报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 根据25Q1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为16.5%/15.1%/15.7%，EPS为3.11/3.59/4.15元，BVPS为19.74/22.61/25.93元，当前股价对应25/26/27年PB为0.75X/0.66X/0.57X。考虑到公司较强的资产扩张能力，利润增速优势明显，相较可比公司维持20%估值溢价，给予25年0.83倍PB，对应合理价值16.38元/股，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为杭州银行，股票代码600926.SH，国家/地区为中国，行业为银行 [1] - 2025年4月29日股价为14.81元，目标价格为16.38元，52周最高价/最低价为15.06/11.41元，总股本/流通A股为635,446/635,446万股，A股市值为94,110百万元 [1] - 报告发布日期为2025年5月5日 [1] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为2.07%、1.44%、0.34%、23.93%，相对表现分别为2.3%、5.02%、1.44%、19.76%，沪深300表现分别为 -0.23%、 -3.58%、 -1.1%、4.17% [2] 财务信息 - 2023 - 2027E营业收入分别为35,016、38,381、40,877、43,301、46,845百万元，同比增长6.3%、9.6%、6.5%、5.9%、8.2% [9] - 2023 - 2027E营业利润分别为16,291、19,264、22,441、25,835、29,873百万元，同比增长54.0%、18.2%、16.5%、15.1%、15.6% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为14,383、16,983、19,789、22,786、26,354百万元，同比增长23.2%、18.1%、16.5%、15.1%、15.7% [9] - 2023 - 2027E每股收益分别为2.31、2.81、3.11、3.59、4.15元，每股净资产分别为15.66、17.81、19.74、22.61、25.93元 [9] - 2023 - 2027E总资产收益率均为0.9%，平均净资产收益率分别为15.6%、16.0%、17.0%、16.9%、17.1% [9] - 2023 - 2027E市盈率分别为6.41、5.41、4.76、4.13、3.57，市净率分别为0.95、0.83、0.75、0.66、0.57 [9] 业务分析 - 截至25Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为2.2%、3.0%、17.3%，较24年末分别下降7.4pct、6.5pct和0.8pct。其中利息净收入同比增速6.8%，环比 +2.5pct，自24Q2以来逐季抬升，一方面总资产增速环比继续上升，另一方面判断净息差企稳。低基数效应下，25Q1净手续费收入增速22.2%，环比 +30.2pct。债券市场回调影响下，25Q1其他非息收入增速 -18%，25Q1杭州银行显著增配OCI，同比增速高达66.7%。测算25Q1信用成本为0.28%，同比 -47BP，支撑归母净利润保持高增 [10] - 截至25Q1，总资产、贷款总额同比增速分别为15.9%/14.3%，环比 +1.2pct/ -1.9pct，其中对公贷款贡献25Q1全部贷款增量，个贷余额较年初下降约38.8亿元；总负债、存款同比增速分别为15.3%/21.1%，环比 +1.1pct/ -0.6pct，存贷款增速差连续4个季度走阔，扩表具有强支撑。24年净息差较24H1仅下降1BP，综合考虑25Q1利息净收入增速环比 +2.5pct，总资产增速环比 +1.2pct，净息差或已企稳 [10] - 截至25Q1，不良率0.76%，与年初持平，关注率较年初 -1BP，逾期率仍低于不良率。