行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 25H1石化行业整体业绩承压，但结构性机会显现，"三桶油"及油服板块在油价下行期展现韧性，炼化-化纤和煤化工行业在"反内卷"政策推动下有望迎来景气修复[1][2][3][4] - 中长期看好原油供需格局的景气基础，建议关注"三桶油"、油服工程企业、炼化化纤龙头、煤化工龙头及乙烷制乙烯龙头[5] 细分行业总结 "三桶油"业绩表现 - 25H1布伦特原油均价70.81美元/桶，同比下跌15.1%，境内天然气消费量同比仅增2.1%[1][10] - 中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比下滑5.2%、39.8%、12.8%，但跌幅小于国际巨头（埃克森美孚-15.3%、雪佛龙-39.7%）[10][13][21] - 成本控制成效显著：中国石油单位油气操作成本同比降8.1%，中国海油桶油主要成本同比降2.9%[13] - 2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%，资本开支计划合计较2024年实际值下降约6%[17] 油服及工程板块 - 油服企业毛利率提升：中海油服、海油工程、海油发展、石化油服毛利率分别同比上升0.71、5.43、1.18、0.41个百分点[2][27] - 新签合同高增长：中石化炼化工程25H1新签合同总额增42.1%，中油工程海外新签合同同比增9.86%[2][32] - 全球上游勘探开发支出预计同比下降4%，但国内"增储上产"政策支撑需求[29] 炼化-化纤产业链 - 大炼化业绩承压：恒力石化、荣盛石化归母净利润分别同比下滑24.1%、29.8%[3][38] - 化纤企业逆势增长：桐昆股份、新凤鸣归母净利润分别同比增长2.9%、17.3%[3][38] - 价差处于历史低位：PTA-PX价差同比跌5%，POY价差同比增10%，但整体产业链价差位于历史50%分位以下[39][40] - 政策推动产能优化：2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内，涤纶长丝2025年下半年新增产能仅160万吨[41][42] 煤化工行业 - 业绩普遍下滑：华鲁恒升、鲁西化工、江苏索普归母净利润分别同比下跌29.5%、34.8%、13.0%[4][43] - 宝丰能源表现亮眼：受益于内蒙烯烃项目放量，归母净利润同比上涨73.0%[4][43] - 成本端支撑强化：主焦煤、动力煤价格较25年初分别下跌18%、19%，煤炭库存较年初上升12%-34%[44] - 产业升级加速：2024年现代煤化工利润总额同比增长178.1%，煤制烯烃产量占烯烃总产量27%[47][48] 原油供需展望 - IEA下调2025年全球原油需求增长预期至68万桶/日，OPEC+预计2025年增产120万桶/日[26] - 2025年全球原油供给增量上调至250万桶/日，供需过剩压力仍存[26]

技术突破 - 海上稠油热采技术成功实现规模化应用 累计产量突破500万吨大关 [1] - 中国成为全球首个掌握并成功应用海上稠油规模化热采技术的国家 [1] 技术背景与挑战 - 稠油具有高黏度 高密度及流动性差特性 开采难度极大 [1] - 海上平台作业空间受限且成本高昂 使规模化应用面临巨大挑战 [1] - 热采技术通过向地层注入高温高压蒸汽降低稠油黏度 使其转变为易于开采的稀油 [1] 资源重要性 - 稠油在全球剩余石油资源中占比高达70% 是各国石油增产的重要方向 [1] 项目应用 - 海上稠油热采项目主要集中在渤海海域 [3] - 成功建设南堡35-2 旅大21-2 锦州23-2等多个主力热采油田 [3] 行业影响 - 技术突破为全球稠油开采提供宝贵经验和借鉴 [3] - 展现公司在海洋石油开采领域的强大实力 [3] - 为中国乃至全球能源安全注入新的活力 [3]

