报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为19.08元，当前价格为12.61元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司业绩表现稳健，产销维持高水平，越南、柬埔寨、墨西哥、印尼等新扩产项目有序推进，伴随中长期产能逐步落地，业绩中枢有望持续上行 [1] - 公司为行业龙头，海外基地产能增量明确，给予2025年13.16倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,978|31,802|34,430|36,917|40,085| |(+/-)%|18.6%|22.4%|8.3%|7.2%|8.6%| |净利润（归母，百万元）|3,091|4,063|4,773|5,231|5,782| |(+/-)%|132.1%|31.4%|17.5%|9.6%|10.5%| |每股净收益（元）|0.94|1.24|1.45|1.59|1.76| |净资产收益率(%)|20.8%|20.8%|19.7%|18.8%|18.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|12.84|9.77|8.31|7.59|6.86| [3] 业绩表现 - 2024年营收/归母净利318.02/40.63亿元，yoy+22.42%/+31.42%；24Q4营收/归母净利81.74/8.19亿元，环比-3.54%/-25.00%；25Q1营收/归母净利84.11/10.39亿元，同比+15.29%/+0.47%，环比+2.90%/+26.79% [5] - 2024年，公司实现轮胎产量7481.11万条，同比+27.59%，销量7215.58万条，同比+29.34%；25Q1自产自销轮胎收入80.90亿元，同比+16.37%，产销量1988.33/1937.39万条，销量同比+16.84% [5] - 25Q1原材料采购价格同比+4.51%，环比-7.94%；2024年公司销售毛利率/净利率分别为27.58%/12.97%，分别同比-0.06pct/+0.64pct；2025年一季度公司销售毛利率/净利率分别为24.74%/12.64%，分别同比-2.94pct/-1.75pct，环比-0.54pct/+2.55pct [5] 产能建设 - 2024年，公司加快全球化产能布局，推进越南、柬埔寨、墨西哥及印度尼西亚等生产基地建设；截至2024年报，公司共规划建设年生产2,765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力 [5] - 全球化产能布局可缩短供货周期，服务现有客户，拓展海外市场，吸引新客户，降低贸易摩擦风险，支持企业长期稳定发展 [5] 产品竞争力 - 公司自主研发的液体黄金轮胎解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，提升了产品核心竞争力 [5] - 在配套市场，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录 [5] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/06)|EPS（单位：元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |002984.SZ|森麒麟|18.78|2.01|2.11|2.12|2.53|9.34|8.90|8.85|7.41| |601966.SH|玲珑轮胎|14.50|0.95|1.20|1.52|1.79|15.26|12.08|9.54|8.10| |601500.SH|通用股份|4.63|0.14|0.24|0.59|0.79|33.07|19.29|7.84|5.86| | |均值| | | | | |19.23|13.43|8.74|7.12| |601058.SH|赛轮轮胎|12.61|0.94|1.24|1.45|1.59| | | | | [7]

市场扩张和并购 - 公司拟对华东试验场增资4.2亿元，增资后持股超50%[3] - 2025年5月9日签署《增资扩股协议》，单独出资成控股股东[4] 数据相关 - 华东试验场股东全部权益市场价值93,934.14万元[3] - 公司认缴42,000万元，认购新增注册资本26,827.31万元[6] - 增资后华东试验场注册资本由60,000万元增至86,827.31万元[6] 其他新策略 - 各方40个工作日内完成工商变更登记[6] - 乙方逾期超25个工作日按万分之五付利息[8] - 违约方逾期超60日需支付1,000万元违约金[8] - 增资事项需在市场监管部门登记备案[10]

活动信息 - 公司将参加2025年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月12日15:00 - 17:00采用网络远程方式举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[1] 交流人员 - 公司董事长刘燕华等将在线与投资者交流[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年赛轮轮胎收入和归母净利润增长，25Q1业绩基本符合预期，虽原料成本推高影响盈利能力，但销量创新高，考虑关税和内需因素调整盈利预测后维持“买入”评级 [7] 各部分总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为318.02亿、387.13亿、432.10亿、451.09亿元，同比增长率分别为22.4%、21.7%、11.6%、4.4% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为40.63亿、45.40亿、52.90亿、57.06亿元，同比增长率分别为31.4%、11.7%、16.5%、7.9% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.26、1.38、1.61、1.74元/股，毛利率分别为27.6%、26.5%、26.6%、26.6%，ROE分别为20.8%、19.5%、18.5%、16.7%，市盈率分别为10、9、8、7 [3] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价12.22元，一年内最高/最低17.60/11.37元，市净率2.0，股息率2.62%，流通A股市值401.81亿元 [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.24元，资产负债率49.56%，总股本/流通A股3288/3288百万股，流通B股/H股为 - / - [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入318.02亿元（YoY + 22.4%），归母净利润40.63亿元（YoY + 31.4%）；25Q1收入84.11亿元（YoY + 15.3%），归母净利润10.39亿元（YoY + 0.5%），业绩基本符合预期 [7] 2024年轮胎产销及盈利情况 - 2024年轮胎产销量分别约7481万条（YoY + 27.6%）、7216万条（YoY + 29.34%），各类型轮胎产能均有增加，国内外基地有增量贡献 [7] - 产品结构上半钢占比提升，全钢和非公路占比略有下滑；成本上主要原材料采购价格整体提升，内销毛利率同比提升2.44pct至20.86%，整体毛利率同比微降0.06pct至27.58% [7] - 24年新增约22家销售公司，销售、管理、研发费用增加，费用率略有下滑，净利润率同比提升0.64pct至12.97% [7] 24Q4及25Q1产销及盈利情况 - 24Q4产销量分别约2018.4万条（YoY + 21.5%）、1828万条（YoY + 22.4%），25Q1产销量分别约1988万条（YoY + 15.2%）、1937万条（YoY + 16.8%），25Q1销量创季度新高 [7] - 24Q4及25Q1原料价格同比提升，毛利率同比下滑，分别约25.3%、24.7%；三费费用率下滑，25Q1有投资收益，净利润率同环比略有下滑至12.64% [7] 公司其他情况 - 24年成立约22家轮胎销售公司，存货、应收账款等项目提升，在建工程明显提升，主要项目为柬埔寨和墨西哥半钢胎、柬埔寨全钢胎项目 [7] - 内销持续优化配套量和结构，已为比亚迪多款乘用车提供轮胎配套，推进液体黄金推广提升产品及品牌力 [7] 盈利预测与估值调整 - 考虑关税因素以及内需疲软，下调2025 - 2026年海外产品价格及盈利能力，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润约45.4、52.9、57.1亿元，对应PE约9、8、7倍 [7] - 考虑公司渠道应对关税涨价实施情况及过去一年平均PE约11倍，对应20%以上空间，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年和25Q1分别实现营业收入318.02、84.11亿元，同比分别增长22.42%、15.29%；分别实现归母净利润40.63、10.39亿元，同比分别增长31.42%、0.47% [3] - 2024年轮胎产销量创历史新高，发展韧性持续彰显；25Q1公司轮胎产销同比增长，但受成本端施压销售毛利率同比下降；短期虽面临不确定性因素，但公司轮胎产销有望持续放量 [3] - 原料价格回落缓和成本压力，国产轮胎市占率趋于抬升；长期来看，中国轮胎企业以“技术突围+性价比优势”实现结构性产品替代 [3] - 全球化产能布局持续推进，多维度提升品牌价值；产能布局可应对国际贸易摩擦，新产能释放注入成长动能，品牌价值连续7年保持两位数增长 [3] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为366.37、412.38、450.63亿元；归母净利润分别为42.37、52.09、58.91亿元，同比分别增长4.28%、22.95%、13.10%；EPS分别为1.29、1.58、1.79元，对应PE分别为9.51、7.73、6.84倍 [3] 相关目录总结 业绩表现 - 2024年公司实现自产轮胎产量、销量7481.11、7215.58万条，同比分别增长27.59%、29.34%；销售均价422.78元/条，同比下降4.19%；销售毛利率为27.58%，同比基本持稳 [3] - 25Q1公司实现自产轮胎产量、销量1988.33、1937.39万条，同比分别增长15.25%、16.84%；销售均价417.56元/条，同比下降0.40%；25Q1四项主要原材料综合采购价格同比增长4.51%，销售毛利率为24.74%，同比下降2.94个百分点 [3] 原料价格与市场格局 - 年初至今，天然橡胶、合成橡胶等市场价格重心显著回落，截至4月30日，天然橡胶、丁苯橡胶等市场价较年初分别下降13.06%、17.97%等，预计二季度公司原材料成本压力环比减轻 [3] - 2023年米其林、普利司通、固特异合计市占率为36.7%，同比下降2.2个百分点，国产品牌轮胎凭借综合成本优势提升全球市场占有率 [3] 产能布局与品牌建设 - 公司在青岛、潍坊等地建有轮胎生产基地，正在建设墨西哥、印尼等生产基地；柬埔寨部分项目产能逐步释放，柬埔寨、墨西哥、印尼部分项目计划于2025年投产 [3] - 公司通过权威媒体合作等推进品牌国际化建设，品牌价值连续7年保持两位数增长 [3] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31802|36637|41238|45063| |增长率|22.42%|15.20%|12.56%|9.28%| |归母净利润(百万元)|4063|4237|5209|5891| |增长率|31.42%|4.28%|22.95%|13.10%| |摊薄EPS(元)|1.24|1.29|1.58|1.79| |PE|9.91|9.51|7.73|6.84|[4] 