拨备覆盖率530%，较年初 -11.4pct，绝对水平领先可比同业，反哺利润空间充足，拨贷比较年初小幅下降7BP [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 根据25Q1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为16.5%/15.1%/15.7%，EPS为3.11/3.59/4.15元，BVPS为19.74/22.61/25.93元（原预测值19.87/22.75/26.09元），当前股价对应25/26/27年PB为0.75X/0.66X/0.57X。考虑到公司较强的资产扩张能力，利润增速优势明显，相较可比公司维持20%估值溢价，给予25年0.83倍PB，对应合理价值16.38元/股，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为杭州银行，股票代码600926.SH，国家/地区为中国，行业为银行 [1] - 2025年4月29日股价为14.81元，目标价格为16.38元，52周最高价/最低价为15.06/11.41元，总股本/流通A股为635,446/635,446万股，A股市值为94,110百万元 [1] - 报告发布日期为2025年5月5日 [1] 公司表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为2.07%、1.44%、0.34%、23.93%，相对表现分别为2.3%、5.02%、1.44%、19.76%，沪深300表现分别为 -0.23%、 -3.58%、 -1.1%、4.17% [2] 公司财务信息 - 2023A-2027E营业收入分别为35,016、38,381、40,877、43,301、46,845百万元，同比增长分别为6.3%、9.6%、6.5%、5.9%、8.2% [9] - 2023A-2027E营业利润分别为16,291、19,264、22,441、25,835、29,873百万元，同比增长分别为54.0%、18.2%、16.5%、15.1%、15.6% [9] - 2023A-2027E归属母公司净利润分别为14,383、16,983、19,789、22,786、26,354百万元，同比增长分别为23.2%、18.1%、16.5%、15.1%、15.7% [9] - 2023A-2027E每股收益分别为2.31、2.81、3.11、3.59、4.15元，每股净资产分别为15.66、17.81、19.74、22.61、25.93元 [9] - 2023A-2027E总资产收益率均为0.9%，平均净资产收益率分别为15.6%、16.0%、17.0%、16.9%、17.1% [9] - 2023A-2027E市盈率分别为6.41、5.41、4.76、4.13、3.57，市净率分别为0.95、0.83、0.75、0.66、0.57 [9] 公司经营情况 - 截至25Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为2.2%、3.0%、17.3%，较24年末分别下降7.4pct、6.5pct和0.8pct。其中利息净收入同比增速6.8%，环比 +2.5pct，自24Q2以来逐季抬升，一方面总资产增速环比继续上升，另一方面判断净息差企稳。低基数效应下，25Q1净手续费收入增速22.2%，环比 +30.2pct。债券市场回调影响下，25Q1其他非息收入增速 -18%，25Q1杭州银行显著增配OCI，同比增速高达66.7%。测算25Q1信用成本为0.28%，同比 -47BP，支撑归母净利润保持高增 [10] - 截至25Q1，总资产、贷款总额同比增速分别为15.9%/14.3%，环比 +1.2pct/-1.9pct，其中对公贷款贡献25Q1全部贷款增量，个贷余额较年初下降约38.8亿元；总负债、存款同比增速分别为15.3%/21.1%，环比 +1.1pct/-0.6pct，存贷款增速差连续4个季度走阔，扩表具有强支撑。24年净息差较24H1仅下降1BP，综合考虑25Q1利息净收入增速环比 +2.5pct，总资产增速环比 +1.2pct，净息差或已企稳 [10] - 截至25Q1，不良率0.76%，与年初持平，关注率较年初 -1BP，逾期率仍低于不良率。拨备覆盖率530%，较年初 -11.4pct，绝对水平领先可比同业，反哺利润空间充足，拨贷比较年初小幅下降7BP [10] 财务报表预测与比率分析 - 利润表预测：2023A-2027E净利息收入分别为23,433、24,457、26,629、28,517、31,498百万元等多项数据 [11] - 主要财务指标预测：2023A-2027E贷款增速分别为14.94%、16.16%、15.00%、14.00%、14.00%等多项数据 [11]

