报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [2] 报告核心观点 - 报告从液冷散热、服务器电源、燃气轮机及高超音速装备等多个维度，分析了军工及高端制造领域的投资机会，核心在于把握AI算力基础设施（AIDC）建设带来的产业链需求增长，以及国防装备升级和国产化替代趋势 [4][6][20][54][89] 根据目录分别总结 01 中航光电：深耕流体传输及液冷散热领域，打造多元化散热需求互连解决方案 - **公司定位与能力**：中航光电是行业领先的互连方案提供商，深耕液冷散热领域，集研发设计、智能制造、技术支撑与全域售后于一体，提供覆盖全链路的流体连接及液冷散热整体解决方案 [8] - **产品体系**：产品矩阵完备，包括高可靠液冷快接头、高效液冷冷板组件、Manifold组件、CDU（冷却液分配单元）及二次侧工程管网等核心品类，构建高性能、高稳定性的全液冷系统产品体系 [8] - **技术标准引领**：在UQD+UQDB混合对插领域国内领先，深度参与行业标准制定，是国内唯一入选OCP UQD V1.0与V2.0标准贡献厂家名单的企业，并推出UQD及UQDB系列液冷快速接头 [11] - **关键组件详解**： - **Manifold组件**：分为Inner Manifold（内部液冷分配单元，统一管控冷却液流量与分配）和Rack Manifold组件（负责整柜冷却液的集中分配与管控，集成盲插快接头，支持带电维护）[15] - **冷板组件**：覆盖CPU+DIMM、GPU、交换机和光模块，针对不同高功耗部件进行高效散热 [15] - **CDU（冷却液分配单元）**：应用于AI、ML、IoT及5G等领域，具有高可靠性（关键部件一用一备）、标准化、自动化、智能监测（如自动监测二次侧水质）和安全性（凝露预警、漏液监测）等特点，并支持群控组网 [18] 02 服务器二三次电源：产业规模快速扩容千亿市场可期，新雷能与ADI携手破局 - **市场空间**：以GB200 NVL72为例，测算单个机架板载电源价值量约为3.2万美元，预计2028年全球AI服务器板载电源市场空间有望达155亿美元，折合约1000亿人民币 [22][24] - **竞争格局与技术路线**： - **Vicor**：凭借分比式电源架构（FPA）率先切入英伟达等供应链，但受限于产能及技术路线封闭，市场份额被多相电源方案侵蚀 [26] - **MPS**：采用多相式电源架构，基于单片集成工艺实现高度集成化，2021年后服务器电源业务收入快速增长，2024-2025年营收超7亿美元，管理层指引2026年该项业务增长将不低于50% [31][32][35] - **台达**：推出超高功率密度48V/12V双向DC-DC转换器等产品，2025年前三季度服务器电源业务营收占比已提升至23% [37][39] - **Infineon**：服务器电源产品多样，2025财年数据中心电源业务营收超过7亿欧元，预计2027财年将超过25亿欧元 [41] - **ADI**：整合美信与凌力尔特，采用单die工艺等核心技术，数据中心业务快速增长，2025财年同比增长约50%，Q4年化收入突破10亿美元，2026财年Q1年化收入突破20亿美元 [44] - **国内厂商新雷能**： - **公司概况**：深耕高性能电源二十余载，产品谱系完善，涵盖集成电路类、电源类及电驱类产品，2024年高可靠领域及通信/数据中心等领域合计占营收94% [49][51] - **战略布局**：加码布局数据中心电源，已形成从交流供电侧到终端服务器芯片的完整解决方案，部分产品（如数据中心板卡用模块电源）已完成系列化开发并送样，2025年重点完成8KW以内OCP服务器电源开发 [52][53] 03 AIDC供电缺口带动燃机需求持续景气，东方电气等自主重型燃机产品紧抓机遇 - **气电优势**：与煤电相比，天然气发电在建设工期（简单循环燃机10-12个月）、效率（联合循环燃机50-75%）、调节能力（爬坡速率大于5%额定容量/分钟）和排放（单位度电CO₂排放约400g）方面具备综合优势，契合AI数据中心对高可靠、高灵活、低碳电力的需求 [57][59] - **全球格局**：全球燃气轮机市场集中度高，三菱动力、西门子能源和GE能源三家公司的全球市占率合计达76.3%（分别为35.6%、24.5%、16.2%）[61][62][66] - **国产化进程**： - **整体突破**：2023年我国实现重大突破，自主研制的300兆瓦级F级重型燃气轮机首台样机总装下线；首台全国产化F级50兆瓦重型燃机（东方电气研制）和“太行110”重型燃气轮机（中国航发研制）投入商业运行或通过验证 [71][73] - **东方电气**： - **里程碑产品G50**：具备完全自主知识产权，于2023年投入商业运行，2025年底首次出口哈萨克斯坦，实现从“国内应用”到“国际输出”的关键跨越 [78][83][85] - **产品系列化**：推出15兆瓦级G15燃机，并通过与三菱合作掌握了M701J型（全球最先进燃机之一）等制造技术，实现了从50兆瓦到510兆瓦全系列燃机的制造能力 [87][88] - **中国航发燃机**：形成“三轻一重”产品谱系，包括“太行7”、“太行15”、“太行25”轻型燃机和“太行110”重型燃机 [74] 04 高超音速航天防务装备：远域拒止利器，牵引石英纤维复材结构件需求持续扩张 - **导弹发展趋势**：围绕区域拒止/反介入（A2/AD）战略，导弹向远程化、高超音速化（突防速度大于5马赫）和自主协同化方向发展 [96][100] - **材料需求**：随着飞行器飞行马赫数及航程提升，对耐高温、抗烧蚀材料需求增加。石英纤维复合材料因其优异的化学稳定性、抗热冲击、耐烧蚀及介电性能，应用场景从天线罩拓展至整个弹体结构 [101][102][104]

报告投资评级 - 维持A股“买入”评级 [4][6] - 维持H股“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司营收与利润稳健增长，盈利能力呈修复趋势，新增订单持续增长，传统产业优势巩固，科技创新成效显著 [2][3] - 在新能源装机规模快速增长下，火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长 [4] - 气电、抽水蓄能和核电业务将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长 [4] 财务业绩总结 - 2025年实现营业收入786.15亿元，同比增加12.8%；归母净利润38.31亿元，同比增加31.11% [2] - 2025年第四季度实现营业收入230.94亿元，同比增长5.71%；归母净利润8.65亿元，同比增长190.84% [2] - 2025年公司毛利率为15.94%，同比提升1.77个百分点 [2] - 2025年公司三大主营业务毛利率均实现同比增长：能源装备制造毛利率13.98%（同比+2.96pct）、制造服务毛利率31.88%（同比+2.07pct）、新兴产业毛利率14.95%（同比+0.95pct） [2] 订单与业务进展总结 - 2025年新生效订单1172.51亿元，同比增长15.93% [3] - 新生效订单结构：能源装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52% [3] - 传统优势巩固：核电、气电市场占有率保持行业第一；水电市场占有率同比提升，在抽水蓄能高海拔、宽负荷、变转速等领域实现突破 [3] 科技创新总结 - 2025年研发经费投入38.81亿元 [3] - 关键技术突破包括：全球首台商用超临界二氧化碳发电机组成功商运；全球首台700兆瓦超超临界循环流化床锅炉入选“2025年度央企十大超级工程”；“国和一号”示范工程2号机组投入商运；世界首座600兆瓦商用高温气冷堆示范工程核心主设备完成研制交付；26兆瓦级半直驱海上风电机组并网发电；17兆瓦直驱漂浮式海上风电机组下线；15兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力；自研构网型PCS储能变流器实现首台（套）应用 [3] 盈利预测与估值总结 - 调整2026-2027年盈利预测，新增2028年预测：预计2026-2028年归母净利润分别为45亿元（下调4%）、56亿元（上调8%）、64亿元（新增） [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为919.62亿元、1061.13亿元、1171.82亿元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为17.02%、23.86%、15.85% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.61元、1.86元 [5] - 当前股价对应2026年A股/H股市盈率（PE）分别为28倍/24倍 [4] 其他关键数据总结 - 公司总股本34.58亿股，总市值1274.75亿元 [6] - 近一年股价绝对收益率为141.03%，相对收益率为126.03% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.36%、10.91%、11.86% [5] - 预计2026-2028年A股市盈率分别为28倍、23倍、20倍；市净率（PB）分别为2.7倍、2.5倍、2.3倍 [5][13]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖东方电气，给予“增持”评级，目标价为47.10元 [5][11] - 报告核心观点：公司经营稳健增长，2025年新增订单同比增长15.93% [2][11]；美国数据中心用电需求增长或超预期，为燃气轮机带来出口机会，公司50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破 [2][11] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业总收入786.15亿元，同比增长12.8%；归母净利润38.31亿元，同比增长31.11%；毛利率为15.94%，同比提升1.77个百分点 [11] - **新增订单**：2025年公司新生效订单达1172.51亿元，同比增长15.93% [11] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为46.54亿元、55.01亿元、64.16亿元，对应每股收益分别为1.35元、1.59元、1.86元 [11][18]；2026-2028年营收预计分别为830.11亿元、895.87亿元、956.23亿元 [18] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率将从2025年的8.5%提升至2028年的11.9% [4]；销售净利率预计从2025年的5.1%提升至2028年的7.0% [12] 分业务板块表现与展望 - **煤电**：2025年收入同比增长21%至244.92亿元，毛利率为20.69%，同比提升4.27个百分点 [11]；预测2026-2028年收入将保持稳定，毛利率维持在19.4% [16][17] - **燃气轮机（气电）**：2025年收入同比下降20.85%至56.28亿元，但毛利率提升4.73个百分点至12.01% [11]；受益于海外数据中心需求及订单突破，预测2026-2028年收入将分别同比增长30%、20%、10% [16][17] - **核电**：2025年收入同比增长16.06%至56.60亿元，毛利率为24.11% [11]；基于“十五五”规划装机目标，预测2026-2028年收入将分别同比增长50%、40%、30% [16][17] - **风电**：2025年收入同比增长48.31%至182.24亿元，但毛利率较低，为2.83% [11][18]；预测2026-2028年收入增速将放缓至5%、3%、3%，毛利率预计逐步改善至7.0% [17][18] - **水电**：2025年收入同比增长36.75%至39.03亿元 [18]；受益于抽水蓄能规划，预测2026-2028年收入将分别同比增长20%、10%、10% [17] - **新兴成长产业**：主要包括储能氢能、工业驱动等，2025年收入同比增长16.03%至77.09亿元，毛利率为14.95% [11][18]；预测2026-2028年收入将分别同比增长10%、8%、5%，毛利率维持在15% [15][18] 行业背景与公司竞争优势 - **行业景气度**：据IEA预测，2025年全球能源投资总额预计达3.3万亿美元，其中清洁能源装备占比超66% [11]；到2030年全球可再生能源新增装机容量将达935GW，年均复合增长率约8% [11] - **美国市场机遇**：EIA指出，美国数据中心电力需求增长快于预期，天然气是满足增量需求的主要来源，燃气轮机等发电设备需求有望快速增长 [11] - **公司市场地位与突破**：公司在核电、气电市场占有率保持行业第一 [11]；2025年国际市场新生效合同额超140亿元，百万千瓦核电机组、50兆瓦重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“零”的突破 [11]；15兆瓦重型燃机具备纯氢燃烧能力 [11] - **氢能业务进展**：氢能业务中标攀枝花30台重卡示范项目，1000标方碱性电解水系统实现订单突破，西藏制氢加氢一体化示范项目投运 [11] 估值与可比公司 - **估值方法**：报告采用市盈率估值法，给予公司2026年35倍PE，目标价47.10元 [11][19]；当前股价为37.31元 [5] - **可比公司**：选取金风科技和哈尔滨电气作为可比公司，其2026年预测PE均值约为17倍 [18][20]；报告认为东方电气在燃气轮机等领域的潜力应享有估值溢价 [11][19]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖东方电气，给予“增持”评级，目标价为47.10元 [5][11] - 报告核心观点：公司经营稳健增长，2025年新增订单同比增长15.93% [2][11]；美国数据中心用电需求超预期，燃气轮机迎来出口机会，公司50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破 [2][11] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业总收入786.15亿元，同比增长12.8%；实现归母净利润38.31亿元，同比增长31.11% [4][11]；2025年毛利率为15.94%，同比提升1.77个百分点 [11] - **新增订单**：2025年，公司新生效订单达1172.51亿元，同比增长15.93% [11] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为46.54亿元、55.01亿元、64.16亿元，对应每股收益分别为1.35元、1.59元、1.86元 [4][11][18]；预测同期营业总收入将分别达到830.11亿元、895.87亿元、956.23亿元 [4][18] - **盈利能力**：预测净资产收益率将从2025年的8.5%持续提升至2028年的11.9% [4][12]；销售毛利率预计从2026年的16.8%提升至2028年的17.3% [12] - **估值**：基于2026年预测每股收益1.35元和35倍市盈率，得出目标价47.10元 [11][19]；当前股价对应2026年预测市盈率为27.73倍 [4] 分业务经营情况与展望 - **煤电业务**：2025年收入244.92亿元，同比增长20.90%，毛利率为20.69%，同比提升4.27个百分点 [11][16]；预计2026年收入同比下降10%，之后保持平稳 [16][17] - **燃气轮机（气电）业务**：2025年收入56.28亿元，同比下降20.85%，毛利率为12.01%，同比提升4.73个百分点 [11][16]；受益于海外数据中心需求及订单突破，预计2026-2028年收入将分别同比增长30%、20%、10% [16][17] - **核电业务**：2025年收入56.60亿元，同比增长16.06%，毛利率为24.11% [11][16]；预计2026-2028年收入将分别同比增长50%、40%、30% [16][17] - **风电业务**：2025年收入182.24亿元，同比增长48.31%，毛利率为2.83%，同比提升5.06个百分点 [11][18]；预计2026-2028年收入将分别同比增长5%、3%、3%，毛利率逐步改善 [17][18] - **水电业务**：2025年收入39.03亿元，同比增长36.75%，毛利率为12.13% [11][18]；预计2026-2028年收入将分别同比增长20%、10%、10% [17][18] - **新兴成长产业**：2025年收入77.09亿元，同比增长16.03%，毛利率为14.95% [11][18]；预计2026-2028年收入将分别同比增长10%、8%、5% [15][18] 行业背景与公司战略突破 - **行业景气度**：全球能源投资持续增长，国际能源署预测2025年全球能源投资总额达3.3万亿美元，其中清洁能源装备占比超66% [11]；到2030年全球可再生能源新增装机容量将达935吉瓦，年均复合增长率8% [11] - **美国市场机遇**：美国能源信息署指出，数据中心电力需求增长快于预期，天然气发电是满足增量需求的主要来源，将带动燃气轮机等设备需求快速增长 [11] - **公司市场地位与突破**：公司在核电、气电市场占有率保持行业第一 [11]；2025年国际市场新生效合同额超140亿元，百万千瓦核电机组、50兆瓦重型燃机、抽水蓄能机组海外订单均实现“零”的突破 [11]；15兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力 [11] - **氢能等新业务进展**：氢能业务中标攀枝花30台重卡示范项目，1000标方碱性电解水系统实现订单突破，西藏制氢加氢一体化示范项目投运 [11]；高端屏蔽泵首次出口欧洲 [11]

报告投资评级 - 对东方电气A股（600875.SH）维持“买入-A”评级 [1] - 对东方电气H股（01072.HK）首次给予“买入-H”评级 [1] - 给予A股目标价53.3元，基于2026年40倍市盈率 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩略超市场预期，营收同比增长12.8%至786.2亿元，归母净利润同比增长31.1%至38.3亿元 [6] - “一核两翼”业务稳健发展，海外市场取得突破，燃气轮机业务有望成为新的重要增长点 [6] - 公司订单高景气，在手订单充沛，为未来可持续增长提供保障 [6] - 基于订单高景气和燃机业务的增量空间，报告上修了公司2026-2027年盈利预测 