投资评级 - 报告对东方电气维持“优于大市”评级 [1][6][31] 核心观点 - 公司2025年三季度盈利能力环比修复，随着低价订单消化，毛利率有望持续改善 [1][2][16] - 公司新签订单充沛，2025年发电设备产量目标为73GW，同比增长26%，为后续业绩提供保障 [3][23] - “十五五”期间国家政策推动能源装备高质量发展，公司在各类电源设备中技术领先，有望持续受益于行业需求增长 [4][27][30] - 基于新签订单动态及业务毛利率状况，报告上调公司2025年盈利预测，预计归母净利润为45.8亿元，同比增长56.6% [31][34] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入555.2亿元，同比增长16%；归母净利润29.7亿元，同比增长13% [1][10] - 2025年第三季度单季营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%；归母净利润10.6亿元，同比增长13.2%，环比增长39.8% [1][10] - 2025年前三季度毛利率为15.4%，同比下降0.4个百分点；第三季度毛利率为15.2%，环比提升0.6个百分点 [2][16] - 2025年前三季度公司合计计提减值损失9.02亿元，较2024年同期增加6.32亿元，对利润增长形成拖累 [2] 订单与运营情况 - 2025年前三季度新签订单总额885.8亿元，同比增长9% [3][23] - 可再生能源装备新签订单269.2亿元，同比增长23%；清洁高效能源装备（以煤电为主）新签订单326.5亿元，同比持平 [3][23] - 2025年第三季度单季新签订单231.0亿元，同比下滑8%，环比下滑22% [3][23][30] - 2025年前三季度发电设备产量61.5GW，其中水轮发电机组4.43GW，汽轮发电机组45.18GW，风力发电机组11.85GW [3][23] 行业前景与公司定位 - 国家能源局发布指导意见，推动煤电、气电、核电及可再生能源装备高质量发展 [4][27] - “十五五”期间，雅鲁藏布江下游等大型水电项目有序推进，核电有望保持常态化核准，气电调峰电源重要性凸显 [4][27] - 公司在各类电源设备中产品技术领先，有望持续受益于行业需求增长 [4][27] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为45.8亿元、47.9亿元、51.0亿元，同比增速分别为56.6%、4.6%、6.7% [31][34] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、15.3倍、14.4倍 [31][34] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.32元，2026年为1.38元，2027年为1.48元 [5][34]

投资评级 - 对东方电气维持“优于大市”评级 [6][31] 核心观点 - 公司2025年有望迎来煤电等行业交付高峰，业绩增长可期 [4][31] - 公司在各类电源中产品技术领先，有望持续受益于“十五五”期间行业需求增长 [4] - 随着低价订单消化，公司毛利率将迎来持续修复 [2] 2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业总收入555.2亿元，同比增长16% [1][10] - 2025年前三季度实现归母净利润29.7亿元，同比增长13% [1][10] - 2025年第三季度实现营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%，环比增长数据未提供 [1][10] - 2025年第三季度实现归母净利润10.6亿元，同比增长13.2%，环比增长39.8% [1][10] - 2025年前三季度公司毛利率为15.4%，同比下降0.4个百分点 [2][16] - 2025年第三季度毛利率为15.2%，同比下降1.4个百分点，环比上升0.6个百分点 [2][16] - 2025年第三季度净利率为6.1%，同比下降0.7个百分点，环比上升2.2个百分点 [16] - 2025年前三季度公司期间费用率为9.0%，同比缩减0.3个百分点 [16] 新签订单与产能情况 - 2025年前三季度新签订单885.8亿元，同比增长9% [3][23] - 可再生能源装备新签订单269.2亿元，同比增长23% [3][23] - 清洁高效能源装备（以煤电为主）新签订单326.5亿元，同比持平 [3][23] - 2025年第三季度新签订单231.0亿元，同比下滑8%，环比下滑22% [3][23] - 2025年第三季度可再生能源装备新签订单67.4亿元，同比下滑15%，环比下滑36% [3][23] - 2025年前三季度发电设备产量61.5GW，其中水轮发电机组4.43GW，汽轮发电机组45.18GW，风力发电机组11.85GW [3][23] - 公司目标2025年完成发电设备产量73GW，较2024年的58.1GW增长26% [3] 行业前景与政策支持 - 国家能源局于2025年9月发布指导意见，推动煤电、气电、核电及可再生能源装备高质量发展 [4][30] - “十五五”期间，雅下等大型水电项目有序推进，核电有望保持常态化核准节奏 [4][30] - 气电灵活性调峰电源重要性凸显，自主化燃气轮机有望持续突破 [4][30] 盈利预测调整 - 上调2025年盈利预测，下调2026及2027年盈利预测 [31] - 预计2025-2027年归母净利润为45.8/47.9/51.0亿元（原预测为43.4/55.2/60.9亿元） [4][31] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+56.6%/+4.6%/+6.7% [4][31] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16/15.3/14.4倍 [4][31] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为826.23/727.38/711.23亿元，同比增速分别为+18.5%/-12.0%/-2.2% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.32/1.38/1.48元 [5] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为6.5%/7.6%/8.0% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.3%/11.1%/11.1% [5]

