中国金融业与工业风险追踪研究报告关键要点 涉及的行业与公司 * 报告主要关注中国金融业和工业制造业领域[1][5] * 报告由摩根士丹利亚洲有限公司的中国金融研究团队撰写[4] * 报告覆盖多家中国金融机构和制造业企业 具体公司评级和价格信息见文档第62至65页[62][63][64][65] 核心观点与论据 * 制造业固定资产投资增速显著放缓 2025年10月累计同比增长降至2.7% 较上月的4.0%进一步下降[2][7] * 工业企业总负债增长放缓至5.0% 制造业企业总负债增长放缓至5.9%[2] * 固定资产投资与工业增加值之间的总体差距缩小至-1.7%[2][10] * 制造业营业收入同比下降4.3%[3] * 工业增加值增长从9月的6.5%放缓至10月的4.9%[3] * 制造业利润增长从9月的9.9%放缓至10月的7.7%[10] * 生产者价格指数自2024年12月以来首次环比回升 同比降幅进一步收窄至2.1%[7] 风险控制与未来展望 * 产能控制取得稳步进展 77.1%的行业在2025年10月相比2025年上半年放缓了资本支出[7][9] * 39.3%的行业在10月显示出利润改善趋势[7][9] * 信贷供应和贷款定价可能随着产能控制努力而趋于理性 有助于银行消化信贷风险[2] * 两个因素可能支持2026年投资和制造业需求 帮助平稳消化产能过剩风险[3][8] * 国家开发银行在10月新增5000亿元基础设施投资基金[8] * 2026年作为第十五个五年规划的第一年 基础设施投资可能有所前置[8] 其他重要内容 * 摩根士丹利对中国金融业的行业观点为"有吸引力"[5] * 报告日期为2025年12月1日 是系列工业风险追踪报告的最新一期[1][5] * 报告包含大量监管披露信息 涉及摩根士丹利与所覆盖公司的业务关系[13][17][18][19][20][21]

杭州银行总部植根"中国互联网之都"杭州，核心业务立足杭州、深耕浙江全域，同时稳步拓展长三角核 心区域及国内一线城市市场，已搭建起覆盖北京、上海、深圳、南京、合肥等科创高地的区域经营网 络。凭借深耕科创资源富集区域的天然优势，杭州银行与科创企业距离更近、联系更紧，为精准对接科 技金融需求筑牢了地域根基。 在产品体系方面，"科创金引擎"特色服务矩阵持续迭代优化，全面覆盖科创企业全生命周期金融需求。 杭州银行以数字智能为驱动，正式上线"科易贷—潜龙计划"产品模型，提升服务效率；深化区域协同合 作，加速"科保贷"重点区域线上化试点落地，拓宽服务触达渠道；聚焦产业链赋能，通过"科技并购 贷"提供补链、延链、强链综合金融方案，助力产业协同升级；迭代优化"投融通"系统，进一步完善私 募基金管理服务功能。截至2025年上半年，杭州银行科技贷款余额达1151.80亿元，较2024年末新增 205.95亿元；科创私募股权投资基金托管规模达1889.31亿元，资金支持力度持续加大。 此外，"上市金引擎"专项服务聚焦境内外上市企业、拟上市企业及其关键股东、集团成员核心需求，整 合"主动授信、股东融资、全场景并购融资"等特色产品，量身 ...

