“三桶油”2025年整体业绩与市场环境 - 2025年布伦特原油期货全年平均价格跌至68.19美元/桶，同比下滑14.6%，为业绩基本盘 [3] - “三桶油”合计实现归母净利润3111.93亿元，显示出一定的抗冲击能力 [1][3] - 面对油价下行，公司通过扩产对冲跌价、用分红稳定预期、用转型寻找新增长空间 [3] 各公司业绩分化与抗风险能力 - 中国石油归母净利润1573.02亿元，同比小幅下滑4.48%，日均盈利4.3亿元，展现出最强的抗波动能力 [5] - 中国海油净利润同比减少11.49%，但30.67%的净利润率仍居“三桶油”首位，桶油主要成本控制在28美元左右 [6] - 中国石化归母净利润318.09亿元，同比缩水36.78%，下游炼化业务占比较高，承受最大压力 [6] 上游勘探开发业务表现 - 中国石油在塔里木、四川、鄂尔多斯三大盆地获重大突破，支撑国内原油产量实现“十四五”以来最大增幅 [5] - 中国海油在渤海海域斩获多个亿吨级油田，圭亚那深水项目产量爬坡超预期 [6] - 中国石化勘探开发经营收益逆势增长18%，创近十年最高水平，在四川盆地发现第三个千亿立方米级页岩气田 [6] 天然气业务成为稳定支撑 - 中国石油2025年国内销售天然气2475.28亿立方米，同比增长5.6%，经营利润达608.02亿元，同比逆势增长12.6% [8] - 天然气作为低碳转型过渡期的桥梁能源，成为企业平衡传统业务波动、稳定整体业绩的重要支点 [9] 新能源领域布局提速 - 中国石油风光发电量达79.3亿千瓦时，同比增长68.0%，新签地热供暖合同面积超1亿平方米，走“油气+新能源”融合发展路径 [10] - 中国石化全力打造“油气氢电服”综合能源服务商，明确打造“中国第一氢能公司”目标，建成充换电站超1.3万座，2025年充电运营平台充电量超50亿千瓦时，同比增长近200% [10] - 中国海油将海上风电作为重点突破口，获取新能源资源超1100万千瓦，提出到2030年新能源业务收入占比达10%的目标 [10] 未来发展战略与资本开支方向 - 中国海油策略清晰，持续深入海上油气核心优势领域，2026年净产量预计为780至800百万桶油当量，向国内产量6500万吨乃至7000万吨目标迈进 [13] - 中国石油选择“稳油增气、油气并举”路径，加快新能源与传统业务融合，将天然气培育为第二个稳定利润来源 [13] - 中国石化计划2026年加大勘探开发板块投资至723亿元，同时推动炼化业务向高端化转型，加速向综合能源服务商转变 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 地缘冲突持续，美以伊局势发酵，若冲突升级导致曼德海峡被封锁，油价将进一步上涨 [1][7][9] - 乌克兰加大对俄罗斯石油出口设施攻击，俄罗斯总出口能力至少有20%（约100万桶/日）处于停摆状态 [7][9] - 国际能源署预计中东危机已导致超过1200万桶/日的石油供应中断，4月供应损失将是3月的两倍 [7][9][26] - 预期能源供应问题短期未必能解决，油价将持续维持在100美元/桶以上，且具备持续上涨空间 [7][9] 本周石化市场行情回顾 - 截至4月3日当周，中信石油石化板块下跌1.2%，跑赢沪深300指数（下跌1.4%）[14][17] - 子板块中，其他石化子板块周跌幅最小（-0.3%），炼油子板块周跌幅最大（-3.4%）[17][18][19] - 个股方面，博汇股份周涨幅最大（上涨15.81%），渤海化学周跌幅最大（下跌11.55%）[20][21] 本周行业动态与地缘局势 - **曼德海峡重要性凸显**：日均石油运输量超400万桶，3月通过量达414万桶/日，创2023年10月以来新高，其中约197万桶/日来自沙特延布港 [7][9][23] - **沙特出口改道**：因霍尔木兹海峡受阻，沙特3月原油出口减半至333万桶/日，启用东西输油管道（日运力700万桶）将原油输送至红海延布港，其中约500万桶/日需经曼德海峡出口 [7][9][27] - **潜在封锁风险**：伊朗驻埃及大使表示，若美国派兵登陆伊朗岛屿，可能导致胡塞武装封锁曼德海峡 [7][9][30] - **其他供应中断**：卡塔尔液化天然气供应因霍尔木兹海峡航运受阻暂停至6月中旬，阿联酋哈卜尚天然气设施发生火灾暂时关闭 [24][31][32] - **日本进口骤降**：受中东局势影响，日本3月原油进口量约5203万桶，环比下降约30%，预计4月将降至4215万桶，较2月减少约41% [30] 油气及石化产品价格表现 - **原油价格**：截至4月3日，布伦特原油期货结算价109.03美元/桶，周环比-3.14%；现货价141.61美元/桶，周环比+17.10% [7][10][46] - **原油价格**：WTI期货结算价111.54美元/桶，周环比+11.94% [7][10][46] - **天然气价格**：NYMEX天然气期货收盘价2.81美元/百万英热单位，周环比-8.89%；东北亚LNG到岸价17.86美元/百万英热，周环比-12.93% [7][10][55] - **炼油价差**：NYMEX汽油和取暖油期货与WTI期货结算价差分别为26.56/71.63美元/桶，周环比-22.76%/-8.51% [7][12] - **化工价差**：乙烯/丙烯/甲苯和石脑油价差分别为302/187/-31美元/吨，周环比+1.26%/+11.13%/+13.38% [7][12][13][97] - **聚酯价差**：FDY/POY/DTY价差分别为1676/1376/2626元/吨，周环比+0.98%/+1.19%/-4.85% [13][101] 