核心观点 - 科创板表现强劲 科创50指数年内累计上涨37.99% 显著跑赢全A指数22.52%的涨幅 [20] - 高技术制造业景气度显著回升 国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0 六氟磷酸锂、DRAM等价格上升 [15] - 存款搬家趋势持续 居民定期存款占比近75% 推动资管机构规模扩张和产品创新 [25] - 政府债发行保持高位 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 多个行业龙头公司上半年业绩表现亮眼 新和成归母净利润同比增长63.46% 巨化股份归母净利润同比增长146.97% [10][47] 宏观与策略 - 政府债净融资第34周达5614亿元 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 新增专项债第34周发行2393亿元 截至第34周累计发行3.1万亿元 进度69.9% 其中特殊新增专项债已发行9680亿元 [14] - 高技术制造业扩散指数显著回升 指数B为52.0 六氟磷酸锂价格上升至5.58万元/吨 DRAM价格上升至1.8870美元 [15] - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标到2027年智能终端应用普及率超70% 2030年超90% [16] - 寒武纪上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 实现扭亏为盈 [17] 固定收益 - 全球开放式基金2024年末总规模73.8万亿美元 美国占比超9成 中国占亚太地区36.7% [18] - 美国债券基金分类精细化 中国集中于基础维度 美国债基规模7.20万亿美元 中国折合12733亿美元 相当于美国1/6 [19] - 中美债券基金费率均下行 中国债券ETFs平均费率相对更高 [19] - 统计口径差异导致投资者结构不可比 美国机构账户比例不足一成 中国以机构为主导 [19] 行业与公司表现 化工行业 - 新和成上半年营收111.01亿元 同比增长12.76% 归母净利润36.03亿元 同比增长63.46% 营养品业务毛利率47.79% 同比提升11.93个百分点 [10] - 蛋氨酸价格2.22万元/吨 年内上涨2550元/吨 涨幅12.98% 公司权益产能将达46万吨/年 跃居全球第三 [11] - 巨化股份上半年归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% 制冷剂均价3.94万元/吨 同比上涨61.88% [47] - 液冷业务打开成长空间 创氟公司5000t/a巨芯冷却液项目一期1000t/a已投产 [50] 钾肥行业 - 亚钾国际上半年归母净利润8.5亿元 同比增长216.6% 氯化钾销量104.54万吨 同比增长21.4% 平均售价2353元/吨 同比增长22.1% [52] - 第二季度归母净利润4.7亿元 环比增长22.4% 平均不含税售价2451元/吨 环比增长8.6% [53] 金融行业 - 中国人寿上半年归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 新业务价值285.46亿元 同比增长20.3% [62] - 银保渠道总保费724.44亿元 同比增长45.7% 股票和基金配置比例提升至13.6% [64] - 浦发银行上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 年化ROE8.6% 同比回升0.3个百分点 [65] 消费行业 - 周大生二季度归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 时尚银饰等品类增长11.11% [32] - 菜百股份上半年营收152.48亿元 同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元 同比增长14.75% [35] - 亚朵二季度收入24.69亿元 同比增长37.4% 零售业务GMV11.44亿元 同比增长84.6% [38][40] - 蜜雪集团上半年归母净利润26.9亿元 同比增长42.9% 门店数达53014家 幸运咖门店突破7800家 [41][44] 科技与制造 - 蓝思科技上半年净利润同比增长15% 毛利率环比提升 [8] - 斯达半导2Q25归母净利润同环比均增超50% [8] - 中国东方教育上半年收入21.86亿元 