报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年1月22日公司发布经营策略公告，2024年净产量预计达720百万桶油当量，2025 - 2027年产量预期中值年均增速4.4% [1] - 2025年国内外多个新项目投产推动产量增长，资本支出预算稳定在1250 - 1350亿元 [2][3] - 2025 - 2027年承诺股息支付率不低于45%，相比前三年提高5pct，相比2023年提高1.2pct [3] - 公司储产空间高、成本管控强，兼具成长性和高分红，央企估值有望回归，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产量情况 - 2024年净产量预计达约720百万桶油当量，达年初目标上限，连续6年创产量新高 [1] - 2025 - 2027年产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量，预期中值年同比增速分别为6.9%、2.6%、3.8%，三年CAGR为4.4% [1] 新项目投产 - 2025年国内渤中26 - 6、垦利10 - 2油田开发项目一期等投产，海外圭亚那Yellowtail、巴西Buzios7项目投产 [2] 资本支出 - 2024年资本支出预计约1320亿元，2025年预算总额为1250 - 1350亿元，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占比16%、61%和20% [3] 股息支付 - 2025 - 2027年承诺股息支付率不低于45%，相比2022 - 2024年承诺的40%提高5pct，相比2023年实际分红率43.8%提高1.2pct [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1469.88、1457.72、1488.09亿元，EPS分别为3.09、3.07、3.13元/股，对应2025年1月22日的PE分别为9、9、9倍 [4] 财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|416,609|430,871|428,978|438,499| |增长率（%）|-1.3|3.4|-0.4|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|123,843|146,988|145,772|148,809| |增长率（%）|-12.6|18.7|-0.8|2.1| |每股收益（元）|2.61|3.09|3.07|3.13| |PE|11|9|9|9| |PB|2.0|1.7|1.6|1.4| [5]

会议信息 - 公司于2025年1月22日召开2025年第一次董事会[2] - 本次董事会应出席董事9人，实际出席9人[2] 议案审议 - 审议通过未来三年派息政策建议方案，9票赞成[3][4] - 审议通过董事等组成变更议案，9票赞成[5][6] - 审议通过高管业绩考核方案，6票赞成，3人回避表决[7]

投资评级 - 中国海油（600938 SH）维持"买入-A"评级 [1] - 中国海洋石油（00883 HK）维持"买入-H"评级 [1] 核心观点 - 公司持续增储上产，2024年实际油气净产量达到720百万桶油当量，达到目标上限 [7] - 2025年净产量目标为760-780百万桶油当量，同比增长5 6%至8 3% [7] - 2025年资本支出预算为1250-1350亿元，勘探、开发、生产资本化支出占比分别为16%、61%、20% [7] - 2025年股息支付率不低于45%，较此前承诺的40%有所提高 [7] - 2024-2026年归母净利润预测分别为1500、1635、1729亿元 [7] 财务预测 - 2024-2026年营业总收入预测分别为445777、477520、498762百万元，同比增长7 00%、7 12%、4 45% [1] - 2024-2026年归母净利润预测分别为150004、163532、172916百万元，同比增长21 12%、9 02%、5 74% [1] - 2024-2026年EPS预测分别为3 16、3 44、3 64元/股 [1] - 2024-2026年A股PE分别为8 75、8 02、7 59倍，H股PE分别为5 42、4 97、4 70倍 [1] 项目进展 - 2025年将有多个重要新项目投产，包括渤中26-6油田开发项目（一期）、垦利10-2油田群开发项目（一期）、圭亚那Yellowtail项目、巴西Buzios7项目等 [7] 市场表现 - 中国海油A股收盘价27 60元，52周价格范围20 54-35 14元，市净率1 82倍，市值1311826 73百万元 [5] - 中国海洋石油H股收盘价18 74港元，52周价格范围13 26-23 50港元，市净率1 24倍，市值890711 34百万元 [5]

项目投产 - 中国海油宣布东方29-1气田开发项目已投产，位于莺歌海海域，平均水深约68米 [1] - 项目主要生产设施包括新建1座无人井口平台和1条海底管道，计划投产开发井6口 [1] - 预计2025年将实现日产天然气38百万立方英尺的高峰产量 [1] 项目特点 - 新建无人井口平台采用标准化、一体化模式建造，优化设备布局，高效利用平台空间，显著降低项目投资 [1] - 项目生产的油气将通过海底管道接入东方气田群现有生产设施进行处理 [1] 公司战略 - 中国海油持续在莺琼盆地挖潜增产，充分发挥在产油气生产设施价值，降低新项目开发成本 [1] - 东方29-1气田成功投产将进一步释放东方气田群天然气产能，夯实公司环海南岛海上气田群能源供给能力 [1] - 项目将为海南岛提供清洁、可靠、稳定的能源供应 [1]

