文章核心观点 - 截至2025年1月25日，首批8家披露业绩快报的上市银行全部实现归母净利润同比正增长，其中7家实现营收与净利润双增，整体呈现“量稳、质优、结构改善”的稳健增长态势 [1] - 业绩向好的关键支撑因素包括：负债成本改善、中间业务收入快速增长、资产规模稳步扩张以及资产质量保持稳健 [1][2][3][4] - 多家银行在规划2026年工作时，重点聚焦于优化业务结构、拓宽中收来源、深化风险管理及加大不良资产处置力度 [1][5][6] 盈利表现 - 首批8家银行归母净利润全部实现同比增长，其中7家实现营收与净利润双增 [1][2] - 城商行增速突出：杭州银行归母净利润同比增长12.05%领跑，宁波银行增长8.13%，南京银行增长8.08% [2] - 农商行中，苏农银行归母净利润同比增长5.04% [2] - 股份制银行中，浦发银行归母净利润同比增长10.52%表现亮眼；中信银行、招商银行、兴业银行分别增长2.98%、1.21%和0.34% [2] - 营收方面，7家银行同比增长，仅中信银行营收同比微降0.55% [2] - 宁波银行营收同比增长8.01%至719.68亿元，其中手续费及佣金净收入同比大增30.72% [2] - 浦发银行营收达1739.64亿元，同比增长1.88%；兴业银行营收2127.41亿元；招商银行营收3375.32亿元 [2] 负债成本与息差 - 负债端成本改善是业绩重要支撑：宁波银行2025年存款付息率同比下降33个基点 [2] - 浦发银行表示付息成本下降显著，净息差实现趋势企稳 [2] 资产规模扩张 - 多家银行总资产迈上新台阶：招商银行总资产突破13万亿元，兴业银行站上11万亿元，中信银行与浦发银行双双跻身“十万亿俱乐部” [3] - 中小银行资产规模增速更快：南京银行、宁波银行、杭州银行资产总额较年初分别增长16.63%、16.11%和11.96% [3] - 信贷投放聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融领域，上述三家城商行贷款总额增速均超过10% [3] 资产质量 - 资产质量核心指标保持稳健，不良贷款率稳中有降 [4] - 8家银行中，4家不良率较上年末下降，3家持平，仅兴业银行小幅上升1个基点至1.08% [4] - 浦发银行不良率降幅较大，较上年末下降10个基点至1.26%；中信银行、招商银行分别下降1个基点至1.15%和0.94%；苏农银行下降2个基点至0.88% [4] - 城商行资产质量优异，多家不良率低于1%：宁波银行与杭州银行不良率均维持在0.76%，南京银行为0.83% [4] - 拨备覆盖率整体仍处于充足水平：苏农银行、南京银行、宁波银行拨备覆盖率均在300%以上，杭州银行超过500% [4] - 拨备覆盖率小幅下降主要缘于银行在前期高拨备基础上，加大不良处置和核销力度以主动消化存量风险 [4] 2026年经营工作重点 - 多家银行2026年工作重点聚焦于优化业务结构、拓宽中收来源和强化风险防控 [5] - 光大银行明确将加大重点领域金融支持，强化科技型企业服务，提升中小微企业服务质效；推动存款成本改善，提高中间业务贡献；加大不良处置和清收力度 [5] - 苏州银行表示从两方面拓展中收：一是深耕财富管理业务，做好多品类资产配置；二是在国债代销、非金融企业债券主承销、托管等新批业务持续发力 [5] - 杭州银行董事长表示将坚持拓展客户、深化客群经营；坚持数智赋能，提升产品能级；深化风险管理 [5] - 北京银行部署2026年十大工作举措，明确要做优增量、盘活存量；做深“五篇大文章”、做透“五大特色银行”、做专“六大创新金融”，加快打造一流数智银行；坚持守牢风险底线 [6]

行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 核心观点 - 2025年银行理财规模持续扩张，全年增长3.34万亿元至33.3万亿元，增速11.2%[3][12] - 理财资产配置结构发生显著变化，大幅增配存款和公募基金，略微减配同业存单和权益资产[4] - 2026年理财规模有望保持较快增长，中性预期增量约3万亿元，或增配含权资产[5] - 策略上，银行板块等待A股风格切换，持续关注招商银行等标的[1] 周观察·动向 - **监管动态**：2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%[1][12] - **行业动态**：多家银行发布2025年业绩快报，包括招商银行、杭州银行、兴业银行、南京银行、苏农银行和宁波银行[1][13] - **市场动态**：本周（报告期）万得全A指数上涨1.81%，申万银行板块下跌2.70%[1][15] 周综述·数据 - **公开市场操作与资金利率**：本周央行大幅净投放1.2万亿元（具体为1.1295万亿元），质押式回购利率大幅上行[2][21][22] - DR001、DR007、DR014分别较上期末变动+7.8BP、+5.1BP、+8.1BP至1.40%、1.49%、1.58%[23] - 各期限Shibor小幅波动，短端至长端均微降[2][23] - 