文章核心观点 杭州银行2025年一季度核心经营指标向好，这得益于其全面推进数字化转型的实践，未来将深化改革创新、加强数智赋能以实现高质量发展 [1][5] 战略引领，绘就数字化发展蓝图 - 2021年杭州银行率先启动金融科技十四五规划，前瞻布局“数智杭银”战略体系 [2] - 近两年全面升级实施“数智赋能一号管理工程”，围绕四个维度系统性推进银行数字化革新 [2] - 构建智慧服务矩阵，以“技术驱动 + 场景落地”路径推动银行向“数字生态的构建者”跨越升级 [2] 夯实底座，锻造数字金融硬实力 - 2024年数字化转型投入占营收比重达4.25%且逐年提升 [3] - 强化科技人员队伍建设，金融科技人才占比超7.5%，科技研发工时同比大幅提升 [3] - 重视人工智能应用，打造自主可控平台，拓展人工智能场景落地，金融垂直大模型多领域上线AI助手 [3] 创新驱动，释放数字化转型价值 - 依托大数据精准营销，小微客群强意向商机转化率达45%，新增授信49.8亿元 [4] - “智慧 +”场景解决方案服务超500家客户，系列拳头产品带动对公存款提升 [4] - 组建30个专项产品小组，提升市场需求响应度 [4] - 构建数智风控体系，提升风险识别精准性和有效性，不良贷款率0.76%，拨备覆盖率530.07% [4] - 杭州银行将数据资源首次正式纳入无形资产核算，成为首家在普惠和科创领域数据资源入表的城商行 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 杭州银行2025Q1营收、归母净利润、利息净收入均实现同比增长，存贷增长强劲，预计全年信贷保持双位数以上增速，息差企稳带动利息净收入增速回升，资产质量优异，分红比例提升后未来三年复合股息率预计领跑行业，当前估值被显著低估，重点推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1利息净收入加速增长6.8%，源于净息差企稳及扩表强劲；非利息净收入同比下滑5.4%，受去年高基数和一季度债市波动影响，投资收益等其他非息收入下滑18.0%，Q1末OCI余额环比下降19亿至37亿元，预计兑现部分浮盈释放盈利；中收同比增长22.2%，源于财富代销降费影响出清及理财规模持续增长；信用减值金额同比下降57%至6.8亿，信用成本同比降低，推动盈利加速释放，Q1净利润保持17.3%的高增速 [12] 规模 - 2025Q1总资产较期初增长5.2%，贷款较期初增长6.2%，对公（含贴现）较期初增长9.7%，零售贷款规模较期初小幅下滑1.3%，预计受消费贷、经营贷需求下降影响，房贷预计延续回暖态势；存款较期初增长6.0%，对公增速6.6%，零售增速6.5%，Q1末活期占比41%，环比回升1pct，预计全年信贷继续保持双位数以上增速 [12] 息差 - 预计2025Q1息差企稳，带动利息净收入增速回升，2024全年净息差1.41%，Q4以来净息差企稳，核心源于负债成本加速下行，生息资产收益率降幅预计放缓；2024全年存款成本率同比下降15BP，预计Q1存款成本保持改善趋势，全年维度看，预计负债成本将持续加速下行，即使年内贷款降息，预计也可对冲部分资产收益率下行的影响，利息净收入继续保持稳健增长 [12] 资产质量 - Q1末不良率稳定于0.76%，关注率环比-1BP至0.54%，拨备覆盖率环比小幅回落11pct至530%，绝对水平继续保持行业第一，各项指标保持优异；2024全年不良净生成率0.80%，同比上行，主要反映零售风险波动，但不良净生成率绝对水平仍保持同业良好水平；考虑杭州银行互联网贷款规模占比较低且与头部机构合作，预计风险总体可控；非信贷资产的减值准备仍然充裕，2024年末债权投资减值准备余额高达119亿元，预计可对盈利的长期可持续高增长形成支撑 [12] 投资建议 - 