投资评级 - 报告对中国海油的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][7][14] 核心观点 - 中国海油的两个新项目已投产：绥中36-2油田36-2区块开发项目预计2026年实现高峰产量9700桶油当量/天，番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目预计2025年实现高峰产量13600桶油当量/天 [2][3][4][8][9] - 埃克森美孚规划圭亚那Stabroek区块第八个开发项目，预计2030年产能达到170万桶/天 [5][10] - OPEC+延长自愿减产时间至2025年3月底，预计油价将维持中高区间 [6][12] 项目详情 - 绥中36-2油田36-2区块开发项目位于渤海辽东湾海域，平均水深27米，计划投产21口开发井，主要生产轻质原油 [3][8] - 番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目位于南海东部海域，平均水深100米，计划投产15口开发井，主要生产中质和重质原油，采用数字化、智能化、无人化技术 [4][9] - 圭亚那Stabroek区块的Liza一期、二期、三期项目已投产，四期Yellowtail、五期Uaru、六期Whiptail项目预计分别于2025、2026、2027年投产，设计产能均为25万桶/天 [5][10] 财务预测 - 报告预测中国海油2024-2026年归母净利润分别为1498亿元、1564亿元、1633亿元，对应EPS分别为3.15元、3.29元、3.43元 [7][14] - 2024-2026年A股PE分别为9.2x、8.8x、8.5x，H股PE分别为6.6x、6.3x、6.0x [7][14] 行业分析 - OPEC+将220万桶/日的自愿减产计划延长至2025年3月底，随后逐步恢复 [6][12] - OPEC、IEA、EIA对2025年全球原油需求的预测分别为145万桶/天、110万桶/天、130万桶/天 [6][12] - 全球降息周期开启，经济修复推动石油需求温和复苏，供给端OPEC+维持减产力度，油价有望维持中高区间 [6][12]

项目投产 - 中国海油番禺油田调整联合开发项目于1月2日建成投产 [1] - 项目位于珠江口盆地海域，距离深圳东南约200公里 [1] - 新建番禺10-1井口平台与原有番禺10-2井口平台一体化作业 [1] - 新建番禺11-12无人井口平台 [1] 产能与开发 - 依托两个新建平台投产15口采油井 [1] - 联合开发番禺10-1、番禺10-2、番禺11-12三个油田 [1] - 全部投产后日产原油近2000吨 [1]

市场表现 - 沪指12月25日下跌0.01% [1] - 申万所属行业中，今日上涨的有3个，涨幅居前的行业为煤炭、银行、石油石化，涨幅分别为1.13%、1.08%、0.28% [1] - 石油石化行业位居今日涨幅榜第三 [1] - 跌幅居前的行业为传媒、纺织服饰，跌幅分别为2.12%、2.04% [1] 石油石化行业资金流向 - 石油石化行业今日上涨0.28%，全天主力资金净流出1.65亿元 [2] - 该行业所属的个股共48只，今日上涨的有10只，下跌的有37只 [2] - 资金净流入的个股有13只，净流入资金居首的是中国石油，今日净流入资金7681.03万元，紧随其后的是通源石油、仁智股份，净流入资金分别为2194.66万元、1466.52万元 [2] - 资金净流出个股中，资金净流出超千万元的有5只，净流出资金居前的有中国海油、统一股份、洲际油气，净流出资金分别为1.11亿元、3457.47万元、1377.33万元 [2] 主力资金流向 - 主力资金净流出的行业有30个，电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金73.14亿元，其次是计算机行业，净流出资金为53.31亿元，净流出资金较多的还有机械设备、非银金融、电力设备等行业 [2] - 两市主力资金全天净流出444.14亿元，主力资金净流入的行业仅有1个，汽车行业净流入资金2.71亿元 [2] 石油石化行业资金流向排名 - 石油石化行业资金流向排名 [3]

