报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][32] 报告的核心观点 - 杭州银行2024年全年业绩高质量高增长，营收、利润增速表现良好，资产质量优异，分红比例提升，2025年一季度盈利维持高增长，预计全年增速可持续，当前估值低，具有中长期投资价值 [2][13][31] 根据相关目录分别进行总结 营收与分红 - 2024全年营收同比增速9.6%，Q4单季增速30.4%，归母净利润同比增速18.1%，全年ROE为16.0%，同比上升0.5pct [2][6] - 全年利息净收入增速4.4%，源于息差企稳+规模扩张；非利息净收入增速20.2%，Q4投资收益拉动高增 [2][13] - 年末净资产OCI余额环比三季度末增厚35%至56亿元，支撑投资收益 [13][14] - 2024全年分红比例同比提升2pct至24.5%，推动年度DPS同比大幅增长25%至每股0.65元，动态股息回报率丰厚 [2][13][14] 贷款与存款 - 年末贷款较期初增长16.2%，其中一般对公贷款、零售贷款分别较期初增长14.6%、9.2%，对公制造业、广义基建类贷款及省内异地贷款增长显著，零售房贷受益楼市回暖 [13][15] - 年末存款较期初大幅增长21.7%，预计增速位居上市银行首位，Q4环比加速增长8.1%，全年日均低付息存款增速超40% [13][16] 净息差 - 全年净息差1.41%，同比下降9BP，较上半年仅下降1BP，企稳源于负债成本下降，预计2025年负债成本继续改善，支撑净息差企稳 [13][16] 资产质量 - 年末不良率稳定于0.76%，关注率环比下降4BP至0.55%，拨备覆盖率541%，绝对水平预计保持上市银行首位 [2][13][22] - 全年核销前不良净生成率0.80%，较上半年上升18BP，反映零售风险波动，个人贷款不良率小幅上升，总体风险可控 [13][22] - 年末债权投资减值准备余额高达119亿元，非贷款风险抵补资源雄厚 [13][22] 2025年一季度情况 - 预计营收增速2.2%，降速受短期债市调整影响，归母净利润维持17.3%高增速，预计保持领先 [31] - 贷款、存款分别较期初增长6.2%、6.0%，预计全年信贷增速将保持10%以上 [31] - 资产质量延续优异，不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率保持530%高位 [31] 投资建议 - 杭州银行展现长期可持续成长优势，未来三年复合股息率领先行业，当前估值低至0.74x2025PB、4.9x2025PE，短期股价临近可转债强赎价带来中长期低估值买点，重点推荐，维持“买入”评级 [13][32] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|2,112,355,860|2,365,838,563|2,626,080,805|2,914,949,694| |营业收入（千元）|38,381,172|40,189,107|43,144,048|46,248,840| |归母净利润（千元）|16,982,563|19,670,428|22,314,397|24,695,242| |资产总额增速|14.72%|12.00%|11.00%|11.00%| |贷款总额增速|16.16%|12.59%|12.51%|12.64%| |存款总额增速|21.74%|13.63%|11.60%|11.60%| |营业收入增速|9.61%|4.71%|7.35%|7.20%| |归母净利润增速|18.07%|15.83%|13.44%|10.67%| |EPS（元）|2.69|2.97|3.39|3.77| |BVPS（元）|18.03|19.39|22.00|24.89| |ROE|16.02%|16.20%|16.37%|16.06%| |ROA|0.86%|0.88%|0.89%|0.89%| |净息差|1.41%|1.39%|1.42%|1.44%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.75%|0.75%| |拨备覆盖率|541%|522%|487%|453%| |P/E|5.36|4.86|4.26|3.83| |P/B|0.80|0.74|0.66|0.58| [39]

文章核心观点 杭州银行2024年度业绩亮眼，在行业息差收窄、盈利承压下高质量转型发展，通过深耕区域经济、优化金融供给、强化科技赋能等战略，在科技金融、绿色金融、普惠金融等领域取得进展，还采取市值管理和股东回报策略 [1] 业绩表现 - 全年营业收入383.8亿元，同比增长9.6%；净利润169.8亿元，同比增长18.1%；总资产规模突破2.1万亿元，不良贷款率保持0.76%的行业低位 [1] - 贷款总额较上年末增长16.16%，存款总额较上年末增长21.74%，存贷款增速跑赢大势 [1] 业务发展 科技金融 - 升级打造“1+7+N”的科创金融专营体系，以数据化和专业化为依托，推进科创金融迈向3.0时代，打造全周期、全链条金融服务生态 [1] - 截至2024年末，服务科创企业超2.3万户，95%以上为民营企业，75%以上为小微企业，首贷户占比超35%，累计培育超320家公司上市；人民银行口径科技贷款余额935亿元，同比增长29.52% [1] - 今年3月落地市场首批科技企业并购贷款试点业务 [1] 绿色金融 - 以碳减排贷款专项服务为抓手，聚焦清洁能源、节能环保等领域，创新产品体系、深化场景应用，实施差异化政策 [2] - 绿色贷款余额增长147亿元，增幅21.52%，年末余额突破820亿元，位列浙江省内地方法人银行前列 [2] - 累计为73个碳减排项目提供低成本资金支持 [2] 普惠金融 - 完善金融服务小微企业“敢贷、愿贷、能贷、会贷”机制，通过“连续贷”+“灵活贷”等方式，帮助普惠客户改善信贷期限结构、降低融资成本 [2] - 