投资评级与目标价 - 投资评级为"推荐"（首次）[3] - 目标价为22.23元，对应2026年预测市净率1.05倍[3] 核心观点与成长性 - 杭州银行是江浙地区优质城商行代表，成长性位于上市城商行第一梯队[3][12] - 未来三年业绩有望持续保持15%左右的复合增长[3][12] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为13.4%、14.2%、16.0%[3][12] - 预计2025-2027年营业收入增速分别为2.1%、10.9%、10.9%[3][12] 区位优势与股权结构 - 超70%的网点和信贷资源位于浙江省内，受益于民营经济活跃、融资需求旺盛的优渥环境[8][9] - 前十大股东持股比例稳定在54%以上，股权结构呈现"小集中、大分散"的特点[8][9] - 2025年年初新华保险受让股份后持股占比4.55%，险资举牌有助于稳定股权结构[8][9] 业务驱动与资产质量 - 业务形成对公、零售、小微三轮驱动，科创金融是特色[8][9] - 对公业务背靠杭州市财政局，基建领域具备优势，国企客户占比高[8][9] - 零售金融条线表内贷款不良贷款率仅0.48%，资产质量优异[8][9] - 不良率连续11个季度保持在0.76%的低位水平[8][10] - 2025年三季度拨备覆盖率为514%，拨贷比为3.89%，风险抵补能力较强[8][10] 财务表现与资本状况 - 2025年前三季度归母净利润同比增长14.5%，增速为上市城商行第二[8][10] - 2025年前三季度贷款同比增长12.7%，其中对公贷款增速为19.5%[8][10] - 2025年150亿杭银转债成功强赎，补充核心一级资本106.4亿元[8][11] - 2025年三季度核心一级资本充足率为9.64%，较一季度提升0.63个百分点[8][11] 盈利预测假设 - 预计2025-2027年贷款增速保持在14%左右[14] - 预计2025-2027年净息差分别为1.20%、1.18%、1.16%[14] - 预计2025-2027年不良贷款率分别为0.76%、0.75%、0.74%[14] - 预计2025-2027年股利支付率分别为23.5%、24%、25%[14]

银行业科技金融创新实践 - 江苏、浙江、安徽三地银行积极推动科技与金融深度融合，通过创新金融服务模式为科创企业提供全周期支持 [1] - 银行服务覆盖从早期培育到成长期护航，通过银企共同成长和银银合作破解科创企业轻资产、融资难痛点 [1] 江苏省科技金融发展 - 江苏省科技型中小企业数量达8.9万家，高新技术企业达5.7万家，分别位居全国第一和第二 [2] - 截至2025年三季度末，全省科技贷款余额超5万亿元，同比增长16%；科技型企业贷款余额达2.65万亿元，获贷企业数量为6.58万家 [2] 中国银行江苏省分行服务案例 - 中国银行江苏省分行服务科技金融客户超2.4万户，为超1.76万户科技型企业提供信贷支持 [4] - 截至2025年三季度末，科技贷款余额达5517亿元，同比增长21.9% [4] - 针对不同成长阶段企业推出差异化产品，如对种子期、初创期公司推出"开工贷""苗圃贷"等银担合作产品 [3] 建设银行苏州分行服务案例 - 建设银行苏州分行构建"3+4"科技金融服务体系，服务科技型企业超1.2万户 [5] - 科技贷款余额突破1600亿元，并购贷款、境外贷款等多项核心指标居苏州市场首位 [5] - 通过科技部创新积分和地方征信企业评分进行精准评价，为生物医药企业发放1000万元流动资金贷款 [4] 江苏银行差异化服务 - 江苏银行围绕成长期科技企业特点推出"智改数转贷""设备更新贷""低碳贷"等特色产品 [6] - 截至今年9月末，科技贷款余额近2900亿元，科技企业授信客户数2.4万家 [7] - 在江苏省实现专精特新企业"六成有服务、三成有授信"，高新技术企业"三分之一有合作、五分之一有贷款" [7] 常熟农商银行科技金融战略 - 常熟农商银行明确"常银微创投"科技金融战略定位，构建三层服务矩阵 [7] - 截至2025年10月末，科技型企业贷款户数超2200户，贷款余额超150亿元，其中超300户已获创投机构股权投资 [7] - 累计向地方政府推荐招商引资项目超100个，已落地招商项目超10个 [7] 浙江省"浙科联合贷"创新模式 - 人民银行浙江省分行创新推出"浙科联合贷"服务模式，通过银银合作形成更具耐心的贷款供给模式 [8] - 分层分类推出"浙科普惠联合贷""浙科成长联合贷""浙科领航联合贷"三类专属服务 [10] - 政策推出以来，浙江省共有27家银行参与，累计为197家企业发放贷款108.7亿元 [11] 云深处科技银银合作案例 - 杭州银行、兴业银行、浙商银行通过"浙科领航联合贷"模式共同支持云深处科技 [12] - 兴业银行为企业核定1亿元综合授信额度，杭州银行将综合授信额度提升至8000万元 [12][13] - 各银行发挥比较优势，形成多层次、全周期的金融服务方案 [12] 安徽省"共同成长计划" - 安徽省创新探索"共同成长计划"金融服务模式，签约企业超1.5万户，贷款余额超2100亿元 [15][17] - 户均授信金额突破3100万元，部分企业授信额度放大约3倍；户均期限达3.1年 [18] - 采用"远期共赢"利率定价，前期参照LPR最优贷款利率，后期根据企业经营情况执行远期利率 [18] 认股权收益互换模式创新 - 人民银行安徽省分行创新"认股权收益互换模式"，将银行传统收益与认股权远期收益进行互换 [19] - 截至2025年11月末，全省已落地超1000笔"认股权收益互换模式"，约定认股金额超40亿元 [21] - 该模式于今年3月在芜湖首发，目前已在全省16个地市全面推广运用 [19]

核心观点 - 保险行业2026年“开门红”展望积极，分红险成为战略核心，行业逻辑正从“营销驱动”向“能力驱动”切换，具备卓越投资能力、渠道优势和产品储备的头部险企将占据核心生态位[1][2] - 券商板块盈利和估值有所错配，当前PB估值为1.35倍，处于2012年以来23.8%分位数，看好后续修复空间，推荐综合实力较强的中大型券商和有并购重组预期的券商[2][18][19] - 银行板块在“资产荒”背景下高股息策略仍有空间，A股平均股息率约4.1%，显著高于分红型保险产品1.75%的预定利率，继续坚持银行板块配置策略[2][3][20][21] 周度市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.64%，非银金融指数上涨0.68%，跑输沪深300指数0.96个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数涨跌幅分别为+0.74%、+0.20%、+2.31%[1][9] - 银行指数下跌0.59%，跑输沪深300指数2.23个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行涨跌幅分别为-1.32%、-0.57%、-0.17%、+1.34%[1][9] - 个股方面，保险股中中国人保表现最佳，周涨幅1.29%，券商股中兴业证券涨幅3.36%居首，银行股中沪农商行涨幅4.90%领先[23][33][58] 保险板块分析 - 分红险产品因“保证收益+浮动分红”机制精准匹配居民“稳健为先、兼顾增值”需求，成为2026年开门红战略核心，头部险企产品储备丰富[2][12] - 监管新规将分红水平与险企三年平均投资收益率挂钩，头部险企投资能力更强，分红操作更灵活，6月金管局规定满三年账户分红收益率若超过去3年平均需经审定[13] - 银保渠道“报行合一”实施后价值贡献明显，2025年上半年银保新单同比大幅提升15.2%-150.3%，占总保费比重提升11-110个百分点[16] - 10年期国债收益率截至11月28日为1.84%，环比上升2.77BP，AAA级公司债收益率2.40%，环比上升5.19BP[27] 券商板块分析 - 券商再融资呈现“审慎放开、推进存量”状态，中泰证券定增募集60亿元落地，广发证券通过发行H股股份议案[2][18] - 截至2025年三季报上市券商年化ROE达8.2%，但PB估值仅1.35倍，处于历史低位，盈利估值错配孕育修复空间[19] - A股市场交投活跃度环比下降，本周日均成交额17369.26亿元，环比下降7.0%，周度日均换手率1.59%，环比下降0.14个百分点[42] - 两融余额24645.56亿元，环比上升0.44%，股票质押市值29363.67亿元，环比上升[43] 银行板块分析 - “资产荒”背景下银行高股息策略具备优势，10月新发放贷款加权平均利率3.1%，环比下降14BP，而银行板块A股平均股息率约4.1%[20][21] - 银行板块PB估值仅0.56倍，依托超额信贷拨备和充足OCI浮盈，板块仍有较大利润释放空间，高股息率预计延续[20][21] - 央行本周流动性净投放1358亿元，环比少投放4716亿元，SHIBOR隔夜利率1.30%，环比下降1.9BP[63][67] - 同业存单本周发行5595亿元，环比增加5%，净融资-2426亿元，9个月期存单发行占比26.9%最高[75][80] 行业动态与公司公告 - 证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法》征求意见，并推出商业不动产REITs试点公告[90] - 银行保险资产管理业协会更名为中国银行保险资产管理业协会，将银行理财公司纳入自律管理范围[90] - 招商银行、中信银行子公司获准开业，注册资本分别为150亿元和100亿元，中泰证券60亿元定增落地[91][96]