智通财经APP获悉，东方电气(01072)涨超4%，截至发稿，涨4.16%，报20.52港元，成交额1.88亿港元。 消息面上，近日，东方电气发布2025年第三季度报告，营业总收入173.71亿元(人民币，单位下同)，同 比增加20.69%；归属于上市公司股东的净利润10.57亿元，同比增加13.22%；基本每股收益0.3元。 2025年前三季度，公司新增生效订单885.83亿元人民币，其中清洁高效能源装备占36.86%，可再生能源 装备占30.39%，工程与国际供应链产业占10.98%，现代制造服务业占8.87%，新兴成长产业占12.90%。 2025年前三季度，公司发电设备产量6145.85万千瓦，其中水轮发电机组443万千瓦，汽轮发电机组 4517.70万千瓦，风力发电机组1185.15万千瓦。 1-9月，该集团取得营业总收入555.22亿元，同比增加16.03%；归属于上市公司股东的净利润29.66亿 元，同比增加13.02%；基本每股收益0.9元。 ...

消息面上，近日，东方电气发布2025年第三季度报告，营业总收入173.71亿元(人民币，单位下同)，同 比增加20.69%；归属于上市公司股东的净利润10.57亿元，同比增加13.22%；基本每股收益0.3元。 2025年前三季度，公司新增生效订单885.83亿元人民币，其中清洁高效能源装备占36.86%，可再生能源 装备占30.39%，工程与国际供应链产业占10.98%，现代制造服务业占8.87%，新兴成长产业占12.90%。 1-9月，该集团取得营业总收入555.22亿元，同比增加16.03%；归属于上市公司股东的净利润29.66亿 元，同比增加13.02%；基本每股收益0.9元。 东方电气（600875）(01072)涨超4%，截至发稿，涨4.16%，报20.52港元，成交额1.88亿港元。 2025年前三季度，公司发电设备产量6145.85万千瓦，其中水轮发电机组443万千瓦，汽轮发电机组 4517.70万千瓦，风力发电机组1185.15万千瓦。 ...

11月3日，金风科技盘中上涨2.17%，截至10:24，报16.04元/股，成交10.41亿元，换手率1.96%，总市值 677.70亿元。 资金流向方面，主力资金净流入6583.60万元，特大单买入1.33亿元，占比12.81%，卖出1.16亿元，占比 11.18%；大单买入2.59亿元，占比24.87%，卖出2.10亿元，占比20.18%。 金风科技今年以来股价涨57.41%，近5个交易日涨3.02%，近20日涨11.85%，近60日涨67.08%。 今年以来金风科技已经1次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为8月25日，当日龙虎榜净买入5688.05万 元；买入总计5.79亿元 ，占总成交额比25.83%；卖出总计5.22亿元 ，占总成交额比23.29%。 金风科技所属申万行业为：电力设备-风电设备-风电整机。所属概念板块包括：新疆振兴、氢能源、抽 水蓄能、一带一路、碳中和等。 截至9月30日，金风科技股东户数20.24万，较上期增加2.66%；人均流通股0股，较上期增加0.00%。 2025年1月-9月，金风科技实现营业收入481.47亿元，同比增长34.34%；归母净利润25.84亿元，同比增 长44. ...

