公 司 研 中国海油（600938.SH）：油价回落 明显，成本优势及增储上产凸显韧 性 ——2025 年中报点评 事件： 25H1 营业收入 2076.08 亿元，同比降低 8%，归母净利润 695.33 亿元，同比下降 12.8%。 点评： 25 上半年油价回落明显，增储上产凸显韧性。25 上半年，布油现 货均价为 70.94 美元/桶，同比下降 14.58%。为了应对油价下行， 公司持续增储上产，通过销量增长冲抵低油价不利影响。油气产量 延续增长趋势，石油产量 296.1 百万桶，同比上升 4.48%，天然气 产量 516.2 百万桶，同比上升 11.97%。国内渤中 19-2、海外巴西 圭亚那等项目贡献显著，油气净产量 384.6 百万桶油当量，同比上 升 6.1%。2025 年上半年油气销售收入约人民币 1717.45 亿元，同 比下降 7.2%。 桶油成本管控良好，成本优势巩固。25 年上半年桶油主要成本为 26.94 美元/桶油当量，同比减少 2.9%。销售及管理费 5329 百万元， 同比（5221 百万元）增加 2.1%，主要是公司油气销量上升带来销 售及管理总成本增加，上半年桶油销售及管理 ...

券商评级概况 - 9月4日券商共给予近70家A股上市公司"买入"评级 [1] - 券商关注个股聚焦于酿酒、汽车整车、食品饮料、化肥、家电、半导体、石油等行业 [1] 重点公司评级详情 - 五粮液近一个月获16份券商研报关注 位居榜首 诚通证券预计2025-2027年营收分别为903亿元/948亿元/1007亿元 同比增速1.2%/5.1%/6.2% 净利润分别为320亿元/336亿元/354亿元 [2][3] - 比亚迪近一个月获14份券商研报关注 位居第二 东吴证券预计2025-2027年归母净利润450亿元/589亿元/710亿元 同比增长12%/31%/21% 对应PE 22/17/14倍 目标价161元 [2][3] - 山西汾酒近一个月获12份券商研报关注 位居第三 开源证券认为公司在香型竞争优势和全国化市场优势下预计仍有超额表现 [2][3][4] - 泸州老窖近一个月获11份券商研报关注 中国银河点评其上半年稳健经营 [2] - 海天味业近一个月获10份券商研报关注 中国银河点评其逆势较快增长 [2] - 亚钾国际获山西证券关注 钾肥量价双升驱动业绩高增 [2] - 海尔智家获天风证券关注 海外及空调产业保持较快增长 [2] - 海光信息获太平洋证券关注 业绩持续高增 构建算力全产业链布局 [2] - 中国海油获华安证券关注 产量增长抵消油价波动影响 [2] - 联影医疗获华源证券关注 国内业务回暖 创新产品持续突破 [2] 行业分布特征 - 酿酒行业受重点关注 包括五粮液、山西汾酒、泸州老窖等公司 [1][2] - 汽车整车行业以比亚迪为代表 [2] - 食品饮料行业以海天味业为代表 [2] - 其他受关注行业包括化肥、家电、半导体、石油和医疗器械 [1][2]

公司评级与业绩 - 华安证券给予中国海油买入评级 [1] - 公司油气净产量稳步增长 [1] - 公司成本竞争优势得到巩固 [1] 项目进展 - 公司积极推进新项目投产 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 油气净产量同比增长6.1%至384.6百万桶油当量 有效抵消油价下跌影响 [4][5] - 成本管控成效显著 桶油作业费用同比下降0.7%至6.76美元/桶 折旧折耗摊销费用下降0.4%至13.89美元/桶 [6] - 新项目推进顺利 上半年中国海域获得5个新发现 海外战略布局深化 深海一号二期全面投产带动天然气产量增长12.0% [7][8] 财务表现 - 25H1实现营收2,076.08亿元（同比-8.45%） 归母净利润695.33亿元（同比-12.79%） [4] - Q2布伦特原油均价66.71美元/桶（同比-21.55%） 公司实现油价69.15美元/桶（同比-13.9%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,403.73/1,463.24/1,545.21亿元 对应PE 8.88/8.52/8.07倍 [9][11] 产量结构 - 中国区域产量266.5百万桶油当量（同比+7.6%） 海外产量118.1百万桶油当量（同比+2.8%） [5] - 石油液体与天然气产量占比分别为77.0%和23.0% 天然气产量同比显著增长12.0% [5] - 渤海湾盆地新发现锦州27-6、曹妃甸22-3 北部湾盆地涠洲10-5南实现南海首个变质岩潜山突破 [7] 资本开支与项目进展 - 上半年资本支出576亿元（同比-8.8%） [8] - 成功投产渤中26-6、曹妃甸6-4等10个开发项目 伊拉克Block7及哈萨克斯坦Zhylyoi区块合同生效 [8] - 圭亚那深水勘探持续增储 涠洲11-4油田等项目稳步推进 [8]