投资评级 - 报告对中国海油的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][7][14] 核心观点 - 中国海油的两个新项目已投产：绥中36-2油田36-2区块开发项目预计2026年实现高峰产量9700桶油当量/天，番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目预计2025年实现高峰产量13600桶油当量/天 [2][3][4][8][9] - 埃克森美孚规划圭亚那Stabroek区块第八个开发项目，预计2030年产能达到170万桶/天 [5][10] - OPEC+延长自愿减产时间至2025年3月底，预计油价将维持中高区间 [6][12] 项目详情 - 绥中36-2油田36-2区块开发项目位于渤海辽东湾海域，平均水深27米，计划投产21口开发井，主要生产轻质原油 [3][8] - 番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目位于南海东部海域，平均水深100米，计划投产15口开发井，主要生产中质和重质原油，采用数字化、智能化、无人化技术 [4][9] - 圭亚那Stabroek区块的Liza一期、二期、三期项目已投产，四期Yellowtail、五期Uaru、六期Whiptail项目预计分别于2025、2026、2027年投产，设计产能均为25万桶/天 [5][10] 财务预测 - 报告预测中国海油2024-2026年归母净利润分别为1498亿元、1564亿元、1633亿元，对应EPS分别为3.15元、3.29元、3.43元 [7][14] - 2024-2026年A股PE分别为9.2x、8.8x、8.5x，H股PE分别为6.6x、6.3x、6.0x [7][14] 行业分析 - OPEC+将220万桶/日的自愿减产计划延长至2025年3月底，随后逐步恢复 [6][12] - OPEC、IEA、EIA对2025年全球原油需求的预测分别为145万桶/天、110万桶/天、130万桶/天 [6][12] - 全球降息周期开启，经济修复推动石油需求温和复苏，供给端OPEC+维持减产力度，油价有望维持中高区间 [6][12]

市场表现 - 沪指12月25日下跌0.01% [1] - 申万所属行业中，今日上涨的有3个，涨幅居前的行业为煤炭、银行、石油石化，涨幅分别为1.13%、1.08%、0.28% [1] - 石油石化行业位居今日涨幅榜第三 [1] - 跌幅居前的行业为传媒、纺织服饰，跌幅分别为2.12%、2.04% [1] 石油石化行业资金流向 - 石油石化行业今日上涨0.28%，全天主力资金净流出1.65亿元 [2] - 该行业所属的个股共48只，今日上涨的有10只，下跌的有37只 [2] - 资金净流入的个股有13只，净流入资金居首的是中国石油，今日净流入资金7681.03万元，紧随其后的是通源石油、仁智股份，净流入资金分别为2194.66万元、1466.52万元 [2] - 资金净流出个股中，资金净流出超千万元的有5只，净流出资金居前的有中国海油、统一股份、洲际油气，净流出资金分别为1.11亿元、3457.47万元、1377.33万元 [2] 主力资金流向 - 主力资金净流出的行业有30个，电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金73.14亿元，其次是计算机行业，净流出资金为53.31亿元，净流出资金较多的还有机械设备、非银金融、电力设备等行业 [2] - 两市主力资金全天净流出444.14亿元，主力资金净流入的行业仅有1个，汽车行业净流入资金2.71亿元 [2] 石油石化行业资金流向排名 - 石油石化行业资金流向排名 [3]

核心观点 - 中国海油宣布渤中29-6油田成功实施首口超6000米级浅层大位移井，标志着公司在深水油田开发技术上的重大突破 [1] 项目概况 - 渤中29-6油田开发项目于2023年投产，预计2025年将实现日产约17100桶油当量的高峰产量，油品性质为重质原油 [1] - 项目位于渤海东南部海域，平均水深约22米，主要生产设施为新建1座井口平台 [1] - 计划投产开发井59口，其中包括采油井35口，注水井22口，水源井2口 [1] 技术应用 - 大位移井钻井已成为渤海油田持续勘探开发的重要手段，通过技术革新和模式创新，垦利16-1、恩平21-4等多个油田进行了大位移井钻井技术的应用并逐渐推广 [1] - 渤中29-6油田实施的首口超深井最大斜深突破6566米，最大水平位移突破5766米 [1] - 中国海油在渤海首次应用大位移井动态数据实时监测技术追踪井下动态、大位移井定向轨迹优化设计、轨迹精准测控等技术体系保障井眼轨迹严格按照预定方案延伸，提高油层钻遇率，应用大位移井完井精细储层保护新技术，实现油井产量最大化，大幅节省油田开发投资成本 [2] 行业趋势 - 渤中29-6油田是渤海南部海域首个采用水平井网开发的复杂河流相稠油油田，其含油层位薄且横向变化快，水平井实施难度大 [2]