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入786.2亿元，同比增长12.8%；归母净利润38.3亿元，同比增长31.1%；毛利率15.9%，同比提升1.8个百分点；归母净利率4.9%，同比提升0.7个百分点 [6] - **2025年第四季度业绩**：营收230.9亿元，同比增长5.7%，环比增长32.9%；归母净利润8.6亿元，同比增长190.8%，环比下降18.2% [6] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为46.1亿元、58.4亿元、72.7亿元，同比增长20.24%、26.84%、24.34% [1][6] - **收入预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为908.2亿元、1010.8亿元、1127.7亿元 [1][7] - **估值指标**：按2026年3月31日收盘价，A股对应2026-2028年预测市盈率分别为26倍、21倍、17倍；H股分别为22倍、18倍、14倍 [6] 业务分项与订单情况 - **“一核两翼”业务**：2025年能源装备制造收入580亿元，同比增长22%，毛利率14.0%，同比提升3.0个百分点；新兴产业收入77亿元，同比增长16%，毛利率15.0%，同比提升1.0个百分点 [6] - **能源装备细分**：煤电/水电/核能/气电/风电营收分别为245/39/57/56/182亿元，同比变化+21%/+37%/+16%/-21%/+48% [6] - **新签订单**：2025年新生效订单总额1173亿元，同比增长15.9%；其中能源装备制造订单789亿元，同比增长20.3% [6] - **海外订单**：2025年国际市场新生效合同额超140亿元，在百万千瓦核电机组、50MW重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“0”的突破 [6] 燃气轮机业务展望 - **市场机遇**：全球主要燃机供应商产能饱和，公司抓住市场窗口期，受益于北美数据中心自建电源需求爆发，预计欧美市场有望快速突破 [6] - **项目进展**：2025年正式开工哈萨克斯坦3台G50燃机出口项目、伊拉克单循环改联合循环项目 [6] - **技术实力**：G50机型拥有全自主生产制造能力，首批商业运行机组已在清远、德阳等地示范运行超3年，可靠性优秀 [6] - **长期潜力**：假设按50台的成熟交付能力测算，燃机业务年营收规模有望达150-200亿元，净利率20%+，对应年利润贡献30-40亿元 [6] 财务状况与运营效率 - **费用控制**：2025年期间费用率为10.2%，同比下降0.6个百分点，规模效应显著 [6] - **现金流**：2025年经营活动现金净流入20.1亿元，同比下降80%；但第四季度经营活动现金净额57.2亿元，同比增长42% [6] - **资产负债表项目**：2025年末合同负债472.3亿元，较年初增长16%；应收账款151.9亿元，较年初增长21%；存货261.7亿元，较年初增长21% [6] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年毛利率分别为15.08%、15.62%、16.02%；归母净利率分别为5.13%、5.83%、6.49% [7] - **回报率指标**：预测2026-2028年摊薄净资产收益率分别为9.25%、10.50%、11.55% [7]

涉及的公司与行业 * 公司：东方电气股份有限公司 (Dongfang Electric, 股票代码 1072.HK) [1] * 行业：中国电力设备 (China Power Equipment) [8] 核心财务表现与关键数据 * **2025年全年业绩**：净利润同比增长31.1%至38.31亿元人民币，符合市场预期 [1] * **2025年第四季度业绩**：净利润同比增长1.9倍至8.64亿元人民币 [1] * **毛利率提升**：2025年全年毛利率为16.4%，同比提升1.5个百分点；第四季度毛利率为17.5%，同比提升3.5个百分点，环比提升1.6个百分点 [1] * **经营性现金流下降**：2025年经营性现金流同比下降80%至20亿元人民币，主要原因是采购付款增加以及处于建设期的建造-转让项目 [1] * **自由现金流转负**：2025年自由现金流转为负值，主要由于财务公司的金融业务投资导致更多现金流出 [2] * **营业利润率**：第四季度营业利润率为2.6%，同比下降0.7个百分点，主要由于投资收益减少 [3] * **净利润率**：第四季度净利润率为3.9%，同比提升2.5个百分点，主要得益于所持股票股价上涨带来的更多公允价值收益 [3] * **每股收益与股息**：2025年每股收益为1.15元人民币，同比增长22.7%；每股股息为0.53元人民币，同比增长31.5%；派息率为46.1% [9] 新签订单与在手订单 * **2025年新签订单**：同比增长15.9%至1170亿元人民币 [1] * **2025年第四季度新签订单**：同比增长44.1%至290亿元人民币 [1] * **订单结构**：2025年新签订单中，67.3%来自能源装备制造，22.2%来自制造服务，10.5%来自新兴产业 [4] * **在手订单**：截至2025年底，在手订单达1403.1亿元人民币 [4] * **海外订单突破**：2025年海外新签订单超过140亿元人民币，在百万千瓦级核电、50兆瓦燃气轮机、抽水蓄能机组等领域实现“从零到一”的突破 [4] 分业务与分地区表现 * **分业务收入与毛利**： * 能源装备制造：2025年收入580.054亿元人民币，同比增长22.0%；毛利81.0833亿元人民币，同比增长54.79%；毛利率14.0%，同比提升3.0个百分点 [10] * 制造服务：2025年收入129.011亿元人民币，同比下降16.79%；毛利41.1319亿元人民币，同比下降11.0%；毛利率31.9%，同比提升2.1个百分点 [10] * 新兴产业：2025年收入77.088亿元人民币，同比增长16.03%；毛利11.5259亿元人民币，同比增长23.9%；毛利率15.0%，同比提升0.9个百分点 [10] * **分地区收入与毛利**： * 国内：2025年收入734.761亿元人民币，同比增长14.58%；毛利127.245亿元人民币，同比增长25.3%；毛利率17.3%，同比提升1.5个百分点 [10] * 海外：2025年收入51.392亿元人民币，同比下降7.71%；毛利6.4963亿元人民币，同比增长1.4%；毛利率12.6%，同比提升1.1个百分点 [10] 其他重要财务细节 * **研发费用**：2025年研发费用同比增长8.4%至32.61亿元人民币 [9] * **减值损失**：2025年信用减值损失同比增长2.8倍至5.55亿元人民币；资产减值损失同比增长16.9%至13.42亿元人民币 [9] * **投资收益**：2025年投资收益同比下降45.0%至8.67亿元人民币，主要由于处置子公司股权 [9] * **财务费用**：2025年财务费用同比增长164.2%至1.18亿元人民币，其中利息收入同比下降18.5%至1.08亿元人民币，利息费用同比下降25.8%至0.62亿元人民币；公司2025年底为净现金头寸 [9] * **一次性项目**：2025年经常性利润为31.91亿元人民币，同比增长61.1% [9] 花旗观点、评级与估值 * **评级与目标价**：花旗给予“买入”评级，H股目标价为45.00港元，基于2.8倍2025年预期市净率，与燃气轮机同业估值相近 [7] * **估值依据**：给予估值溢价的原因是预期公司将在燃气轮机领域赢得更多海外新订单 [12] * **预期回报**：基于34.00港元的现价，预期股价回报率为32.4%，加上1.5%的预期股息率，总回报率为33.8% [7] * **市场预期**：2025年净利润符合市场预期（彭博数据） [1] * **后续安排**：更多细节将在2026年4月下旬于香港举行的分析师会议上跟进 [5] 风险提示 * **主要下行风险**： 1. 钢材价格上涨，由于在手订单为固定价格，将挤压公司利润率 [13] 2. 平均售价下降，将导致收入和利润率下滑 [13] 3. 新签订单流入疲弱 [13] 其他可能被忽略的内容 * **历史与预测数据**：文档提供了2023年至2027年的净利润、每股收益、市盈率、市净率、净资产收益率及股息率的历史数据与预测 [5] * **公司市值**：截至2026年3月31日，公司市值为1175.84亿港元（约150.06亿美元） [7] * **分析师信息**：报告主要分析师为Bella Tian和Pierre Lau, CFA，隶属于花旗全球市场亚洲有限公司 [8] * **免责声明与关联关系**：花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内从东方电气获得了非投行服务的产品和服务报酬，并存在非投行、非证券相关的客户关系 [17]

