报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 24Q4其他非息收入或较可观，预测公司24/25/26年BVPS为17.65/20.26/23.25元，当前股价对应24/25/26年PB为0.83X/0.72X/0.63X，采用可比公司估值法，考虑到公司较强的盈利能力，给予20%估值溢价，即25年0.87倍PB，对应合理价值17.57元/股 [2] - 澳洲联邦银行转让股份或更多出于自身战略发展考虑，且并非首次减持；新华保险此次举牌响应中长期资金入市号召，并彰显了对杭州银行的长期发展信心 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 1月24日，杭州银行发布公告，新华保险拟以协议转让方式受让澳洲联邦银行持有的全部杭州银行股份（截至1月23日为普通股总股本的5.45%），转让价格为13.095元/股（约为1月24日收盘价9折） [7] 澳洲联邦银行转让原因 - 近年来澳大利亚政府金融监管趋严，澳洲联邦银行发展战略转向专注于澳大利亚和新西兰核心银行业务并剥离非核心业务和投资，2017年以来数次出售包括亚洲、非洲等地区的投资 [7] - 澳洲联邦银行并非首次减持杭州银行股份，2022年亦通过协议转让方式向杭州城投和杭州交投出售杭州银行10%的股份，此次协议转让完成后，澳洲联邦银行将不再持有杭州银行股份 [7] 新华保险举牌原因 - 截至24Q3，杭州银行归母净利润同比增速和ROE分别在上市城商行中排名首位和第二位，综合考虑区域融资需求、优异资产质量以及上市银行中最厚的拨备水平，杭州银行盈利优势有望进一步凸显，分红能力和稳定性可期 [7] - 此次股权转让完成后，新华保险及其一致行动人将成为杭州银行第四大股东，权益变动完成后，持股比例将升至5.87%，同时股份锁定期为五年，股权稳定性无虞 [7] - 新华保险举牌杭州银行，既是响应中长期资金入市的号召，同时也有力完善了银行板块的布局，截至24H1，新华保险尚未参股或控股任何银行 [7] 可比公司估值 |公司|收盘价（元）|净利润增速（2023A）|净利润增速（2024E）|净利润增速（2025E）|每股净资产（2023A）|每股净资产（2024E）|每股净资产（2025E）|市净率（2023A）|市净率（2024E）|市净率（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江苏银行|9.77|13.3%|11.4%|8.5%|11.47|12.72|14.49|0.85|0.77|0.67| |南京银行|10.55|0.5%|6.9%|9.8%|13.34|14.15|15.73|0.79|0.75|0.67| |宁波银行|25.88|10.7%|6.8%|8.2%|26.71|30.37|34.17|0.97|0.85|0.76| |成都银行|16.85|16.2%|10.0%|10.0%|16.99|18.02|20.50|0.99|0.93|0.82| |常熟银行|7.32|19.6%|17.2%|15.5%|8.99|9.35|10.60|0.81|0.78|0.69| |平均值| - |12.0%|10.5%|10.4%|15.50|16.92|19.10|0.88|0.82|0.72| [8] 财务报表预测与比率分析 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入（百万元）|22,857|23,433|26,018|27,351|29,040| |利息收入（百万元）|55,025|60,313|64,739|67,243|70,832| |利息支出（百万元）|32,168|36,880|38,721|39,891|41,792| |净手续费收入（百万元）|4,674|4,043|3,760|3,835|4,027| |营业收入（百万元）|32,932|35,016|38,449|40,291|42,627| |营业支出（百万元）|19,935|18,724|19,079|18,013|17,006| |税金及附加（百万元）|320|362|410|381|395| |业务及管理费（百万元）|9,760|10,293|11,535|11,281|11,509| |资产减值损失（百万元）|9,855|8,069|7,134|6,350|5,102| |营业利润（百万元）|12,997|16,291|19,370|22,278|25,620| |利润总额（百万元）|13,003|16,282|19,360|22,269|25,611| |所得税（百万元）|1,323|1,898|2,343|2,672|3,073| |净利润（百万元）|11,679|14,383|17,018|19,596|22,538| |归母净利润（百万元）|11,679|14,383|17,018|19,596|22,538| |贷款总额（百万元）|702,203|807,096|912,018|1,012,340|1,113,574| |贷款减值准备（百万元）|30,630|34,300|38,990|42,583|44,492| |贷款净额（百万元）|672,635|773,942|873,028|969,757|1,069,082| |投资类资产（百万元）|745,046|871,005|966,816|1,063,497|1,169,847| |存放央行（百万元）|102,145|113,744|117,472|129,219|140,849| |同业资产（百万元）|66,289|47,278|49,642|49,642|49,642| |其他资产（百万元）|30,424|35,361|40,536|43,894|47,312| |生息资产（百万元）|1,615,683|1,839,123|2,045,948|2,254,699|2,473,913| |资产合计（百万元）|1,616,538|1,841,331|2,026,783|2,194,703|2,365,580| |存款（百万元）|937,898|1,058,308|1,174,722|1,292,194|1,408,491| |向央行借款（百万元）|59,409|105,091|105,091|105,091|105,091| |同业负债（百万元）|229,961|266,342|279,659|293,642|308,324| |发行债券（百万元）|266,017|275,035|294,288|311,945|330,662| |计息负债（百万元）|1,493,285|1,704,775|1,853,759|2,002,871|2,152,568| |负债合计（百万元）|1,517,965|1,730,038|1,891,591|2,043,746|2,196,497| |股本（百万元）|5,930|5,930|6,050|6,050|6,050| |其他权益工具（百万元）|18,423|18,423|28,423|28,423|28,423| |资本公积（百万元）|15,204|15,204|15,204|15,204|15,204| |盈余公积（百万元）|7,214|8,564|10,266|12,226|14,479| |未分配利润（百万元）|30,198|38,295|49,186|60,711|74,074| |股东权益合计（百万元）|98,573|111,293|135,192|150,957|169,082| |负债和股东权益合计（百万元）|1,616,538|1,841,331|2,026,783|2,194,703|2,365,580| |业绩增长率 - 净利息收入|8.66%|2.52%|11.03%|5.13%|6.17%| |业绩增长率 - 营业收入|12.16%|6.33%|9.80%|4.79%|5.80%| |业绩增长率 - 拨备前利润|8.36%|6.53%|8.80%|8.02%|7.32%| |业绩增长率 - 归母净利润|26.11%|23.15%|18.32%|15.15%|15.01%| |盈利能力 - ROAA|0.78%|0.83%|0.88%|0.93%|0.99%| |盈利能力 - ROAE|14.09%|15.57%|16.36%|16.49%|16.60%| |盈利能力 - RORWA|1.25%|1.33%|1.41%|1.47%|1.54%| |资本充足率|12.89%|12.51%|13.47%|14.40%|15.35%| |一级资本充足率|9.77%|9.64%|10.82%|11.97%|13.10%| |核心一级资本充足率|8.08%|8.16%|8.52%|8.87%|9.25%| |资产质量 - 不良贷款率|0.77%|0.76%|0.76%|0.75%|0.74%| |资产质量 - 拨贷比|4.36%|4.25%|4.28%|4.21%|4.00%| |资产质量 - 拨备覆盖率|565%|561%|566%|560%|539%| |估值和每股指标 - P/E（倍）|7.97|6.32|5.40|4.67|4.04| |估值和每股指标 - P/B（倍）|1.08|0.93|0.83|0.72|0.63| |资本状况 - EPS（元）|1.83|2.31|2.70|3.13|3.61| |资本状况 - BVPS（元）|13.52|15.66|17.65|20.25|23.25| [11]