普惠型小微企业贷款余额1555.77亿元，较上年末增幅16.57%，普惠贷款客户数达138035户，较上年末增长22781户，贷款利率较上年同期下降29个BP [2] - 全面推进小微金融数智赋能工程，依托蒲公英平台，对接外部数据渠道，精准定位企业需求场景，匹配金融解决方案 [2] 市值管理与股东回报 - 探索完善市值管理措施，制定《估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案》 [3] - 2024年度现金分红达每10股人民币6.50元，实现每股分红金额同比增长25%，分红总额同比增长29% [3] - 自上市以来，公司普通股累计现金分红规模将超188亿元，超出已完成的股权融资金额 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 结合财报数据适度上调规模增速、不良生成等假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为16.5%/15.1%/15.7%，BVPS为19.87/22.75/26.09元（25/26年前预测值20.26/23.25元），相比可比公司维持20%估值溢价，对应25年0.83倍PB，目标价16.48元/股 [3] - 其他非息支撑营收、PPOP增速边际改善，业绩增速保持行业第一梯队，截至24年末，杭州银行营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3变动5.7pct、6.1pct、 - 0.6pct至9.6%、9.5%以及18.1% [10] - 扩表提速，对公信贷投放景气度较高，截至24年末，总资产、贷款增速分别较24Q3提升2.0pct、0.2pct至14.7%、16.2%，总负债、存款增速分别较24Q3提升2.1pct、5.5pct至14.2%、21.7% [10] - 拨备反哺利润空间充足，分红比例有所提升，截至24年末，杭州银行不良率保持在0.76%，拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3小幅下行1.8pct、1bp至541.5%、4.11%，24年年度分红比例为24.47%，相比23年提升约2pct [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|35,016|38,381|40,877|43,301|46,845| |同比增长(%)|6.3%|9.6%|6.5%|5.9%|8.2%| |营业利润(百万元)|16,291|19,264|22,441|25,835|29,873| |同比增长(%)|54.0%|18.2%|16.5%|15.1%|15.6%| |归属母公司净利润(百万元)|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| |同比增长(%)|23.2%|18.1%|16.5%|15.1%|15.7%| |每股收益(元)|2.31|2.81|3.13|3.61|4.17| |每股净资产(元)|15.66|17.81|19.87|22.75|26.09| |总资产收益率(%)|0.8%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |平均净资产收益率(%)|15.6%|16.0%|17.0%|16.9%|17.1%| |市盈率|6.25|5.27|4.60|4.00|3.46| |市净率|0.92|0.81|0.73|0.63|0.55| [5] 可比公司估值表（截至2025年4月11日） |公司|收盘价（元）|市净率（倍）（2024A）|市净率（倍）（2025E）|市净率（倍）（2026E）|每股净资产（元）（2024A）|每股净资产（元）（2025E）|每股净资产（元）（2026E）|净利润同比增速（2024A）|净利润同比增速（2025E）|净利润同比增速（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江苏银行|9.37|0.74|0.66|0.60|12.72|14.16|15.68|10.8%|8.1%|10.7%| |南京银行|10.21|0.71|0.64|0.57|14.33|16.02|17.76|9.1%|10.3%|10.8%| |宁波银行|23.68|0.75|0.68|0.61|31.55|34.61|38.50|6.2%|6.7%|8.5%| |成都银行|16.88|0.88|0.82|0.74|19.15|20.59|22.76|10.2%|10.1%|9.9%| |常熟银行|6.90|0.74|0.65|0.58|9.26|10.56|11.92|16.2%|13.1%|13.0%| |可比公司平均|-|0.77|0.69|0.62|17.40|19.19|21.33|10.5%|9.7%|10.6%| [11] 财务报表预测与比率分析 利润表 |项目（单位:百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|23,433|24,457|26,629|28,517|31,498| |利息收入|60,313|62,868|67,780|73,069|80,238| |利息支出|36,880|38,411|41,151|44,552|48,739| |净手续费收入|4,043|3,720|3,534|3,534|3,534| |营业收入|35,016|38,381|40,877|43,301|46,845| |营业支出|18,724|19,117|18,436|17,467|16,972| |税金及附加|362|385|439|469|510| |业务及管理费|10,293|11,286|11,446|11,691|12,648| |资产减值损失|8,069|7,446|6,551|5,307|3,814| |营业利润|16,291|19,264|22,441|25,835|29,873| |利润总额|16,282|19,226|22,403|25,796|29,835| |所得税|1,898|2,244|2,614|3,010|3,482| |净利润|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| |归母净利润|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| [13] 