同比增长10.2% 经调净利润4.16亿元 同比增长49.6% [44] 房地产行业 - 贝壳Q2营收260亿元 同比增长11% 经调整归母净利润18.2亿元 环比增长30% [27] - 越秀地产上半年归母净利润14亿元 同比下降25.2% 销售金额615亿元 同比增长11% [30] - 1-7月全国商品房销售额同比-6.5% 7月销售额相当于2019年同期的43% [22] 市场数据 - 科创50指数收盘1364.60点 年内累计上涨37.99% [20] - 主要指数表现：上证综指涨1.13% 深证成指涨2.24% 创业板综指涨2.36% [2] - 成交金额：上证12651.85亿元 深证17056.17亿元 [2] - 海外市场：纳斯达克跌0.48% 恒生指数跌0.8% [7]

股价与交易表现 - 8月28日股价上涨1.18% 成交额达11.42亿元 [1] - 当日融资买入1.31亿元 融资净买入3487.36万元 融资余额18.05亿元占流通市值2.34% [1] - 融券余量53.77万股 融券余额1385.65万元 融券规模处于近一年90%分位高位 [1] 融资融券数据 - 融资融券余额合计18.19亿元 融资余额超近一年50%分位水平 [1] - 融券卖出1.53万股 按收盘价计卖出金额39.43万元 [1] - 融券偿还400股 显示市场做空动能有限 [1] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8.45% [2] - 归母净利润695.33亿元 同比减少12.79% [2] - 油气销售业务占比84.57% 贸易业务占比13.11% [2] 股东结构变化 - 股东户数23.28万户 较上期微降0.25% [2] - 人均流通股12936股 较上期增加5.50% [2] - 香港中央结算有限公司新进十大流通股东 持股5947.79万股 [3] 分红与回报表现 - A股上市后累计派现2243.35亿元 [3] - 近三年累计分红达1763.64亿元 显示强劲现金流回报能力 [3] 业务布局 - 主营业务覆盖原油天然气勘探生产销售 [2] - 经营区域涵盖中国、加拿大、美国、英国、尼日利亚及巴西等多国市场 [2] - 业务分部包括勘探生产、贸易及公司管理三大板块 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元，同比下降8% [1][2] - 净利润695.33亿元，同比下降13% [1][2] - 油气销售收入达1717亿元 [2] - 桶油主要成本为26.94美元/桶油当量，同比保持稳定 [2] 产量与运营 - 油气净产量384.6百万桶油当量，同比增长6%，创历史同期新高 [1][2] - 天然气产量146.4亿立方米，同比增长12% [1] - 垦利10-2油田群一期于2025年7月投产，探明地质储量超1亿吨，预计高峰日产油气当量约3000吨 [2] - 海上油田自然递减率降至9.5%，创历史最好水平 [3] 技术创新与数字化 - 工业化推广先进地震数据采集技术，规模化应用先进处理技术 [3] - 有缆/无缆智能分注技术规模化应用 [3] - 优智钻完井示范项目提速26% [3] - "深海一号"智慧气田获评中国首批卓越级智能工厂 [3] 股东回报与资本管理 - 派发2025年中期股息每股0.73港元（含税），约合人民币0.67元 [1] - 派息总额约316.02亿元人民币 [1] - 股息支付率达45.5% [3] - 实际控制人拟增持A股及港股股份，增持金额介于20亿至40亿元人民币 [4] 行业环境与战略 - 国际油价宽幅震荡，布伦特原油均价同比下跌15.1% [2] - 公司专注于油气勘探开发生产，是中国海上主要油气生产商 [2] - 通过增储上产与成本管控双轮驱动应对市场波动 [1][2]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年8月28日股价的A股PE为9.6倍 按照2025年分红比例45.5%计算 A/H分红收益率分别为4.8%/7.1% [5][7] 核心财务表现 - 2025Q2收入1008亿元 同比-12.6% 归母净利润330亿元 同比-17.6% [1] - 2025H1资本开支576亿元 同比-8.8% 其中勘探/开发/生产资本开支分别为91/363/116亿元 同比分别为-1.6%/-9.8%/-7% [5] - 预测2025-2027年归母净利润1283/1331/1358亿元 对应增长率分别为-6.98%/3.76%/2.00% [5][6] 产量增长表现 - 