核心观点 - 中国海油宣布渤中29-6油田成功实施首口超6000米级浅层大位移井，标志着公司在深水油田开发技术上的重大突破 [1] 项目概况 - 渤中29-6油田开发项目于2023年投产，预计2025年将实现日产约17100桶油当量的高峰产量，油品性质为重质原油 [1] - 项目位于渤海东南部海域，平均水深约22米，主要生产设施为新建1座井口平台 [1] - 计划投产开发井59口，其中包括采油井35口，注水井22口，水源井2口 [1] 技术应用 - 大位移井钻井已成为渤海油田持续勘探开发的重要手段，通过技术革新和模式创新，垦利16-1、恩平21-4等多个油田进行了大位移井钻井技术的应用并逐渐推广 [1] - 渤中29-6油田实施的首口超深井最大斜深突破6566米，最大水平位移突破5766米 [1] - 中国海油在渤海首次应用大位移井动态数据实时监测技术追踪井下动态、大位移井定向轨迹优化设计、轨迹精准测控等技术体系保障井眼轨迹严格按照预定方案延伸，提高油层钻遇率，应用大位移井完井精细储层保护新技术，实现油井产量最大化，大幅节省油田开发投资成本 [2] 行业趋势 - 渤中29-6油田是渤海南部海域首个采用水平井网开发的复杂河流相稠油油田，其含油层位薄且横向变化快，水平井实施难度大 [2]

公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 国内外新项目顺利投产，公司长期成长确定性显著[3] 根据相关目录分别进行总结 新项目投产情况 - 巴西 Mero 3 项目投产，新增权益产能 1.74 万桶油当量/天：Mero 油田位于巴西东南部海域桑托斯盐下盆地，距离里约热内卢约 180 公里，水深在 1800 到 2100 米之间。Mero 3 项目采用传统深水盐下油田 FPSO（浮式液化天然气生产储卸装置）+水下生产系统的开发模式，原油产能 18 万桶/天，项目投产后使 Mero 油田整体原油产能提高至 59 万桶/天。公司全资子公司拥有 Mero 油田产品分成合同（PSC）9.65%权益，作业者 Petrobras 拥有 38.6%权益[4][9] - 加拿大长湖西北项目投产，2025 年预计实现高峰产量 8200 桶油当量/天：西北长湖项目项目位于加拿大阿尔伯特省，主要生产设施包括新建 1 座地面井场和 4 条输送管线，项目采用蒸汽重力辅助泄油（SAGD）生产方式，部署 8 个生产井对，预计 2025 年将实现高峰产量 8200 桶油当量/天的。公司全资子公司拥有长湖西北项目 100%的权益，并担任作业者[4][9] - 惠州 26-6 油田开发项目投产，是南海首个深部潜山储层开发项目，2027 年预计实现高峰产量 20600 桶油当量/天：惠州 26-6 油田开发项目位于珠江口盆地，平均水深约 110 米，主要生产设施为新建 1 座综合智能钻采平台以及经过适应性改造后的"南海奋进"FPSO。该项目计划投产 19 口开发井，其中采油井 2 口，采气井 17 口，主要产品为轻质原油和天然气，预计 2027 年将实现高峰产量 20600 桶油当量/天。中国海油拥有该项目 100%的权益，并担任作业者[5][10] - 锦州 23-2 油田项目投产，是中国海上首个多层稠油热采开发项目，2027 年预计实现高峰产量 17000 桶油当量/天。锦州 23-2 油田项目位于渤海辽东湾北部海域，平均水深约 13 米，主要生产设施为新建两座中心处理平台，计划新建生产井 65 口，油品性质为重质原油，预计 2027 年将实现高峰产量 17000 桶油当量/天。该项目是中国海上首个多层稠油热采开发项目，采用"蒸汽吞吐+化学辅助蒸汽驱"降低原油粘度的开采方式，有效提高海上油田稠油储量动用能力。中国海油拥有该项目 100%的权益，并担任作业者[5][11] OPEC+减产与油价预测 - OPEC+有望继续延长自愿减产时间，油价有望触底企稳：IEA、EIA 最新 11 月月报显示，IEA 将 2024 年原油需求增速由 86 万桶/天上调至 92 万桶/天，EIA 将 2024 年原油需求增速由 91 万桶/天上调至 99 万桶/天。截至 2024 年 11 月底，OPEC+成员国共减产 586 万桶/日，其中 366 万桶/日集体减产目标延长至 2025 年底，220 万桶/日自愿减产延长至 2024 年 12 月底，但有消息称 OPEC+或进一步推迟增产计划。