主要财务指标 |核心假设|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款增速|14.94%|16.16%|15.00%|14.00%|14.00%| |存款增速|12.84%|21.85%|17.00%|16.00%|16.00%| |生息资产增速|13.83%|14.75%|13.17%|12.18%|12.23%| |计息负债增速|14.16%|14.11%|12.97%|12.31%|12.62%| |平均生息资产收益率|3.49%|3.18%|3.01%|2.88%|2.82%| |平均计息负债付息率|2.31%|2.10%|1.99%|1.91%|1.86%| |净息差 - 测算值|1.36%|1.24%|1.18%|1.13%|1.11%| |净利差 - 测算值|1.19%|1.08%|1.03%|0.97%|0.96%| |净手续费收入增速|-13.50%|-7.99%|-5.00%|0.00%|0.00%| |净其他非息收入增速|39.60%|35.34%|5.00%|5.00%|5.00%| |拨备支出/平均贷款|1.07%|0.85%|0.65%|0.46%|0.29%| |不良贷款净生成率|0.42%|0.80%|0.60%|0.50%|0.45%| |成本收入比|29.40%|29.41%|28.00%|27.00%|27.00%| |实际所得税率|11.66%|11.67%|11.67%|11.67%|11.67%| |风险资产增速|14.44%|6.61%|9.00%|8.00%|8.00%| [13] 资产负债表 |项目（单位:百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|807,096|937,499|1,078,124|1,229,061|1,401,129| |贷款减值准备|34,300|38,517|40,515|41,565|41,185| |贷款净额|773,942|900,326|1,037,608|1,187,496|1,359,945| |投资类资产|871,005|971,218|1,068,340|1,175,174|1,292,691| |存放央行|113,744|118,888|150,873|175,013|203,015| |同业资产|47,278|82,878|91,166|100,283|110,311| |其他资产|35,361|39,045|47,924|53,809|60,587| |生息资产|1,839,123|2,110,483|2,388,503|2,679,530|3,007,147| |资产合计|1,841,331|2,112,356|2,396,219|2,690,452|3,029,347| |存款|1,058,308|1,289,515|1,508,733|1,750,130|2,030,151| |向央行借款|105,091|60,576|60,576|60,576|60,576| |同业负债|266,342|264,457|264,457|264,457|264,457| |发行债券|275,035|330,810|363,891|393,002|424,442| |计息负债|1,704,775|1,945,358|2,197,656|2,468,165|2,779,626| |负债合计|1,730,038|1,976,308|2,242,506|2,518,536|2,836,353| |股本|5,930|6,049|6,312|6,312|6,312| |其他权益工具|18,423|28,290|28,290|28,290|28,290| |资本公积|15,204|16,617|18,161|18,161|18,161| |盈余公积|8,564|10,172|12,045|14,203|16,698| |未分配利润|38,295|44,271|56,000|69,864|86,089| |股东权益合计|111,293|136,048|153,712|171,917|192,995| |负债和股东权益合计|1,841,331|2,112,356|2,396,219|2,690,452|3,029,347| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 结合财报数据适度上调规模增速、不良生成等假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为16.5%/15.1%/15.7%，BVPS为19.87/22.75/26.09元（25/26年前预测值20.26/23.25元），相比可比公司维持20%估值溢价，对应25年0.83倍PB，目标价16.48元/股 [3] - 其他非息支撑营收、PPOP增速边际改善，业绩增速保持行业第一梯队，截至24年末，杭州银行营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3变动5.7pct、6.1pct、 - 0.6pct至9.6%、9.5%以及18.1% [10] - 扩表提速，对公信贷投放景气度较高，截至24年末，总资产、贷款增速分别较24Q3提升2.0pct、0.2pct至14.7%、16.2%，总负债、存款增速分别较24Q3提升2.1pct、5.5pct至14.2%、21.7% [10] - 