报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但提供了对石化各细分板块的“景气度跟踪”判断 [15][27][50][57][67] 报告的核心观点 * 原油市场在地缘政治冲突（美伊、俄乌）主导下呈现高波动状态，冲突短期难以解决且可能升级，高波动预计将持续 [4][15][17] * 炼油板块因利润不佳、成本高企导致开工率下降，行业处于底部企稳状态，柴油需求因季节性因素表现强于汽油 [27][32][33][34] * 烯烃产业链（乙烯、丙烯）供应有所增加，但高成本抑制下游需求，整体处于底部偏弱震荡或企稳状态 [4][50][53][57][63] * 聚酯产业链成本高企与下游需求疲弱持续博弈，行业处于底部企稳状态，长丝工厂通过减产来挺价 [4][67][76] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场回顾 * 本周（截至3月27日当周）石油石化板块整体跑赢大盘，石油石化指数微跌0.10%，而上证指数下跌1.09% [10][11] * 细分板块中，聚酯指数表现最好，周涨幅达2.71%，油气开采服务指数和炼油化工指数分别上涨0.05%和0.41%，油气资源指数和石油天然气指数则分别下跌0.49%和2.12% [10][11] * 重点公司方面，荣盛石化、卫星化学、新凤鸣、桐昆股份周涨幅居前，分别上涨6.98%、8.30%、9.61%和6.68% [12] 二、石化细分板块行情综述 原油 * 价格高位波动上行，截至3月27日，WTI现货收于99.64美元/桶，周环比上涨1.41美元；BRENT现货收于120.93美元/桶，周环比上涨3.85美元 [4][16] * 美国商业原油库存持续累积，3月20日当周增加692.6万桶，库欣库存增加342.1万桶；同期美国炼厂开工率环比提升1.5个百分点至92.9% [4][16] * 美国原油产量为1365.7万桶/天，活跃石油钻机数减少5部至409部 [4][16] 炼油 * 国内炼厂开工率整体下滑，主营炼厂平均开工负荷为71.99%，周环比下跌2.64个百分点；山东地炼常减压装置平均开工负荷为53.79%，周环比下跌0.5个百分点 [4][33] * 成品油价格持续上涨，全国汽油市场均价周环比上涨4.18%至10086.97元/吨，柴油均价周环比上涨4.47%至8488.56元/吨 [32] * 炼油毛利分化，主营炼厂平均炼油毛利周环比上涨526.69元/吨至2353.1元/吨；山东地炼平均炼油毛利周环比上涨323.78元/吨至244.51元/吨 [4][33] * 成品油库存上升，山东地炼汽油库存周环比上涨2.38%至74.53万吨，柴油库存周环比上涨4.84%至126.96万吨 [4][33] 乙烯产业链 * 国内乙烯市场均价为10175元/吨，周环比上涨218元/吨，涨幅2.19% [4][50] * 供应端因装置提负而增加，但下游受高成本影响开工低位且有降负计划，买盘有限，供需支撑偏弱 [4][50][53] * 下游产品中，聚乙烯价格因原料供应偏紧和农膜需求回升而获得支撑；乙二醇则因聚酯大厂计划减产而需求走弱 [52] 丙烯产业链 * 国内山东地区丙烯主流成交均价为8800元/吨，周环比上涨275元/吨，涨幅3.23% [4][58] * 原料（原油、丙烷）供应紧张，且多套丙烯装置存在检修预期，对价格形成支撑 [4][57][58][63] * 下游需求表现分化，聚丙烯产品倒挂导致买盘意愿不高，部分下游装置降负或停车 [58][62] 聚酯产业链 * 涤纶长丝价格下跌，POY、FDY、DTY市场均价周环比分别下跌260元/吨、120元/吨和210元/吨 [71] * 长丝工厂盈利水平分化，POY150D平均盈利为525.81元/吨，周环比下跌176.36元/吨；DTY150D平均盈利为260元/吨，周环比上涨50元/吨 [4][73] * 原料端PX行业利润有所修复，PXN价差维持在200美元/吨上方；PTA加工费维持低位，截至3月25日为180.43元/吨 [4][67][74][75] * 下游织造开机率为54.38%，订单以国内春夏面料为主，海外订单疲软，织企采购谨慎，库存消耗为主 [72] * 长丝库存小幅下降，POY、FDY、DTY库存天数分别在23-26天、28-30天、30-32天附近 [73]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持**领先大市-A**的投资评级 [5] 报告核心观点 - 当前化工行业处于四年下行周期底部，2026年有望成为周期反转转折点 价格指标显示中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年12月31日报3930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23% 盈利指标显示2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润1127亿元，同比增长7.5% 