目前美国页岩油资本开支不足，页岩油总体增产有限，战略石油储备进入补充阶段，俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望持续执行补偿性减产，供给端整体偏紧，考虑到 OPEC+较高的财政平衡成本，预计油价仍将维持中高区间[6][12] 投资建议 - 维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1498/1564/1633 亿元的预测，对应 EPS 分别为 3.15/3.29/3.43 元，对应 A 股 PE 分别为 8.3/8.0/7.7x，对应 H 股 PE 分别为 5.5/5.2/4.9x，维持"优于大市"评级[6][17]

一、涉及公司 中国海洋石油[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. **营收与净利润** - 2024年前三季度，中国海洋石油营收同比增长13.9%至2,114.1亿元，油气净产量达到542百万桶，同比上升8.5%。中国海油营收同比增长6.3%至4.24亿元，归母净利润同比增长19.5%至1,166.59亿元[2]。 - 中国海油第三季度单季营收为992.54亿元，同比减少13.5%，环比减少13.9%；归母净利润为369.28亿元，同比增加9%，环比减少7.7%[3]。 2. **产量表现** - 国内油气净产量同比增长6.8%，主要得益于博中19 - 6和恩平20 - 4等油气田的产量贡献。海外方面，海外油气田产量达到172.9百万桶，同比上升12.2%，主要得益于圭亚那帕亚尔项目投产带来的增长。从品类来看，石油液体和天然气分别占比78.4%和21.6%，其中石油液体产量同比增加8.4%，天然气产量同比增加9%[4]。 （二）成本控制 - 桶油成本基本持平，为28.14美元左右，维持在27至29美元之间，即使国际原油价格波动（布伦特原原期货均价为81.88美元每桶，同比微跌0.3%），公司依然能够保持较高的盈利能力，归属于公司股东的净利润达到1,166亿元，同比上升19.5%[5]。 （三）现金流情况 - 2024年前三季度，经营现金流净额同比增加14.9%，达到1,827.7亿元。投资活动现金流进出额1,183.1亿3,2亿元，同比增长120%，融资活动产生的现金流进出额641.6亿元，同比增长14.8%。受以上综合影响，公司前三季度现金及现金等价物净额减少0.74亿元，到1,333.7亿元[6]。 （四）资本开支与新项目开发 - 2024年前三季度资本开支人民币953.4亿元，同比增加了6.6%。第三季度公司共获得2个新发现，并成功评价5个含油气构造。10月17日，公司宣布新签巴西海上勘探区块石油合同，总面积2,600平方公里，其中桑托斯盆地sm1,813区块拥有100%的作业者权益；佩罗斯塔盆地三个区块拥有20%的非作业者权益[7]。 - 巴西项目对公司有重要意义，如迈瑞1和迈瑞2高峰日产分别为108万桶油当量，预计到2028年高峰日产将达601万桶油当量，相当于23年净产的3.2%等[8]。 （五）发展前景与项目进展 - 展望2024年，全球经济有望保持弱增长，中国经济长期向好的基本趋势不变。公司将坚持油气增储上产，前三季度有多个新项目顺利投产，包括中国的博东19 - 2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、5 - 5 - 2油田二次调整开发项目及海外的巴西梅尔三项目等[9]。 （六）股息率预期 - 2023年中国海洋石油的分红率为43.5%。假设2024年至2026年的分红率维持不变，按照该股利分配率乘以24至26年的盈利计算，预计未来三年的股息率分别为4.34%和6.5%，在高股息板块中处于较高的位置[10]。 （七）财务表现与盈利预测 - 预测2024 - 2026年公司的营收分别为4,349.88亿元、4,612.2亿元和4,876亿元；归母净利润分别为1,459.4亿元、1,550.39亿元和16,709.29亿元；对应每股收益（EPS）分别为3.07元、3.26元和3.53元。当前A股对应24 - 26年的市盈率（PE）分别为8倍、6倍和7倍，维持强烈推荐评级[11]。 （八）面临风险 - 主要风险包括国际政治经济因素变动与风险、原油及天然气价格波动产生的风险、汇率波动及外汇管制的风险，以及油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险[12]。 （九）投资者关注信息 - 投资者普遍关注公司的现金流情况、负债水平以及资本开支。此外，公司海外项目投产也是其高成长性的基础逻辑之一[13]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 中国海洋石油在2024年前三季度石油液体和天然气产量分别同比增长8.4%和9%，两者占比分别为78.4%和21.6%[4]。 2. 2024年前三季度中国海洋石油经营现金流净额同比增长14.9%，投资活动现金流大幅增长（同比增长120%），融资活动现金流同比增长14.8%，最终导致现金及现金等价物净额减少0.74亿元[6]。 3. 2024年前三季度中国海洋石油资本开支同比增长6.6%，第三季度公司在勘探方面有新发现和构造评价成果，10月17日新签巴西海上勘探区块石油合同的权益情况[7]。 4. 详细介绍了巴西项目对公司的影响，如迈瑞1和迈瑞2高峰日产情况以及不同项目在不同年份的日产和权益相当于23年净产的比例等[8]。 5. 2023年中国海洋石油分红率为43.5%，以此为基础假设计算2024 - 2026年股息率[10]。 6. 预测2024 - 2026年公司的每股收益（EPS）分别为3.07元、3.26元和3.53元[11]。

投资者关系活动 - 活动类别包括现场参观、特定对象调研、分析师会议等 [1] - 参与单位包括中国国际金融股份有限公司、国泰君安证券股份有限公司、天风证券股份有限公司等 [1] - 活动时间为2024年11月11日-13日，地点为中海石油（中国）有限公司天津分公司及相关项目生产作业现场 [2] - 上市公司接待人员为中国海洋石油有限公司董事会办公室（投资者关系部）和中海石油（中国）有限公司天津分公司有关负责人 [2] 产量与成本 - 未来几年公司国内和海外产量将持续增长，渤海是国内产量增长的主要来源之一 [2] - 公司在国内和海外取得多个重要油气新发现，多个新项目在建或即将投产 [2] - 公司不追求绝对的成本下降，而是在保障安全底线前提下，做好成本的有效管控，保持相对的成本竞争优势 [2] 资本支出与天然气业务 - 未来几年公司需要保持较高强度的资本支出水平，以支撑中长期产量增长 [3] - 未来几年天然气产量占比有望进一步提高，公司将推进国内三个万亿大气区建设，同时推动海外天然气开发 [3] 渤海勘探与岸电工程 - 渤海伸展-走滑复合断裂带深部油气勘探理论技术突破已指导发现了7个亿吨级油气田 [3] - 公司在渤海建成全球海上油田交流输电规模最大、电压最高的岸电应用基地，实施岸电工程能促进油气田经济开发，推动绿色低碳 [3]

报告投资评级 - 给予中国海油“买入”投资评级[6] 报告核心观点 - 2024年三季度中国海油实现营业总收入3260.24亿元同比增长6.26% 归母净利润1166.59亿元同比增长19.47% 单季度营业收入992.54亿元同比下滑13.51%环比下滑13.92% 归母净利润369.28亿元同比增长8.98%环比下滑7.71%[2] - 市场需求疲弱国际油价承压中国海油逆市增产2024年三季度油气总产量为179.6百万桶当量同比增长7%[3] - 公司成本管控有效前三季度桶油成本同比基本持平期间费用率在汇兑损益增加背景下增幅有限经营性现金流净额同比增长14.92%[4] - 2024年前三季度公司共获得9个新发现并成功评价23个含油气构造高成长性值得期待[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年三季度中国海油营业总收入和归母净利润同比增长单季度营收同比下滑环比下滑单季度归母净利润同比增长环比下滑[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1459亿元、1550亿元、1679亿元PE分别为8.6倍、8.1倍和7.5倍[6] - 2024年前三季度主营收入增长率为9.1% 归母净利润增长率为17.8% 2025 - 2026年主营收入增长率分别为6.8%、5.0% 归母净利润增长率分别为6.3%、8.3%[8] - 2024 - 2026年毛利率分别为52.6%、52.1%、53.2% 净利率分别为32.1%、32.0%、33.0% ROE分别为20.1%、19.7%、19.6%[12] 