业绩长期保持高质量高增长，当前估值被显著低估，Q1利润保持高增速，息差企稳、利息净收入增速上行，扩表保持强劲，预计全年利润增速、ROE水平、资产质量指标继续领跑行业；目前估值0.74x2025PB，对应未来一年预期股息率4.7%；2024年分红比例提升后DPS同比高增长25%，结合利润增速，未来三年复合股息率预计领跑行业；短期股价临近可转债强赎价，造成估值被显著低估，转债消化后估值存在上行空间，重点推荐，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（千元）|2,112,355,860|2,365,838,563|2,626,080,805|2,914,949,694| |营业收入（千元）|38,381,172|40,017,687|42,839,598|46,171,882| |利息净收入（千元）|24,457,062|27,914,954|31,872,979|36,051,689| |手续费及佣金净收入（千元）|3,719,599|3,920,220|4,013,003|4,208,053| |投资收益等（千元）|10,204,511|8,182,513|6,953,615|5,912,139| |营业支出（千元）|19,121,934|17,964,842|17,914,903|18,413,144| |信用减值损失（千元）|7,446,335|5,970,688|5,075,307|4,575,198| |营业利润（千元）|19,259,238|22,052,845|24,924,694|27,758,738| |归母净利润（千元）|16,982,563|19,597,536|22,153,482|24,675,780| |资产总额增速|14.72%|12.00%|11.00%|11.00%| |贷款总额增速|16.16%|12.27%|12.51%|12.65%| |负债总额增速|14.23%|11.89%|11.03%|11.02%| |存款总额增速|21.74%|13.62%|11.60%|11.61%| |营业收入增速|9.61%|4.26%|7.05%|7.78%| |利息净收入增速|4.37%|14.14%|14.18%|13.11%| |非利息净收入增速|20.21%|-13.08%|-9.39%|-7.72%| |成本收入比|29.41%|29.00%|29.00%|29.00%| |归母净利润增速|18.07%|15.40%|13.04%|11.39%| |EPS（元）|2.69|2.96|3.36|3.76| |BVPS（元）|18.03|19.74|22.32|25.21| |ROE|16.02%|15.98%|15.99%|15.83%| |ROA|0.86%|0.88%|0.89%|0.89%| |净息差|1.41%|1.38%|1.40%|1.43%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.75%|0.75%| |拨备覆盖率|541%|521%|488%|453%| |P/E|5.46|4.97|4.37|3.91| |P/B|0.82|0.74|0.66|0.58| [20]

除了公司板块继续发挥压舱石作用，2025年一季度该行其他条线也呈现均衡发展的态势。其中，零售板 块坚持"财富+信贷"双轮驱动，一方面纵深推进代发、企业主等重点客群经营配合焕新打造的"幸福金 桂"财富品牌，一季度末零售客户总资产（AUM）突破6300亿元，延续了良好的增长势头。另一方面， 加速布局消费信贷，依托杭州二手房市场，在去年按揭贷款余额增幅超过12%的基础上，今年一季度继 续实现正增长，余额超1080亿元，单季增长23.8亿元，为未来积蓄了更多的优质资产。小微板块加速向 企业端、信用端延伸，通过聚焦四类重点客群，加大拓新力度。期末小微金融条线企业贷款余额297.8 亿元，较上年末增幅达10.7%，小微金融条线信用贷款余额120.63亿元，较上年末增幅4.9%，在助力实 体经济的同时实现业务自身的良性发展。此外，大资管板块通过专业驱动，加快向轻资本转型。资产托 管规模突破1.87万亿元大关，同业生态圈建设实现智慧升级，"金钥匙""杭E家"两大平台完成迭代优 化。同时，通过精准把握市场窗口成功发行百亿无固定期限资本债券，综合负债成本持续优化。杭银理 财保持领先优势，管理规模突破4500亿元，较年初增长4.7 ...

