报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 杭州银行2024全年营收和归母净利润同比增速分别为9.6%和18.1%，信贷和存款增长强劲，资产质量优异，预计2025年营收增速2.9%，归母净利润增速14.6%，利润增速继续保持领先，基于2025年2月6日收盘价，对应估值0.72x2025PB，重点推荐，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 全年营收增速超预期，预计投资收益拉动，四季度营收同比大幅增长30.4%，预计投资收益等其他非利息净收入受益债市行情大幅增长，同时利息净收入保持正增，估算年末其他综合收益余额环比增加27亿元至69亿元左右，全年归母净利润增速较三季报保持稳定，四季度未明显降低拨备释放利润 [8] 规模 - 存贷款增长强劲，区域资源优势明显，年末总资产较期初增长14.7%，四季度环比增长4.7%，年末总贷款较期初增长16.2%，四季度环比增长3.0%，预计对公贷款加速增长拉动，预计2025年开门红信贷同比多增，存款增长亮眼，年末存款较期初增长21.7%，四季度环比增长8.1% [8] 利息 - 预计四季度息差企稳，负债成本加速改善，预计全年利息净收入保持正增，测算前三季度净息差1.42%，预计全年息差较三季报稳定，源于负债成本加速改善，预计未来存款及其他负债成本将继续加速改善，缓释净息差压力，资产端收益率预计2025年仍将下行，但杭州银行下调空间较小 [8] 资产质量 - 资产质量卓越，风险抵补能力雄厚，年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率回落但保持541%的高位水平，预计各项资产质量指标继续保持行业领先，上半年不良净生成率0.62%，较2023全年上行，但仍明显低于同业，高风险零售贷款产品占比低，非信贷减值计提充分，未来仍有充分空间少提非贷款信用减值，支撑利润增长 [8] 投资建议 - 利润增速和资产质量领跑行业，高ROE长期竞争优势突出，新华保险收购杭州银行5.45%股权，双方有望深度协同，预计杭州银行2025年营收和归母净利润增速分别为2.9%和14.6%，利润增速继续保持领先，对应估值0.72x2025PB，股价触及可转债强制转股价，若可转债完成转股，资本实力将得到有效补充，有助进一步打开经营发展空间，重点推荐，维持“买入”评级 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产合计（千元）|1,841,330,802|2,112,591,052|2,334,413,113|2,579,526,490| |营业收入（千元）|35,015,541|38,381,000|39,489,464|41,478,226| |归母净利润（千元）|14,383,367|16,983,287|19,469,177|21,935,652| |资产总额增速|13.91%|14.73%|10.50%|10.50%| |贷款总额增速|14.94%|16.16%|11.15%|10.54%| |存款总额增速|12.63%|21.74%|10.55%|9.38%| |营业收入增速|6.33%|9.61%|2.89%|5.04%| |归母净利润增速|23.15%|18.08%|14.64%|12.67%| |ROE|15.57%|16.02%|15.93%|15.92%| |ROA|0.83%|0.86%|0.88%|0.89%| |净息差|1.50%|1.43%|1.35%|1.38%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.75%| |拨备覆盖率|561%|541%|525%|507%| |P/E|6.40|5.48|4.82|4.25| |P/B|0.93|0.82|0.72|0.64| [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 2024年杭州银行营收同比高增9.6%，增速较24Q1 - 3提升5.7pc，超市场预期；归母净利润同比增长18.1%，增速较24Q1 - 3放缓0.6pc；年末不良率0.76%，持平于24Q3末；年末拨备覆盖率541%，较24Q3末下降2pc [1][2] - 预计2024 - 2026年杭州银行归母净利润同比增长18.08%/15.25%/15.36%，对应BPS 17.91/20.85/23.82元，目标价20.85元/股，对应2025年PB为1.00倍，现价空间41% [5] 根据相关目录分别进行总结 营收增速提升 - 2024年营收同比增长9.6%，增速较24Q1 - 3提升5.7pc；归母净利润同比增长18.1%，增速较24Q1 - 3放缓0.6pc，营收增速大幅超出市场预期，得益于24Q4债市较好，其他非息收入增速回升 [2] 存贷增长较强 - 杭州银行存贷款同比增速均环比提升，24Q4贷款、存款分别同比增长16.2%、21.7%，增速分别较24Q3提升0.3pc、5.5pc；24Q4存款增长957亿，占全年存款净增量42%，负债结构得到优化，源于存款挂牌利率下调，银行主动加大存款揽存 [2] 资产质量优异 - 