生产经营 - 市场需求疲弱国际油价承压中国海油逆市增产得益于部分油气田产量贡献和项目投产油气总产量同比增长[3] - 公司持续推进降本增效成本管控有效现金流稳定增长[4] - 2024年前三季度公司共获得9个新发现并成功评价23个含油气构造开发生产方面多个项目顺利投产[5] 财务状况 - 2024年前三季度桶油成本同比基本持平期间费用率在汇兑损益增加背景下增幅有限经营性现金流净额同比增长14.92%[4] - 2024 - 2026年资产负债率分别为32.4%、30.9%、29.3%[12] - 2024 - 2026年总资产周转率均为0.4应收账款周转率均为11.4存货周转率均为32.4[12]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[1][9] 报告核心观点 - 报告认为中国海油油气净产量同比增高现金流持续健康具有高成长性油气销售同比大幅增长2024年前三季度油气销售收入约人民币2714.3亿元同比增长13.9%油气净产量达542.1百万桶油当量同比上升8.5%[3] - 在国际油价冲高回落下2024年前三季度桶油主要成本为28.14美元同比基本持平归属于母公司股东的净利润达人民币1166.6亿元同比上升19.5%[3] - 公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7亿元投资活动现金流量净流出额1183.2亿元同比增加120.0%融资活动产生的现金流量净流出额为人民币641.6亿元同比增加14.8%公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元现金流持续健康[4] - 2024年前三季度公司积极响应“增储上产”在建项目及调整井工作量同比有所增加资本支出约人民币953.4亿元同比增长6.6%[4] - 公司持续维持高股息2023年中国海油、中国海洋石油分红率分别为43.50%、43.50%假设2024 - 2026年分红率分别维持不变若按照该股利分配率乘以2024 - 2026年盈利计算未来3年股息率则中国海油、中国海洋石油2024 - 2026年预计平均股息率分别为4.34%和6.50%[8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度公司实现营业总收入3260.24亿元同比+6.3%实现归母净利润1166.59亿元同比+19.5%2024Q3单季公司实现营业总收入992.54亿元同比-13.5%环比-13.9%实现归母净利润369.28亿元同比+9.0%环比-7.7%[2] - 2024年前三季度桶油主要成本为28.14美元同比基本持平国际油价冲高回落布伦特原油期货均价为81.88美元/桶同比微跌0.30%归属于母公司股东的净利润达人民币1166.6亿元同比上升19.5%[3] - 公司前三季度经营性现金流净额同比增加14.9%至1827.7亿元投资活动现金流量净流出额1183.2亿元同比增加120.0%融资活动产生的现金流量净流出额为人民币641.6亿元同比增加14.8%公司前三季度现金及现金等价物净减少0.74亿至1333.7亿元[4] - 2024年前三季度公司积极响应“增储上产”在建项目及调整井工作量同比有所增加资本支出约人民币953.4亿元同比增长6.6%[4] - 预测公司2024 - 2026年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00亿元归母净利润分别为1459.4/1550.39/1679.29亿元对应EPS分别为3.07/3.26/3.53元当前A股对应2024 - 2026年PE值分别为8.60/8.10/7.47倍[9] 业务发展 - 10月17日公司宣布新签4个巴西海上勘探区块石油合同其中拥有桑托斯盆地S - M - 1813区块100%的作业者权益分别拥有佩罗塔斯盆地P - M - 1737/39/97三个区块20%的非作业者权益进一步拓展了海外勘探潜力[3] - 油气净产量持续增加2024年前三季度中国油气净产量达369.2百万桶油当量同比上升6.8%主要得益于渤中19 - 6和恩平20 - 4等油气田的产量贡献海外油气净产量172.9百万桶油当量同比上升12.2%主要得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长[3] - 