公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 国内外新项目顺利投产，公司长期成长确定性显著[3] 根据相关目录分别进行总结 新项目投产情况 - 巴西 Mero 3 项目投产，新增权益产能 1.74 万桶油当量/天：Mero 油田位于巴西东南部海域桑托斯盐下盆地，距离里约热内卢约 180 公里，水深在 1800 到 2100 米之间。Mero 3 项目采用传统深水盐下油田 FPSO（浮式液化天然气生产储卸装置）+水下生产系统的开发模式，原油产能 18 万桶/天，项目投产后使 Mero 油田整体原油产能提高至 59 万桶/天。公司全资子公司拥有 Mero 油田产品分成合同（PSC）9.65%权益，作业者 Petrobras 拥有 38.6%权益[4][9] - 加拿大长湖西北项目投产，2025 年预计实现高峰产量 8200 桶油当量/天：西北长湖项目项目位于加拿大阿尔伯特省，主要生产设施包括新建 1 座地面井场和 4 条输送管线，项目采用蒸汽重力辅助泄油（SAGD）生产方式，部署 8 个生产井对，预计 2025 年将实现高峰产量 8200 桶油当量/天的。公司全资子公司拥有长湖西北项目 100%的权益，并担任作业者[4][9] - 惠州 26-6 油田开发项目投产，是南海首个深部潜山储层开发项目，2027 年预计实现高峰产量 20600 桶油当量/天：惠州 26-6 油田开发项目位于珠江口盆地，平均水深约 110 米，主要生产设施为新建 1 座综合智能钻采平台以及经过适应性改造后的"南海奋进"FPSO。该项目计划投产 19 口开发井，其中采油井 2 口，采气井 17 口，主要产品为轻质原油和天然气，预计 2027 年将实现高峰产量 20600 桶油当量/天。中国海油拥有该项目 100%的权益，并担任作业者[5][10] - 锦州 23-2 油田项目投产，是中国海上首个多层稠油热采开发项目，2027 年预计实现高峰产量 17000 桶油当量/天。锦州 23-2 油田项目位于渤海辽东湾北部海域，平均水深约 13 米，主要生产设施为新建两座中心处理平台，计划新建生产井 65 口，油品性质为重质原油，预计 2027 年将实现高峰产量 17000 桶油当量/天。该项目是中国海上首个多层稠油热采开发项目，采用"蒸汽吞吐+化学辅助蒸汽驱"降低原油粘度的开采方式，有效提高海上油田稠油储量动用能力。中国海油拥有该项目 100%的权益，并担任作业者[5][11] OPEC+减产与油价预测 - OPEC+有望继续延长自愿减产时间，油价有望触底企稳：IEA、EIA 最新 11 月月报显示，IEA 将 2024 年原油需求增速由 86 万桶/天上调至 92 万桶/天，EIA 将 2024 年原油需求增速由 91 万桶/天上调至 99 万桶/天。截至 2024 年 11 月底，OPEC+成员国共减产 586 万桶/日，其中 366 万桶/日集体减产目标延长至 2025 年底，220 万桶/日自愿减产延长至 2024 年 12 月底，但有消息称 OPEC+或进一步推迟增产计划。目前美国页岩油资本开支不足，页岩油总体增产有限，战略石油储备进入补充阶段，俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望持续执行补偿性减产，供给端整体偏紧，考虑到 OPEC+较高的财政平衡成本，预计油价仍将维持中高区间[6][12] 投资建议 - 维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1498/1564/1633 亿元的预测，对应 EPS 分别为 3.15/3.29/3.43 元，对应 A 股 PE 分别为 8.3/8.0/7.7x，对应 H 股 PE 分别为 5.5/5.2/4.9x，维持"优于大市"评级[6][17]

人事变更 - 周心怀不再兼任总裁，仍任副董事长等[2] - 阎洪涛任执行董事、总裁等，预计2024年薪酬不超20万[2] - 温冬芬因退休不再任职[5] - 王德华、穆秀平获委任非执行董事[5] - 曹新建不再担任执行副总裁等[8] - 孙大陆获委任执行副总裁[8] - 阎洪涛兼任安全总监[8] 决议信息 - 2024年11月27日董事会通过人事变更等议案，6票同意[1] - 变更及调整自2024年11月27日生效[1]

股票信息 - 公司股票代号为00883（港币柜台）及80883（人民币柜台）[2] 董事会变动 - 董事会成员调整自2024年11月27日起生效[3] 董事会成员 - 非执行董事汪东进、王德华、穆秀平[5] - 执行董事周心怀、阎洪涛[5] - 独立非执行董事赵崇康、邱致中、林伯强、李淑贤[5] 职务安排 - 汪东进为董事长，周心怀为副董事长及首席执行官，阎洪涛为总裁[3][5] - 汪东进担任提名委员会和战略与可持续发展委员会主席[3] - 赵崇康担任审核委员会成员和薪酬委员会主席[3] - 邱致中、林伯强担任提名委员会和战略与可持续发展委员会成员[3]