拨备反哺利润空间充足，分红比例有所提升，截至24年末，杭州银行不良率保持在0.76%，拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3小幅下行1.8pct、1bp至541.5%、4.11%，24年年度分红比例为24.47%，相比23年提升约2pct [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|35,016|38,381|40,877|43,301|46,845| |同比增长(%)|6.3%|9.6%|6.5%|5.9%|8.2%| |营业利润(百万元)|16,291|19,264|22,441|25,835|29,873| |同比增长(%)|54.0%|18.2%|16.5%|15.1%|15.6%| |归属母公司净利润(百万元)|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| |同比增长(%)|23.2%|18.1%|16.5%|15.1%|15.7%| |每股收益(元)|2.31|2.81|3.13|3.61|4.17| |每股净资产(元)|15.66|17.81|19.87|22.75|26.09| |总资产收益率(%)|0.8%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |平均净资产收益率(%)|15.6%|16.0%|17.0%|16.9%|17.1%| |市盈率|6.25|5.27|4.60|4.00|3.46| |市净率|0.92|0.81|0.73|0.63|0.55| [5] 可比公司估值表（截至2025年4月11日） |公司|收盘价（元）|市净率（倍）（2024A）|市净率（倍）（2025E）|市净率（倍）（2026E）|每股净资产（元）（2024A）|每股净资产（元）（2025E）|每股净资产（元）（2026E）|净利润同比增速（2024A）|净利润同比增速（2025E）|净利润同比增速（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江苏银行|9.37|0.74|0.66|0.60|12.72|14.16|15.68|10.8%|8.1%|10.7%| |南京银行|10.21|0.71|0.64|0.57|14.33|16.02|17.76|9.1%|10.3%|10.8%| |宁波银行|23.68|0.75|0.68|0.61|31.55|34.61|38.50|6.2%|6.7%|8.5%| |成都银行|16.88|0.88|0.82|0.74|19.15|20.59|22.76|10.2%|10.1%|9.9%| |常熟银行|6.90|0.74|0.65|0.58|9.26|10.56|11.92|16.2%|13.1%|13.0%| |可比公司平均|-|0.77|0.69|0.62|17.40|19.19|21.33|10.5%|9.7%|10.6%| [11] 财务报表预测与比率分析 利润表 |项目（单位:百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|23,433|24,457|26,629|28,517|31,498| |利息收入|60,313|62,868|67,780|73,069|80,238| |利息支出|36,880|38,411|41,151|44,552|48,739| |净手续费收入|4,043|3,720|3,534|3,534|3,534| |营业收入|35,016|38,381|40,877|43,301|46,845| |营业支出|18,724|19,117|18,436|17,467|16,972| |税金及附加|362|385|439|469|510| |业务及管理费|10,293|11,286|11,446|11,691|12,648| |资产减值损失|8,069|7,446|6,551|5,307|3,814| |营业利润|16,291|19,264|22,441|25,835|29,873| |利润总额|16,282|19,226|22,403|25,796|29,835| |所得税|1,898|2,244|2,614|3,010|3,482| |净利润|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| |归母净利润|14,383|16,983|19,789|22,786|26,354| [13] 主要财务指标 |核心假设|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款增速|14.94%|16.16%|15.00%|14.00%|14.00%| |存款增速|12.84%|21.85%|17.00%|16.00%|16.00%| |生息资产增速|13.83%|14.75%|13.17%|12.18%|12.23%| |计息负债增速|14.16%|14.11%|12.97%|12.31%|12.62%| |平均生息资产收益率|3.49%|3.18%|3.01%|2.88%|2.82%| |平均计息负债付息率|2.31%|2.10%|1.99%|1.91%|1.86%| |净息差 - 测算值|1.36%|1.24%|1.18%|1.13%|1.11%| |净利差 - 测算值|1.19%|1.08%|1.03%|0.97%|0.96%| |净手续费收入增速|-13.50%|-7.99%|-5.00%|0.00%|0.00%| |净其他非息收入增速|39.60%|35.34%|5.00%|5.00%|5.00%| |拨备支出/平均贷款|1.07%|0.85%|0.65%|0.46%|0.29%| |不良贷款净生成率|0.42%|0.80%|0.60%|0.50%|0.45%| |成本收入比|29.40%|29.41%|28.00%|27.00%|27.00%| |实际所得税率|11.66%|11.67%|11.67%|11.67%|11.67%| |风险资产增速|14.44%|6.61%|9.00%|8.00%|8.00%| [13] 