同业存单利率全面下行，1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动-2.5BP、-2.0BP、-2.9BP、-3.0BP、-3.0BP[23][24] - **银行资负跟踪**： - **资产端**：中长期限国债收益率全线走低，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上期末分别变动+4.0BP、-0.6BP、-1.3BP、-1.3BP、-1.6BP[2][24][37] - **资产端**：大行票据转贴现累计净买入规模同比少增，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.7%、1.45%、1.13%，分别较上期末变动8BP、2BP、0BP[2][43][44] - **负债端**：本期同业存单发行额增加至5883亿元，净融资额增加至-981亿元，利率全面下行[2][54] 周评论·热点（2025年银行理财市场深度分析） - **理财规模与结构**： - 截至2025年末，银行理财规模33.3万亿元，较年初增长3.34万亿元，增速11.2%[3][12][57] - 现金管理类、固定收益类（不含现金）、混合类、权益类、商品及金融衍生品类规模分别为7.04、25.28、0.87、0.08和0.02万亿元[3][57] - 现金管理类理财全年下降0.26万亿元，但下半年回升0.64万亿元[3][57] - 2025年权益市场回暖，含权产品（混合及权益）规模触底回升，增长0.16万亿元[3][57] - 固收类产品增长主要来自短债和1年以上的封闭式产品，封闭式产品规模增长约0.95万亿元，其中1年及以上产品增长0.89万亿元[3][57] - **资产配置变化**： - 截至2025年末，理财产品投资资产35.66万亿元，同比增长10.99%[4][58] - 主要资产投向规模及占比：债券18.52万亿元（51.9%）、存款10.06万亿元（28.2%）、非标债权1.82万亿元（5.1%）、权益0.68万亿元（1.9%）、公募基金1.82万亿元（5.1%）[4][58] - 2025年主要增配存款、公募基金和买入返售资产，分别增配2.38、0.89和0.40万亿元[4][58] - 理财配置权益类资产逐季下降，全年减少0.15万亿元[58][67] - **理财产品收益**： - 2025年理财产品累计为投资者创造收益7303亿元，平均收益率为1.98%[4][58] - 上半年平均收益率（2.12%）好于下半年[4][58] - 分类型看，理财公司现金管理类、固定收益类、混合类和权益类理财产品平均收益率分别为1.43%、2.03%、3.28%和19.52%[4][58] - **未来展望**：2026年理财规模有望保持较快增长，但由于高息存款陆续到期及平滑收益手段整改结束，理财净值波动或加大，中性预期规模增量约3万亿元，配置可能向含权资产倾斜[5][59] 行业规模与指数表现 - **行业规模**：银行板块股票家数41只，总市值10274.3（十亿元），流通市值9665.0（十亿元），分别占A股市场的0.8%、9.0%和9.3%[6] - **指数表现**：银行板块近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-4.5%、-9.8%、8.0%，相对表现分别为-6.3%、-23.9%、-15.6%[8]

**1) 报告公司投资评级** * **投资评级：买入（维持）** [1][8] **2) 报告的核心观点** * 杭州银行2025年业绩快报显示，其盈利实现两位数增长，2021-2025年战略规划圆满收官[5] * 公司2025年贷款增速稳中有进，重点领域投放维持高景气度，2026年信贷投放有望实现“开门红”[6] * 资产质量保持稳定，不良率维持在低位，拨备覆盖率处于行业领先水平，为未来业绩提供安全垫[7] * 公司已确立“三三六六”新五年战略框架，2026年作为开局之年，全年保持较好经营态势可期[8] * 当前估值具有吸引力，维持“买入”评级[8] **3) 根据相关目录分别进行总结** **业绩表现与盈利分析** * **2025年业绩概览**：2025年实现营业收入**388亿元**，同比增长**1.1%**；实现归母净利润**190.3亿元**，同比增长**12.1%**；加权平均净资产收益率（年化）为**14.65%**，同比下降**1.35个百分点**[4] * **收入结构分析**： * 净利息收入同比增长**12.8%**，增速较2025年前三季度提升**2.9个百分点**，测算的净息差代理变量在2025年为**1.23%**，较前三季度年化值略升**1个基点**，显示息差或已阶段性企稳回升[5] * 非息收入同比下降**19.5%**，主要受上年同期高基数扰动；其中手续费及佣金收入同比增长**13.1%**，预估财富代销及资管业务收入是重要支撑[5] **资产负债与业务发展** * **资产端：贷款增长强劲，结构优化**：2025年末总资产同比增长**12%**；其中贷款同比增长**14.3%**，增速较三季度末提升**1.7个百分点**；贷款占总资产比重为**45.3%**，较年初提升**0.9个百分点**[6] * **重点领域贷款高增长**：2025年末，制造业、科技、绿色、普惠型小微企业贷款增速分别为**22.3%**、**23.4%**、**22.8%**、**17.1%**，重点领域投放维持高景气度[6] * **负债端：存款基础扎实**：2025年末总负债同比增长**11.4%**；其中存款同比增长**13.2%**，存款占总负债比重达**65.4%**，较三季度末提升**2.2个百分点**，较年初提升**1个百分点**[7] * **2026年展望**：2026年“开门红”对公信贷投放整体良好，较往年同期有所多增，资产投放收益率较2025年第四季度保持稳定[6] **资产质量与风险抵御能力** * **不良率保持稳定**：