公司信息 - 新华保险成立于1996年9月28日，注册资本311,954.66万元[13] - 新华资产管理股份有限公司成立于2006年7月3日，注册资本50,000万元[14] - 截至2024年9月30日，新华保险前十大股东中，中央汇金投资有限责任公司持股31.34%，香港中央结算(代理人)有限公司持股31.18%[15] - 截至2024年9月30日，新华资产股权结构中，新华人寿保险股份有限公司持股99.4%[15] - 截至报告书签署日，新华保险董事长为杨玉成，总裁为龚兴峰[16] 权益变动 - 2025年1月24日，新华保险拟13.095元/股受让澳洲联邦银行持有的杭州银行329,638,400股股份，占总股本5.45%[30][33] - 本次权益变动前，新华保险及一致行动人持股105,800股，持股比例0.89%；变动后持股356,555,844股，持股比例5.87%[30] - 本次股份转让价款为4,316,614,848元[34] - 预计本次权益变动交割日在2025年2月28日之后[5] - 本次权益变动尚需国家金融监督管理总局浙江监管局审批、上海证券交易所合规性确认及过户登记等手续[5] 可转债处理 - 新华保险传统账户3,055,130张“杭银转债”拟转股[23] - 新华保险分红账户1,600,000张“杭银转债”拟在受让股份完成时卖出[23] - 新华资产137,770张“杭银转债”拟在交割前卖出[23] - 新华资产发行的组合类保险资产管理产品2,478,510张“杭银转债”拟在核准股东资格前卖出[23] - 新华资产发行的组合类保险资产管理产品105,800股杭州银行股份拟在核准股东资格前卖出[23] 协议相关 - 《股份转让协议》于2025年1月24日签署并生效[10][40][41] - 对《股份转让协议》的修改、修订或补充须各方正式签署书面文件[41] - 任何一方弃权须正式签署书面文件确定[41] - 《股份转让协议》在经各方一致书面同意等3种情形下可终止[42] - 《股份转让协议》终止情形包括一方严重违约且未在30日内纠正、受让方未足额支付价款且未在5日内纠正等[43] 未来展望 - 信息披露义务人不排除未来12个月内在合规基础上增加在上市公司中拥有权益股份的可能性[60]