产业供需数据追踪 - **美国原油供给**：截至3月27日，美国原油产量1366万桶/日，周环比持平；原油钻机数量411部，周环比增加2部 [7][10][63] - **美国炼油需求**：截至3月27日，美国炼油厂日加工量1638万桶/日，周环比减少22万桶/日；炼厂开工率92.1%，周环比下降0.9个百分点 [7][10][69] - **美国原油库存**：截至3月27日，美国商业原油库存46164万桶，周环比增加545万桶；战略原油储备41506万桶，周环比减少38万桶 [7][11][88] - **美国成品油库存**：车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为24086/4399/11783万桶，周环比-59/-30/-211万桶 [11][88] - **OPEC产量**：2026年2月OPEC合计产量2863.0万桶/日，月环比增加16.4万桶/日，其中沙特产量1011.0万桶/日，月环比增加2.4万桶/日 [66] 重点公司盈利预测与投资建议 - **投资主线**：推荐三条主线：1）油价上涨阶段业绩弹性大、兼具高分红特点的中国海油；2）产量处于成长期的中曼石油、新天然气；3）行业龙头、持续高分红的中国石油、中国石化 [7][13] - **中国海油**：股价39.18元，预测2026/2027年EPS为3.44/3.32元，对应PE为11/12倍 [2] - **中曼石油**：股价35.86元，预测2026/2027年EPS为1.99/2.25元，对应PE为18/16倍 [2] - **新天然气**：股价33.83元，预测2026/2027年EPS为3.23/3.36元，对应PE为10/10倍 [2] - **中国石油**：股价12.33元，预测2026/2027年EPS为0.96/0.95元，对应PE为13/13倍 [2] - **中国石化**：股价5.86元，预测2026/2027年EPS为0.29/0.33元，对应PE为20/17倍 [2] 本周公司动态摘要 - **海油工程**：全资子公司海工珠海以8.59亿元收购中海福陆重工49%股权，完成后持股比例变为100% [35] - **博汇股份**：2026年第一季度预计实现归母净利润4000~5000万元，同比增长183.99%~204.99% [37] - **恒逸石化**：截至3月31日，累计回购股份7684.85万股，支付总金额9.60亿元 [38] - **中海油服**：控股股东中国海油集团累计增持公司H股1601万股，增持金额8098.17万元，并计划将增持期限延长12个月至2027年4月8日 [42]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国海油“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为49.69元，以2026年4月1日收盘价38.64元计算，存在约28.6%的潜在上涨空间 [4] - 报告核心观点认为，尽管2025年受油价下跌影响业绩下滑，但公司油气产储量稳步增长，成本控制良好，韧性凸显 [2] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入3982.20亿元，同比下降5.30%；实现归母净利润1220.82亿元，同比下降11.49% [2] - 2025年第四季度营收为857.17亿元，同比下降9.28%，环比减少18.28%；归母净利润为201.11亿元，同比下降5.48%，环比减少38.00% [2] - 2025年公司毛利率为51.47%，同比下降2.16个百分点；净利率为30.67%，同比下降2.14个百分点 [8] - 2025年公司基本每股收益为2.57元，加权平均净资产收益率（ROE）为15.64% [8] - 2025年公司资产负债率为26.71% [5] 经营与生产数据 - 2025年公司实现油气净产量777百万桶，同比增长7.0%，其中石油产量同比增长5.8%，天然气产量同比增长11.6% [8] - 2025年公司实现油价为66.47美元/桶，同比下降13.4%；实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比增长3.0% [8] - 2025年公司桶油成本为27.90美元/桶，同比下降2.2% [8] - 业绩变动归因分析：实现价格、销量、营业支出、所得税对2025年业绩的影响分别为-427亿元、+228亿元、-4亿元、+45亿元 [8] 分红、资本开支与未来指引 - 2025年公司全年股息为1.28港元/股（含税），派息率达到45% [8] - 2025年公司资本开支为1205亿元，较2024年下降120亿元 [8] - 2026年公司产量目标为780-800百万桶，较2025年增长3-23百万桶；2026年资本支出预算为1120-1220亿元，较2025年下降15-85亿元 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为4860.22亿元、4920.78亿元、5047.15亿元，同比增速分别为22.0%、1.2%、2.6% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1574.41亿元、1585.49亿元、1636.08亿元，同比增速分别为29.0%、0.7%、3.2% [4][8] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.31元、3.34元、3.44元 [4] - 基于2026年4月1日股价，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为12倍、12倍、11倍；市净率（P/B）分别为2.1倍、2.0倍、1.9倍 [4] - 估值方法：采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，给予公司2026年15倍市盈率，从而得出目标价 [8]

报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**49.69元** [4] - 当前价（2026年4月1日收盘价）：**38.64元** [4] - 基于2026年预测市盈率给予15倍PE估值 [8] 核心观点总结 - 报告认为，尽管2025年因油价下跌导致业绩下滑，但公司展现了经营韧性，油气产储量稳步增长，桶油成本持续下降 [2] - 预计2026年公司业绩将显著反弹，主要基于油价走势及公司产量指引，维持“强推”评级 [8] 2025年财务业绩表现 - **营收**：3982.20亿元，同比下降5.30% [2] - **归母净利润**：1220.82亿元，同比下降11.49% [2] - **扣非归母净利润**：1203.79亿元，同比下降9.76% [2] - **第四季度业绩**：Q4营收857.17亿元，同比下降9.28%，环比下降18.28%；Q4归母净利润201.11亿元，同比下降5.48%，环比下降38.00% [2] - **盈利能力**：毛利率为51.47%，同比下降2.16个百分点；净利率为30.67%，同比下降2.14个百分点 [8] - **费用结构**：期间费用率合计为3.56%，同比下降0.08个百分点，其中财务费用率下降0.47个百分点至0.21% [8] - **每股收益与回报**：基本每股收益2.57元，加权平均ROE为15.64% [8] 经营与生产数据 - **油气净产量**：777百万桶，同比增长7% [8] - 石油产量同比增长5.8% - 天然气产量同比增长11.6% - **实现价格**：实现油价66.47美元/桶，同比下降13.4%；实现气价7.95美元/千立方英尺，同比增长3% [8] - **桶油成本**：27.90美元/桶，同比下降2.2% [8] - **业绩影响因素量化**：实现价格/销量/营业支出/所得税对2025年业绩影响分别为-427亿元/+228亿元/-4亿元/+45亿元 [8] 资本开支、产量指引与股东回报 - **2025年资本开支**：1205亿元，较2024年下降120亿元 [8] - **2026年资本支出预算**：1120-1220亿元，较2025年下降15-85亿元 [8] - **2026年产量目标**：780-800百万桶，较2025年增长3-23百万桶 [8] - **股东回报**：2025年全年股息为1.28港元/股（含税），派息率达到45% [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为4860.22亿元、4920.78亿元、5047.15亿元，同比增速分别为22.0%、1.2%、2.6% [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1574.41亿元、1585.49亿元、1636.08亿元，同比增速分别为29.0%、0.7%、3.2% [4][8] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年每股盈利分别为3.31元、3.34元、3.44元 [4] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、12倍、11倍；市净率（PB）分别为2.1倍、2.0倍、1.9倍 [4][8] 公司基本数据 - **总股本**：475,299.54万股 [5] - **总市值**：18365.57亿元 [5] - **每股净资产**：16.89元 [5] - **资产负债率**：26.71% [5]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告认为，在霍尔木兹海峡遭封锁导致国际油价快速上行的背景下，化工行业配置应超越中东局势的短期变化，寻找受其深刻影响且难以在短期恢复的品种，具体关注氦气、生物柴油、农化三个方向 [7][20][21] - 原油方面，鉴于当前国际局势不确定性，看好具有高股息特征且与油价高度相关的标的 [7] - 长期来看，报告建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [1] 行业与市场表现总结 - 近1个月、3个月、12个月，申万基础化工指数表现分别为-10.3%、+6.9%、+35.8%，同期沪深300指数表现分别为-5.5%、-3.9%、+14.5% [3] - 本周（报告期）涨幅居前的化工产品包括：硫酸（杭州，+43.94%）、蛋氨酸（河北，+41.18%）、纯MDI（华东，+30.81%）、甲醛（华东，+30.43%）、液氯（华东，+28.10%） [5][17] - 本周跌幅居前的化工产品包括：国际汽油（新加坡，-20.02%）、燃料油（新加坡高硫，-15.61%）、TDI（华东，-15.45%）、国际石脑油（新加坡，-6.25%） [6][18] - 截至2026年3月27日，布伦特原油价格为112.57美元/桶，周环比+0.34%；WTI原油价格为99.64美元/桶，周环比+1.44% [7][17] 重点推荐方向与逻辑 氦气 - 氦气是天然气副产品，卡塔尔是全球氦气供应核心国及中国核心供应国，地缘冲突导致供应受限 [7][20] - 即便霍尔木兹海峡恢复通航，氦气也将面临至少2-3个月的全球紧缺 [7][20] - 相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体 [7][20] 生物柴油 - 欧洲大部分航油运输依赖霍尔木兹海峡，近期欧洲可持续航空燃料（SAF）价格已上涨 [11][20] - 地缘冲突强化欧洲能源安全需求，扩大生物柴油推广是大概率事件，行业已进入量价齐升逻辑 [11][20] - 相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能 [11][20] 农化 - 油价上涨和地缘冲突推高粮食价格，历史上粮食价格上涨后1-2年将是农化品大周期 [11][21] - 预计将导致国内外化肥价差扩大和农药需求增长 [11][21] - 化肥价差扩大受益于磷化工和钾肥，相关标的：磷化工（云天化、兴发集团、云图控股）；钾肥（东方铁塔、亚钾国际）；农药（扬农化工、红太阳） [11][21] 原油与重点子行业跟踪 原油与成品油 - 本周中东局势存在缓和可能性，国际油价冲高回落，宽幅震荡，WTI周均价环比下行 [22][23] - 截至3月25日当周，WTI原油价格为90.32美元/桶，较3月18日下跌6.23%，较年初上涨57.57%；布伦特原油价格为102.22美元/桶，较3月18日下跌4.81%，较年初上涨68.26% [22] - 本周地炼汽柴油价格大幅上涨，山东地炼汽油市场均价周涨幅7.48%至9642元/吨，柴油均价周涨幅7.19%至8103元/吨 [24] 聚氨酯（MDI/TDI） - 本周聚合MDI市场均价18000元/吨，周环比上涨5.88%，供方挺市且上海某工厂意外停车 [39] - 本周TDI市场均价18769元/吨，周环比上调7.4%，主要受工厂削减投放量、封盘及高结算价等消息面支撑 [40] 钛白粉与硫酸 - 成本高压倒逼钛白粉企业本月第三次涨价，硫酸法金红石型钛白粉市场均价周环比上升5.1%至14406元/吨 [47] - 硫酸紧缺导致行业控产，攀枝花地区出现“有价无市”局面 [47][48] 磷化工 - 磷矿石价格高位坚挺，主产区30%品位均价报1011元/吨 [42] - 下游磷肥企业春耕备肥生产，但受硫磺成本高企等因素可能降低负荷 [42] 制冷剂 - 制冷剂R134a市场高位持稳，主流出厂报价59000-62000元/吨 [49] - 制冷剂R32市场偏强运行，主流出厂参考报价63500元/吨，受配额约束、成本支撑及旺季预期支撑 [50] 重点覆盖公司观点 万华化学 - 全球MDI产能龙头，是聚氨酯产品涨价最核心受益标的，其福建项目预计2026年Q2新增70万吨MDI产能 [53] - 独特的“煤化工-MDI”一体化产业链带来显著成本优势 [53] 卫星化学 - 2025年功能化学品业务营收258.74亿元，同比增长19.19%，成为业绩主要驱动力 [54] - 是国内轻烃一体化领先企业，成本优势显著，并持续向高端新材料领域拓展 [54] 云天化 - 2025年业绩受硫磺原材料价格大幅上涨压制，但磷、锂协同发展战略明确，积极扩张磷矿产能并发展锂电材料 [55][56] 利尔化学 - 2025年农药主业实现量利齐升，是国内草铵膦、精草铵膦头部企业，正加速全球化布局 [60][62]