技术突破 - 公司成功实现海上稠油热采技术体系和核心装备规模化应用关键进展 [1] - 公司研制世界领先耐350℃注采一体化装备 自主研发小型化高效注热装备 井下安全控制系统与长效防砂装置 [1] - 公司设计建造全球首座移动式注热平台"热采一号" 填补海上稠油热采装备领域空白 [1] 产量规模 - 海上稠油热采累计产量突破500万吨 [1] - 公司成为全球首个实现海上稠油规模化热采开发的国家 [1] - 热采油田主要分布在渤海海域 包括南堡35-2 旅大21-2 锦州23-2等多个主力油田 [1] 行业挑战 - 海上稠油具有黏度高 密度大 流动性差且易凝固特性 开采难度大 [1] - 海上平台作业空间小 成本高 面临技术装备和经济效益双重挑战 [1] - 海上稠油热采规模化开发属业界公认世界级难题 全球范围内无先例 [1]

技术突破与行业地位 - 公司成为全球首个实现海上稠油规模化热采开发的国家 累计产量超500万吨 [1] - 公司创新提出"少井高产"热采开发理论 采用大井距高强度注采、高干度蒸汽及多元热流体协同增效开发模式 [4] - 公司自主研发耐350℃注采一体化装备 小型化高效注热装备及全球首座移动式注热平台"热采一号" 填补海上稠油热采装备空白 [4] 资源潜力与开发布局 - 中国海上需注热开发的高黏稠油探明储量超6亿吨 占全国稠油已探明储量约20% [1] - 海上稠油热采主要集中在渤海海域 已建成南堡35-2、旅大21-2、锦州23-2等多个主力热采油田 [1][3] - 2024年稠油热采产量首次突破百万吨大关 动用油藏实现跨越式发展 [4] 技术挑战与解决方案 - 海上稠油热采面临平台作业空间小、成本高、技术装备和经济效益双重挑战 属世界级难题 [1] - 通过注入高热量蒸汽辅助气体及化学药剂 配套大液量高效举升工艺 成功破解热采产能低与热量损失大难题 [4] - 世界剩余石油资源中稠油占比约70% 热采技术通过降低稠油黏度使其成为易开采的"稀油" [1]

技术突破 - 中国海油海上稠油热采技术体系和核心装备规模化应用取得关键性进展[1] - 海上稠油热采累计产量突破500万吨[1] - 成为全球首个实现海上稠油规模化热采开发的国家[1] 资源特征与开发挑战 - 稠油具有黏度高、密度大、流动性差且易凝固的特性[3] - 海上平台作业空间小且成本高[3] - 稠油热采开发面临技术装备和经济效益双重挑战[3] - 此前全球范围内无海上稠油规模化热采开发先例[3] 行业地位与开发方式 - 世界剩余石油资源中稠油占比约70%[3] - 稠油是各石油生产国实现增产的主攻方向之一[3] - 高黏稠油主要采用热采方式开发[3] - 通过注入高温高压蒸汽降低稠油黏度使其成为易开采的"稀油"[3] 产业布局 - 中国海上稠油热采主要集中在渤海海域[3] - 已建成南堡35-2、旅大21-2、锦州23-2等多个主力热采油田[3]

技术突破 - 海上稠油热采技术体系和核心装备规模化应用取得关键性进展 累计产量超500万吨 成为全球首个实现海上稠油规模化热采开发的国家 [2] - 成功研制世界领先的耐350℃注采一体化装备 自主研发小型化高效注热装备、井下安全控制系统与长效防砂装置 [2] - 设计建造全球首座移动式注热平台“热采一号” 填补海上稠油热采装备领域空白 [2] 行业挑战 - 稠油黏度高、密度大、流动性差且容易凝固 开采难度大 [2] - 海上平台作业空间小、成本高 稠油热采规模化开发面临技术装备和经济效益双重挑战 是业界公认的世界级难题 此前全球无先例 [2] 开发布局 - 海上稠油热采主要集中在渤海海域 [2] - 已建成南堡35-2、旅大21-2、锦州23-2等多个主力热采油田 [2]