资产负债表 |项目（单位:百万元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|807,096|937,499|1,078,124|1,229,061|1,401,129| |贷款减值准备|34,300|38,517|40,515|41,565|41,185| |贷款净额|773,942|900,326|1,037,608|1,187,496|1,359,945| |投资类资产|871,005|971,218|1,068,340|1,175,174|1,292,691| |存放央行|113,744|118,888|150,873|175,013|203,015| |同业资产|47,278|82,878|91,166|100,283|110,311| |其他资产|35,361|39,045|47,924|53,809|60,587| |生息资产|1,839,123|2,110,483|2,388,503|2,679,530|3,007,147| |资产合计|1,841,331|2,112,356|2,396,219|2,690,452|3,029,347| |存款|1,058,308|1,289,515|1,508,733|1,750,130|2,030,151| |向央行借款|105,091|60,576|60,576|60,576|60,576| |同业负债|266,342|264,457|264,457|264,457|264,457| |发行债券|275,035|330,810|363,891|393,002|424,442| |计息负债|1,704,775|1,945,358|2,197,656|2,468,165|2,779,626| |负债合计|1,730,038|1,976,308|2,242,506|2,518,536|2,836,353| |股本|5,930|6,049|6,312|6,312|6,312| |其他权益工具|18,423|28,290|28,290|28,290|28,290| |资本公积|15,204|16,617|18,161|18,161|18,161| |盈余公积|8,564|10,172|12,045|14,203|16,698| |未分配利润|38,295|44,271|56,000|69,864|86,089| |股东权益合计|111,293|136,048|153,712|171,917|192,995| |负债和股东权益合计|1,841,331|2,112,356|2,396,219|2,690,452|3,029,347| [13] 其他指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |业绩增长率 - 净利息收入|2.52%|4.37%|8.88%|7.09%|10.45%| |业绩增长率 - 营业收入|6.33%|9.61%|6.50%|5.93%|8.18%| |业绩增长率 - 拨备前利润|6.53%|9.53%|8.55%|7.42%|8.19%| |业绩增长率 - 归母净利润|23.15%|18.07%|16.53%|15.15%|15.66%| |盈利能力 - ROAA|0.83%|0.86%|0.88%|0.90%|0.92%| |盈利能力 - ROAE|15.57%|16.00%|16.97%|16.94%|17.0

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 非息收入高增驱动营收提速，利息净收入边际修复，2025年一季度营收平稳、利润高增 [6] - 对公驱动信贷高增，2025年开年以来表现不俗，省内异地贡献持续提升 [6] - 主动负债成本下行使息差环比平稳，2025年息差降幅有望延续收敛 [9] - 资产质量维持极优水平，拨备覆盖率延续高水位 [9] - 资本节约成效显现，2024年分红率同比提升，但需及时完成资本补充 [9] - 杭州银行业绩增速维持行业第一梯队，低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础，上调2025年盈利增速预测，调低2026年盈利增速预测，新增2027年预测 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月11日收盘价14.43元，一年内最高/最低15.46/11.34元，市净率0.9，股息率6.17%，流通A股市值838.13亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产18.03元，资产负债率93.56%，总股本63.12亿股，流通A股58.08亿股 [1] 事件与财务数据 - 2024年实现营收384亿元，同比增长9.6%，归母净利润170亿元，同比增长18.1%；4Q24不良率0.76%，拨备覆盖率541% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为395.8961亿元、422.8242亿元、456.9552亿元，同比增长率分别为3.15%、6.80%、8.07% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为195.4799亿元、221.1476亿元、250.9361亿元，同比增长率分别为15.11%、13.13%、13.47% [5] 营收与利润分析 - 2024年非息收入同比增长20%，贡献营收增速6.7pct，其他非息增长35%，贡献营收增速7.6pct；利息净收入同比增长4.4%，贡献营收增速2.9pct [6] - 2024年AC类及OCI类资产减值损失转回15亿，反哺利润增速18pct；贷款减值损失同比多增拖累利润增速9.4pct [6] - 