截至2025年末，不良贷款率为**0.76%**，与年初持平[7] * **逾期指标改善**：逾期贷款/不良贷款、逾期90天以上贷款/不良贷款分别为**55.9%**、**45.4%**，较年初分别下降**16.9**、**10.2个百分点**[7] * **拨备厚度充足**：截至2025年末，拨备覆盖率为**502.2%**，拨贷比为**3.81%**，拨备厚度仍处于行业领先水平[7] **未来展望与战略规划** * **新战略框架**：公司已确立2026-2030年“三三六六”新五年战略框架，聚焦客户、规模、效益三维目标，坚持流量化、数智化、国际化导向，围绕六大业务板块发力，提升六大核心能力[8] * **盈利预测**：报告维持2025-2027年每股收益（EPS）预测为**2.72元/3.18元/3.71元**[8] * **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市净率（PB）估值分别为**0.88倍/0.77倍/0.67倍**[8]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][3][4] 核心观点 * 报告认为保险板块中长期向好逻辑坚定，短期回调不改基本面，负债端与资产端形成双重支撑，板块行情具备强持续性 [2][12][16] * 报告认为券商板块盈利估值错配，孕育估值修复空间，业绩比较基准新规落地有助于资本市场长期高质量发展，券商作为中介机构有望受益 [3][17][18] * 报告认为银行板块被动回调压力减轻，安全性回升，预计2026年息差有望趋势企稳并带动业绩回暖，驱动板块估值修复 [3][19][20][21] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场整体表现**：本周（2026年1月19日至1月23日）沪深300指数下跌0.62% [10] * **非银金融板块**：非银金融（申万）指数下跌1.45%，跑输沪深300指数0.83个百分点 [1][10] * **保险**：保险Ⅱ（申万）指数下跌4.02%，跑输沪深300指数3.40个百分点，板块迎来阶段性回调 [2][10][12] * **券商**：证券Ⅱ（申万）指数下跌0.61%，跑赢沪深300指数0.01个百分点 [1][3][10] * **多元金融**：多元金融指数上涨3.10%，跑赢沪深300指数3.72个百分点 [1][10] * **银行板块**：银行（申万）指数下跌2.70%，跑输沪深300指数2.08个百分点 [1][3][10] * 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周分别下跌4.36%、3.08%、0.43%、0.70% [1][10] 保险板块详细观点 * **短期回调原因**：主要受市场流动性边际收紧、前期浮盈资金兑现、四季度财报空窗期缺乏正面催化三方面因素共振影响 [14] * **历史行情驱动**：保险股行情核心驱动分为两类，一是宏观政策加码驱动经济修复预期，二是流动性宽松叠加股市走强 [2][13] * **中长期支撑逻辑**： * **负债端**：居民资产重配趋势下，分红险成为核心承接品种，增长确定性高；存量保单续期流入稳健 [2][16] * **资产端**：股市慢牛预期升温叠加利率中枢企稳，板块驱动有望从“流动性宽松”向“宏观政策加码+经济修复预期”切换；人民币升值助力核心资产重估 [2][16] * **估值与空间**：当前A股保险股估值中枢约0.7倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有超40%空间 [16] * **推荐标的**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [4][16] 券商板块详细观点 * **政策动态**：本周证监会正式发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，核心要求与征求意见稿一致，主要变化在执行层面，过渡期统一延长至一年 [3][17] * **政策影响**：中长期看，新规有助于从源头提升基金产品投资管理质量，促进基金行业高质量发展和投资者长期回报提升，券商板块作为中介机构有望受益 [3][17] * **板块现状**：截至1月23日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.37倍，处于2012年以来24.8%分位数，盈利估值错配 [18] * **盈利修复**：市场上行下头部券商盈利能力率先回暖，例如中信证券2025年加权ROE同比提升2.49个百分点至10.58%，2021年后重回两位数 [18] * **投资主线**： * 综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，推荐国泰海通、华泰证券、兴业证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券 [3][18] * 正在推进并购或有并购重组预期的券商，推荐湘财股份，建议关注东兴证券 [3][18] * **多元金融推荐**：推荐香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股等 [4][18] 银行板块详细观点 * **基金持仓**：2025年四季度银行业基金持仓整体温和回升 [3][19] * 