目标价与评级调整 - 摩根大通上调中国海洋石油H股目标价至23港元 A股目标价至30元人民币 [1] - H股评级从"减持"上调至"增持" A股维持"增持"评级 [1] 盈利与现金流前景 - 目标价调整主要基于中长期每股盈利和自由现金流前景改善 [1] - 油价未来曲线上涨5美元/桶支撑盈利预期 [1] - 公司近期在天然气销售优化方面取得进展 [1] 股价表现与同业对比 - 中海油A/H股今年迄今表现落后中国石油股份A/H股13-22% [1] - OPEC增产被视为需求复苏和全球库存水平健康的信号 而非价格战体现 [1] 股息政策与股价支撑 - 公司出乎意料地愿意将股息率跟随中石油（唯一成功与油价脱钩的石油巨头） [1] - 该政策可能限制股价下跌空间 即使2026年第一季度油价可能跌至55美元/桶 [1]

目标价与评级调整 - 摩根大通上调中国海洋石油H股目标价至23港元 A股目标价至30元人民币 [1] - H股评级从减持上调至增持 A股维持增持评级 [1] 盈利与现金流前景 - 目标价调整主要基于中长期每股盈利和自由现金流前景改善 [1] - 反映油价未来曲线上涨5美元/桶的预期 [1] - 公司近期在天然气销售优化方面取得进展 [1] 股价表现与同业对比 - 中海油A/H股今年迄今表现落后中国石油股份A/H股13-22% [1] - OPEC增产被视为需求复苏和全球库存水平健康的信号而非价格战体现 [1] 股息政策与股价支撑 - 公司出乎意料地愿意将股息率跟随中石油政策 [1] - 此举可能限制股价下跌空间即使2026年第一季度油价跌至55美元/桶 [1] - 中石油是唯一成功与油价脱钩的石油巨头 [1]

公司产量表现 - 国内天然气日产量突破1亿立方米创历史新高 [1] - "深海一号"超深水大气田高峰年产量从30亿立方米提升至45亿立方米 [1] - 渤海油田天然气日产量超1200万立方米 累计总产量达520亿立方米 [1] - 渤中19-6凝析气田日产量同比增长100万立方米 [1] 产能建设进展 - 深水气田产量贡献占比超公司天然气总产量30% [1] - "深海一号"二期项目于今年6月实现全面投产 [1] - 陆上非常规天然气建设规模与协同化水平持续提升 [1] - 超额完成七年行动计划天然气地质储量指标 [1] 战略方向 - 坚持"稳油增气、向气倾斜"工作方针 [1] - 推进海上天然气与陆上非常规天然气产能同步提升 [1] - 低渗气藏开发技术取得突破性进展 [1]

股价与融资融券交易 - 9月3日中国海油股价下跌0.53% 成交额11.84亿元[1] - 当日融资买入9948.05万元 融资偿还1.45亿元 融资净流出4542.64万元[1] - 融资余额17.83亿元 占流通市值2.27% 处于近一年50%分位以下低位[1] - 融券余量53.90万股 融券余额1414.34万元 处于近一年90%分位高位[1] - 融资融券总余额17.97亿元[1] 公司基本情况 - 主营业务为原油和天然气勘探、生产及销售 油气销售占比84.57% 贸易业务占比13.11%[2] - 业务范围覆盖中国、加拿大、美国、英国、尼日利亚及巴西等地[2] - 2022年4月21日上市 总部位于北京[2] 股东结构变化 - 股东户数23.28万户 较上期减少0.25%[2] - 人均流通股12936股 较上期增加5.50%[2] - 香港中央结算有限公司新进十大流通股东 持股5947.79万股[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8.45%[2] - 归母净利润695.33亿元 同比下降12.79%[2] 分红政策 - A股上市后累计派现2243.35亿元[3] - 近三年累计派现1763.64亿元[3]

项目投产情况 - 文昌16-2油田开发项目于9月4日正式投产 [1] - 项目位于珠江口盆地西部海域 平均水深约150米 [1] - 新建导管架平台集成油气开采 钻完井作业和生活保障功能 [1] 开发规模与产量 - 计划投产开发井15口 [1] - 预计2027年实现日产约11200桶油当量的高峰产量 [1] - 产出油品性质为轻质原油 [1] 开发模式 - 依托文昌油田群现有设施进行开发 [1] - 采用依托现有设施的模式降低成本并提高开发效率 [1]

股价与融资交易表现 - 9月2日公司股价上涨1.70% 成交额达26.41亿元[1] - 当日融资买入2.41亿元 融资净买入1348.14万元 融资余额18.29亿元占流通市值2.32%[1] - 融券余额1527.93万元处于近90%分位高位 融券余量57.92万股[1] 公司基本概况 - 公司成立于1999年8月20日 2022年4月21日上市 总部位于北京和香港[2] - 主营业务为原油天然气勘探生产销售 收入构成油气销售84.57% 贸易13.11% 其他2.32%[2] - 业务范围覆盖中国、加拿大、美国、英国、尼日利亚及巴西等国家[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元 同比减少8.45%[2] - 同期归母净利润695.33亿元 同比减少12.79%[2] - A股上市后累计派现2243.35亿元 近三年累计派现1763.64亿元[3] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数23.28万户 较上期减少0.25%[2] - 人均流通股12936股 较上期增加5.50%[2] - 香港中央结算有限公司新进第十大流通股东 持股5947.79万股[3]