2025Q2原油产量同比+5.5% 其中国内同比+6.3% 海外同比+4.0% [2] - 2025Q2天然气产量同比+13.6% 其中国内同比+18.6% 海外同比+1.3% [2] - 国内原油增长主要得益于渤中19-2、19-6等油气田贡献 国内天然气增长主要得益于"深海一号"二期全面投产 海外原油增长主要来自巴西、圭亚那项目 [2] 成本控制成效 - 2025Q2单位折旧摊销13.87美元/桶 同比-1.7% 作业费用6.83美元/桶 同比+1.7% 弃置费0.72美元/桶 同比-15.3% 销售管理费用1.89美元/桶 同比-9.5% [3] 价格实现情况 - 2025Q2石油平均实现价格65.77美元/桶 同比-19.7% 比布油折价0.9美元 折价同环比均明显改善 [4] - 2025Q2天然气实现价格8.01美元/bcf 同比+1.6% [4] 财务预测指标 - 预测2025-2027年营业收入4048.62/4140.50/4182.01亿元 增长率分别为-3.72%/2.27%/1.00% [6] - 预测2025-2027年毛利率52.24%/52.80%/52.14% 净利率31.69%/32.15%/32.47% [12] - 预测2025-2027年ROE 17.26%/16.45%/15.50% ROIC 25.72%/29.14%/31.35% [12] - 当前市盈率9.55倍 市净率2.61倍 市销率4.79倍 EV/EBITDA 1.93倍 [6][12]

业绩表现 - 2025年上半年油气销售收入达人民币1717亿元 [4] - 实现归母净利润人民币695亿元 [5] - 净产量达384.6百万桶油当量，同比增长6.1% [3] - 桶油主要成本为26.94美元/桶油当量，同比保持稳定 [4] - 天然气产量同比大幅增长12.0% [3] 勘探与生产 - 上半年获得5个新发现，成功评价18个含油气构造 [3] - 中国海域获得锦州27-6、曹妃甸22-3、涠洲10-5南等新发现 [3] - 海外圭亚那深水立体勘探持续增储，首次签署哈萨克斯坦勘探新区块石油合同 [3] - 国内外产量均超过历史同期最优水平 [3] - "深海一号"大气田高峰年产气量有望超过45亿立方米，成为中国最大海上气田 [3] 技术创新与数字化转型 - 推广应用先进地球物理技术，大幅提升深层地震资料品质 [3] - 规模化应用智能注采技术，助力中国海上油田控制自然递减率 [3] - 全面推进优智钻完井建设，实现示范项目提速26% [4] - 部署实施"AI+"重点场景，"深海一号"智慧气田获评中国首批卓越级智能工厂 [4] - 融合卫星遥感、无人装备与人工智能算法，实现对台风灾害的高效应急响应 [4] 绿色转型与新能源 - 上半年绿电发电量超9亿千瓦时，"海油观澜号"为文昌油田群稳定供应绿电 [4] - 外购并消纳绿电5亿千瓦时 [4] - 规模化应用永磁电潜泵，秦皇岛32-6油田实现节电约1800万千瓦时 [4] - 中国海上首个CCUS项目在恩平15-1平台投用，开创"以碳驱油、以油固碳"新模式 [4] - 渤海油田规划建成中国北方海上最大CCUS中心，实现二氧化碳产、注、储一体化 [4] 战略与展望 - 公司未来在国内投资稳中有增，同时寻找海外投资机会 [2][3] - 公司不依赖高油价，时刻为低油价做准备，希望利用充足现金流寻找有潜力的海外并购机会 [2] - 董事会决定派发2025年中期股息每股0.73港元（含税） [5] - 下半年公司保持战略定力，确保完成全年工作任务，推动海洋能源事业高质量发展 [5]

业绩总结 - 油气销售收入为人民币1,717亿元，同比增长7%[7] - 归母净利润为人民币695亿元，同比增长7%[7] - 2025年上半年油气销售收入为171,745百万人民币，同比下降7%[93] - 2025年上半年归属于母公司股东的净利润为69,533百万人民币，同比下降13%[93] - 2025年上半年营业利润为95,102百万人民币，同比下降10%[93] - 2025年上半年净利润为69,593百万人民币，同比下降13%[93] - 2025年上半年自由现金流达到570亿元[69] - 2025年6月30日总资产达人民币11,190亿元，资产负债率为29.5%[73] 生产与产量 - 净产量达384.6百万桶油当量，同比增长6.1%[29] - 天然气产量同比增长12.0%，主要得益于深海一号二期天然气开发项目等的贡献[29] - 石油液体和天然气的产量分别为296.1百万桶和516.2十亿立方英尺[92] - 2025年上半年中国和海外产量占比分别为69.3%和30.7%[92] - 