业绩表现 - 三桶油2025年上半年累计营业收入3.07万亿元 净利润1750.09亿元 同比少赚超290亿元 [2] - 中国石油营业收入1.45万亿元同比下降6.74% 净利润839.93亿元同比下降5.42% [4] - 中国石化营业收入1.41万亿元同比下降10.60% 净利润214.83亿元同比下降39.83% [4] - 中国海油营业收入2076.08亿元同比下降8.45% 净利润695.33亿元同比下降12.79% [4] 油价影响 - 布伦特原油现货均价71.87美元/桶同比下降14.5% 西得克萨斯中质原油均价67.60美元/桶同比下降14.4% [4] - 中国石油原油平均售价66.21美元/桶同比下降14.5% 中国石化67美元/桶同比下降12.9% 中国海油69.15美元/桶同比下降13.9% [5] - 油气业务收入下降：中国石油油气和新能源收入4226.67亿元同比下降6.3% 中国石化勘探开发收入1447亿元同比下降5.9% 中国海油油气销售收入1717.45亿元同比下降7.2% [5] 业务板块表现 - 中国石油天然气销售量1515亿立方米同比增长2.9% 经营利润186亿元同比增长18亿元 单位实现价格2.05元/方 [6] - 中国海油天然气产量5162亿立方英尺同比增长12% 天然气业务收入277.5亿元同比增长超16% [6] - 化工业务承压：中国石油化工经营利润13.92亿元同比下降55.5% 中国石化化工事业部亏损42.24亿元亏损额扩大33.5% [7] - 成品油业务下滑：中国石油销售分部经营利润101.04亿元同比下降超25% 中国石化炼油事业部利润35.4亿元同比下降50% 营销分销事业部利润79.6亿元同比下降46% [7] 分红情况 - 三桶油中期合计派息超825亿元 其中中国石油402.65亿元 中国石化106.66亿元 中国海油316.02亿元 [8] - 总体分红较去年同期减少约77亿元 中国石化派息减少71.02亿元 中国海油分红减少5.37亿元 [2][8] 产量策略 - 中国海油通过增储上产抵消油价负面影响 上半年净产量3.85亿桶油当量同比增长6.1% 国内外产量均超历史同期最好水平 [5] 价格展望 - 2025年布伦特油价预测均值70美元/桶 区间65-80美元/桶 存在90美元/桶上行风险和45美元/桶下行风险 [3][9] - 高盛预计2026年底布伦特油价将降至50美元/桶区间低位 当前WTI62美元/桶 布伦特66美元/桶 [9] - 机构预测三季度油价70美元/桶波动 全年油价区间65-70美元/桶 [9] - 天然气价格预计仅保持季节性上涨且涨幅有限 需关注国际气价走势和冬季气温表现 [10]

海上稠油热采技术突破 - 中国成为全球首个实现海上稠油规模化热采开发国家 海上稠油热采累计产量超500万吨 [1] - 渤海旅大5-2北油田Ⅱ期项目新增动用稠油储量超2000万吨 日产热采稠油超500吨 累计产量超10万吨 [1] - 垦利10-2油田新增动用稠油储量超1400万吨 海上稠油热采年产量有望跃升至200万吨 [1][3] 稠油资源潜力与价值 - 中国稠油资源量约198.7亿吨 已探明35亿吨 渤海油田稠油产量占比不足3% 开发潜力巨大 [5] - 稠油被誉为"黑色黄金" 可提炼润滑油 润滑脂 工业沥青等产品 是医药化工基础原料 [6][8] - 稠油具有高黏度特性 需通过热采技术实现规模化开发 [6] 海上风电技术进展 - 中国自主研制全球最大26兆瓦级海上风电机组 风轮扫风面积达7.7万平方米 实现全国产化制造 [9][11] - 机组由超3万个零部件构成 轮毂中心高度相当于50层楼 为深远海风电开发提供技术支撑 [11] 熔盐储热技术应用 - 安徽宿州投运中国最大火电熔盐储热项目 储热容量1000兆瓦时 采用390℃高温和190℃低温双储罐系统 [12][14] - 项目可存储15000吨液态高温熔盐 最高温度达390℃ 供热能力提升至410吨/小时 较原水平提高260吨/小时 [12][16] - 实现满负荷连续供热4小时 深度调峰30%负荷下连续运行5小时 解决热电协同运行技术瓶颈 [16]