行业资本开支同比下降18.3%，已连续七个季度负增长，预示供给扩张阶段结束，迎来拐点 [17] - 全球化工格局正经历“东升西落”的重塑 欧洲化工企业在高能源与环保成本下产能加速收缩，例如近年欧洲已合计关停乙烯产能1100万吨，接近其总产能的10% 欧盟化工产能利用率在2025年三季度已下降至74.6%，远低于长期平均水平81.3% 中国化工企业凭借成本优势加速抢占海外份额，在重点监测的86类主要化工品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%处于近六年100%分位水平 [2][18] - 短期地缘冲突（美伊）导致全球化工供给阶段性收缩 霍尔木兹海峡影响全球约2000万桶/日的原油供给，约占全球供给的27% 截至3月12日，全球乙烯、丙烯分别有3.9%和3.2%的产能处于不可抗力状态，其中东南亚乙烯产能受影响比例达20.4%，中欧达60.2% 中东硫磺、甲醇、尿素等原料同步断供 [3] - 长期看，中国在能源自给与保供上具备突出优势 “十四五”期间中国能源自给率从80%进一步提升至84%以上，而欧盟2024年约57%的能源依赖进口 中国“富煤、贫油、少气”的资源结构使其在应对油价冲击时更具韧性与主动性 [4] - 上游资源品正从“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变，其定价逻辑或发生根本性转变 再通胀路径将沿“资源品-中间原料-终端化学品”链条传导，资源类化工品有望凭借供给刚性率先涨价 [19] 根据相关目录分别总结 化工板块整体表现 - 本周（3/20-3/27）申万基础化工行业指数上涨2.3%，在全部31个行业中位列第3，跑赢上证综指3.4个百分点，跑赢创业板指数4个百分点 年初至今，该指数上涨9.1%，跑赢上证综指10.5个百分点，跑赢创业板指数6.2个百分点 [25] - 细分板块看，在基础化工26个子板块中，21个上涨，5个下跌 涨幅前五分别为：其他化学原料（+5.9%）、民爆用品（+4.5%）、炭黑（+4.3%）、聚氨酯（+3.5%）、氮肥（+3%） [26] 化工板块个股表现 - 在基础化工板块424只股票中，本周246只上涨，171只下跌，7只持平 个股涨幅前十名包括：金煤科技（+36.3%）、佛塑科技（+24.5%）、大东南（+23.3%）等 跌幅前十名包括：万朗磁塑（-12.4%）、三房巷（-12.2%）、*ST艾艾（-9.1%）等 [31] 产品价格及价差变动分析 - 截至3月26日，中国化工品价格指数（CCPI）录得5223点，较上周上涨1.7%，较年初上涨32.9% [38] - 在监测的386种化工品中，本周有182种价格上涨，161种持平，43种下跌 价格涨幅前十包括：液氯（+57.1%）、氯化铵（+44.7%）、维生素B5（+42.6%）等 价格跌幅前十包括：PVDF（粉料）（-100%）、汽油（新加坡FOB）（-15.4%）、日本石脑油CFR（-12.5%）等 [40] - 在监测的139种化工品价差中，本周有66种价差上涨，12种持平，61种下跌 价差涨幅前十包括：丙烯-石脑油价差（+263美元/吨）、PTA-PX价差（+502元/吨）、PX(韩国)-石脑油价差（+173美元/吨）等 价差跌幅前十包括：尿素-LNG价差（-75元/吨）、BDO顺酐法价差（-510元/吨）、三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（-513元/吨）等 [47][48] 投资建议与关注方向 - 建议关注在规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头 包括：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化等 [10][18] - 建议重点关注上游资源价值重估下的三类资产： - **景气类资产**：磷（关注：云天化、川恒股份等）、硫（关注：粤桂股份、司尔特等）、铬（关注：振华股份等） [19] - **价值类资产**：钾（关注：亚钾国际、东方铁塔等）、钛（关注：龙佰集团等） [19] - **红利类资产**：原油（关注：中国石油、中国石化、中国海油等） [19] - 关注“反内卷”下的行业格局优化机会： - **主动型**（行业协同）：有机硅、涤纶长丝/PTA、己内酰胺、食品添加剂等领域的相关公司 [20][21] - **被动型**（政策驱动）：纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药等政策敏感型行业的龙头企业 [21] - 关注“新质生产力”方向的投资机会： - **绿色能源**：SAF（可持续航空燃料）、生物柴油、UCO（废弃食用油）、绿色氢氨醇等 [22] - **具身智能材料**：PEEK、PPS、PPA、PA66、LCP等高分子材料，电子皮肤、腱绳材料等 [23] - **AI与半导体材料**：电子树脂、冷却液等 [23] - **商业航天材料**：碳纤维复材、先进陶瓷、太空线缆、CPI薄膜等 [23] - **固态电池材料**：硫化物电解质、超高镍和富锂锰基正极、硅基负极等 [24]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 地缘冲突持续且伊朗态度强硬，能源供应问题短期难以解决，预期油价将持续维持在100美元/桶以上，并具备持续上涨空间 [7][9] - 澳大利亚热带气旋导致三座主要LNG出口设施中断，合计约占澳洲LNG出口的一半、全球LNG贸易量的8.4%，若气候影响持续，将加剧全球能源供应紧张，油气价格存在突破本月高点的可能 [7][9] - 投资主线推荐：1）油价上涨阶段业绩弹性大且高分红；2）产量处于成长期的公司；3）行业龙头且持续高分红 [7][12] 本周市场行情回顾 - 截至3月27日，中信石油石化板块本周上涨0.2%，跑赢沪深300指数（下跌1.4%）[14][17] - 子板块中，其他石化子板块周涨幅最大，为5.2%；炼油子板块周跌幅最大，为-2.4% [17][18] - 个股方面，渤海化学周涨幅最大，上涨22.25%；和顺石油周跌幅最大，下跌15.43% [19][20] 行业核心动态与数据 - **地缘政治**：美伊谈判曲折，伊朗提出多项强硬停火条件，美国考虑向中东增派多达1万人的地面部队，冲突升级风险高 [7][9] - **供应中断**：沙特阿美下调4月对亚洲原油供应；俄罗斯两港口因无人机袭击暂停石油装运；伊朗封锁霍尔木兹海峡影响全球20%的LNG运输；卡塔尔液化工厂遭破坏导致年供应中断1280万吨LNG [22][28] - **国家应对**：日本释放相当于一个月消费量的国家石油储备（约850万千升）；韩国考虑对石化产品实施出口限制并已禁止石脑油出口；印度抢购俄罗斯及伊朗原油 [23][27][29] - **油气价格**： - 原油：布伦特原油期货结算价112.57美元/桶，周环比+0.34%；现货价120.93美元/桶，周环比+3.29%。WTI期货结算价99.64美元/桶，周环比+1.34% [7][47] - 天然气：东北亚LNG到岸价20.51美元/百万英热，周环比-9.77%；中国LNG出厂价5017元/吨，周环比+3.06% [7][55] - **供需库存**： - 美国原油产量1366万桶/日，周环比-1万桶/日；商业原油库存45619万桶，周环比+693万桶 [7][64][88] - 美国炼油厂日加工量1660万桶/日，周环比+37万桶/日；炼厂开工率92.9%，周环比+1.6个百分点 [7][70] - 欧盟储气率28.30%，周环比-0.25个百分点 [11][90] - **炼化价差**：烯烃裂解价差扩大，其中乙烯-石脑油价差为299美元/吨，周环比大幅扩大57.52% [103] 重点公司盈利预测与评级 - **中国海油 (600938.SH)**：评级“推荐”，2026/2027年EPS预测为3.44/3.32元，对应PE为12/12倍 [2] - **中曼石油 (603619.SH)**：评级“推荐”，2026/2027年EPS预测为1.99/2.25元，对应PE为18/16倍 [2] - **新天然气 (603393.SH)**：评级“推荐”，2026/2027年EPS预测为3.23/3.36元，对应PE为12/12倍 [2] - **中国石油 (601857.SH)**：评级“推荐”，2026/2027年EPS预测为0.89/0.95元，对应PE为14/13倍 [2] - **中国石化 (600028.SH)**：评级“推荐”，2026/2027年EPS预测为0.29/0.33元，对应PE为20/18倍 [2]

核心观点 - 公司2025年在国际油价下行压力下，通过增储上产、严控成本展现了业绩韧性，并维持高分红政策，凸显投资价值 [4][5][10] - 地缘冲突推升油价背景下，公司作为能源保供主力军的战略价值凸显，未来将继续通过高资本开支支持产量增长 [11][12] 2025年财务业绩 - 2025年公司实现营业总收入3982亿元，同比下降5.3%，实现归母净利润1221亿元，同比下降11.5% [4] - 2025年第四季度单季实现营业总收入857亿元，同比下降9.3%，环比下降18.3%，实现归母净利润201亿元，同比下降5.5%，环比下降38.0% [4] - 全年经营活动现金流为2090亿元，同比下降5.4%，加权平均ROE为15.7%，同比下降3.8个百分点 [5] - 截至2025年底，公司资产负债率为26.7%，较2024年末下降2.3个百分点 [5] 油气勘探与储量 - 2025年公司共获得6个油气新发现，成功评价28个含油气构造 [6] - 净证实储量达77.7亿桶油当量，同比增长6.9% [6] - 在中国境内获得新发现龙口25-1，成功评价秦皇岛29-6，揭示了渤海浅层岩性良好的勘探前景 [6] - 