业绩相关 - 截至2026年3月31日，香港股份已发行股份总数为44,539,953,984，无库存股份[2] - 截至2026年3月31日，人民币股份已发行股份总数为2,990,000,000，无库存股份[3] 合规情况 - 公司已符合适用的公众持股量要求，门槛为上市H股已发行股份总数（不含库存股份）的5%[3]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][8] 核心观点 - 报告核心观点：尽管2025年业绩因油价下行而承压，但公司通过“以量补价”策略实现产量增长，并凭借显著的成本优势和坚实的资源储备构筑了盈利韧性，未来在油价上行期业绩弹性可期，同时新能源业务布局有望打开新的成长空间[1][2][7][8] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入3982.20亿元，同比减少5.30%；实现归母净利润1220.82亿元，同比减少11.49%[1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入857.17亿元，同比减少9.28%，环比减少18.28%；实现归母净利润201.11亿元，同比减少5.48%，环比减少38.00%[1] - 盈利能力指标：2025年毛利率为51.5%，净利率为30.7%，ROE为15.2%[10][11] - 现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为2090.42亿元，较上年同期减少118.49亿元[3] - 股东回报：2025年合计派发股息547.58亿元，股利支付率达到44.85%，股息率保持在3.82%[3] 经营与业务分析 - 产量与价格：2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长6.95%，创历史新高；其中原油产量同比提升5.75%，天然气产量同比提升11.61%[2] - 实现价格：2025年平均实现油价为66.47美元/桶，同比下降13.4%；天然气平均实现价格为7.95美元/千立方英尺，同比上涨3.0%[2] - 成本控制：2025年桶油成本降至27.9美元/桶油当量，成本优势持续巩固[2] - 费用情况：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/1.95%/0.42%/0.21%，四项费用率合计占营收比例为3.6%[3][11] - 资源储备：2025年净证实储量达到77.7亿桶，储量寿命为10年[7] - 项目进展：2025年巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等16个新项目顺利投产，全年在建项目80个[7] - 新能源布局：深远海浮式风电平台“海油观澜号”稳定运行，全球首座16兆瓦级张力腿型浮式风电平台已开工[7] 未来展望与盈利预测 - 收入预测：预测公司2026-2028年主营收入分别为4429.10亿元、4489.20亿元、4679.69亿元，同比增长率分别为11.2%、1.4%、4.2%[8][10] - 净利润预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为1459.20亿元、1501.68亿元、1637.55亿元，同比增长率分别为19.5%、2.9%、9.0%[8][10] - 每股收益预测：预测公司2026-2028年摊薄每股收益分别为3.07元、3.16元、3.45元[8][10] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测PE分别为13.4倍、13.0倍、11.9倍[8][12]

投资评级 - 给予“买入”评级，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年业绩因油价下行而承压，但公司通过“以量补价”策略实现了油气产量的历史性增长，并持续巩固了低成本优势，展现出强劲的盈利韧性 [2] - 公司资源储备坚实，新项目顺利投产，为长期增长奠定基础，同时新能源业务的突破有望打开新的成长空间 [3][7] - 依靠低成本优势，公司在油价上行期将拥有显著的盈利弹性，未来几年盈利有望持续增长 [8] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业总收入3982.20亿元，同比减少5.30%；实现归母净利润1220.82亿元，同比减少11.49% [1] - 2025年第四季度单季实现营业收入857.17亿元，同比减少9.28%，环比减少18.28%；实现归母净利润201.11亿元，同比减少5.48%，环比减少38.00% [1] - 业绩下滑主要受国际油价下降影响，2025年平均实现油价为66.47美元/桶，同比下降13.4%；天然气平均实现价格为7.95美元/千立方英尺，同比上涨3.0% [2] - 油气销售收入为3357亿元，同比下滑5.6% [2] 产量与成本分析 - 