 天然气行业数据跟踪 - 国产LNG出厂价指数4357元/吨，同比降3.35%，周环降0.57% [4][57] - 欧洲TTF现货价10.24美元/百万英热，周降11.0%；中国DES现货价11.11美元/百万英热，周升6.4% [4][60] - 欧盟天然气供应量65.0亿方，周环升5.9%，其中LNG占比50.6% [4][64] - 国内10月天然气产量221亿方，同比增6.0%；9月表观消费量331.90亿方，同比降2.0% [4][78][79] 本周行业重点新闻 - 国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，提出四大方向：一体化开发、多产业协同、非电利用、组织保障 [4][87] - 10月规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，1-10月累计产量2170亿立方米，同比增长6.3% [4][90] - 28省电力现货市场全面连续运行，标志电力生产组织方式从计划转向市场 [88] 投资建议 - 电力板块关注全国性煤电龙头（如国电电力、华能国际）、区域龙头（如皖能电力、浙能电力）、水电运营商（如长江电力、华能水电）及设备商（如东方电气） [95] - 天然气板块关注城燃及贸易商（如新奥股份、广汇能源） [95]

核心观点 - 国资央企纪检监察机构正通过建立人才库、分层分类培训、实战练兵及跨机构交流等多种方式，系统性加强纪检监察干部队伍的能力建设，以打造专业化铁军 [1][2][3][4] 人才库与梯队建设 - 驻鞍钢集团纪检监察组从下属各级公司选拔业务骨干，建立案件审理人才库，已形成93人次、四级审理人才梯队并实行动态管理 [1] - 该人才库由9名成员负责案件质量评查工作，并列出程序手续、管理规范等五个方面的34项“负面清单” [1] 分层分类培训体系 - 驻国家管网集团纪检监察组通过区域协作，组织东北、西南等区域单位联合举办6期业务专题培训班，覆盖17家企业、300余名纪检干部 [2] - 驻中国大唐集团纪检监察组围绕监督质效、审查调查技巧等开展全链条培训，已开展3期线上培训，累计培训2700余人次 [2] - 中国中车集团纪委统一建设以形势任务、党内法规、监督实务为重点的分层分类培训课程体系，并定期更新动态管理 [3] 实战练兵与以干代训 - 驻中国中化纪检监察组常态化开展以干代训实战大练兵，安排下属单位骨干全程参与自办留置案件查办，将办案一线作为锤炼骨干的“主战场” [3][4] - 驻中国一汽纪检监察组构建“案例—训练—转化”实战培养体系，选取典型案例模拟线索初核、谈话突破等关键环节并设置突发情况处置模块 [4] 跨机构交流与互学互鉴 - 驻中国东方电气集团纪检监察组坚持“走出去”与“请进来”相结合，今年已赴3家央企纪检监察机构进行学习交流 [4] - 该组同时注重“请进来”，邀请专家学者围绕纪检监察史、执纪执法等课程进行指导授课，以提升干部履职能力 [4]

煤电行业定位与作用 - 煤电在电力系统中的定位正进行重大调整 由基础保障性电源转为支撑调节性电源 [1] - 尽管新能源快速发展 煤电在一定时期内仍将发挥兜底保障和支撑调节作用 是保障电力安全稳定供应的压舱石 [2] - 以四川为例 2024年煤电装机占比不到10% 但在枯水期完成发电量33503亿千瓦时 提供了主网三分之一以上电量 凸显其保供重要性 [2] 煤电升级改造政策与目标 - 《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》明确提出度电碳排放水平应较2024年同类型机组降低10%至20%的要求 [2] - 发展新一代煤电的核心是以较小的经济代价 有效释放 挖掘 提升煤电的灵活调节潜力 [3] - 新一代煤电发展方向应追求简洁的技术方案 避免运行复杂 可靠性差的外挂系统 [3] 煤电升级改造技术路径与案例 - 煤电升级改造关注重点是以更安全智能的方式实现燃更少煤 发更多电 减更多碳 [3] - 具体路径包括提升灵活调节能力和低碳化发展水平 主要聚焦于清洁低碳转型和灵活高效升级 [3] - 国能九江电厂改造案例显示 通过17项关键技术提升 机组炉效平均提高356% 可实现30%至100%宽负荷调节 年减排二氧化碳超12万吨 [3] - 改造技术可从源头管控和后端治理入手 例如在末端实施碳捕集利用与封存实现碳减排 [3] 煤电转型的考量因素 - 推进煤电低碳化转型应关注所选技术路径与成本效益 碳目标的匹配程度 [4] - 在进行改造前 应评估其建造成本 运行可靠性 燃煤适应性等情况 [4]