2025年第一季度，杭州银行（600926）(600926.SH)坚持"稳中求进，以稳促进"的总基调，立足长期主 义，聚焦主责主业，持续推进高质量发展战略。在复杂多变的市场环境下，该行经营效益继续提升，资 产负债规模稳健增长，资产质量保持优良水平，为实现全年发展目标奠定了坚实基础。经营效益稳步提 升。 大资管板块，同业业务强化货币市场研判，根据市场变化灵活调整负债策略，成功发行100亿元无固定 期限资本债券，推动综合负债成本同比下行；外汇业务成功入围2025年度银行间外汇市场做市商名 单，；期末该行资产托管规模超1.87万亿元。杭银理财稳健经营，期末理财产品余额超4,500亿元，较上 年末增长4.72%。 在复杂多变的外部环境下，杭州银行凭借稳健的经营管理和卓越的风险控制能力，展现出强劲的发展韧 性和广阔的前景。2025年，该行将持续聚焦"轻资本、流量化、国际化、数字化"四大方向，通过深化客 户分层经营、强化风险管理、优化资本结构，推动高质量发展，为股东和客户创造更大价值。 经营业绩稳步提升，盈利能力凸显韧性 2025年1-3月，该行实现营业收入99.78亿元，较上年同期增长2.22%；实现归属于公司股东净利 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司治理机制和区域经济优势明显，规模持续高增，资产质量优异，预计业绩继续维持高增，在行业业绩承压的大环境下，高成长稀缺性溢价有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度实现营收99.78亿元，同比增长2.22%，较2024年增速下降7.4个百分点；实现归母净利润60.21亿元，同比增长17.3%，较2024年增速下降0.8个百分点 [1] - 2025 - 2027年预计实现净利润204/244/286亿元，对应同比增速20.3%/19.6%/17.0% [3] 营收结构 - 2025年一季度利息净收入同比增长6.8%，手续费净收入同比增长22.2%，其他非息收入同比下降18%；公允价值变动净亏损22亿元，去年同期实现收益5亿元，拖累营收增速放缓 [1] 信贷情况 - 一季度净利息收入增速较2024年增速提升约2.5个百分点，预计来自规模扩张提速，净息差延续收窄趋势但降幅有限，去年下半年有企稳迹象 [2] - 期末总资产2.22万亿元，贷款总额1.00万亿元，存款总额1.35万亿元，较年初分别增长5.2%、6.2%和6.0% [2] - 对公贷款（不含贴现）较年初增长11.7%，大零售贷款较年初下降1.3%，期末零售贷款占贷款总额的30.3%；大零售板块中，小微金融条线信贷和零售金融条线信贷分别占约50%，零售金融条线中按揭占到约73% [2] 资产质量 - 期末不良率0.76%，与年初持平；关注类0.54%，较年初下降约1bp；逾期率0.69%，逾期90 + 贷款率为0.46%，较年初分别提升14bps和4bps，仍处在低位 [3] - 零售金融条线贷款期末不良率仅0.37%，资产质量优质 [3] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|35,016|38,381|41,446|45,559|51,414| |(+/-%)|6.3%|9.6%|8.0%|9.9%|12.9%| |净利润(百万元)|14,383|16,983|20,425|24,437|28,595| |(+/-%)|23.2%|18.1%|20.3%|19.6%|17.0%| |摊薄每股收益(元)|2.26|2.69|3.26|3.93|4.61| |总资产收益率|0.83%|0.86%|0.91%|0.95%|0.99%| |净资产收益率|16.3%|16.6%|17.5%|18.2%|18.5%| |市盈率(PE)|6.8|5.7|4.7|3.9|3.3| |股息率|3.3%|4.3%|5.4%|6.4%|7.5%| |市净率(PB)|0.99|0.86|0.75|0.65|0.56| [4]