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 储能行业持续高景气，国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，预计明年增长40-50%[3] - 锂电供需关系好转，盈利向好，10月电池排产进一步提升10%，储能电池价格已上涨1-3分/Wh[3] - 人形机器人产业处于0-1阶段，25-26年为国内外量产元年，远期市场空间超15万亿元[3][12] - 风电行业招标活跃，25年累计招标98.53GW，同比增长24.93%，风机价格回升3-5%[3] - 光伏行业受政策引导反内卷，硅料成为主要抓手，当前价格维持在50元/kg以上，全球装机增速预期今明两年分别为15%和5%[3] 储能板块 - 美国大储8月新增装机1085MW，同比增长13%，2025年1-8月累计装机8043MW，同比增长33%[7] - 德国大储9月装机28.7MWh，同比增长61.24%，1-9月累计装机775MWh，同比增长87.88%，预计25年德国大储有望翻番增长至1.5GWh[15] - 澳大利亚25Q2大储新增并网325MW/760MWh，截至25Q2在建大储规模达13.1GWh，储备项目容量33.3GWh[18][20] - 2025年10月储能EPC中标规模为12.15GWh，环比下降4%[25] - 国内独立储能商业模式经济性跑通，上修25年国内储能装机需求至140GWh以上，同比增长30%[35] 锂电与电动车板块 - 10月国内主流车企电动车销量105万辆，同比增长14%，环比增长9%，全年预计增长30%[29] - 欧洲9国9月电动车注册量31.3万辆，同比增长35%，环比增长76%，累计销量206万辆，同比增长30%，上修欧洲全年销量预期至380-400万辆[30] - 美国25年1-9月电动车销量127.2万辆，同比增长9%，9月注册18.1万辆，同比增长42%[35] - 电池环节供不应求，材料环节一二线厂商产能已打满，涨价诉求强烈，六氟磷酸锂和高压实磷酸铁锂涨价确定性高[3] - 固态电池中试线于2025年下半年密集落地，产业链进入测试与设备迭代关键期[35] 机器人板块 - 人形机器人远期市场空间预计超1亿台，对应市场空间超15万亿元，特斯拉Optimus Gen3将于10-11月定型，26年初量产[3][12] - 当前市场演绎阶段相当于2014年的电动车产业，主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应估值仅10-15倍[12] - 板块催化剂包括特斯拉新方案定型及订单指引、国内科技大厂新品发布及产业链整合、Q2起国内人形机器人小批量交付车企等[12] 风电板块 - 本周风电招标2.53GW，均为陆上风电，本月招标9.84GW，同比增长78.23%[42] - 25年累计招标98.53GW，同比增长24.93%，其中陆上风电87.90GW（同比增长21.77%），海上风电10.13GW（同比增长51.69%）[42] - 本月陆上风机（含塔筒）开标均价为2068.3元/KW，风机价格回升3-5%，毛利率逐步修复[3][42] - 25年国内海上风电装机预计8GW以上，欧洲海上风电进入持续景气周期[3] 光伏板块 - 硅料价格持稳，致密复投料价格53-55元/公斤，颗粒料价格50-51元/公斤，政策引导反内卷，收储方案推进中[33] - 硅片价格整体持稳，但210RN型价格出现松动，成交区间降至1.30-1.35元/片，210N型因集中式项目需求稳定维持在1.70元/片[34][36] - 电池片价格小幅下滑，183N型均价降至0.31元/W，210RN型均价0.285元/W，210N型均价0.31元/W[37] - 组件价格维稳，TOPCon集中式项目交付价0.64-0.70元/W，分布式项目0.66-0.70元/W，高功率700W+组件报价出现涨势至0.72-0.75元/W[38] 工控与电力设备板块 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，制造业投资需求弱复苏[45] - 2025年1-8月电网累计投资3796亿元，同比增长14.0%[46] - 工控行业25年需求总体弱复苏，锂电、风电、机床等领域需求向好，同时布局机器人第二增长曲线[3] - 电力设备出海景气度高，变压器等产品需求强劲[3]