荣誉与资质 - 公司连续十一年在上交所信息披露工作评价中获最高评级（A级）[15] - 7人获评国家级重要人才荣誉[17] - 公司名列“2025年度最佳雇主Top100”榜单[17] - Wind ESG评级由BBB提升至A级[53] - MSCI ESG评级连续提升两档，提升至BB（近五年最高级别）[53] - 在“中国ESG上市公司央企先锋100（2025）”榜单中位列第15名[53] - 在“中国ESG上市公司先锋100（2025）”榜单中位列第31名[53] - 东方电机在中国供应商ESG评级中获“五星杰出”评级[53] - 2025年公司及所属企业获多项社会荣誉，如多个一等奖、特等奖等[68] 社会责任 - 全年乡村振兴总投入共计2596.06万元，较上年增长3.71%，定点帮扶工作连续五年获最高评价“好”[17] - 承建的乌兹别克斯坦撒马尔罕光伏项目满足26万户家庭用电需求，每年减少约23万吨二氧化碳排放，已有103只中亚陆龟在东方苗圃中健康成长[17] 产品与技术 - 全球首台商用超临界二氧化碳发电机组“超碳一号”成功商运，核心装备100%自主可控[71] - 26兆瓦级半直驱海上风电机组并网发电，单台机组年发电量可达1亿度，可满足5.5万户家庭全年用电需求，减少二氧化碳排放8万余吨[74] - 17兆瓦直驱漂浮式海上风电机组下线，叶轮直径262米，关键部件全部国产化[76] - 世界首台700兆瓦超超临界循环流化床燃煤发电机组并网成功，进入试运行阶段[79] - 为广东太平岭核电站1号机组、浙江三澳核电站1号机组提供核心设备，投入商运后每台每年预计提供清洁电能近100亿度，减少二氧化碳排放924万吨[82] - 首款15兆瓦纯氢燃气轮机实现“零碳燃烧+稳定高效”双重突破[83] - 自研构网型PCS储能变流器实现首台（套）应用[84] 环境指标 - 2023 - 2025年废水排放总量分别为134.60万吨、127.50万吨、132.20万吨；废水排放密度分别为0.2218吨/万元、0.1827吨/万元、0.1681吨/万元 [107] - 2023 - 2025年二氧化硫排放量分别为159.40吨、160.80吨、161.90吨；二氧化硫排放经济强度分别为0.000026吨/万元、0.000023吨/万元、0.000021吨/万元 [109] - 2025年东方电机各点位VOCs排放同比降低40%，电焊烟尘捕集率超90%[110] - 2023 - 2025年无害废弃物排放量分别为28,066.50吨、32,008.80吨、37,019.00吨；无害废弃物排放经济强度分别为0.0046吨/万元、0.00459吨/万元、0.00471吨/万元 [114] - 2023 - 2025年危险废弃物排放量分别为2,496.60吨、7,163.50吨、11,408.603吨；危险废弃物排放经济强度分别为0.0004吨/万元、0.001吨/万元、0.00145吨/万元 [116] - 2023 - 2025年综合能源消耗分别为93,013.00吨、99,094.00吨、112,438.60吨标准煤[136] - 2023 - 2025年综合能源消耗经济强度分别为0.015、0.0142、0.0141吨标准煤/万元[136] - 2023 - 2025年总用水量分别为344.50万吨、370.70万吨、386.00万吨[149] - 2023 - 2025年总用水量经济强度分别为0.568吨/万元、0.532吨/万元、0.491吨/万元[149] - 2023 - 2025年总用水量生产强度分别为0.0781万吨/万千瓦发电设备产量、0.0638万吨/万千瓦发电设备产量、0.0483万吨/万千瓦发电设备产量[149] - 2023 - 2025年重复用水量分别为1013.1万吨、1207.6706万吨、1277.7128万吨[149] - 2023 - 2025年包装材料消耗量分别为14549吨、17359吨、19040吨[154] - 2023 - 2025年包装物料消耗经济强度分别为0.0024吨/万元、0.0025吨/万元、0.0024吨/万元[154] - 2023 - 2025年包装物料消耗生产强度分别为3.30吨/万千瓦发电设备产量、2.99吨/万千瓦发电设备产量、2.38吨/万千瓦发电设备产量[154] - 2023 - 2025年直接温室气体（范围1）排放量分别为8.10、8.50、7.70万吨二氧化碳当量[179] - 2023 - 2025年间接温室气体（范围2）排放量分别为19.40、21.00、23.40万吨二氧化碳当量[179] - 2024 - 2025年范围三温室气体排放量分别为143.40、304.704万吨二氧化碳当量[179] - 2023 - 2025年温室气体排放量分别为27.49、29.50、31.20万吨[179] 研发与创新 - 2025年新增、修订8项科技创新相关制度[191] - 报告期内聘任15位院士、21位专家组建科技发展咨询委员会[190] - 截至2025年末，公司有4个国家级创新平台，17个省部级研发平台[194][195] - 2023 - 2025年，国家级研发平台数量均为4个，省部级研发平台数量从12个增至17个[194] - 2025年9月，公司召开会议，400余人参加，发布10项最新技术成果和8项基础研究问题[196] - 报告期内，公司新增有效专利698件，其中发明专利358件[199] - 