2025年上半年石油液体和天然气占比分别为77.0%和23.0%[92] - 巴西Buzios油田原油日产量年内达100万桶[45] - 巴西Mero油田原油日产量提高到77万桶[45] - 主要生产设施FPSO的原油日产能为22.5万桶，天然气日处理能力为1,200万方[45] 项目与研发 - 投产10个新项目，预计将显著提升产量[32] - 巴西Buzios7项目高峰产量为225,000桶油当量/天，权益为7.34%[32] - 巴西Mero4项目高峰产量为180,000桶油当量/天，权益为10%[32] - 成功获得5个新发现，展现广阔的勘探前景[17] - 成功评价18个含油气构造，持续扩大潜山储量规模[19] 财务与成本 - 桶油主要成本为26.94美元/桶油当量，同比保持稳定[7] - 2025年上半年作业费用为18,277百万人民币，同比上升5%[93] - 2025年上半年实现油价为69.15美元/桶，同比下降13.9%[60] - 2025年中期股息为0.73港元/股，股息支付率达45.5%[82] - 2025年上半年确认的资产减值及跌价准备净额为59百万人民币，同比上升2850%[93]

核心观点 - 三桶油上半年业绩受国际油价下行影响出现下滑 但通过增储上产和成本控制维持经营韧性 并保持高额分红[1][2] - 天然气业务增长部分抵消原油业务下滑 新能源业务成为重要转型方向[4][8] - 资本开支优化聚焦油气勘探开发 同时积极推进非油气业务布局[7][8] 财务表现 - 三桶油合计实现营业收入3.07万亿元 归母净利润1750.09亿元 同比减少290.32亿元[2][3] - 中国石油营收1.45万亿元 净利润839.93亿元 遭遇近五年首次净利润下滑[2][3] - 中国石化营收1.41万亿元 净利润214.83亿元 业绩降幅最大[2][3] - 中国海油营收2076.08亿元 净利润695.33亿元 呈现高净利润特征[3][4] 油价影响 - 布伦特原油均价71.7美元/桶 同比下降14.7%[3] - 中国石油原油售价66.21美元/桶 同比下降14.5%[3] - 中国石化原油售价67美元/桶 同比下降12.9%[3] - 中国海油原油售价69.15美元/桶 同比下降13.9%[3] - 油气业务收入普遍下滑：中国石油油气业务收入4226.67亿元降6.3% 中国石化勘探开发收入1447亿元降5.9% 中国海油油气销售收入1717.45亿元降7.2%[3] 业务分化 - 天然气业务表现亮眼：中国石油天然气销售收入3109.43亿元增4.3% 中国海油天然气收入277.5亿元增超16%[4] - 成品油销量分化：中国石油汽煤柴油销量5864.6万吨增0.3% 中国石化境内成品油销量8705万吨降3.4%[5] - 化工业务承压：中国石油化工业务经营利润13.92亿元降55.5% 中国石化化工事业部亏损42.24亿元增亏11亿元[5] 生产与资本开支 - 油气产量增长：中国海油净产量3.85亿桶油当量增6.1% 中国石油油气当量9.24亿桶增2.0% 中国石化油气当量2.63亿桶增2.0%[5][7] - 资本开支优化：中国石油资本开支642.29亿元 中国石化438亿元 中国海油576亿元 均低于2024年同期[7] - 全年计划：中国石油计划2622亿元 中国石化1643亿元 中国海油1250-1350亿元 中国石化下调全年计划5%[7] 新能源与转型 - 中国石油风光发电量36.9亿千瓦时 为去年同期1.7倍 非油业务利润增5.5%[8] - 中国海油计划2025年获取新能源资源500-1000万千瓦 已完成目标[8] - 中国石化非油业务利润30.9亿元增17.0% 充电业务服务费5亿元大幅增长 计划与宁德时代建设不少于500座换电站[8] 分红情况 - 三桶油合计派息825亿元：中国石油402.65亿元 中国石化106.66亿元 中国海油316.02亿元[2][8]

公司运营表现 - 国内天然气日产量突破一亿立方米再创新高 [1] 公司战略布局 - 进一步推动新型能源体系建设 [1] - 布局和发展清洁能源产业集群 [1] - 持续提升清洁能源供应能力 [1]