信贷投放稳健，息差边际下行 杭州银行2025 年1-3 月归母净利润、营业收入分别同比+17.3%、+2.2%，与业绩快报一致。1-3 月年化 ROE、ROA 分别同比+0.64pct、+0.02pct 至20.60%、1.11%。公司利润保持高速增长，信贷投放稳健， 中收持续发力，资产质量平稳，维持增持评级。 3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、530%，较24 年末持平、-11pct，零售金融条线贷款（含 信用卡）不良贷款率 0.37%，保持良好水平。 3 月末拨贷比较24 年末下降7bp 至4.04%，测算25Q1 年化信用成本0.29%，同比-49bp，信用成本下行驱 动利润释放。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、9.01%，较24 年末+0.25pct、 +0.16pct。截至4月28 日公司有97 亿转债未转股，收盘价距强赎价空间仅0.4%，若成功转股，以Q1 末 风险加权资产测算可提升核充率0.76pct 至9.77%。 给予25 年PB0.91 倍 我们维持预测25-27 年归母净利润195/227/264 亿元， 同比15.1%/15.9%/16.4%，2 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025年是杭州银行“二二五五”战略收官之年，开年扩表强度高，不良率维持低位，盈利增速在17%以上，基本面韧性较强，维持2025 - 27年净利润预测不变，受部分可转债转股摊薄股本影响，EPS预测小幅略降，当前股价对应PB估值分别为0.75/0.65/0.56倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 杭州银行发布2025年一季度报告，实现营业收入99.8亿，同比增长2.2%，实现归母净利润60.2亿，同比增长17.3%，年化加权平均净资产收益率为20.6%，同比提升0.64pct [3] 点评 - 利息收入贡献季环比提升，盈利增速维持高位，25Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.2%、3%、17.3%，较2024年分别下降7.4、6.5、0.8pct，净利息收入、非息收入同比增速分别为6.8%、 - 5.4%，较2024年分别变动+2.4、 - 25.6pct，规模扩张、拨备为主要贡献分项，非息收入由正向拉动转为负向拖累3.5pct，营业费用负向拖累收窄，拨备正贡献环比显著提升 [4] - 信贷投放实现“开门红”，扩表速度稳中有进，25Q1末生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、14.3%，贷款占生息资产比重较年初提升0.5pct至44.9%，1Q信贷增量577亿，同比少增60亿，新增贷款主要投向对公领域，2025年信贷投放将聚焦主流市场等，预计信贷投放增量高于2024年 [5] - 存款维持较高增速，活期存款占比较年初提升，1Q付息负债增量980亿，同比多增287亿，25Q1末存款余额同比增速为21.1%，存款占付息负债比重较年初提升0.6pct至66.6%，1Q单季新增对公、零售存款增量大致为3:1，活期存款占比较年初提升0.8pct至40.8% [6] - 测算25Q1净息差较2024年收窄6bp至1.32%，资产端生息资产收益率环比下降38bp至3.18%，负债端付息负债成本率较2024年下降27bp至1.85%，公司主动加强定价管理维稳息差 [7] - 非息收入同比下降5.4%，主要受净其他非息收入拖累，25Q1非息收入同比下降5.4%至34.8亿，净手续费及佣金收入同比增长22.2%至14.1亿，净其他非息收入同比下降18%至20.7亿，1Q非息收入占比为34.8%，较2024年下降1.4pct [8] - 不良率维持在0.76%低位，拨备厚度仍处于行业领先水平，25Q1末不良贷款率0.76%，关注率0.54%，较年初略降1bp，逾期90天以上贷款占不良贷款的60.4%，较年初提升4.8pct，1Q计提信用减值损失6.8亿，同比少提近9亿，拨备覆盖率为530.1%，较年初下降11.4pct，拨贷比为4.04%，较年初下降7bp [9] - 各级资本充足率稳中有升，25Q1末核心一级/一级/资本充足率分别为9.01%/11.34%/14.05%，较上年末分别提升16/30/25bp，RWA同比增速为9.1%，上年末提升2.4pct，杭银转债未转股余额96.94亿，未转股比例64.62%，盈利增速维持高位，内源资本补充能力较强，可转债接近强赎价，外延资本补充空间仍在 [9] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025 - 