主动基金重仓持股总市值306亿元，环比略降0.4%，重仓股比微幅回升0.04个百分点至1.89% [19] * 被动基金重仓持股总市值1104亿元，环比提升31.3%，重仓股比较Q3提升1.57个百分点至7.00%，主因红利ETF资金流入 [19][20] * **业绩预览**：截至本周末，已有8家上市银行披露2025年业绩快报，显示营收利润边际改善、资负规模稳步扩张、资产质量整体稳健 [20] * **未来展望**： * 预计2025年四季度银行息差环比降幅进一步收窄，2026年有望企稳 [20] * 受益于权益市场回暖，2025年代销、投行等中收增长对非息收入支撑较大，2026年有望进一步增大贡献 [20] * 预计2026年贷款端重定价压力收窄、定期存款成本持续释放，息差有望趋势企稳甚至阶段性回升，带动净利息收入复苏和板块估值修复 [21] * **投资主线**： * 具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行 [4][21] * 高股息大行，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [4][21] * 转债强赎预期或催化关联正股行情的银行，建议关注上海银行、兴业银行 [4][21] * 先前估值折价较多、后续有望依赖行业beta补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行 [4][21] 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，周涨跌幅分别为：中国平安-3.66%、中国人保-3.76%、中国人寿-3.77%、中国太保-4.98%、新华保险-6.51% [22] * **AH溢价**：截至1月23日，中国人寿A/H溢价率最高为61.68%，中国平安最低为6.35%，不同险企溢价率差距较大 [22] * **债券收益率**：截至1月23日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低1.26个基点 [12][25] * **理财收益率**：截至1月23日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.00%、1.11%，环比基本持平 [26] 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为华安证券（+4.86%）、财通证券（+4.73%）、东吴证券（+3.77%）[33] * **板块估值**：截至1月23日，PB估值最高的券商为华林证券（6.70倍），最低为国元证券（0.99倍）[37] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低为10.8%，中信建投最高为122.7% [39] * **市场交投**：本周两市日均成交额27989.47亿元，环比下降19%；日均换手率2.21%，环比下降0.18个百分点 [42] * **信用业务**：截至1月23日，全市场两融余额27159.27亿元，环比下降0.24%；股票质押市值31662.82亿元，环比上升3.00% [44] * **发行情况**：本周IPO募集资金46.35亿元，环比上升128.9%；新增再融资募集资金30.57亿元，环比下降25.5% [48] * **公募基金**：本周全市场新发基金规模293.27亿元，环比上升52%；偏股型新发基金规模223.42亿元，环比上升70% [51] 银行周度数据跟踪 * **个股表现**： * A股银行涨幅居前为：青岛银行（+6.35%）、常熟银行（+3.01%）、齐鲁银行（+2.59%）[58] * H股银行涨幅居前为：青岛银行（+3.44%）、民生银行（+1.60%）[58] * **板块估值**： * A股银行PB估值靠前为：农业银行（0.85倍）、杭州银行（0.84倍）、招商银行（0.83倍）[61] * H股银行PB估值靠前为：招商银行（0.92倍）、农业银行（0.60倍）[61] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-9.9%，郑州银行最高为86.8%，分化呈收敛趋势 [62] * **央行操作**：本周央行流动性净投放9795亿元，环比多投放1667亿元 [67] * **货币市场**：截至1月23日，SHIBOR隔夜利率为1.40%，环比提升7.1个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.47%，环比提升9.2个基点 [72] * **同业存单**：本周同业存单发行5895亿元，净融资-1167亿元；城商行新发规模最大，为2793亿元 [80][86] * **信用债发行**：本周公司债发行612亿元，加权平均票面利率2.29%；未新发企业债 [89] 行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**： * 中国人民银行将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [94] * 1月LPR报价持稳，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [94] * 2025年全年GDP为140.2万亿元，同比增长5% [96] * **银行业绩快报**： * 