核心观点 - 长三角地区6家A股上市城商行前三季度展现出稳中有进、韧性增长的态势，在营收、净利润、资产规模、资产质量等方面均表现稳健或向好 [1] 财务业绩表现 - 6家城商行前三季度均实现营收、净利润双增长，其中5家盈利规模超百亿元 [2] - 江苏银行营收671.83亿元、归母净利润305.83亿元，均位列A股城商行首位 [2] - 宁波银行营收549.76亿元、归母净利润224.45亿元，排名第二 [2] - 6家银行利息净收入全部实现同比增长，南京银行、江苏银行增速分别高达28.52%、19.61% [1][2] - 宁波银行手续费及佣金净收入同比大幅增长29.3%至48.5亿元，规模和增速均居A股城商行之首 [3] 资产规模与结构 - 江苏银行以4.93万亿元资产总额居城商行之首，较年初增长24.68%，为A股上市银行最快增速 [1][4] - 宁波银行资产总额首次突破3.5万亿元，上海银行资产规模攀升至3.3万亿元，南京银行资产规模达2.96万亿元 [4] - 6家银行存贷款均较年初增长，呈现存贷两旺势头 [5] - 江苏银行存款总额2.54万亿元，较年初大幅增长20.22%，为A股银行唯一存款增速达20%的银行 [5] - 江苏银行贷款总额2.47万亿元，较年初增长17.87%，宁波银行贷款总额1.72万亿元，较年初增长16.31% [5] 业务发展重点 - 对公业务是信贷扩表主要支撑，宁波银行公司贷款及垫款本金1.08万亿元，较年初大幅增长30.83% [5] - 江苏银行对公贷款1.66万亿元，较年初高增26.27% [5] - 各家银行在科技金融、普惠金融、绿色金融等领域贷款投放显著增长 [5] - 南京银行绿色金融、科技金融、普惠金融贷款余额分别较上年末增长33.03%、17.47%、16.16% [6] - 上海银行前三季度科技贷款投放金额约1663亿元，同比增长达33.83% [6] 资产质量与资本充足 - 6家城商行资产质量总体平稳向好，江苏银行不良贷款率较年初下降0.05个百分点至0.84% [7] - 其余5家城商行不良贷款率较年初持平，宁波银行、杭州银行不良贷款率均为0.76% [7] - 上海银行核心一级资本充足率为10.52%，较年初上升0.17个百分点 [8] - 杭州银行、南京银行核心一级资本充足率分别为9.64%、9.54%，较年初分别上升0.79、0.18个百分点 [8] 投资者回报 - 上海银行、苏州银行、杭州银行、南京银行已完成中期派息，江苏银行、宁波银行在推动中期分红事项 [9] - 杭州银行2025年中期分红总额27.55亿元，同比增长超24% [10] - 上海银行2025年中期现金分红比例提升至32.22%，并计划未来三年每年度现金分红比例不低于30% [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 浙江省民营经济活跃，经济结构以批零业和制造业为主，外向型经济占比高，为银行业提供了肥沃的土壤[2][7] - 得益于区域经济红利，浙江省内银行，尤其是城商行和农商行，盈利能力与资产质量表现优异[7][13] - 杭州银行作为深耕浙江的优质城商行，业绩稳健，资产质量优异，是极具潜力的投资标的[2][3] - 报告创新性地测算了贸易摩擦对浙江上市银行的影响，认为总体冲击可控，并挖掘了未上市银行的潜在投资机会[7][8] - 投资建议关注杭州银行、宁波银行、瑞丰银行等上市银行，以及筛选出的未上市优质城农商行[7][9] 按目录总结 一、看总量：浙江省民营经济为何发达？ - 浙江省民营经济总量达6.1万亿元，占全省GDP比重67.4%，贡献了70%以上的税收、80%以上的进出口、90%以上的企业数量[13] - 2024年有106家企业入围"中国民营企业500强"，数量连续26年居全国首位[13] - 民营经济发达源于资源禀赋（人多地少）、浓厚的经商传统（浙东学派"义利并举"）以及主要依靠内生力量发展（早期国家政策扶持少）[14][19] - 民营经济活跃有利于银行信贷业务（中小企业融资需求旺、贷款定价有优势）和财富管理业务（人均可支配收入6.7万元，远超全国4.1万元）[20] 二、拆结构：浙江省经济结构特点 - 浙江省以第三产业为主，2025年前三季度第三产业增加值占比约60%[26] - 经济结构高度集中，批零业和制造业是主导产业，2024年在册经营主体中批零业占比48.30%，制造业占比13.29%，前五大行业合计占比81.8%[26] - 民营企业中超七成分布在第三产业，其中批发零售业占比最高，达33%[29] - "四新"经济（新技术、新产业、新业态、新模式）发展迅猛，2024年新设相关主体占新设市场经营主体27.85%[34] - 浙江省外向型经济特征显著，出口占GDP比重超40%（全国约19%），1H25对美出口依存度达6.5%，高于全国平均水平4.2个百分点[35][38] - 宁波市和金华市（尤其是义乌市）对美出口依存度较高，分别达到13.5%和18.0%[41] - 