证券研究报告 | 年度宏观经济报告 | 中国宏观 年度宏观经济报告 报告日期：2025 年 11 月 02 日 一是对国内政策路线的信心重振。2024 年 9 月时，我国以举国体制攻关科技，财 政政策大量向供给端、科技领域倾斜，需求端政策相对缺位；但对应的在产业端类似 DeepSeek 的"显性化"科技突破较少。但 2025 年以来，我国在 AI 等多个新质生产力 领域接连取得技术突破并广获全球市场认可；凭借产业优势也在中美博弈中占得主动 权，中美两国国力对比预期相较上一轮经贸摩擦时期不可同日而语。国内多年来对科 技产业的投入守得云开见月明，市场彻底重振对国内政策路线的信心。 二是对外需悲观预期的彻底扭转。2024 年 9 月时，特朗普在民调层面保持对哈里 斯的巨大领先优势接近锁定大选胜局，并扬言上任后将对我国加征高额关税，彼时对 2025 年的出口预期极为悲观。进入 2025 年后，我国企业凭借自身突出的产业优势， 在美国一意孤行加征关税的背景下，在非美市场开疆扩土，基本对冲美国关税的影响， 继续维持出口强势。展望 2026 年，伴随以美国、欧盟和日本为代表的发达经济体走向 财政和货币双宽，预计贸易顺差对 ...

绿色贸易定义与内涵 - 绿色贸易是将环境保护和可持续发展理念融入国际贸易全流程的综合性贸易模式，涵盖绿色产品、技术、服务及规则 [2] - 绿色贸易包含三方面内容：贸易对象绿色化（如光伏电池、新能源汽车）、贸易流程绿色化（供应链各环节低碳转型）、环境与社会成本纳入核算 [3] - 发展绿色贸易是应对国际经贸规则调整、落实"双碳"目标、破解传统贸易瓶颈的重要举措 [4] 绿色贸易发展成效与数据 - 2024年风力发电机组出口增长71.9%，光伏产品连续4年出口超2000亿元，锂电池出口39.1亿个创历史新高 [5] - 2024年"新三样"（新能源汽车、锂电池、光伏产品）出口规模较2020年增长2.6倍 [9] - 2024年电动摩托车和电动自行车出口额突破400亿元，江苏锡山两轮电动车出口额6亿美元，同比增长40.9% [9] 企业绿色转型实践 - 外贸企业绿色转型向传统制造业延伸，如七彩狐泳装集团利用废旧渔网开发环保泳装，产品畅销80多个国家和地区 [10] - 山东圣和薄膜新材料公司研发的双向拉伸生物可降解膜填补国内空白，产品远销50多个国家和地区 [10] - 行业龙头企业探索产业链协同出海模式，如云南麦苗云车公司向斐济出口新能源汽车并配套建设光储充一体化设施 [11] 绿色标准体系建设 - 生态环境部等15部门联合印发《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》，要求建立统一规范的碳足迹管理体系 [15] - 国家能源局出台《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》，我国绿证得到国际绿色电力消费倡议组织无条件认可 [16] - 2024年我国首次以生态环境部公告形式发布电力碳足迹因子数据，填补国内空白 [17] 国际合作与全球贡献 - 过去10年间，我国推动全球风电和光伏发电成本分别下降超60%和80% [6] - 我国与100多个国家和地区展开绿色能源项目合作，完成巴基斯坦卡洛特水电站、埃塞俄比亚阿达玛风电项目等标志性项目 [6][7] - 我国风电、光伏技术和产品出口到多个国家和地区，支持发展中国家获得清洁、可靠、用得起的能源 [7]