在海外，圭亚那Stabroek区块成功评价Lukanani和Ranger两个油田，并在伊拉克、哈萨克斯坦和印度尼西亚获取4个勘探新项目 [6] 油气产量与价格 - 2025年实现油气当量产量777.3百万桶油当量，同比增长7.0%，其中原油产量增长5.8%，天然气产量大幅增长11.6% [7] - 公司深化稳油控水，规模化应用智能注采技术，助力中国海上油田自然递减率降至9.5% [7] - 2025年公司平均实现油价为66.47美元/桶，同比下降13.4%，平均实现天然气价格为7.95美元/千立方英尺，同比上升3.0% [8] 成本控制 - 2025年桶油主要成本为27.90美元/桶油当量，同比下降2.2% [9] - 其中，桶油作业费用为7.46美元/桶油当量，同比下降2.0%，桶油DD&A为14.82美元/桶油当量，同比上升0.5% [9] - 桶油除所得税外的其他税金同比下降15.5%，主要受国际油价下降影响 [9] 股东回报与分红政策 - 2025年公司全年股息为1.28港元/股（含税），派息率为45% [10] - 公司计划在2025-2027年，全年股息支付率将不低于45%，并将根据市场环境等因素适时调整 [10] 资本开支与未来规划 - 2025年公司共完成资本开支1205亿元，同比下降9.1%，其中勘探、开发、生产投资分别同比变化+1.0%、-14.3%、+4.2% [11] - 公司2026年资本开支预算为1120-1220亿元，产量目标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长1.6% [11] 行业环境与公司战略 - 2025年布伦特原油期货均价为68.19美元/桶，同比下降14.6% [5] - 美伊冲突持续，伊朗封锁霍尔木兹海峡，截断中东能源出口，驱动油价宽幅上涨 [12] - 公司作为我国能源保供主力军，将继续加强增储上产和天然气市场开拓 [12]

核心市场观点 - 近期全球大类资产普遍承压，核心矛盾在于美伊冲突升级扭转了此前“弱美元”的叙事，导致美元流动性在金融资产中再分配，而非单纯的经济衰退担忧 [2][10] - 美伊冲突后，美国凭借以服务业为主的经济结构和自身油气资源优势，受到的冲击相对较小，而全球制造业部门（尤其是金属、化工）面临更大压力，这逆转了美元流动性外溢的趋势，使资金回流美国 [2][11] - 市场见底的潜在标志是过去下跌过程中的强势资产（如美国科技股）出现补跌 [2][11] - 全球实物资产崛起的叙事并未终结，投资应聚焦于：1) 能源安全（原油、油运、煤炭、铜、铝、金、橡胶）；2) 价值重估的中国制造业（电力设备新能源、机械设备、化工）；3) 消费结构性机会（旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美） [4][14] 宏观与行业分析 - 有色金属板块的下跌主要源于美元流动性总量收缩预期叠加结构再分配，而非经济衰退 [3][12] - 当前市场对美联储货币政策收紧的定价已极为极端，明显比美联储自身立场（如点阵图显示维持年内降息一次）更为悲观，存在预期差修复空间 [3][12] - 美国通胀较难大幅上行，因AI压低相关从业人员薪资压制服务通胀，能源在消费和CPI中的权重下降，且长期通胀预期稳定 [3][12] - 在全球能源安全焦虑加剧背景下，中国资产的独特优势显现：拥有全球领先的煤化工与电力设备产业链，能源系统完备；中国制造业龙头在PE估值与产能价值维度上相较海外巨头处于历史性低估区间 [3][13] - 中国内需呈现内生性修复迹象，1-2月社零增速企稳回升，烟酒、珠宝等非补贴类商品表现亮眼，显示消费改善并非单纯依赖政策刺激 [13] 月度金股组合摘要 报告基于上述策略观点，精选出10只月度金股，覆盖多个行业，具体公司及核心推荐理由如下 [1][16][27]： - **国城矿业 (000688.SZ)**：工业金属行业，推荐中长期理由为钼锂双驱，享受量价双重弹性，短期催化包括资产注入及钼价锂价上涨 [16][17] - **中国海油 (600938.SH)**：油气开采行业，推荐中长期理由为增储上产和降本提质战略效果显著，桶油成本优势带来强劲盈利能力，短期催化为美伊冲突等地缘冲突带来国际原油价格剧烈上升 [18] - **思源电气 (002028.SZ)**：电网设备行业，推荐中长期理由为管理优秀、产品矩阵完善，受益于全球电网升级改造与AI数据中心建设浪潮，看好其全球份额提升，短期催化为海外订单及一季度业绩超预期 [19] - **应流股份 (603308.SH)**：通用设备行业，推荐中长期理由为全球燃气轮机需求爆发，看好公司燃机叶片全球份额提升，短期催化为主机厂订单超预期 [20] - **华电国际 (600027.SH)**：电力行业，推荐中长期理由为作为全国性龙头，关注其市值管理与资本运作，2025年经营现金流净额达272亿元（同比+40%），自由现金流达130亿元（同比+42%），分红比例占可分配利润的48.5%，短期催化为一季度发电量有望增长及算电融合背景下电力资产价值提升 [21] - **中国船舶租赁 (3877.HK)**：多元金融行业，推荐中长期理由为船队多元化、年轻化（25H1末平均船龄4.13年），绿色转型领先，25H1平均资金成本3.1%低于行业，分红率约40%，股息率约6%，短期催化为近期回调后股息率吸引力提升 [22] - **裕同科技 (002831.SZ)**：包装印刷行业，推荐中长期理由为防御价值凸显，当前估值具备安全边际，同时液冷等新业务（N业务）进攻期权值得关注，有望切入海外大客户供应链，短期催化为N业务进展及26Q1业绩预计稳健，2026年有望达到4%+股息率 [23] - **锦江酒店 (600754.SH)**：酒店餐饮行业，推荐中长期理由为受益于服务消费政策红利及行业供需格局优化（供给扩张放缓，休闲旅游需求增长），短期催化为报表业绩有望超预期、政策落地（如春秋假、带薪年休假）及旅游消费回流 [25] - **洪都航空 (600316.SH)**：航空装备行业，推荐中长期理由为国内稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上及军贸步入收获期，短期催化为全球地缘政治升级 [26] - **康诺亚-B (2162.HK)**：生物制品行业，推荐中长期理由为深度布局自免慢病和肿瘤赛道，核心产品已获批上市，CM512（双抗）全球进度靠前，授权AZ的CMG901有望2026年于美国递交NDA，短期催化为CM336的NewCo二次BD带来价值重估及CMG901的III期临床数据读出 [27] 建议关注的ETF 报告基于3月26日数据，建议关注3只ETF [15]： - **石油ETF国泰 (561360.OF)**：3月26日总净值48.61亿元，3月复权净值增长-2.13%，2026年以来复权净值增长25.73% [15] - **煤炭ETF国泰 (515220.OF)**：3月26日总净值108.66亿元，3月复权净值增长6.36%，2026年以来复权净值增长24.60% [15] - **创业板新能源国泰ETF (159387.OF)**：3月26日总净值14.81亿元，3月复权净值增长2.37%，2026年以来复权净值增长6.68% [15]

2025年财务业绩概览 - 2025年实现营业收入3982.20亿元，同比下降5.3% [3] - 实现归属于上市公司股东的净利润1220.82亿元，同比下降11.5% [3] - 在布伦特原油均价约68.2美元/桶、同比下滑14.6%的背景下，公司日赚约3.3亿元 [3] 产量与储量表现 - 净证实储量达77.7亿桶油当量，同比增长6.9% [3] - 全年实现油气净产量777百万桶油当量，同比增长7% [3] - 全年日净产量达213万桶油当量，其中天然气产量同比大幅增长11.6% [3] 成本控制与盈利能力分析 - 实现油气销售收入3357亿元，全年桶油主要成本为27.9美元/桶油当量，同比下降2.2%，保持行业领先的成本优势 [4] - 在油价同比下降14.6%的形势下，公司净利润降幅（11.5%）远低于同期油价降幅，盈利表现跑赢了油价表现 [3] 新能源业务发展 - 积极培育海上风电等新能源产业，截至2025年底已获取新能源资源超过1100万千瓦，投产超108万千瓦 [5] - 将对已获取的资源逐年进行开发建设，并继续加大优质风场资源的获取力度，力争进入海上风电第一阵营 [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国海油“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][4][6] - 报告核心观点认为，公司油气产量再创新高，有望充分受益油价弹性 [1] - 由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，报告上调了公司未来盈利预测 [4][22] 2025年财务表现 - 2025年实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3% [1][10] - 2025年实现归母净利润1220.8亿元，同比下降11.5% [1][10] - 业绩下滑主要原因是全年实现油价同比下降13.4% [1][10] - 第四季度实现营业收入857.2亿元，归母净利润201.1亿元，同比分别下降9.3%和5.5% [1][10] - 2025年分红608.4亿港元（含税，合549.5亿元人民币），股利支付率为45% [1][10] 产量与成本 - 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长7.0%，再创新高 [2][12] - 其中国内净产量536.9百万桶油当量，同比增长9.0%，占比69%；海外净产量240.4百万桶油当量，同比增长2.7%，占比31% [2][12] - 石油液体产量599.7百万桶油当量，同比增长5.8%，占比77%；天然气产量10373亿立方英尺，同比增长11.6%，占比23% [2][12] - 