股份变动 - 澳洲联邦银行拟减持杭州银行329,638,400股，占总股本5.45%，新华保险拟受让[11] - 本次权益变动交割日预计在2025年2月28日之后[6] - 变动前澳洲联邦银行持股5.45%，变动后降至0%[23] 交易信息 - 2025年1月24日签署《股份转让协议》，转让价13.095元/股[24] - 转让价款4,316,614,848元，除权按协议调整[27] - 新华保险一次性全额支付，资金合法合规[28] 股东情况 - 截至2024年6月30日，澳洲联邦银行前十大股东中HSBC Custody Nominees持股24.38%[16] - 截至2024年6月30日，J P Morgan Nominees Australia Limited持股15.08%[16] - 截至2024年6月30日，Citicorp Nominees Pty Limited持股6.53%[16] 其他持股 - 截至报告签署日，澳洲联邦银行持有齐鲁银行15%股份[18] - 截至报告签署日，持有Pexa Group Ltd 24%股份[18] - 截至报告签署日，持有Trade Window Holdings Limited 21%股份[18] - 截至报告签署日，持有Count Ltd 24%股份[18] 未来展望 - 澳洲联邦银行拟减持配合专注澳新核心业务并剥离非核心业务战略[19] - 未来12个月无增持或减持杭州银行股份具体计划[20]

股份转让 - 澳洲联邦银行将329,638,400股杭州银行股份转让给新华保险，占已发行普通股总股本5.45%[2][5] - 每股转让价格为13.095元/股，转让价款为4,316,614,848元[14] - 《股份转让协议》签订时间为2025年1月24日[20] 持股情况 - 权益变动完成后，新华保险将直接持有356,555,844股杭州银行股份，占普通股总股本5.87%[2] - 本次权益变动前，新华保险及其一致行动人合计持有105,800股股份和7,271,410张“杭银转债”[5] - 本次权益变动前新华保险及其一致行动人持股比例计算对应公司普通股总股本为7,249,528,774股（假设杭银转债全部转股）[7] - 本次权益变动完成后新华保险持股比例计算对应公司普通股总股本为6,076,625,249股（暂未考虑其他投资者所持杭银转债转股情形）[3][8] 未来计划 - 新华保险及其一致行动人拟在未来12个月内对“杭银转债”和股份进行处置[6] 其他要点 - 新华保险注册资本为311,954.66万人民币[11] - 本次权益变动尚需经国家金融监督管理总局浙江监管局审批、上交所合规性确认及办理过户登记等手续[4] - 新华保险通过本次交易取得的股份，自完成过户登记之日起5年内不得转让[4] - 本次权益变动不会导致公司控股股东、实际控制人变化[25] - 转让方与受让方需分别编制《杭州银行股份有限公司简式权益变动报告书》并已披露[25] - 预计本次权益变动的交割日在2025年2月28日之后[25] - 《股份转让协议》自各方正式签署日起生效[22] - 若受让方未足额支付价款且5日内未纠正，转让方有权终止协议[23]