公司战略举措 - 东方电气集团于11月13日正式揭牌成立电力工程设计有限公司 [1] - 新公司的成立标志着公司正式打造电站服务耦合综合能源产业发展平台 [1] - 此举旨在为能源发展转型提供更具系统性和创新性的解决方案 [1] 技术展示与业务重点 - 公司在蓉举办新一代煤电升级改造技术交流会 [1] - 全面展示在高效清洁、灵活调节与智能运行等领域的最新实践 [1] - 技术交流聚焦于煤电升级改造 [1]

项目中标核心信息 - 哈电电机成功中标柬埔寨上达岱抽水蓄能电站全部4台水泵水轮机及其附属设备 [1] - 项目计划安装4台单机容量250兆瓦的抽水蓄能机组 [1] - 这是中国抽水蓄能装备首次进入国际市场 [1] 项目战略意义 - 项目是中柬两国领导人共同确定的重点合作项目 [1] - 项目以BOT模式由中国重型机械有限公司参与开发 [1] - 项目是助力柬埔寨解决能源短缺问题的"多能互补方案"重要组成部分 [1] 公司技术实力 - 哈电电机在抽水蓄能领域围绕"高、低、宽、大、变"持续创新 [1] - 项目机组运用领先设计理念和制造工艺，性能指标达国际先进水平 [1] - 机组具备效率优、稳定性强、可靠性高等优势 [1] 公司战略与影响 - 中标彰显公司在抽水蓄能领域的技术实力和品牌影响力 [2] - 是公司践行"走出去"战略、积极参与共建"一带一路"的重要成果 [2] - 公司将继续提升技术创新能力和产品质量，为全球客户提供服务 [2]

公司技术实力与行业地位 - 公司是国内唯一掌握数字液压式筒形阀控制系统技术的企业，该技术作为“安全开关”应用于大渡河硬梁包水电站这一国内隧洞直径最大的引水式电站，电站装机容量111.6万千瓦，可满足215万户家庭一年用电需求[1] - 公司为一系列“国之重器”打造“智慧大脑”，技术覆盖风电、太阳能、水电、核电、气电、煤电全产业链，形成覆盖“六电”全产业链的控制系统能力[2] - 公司自主研发的全国产化DCS实现从芯片到操作系统的100%国产化，自主开发的IPX控制平台通过工信部“穿透式”100%国产化认证[3] 核心产品与技术应用 - 公司产品线包括变频器、风电变流器、光伏并网逆变器、高压直挂储能系统等，服务于国家能源基础设施核心环节[1] - 公司技术应用于三峡水利枢纽、白鹤滩水电站、“华龙一号”、“国和一号”、高效重型燃气轮机及全球最大功率海上风力发电机组等重大项目[2] - 公司在发电励磁系统涉网性能、海上大型风力发电机组控制、新能源发电多模态控制及水电站数字液压筒形阀控制系统等方向持续迭代，技术对提升电网稳定性、优化风能与水电资源利用效率发挥关键作用[4] 研发创新与数字化转型 - 公司持续加大研发投入，在复杂工况下取得核心突破，参与项目多次荣获国家级与省部级奖励[4] - “十四五”以来，公司构建协同设计平台以赋能产品创新并显著缩短研发周期，已在多条核心产品线稳定应用[5] - 在生产端推进数智车间建设，引入智能立库、智慧物流、智能检测装备与工业机器人，形成高效协同的数字化生产体系，提升生产效率与产品质量[5] 业务拓展与对外赋能 - 作为省级“智改数转”服务商，公司向能源装备、钢铁、公共事业等行业提供系统化解决方案，例如为攀钢钒制品沉淀工序进行自动化升级，将人工铵盐投加替换为智能化作业[6] - 公司完善从智能平台、控制系统到电力电子装备的完整技术链条，致力于以自主核心技术服务国家能源安全[6]