2025年石油液体平均实现价格为66.5美元/桶，同比下降13.4%，与布伦特原油均价贴水1.7美元/桶，同比收窄1.4美元/桶 [2][15] - 2025年平均实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比上涨3.0%，主要是海外实现气价上涨 [2][15] - 2025年桶油主要成本为27.9美元/桶油当量，同比下降0.6美元/桶油当量，其中作业费用为7.46美元/桶油当量，同比下降0.15美元/桶油当量 [2][18] 勘探开发与资本开支 - 2025年共获得6个新发现，成功评价28个含油气构造，净证实储量77.7亿桶油当量，储量寿命10年 [3][19] - 2025年共有16个新项目成功投产，包括渤中26-6油田、垦利10-2油田群以及巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等项目，全年在建项目超过80个 [3][19] - 2025年完成资本开支1205亿元，同比减少120亿元，下降9.1% [3][19] - 2025年经营活动净现金流为2090亿元，同比下降5.4%；自由现金流为974亿元，同比持平 [3][19] - 2026年资本开支指引为1120-1220亿元；2026年产量指引为780-800百万桶油当量，同比增长0.3%-2.9% [3][19] 盈利预测与估值 - 报告上调2026-2028年布伦特油价中枢预测至80/75/75美元/桶 [4][22] - 上调公司2026-2027年盈利预测至1563/1470亿元（原值为1297/1350亿元），新增2028年盈利预测为1485亿元 [4][22] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.29/3.09/3.13元 [4][22] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.4/13.2/13.1倍 [4][22] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年营业收入预测分别为4347.64亿元、4184.37亿元、4246.09亿元 [5] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年净利润预测分别为1563.41亿元、1469.81亿元、1485.39亿元 [5] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年净资产收益率（ROE）预测分别为17.6%、15.2%、14.1% [5] - 根据可比公司估值表，中国海油2026年预测市盈率（12.4倍）低于中国石油（13.4倍） [23]

报告投资评级 - 对A股（600938.SH）维持“买入”评级 [1] - 对H股（00883.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点与业绩回顾 - 报告认为公司油气产量再创新高，盈利韧性凸显 [1] - 2025年公司实现营业收入3982亿元，同比下降5% [7] - 2025年实现归母净利润1221亿元，同比下降11.5% [7] - 2025年实现扣非后归母净利润1204亿元，同比下降10% [7] - 2025年第四季度实现营业收入857亿元，同比下降9%，环比下降18% [7] - 2025年第四季度实现归母净利润201亿元，同比下降5%，环比下降38% [7] - 2025年第四季度实现扣非后归母净利润195亿元，同比增长11%，环比下降38% [7] 油气价格与产量 - 2025年国际布伦特原油均价为68.2美元/桶，同比下降15% [7] - 2025年公司原油实现价格为66.5美元/桶，同比下降13%，与布伦特原油折价1.7美元/桶，且折价逐渐收窄 [7] - 2025年公司天然气实现价格为7.95美元/千立方英尺，同比上升3% [7] - 2025年公司油气净产量达777百万桶油当量，同比增长7% [7] - 其中，石油净产量为600百万桶，同比增长6% [7] - 天然气净产量为294亿立方米，同比增长12% [7] - 原油产量增长主要得益于国内16个新项目建设和海外南美洲3个项目的产能释放 [7] - 天然气产量大幅增长主要得益于深海一号二期等天然气开发项目顺利投产 [7] - 公司预计2026年油气总产量目标为780-800百万桶油当量 [7] 成本控制与资本开支 - 2025年公司桶油主要成本为27.90美元/桶，同比下降2.2% [7] - 其中，作业费用为7.46美元/桶，同比下降2% [7] - 公司以技术进步打开降本空间，持续推广工程标准化应用，通过规模效应摊薄单位成本 [7] - 2025年公司资本开支为1205亿元，同比减少9% [7] - 资本开支中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、62%、21% [7] - 