2025年一季度营收增速约2.2%，归母净利润同比增长17.3% [6] 信贷与资产质量 - 4Q24/1Q25贷款增速分别为16%/14%，4Q24单季新增贷款占全年比重超2成，对公贡献超7成；假设2025年全年信贷增量同比持平，1Q25投放占全年比重超4成 [6] - 2024年息差1.41%，同比下降9bps，较9M24仅下降1bp；2025年息差降幅有望继续收敛 [6] - 2H24加回核销后年化不良生成率0.86%，4Q24/1Q25不良率维持0.76%，1Q25拨备覆盖率维持超530% [6] 区域与投放结构 - 2020 - 2024年省内杭州以外地区新增贷款占新增总贷款比重分别为32%、36%、48%、51%、52% [6] - 4Q24新增贷款273亿，对公贡献超210亿；1Q25单季新增贷款超570亿 [6] 息差与资产负债 - 2H24生息资产收益率3.56%，较1H24下降16bps；付息负债成本率2.06%，较1H24下降15bps [9] - 2025年存款成本有望加速下行，息差降幅有望延续收敛 [9] 资产质量与拨备 - 4Q24关注率、逾期率均为0.55%，季度环比分别下降4bps/14bps [9] - 对公不良率较1H24维持约0.75%，房地产不良率较1H24下降42bps至6.65%；零售不良率0.77%，较年初上升18bps [9] 资本与分红 - 2024年核心一级资本充足率同比提升0.7pct，分红率由22.5%提升至24.5%，对应股息率由约4%提升至4.38% [9] - 2024年末核心一级资本充足率8.85%，杭银转债未转股余额约104亿，全部转股可增厚核心一级资本充足率约1.1pct [9] 投资分析意见 - 维持“买入”评级，上调2025年盈利增速预测，调低2026年盈利增速预测，新增2027年预测 [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为15.1%、13.1%、13.5% [9] - 当前股价对应2025年PB为0.73倍 [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，杭州银行2024A/E的P/E为5.59，P/B为0.84；2025E的P/E为4.83，P/B为0.73 [17] - 杭州银行2024A/E的ROAE为16.0%，ROAA为0.86%；2025E的ROAE为16.1%，ROAA为0.88% [17] - 杭州银行2024A/E的股息收益率为3.4%，2025E为4.4% [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 杭州银行2024年营收及盈利增速均处上市银行领先水平，2025年开年信贷投放实现“开门红”，资产质量保持稳健，盈利增速在17%以上，基本面韧性较强，考虑相关影响因素下调2025 - 26年EPS预测，新增2027年EPS预测，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 杭州银行发布2024年年度报告，实现营业收入383.8亿，同比增长9.6%，实现归母净利润169.8亿，同比增长18.1%，2024年加权平均净资产收益率为16%，同比提升0.43pct [3] 点评 - 2024年营收增速季环比提升5.7pct，25Q1盈利增速维持高位，营收主要构成中净利息收入同比增长4.4%，非息收入同比增长20.2%，规模扩张、非息收入为主要贡献分项；25Q1公司营收及盈利增速分别为2.2%、17.3%，营收增速下降受行业性因素影响，盈利增速维持高位或受益拨备正贡献增强 [4] - 2024年末生息资产同比增速为14.8%，扩表强度高于行业，4Q单季贷款、金融投资、同业资产规模增量分别为273亿、93亿、583亿，非信贷类资产配置力度加大；信贷投放向重点领域倾斜，25Q1末贷款较年初增长6.2%，2025年信贷投放预计增量高于2024年 [5][6] - 2024年末付息负债、存款同比增速分别为14%、21.7%，存款占付息负债比重66%，全年存款增加2273亿，4Q单季增加957亿；2024年息差较中期收窄1bp至1.41%，全年息差收窄9bp，资产端收益率下降，负债端成本率下降 [6][7] - 2024年非息收入同比增长20.2%，占营收比重为36.3%，净手续费及佣金收入同比下降8%，净其他非息收入同比大幅增长35.3%，主要是利率下行环境下交易性金融资产投资收益增加 [8] - 2024年末不良贷款率为0.76%，25Q1末保持稳定，关注率较3Q末下降4bp；2024年计提信用减值损失74.5亿，2024年末拨备覆盖率为541.5%，25Q1末拨备覆盖率530.1%，拨备厚度仍处行业领先水平 [9] - 2024年末各级资本充足率稳中有升，2024年分红率小幅提升至24.47%；截至25Q1末，总股本增至63.12亿，截至4月12日，杭银转债未转股余额103.98亿，未转股比例69.32% [10] 盈利预测、估值与评级 - 考虑相关影响因素，下调2025 - 26年EPS预测至3.13/3.65元，新增2027年EPS预测为4.26元，维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35,016|38,381|40,580|43,743|47,577| |营业收入增长率|6.3%|9.6%|5.7%|7.8%|8.8%| |净利润（百万元）|14,383|16,983|19,749|23,020|26,895| |净利润增长率|23.2%|18.1%|16.3%|16.6%|16.8%| |EPS（元）|2.43|2.81|3.13|3.65|4.26| |ROE（归属母公司)(摊薄）|16.4%|16.7%|16.9%|17.1%|17.4%| |资产质量：不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.77%|0.77%| |资产质量：拨备覆盖率|561.4%|541.5%|516.2%|482.8%|453.7%| |资产质量：拨贷比|4.25%|4.11%|3.93%|3.71%|3.48%| |资本：资本充足率|12.51%|13.80%|13.21%|13.04%|13.20%| |资本：一级资本充足率|9.64%|11.05%|10.72%|10.72%|11.00%| |资本：核心一级资本充足率|8.16%|8.85%|8.81%|9.02%|9.45%|[12][34][35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年杭州银行拟分红比例较2023年提升2.0pc至24.5%，现价股息率4.50% [1] - 