2024年前三季度公司石油液体和天然气产量占比分别为78.4%和21.6%石油液体产量同比增长8.4%主要得益于渤中19 - 6及圭亚那Payara项目投产天然气产量同比增长9.0%主要原因是番禺34 - 1及陆上天然气产量贡献[3] - 公司在产巴西油气项目效益明显如Mero油田和Buzios油田预计巴西新项目潜力可期海外勘探潜力得到进一步的提高[7] - 2024年前三季度有多个新项目顺利投产主要包括中国的渤中19 - 2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、绥中36 - 1/旅大5 - 2油田二次调整开发项目以及海外的巴西Mero3项目等高成长性值得期待[8] 股息情况 - 2023年中国海油、中国海洋石油分红率分别为43.50%、43.50%假设2024 - 2026年分红率分别维持不变若按照该股利分配率乘以2024 - 2026年盈利计算未来3年股息率则中国海油、中国海洋石油2024 - 2026年预计平均股息率分别为4.34%和6.50%未来随着盈利的逐步扩大股息率仍将继续提升且股息率在高股息板块中亦处于较高位置[8]

报告投资评级 - 买入评级[1] 报告的核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入3260.24亿元同比增长6.26%，归母净利润1166.59亿元同比增长19.47%，2024Q3营业收入992.54亿元同比减少13.51%环比减少13.92%，归母净利润369.28亿元同比增长8.98%环比减少7.71%[2] - 2024年前三季度布伦特原油期货平均价格分别为81.76美元/桶、85.03美元/桶、78.71美元/桶，公司原油实现价格为79.03美元/桶同比增长2.9%，受益于部分油气田项目增量贡献，净产量达542.1百万桶油当量同比上升8.5%，桶油主要成本为28.14美元同比基本持平，当前局势下油价有望维持中高水平[2] - 2024年前三季度公司在勘探领域共获得9个新发现并成功评价23个含油气构造，多个新项目顺利投产将助力油气产量持续增长[2] - 2024年前三季度公司经营活动产生的净现金流量为1827.68亿元同比增长14.9%，资本性支出为851.07亿元同比增长5.24%，充裕现金流为油气勘探和开发提供保障[2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1430.98/1539.75/1623.55亿元，EPS分别为3.01/3.24/3.42元，对应PE分别为9/8/8倍，报告研究的具体公司油气资源丰富成本优势突出，新项目投产有望使油气产量持续增长且注重股东回报分红比例突出股息率较高[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 最新收盘价26.73元，一年内最高/最低价34.34/17.25元，市盈率（当前）8.89，市净率（当前）1.77，总股本475.30亿股，总市值12704.76亿元[1] - 2023 - 2026E营收分别为4166.09/4605.73/5011.58/5204.60亿元，营收增速分别为-1.3%/10.6%/8.8%/3.9%，归母净利润分别为1238.43/1430.98/1539.75/1623.55亿元，归母净利润增速分别为-12.6%/15.5%/7.6%/5.4%，EPS分别为2.60/3.01/3.24/3.42元，PE分别为对应数值，2024 - 2026E经营活动现金流分别为209743/232538/240323百万元等一系列财务数据[3][4] 公司运营方面 - 2024年前三季度油气产量持续增加，勘探领域有新发现和新投产项目，经营稳健现金流充裕能有效支撑资本支出[2] 分析师相关方面 - 翟绪丽为首席分析师SAC执证编号S0110522010001，甄理为行业分析师SAC执证编号S0110524070001[1] - 翟绪丽化工行业首席分析师清华大学化工专业博士有6年实业工作经验和3年金融从业经验曾就职于太平洋证券2022年1月加入首创证券，甄理化工行业研究助理清华大学有机化学博士1年化工实业工作经验2022年6月加入首创证券[5]