公司预计2026年资本支出预算为1120-1220亿元 [7] 股东回报 - 2025年公司股息支付率达45% [7] - 折合全年股息为1.28港元/股（含税） [7] - 其中，中期股息为0.73港元/股（含税），末期股息为0.55港元/股（含税） [7] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1667亿元、1519亿元、1455亿元 [7] - 此前对2026、2027年的预测值分别为1447亿元、1497亿元 [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为4824亿元、4359亿元、4175亿元 [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.51元、3.20元、3.06元 [1] - 按2026年3月26日收盘价计算，对应A股市盈率（P/E）分别为11.7倍、12.8倍、13.4倍 [1][7] - 对应H股市盈率（P/E）分别为7.6倍、8.3倍、8.7倍 [1][7] - 报告认为公司新项目推进顺利，且2026年地缘冲突大幅推涨油价 [7] - 报告认为公司盈利能力显著，成本管控优异 [7] 市场数据与财务指标 - A股（600938.SH）收盘价为40.93元，52周价格区间为23.23-43.41元 [5] - H股（00883.HK）收盘价为29.22港元，52周价格区间为15.62-30.50港元 [5] - A股市净率（P/B）为2.48倍，H股市净率（P/B）为1.73倍 [5] - A股市值为1,945,401.02百万元，H股市值为1,388,825.26百万元 [5] - 预测公司2026年毛利率为53.59%，归母净利率为34.55% [8] - 预测公司2026年净资产收益率（ROE）为18.63%，投资资本回报率（ROIC）为18.04% [8] - 预测公司2026年资产负债率为25.92% [8]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：该因子用于衡量当前价格相对于过去一段时间内最高价格的回落幅度，是动量效应和趋势跟踪策略的核心指标。当价格接近或创出新高时，通常被认为具有强势的上涨动能[11]。 * **因子具体构建过程**：对于每个标的（个股、指数等），计算其最新收盘价与过去250个交易日（约一年）内最高收盘价的相对距离。 * 具体计算公式为： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ * 其中，$Closet$ 代表最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$ 代表过去250个交易日收盘价的最大值[11]。 * 若最新收盘价创出250日新高，则因子值为0；若价格从高点回落，则因子值为正，数值越大表示回落幅度越大[11]。 2. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[26][29] * **模型构建思路**：该模型旨在从近期创出新高的股票中，进一步筛选出具有“平稳”上涨特征的股票。其理论基础在于，研究表明遵循平滑价格路径的高动量股收益，相较遵循跳跃价格路径的高动量股收益更高，存在“温水煮青蛙”效应，平滑的动量效应可能更强大[26]。 * **模型具体构建过程**：这是一个多步骤的筛选模型，具体流程如下： 1. **初选股票池**：筛选出过去20个交易日曾创出250日新高的股票[20]。 2. **应用筛选条件**：在初选股票池中，依次应用以下条件进行筛选[29]： * **分析师关注度**：过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份。 * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于全市场前20%。 * **股价平稳性**：使用以下两个指标对满足上述条件的股票进行综合打分，并选取排名在前50%的股票。 * **价格路径平滑性**：股价位移路程比。计算公式为：`过去120日涨跌幅的绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总`[26]。 * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值。 * **趋势延续性**：对经过上述步骤筛选出的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并选取该值排序靠前的50只股票作为最终输出[29]。 模型的回测效果 *本报告为市场热点追踪周报，主要展示特定时点（2026年3月27日）的截面数据与筛选结果，未提供模型或因子在历史时间序列上的回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。