义乌市通过拓展"一带一路"国家等贸易伙伴，2025年前三季度进出口总额同比增长26.3%，弱化了关税影响[41] 三、观金融：浙江省内银行经营特色 - 浙江省内银行法人机构众多，共168家，包括1家股份行、13家城商行、82家农商行等[56] - 杭州银行以政务金融为主（1H25政务类贷款占比44%），股权结构中国有股东占比39%；宁波银行则聚焦中小微企业，股权结构更多元[58][62][63][64] - 两家上市城商行盈利能力和资产质量同业领先，3Q25杭州银行和宁波银行不良贷款率均为0.76%，拨备覆盖率分别为514%和376%[65][72] - 贸易摩擦对杭州银行直接影响较小（可能受影响贷款占比约3.1%），其总贷款仍保持10%以上增长；宁波银行通过调整布局（如出海东南亚）弱化关税影响，总贷款保持18.7%的较快增长[73][78] - 浙江省联社已率先改制为浙江农商联合银行，采取联合银行模式，以较低改革成本强化服务，并可申请金融牌照为下辖农商行业务赋能[91][95][96][98] - 上市农商行瑞丰银行贷款主要集中在绍兴地区（近90%），专注小微贷款，1H25个人经营性贷款占比27.1%[100] 四、看未来：浙江省内银行"隐形明珠" - 浙江省共有13家城商行及82家农商行，报告结合ROE、成长性、资产质量等指标筛选出潜在优质未上市银行[102] - 筛选出6家优质未上市城商行，包括泰隆银行、台州银行等，其特征是高ROE（多数在10%以上）和低不良率（多数低于1%）[105][109][110] - 同时筛选出25家优质未上市农商行，为投资者提供更多潜在投资标的[7]

10月31日，杭州银行披露2025年三季报，截至9月末，该行资产总额22954.24亿元，较上年末增长 8.67%，位居城商行第七位；前三季度实现营收288.8亿元、净利润158.85亿元，分别同比增长1.35%、 14.53%。 同时，杭州银行董事会还审议通过《关于调整优化部分总行部室组织架构的议案》。据悉，杭州银行总 行将撤销电子银行部、资产管理部、机构管理部等部门；在零售业务板块，新设立财富管理部，该部门 负责人也已确定。 银行人事还了解到，近期，杭州银行总行多部门总经理、副总经理也出现变动。 总行人事调整 总行审计部总经理季顺风退二线。 来源：金融人事mini 季顺风，1967年10月出生，曾任杭州银行会计部副总经理，业务运营管理部副总经理，运营管理部总经 理，2023年6月任总行审计部总经理。 江城支行行长蒋超琼，任总行审计部副总经理；曾任杭州银行总行法律合规部副总经理，2022年4月任 江城支行行长。 总行资产保全部总经理金旭旻退二线；历任杭州银行公司金融部副总经理、萧山支行行长、丽水分行行 长、南京分行行长。 总行授信审批部副总经理赛学军退二线；党委综合督查办主任助理费强退二线。 公开信息显示， ...

板块整体表现 - 城商行板块在11月28日整体下跌0.62%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.85% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，3只上涨，1只平盘，16只下跌 [1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出3.79亿元，但游资资金净流入2.92亿元，散户资金净流入8674.87万元 [2] 领涨与领跌个股 - 上海银行领跌板块，跌幅为1.30%，成交额3.78亿元 [2] - 江苏银行跌幅为1.02%，成交额8.77亿元，为板块内成交额最高个股 [2] - 重庆银行领涨板块，涨幅为0.72%，成交额9408.05万元 [1] - 厦门银行和杭州银行分别上涨0.56%和0.13% [1] 个股资金流向 - 杭州银行获得主力资金净流入947.71万元，主力净占比2.06% [3] - 齐鲁银行和苏州银行分别获得主力资金净流入655.36万元和606.62万元，主力净占比分别为2.94%和3.09% [3] - 重庆银行主力资金净流出987.16万元，主力净占比-10.49%，为板块内主力资金流出压力最大个股 [3] - 青岛银行获得游资资金净流入2021.23万元，游资净占比高达12.61% [3]

南财智讯11月28日电，华正新材公告，公司为支持全资子公司杭州华正新材料有限公司的经营发展，于 2025年11月27日与杭州银行股份有限公司余杭支行签订《最高额保证合同》，为其办理的最高债权额为 12,870.00万元人民币的授信业务提供连带责任保证，担保期限为主合同项下每一笔具体融资业务的保证 期限单独计算，自具体融资合同约定的债务人履行期限届满之日起三年。本次担保无反担保，且在公司 已审批的2025年度预计担保额度范围内，无需再次履行审议程序。截至公告日，公司及控股子公司对外 担保总额为380,600.00万元，占公司最近一期经审计净资产的261.53%。 ...