24Q4末不良率0.76%，持平于24Q3末；逾期率、逾期90天以上贷款比例0.55%、0.42%，分别较24Q3末下降14bp、11bp，源于核销力度加大；拨备覆盖率541%，较24Q3末下降2pc，在上市银行中仍处第一梯队 [3] 新华保险举牌 - 2025年1月24日，新华保险接受原股东澳洲联邦银行持有的3.296亿股股份，权益变动完成并考虑可转债转股后，持股比例达5.87%，体现险资对杭州银行长期价值的认可 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年杭州银行归母净利润同比增长18.08%/15.25%/15.36%，对应BPS 17.91/20.85/23.82元，目标价20.85元/股，对应2025年PB为1.00倍，截至2025年2月6日收盘，现价14.77元/股，现价空间41%，维持“买入”评级 [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35,016|38,382|39,353|41,122| |(+/-) (%)|6.33%|9.61%|2.53%|4.50%| |归母净利润（百万元）|14,383|16,984|19,574|22,581| |(+/-) (%)|23.15%|18.08%|15.25%|15.36%| |每股净资产(元)|15.90|17.91|20.85|23.82| |P/B|0.93|0.82|0.71|0.62|[6] 报表预测值 - 资产负债表、利润表、主要财务比率等多方面对2023A - 2026E进行预测，如资产合计从2023A的1,841,331百万元预计增长至2026E的2,666,416百万元；归属母公司净利润从2023A的14,383百万元预计增长至2026E的22,581百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年杭州银行营收提速、业绩高增，信贷有望延续开门红，资产质量延续极优表现，低不良生成和高拨备余粮是业绩可持续释放的基础，维持“买入”评级 [1][7] - 上调2024年盈利增速预测，调高非息收入判断，同时考虑到2025年潜在降息的可能性，下调2025、2026年盈利增速预测，调低息差判断 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月5日收盘价14.58元，一年内最高/最低15.46/10.49元，市净率0.8，股息率6.10%，流通A股市值808.55亿元 [2] - 2024年9月30日每股净资产17.83元，资产负债率93.42%，总股本/流通A股6050/5546百万股 [2] 业绩快报 - 2024年实现营收384亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润170亿元，同比增长18.1% [5] - 4Q24不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1.8pct至541% [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|32931.51|35015.54|38381.00|39498.35|41302.47| |营业总收入同比增长率（%）|12.16|6.33|9.61|2.91|4.57| |归母净利润（百万元）|11679.33|14383.37|16983.00|19231.30|21800.22| |归母净利润同比增长率（%）|26.11|23.15|18.07|13.24|13.36| |每股收益（元/股）|1.83|2.31|2.74|3.11|3.54| |ROE（%）|14.06|15.57|16.30|16.12|16.06| |不良贷款率（%）|0.77|0.76|0.76|0.76|0.76| |拨备覆盖率（%）|565.10|561.42|541.45|504.39|471.89| |PB|1.06|0.92|0.81|0.71|0.62| [6] 公司点评 - 营收提速，业绩延续高增：2024年营收同比增长9.6%，4Q24营收同比增长30%，得益于非息收入支撑和上年同期低基数；归母净利润同比增速高位维持18.1% [7] - 信贷保持高增速，预计涉政类项目优势将继续支撑信贷较快增长：4Q24贷款同比增长16.2%，全年新增贷款1300亿，同比多增255亿，预计2025年信贷延续较快增长 [7] - 资产质量延续极优表现，低不良生成+高拨备余粮是业绩可持续释放的基础：4Q24不良率低位持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1.8pct至541%，拨贷比维持4.13% [7] 上市银行估值比较 |上市银行|收盘价（元）|流通市值（亿元）|P/E（24E）|P/E（25E）|P/B（24E）|P/B（25E）|ROAE（24E）|ROAE（25E）|ROAA（24E）|ROAA（25E）|股息收益率（24E）|股息收益率（25E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|6.69|18037|6.81|6.75|0.65|0.61|9.9%|9.4%|0.78%|0.71%|4.6%|4.6%| |建设银行|8.38|804|6.38|6.33|0.66|0.61|10.7%|10.1%|0.83%|0.76%|4.8%|4.8%| |农业银行|5.05|16122|6.72|6.50|0.68|0.64|10.5%|10.1%|0.66%|0.61%|4.6%|4.8%| |中国银行|5.32|11213|7.18|7.11|0.66|0.62|9.5%|9.0%|0.73%|0.66%|4.4%|4.5%| |邮储银行|5.28|4187|6.42|6.33|0.62|0.58|10.0%|9.5%|0.53%|0.49%|4.9%|5.0%| |招商银行|40.00|8252|7.07|6.83|0.96|0.88|14.5%|13.5%|1.29%|1.23%|4.9%|5.0%| |中信银行|6.55|2609|5.58|6.35|0.52|0.51|9.9%|8.1%|0.82%|0.71%|5.4%|5.0%| |民生银行|4.09|1450|6.24|6.17|0.33|0.31|5.3%|5.2%|0.43%|0.42%|5.3%|4.8%| |浦发银行|10.41|3056|7.66|7.24|0.47|0.45|6.3%|6.4%|0.50%|0.49%|3.1%|3.9%| |兴业银行|20.13|4182|5.73|5.68|0.55|0.51|9.9%|9.3%|0.75%|0.73%|5.2%|5.2%| |光大银行|3.78|1754|6.09|6.05|0.47|0.45|8.0%|7.6%|0.62%|0.61%|4.6%|4.7%| |华夏银行|7.41|1179|4.84|4.82|0.40|0.37|8.5%|8.0%|0.64%|0.62%|5.2%|5.4%| |平安银行|11.37|2206|5.00|4.91|0.51|0.48|10.6%|10.0%|0.82%|0.79%|6.3%|6.4%| |南京银行|10.59|1172|5.79|5.34|0.74|0.69|13.6%|13.3%|0.87%|0.84%|5.4%|5.5%| |宁波银行|25.73|1699|6.51|6.16|0.82|0.73|13.6%|12.5%|0.93%|0.86%|2.3%|2.5%| |江苏银行|9.75|1789|5.90|5.49|0.77|0.68|13.7%|13.1%|0.95%|0.89%|4.8%|5.3%| |上海银行|9.15|1300|5.87|5.73|0.55|0.52|9.8%|9.3%|0.72%|0.70%|5.0%|5.1%| |杭州银行|14.58|882|5.32|4.69|0.81|0.71|16.3%|16.1%|0.86%|0.86%|3.6%|4.2%| |苏州银行|7.70|306|6.33|5.83|0.71|0.60|11.7%|11.1%|0.82%|0.78%|5.1%|4.5%| |成都银行|16.81|701|5.55|5.03|0.88|0.78|17.4%|16.4%|1.10%|1.06%|4.9%|5.3%| |长沙银行|8.95|170|6.25|5.80|0.58|0.54|9.6%|9.6%|0.69%|0.67%|4.6%|4.8%| |厦门银行|5.50|145|5.42|4.88|0.56|0.52|10.8%|11.1%|0.72%|0.73%|5.6%|5.9%| |无锡银行|5.74|126|5.71|5.42|0.60|0.55|11.0%|10.6%|0.93%|0.88%|3.7%|3.8%| |常熟银行|7.32|221|5.73|5.20|0.77|0.69|14.3%|14.0%|1.15%|1.12%|3.4%|3.6%| |江阴银行|4.27|105|4.93|4.36|0.59|0.53|12.7%|12.8%|1.17%|1.22%|4.4%|4.4%| |苏农银行|5.29|97|5.04|4.60|0.54|0.51|11.4%|11.4%|0.96%|0.97%|3.4%|3.7%| |张家港行|4.24|104|5.11|4.1|0.56|0.51|11.5%|11.2%|0.87%|0.83%|4.7%|5.0%| |瑞丰银行|5.44|107|5.36|4.80|0.58|0.53|11.4%|11.6%|0.97%|0.98%|3.3%|3.8%| |紫金银行|2.75|101|6.41|5.94|0.49|0.43|8.0%|7.7%|0.60%|0.57%|3.6%|3.5%| |沪农商行|8.18|789|6.42|6.31|0.65|0.61|10.5%|10.0%|0.87%|0.82%|4.6%|5.1%| |渝农商行|5.98|529|6.07|5.82|0.55|0.51|9.4%|9.1%|0.77%|0.74%|4.8%|5.0%| |A股板块平均|-|-|6.54|6.41|0.66|0.61|10.5%|9.9%|0.77%|0.72%|4.7%|4.8%| [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 杭州银行2024年业绩快报显示营收增速大幅提升资产质量优异业绩维持高增 [1] - 区域经济优势明显规模持续高增预计业绩继续维持高增 