* 因子的回测效果 *本报告为市场热点追踪周报，主要展示特定时点（2026年3月27日）的截面数据与筛选结果，未提供因子在历史时间序列上的回测绩效指标（如IC值、IR、多空收益等）。* 模型与因子的应用结果（截至2026年3月27日） 1. **250日新高距离因子取值**： * **主要宽基指数**：上证指数（6.43%）、深证成指（5.13%）、沪深300（6.01%）、中证500（10.64%）、中证1000（9.51%）、中证2000（9.52%）、创业板指（2.73%）、科创50（16.40%）[2][12]。 * **中信一级行业指数**：电力及公用事业（2.03%）、电力设备及新能源（4.75%）、煤炭（4.56%）、通信（2.83%）、石油石化（14.61%）距离新高较近；食品饮料、商贸零售、综合金融、非银行金融、房地产等行业距离新高较远[2][13]。 * **概念指数**：锂矿、钠离子电池、电力公用事业、储能、光伏逆变器、电气部件与设备、锂电池等概念指数距离250日新高较近[2][15]。 2. **平稳创新高股票筛选模型输出**： * 应用该模型，从全市场961只近期创新高股票中[20]，最终筛选出**14只**平稳创新高股票，包括亚翔集成、佰维存储、盐湖股份等[3][30]。 * **板块分布**：周期板块（6只）、科技板块（6只）入选数量最多[3][30]。周期板块中基础化工行业最多；科技板块中电子行业最多[3][30]。 * **具体股票列表及部分指标**：详见报告表1，列出了14只股票的代码、名称、所属行业、流通市值、最近创新高日期、当前250日新高距离、过去250日涨跌幅、过去20日涨跌幅、过去3个月获推荐研报数量等信息[33]。

投资评级与核心观点 - 报告维持中国海油A股和H股“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点认为，公司稳油增气、提质降本效果卓越，有望充分受益于地缘局势导致的中期油价中枢抬升 [1] - 基于3月26日收盘价和45%分红比例测算，公司A股和H股的预期股息率分别为3.7%和5.9% [1] - 报告给予中国海油A股目标价53.22元人民币，H股目标价45.07港元 [5][7] 2025年财务与运营表现 - 2025年全年实现营业收入3982亿元，同比下降5.3%；归母净利润1221亿元，同比下降11.5% [1] - 2025年第四季度实现营业收入857亿元，同比下降9.3%，环比下降18.3%；归母净利润201亿元，同比下降5.5%，环比下降38.0% [1] - 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长7.0%，其中天然气产量1037.3十亿立方英尺，同比增长11.6% [2] - 2025年公司桶油主要成本同比下降0.62美元至27.90美元/桶，成本控制良好 [2] - 2025年实现油价为66.5美元/桶，同比下降13.4%；实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比上升3.0% [2] - 2025年公司全年股息为每股1.28港元（含税），现金分红比例为45% [1] 行业前景与油价预测 - 中东地缘局势导致全球短期或面临200万桶/天的原油供应缺口 [3] - 报告预计2026年布伦特原油期货均价将达90美元/桶，较2025年均价68.2美元/桶大幅抬升 [3][13] - 地缘局势引发的供应中断、预防性降负及储备性补库需求，可能推动中期油价中枢进一步提升 [3] 公司未来展望与资本开支 - 公司2026年生产目标为780-800百万桶油当量 [4] - 公司预计2026年资本支出为1120-1220亿元，较2025年完成的1205亿元有所放缓 [4] - 公司承诺2025-2027年股息支付率不低于45% [4] - 2025年公司获得6个新发现，评价28个含油气构造，并投产了包括圭亚那Yellowtail、巴西Buzios在内的16个新项目 [4] 盈利预测与估值调整 - 基于上调的油价假设，报告大幅上调公司2026-2027年归母净利润预测至1611亿元和1516亿元，上调幅度分别为31%和17% [5][13][14] - 调整后，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1611亿元、1516亿元、1490亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.39元、3.19元、3.14元 [5][11] - 报告将公司2026年石油液体实现价格假设上调至86美元/桶，2027年上调至77美元/桶 [13][14] - 基于A/H股可比公司2026年平均预期市盈率（15.7倍/11.7倍），给予公司相应估值，从而得出目标价 [5][12][13]