天奇股份成立于1997年11月18日，于2004年6月29日在深圳证券交易所上市，注册地址和办公地址均为江 苏省无锡市。公司是汽车智能装备领先制造商，聚焦智能装备、锂电池循环、机器人业务，具备行业领先 技术和创新能力。 天奇股份主营业务包括自动化输送与仓储系统及相关软件，风力发电机组业务，以及报废汽车回收拆解与 再生资源综合利用。公司所属申万行业为机械设备-专用设备-其他专用设备，涉及智慧物流、快递概念等 多个概念板块。 经营业绩：营收行业第十四，净利润第三十二 2025年三季度，天奇股份营业收入19.64亿元，行业排名14/89，高于行业平均数12.1亿元和中位数5.96亿 元，但与行业第一名科达制造126.05亿元、第二名豪迈科技80.76亿元差距较大。当期净利润6794.66万元， 行业排名32/89，高于行业中位数3437.12万元，但低于行业平均数1.11亿元，与第一名科达制造18.32亿 元、第二名豪迈科技17.89亿元相比有明显差距。 截至2025年9月30日，天奇股份A股股东户数为5.63万，较上期减少7.72%；户均持有流通A股数量为 6294.28，较上期增加8.36%。十大流通股东中，香 ...

公司概况与业务 - 公司是全球领先的风电整体解决方案提供商，核心业务包括风力发电机组开发制造与销售、风电服务、风电场投资与开发以及水务业务 [1] - 公司拥有自主研发的直驱永磁技术等差异化优势，并涉及氢能源、一带一路等多个概念板块 [1] 经营业绩与行业地位 - 2025年三季度营业收入达481.47亿元，行业排名第一，远超行业平均数223.3亿元和第二名明阳智能的263.04亿元 [2] - 2025年三季度净利润为28.18亿元，位居行业第一，大幅高于行业平均数6.49亿元和第二名明阳智能的7.89亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为73.11%，较去年同期73.72%略有下降，且低于行业平均的77.39% [3] - 2025年三季度毛利率为14.39%，虽较去年同期16.43%有所下降，但高于行业平均的10.33% [3] 管理层薪酬 - 董事长武钢2024年薪酬为344.85万元，较2023年的325万元增加了19.85万元 [4] - 总裁曹志刚2024年薪酬为454.32万元，较2023年的444.32万元增加了10万元 [4] 股东结构变动 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为20.98万，较上期减少1.82%，户均持有流通A股数量为4716.27股，较上期增加1.85% [5] - 香港中央结算有限公司持股1.62亿股，位居第五大流通股东，较上期增加3266.50万股，南方中证500ETF持股3015.81万股，较上期减少57.08万股 [5] - 嘉实中证稀土产业ETF为新进第十大流通股东，持股2227.71万股，博时主题行业混合退出十大流通股东之列 [5] 业务亮点与机构观点（国海证券） - 2025年第三季度风机销售7.81GW，同比增加71%，截至第三季度末在手订单达52.46GW，其中海外在手订单7.16GW [6] - 预计2025年第四季度风机出货将大幅增长，高价订单占比提升，盈利能力或进一步增强 [6] - 绿色氢氨醇布局持续加码，规划产能合计245万吨，截至2025年上半年运维服务业务容量达45.95GW [6] - 预计公司2025至2027年营收分别为810.39亿元、920.55亿元、1008.94亿元，归母净利润分别为38.01亿元、49.14亿元、61.89亿元，首次覆盖给予买入评级 [6] 业务亮点与机构观点（华泰证券） - 2025年第三季度风机销售7.8GW，同比增长71%，其中6MW以上销售7.2GW，同比增长180%，海外及海上出货占比提升改善结构 [7] - 截至2025年第三季度末，在手外部订单49.9GW，同比增长21%，其中海外订单7.2GW，同比增长29% [7] - 随着第四季度各省市机制电价落地，风场转让有望恢复正常节奏 [7] - 绿色甲醇产业化进展领先，兴安盟绿氢制绿甲醇项目一期全线贯通，预计2026年实现产品销售，并计划建设二期、三期项目 [7] - 上调公司2025至2027年归母净利润预测至32.62亿元、50.80亿元、65.92亿元，上调A/H股目标价，维持增持/买入评级 [7]