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收383.8亿元同比增长9.6%较前三季度同比增速提升5.7个百分点 [1] - 全年实现归母净利润169.8亿元同比增长18.1%较前三季度同比增速略下降0.5个百分点 [1] - 加权平均净资产收益率为16.00%同比提高0.43个百分点 [1] 营收增速提升原因 - 净息差同比降幅收窄带来净利息收入增速较前三季度有所提升 [1] - 市场利率下行带来投资收益和公允价值变动收益提升 [1] 资产情况 - 期末资产总额2.1万亿元同比增长14.7%较前三季度同比增速提升了2.0个百分点 [2] - 期末贷款余额0.94万亿元同比增长了16.2% [2] - 期末存款余额为1.27万亿元同比增长了21.7% [2] 资产质量情况 - 期末不良率0.76%较9月末持平逾期贷款与不良贷款比例、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别为72.74%和55.61%分别较上年末下降9.79个和2.55个百分点 [2] - 期末拨备覆盖率541.45%较9月末下降1.8个百分点较年初下降了20.0个百分点但依然处在高位 [2] 股权变动情况 - 1月24日杭州银行公告新华保险拟以协议转让方式收购澳洲联邦银行持有的杭州银行3.296亿股股份权益变动完成后新华保险持有杭州银行的股份数量将占杭州银行股本总额的5.87% [3] 投资建议 - 暂维持2025 - 2026年归母净利润209/244亿元的预测对应同比增速为20.1%/16.6% [3] - 当前股价对应2025 - 2026年PE值为4.2x/3.6xPB值为0.70x/0.61x [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|32,932|35,016|36,163|38,620|43,252| |(+/-%)|12.2%|6.3%|3.3%|6.8%|12.0%| |净利润(百万元)|11,679|14,383|17,421|20,919|24,387| |(+/-%)|26.1%|23.2%|21.1%|20.1%|16.6%| |摊薄每股收益(元)|1.97|2.43|2.94|3.53|4.11| |总资产收益率|0.77%|0.83%|0.89%|0.95%|1.00%| |净资产收益率|15.0%|16.3%|17.1%|17.8%|18.0%| |市盈率(PE)|7.6|6.1|5.1|4.2|3.6| |股息率|2.7%|3.5%|4.2%|5.1%|5.9%| |市净率(PB)|1.08|0.94|0.81|0.70|0.61%| [4] 财务预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |EPS|1.97|2.43|2.94|3.53|4.11| |BVPS|13.76|15.90|18.32|21.22|24.58| |DPS|0.40|0.52|0.63|0.76|0.88| |总资产|1,617|1,841|2,071|2,310|2,552| |其中：贷款|673|774|882|988|1,097| |非信贷资产|944|1,067|1,189|1,322|1,455| |总负债|1,518|1,730|1,946|2,167|2,390| |其中：存款|938|1,058|1,185|1,316|1,460| |非存款负债|580|672|761|851|929| |所有者权益|99|111|126|143|163| |其中：总股本|6|6|6|6|6| |普通股东净资产|82|94|109|126|146| |总资产同比|16.3%|13.9%|12.5%|11.5%|10.5%| |贷款同比|19.9%|15.1%|14.0%|12.0%|11.0%| |存款同比|14.8%|12.8%|12.0%|11.0%|11.0%| |贷存比|72%|73%|74%|75%|75%| |非存款负债/负债|38%|39%|39%|39%|39%| |权益乘数|16.4|16.5|16.5|16.2|15.7| |不良贷款率|0.77%|0.76%|0.75%|0.75%|0.75%| |信用成本率|1.76%|1.20%|0.91%|0.56%|0.45%| |拨备覆盖率|565%|561%|544%|529%|483%| |ROA|0.77%|0.83%|0.89%|0.95%|1.00%| |ROE|15.0%|16.3%|17.1%|17.8%|18.0%| |核心一级资本充足率|8.08%|8.16%|8.36%|8.68%|9.10%| |一级资本充足率|9.77%|9.64%|9.84%|10.16%|10.58%| [8]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价17.20元 [1][5][11] 报告的核心观点 - 2月5日杭州银行发布2024年业绩快报，营收、归母净利润同比+9.6%、+18.1%，增速较前三季度+5.7pct、-0.6pct，营收增速提升幅度略超预期，利润增速处上市银行第一梯队，彰显优异成长性，后续关注可转债转股进度 [1] 根据相关目录分别进行总结 非息提振营收，信贷有力投放 - 