文章核心观点 新华保险拟协议转让收购澳洲联邦银行持有的杭州银行3.296亿股股份，完成后持股占比5.87%，双方将加强合作，且杭州银行因业绩优、分红好受资本青睐 [1][4][5] 险资布局 - 险资持续加大红利资产布局，新华保险继去年举牌药企后举牌杭州银行，杭州银行分红体量持续提升，2024年股息率超6% [2] 股权变动 - 新华保险拟收购股份是杭州银行第二次迎险资大股东，此前中国人寿等曾是大股东，新华保险投资超43亿将成第四大股东，股权结构保持稳定多元 [3] 合作意愿 - 新华保险看好杭州银行前景，完成权益变动后将加强与杭州银行深度合作，促进银保业务发展 [4] 股价业绩 - 杭州银行2024年股价涨幅超60%，各类资本增持，2024年前三季度营收284.94亿元、净利润138.70亿元，不良贷款率0.76%，资产质量和风险抵补能力居行业前列 [5]

可转债情况 - 2021年3月29日发行150亿元“杭银转债”，期限6年[3][4] - 2021年10月8日起可转A股，2024年11月6日转股价调为11.35元/股[4] - 截至2024年12月31日，累计13.76897亿元转股，未转股136.23103亿元[2][5] 股份情况 - 2024年9 - 12月，限售股从5.67540253亿股减至5.04083亿股[7] - 2024年9 - 12月，无限售股从53.62748154亿股增至55.45172401亿股[7] - 2024年9 - 12月，总股本从59.30288407亿股增至60.49255401亿股[7]

会议信息 - 杭州银行第八届监事会第十一次会议于2024年12月17日召开，应出席7名监事，实际出席7名[1] 审议事项 - 审议通过2025年度监事会工作要点等多项报告，表决均全票通过[1][3][4] 人事变动 - 同意增补王中益为第八届监事会提名委员会委员，任期至届满[1]

会议信息 - 杭州银行第八届董事会第十二次会议于2024年12月17日召开[1] - 应出席董事12名，亲自出席11名[1] 审议事项 - 审议通过2024年度经营预测及2025年度经营预算初步安排[1] - 审议通过2024年度消费者权益保护工作报告[2] - 审议通过2024年度绿色金融发展情况报告[3] - 审议通过2024年下半年内部审计情况及2025年度审计计划[3] - 审议通过继续开展资产证券化业务的议案[3] - 审议通过拟发行资本类债券及在额度内特别授权的议案，需提交股东大会审议[3] 听取报告 - 听取2024年度资产风险分类管理制度执行情况报告[3]

办公地址变更 - 公司主要办公地址2024年12月16日从浙江省杭州市拱墅区庆春路46号变更为上城区解放东路168号[1] - 新办公地址邮编为310016[1] 联系方式 - 公司投资者热线、传真、电子邮箱等联系方式保持不变[1]

股息信息 - 每股优先股派发现金股息4元（含税）[3] - 杭银优1票面股息率为4.00%[5] - 杭银优1发行量为1亿股[5] - 合计发放现金股息4亿元（含税）[5] 时间安排 - 最后交易日为2024年12月12日[3] - 股权登记日、除息日为2024年12月13日[3] - 股息发放日为2024年12月16日[3] - 杭银优1每年付息日为12月15日[7]