财务报表预测 - **资产负债表**：涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2024A - 2027E的预测数据 [5] - **现金流量表**：包含经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2024A - 2027E的预测数据 [5] - **利润表**：涉及营业收入、营业成本、净利润等项目在2024A - 2027E的预测数据，以及主要财务比率 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比增长22.42%，归母净利润40.63亿元，同比增长31.42% [1] - 2025年一季度营业收入84.11亿元，同比增长15.29%，归母净利润10.39亿元，同比增长0.47% [1] - 2024年轮胎销量7215.58万条，同比增长29.34%，销售均价422.78元/条，同比下降4.19% [1] - 2025年一季度轮胎销量1937.39万条，同比增长16.84%，销售均价417.56元/条，同比下降0.40% [2] 产销与成本 - 2024年轮胎产量7481.11万条，同比增长27.59%，创历史新高 [1] - 2025年一季度轮胎产量1988.33万条，同比增长15.25% [2] - 2024年销售毛利率27.58%，同比基本持稳 [1] - 2025年一季度销售毛利率24.74%，同比下降2.94个百分点，主要因原材料综合采购价格同比上涨4.51% [2] 原材料价格与行业趋势 - 截至4月30日，天然橡胶价格1768美元/吨，较年初下降13.06%，合成橡胶等原材料价格也显著回落 [3] - 2023年米其林、普利司通、固特异合计市占率36.7%，同比下降2.2个百分点，国产品牌市占率持续提升 [3] 全球化布局与品牌建设 - 公司已在青岛、潍坊、越南、柬埔寨等地建生产基地，正在建设墨西哥、印尼基地 [4] - 柬埔寨1200万条/年半钢胎项目产能逐步释放，墨西哥600万条/年半钢胎等项目计划2025年投产 [4] - 公司通过媒体合作、赛事活动等推进品牌国际化，品牌价值连续7年保持两位数增长 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为366.37亿元、412.38亿元、450.63亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.37亿元、52.09亿元、58.91亿元，同比增速4.28%、22.95%、13.10% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][17][51] 报告的核心观点 - 2024年赛轮轮胎产销量创历史新高，归母净利润维持高速增长，2025年一季度展现强大经营韧性，看好其关税顺价能力；高端化布局持续推进，多维度提升品牌全球影响力；重视投资者回报，维护投资者权益价值；持续看好公司经营韧性与增长潜力 [7][10][13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比增长22.42%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%；加权平均净资产收益率为22.81%，同比减少0.54个百分点；销售毛利率27.58%，同比下降0.06个百分点；销售净利率12.97%，同比上升0.64个百分点 [5] - 2024Q4实现营收81.74亿元，同比+17.33%，环比-3.54%；归母净利润8.19亿元，同比-23.18%，环比-25.00%；ROE为4.25%，同比减少3.20个百分点，环比减少1.67个百分点；销售毛利率25.28%，同比减少8.30个百分点，环比减少2.41个百分点；销售净利率10.09%，同比减少5.68个百分点，环比减少3.06个百分点 [6] - 2025Q1实现营收84.11亿元，同比+15.29%，环比+2.90%；归母净利润10.39亿元，同比+0.47%，环比+26.79%；ROE为5.19%，同比减少1.25个百分点，环比增加0.94个百分点；销售毛利率24.74%，同比减少2.94个百分点，环比减少0.54个百分点；销售净利率12.64%，同比减少1.75个百分点，环比增加2.55个百分点 [6] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为378.10、427.49、497.11亿元，归母净利润分别为46.12、55.30、63.17亿元，对应PE分别9、7、6倍；持续看好公司经营韧性与增长潜力，维持“买入”评级 [16][17][51]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 赛轮轮胎2024年及2025Q1产销稳健增长，盈利能力彰显韧性，25 - 27年归母净利润预计达41.8、50.1、56.2亿元，看好公司向国际一流轮胎企业迈进 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收318.0亿元，同比增22.42%，归母净利润40.6亿元，同比增31.42%；24Q4营收81.7亿元，同比增17.33%，环比降3.54%，归母净利润8.2亿元，同比降23.18%，环比降25.00% [1] - 2025年一季报营收84.1亿元，同比增15.29%，环比增2.90%，归母净利润10.4亿元，同比增0.47%，环比增26.79% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为360.78、405.13、437.31亿元，增速分别为13.45%、12.29%、7.94%；归母净利润分别为41.82、50.11、56.18亿元，增速分别为2.95%、19.81%、12.12% [6][11] 