营收增速提升或因非息收入表现优异，Q4十年期国债利率下行48bp，驱动债市投资收益增长 [2] - 2024年末总资产、贷款、存款增速分别为+14.7%、+16.2%、+21.7%，较9月末+2.0pct、+0.2pct、+5.3pct，保持高速扩表，叠加三季度以来息差企稳，支撑净利息收入增长 [2] - 受益于浙江省相关基建工程等发展，2025年开门红投放延续高增且前置，利于持续提振营收 [2] 盈利能力向好，长线资金增持 - 2024年公司ROE为16.00%，同比+0.43pct，盈利能力向好，若分红比例不变，股息增长能力较强，2024E股息率为4.34%（2025/2/5） [3] - 1月25日新华保险协议受让澳洲联邦银行持有的3.30亿股杭州银行股份，权益变动完成后将直接持有3.57亿股，占总股本5.87%，彰显公司发展潜力与红利吸引力 [3] 资产质量优异，转债夯实资本 - 24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、541%，较9月末持平、-2pct，逾期贷款/不良贷款比例、逾期90天以上贷款/不良贷款比例分别为72.74%、55.61%，较上年末-9.79pct、-2.55pct [4] - 当前杭州银行有135亿元转债处于转股期，若全部转股，测算可提升资本充足率1.1pct [4] 给予25年目标PB0.85倍 - Q4债市利率下行驱动营收增速提升，但或对25年构成基数压力，预测24 - 26年归母净利润为170亿元、196亿元、227亿元（前值170亿元、199亿元、233亿元），同比增速18.1%、15.6%、15.4% [5] - 25年BVPS预测值20.24元，对应PB0.72倍，可比公司25年Wind一致预测PB均值0.65倍，公司应享受一定估值溢价，维持2025年目标PB0.85倍，目标价17.20元（前值17.60元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|32,932|35,016|38,381|39,622|41,862| |+/-%|12.16|6.33|9.61|3.23|5.66| |归母净利润(人民币百万)|11,679|14,383|16,983|19,639|22,670| |+/-%|26.11|23.15|18.08|15.64|15.43| |不良贷款率(%)|0.77|0.76|0.76|0.76|0.75| |核心一级资本充足率(%)|8.08|8.16|8.07|8.29|8.66| |ROE(%)|14.09|15.57|14.37|14.77|15.12| |EPS(人民币)|1.83|2.31|2.81|3.25|3.75| |PE(倍)|7.97|6.31|5.19|4.49|3.89| |PB(倍)|1.06|0.92|0.83|0.72|0.63| |股息率(%)|2.74|3.57|4.34|5.01|5.79| [7] 盈利预测 - 详细展示了2022 - 2026E利润表、资产负债表相关数据，包括营业收入、利息收入净额、手续费收入净额等项目及对应增长率，还涵盖盈利能力比率、营业收入结构、资产质量、资本等指标 [15][16]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入383.81亿元，较2023年增长9.61%[4][7] - 2024年归属于上市公司股东的净利润169.83亿元，较2023年增长18.08%[4][7] - 截至2024年末，总资产21125.91亿元，较2023年末增长14.73%[4][7] - 截至2024年末，贷款总额9374.99亿元，较2023年末增长16.16%[4][7] - 截至2024年末，存款总额12725.51亿元，较2023年末增长21.74%[4][7] 资产质量指标变化 - 2024年末不良贷款率0.76%，与2023年末持平[5][7] - 2024年末逾期贷款与不良贷款比例、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别为72.74%和55.61%，分别较2023年末下降9.79、2.55个百分点[8] - 2024年末拨备覆盖率541.45%，较2023年末下降19.97个百分点[5][8] 财务支出情况 - 2024年向“20杭州银行永续债”债券持有者支付利息2.87亿元，对全体杭银优1股东发放现金股息4.00亿元[6] 财务数据差异情况 - 2024年度主要财务数据与最终年报数据差异幅度预计不超10%[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 杭州银行股东澳洲联邦银行将3.3亿股股份（占比5.45%）转让给新华人寿保险，转让完成后新华人寿及其一致行动人持股5.87%，澳洲联邦银行不再持股 [2][4] - 优质银行股权是应对资产荒的稀缺方案，险资和产业资本对银行股关注度提升，预计保险等长期资金关注银行股投资是长期趋势 [8] - 杭州银行基本面优异，利润高增速，信贷增速较高，净息差企稳，资产质量卓越，坚持稳健经营理念获市场认可 [8] - 新华保险与杭州银行未来有望在财富管理、零售等领域深度协同，实现互惠共赢，预计2024、2025年营收增速4.0%、4.7%，归母净利润增速17.5%、14.2%，重点推荐 