核心财务表现 - 三桶油上半年合计营业收入3.07万亿元，归母净利润1750.09亿元，同比均出现下滑 [1] - 中国石油营业收入1.45万亿元(-6.74%)，净利润839.93亿元；中国石化营业收入1.41万亿元(-10.60%)，净利润214.83亿元；中国海油营业收入2076.08亿元(-8.45%)，净利润695.33亿元 [1][3] - 合计净利润同比减少290.32亿元，中国石化业绩降幅最大，中国石油遭遇近五年首次净利润下滑 [1][4] 业绩波动原因 - 国际原油价格震荡下行，布伦特原油均价71.7美元/桶(-14.7%)，三桶油原油售价分别下滑12.9%-14.5% [4] - 油气产品销量减少，中国石油油气新能源业务收入4226.67亿元(-6.3%)，中国石化勘探开发收入1447亿元(-5.9%)，中国海油油气销售收入1717.45亿元(-7.2%) [4] - 化工行业景气度低迷，中国石油化工业务经营利润13.92亿元(-55.5%)，中国石化化工事业部亏损42.24亿元(增亏11亿元) [6] 业务韧性表现 - 天然气业务逆势增长，中国石油天然气销售收入3109.43亿元(+4.3%)，中国海油天然气收入277.5亿元(+16%) [4] - 油气产量稳步提升，中国海油净产量3.85亿桶油当量(+6.1%)，中国石油和中国石化油气当量产量分别增长2.0% [6][8] - 成品油销售出现分化，中国石油国内销量5864.6万吨(+0.3%)，中国石化境内经销量8705万吨(-3.4%) [6] 资本开支与成本管控 - 资本开支全面优化，中国石油642.29亿元、中国石化438亿元、中国海油576亿元，均低于2024年同期水平 [8] - 中国石化下调全年资本支出计划5%，但油气勘探开发仍是主要开支方向 [8] - 2025年全年资本开支计划：中国石油2622亿元、中国石化1643亿元、中国海油1250-1350亿元 [8] 新能源业务进展 - 中国石油风光发电量36.9亿千瓦时(为去年同期1.7倍)，非油业务利润同比增长5.5% [10] - 中国海油规划2025年获取新能源资源500-1000万千瓦，目前已完成资源获取目标 [10] - 中国石化非油业务利润30.9亿元(+17.0%)，充电业务服务费5亿元(大幅增长)，计划与宁德时代建设不少于500座换电站 [10] 股东回报 - 维持高额分红策略，合计派息825亿元，其中中国石油402.65亿元、中国石化106.66亿元、中国海油316.02亿元 [2][12]

核心观点 - 三桶油上半年业绩受国际油价下行影响出现下滑 但通过增储上产、成本管控和业务转型维持经营韧性 并保持高额分红 [1][2][3] 财务表现 - 三桶油合计实现营业收入3.07万亿元 归母净利润1750.09亿元 同比减少290.32亿元 [2] - 中国石油营业收入14500.99亿元(-6.74%) 净利润839.93亿元(-5.42%) [2] - 中国石化营业收入14090.52亿元(-10.60%) 净利润214.83亿元(-39.83%) [2] - 中国海油营业收入2076.08亿元(-8.45%) 净利润695.33亿元(-12.79%) [2] 油价影响 - 布伦特原油现货均价71.7美元/桶(-14.7%) [5] - 中国石油原油售价66.21美元/桶(-14.5%) 油气新能源业务收入4226.67亿元(-6.3%) [5] - 中国石化原油售价67美元/桶(-12.9%) 勘探开发收入1447亿元(-5.9%) [5] - 中国海油原油售价69.15美元/桶(-13.9%) 油气销售收入1717.45亿元(-7.2%) [5] 业务分化 - 天然气业务增长显著：中国石油天然气销售收入3109.43亿元(+4.3%) 中国海油天然气收入277.5亿元(增速超16%) [5] - 成品油销量分化：中国石油汽煤柴销量5864.6万吨(+0.3%) 中国石化境内成品油销量8705万吨(-3.4%) [6] - 化工业务承压：中国石油化工业务经营利润13.92亿元(-55.5%) 中国石化化工事业部亏损42.24亿元(增亏11亿元) [6][7] 产能与资本开支 - 油气产量增长：中国海油净产量3.85亿桶油当量(+6.1%) 中国石油9.24亿桶(+2.0%) 中国石化2.63亿桶(+2.0%) [8] - 资本开支优化：中国石油642.29亿元 中国石化438亿元 中国海油576亿元 均低于2024年同期 [8] - 全年计划：中国石油2622亿元 中国石化1643亿元 中国海油1250-1350亿元 中国石化下调全年计划5% [8] 新能源转型 - 中国石油风光发电量36.9亿千瓦时(为去年同期1.7倍) 非油业务利润增长5.5% [9] - 中国海油计划获取新能源资源500-1000万千瓦 已完成目标 [9] - 中国石化非油业务利润30.9亿元(+17.0%) 充电服务费5亿元(大幅增长) 计划建设不少于500座换电站 [9] 分红情况 - 三桶油合计派息825亿元：中国石油402.65亿元 中国石化106.66亿元 中国海油316.02亿元 [2][10]