核心财务表现 - 2025H1营业总收入2076亿元同比-8.4% 归母净利润695亿元同比-12.8% [1] - 2025Q2营业总收入1008亿元同比-12.6%环比-5.7% 归母净利润330亿元同比-17.6%环比-9.8% [1] - 经营活动现金流1092亿元同比-7.9% 净现金流129亿元同比+35% 年化ROE 18.1%同比-4.9pct [1] 产量与价格表现 - 油气当量净产量385百万桶油当量同比+6.1%创历史新高 天然气产量同比+12.0% [2] - 平均实现油价69.15美元/桶同比-13.9% 天然气实现价格7.9美元/千立方英尺同比+1.4% [2] - 10个油气田新投产包括渤中26-6/文昌9-7/巴西Buzios7等 深海一号二期投产后年产气量超45亿立方米 [2] 勘探与成本控制 - 获得5个新发现并评价18个含油气构造 包括锦州27-6/曹妃甸22-3等 海外拓展圭亚那及哈萨克斯坦区块 [3] - 桶油主要成本26.94美元/桶油当量同比-2.9% 其中作业费用6.76美元/桶同比-0.7% DD&A成本13.89美元/桶同比-0.4% [3] 资本开支与产量规划 - 2025H1资本支出576亿元同比-8.8% 勘探/开发/生产投资分别同比-1.6%/-9.8%/-7.0% [4] - 2025年资本开支预算1250-1350亿元 勘探/开发/生产占比分别为16%/61%/20% 国内外支出占比68%/32% [4] - 2025年产量目标760-780百万桶油当量同比+5.9% 2026年目标780-800百万桶同比+2.6% 2027年目标810-830百万桶同比+3.8% [4] 股东回报政策 - 派发2025年中期股息每股0.73港元 较2024H1仅下降0.01港元 中期派息率达45.9%较2024H1明显提升 [3] - 坚持稳定高分红政策 低利率背景下投资价值凸显 [3]

业绩表现 - 三桶油2025年上半年合计营收3.07万亿元，净利润1750.09亿元，均出现同比下滑 [3] - 中国石化营收1.41万亿元同比下降10.6%，净利润214.83亿元同比下降39.8% [4] - 中国石油营收1.45万亿元同比下降6.7%，净利润839.93亿元同比下降5.4% [4] - 中国海油营收2076.08亿元同比下降8%，净利润695.33亿元同比下降13% [4] 油价影响 - 布伦特原油现货均价71.87美元/桶同比下跌14.5%，西得克萨斯中质原油均价67.60美元/桶同比下跌14.4% [6] - 国内汽油价格累计下调330元/吨，柴油价格累计下调315元/吨 [6] - 中国石油销售分部营收1.17万亿元同比下滑7.8%，中国石化营销分部营收7526亿元同比降低12.8% [6] 产量数据 - 国内原油产量1.08亿吨同比增长1.3%，原油进口量2.79亿吨同比增长1.4% [9] - 中国石油油气当量产量9.24亿桶同比增长2.0%，其中原油产量4.76亿桶同比增长0.3% [11] - 中国石化油气当量产量2.63亿桶同比增长2.0%，天然气产量7362.8亿立方英尺同比增长5.1% [11] - 中国海油净产量3.85亿桶油当量同比增长6.1%，桶油成本降至26.94美元/桶 [7][11] 勘探开发 - 中国石化在海域油气、四川盆地超深层页岩气勘探取得重大突破 [10] - 中国海油获得5个新发现，评价18个含油气构造，并拓展圭亚那深水及哈萨克斯坦区块 [10] - 中国石油重点推进吉木萨尔页岩油和鄂东大宁—吉县煤岩气项目 [11] 新能源布局 - 中国石油新获风光发电指标1638万千瓦，风光发电量36.9亿千瓦时同比增长70% [12] - 中国石化LNG零售市场占有率国内第一，加快加气/充换电网络及氢能利用 [13] - 中国海油绿电发电量超9亿千瓦时，外购消纳绿电5亿千瓦时，投用海上首个CCUS项目 [13]