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 杭州银行公告股东澳洲联邦银行将3.3亿股股份以协议转让给新华人寿保险，占比5.45%，交易对价43.17亿元，转让后新华人寿及其一致行动人持股5.87%，澳洲联邦银行不再持股 [4] 事件评论 - 澳洲联邦银行2005年起投资杭州银行，长期回报丰厚且发挥重要作用，近年因当地监管收缩境外投资，此次出售股权符合战略规划，交易价格13.095元/股，对应PB估值0.73x [8] - 资产荒下优质银行股权稀缺，保险和产业资本对银行股关注度提升，预计新华保险收购后获取董事会席位，以权益法分享杭州银行ROE，银行股将获资本增持 [8] - 杭州银行基本面优异，利润高增速领跑上市银行，深耕发达区域，信贷增速较高，2024年前三季度贷款较期初增长12.8%，预计全年增速13%左右，2025年增速10% - 15%，净息差三季度企稳，负债成本预计改善，资产质量卓越，2024年9月末不良率0.76%，拨备覆盖率543%，非信贷减值计提充分 [8] - 杭州银行经营稳健，ROE居上市银行前列，新华保险与杭州银行有望深度协同，预计2024、2025年营收增速4.0%、4.7%，归母净利润增速17.5%、14.2%，当前股价对应估值仅0.70x2025PB，接近可转债强赎价格，余额136亿，预计2025年基本面优异、业绩领先，可转债转股后补充资本打开发展空间，维持“买入”评级 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|1,841,330,802|2,053,083,844|2,258,392,229|2,484,231,452| |营业收入（千元）|35,015,541|36,411,816|38,138,795|40,096,757| |利息净收入（千元）|23,432,829|24,395,724|25,809,927|29,182,648| |手续费及佣金净收入（千元）|4,042,609|3,921,592|4,087,761|4,212,854| |投资收益等（千元）|7,540,103|8,094,500|8,241,107|6,701,256| |营业支出（千元）|18,728,558|17,417,087|16,442,540|15,753,986| |信用减值损失（千元）|8,069,486|6,346,466|4,999,609|3,924,304| |营业利润（千元）|16,286,983|18,994,729|21,696,255|24,342,772| |归母净利润（千元）|14,383,367|16,900,641|19,304,999|21,782,086| |资产总额增速|13.91%|11.50%|10.00%|10.00%| |贷款总额增速|14.94%|13.05%|10.54%|9.91%| |负债总额增速|13.97%|10.98%|9.81%|9.92%| |存款总额增速|12.63%|14.92%|9.20%|9.21%| |营业收入增速|6.33%|3.99%|4.74%|5.13%| |利息净收入增速|2.52%|4.11%|5.80%|13.07%| |非利息净收入增速|14.97%|3.74%|2.60%|-11.48%| |成本收入比|29.40%|29.40%|29.00%|28.50%| |归母净利润增速|23.15%|17.50%|14.23%|12.83%| |EPS（元）|2.31|2.73|3.10|3.52| |BVPS（元）|15.90|17.90|20.75|23.57| |ROE|15.57%|16.18%|16.03%|15.87%| |ROA|0.83%|0.87%|0.90%|0.92%| |净息差|1.50%|1.41%|1.36%|1.39%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.75%| |拨备覆盖率|561%|548%|531%|516%| |P/E|6.32|5.34|4.71|4.15| |P/B|0.92|0.82|0.70|0.62| [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 24Q4其他非息收入或较可观，预测公司24/25/26年BVPS为17.65/20.26/23.25元，当前股价对应24/25/26年PB为0.83X/0.72X/0.63X，采用可比公司估值法，考虑到公司较强的盈利能力，给予20%估值溢价，即25年0.87倍PB，对应合理价值17.57元/股 [2] - 澳洲联邦银行转让股份或更多出于自身战略发展考虑，且并非首次减持；新华保险此次举牌响应中长期资金入市号召，并彰显了对杭州银行的长期发展信心 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 1月24日，杭州银行发布公告，新华保险拟以协议转让方式受让澳洲联邦银行持有的全部杭州银行股份（截至1月23日为普通股总股本的5.45%），转让价格为13.095元/股（约为1月24日收盘价9折） [7] 澳洲联邦银行转让原因 - 近年来澳大利亚政府金融监管趋严，澳洲联邦银行发展战略转向专注于澳大利亚和新西兰核心银行业务并剥离非核心业务和投资，2017年以来数次出售包括亚洲、非洲等地区的投资 [7] - 澳洲联邦银行并非首次减持杭州银行股份，2022年亦通过协议转让方式向杭州城投和杭州交投出售杭州银行10%的股份，此次协议转让完成后，澳洲联邦银行将不再持有杭州银行股份 [7] 新华保险举牌原因 - 截至24Q3，杭州银行归母净利润同比增速和ROE分别在上市城商行中排名首位和第二位，综合考虑区域融资需求、优异资产质量以及上市银行中最厚的拨备水平，杭州银行盈利优势有望进一步凸显，分红能力和稳定性可期 [7] - 此次股权转让完成后，新华保险及其一致行动人将成为杭州银行第四大股东，权益变动完成后，持股比例将升至5.87%，同时股份锁定期为五年，股权稳定性无虞 [7] - 新华保险举牌杭州银行，既是响应中长期资金入市的号召，同时也有力完善了银行板块的布局，截至24H1，新华保险尚未参股或控股任何银行 [7] 可比公司估值 |公司|收盘价（元）|净利润增速（2023A）|净利润增速（2024E）|净利润增速（2025E）|每股净资产（2023A）|每股净资产（2024E）|每股净资产（2025E）|市净率（2023A）|市净率（2024E）|市净率（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江苏银行|9.77|13.3%|11.4%|8.5%|11.47|12.72|14.49|0.85|0.77|0.67| |南京银行|10.55|0.5%|6.9%|9.8%|13.34|14.15|15.73|0.79|0.75|0.67| |宁波银行|25.88|10.7%|6.8%|8.2%|26.71|30.37|34.17|0.97|0.85|0.76| |成都银行|16.85|16.2%|10.0%|10.0%|16.99|18.02|20.50|0.99|0.93|0.82| |常熟银行|7.32|19.6%|17.2%|15.5%|8.99|9.35|10.60|0.81|0.78|0.69| |平均值| - |12.0%|10.5%|10.4%|15.50|16.92|19.10|0.88|0.82|0.72| [8] 财务报表预测与比率分析 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入（百万元）|22,857|23,433|26,018|27,351|29,040| |利息收入（百万元）|55,025|60,313|64,739|67,243|70,832| |利息支出（百万元）|32,168|36,880|38,721|39,891|41,792| |净手续费收入（百万元）|4,674|4,043|3,760|3,835|4,027| |营业收入（百万元）|32,932|35,016|38,449|40,291|42,627| |营业支出（百万元）|19,935|18,724|19,079|18,013|17,006| |税金及附加（百万元）|320|362|410|381|395| |业务及管理费（百万元）|9,760|10,293|11,535|11,281|11,509| |资产减值损失（百万元）|9,855|8,069|7,134|6,350|5,102| |营业利润（百万元）|12,997|16,291|19,370|22,278|25,620| |利润总额（百万元）|13,003|16,282|19,360|22,269|25,611| |所得税（百万元）|1,323|1,898|2,343|2,672|3,073| |净利润（百万元）|11,679|14,383|17,018|19,596|22,538| |归母净利润（百万元）|11,679|14,383|17,018|19,596|22,538| |贷款总额（百万元）|702,203|807,096|912,018|1,012,340|1,113,574| |贷款减值准备（百万元）|30,630|34,300|38,990|42,583|44,492| |贷款净额（百万元）|672,635|773,942|873,028|969,757|1,069,082| |投资类资产（百万元）|745,046|871,005|966,816|1,063,497|1,169,847| |存放央行（百万元）|102,145|113,744|117,472|129,219|140,849| |同业资产（百万元）|66,289|47,278|49,642|49,642|49,642| |其他资产（百万元）|30,424|35,361|40,536|43,894|47,312| |生息资产（百万元）|1,615,683|1,839,123|2,045,948|2,254,699|2,473,913| |资产合计（百万元）|1,616,538|1,841,331|2,026,783|2,194,703|2,365,580| |存款（百万元）|937,898|1,058,308|1,174,722|1,292,194|1,408,491| |向央行借款（百万元）|59,409|105,091|105,091|105,091|105,091| |同业负债（百万元）|229,961|266,342|279,659|293,642|308,324| |发行债券（百万元）|266,017|275