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长6.95%，创历史新高 [2] - 其中，原油产量同比提升5.75%，天然气产量同比提升11.61% [2] - 桶油成本降至27.9美元/桶油当量，成本优势持续巩固 [2] 费用与现金流 - 2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.99%、1.95%、0.42%、0.21% [3] - 四项费用率合计同比变化为+0.15、+0.24、+0.01、-0.47个百分点 [3] - 经营活动产生的现金流量净额为2090.42亿元，较上年同期减少118.49亿元 [3] 股东回报 - 2025年合计派发股息547.58亿元，股利支付率达到44.85% [3] - 股息率保持在3.82% [3] 资源储备与项目进展 - 2025年巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等16个新项目顺利投产，全年在建项目80个 [7] - 2025年公司净证实储量达到77.7亿桶，储量寿命为10年 [7] 新能源业务进展 - 深远海浮式风电平台“海油观澜号”稳定运行 [7] - 全球首座16兆瓦级张力腿型浮式风电平台已开工 [7] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为1459.20亿元、1501.68亿元、1637.55亿元 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为4429.10亿元、4489.20亿元、4679.69亿元 [10] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.4倍、13.0倍、11.9倍 [8] - 预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为3.07元、3.16元、3.45元 [10] 主要财务指标预测 - 预测2026-2028年毛利率分别为53.1%、53.4%、55.0% [11] - 预测2026-2028年净利率分别为33.0%、33.5%、35.0% [11] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.7%、15.9%、16.0% [10][11] - 预测2026-2028年资产负债率分别为25.8%、24.3%、22.9% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为公司油气产量再创新高、桶油成本持续压缩，且在高油价背景下分红意愿强，配置价值凸显 [1][4][5][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入3982.2亿元，同比减少5.30% [3] - 2025年全年实现归属于母公司所有者净利润1220.82亿元，同比减少11.49% [3] - 2025年全年扣非后归母净利润为1203.79亿元，同比减少9.76% [3] - 2025年第四季度营业收入857.17亿元，同比减少9.28%，环比减少18.28% [3] - 2025年第四季度归母净利润201.11亿元，同比减少5.48%，环比减少38.00% [3] 产量与成本表现 - 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长6.9% [5] - 其中液体石油产量599.7百万桶，同比增长5.7% [5] - 天然气产量1037十亿立方英尺，同比增长11.6% [5] - 2025年桶油主要成本为27.9美元/桶油当量，较上年下降0.62美元/桶 [5] 勘探开发与储量 - 2025年内共有16个新项目顺利投产，在建项目超过80个 [5][7] - 报告期内共获得6个新发现，成功评价28个含油气构造，并在伊拉克、哈萨克斯坦、印度尼西亚成功获取4个勘探新项目 [7] - 2025年底公司油气合计净证实储量达7773百万桶油当量，较2024年底提升503百万桶当量 [7] 资本支出与分红 - 2026年资本支出预算预计为1120-1220亿元 [7] - 董事会建议派发2025年末期股息每股0.55港元（含税） [8] - 加上中期股息每股0.73港元（含税），2025年度合计派息每股1.28港元（含税） [8] - 全年总派息额达608.38亿港元（含税），分红比例为45.0% [8] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年分别实现归母净利润1616.93亿元、1701.54亿元、1805.81亿元，同比增长32.4%、5.2%、6.1% [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为4535.37亿元、4715.99亿元、4983.81亿元，同比增长13.9%、4.0%、5.7% [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.40元、3.58元、3.80元 [10] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.03倍、11.43倍、10.77倍 [8][10] 其他关键财务指标（2025A） - 毛利率为51.5% [10] - 净资产收益率（ROE）为15.2% [10] - 每股收益（EPS）为2.57元 [10] - 总市值为19012亿元，收盘价为40.00元 [1]