销量与成本 - 2024年轮胎产量7481万条，同比增27.59%，销量7216万条，同比增29.34%；半钢、全钢、非公路产量同比分别增31%、14%、9% [2] - 2024年主要原材料天然胶、合成胶、钢帘线、炭黑采购价格同比分别变动+28.23%、+11.57%、-7.42%、-8.78%；2025Q1四项主要原材料综合采购价格同比增4.51%，环比降7.94% [2] - 2025Q1轮胎销量1937万条，同比增16.8%，环比增6.0%，均价417.6元/条，同比降0.4%，环比降2.3% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率27.58%，同比略降0.06pct，净利率12.97%，同比增0.64pct；2025Q1毛利率24.74%，同比降2.94pct，环比降0.54pct，净利率12.64%，同比降1.75pct，环比增2.55pct [2] 公司布局 - 已布局越南、柬埔寨，建设墨西哥、印度尼西亚产能，项目有望2025年投产；2024年内销增长20% [3] - 截至2024年，规划建设年生产2765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩再创新高，看好长期成长趋势，维持“买入”评级；考虑关税不确定性因素，下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测；看好中国轮胎全球市场份额提升逻辑持续兑现，公司全球化布局带动长期成长[7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收318.02亿元，同比增长22.42%，归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%；2024Q4营收81.74亿元，同比增长17.33%，环比下降3.54%，归母净利润8.19亿元，同比下降23.18%，环比下降25.00%；2025Q1营收84.11亿元，同比增长15.29%，环比增长2.90%，归母净利润10.39亿元，同比增长0.47%，环比增长26.79%[7] 轮胎产销量及价格情况 - 2024Q4轮胎产、销量分别为2,018、1,828万条，环比2024Q3分别增长5.04%、下降5.46%，销售均价约428元/条，环比提升1.15%；2025Q1轮胎产、销量分别为1,988、1,937万条，环比2024Q4下降1.49%、增长6.00%[8][9] 原材料采购价格情况 - 2024Q4天然橡胶等四项主要原材料综合采购价格同比增长21.72%，环比增长7.64%；2025Q1综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94%[8][9] 分红情况 - 拟向全体股东每股派发现金红利0.23元（含税），2024年度预计现金分红总额12.49亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.76%[8] 公司基地建设情况 - 已在青岛、潍坊、东营、沈阳及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，墨西哥、印尼等生产基地预计2025年建设完成[9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,978|31,802|36,318|41,157|46,689| |YOY(%)|18.6|22.4|14.2|13.3|13.4| |归母净利润(百万元)|3,091|4,063|4,502|5,261|6,239| |YOY(%)|132.1|31.4|10.8|16.9|18.6| |毛利率(%)|27.5|27.6|26.4|26.4|27.0| |净利率(%)|11.9|12.8|12.4|12.8|13.4| |ROE(%)|20.7|20.0|18.3|17.8|17.6| |EPS(摊薄/元)|0.94|1.24|1.37|1.60|1.90| |P/E(倍)|13.0|9.9|8.9|7.7|6.5| |P/B(倍)|2.7|2.1|1.7|1.4|1.2|[10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入36,318百万元，归母净利润4,502百万元等[12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比+22.4% 归母净利润40.6亿元，同比+31.4% 扣非后归母净利润39.9亿元，同比+26.9% [1] - 24Q4营业收入81.7亿元，同比/环比+17.3%/-3.5% 归母净利润8.2亿元，同比/环比-23.2%/-25.0% [1] - 25Q1营业收入84.1亿元，同比/环比+15.3%/+2.9% 归母净利润10.4亿元，同比/环比+0.5%/+26.9% [1] 行业动态 - 2024年全球轮胎销量18.56亿条，同比+1.9% 其中配套市场销售4.54亿条，同比-2.4% 替换市场销售14.02亿条，同比+3.3% [2] - 公司全年轮胎产量7481万条，同比+1618万条/+27.6% 销量7216万条，同比+1637万条/+29.3% [2] - 24Q4轮胎产量2018万条，环比+97万条 销量1828万条，环比-106万条 [2] - 25Q1轮胎产量1988万条，环比-30万条 销量1937万条，环比+110万条 [2] 成本与毛利率 - 24Q4四项主要原材料综合采购价格同比/环比分别+21.7%/+7.6% 导致毛利率25.3%，同环比分别-8.3/-2.4pct [3] - 25Q1轮胎销售均价环比-2.4% 原材料采购价格环比-7.9% 毛利率24.7%，环比-0.5pct [3] 产能规划 - 公司规划建设年产能2765万条全钢子午胎 1.06亿条半钢子午胎 44.7万吨非公路轮胎 [3]