27年净利润预测不变，受部分可转债转股摊薄股本影响，EPS预测小幅略降至3.11/3.62/4.23元，前值为3.13/3.65/4.26元，当前股价对应PB估值分别为0.75/0.65/0.56倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、不良贷款率、每股盈利及估值指标等数据预测 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025年是杭州银行“二二五五”战略收官之年，开年扩表强度高，不良率维持低位，盈利增速在17%以上，基本面韧性较强，维持2025 - 27年净利润预测不变，受部分可转债转股摊薄股本影响，EPS预测小幅略降，当前股价对应PB估值分别为0.75/0.65/0.56倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 杭州银行发布2025年一季度报告，实现营业收入99.8亿，同比增长2.2%，实现归母净利润60.2亿，同比增长17.3%，年化加权平均净资产收益率为20.6%，同比提升0.64pct [3] 点评 - 利息收入贡献季环比提升，盈利增速维持高位，25Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.2%、3%、17.3%，较2024年分别下降7.4、6.5、0.8pct，净利息收入、非息收入同比增速分别为6.8%、 - 5.4%，较2024年分别变动+2.4、 - 25.6pct，规模扩张、拨备为主要贡献分项，非息收入由正向拉动转为负向拖累3.5pct，营业费用负向拖累收窄，拨备正贡献环比显著提升 [4] - 信贷投放实现“开门红”，扩表速度稳中有进，25Q1末生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、14.3%，增速较上年末分别变动+1.1、 - 1.9pct，贷款占生息资产比重较年初提升0.5pct至44.9%，1Q信贷增量577亿，同比少增60亿，贷款增量占生息资产增量的54.2%，新增贷款主要投向对公领域，2025年信贷投放将继续聚焦主流市场等，预计信贷投放增量高于2024年 [5] - 存款维持较高增速，活期存款占比较年初提升，1Q付息负债增量980亿，同比多增287亿，余额同比增速较上年末提升1.1pct至15.1%，1Q单季存款增量762亿，同比多增78亿，25Q1末存款余额同比增速较上年末下降0.6pct至21.1%，存款占付息负债比重较年初提升0.6pct至66.6%，1Q单季新增对公、零售存款增量大致为3:1，25Q1末零售存款占比较年初略升0.1pct至23.7%，活期存款占比较年初提升0.8pct至40.8% [6] - 测算25Q1净息差较2024年收窄6bp至1.32%，生息资产收益率环比2024年下降38bp至3.18%，25Q1付息负债成本率较2024年下降27bp至1.85%，公司主动加强定价管理维稳息差 [7] - 非息收入同比下降5.4%，主要受净其他非息收入拖累，25Q1非息收入同比下降5.4%至34.8亿，增速较2024年下降25.6pct，净手续费及佣金收入同比增长22.2%至14.1亿，增速较2024年提升30.2pct，净其他非息收入同比下降18%至20.7亿，增速较2024年大幅下降53.4pct，1Q非息收入占比为34.8%，较2024年下降1.4pct [8] - 不良率维持在0.76%低位，拨备厚度仍处于行业领先水平，25Q1末不良贷款率0.76%，关注率0.54%，较年初略降1bp，逾期90天以上贷款占不良贷款的60.4%，较年初提升4.8pct，1Q计提信用减值损失6.8亿，同比少提近9亿，25Q1末拨备覆盖率为530.1%，较年初下降11.4pct，拨贷比为4.04%，较年初下降7bp，各级资本充足率稳中有升，杭银转债未转股余额96.94亿，未转股比例64.62%，盈利增速维持较高水平，内源资本补充能力较强，可转债进入转股期且当前较为接近强赎价，外延资本补充空间仍在 [9] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025 - 27年净利润预测不变，受部分可转债转股摊薄股本影响，EPS预测小幅略降至3.11/3.62/4.23元，前值为3.13/3.65/4.26元，当前股价对应PB估值分别为0.75/0.65/0.56倍 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、不良贷款率、每股盈利及估值指标、资本等相关数据预测 [33]