,035|294,288|311,945|330,662| |计息负债（百万元）|1,493,285|1,704,775|1,853,759|2,002,871|2,152,568| |负债合计（百万元）|1,517,965|1,730,038|1,891,591|2,043,746|2,196,497| |股本（百万元）|5,930|5,930|6,050|6,050|6,050| |其他权益工具（百万元）|18,423|18,423|28,423|28,423|28,423| |资本公积（百万元）|15,204|15,204|15,204|15,204|15,204| |盈余公积（百万元）|7,214|8,564|10,266|12,226|14,479| |未分配利润（百万元）|30,198|38,295|49,186|60,711|74,074| |股东权益合计（百万元）|98,573|111,293|135,192|150,957|169,082| |负债和股东权益合计（百万元）|1,616,538|1,841,331|2,026,783|2,194,703|2,365,580| |业绩增长率 - 净利息收入|8.66%|2.52%|11.03%|5.13%|6.17%| |业绩增长率 - 营业收入|12.16%|6.33%|9.80%|4.79%|5.80%| |业绩增长率 - 拨备前利润|8.36%|6.53%|8.80%|8.02%|7.32%| |业绩增长率 - 归母净利润|26.11%|23.15%|18.32%|15.15%|15.01%| |盈利能力 - ROAA|0.78%|0.83%|0.88%|0.93%|0.99%| |盈利能力 - ROAE|14.09%|15.57%|16.36%|16.49%|16.60%| |盈利能力 - RORWA|1.25%|1.33%|1.41%|1.47%|1.54%| |资本充足率|12.89%|12.51%|13.47%|14.40%|15.35%| |一级资本充足率|9.77%|9.64%|10.82%|11.97%|13.10%| |核心一级资本充足率|8.08%|8.16%|8.52%|8.87%|9.25%| |资产质量 - 不良贷款率|0.77%|0.76%|0.76%|0.75%|0.74%| |资产质量 - 拨贷比|4.36%|4.25%|4.28%|4.21%|4.00%| |资产质量 - 拨备覆盖率|565%|561%|566%|560%|539%| |估值和每股指标 - P/E（倍）|7.97|6.32|5.40|4.67|4.04| |估值和每股指标 - P/B（倍）|1.08|0.93|0.83|0.72|0.63| |资本状况 - EPS（元）|1.83|2.31|2.70|3.13|3.61| |资本状况 - BVPS（元）|13.52|15.66|17.65|20.25|23.25| [11]

杭州银行股份有限公司 简式权益变动报告书 上市公司名称： 杭州银行股份有限公司 住所： 北京市朝阳区建国门外大街甲 12 号新华保险大厦 19 层 通讯地址： 北京市朝阳区建国门外大街甲 12 号新华保险大厦 19 层、18 层、8 层 权益变动性质： 增持股份 签署日期：二〇二五年一月二十四日 1 股票上市地点： 上海证券交易所 股票简称： 杭州银行 股票代码： 600926 信息披露义务人： 新华人寿保险股份有限公司 信息披露义务人声明 一、本报告书系信息披露义务人依据《中华人民共和国公司法》《中华人民 共和国证券法》《上市公司收购管理办法》《公开发行证券的公司信息披露内容 与格式准则第 15 号——权益变动报告书》及其他相关法律法规和规范性文件编 写。 二、信息披露义务人签署本报告书已获得必要的授权和批准。 住所： 北京市延庆区湖南东路 16 号(中关村延庆园) 通讯地址： 北京市朝阳区建国门外大街甲 12 号新华保险大厦 一致行动人： 新华资产管理股份有限公司 三、依据上述规定，本报告书已全面披露了信息披露义务人在上市公司中拥 有权益的股份变动情况。 截至本报告书签署日，除本报告书披露的信息外，信息披 ...

杭州银行股份有限公司 简式权益变动报告书 住所： 澳大利亚新南威尔士州悉尼港湾街11号联邦银行南 广场一层 通讯地址： 澳大利亚新南威尔士州悉尼港湾街11号联邦银行南 广场一层 权益变动性质： 信息披露义务人减持股份 签署日期：二〇二五年一月二十四日 上市公司名称： 杭州银行股份有限公司 股票上市地点： 上海证券交易所 股票简称： 杭州银行 股票代码： 600926 信息披露义务人： 澳洲联邦银行 信息披露义务人声明 一、本报告书系信息披露义务人依据《中华人民共和国公司法》《中华人民 共和国证券法》《上市公司收购管理办法》《公开发行证券的公司信息披露内容 与格式准则第15号——权益变动报告书（2020年修订）》及其他相关法律、法规 和部门规章的有关规定编写。 二、信息披露义务人签署本报告书已获得必要的授权与批准，其履行亦不违 反信息披露义务人公司章程或内部规则中的任何条款，或与之相冲突。 三、依据《中华人民共和国证券法》《上市公司收购管理办法》《公开发行 证券的公司信息披露内容与格式准则第15号——权益变动报告书（2020修订）》 的规定，本报告书已全面披露信息披露义务人在杭州银行拥有权益的股份变动情 况。 ...