核心观点 - 报告认为中国资产内部具有稳定性，中期有望震荡上行，并建议把握布局机遇 [1] - 港股市场因OpenClaw开启Agent新纪元、AI产业景气、情绪面修复及资金面支撑等因素，具备全链条卡位优势，弹性领先 [3] 市场回顾 (2026年3月) - **A股市场**：截至3月27日，主要指数普遍回调，创业板指跌幅最小为0.4%，科创50跌幅最大为12.6% [1] - **港股市场**：截至3月27日，恒生中国企业指数、恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生香港35的涨幅分别为-4.6%、-6.3%、-7.0%、-7.5%、-9.8% [1] A股配置观点与方向 - **核心观点**：中国资产内部具有稳定性，中期有望震荡上行，因国内能源自给率较高能抵抗外部能源价格上行，且供应链稳定使出口受益于外部不确定性，有望吸引资金持续流入 [1] - **配置方向**：建议关注前期超跌方向、受益于商品价格提升方向，以及业绩可能超预期的行业，具体包括资源品、必需消费、硬科技、政府投资相关方向 [2] 港股配置观点与方向 - **产业驱动**：开源AI智能体框架OpenClaw开启Agent新纪元，其GitHub星标数创历史纪录，获深圳龙岗区政府、腾讯、小米等产业力量推动，从开发者工具向产品化快速演进 [3] - **基本面支撑**：美股AI链龙头（英伟达、博通、微软、谷歌）业绩全面超预期，印证全球AI高景气 [3] - **市场环境**：产业景气明确（Agent驱动算力消耗）、情绪面修复（地缘政治担忧降温）、资金面支撑（截至3月27日，南向资金净买入632亿港元）形成三重利好共振 [3] - **配置方向**：重点关注科技板块，指数层面建议优先配置港股科技类ETF，个股方面聚焦“AI+平台”双主线，布局商业化落地快、现金流稳健、估值处于低位的核心标的 [3] 2026年4月金股组合 - **A股金股组合**：中际旭创、特锐德、杰瑞股份、南京银行、紫金矿业、中国石油、中国海油、锦江酒店、华能国际、海尔智家 [4] - **港股金股组合**：鸿腾精密、汇聚科技、阿里巴巴-W [4] A股金股财务预测 - **中际旭创 (300308.SZ)**：预计2026年EPS为9.27元，PE为64.5倍；2027年EPS为10.85元，PE为55.1倍 [6] - **特锐德 (300001.SZ)**：预计2026年EPS为1.47元，PE为19.6倍；2027年EPS为1.86元，PE为15.5倍 [6] - **杰瑞股份 (002353.SZ)**：预计2026年EPS为3.71元，PE为26.5倍；2027年EPS为4.47元，PE为22.0倍 [6] - **南京银行 (601009.SH)**：预计2026年EPS为1.91元，PE为5.9倍；2027年EPS为1.98元，PE为5.7倍 [6] - **紫金矿业 (601899.SH)**：预计2026年EPS为2.93元，PE为11.1倍；2027年EPS为3.66元，PE为8.9倍 [6] - **中国石油 (601857.SH)**：预计2026年EPS为1.04元，PE为11.6倍；2027年EPS为1.07元，PE为11.3倍 [6] - **中国海油 (600938.SH)**：预计2026年EPS为3.68元，PE为11.2倍；2027年EPS为3.79元，PE为10.8倍 [6] - **锦江酒店 (600754.SH)**：预计2026年EPS为1.06元，PE为25.8倍；2027年EPS为1.27元，PE为21.5倍 [6] - **华能国际 (600011.SH)**：预计2026年EPS为0.86元，PE为8.7倍；2027年EPS为0.90元，PE为8.3倍 [6] - **海尔智家 (600690.SH)**：预计2026年EPS为2.59元，PE为8.6倍；2027年EPS为2.91元，PE为7.6倍 [6] 港股重点标的财务预测 - **鸿腾精密 (6088.HK)**：预计2026年EPS为0.04美元，PE为23.4倍；2027年EPS为0.05美元，PE为18.7倍 [7] - **汇聚科技 (1729.HK)**：预计2026年EPS为0.6港元，PE为26.7倍；2027年EPS为0.88港元，PE为18.2倍 [7] - **阿里巴巴-W (9988.HK)**：预计2026年EPS为7.11元人民币，PE为15.2倍；2027年EPS为7.64元人民币，PE为14.2倍 [7]