截至2025年底，公司拥有有效专利4,572件，其中发明专利2,140件，发明专利占比46.8%[199] - 2023 - 2025年，有效专利数从3,828个增至4,572个[200] - 2023 - 2025年，有效发明专利从1,548个增至2,140个[200] - 2023 - 2025年，新增有效专利数分别为545个、507个、698个[200] - 2023 - 2025年，新增发明专利数分别为256个、205个、358个[200] 未来展望 - 预计2030年全国新能源装机将超28亿千瓦，风电、光伏及新型发电装备全产业链市场空间持续增长[168] - 洪涝、台风、均温升高和干旱等气候风险分别在短期、中期、长期造成支出增加、资产或收入减少，影响程度为中或低[165] - 碳排放双控管理、低碳技术研发、碳关税政策等转型风险在长期或中期造成支出增加、收入减少，影响程度为中或低[166][167] - 新型电力系统建设、氢能与储能发展、综合能源服务、清洁能源市场扩张等机遇在中期或长期带来收入增加，影响程度为高或中[167][168]

融资情况 - 2025 年 4 月公司向特定对象发行 A 股 272,878,203 股，发行价每股 15.11 元，募集资金总额 41.23 亿元，净额 41.17 亿元[7][45] 股权收购 - 2.53 亿元用于购买东方汽轮机 8.70%股权、东方锅炉 4.55%股份、东方电机 8.14%股权、东方重机 5.63%股权[8] 业绩承诺及完成情况 - 盈利补偿期 2025 - 2027 年，东方汽轮机投资性房地产 2025 年承诺净收益 88.80 万元，2026 年累计 182.32 万元，2027 年累计 280.68 万元[11][12] - 东方电机投资性房地产 2025 年承诺净收益 0.45 万元，2026 年累计 0.91 万元，2027 年累计 1.41 万元[12] - 东方汽轮机技术类无形资产 2025 年承诺收入分成额 7758.40 万元，2026 年累计 13612.38 万元，2027 年累计 18168.13 万元[13] - 东方锅炉技术类无形资产 2025 年承诺收入分成额 7619.04 万元，2026 年累计 13268.25 万元，2027 年累计 17463.01 万元[13] - 东方电机技术类无形资产 2025 年承诺收入分成额 7690.41 万元，2026 年累计 13410.41 万元，2027 年累计 17666.41 万元[13] - 东方重机技术类无形资产 2025 年承诺收入分成额 1215.00 万元，2026 年累计 2106.00 万元，2027 年累计 2767.50 万元[13] - 2025 年东方汽轮机投资性房地产实际净收益 112.10 万元，东方电机 0.53 万元，均满足业绩承诺[15] - 2025 年东方汽轮机技术类无形资产实际收入分成额 12626.40 万元，东方锅炉 10197.14 万元，东方电机 9223.64 万元，东方重机 1715.84 万元，均满足业绩承诺[16] 督导情况 - 现场检查时间为 2026 年 3 月 24 日[23] - 持续督导期至 2025 年 12 月 31 日[23] - 保荐人认为持续督导期内公司经营正常[33] - 保荐人未发现控股股东等违规占用资金、违规使用募集资金、关联交易等违规情形[29][30][31] - 保荐人建议公司完善治理结构等[35] - 保荐人未发现需向监管报告事项[36] - 保荐人通过多种方式开展持续督导工作[47] - 保荐人履行督导职责，审阅信息披露文件[47][48] - 保荐人认为公司已建立并执行信息披露制度[49] - 持续督导期未发现公司应向监管报告重要事项[50]

融资与股权收购 - 2025年4月公司向特定对象发行272,878,203股A股，募资4,123,189,647.33元，净额4,116,565,363.01元[15][16] - 252,651.26万元募资用于购买东方汽轮机等公司股权[16] - 标的公司股权于2025年4月完成交割[17] 业绩承诺 - 盈利补偿期为2025 - 2027年[18] - 各公司不同资产有不同年度累计承诺净收益额[18] - 2025年度各事项满足业绩承诺目标[20] 业绩审批 - 业绩实现情况说明经董事会于2026年3月31日批准[21]

融资情况 - 2025年4月公司发行A股股票272,878,203股，募资41.23亿元，净额41.17亿元[5][6] 市场扩张和并购 - 25.27亿元用于购买东方汽轮机等公司股权[6] - 盈利补偿期为2025 - 2027年[9] 业绩总结 - 2025年度各业绩承诺对象均满足业绩承诺目标[12][13] 未来展望 - 各公司投资性房地产和技术类无形资产有不同阶段承诺净收益额[10][12]