投资评级 - 报告对东方电气维持“强烈推荐”评级 [3][7] 核心观点 - 公司第三季度业绩符合预期，盈利水平环比改善，净利润环比增长显著主要系资产减值减少 [1][7] - 公司是高端能源装备领军企业，多个主业订单具有较强增长动力，随着高质量订单交付，盈利有望持续提升 [7] - 预计公司2025年、2026年实现归母净利润40.34亿元、47.84亿元，当前市值对应市盈率分别为20倍、17倍 [7] 财务业绩表现 - 前三季度实现营业总收入555.2亿元，同比增长16.03%；归母净利润29.66亿元，同比增长13.02%；扣非归母净利润27.26亿元，同比增长10.43% [1] - 第三季度营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%，环比下降19.6%；归母净利润10.57亿元，同比增长13.22%，环比增长39.77%；扣非归母净利润9.20亿元，同比增长10.25%，环比增长22.95% [7] - 第三季度毛利率为15.21%，同比下降1.42个百分点，环比上升0.63个百分点 [7] 订单情况与增长动力 - 前三季度新增订单约886亿元，同比增长9%；单第三季度新增订单约231亿元，同比下滑8%，环比下滑22% [7] - 分业务看，单三季度清洁高效发电装备（煤电、核电、气电）订单同比增8%、环比降7%；可再生能源装备（风电、水电）订单同比降15%、环比降36% [7] - 公司在风电、水电、核聚变、气电等领域具备强劲增长动力：大兆瓦海上风机技术领先；抽水蓄能保持增长；成功研制核聚变关键部件并承担研发任务；自主燃机首次进军中亚 [7] 未来业绩预测与估值 - 预测营业总收入2025年至2027年分别为766.65亿元、835.64亿元、902.50亿元，同比增长10%、9%、8% [2] - 预测归母净利润2025年至2027年分别为40.34亿元、47.84亿元、55.95亿元，同比增长38%、19%、17% [2] - 预测每股收益2025年至2027年分别为1.17元、1.38元、1.62元 [2] - 预测市盈率2025年至2027年分别为20.8倍、17.5倍、15.0倍；预测市净率分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍 [2] 公司基础数据 - 公司总股本为34.58亿股，总市值839亿元，流通市值549亿元 [3] - 每股净资产为12.9元，净资产收益率为7.3%，资产负债率为71.3% [3] - 主要股东中国东方电气集团有限公司持股比例为51.27% [3]

公司发展战略 - 公司确认其控股股东中国东方电气集团有限公司的发展战略为“11256”发展战略 [1]

公司质量荣誉与战略 - 公司凭借“技术+管理”双擎驱动的质量管理模式，斩获第五届中国质量奖提名奖 [1] - 公司党委常委、副总经理表示，荣誉坚定了公司质量立企、创新强企的初心，始终将产品质量与国家能源安全紧密结合 [1] - 公司下一步目标是冲刺中国质量奖，质量战略与国家需求同步，聚焦清洁高效煤电、核电、气电等领域 [2] 技术创新与产品突破 - 公司推出国内首台F级50兆瓦重型燃机（G50）和首台15兆瓦重型燃气轮机（G15）等标杆产品 [2] - 首批G50重型燃机已稳定商业运行9000小时，打破国外企业技术垄断 [2] - 公司自主研发的第四代通流技术实现系列化领先，应用该技术的乐清项目机组效率与性能创行业新标杆 [7] - 公司在超临界二氧化碳技术、光热汽轮机领域已实现行业领跑 [8] 产业链带动与质量提升 - 公司作为成德高端装备制造集群龙头，联动1000余家配套企业，复制质量管理经验、共享数字化转型成果 [3] - 公司联合四川省市场监管局推进质量强链，培育供应链企业首席质量官100余人 [3] - 邀请第三方机构为德阳周边30余家产业链企业提供质量评审与指导 [3] 精益运营与效率提升 - 公司构建“4+5+N”精益运营系统，贯穿研发、生产、供应链、质量管控全价值链 [4] - 生产环节建立拉式计划管理体系与五大配套中心，实现主要部套制造周期缩短30%，关键部套人均效率增长近50%，整体产能提升60%，项目按期交付率超98% [4] - 每年实施精益改善项目100余项，获财务收益超两亿元；年均完成QC项目200余项 [5] 研发管理与创新投入 - 公司构建全生命周期研发管理体系，实现设计问题下降50%、研发周期缩短30% [7] - 建立需求管理、风险管控、PDCA循环“三位一体”研发机制，使用DFMEA工具预判风险 [7] - “十五五”期间，每年研发投入将稳定在9亿元至10亿元，投入强度不低于5%，其中战略性新兴产业研发投入占比超50% [8] 数字化与智能制造 - 公司建成行业首个5G全连接数字化工厂，拥有9个数字化车间 [9] - 叶片加工无人车间质量合格率达99%，绿色高效焊接车间工艺流程缩减50%，总装车间总装周期缩短40% [9] - 基于MBD的三维一体化平台打通设计与工艺数据壁垒；全生命周期项目管理平台实现设计进度可视可控可追溯 [8] - 公司成为行业首家获“双国标”四级认证企业，入选工业和信息化部首批卓越级智能工厂 [9]