25Q1杭州银行营收、归母净利润同比增长2.2%、17.3%，增速分别较2024年下降7.4pc、0.8pc；25Q1不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降11pc至530% [1] - 25Q1杭州银行盈利表现显著超出市场预期，在信贷需求疲软、债市波动加大背景下，营收实现正增、盈利保持高增；未来营收有望保持正增，因规模高增延续、息差降幅收窄，利息收入增长提速支撑营收表现，25Q1末贷款、存款分别同比增长14.3%、21.1% [2] - 24Q4杭州银行单季息差环比下降9bp至1.35%，主要源于资产收益率下行压力较大；展望2025年，息差降幅有望收窄，因负债成本管控成果持续释放，资产端收益率降幅收窄 [3] - 24Q4末杭州银行资产质量存量指标向好，但不良生成抬升，需关注零售资产质量；24A不良生成率较23A提升35bp至0.80%，判断是零售资产不良生成压力较大，24Q4末住房贷款、经营贷款不良率较24Q2末提升13bp、2bp至0.29%、0.93% [4] - 预计2025 - 2027年杭州银行归母净利润同比增长15.27%/11.19%/10.94%，对应BPS 20.86/23.58/26.60元；截至2025年4月11日收盘，现价对应2025 - 2027年PB 0.69/0.61/0.54倍，目标价20.86元/股，对应2025年PB 1.00倍，现价空间45% [6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|38,381|39,600|41,209|43,929| |(+/-) (%)|9.61%|3.18%|4.06%|6.60%| |归母净利润（百万元）|16,983|19,576|21,767|24,149| |(+/-) (%)|18.07%|15.27%|11.19%|10.94%| |每股净资产(元)|18.03|20.86|23.58|26.60| |P/B|0.80|0.69|0.61|0.54| [7] 2024年年报业绩概览 - 利润指标：ROE（年化）16.0%，ROA（年化）0.86%，拨备前利润26,672百万元，同比增速9.5%，归母净利润16,983百万元，同比增速18.1%等 [12] - 收入拆分：营业收入38,381百万元，同比增速9.6%，利息净收入24,457百万元，同比增速4.4%，非利息净收入13,924百万元，同比增速20.2%等 [12] - 规模增长：总资产2,112,356百万元，生息资产余额1,899,198百万元，贷款总额937,499百万元，总负债1,976,308百万元，吸收存款1,272,551百万元等 [12] - 资产质量：不良贷款7,114百万元，不良率0.76%，关注贷款5,168百万元，关注率0.55%，逾期贷款5,174百万元，逾期率0.55%等 [12] - 资本情况：核心一级资本充足率8.85%，一级资本充足率11.05%，资本充足率13.80% [12] 报表预测值 - 资产负债表：存放央行、同业资产、贷款总额等项目在2024A - 2027E的预测值 [13] - 利润表：净利息收入、净手续费收入、其他非息收入等项目在2024A - 2027E的预测值 [13] - 主要财务比率：业绩增长、盈利能力、资产质量、流动性、每股指标、估值指标等在2024A - 2027E的预测值 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 杭州银行治理机制和区域经济优势明显，规模持续高增，资产质量优异，预计业绩继续维持高增，在行业业绩承压环境下，高成长稀缺性溢价有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 营收与业绩 - 2024年实现营收383.8亿元，同比增长9.6%，较前三季度同比增速提升5.7个百分点；归母净利润169.8亿元，同比增长18.1%；ROAE为16.00%，同比提升0.43个百分点 [1] - 2025 - 2027年预计实现净利润204/244/286亿元，对应同比增速20.3%/19.6%/17.0% [3] 收入结构 - 2024年非利息收入同比增长20.2%，其中手续费净收入同比下降8.0%，其他非息收入同比高增35.3%，受益于利率大幅下行；其他非息收入占营收比重为26.6%，同比提升5.1个百分点 [1] 净息差与存贷情况 - 2024年利息净收入同比增长4.4%，净息差1.41%，较上半年下降1bp [2] - 期末总资产2.1万亿元，总贷款0.94万亿元，存款总额为1.27万亿元，较年初分别增长14.7%、16.2%和21.8% [2] - 对公贷款和个人贷款较年初分别增长19.9%和9.2%，在行业零售承压环境下，公司个人贷款仍实现较好扩张 [2] 资产质量 - 期末不良率0.76%，与9月末持平，逾期率0.55%，较6月末下降15bps，主要因加大核销力度；2024年核销转出约55亿元，同比多核销30亿元 [2] - 测算的加回核销后的不良生成率为0.80%，同比提升35bps；不良暴露主要集中在零售领域，期末个人贷款不良率0.77%，较年初提升18bps，公司贷款不良率0.75%，较年初下降9bps [2] 拨备情况 - 公司资产减值损失同比下降7.7%，主要是金融投资转回信用减值损失15.21亿元，贷款计提信用减值损失84.8亿元，同比增长55% [3] - 期末拨备覆盖率541.45%，较9月末下降1.8个百分点，较年初下降20.0个百分点，但仍处在高位，未来反哺利润增长的空间充足 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|35,016|38,381|41,446|45,559|51,414| |(+/-%)|6.3%|9.6%|8.0%|9.9%|12.9%| |净利润(百万元)|14,383|16,983|20,428|24,423|28,581| |(+/-%)|23.2%|18.1%|20.3%|19.6%|17.0%| |摊薄每股收益(元)|2.38|2.81|3.38|4.04|4.72| |总资产收益率|0.83%|0.86%|0.90%|0.95%|0.99%| |净资产收益率|16.3%|16.6%|17.4%|18.0%|18.3%| |市盈率(PE)|6.3|5.4|4.5|3.7|3.2| |股息率|3.4%|4.4%|5.3%|6.3%|7.4%| |市净率(PB)|0.97|0.84|0.73|0.63|0.54| [4]

可转债发行 - 公司于2021年3月29日发行15,000万张A股可转换公司债券，募集资金总额150亿元，实际募集14,984,019,811.32元[9] - 150亿元A股可转换公司债券于2021年4月23日起在上海证券交易所挂牌交易[10] - 本期可转债发行规模为150亿元，期限6年，自2021年3月29日至2027年3月28日[13][14] 可转债条款 - 票面利率第一年为0.20%、第二年为0.40%、第三年为0.80%、第四年为1.20%、第五年为1.80%、第六年为2.00%[16] - 起息日为2021年3月29日，采用每年付息一次的方式[17][20] - 转股期限为2021年10月8日至2027年3月28日[21] - 初始转股价格为17.06元/股，当前转股价格为11.35元/股[22] - 转股价格向下修正条件为公司A股普通股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%[28] - 转股价格向下修正方案须经参加表决的全体股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施[28] - 到期赎回时公司将按债券面值的108%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转债[31] - 有条件赎回条件为公司A股普通股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）[32] - 当未转股的票面总金额不足人民币3000万元时，公司有权按面值加当期应计利息的价格赎回全部未转股的可转债[32] 公司基本信息 - 公司主体信用等级为AAA级，“杭银转债”的信用等级为AAA级，评级展望为稳定[38] - 公司注册资本为5930200432元[41] - 公司普通股股票代码为600926，优先股股票代码为360027，可转债债券代码为110079[41] - 公司成立日期为1996年9月25日[41] - 公司注册地址为浙江省杭州市上城区解放东路168号[41] 业绩数据 - 2024年度营业收入38,381,172千元，较2023年增长9.61%[43] - 2024年末资产总额2,112,355,860千元，较2023年末增长14.72%[43] - 2024年末贷款总额937,498,709千元，较2023年末增长16.16%[43] - 2024年末存款总额1,272,551,288千元，较2023年末增长21.74%[45] - 2024年度基本每股收益2.74元/股，较2023年增长18.61%[46] 资金使用与付息 - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金14,984,019,811.32元，未使用余额为0元[48] - 2024年“杭银转债”第三年付息，票面利率0.80%，每张兑息0.80元[54] - 2025年“杭银转债”第四年付息，票面利率1.20%，每张兑息1.20元[55] 评级与转股价格调整 - 2024年6月13日评级，公司主体和“杭银转债”信用等级维持“AAA级”，展望“稳定”[57] - 2024年7月11日起，“杭银转债”转股价格由12.24元/股调整为11.72元/股[60] - 2024年公司主体信用评级维持“AAA级”，评级展望维持“稳定”，“杭银转债”信用等级维持“AAA级”[60] - 2024年11月6日起，“杭银转债”转股价格由11.72元/股调整为11.35元/股[61] - 2021年6月25日起，“杭银转债”转股价格由17.06元/股调整为16.71元/股[62] - 2021年8月30日起，“杭银转债”转股价格由16.71元/股调整为12.99元/股[62] - 2022年7月13日起，“杭银转债”转股价格由12.99元/股调整为12.64元/股[63] - 2023年7月13日起，“杭银转债”转股价格由12.64元/股调整为12.24元/股[63] 分红情况 - 2020年度公司向普通股股东每10股派发现金红利3.50元（含税）[62] - 2024年半年度公司向普通股股东每10股派发现金红利3.70元（含税）[64]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是杭州银行董事会责任[3] - 注册会计师负责审计意见及披露非财务报告内控重大缺陷[4] 审计结果 - 审计杭州银行2024年12月31日财报内控有效性[2] - 杭州银行当日在重大方面保持有效财报内控[6] 风险提示 - 内控有固有局限性，推测未来有效性有风险[5]