宁波银行：2025年营收720亿元，同比+8.01%；归母净利润293亿元，同比+8.13% [97] * 杭州银行：2025年营收388亿元，同比+1.09%；归母净利润190亿元，同比+12.05% [98] * 招商银行：2025年营收3375亿元，同比+0.01%；归母净利润1502亿元，同比+1.21% [98] * 兴业银行：2025年营收2127亿元，同比+0.24%；归母净利润775亿元，同比+0.34% [97] * **券商业绩快报**：光大证券2025年归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [99]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 截至2026年1月23日，已有8家银行披露2025年业绩快报，显示业绩稳健增长，资产质量保持平稳 [2][4] - 展望2026年，在息差降幅收窄、信用成本继续下行的支撑下，预计上市银行业绩有望延续改善趋势 [2][4] 银行2025业绩快报核心指标总结 - **业绩表现**：股份行营收增速普遍改善，浦发银行、兴业银行、招商银行、中信银行2025年营收同比增速分别为+1.9%、+0.2%、+0.01%、-0.6%，增速较前三季度分别持平、+2.1个百分点、+0.5个百分点、+2.9个百分点 [4][7] - **区域行表现分化**：南京银行、宁波银行、杭州银行、苏农银行2025年营收同比增速分别为+10.5%、+8.0%、+1.1%、+0.4%，增速较前三季度分别为+1.7个百分点、-0.3个百分点、-0.3个百分点、+0.3个百分点 [4][7] - **利润增速**：上市银行利润增速整体平稳，杭州银行、浦发银行利润增速超10% [4] - **利息净收入**：南京银行利息净收入同比增长超30%，宁波银行同比增长10.8%，杭州银行同比增长12.8% [4][7] - **中间业务收入**：宁波银行受益于资本市场活跃，中收表现亮眼，同比增速超30% [4][7] - **规模增长**：优质区域行信贷增长延续强劲，2025年末南京银行、宁波银行、杭州银行总资产同比增速分别为16.6%、16.1%、12.0%，贷款同比增速分别为13.4%、17.4%、14.3% [4][7] - **存款增长**：2025年末城商行存款增速维持在10%以上，股份行增速在7%-8%之间，整体增长态势稳健 [4] - **资产质量**：披露快报的8家银行不良率均呈企稳或下行趋势，浦发银行、苏农银行、中信银行不良率分别环比三季度末下行3个基点、2个基点、1个基点至1.26%、0.88%、1.15% [4][7] - **拨备水平**：杭州银行、招商银行拨备覆盖率较三季度末下行超10个百分点，但绝对水平仍处高位，其他银行拨备水平基本平稳 [4][7] 行业及公司动态跟踪总结 - **政策动态**：财政部等部委优化消费贴息政策，将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底，并将信用卡账单分期业务纳入支持范围，年贴息比例为1个百分点 [8] - **理财市场**：根据《中国银行业理财市场年度报告（2025年）》，2025年全国累计新发理财产品3.34万只，累计募集资金76.33万亿元，截至2025年末银行理财存续规模33.29万亿元，较年初增加11.15% [9] - **公司公告**：多家银行发布2025年度业绩快报，宁波银行实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01%，归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [10]；南京银行实现营业收入555.40亿元，同比增长10.48%，归母净利润218.07亿元，同比增长8.08% [11]；招商银行实现营业收入3,375.32亿元，同比微增0.01%，归母净利润1,501.81亿元，同比增长1.21% [11]；杭州银行实现营业收入387.99亿元，同比增长1.09%，归母净利润190.30亿元，同比增长12.05% [11] 2026年展望与投资建议 - **业绩驱动因素**：预计2026年上市银行业绩延续改善趋势，主要得益于1) 息差降幅收窄，利息净收入增速有望改善；2) 银保渠道发力有望带动手续费收入增长；3) 信用成本仍有下行空间，驱动利润释放 [4] - **投资主线**：报告建议2026年银行板块投资把握三条主线：1) 寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行、南京银行；2) 重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行，相关标的包括上海银行；3) 红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对杭州银行给出“增持”评级，目标价为17.90元 [6] - 核心观点：杭州银行2025年业绩延续高增，不良前瞻指标改善幅度超出预期，安全性和成长性均位于行业头部水平 [2] 财务业绩与预测 - **营业收入**：2024年实现383.81亿元，同比增长9.6%；2025年预计为388.30亿元，同比增长1.2% [4] - **归母净利润**：2024年实现169.83亿元，同比增长18.1%；2025年预计为190.89亿元，同比增长12.4% [4] - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润增速预测为12.4%、11.2%、10.7% [12] - **净资产收益率(ROAE)**：2024年为13.7%，预计2025-2027年维持在13.3%-13.4%区间 [4] - **每股收益(EPS)**：2024年为2.69元，2025年预计为2.54元 [4][15] 业务运营亮点 - **利息净收入**：2025年同比增长12.8%，较前三季度增速提升2.9个百分点 [12] - **贷款增长**：2025年第四季度总贷款同比增长14.3%，贷款占总资产比重较年初提升0.9个百分点至45.3% [12] - **重点领域贷款**：制造业、科技、绿色、普惠小微贷款分别同比增长22.3%、23.4%、22.8%、17.1% [12] - **手续费及佣金净收入**：2025年同比增长13.1%，较前三季度增速提升0.5个百分点 [12] - **理财业务**：子公司杭银理财存续理财产品规模超6000亿元，同比增长39% [12] - **零售客户AUM**：同比增长15.7% [12] 资产质量与风险抵补 - **不良贷款率**：截至2025年第四季度末为0.76%，保持平稳 [12] - **拨备覆盖率**：截至2025年第四季度末为502.24%，较上季度末下降11个百分点，但仍维持在500%以上高位 [1][12] - **前瞻指标改善**：逾期90天以内、逾期90天以上的贷款占比分别环比下降1个基点、17个基点至0.09%、0.37% [12] - **风险抵补能力**：逾期贷款与不良贷款比例、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别为55.87%和45.44%，分别较上季度末下降24个百分点、26个百分点，资产质量保持较优水平 [12] 资产负债与资本状况 - **资产总额**：截至报告期末为2.11万亿元 [8] - **贷款总额**：截至报告期末为9003.26亿元 [8] - **存款总额**：截至报告期末为1.29万亿元 [8] - **核心一级资本充足率**：截至报告期末为8.85% [8] 估值与市场表现 - **当前股价**：15.28元 [7] - **目标价基础**：给予2025年目标估值为1.05倍市净率(PB)，对应目标价17.90元 [12] - **历史市净率(PB)**：2024年为0.86倍，2025年预计为0.90倍 [4] - **历史市盈率(PE)**：2024年为5.44倍，2025年预计为5.80倍 [4] - **可比同业估值**：杭州银行2025年预测PB为0.90倍，高于可比同业均值0.74倍；预测PE为6.02倍，与可比同业均值5.99倍相近 [15] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为9%，但相对指数落后19个百分点 [11]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 2025年四季度主动偏股公募基金对银行板块的配置比例略有提升，但绝对持仓量仍处于较低水平，未来主动基金增配空间仍然较大 [6] - 主动基金对部分国有大行及优质区域银行进行了加仓，同时对部分前期持仓较高的银行进行了减持，持仓结构出现分化 [6] - 被动资金（ETF及非ETF指数基金）在四季度整体增持银行板块，但报告发布时点（2026年初）被动指数基金呈现净流出，导致银行作为权重股跌幅较大 [6] - 建议关注在主要指数中权重较低、成长性较好、业绩确定性较强的区域性银行 [6] 公募基金持仓银行整体情况 - 2025年四季度，主动基金、ETF基金和非ETF指数基金分别持有银行板块305.8亿元、2607.2亿元和574.1亿元，环比变化分别为-0.4%、+4.7%和+6.6% [6][7] - 银行板块占三类基金总持仓的比重分别为1.89%、11.91%和13.92%，分别环比上升了4、1和51个基点 [6][7] - 主动基金总持仓规模为16190.0亿元，环比下降2.3%，其银行持仓市值环比微降0.4%至305.8亿元，但银行占比被动提升4个基点至1.89% [7] 主动基金持仓分析 - **仓位水平**：25Q4主动基金持有上市银行股数为25.6亿股，环比减少1.3亿股，持股数继续下降，但银行板块四季度跑赢大盘（银行全收益指数上涨6.23%，跑赢沪深300全收益指数6.01个百分点），带动持仓市值被动扩大，配置比例上升主要源于股价相对涨幅 [6] - **欠配情况**：25Q4主动基金相对沪深300欠配银行的比重为10.14%，较三季度扩大16个基点，主要因沪深300中银行占比上升更快（四季度占比12.03%，环比提升19个基点），主动基金降低了银行持股量，导致欠配幅度扩大 [6] - **个股持仓变动**： - **增持幅度靠前**：宁波银行（基金配置比例环比+7.73个基点）、兴业银行（+5.17个基点）、中国银行（+4.01个基点）、建设银行（+2.78个基点） [6][8] - **减持幅度靠前**：成都银行（-12.23个基点）、杭州银行（-4.43个基点）、民生银行（-3.88个基点）、江苏银行（-1.69个基点），这些银行大多是三季度配置比例较高的银行 [6][8] - **板块持仓结构**：25Q4，主动基金对国有大行、股份制银行、城商行、农商行的配置比例分别为0.32%、0.60%、0.78%、0.19%，环比变化分别为+0.08、+0.02、-0.06、+0.00个百分点 [10] 被动基金持仓分析 - **ETF基金**：四季度总规模环比上升4.6%，其持有银行股规模增长4.7%至2607.2亿元，增速基本一致，银行基本上是随着ETF基金规模的扩大同步获得增持 [6][7] - **非ETF指数基金**：银行持仓市值环比增长6.6%至574.1亿元，增速快于其总规模2.7%的环比增长，因此银行配置比例有所提升 [6][7] - **历史数据**：主要被动ETF基金持仓银行总规模在2025年12月31日为2607.7亿元，其中国有大行810.1亿元，股份行1173.4亿元，城商行503.5亿元，农商行120.6亿元，当月（2025年12月）银行板块整体被减持139.8亿元 [14] 市场表现与估值 - **相对表现**：2025年四季度银行全收益指数上涨6.23%，跑赢沪深300全收益指数6.01个百分点 [6] - **板块估值**：截至2025年12月，银行板块市净率（PB）为0.54，其中国有大行、股份制银行、城商行、农商行PB分别为0.65、0.50、0.52、0.58 [10] - **配置分位数**：银行板块的基金配置比例处于历史较低分位，2025年12月为4.88% [12] H股银行持仓情况 - 25Q4主动偏股公募基金对H股银行前十大重仓股中，渣打集团(H)配置比例环比增加2.70个基点，汇丰控股(H)增加0.87个基点，中国银行(H)增加0.74个基点 [13] - 建设银行(H)、工商银行(H)、农业银行(H)等持股数环比有所减少 [13] 未来资金面展望 - 2026年开年以来，被动指数基金持续呈现净流出状态，银行作为权重股跌幅相对较大 [6] - 建议关注在主要指数中权重较低、成长性较好、业绩确定性较强的区域性银行 [6] - 如果未来被动基金的卖出速度放缓，部分在此轮行情中下跌较多的银行也有望获得恢复性增持 [6]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][5] 核心观点 - 报告认为杭州银行高成长性延续，资产质量优质 [1][2] - 公司净利润延续两位数高增，2025年归母净利润同比增长12.1%至190.30亿元 [1] - 净利息收入增速亮眼，2025年同比增长12.8%，主要得益于规模高增和净息差企稳 [1] - 信贷延续高增，扎实做好金融“五篇大文章”，相关领域贷款增速均高于整体贷款增速 [2] - 资产质量指标均处在低位，不良率维持在0.76%，拨备覆盖率高达502% [2] - 考虑到2026年LPR大概率仍有所下降，报告调降了2026-2027年盈利预测 [2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：全年实现营收387.99亿元，同比增长1.1%，归母净利润190.30亿元，同比增长12.1% [1] - **收入结构分析**： - 净利息收入同比增长12.8% [1] - 非息收入同比下降19.5%，主要受其他非息收入同比大幅下降31%拖累 [1] - 手续费及佣金净收入同比增长13.1% [1] - **2025-2027年盈利预测（调整后）**： - 2026年归母净利润预测为213亿元（原预测233亿元），同比增长12.0% [2] - 2027年归母净利润预测为241亿元（原预测273亿元），同比增长13.2% [2] - **每股收益预测**：2025-2027年摊薄每股收益分别为3.03元、3.41元、3.88元 [4] - **盈利能力指标**：2025-2027年预测净资产收益率（ROE）分别为15.6%、16.2%、16.3% [4][9] - **估值水平**：当前股价对应2026-2027年市净率（PB）分别为0.79倍、0.70倍 [2][4] 业务规模与增长 - **资产负债规模**：2025年末资产总额2.36万亿元，较年初增长12.0% [2] - **信贷投放**：2025年末贷款总额1.07万亿元，较年初增长14.3% [2] - 制造业、科技、绿色贷款、普惠小微企业贷款余额较年初分别增长22.25%、23.44%、22.75%和17.06%，均高于贷款总额增速 [2] - **存款增长**：2025年末存款总额1.44万亿元，较年初增长13.20% [2] - **增长预测**：预计2026-2027年总资产同比增速分别为13.0%、12.0%，贷款同比增速分别为14.0%、13.0% [9] 资产质量与风险管理 - **不良贷款率**：2025年末为0.76%，与2023年及2024年末持平 [2][9] - **逾期率**：2025年末逾期率0.62%，90天以上逾期率0.53%，与2025年9月末持平 [2] - **拨备覆盖率**：2025年末为502%，较2025年9月末下降11个百分点，仍处同业前列 [2] - **信用成本**：预测2025年信用成本率为0.60%，2026-2027年分别为0.65%、0.64% [9] 资本状况 - **核心一级资本充足率**：预测2025-2027年分别为8.95%、8.94%、9.03% [9] - **一级资本充足率**：预测2025-2027年分别为11.15%、11.14%、11.23% [9]

报告投资评级与核心观点 - 报告对杭州银行的投资评级为“增持” [6] - 报告将杭州银行的目标价格上调至17.90元 [2][6] - 报告核心观点：杭州银行2025年业绩延续高增长，不良前瞻指标改善幅度超出预期，其安全性和成长性均位于行业头部水平 [2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：2025年营业收入为38,830百万元，同比增长1.2%；归母净利润为19,089百万元，同比增长12.4% [4][12] - **历史业绩**：2024年归母净利润为16,983百万元，同比增长18.1% [4] - **未来预测**：报告预测2026年、2027年归母净利润分别为21,218百万元和23,478百万元，对应增速为11.2%和10.7% [4][12] - **收入结构**： - 2025年利息净收入同比增长12.8%，较前三季度增速提升2.9个百分点 [12] - 2025年手续费及佣金净收入同比增长13.1%，较前三季度增速提升0.5个百分点 [12] - 2025年其他非息收入同比下降31.4%，主要受上年同期高基数影响 [12] - **盈利能力指标**：预测2025-2027年净资产收益率（ROAE）将稳定在13.3%-13.4%之间 [4][13] 业务运营与增长动力 - **资产规模**：截至2025年第四季度末，总资产同比增长12.0%，总贷款同比增长14.3% [12] - **贷款结构**：贷款在总资产中的比重较年初提升0.9个百分点至45.3% [12] - **重点领域贷款增长**：制造业、科技、绿色、普惠小微贷款2025年同比分别增长22.3%、23.4%、22.8%、17.1% [12] - **理财业务**：子公司杭银理财存续理财产品规模超6,000亿元，同比增长39% [12] - **零售业务**：零售客户AUM（资产管理规模）同比增长15.7% [12] 资产质量与风险抵补 - **不良率与拨备**：截至2025年第四季度末，不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为502.24% [12] - **前瞻指标改善**：逾期90天以内、逾期90天以上的贷款占比分别环比下降1个基点和17个基点至0.09%、0.37% [12] - **风险抵补能力**：逾期贷款与不良贷款比例、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别为55.87%和45.44%，较上季度末分别下降24个百分点和26个百分点，显示资产质量保持较优水平 [12] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于2026年1月23日15.28元的收盘价，对应2025年预测市净率（PB）为0.90倍，市盈率（PE）为6.02倍 [7][15] - **目标估值**：报告给予公司2025年目标估值为1.05倍PB，对应目标价17.90元 [12] - **同业比较**：杭州银行2025年预测市净率（0.90倍）高于可比同业均值（0.74倍） [15] - **市场表现**：过去12个月股价绝对升幅为9%，但相对指数升幅为-19% [11] 资本与流动性状况 - **资本充足率**：截至报告期末，核心一级资本充足率为8.85% [8] - **资产负债表**：资产总额为2,112,356百万元，贷款总额为900,326百万元，存款总额为1,289,515百万元 [8] - **流动性指标**：预测贷存比将从2024年的72.7%逐步下降至2027年的66.8% [13]

核心观点 - 杭州银行2025年业绩实现稳质增效，营业收入387.99亿元同比增长1.09%，归母净利润190.30亿元同比增长12.05%，资产规模达2.36万亿元同比增长11.96%，不良贷款率保持0.76%的行业优质水平 [1][2][4] 经营业绩与效益 - 2025年实现营业收入387.99亿元，同比增长1.09% [1][2] - 实现归母净利润190.30亿元，同比增长12.05%；扣非净利润188.33亿元，同比增长12.36% [1] - 利息净收入275.94亿元，同比增长12.83%；手续费及佣金净收入42.07亿元，同比增长13.10% [2] - 盈利规模保持稳健增长态势 [2] 业务规模与增长 - 期末总资产规模达23,649.02亿元（2.36万亿元），同比增长11.96% [1][3] - 贷款总额10,718.76亿元（1.07万亿元），同比增长14.33%；存款总额14,405.79亿元（1.44万亿元），同比增长13.20% [1][3] - 子公司杭银理财存续理财产品规模突破6,000亿元，较2024年末增长39% [3] 业务结构与发展重点 - 公司金融聚焦九大客群，制造业、科技、绿色贷款余额较2024年末分别增长22.25%、23.44%、22.75% [3] - 零售金融客户总资产（AUM）较2024年末增长15.73% [3] - 小微金融普惠型小微企业贷款余额较2024年末增长17.06% [3] - 公司持续深化科创金融、信用小微、中小企业服务及财富管理等核心业务领域的体制机制改革 [2] 资产质量与风险管控 - 不良贷款率0.76%，与2024年末持平，维持低位稳定 [1][4] - 逾期贷款/不良贷款比例为55.87%，逾期90天以上贷款/不良贷款比例为45.44%，较2024年末分别下降16.87和10.17个百分点 [4] - 拨备覆盖率达502.24%，拨备计提充足 [4] - 公司严格落实小微信贷“五真”、按揭业务“四真”管控要求 [4] 发展前景与战略 - “十五五”时期是金融强国建设纵深推进的战略机遇期 [5] - 公司有望持续深化核心业务优势，优化业务结构，强化风险管控，聚焦科创、绿色、普惠等重点领域精准发力 [5] - 推动财富管理与主业协同提质，实现规模、质量、效益的协同跃升，巩固区域标杆城商行的核心竞争力 [5]