报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但核心观点认为轮胎行业是“逆周期品种&具长期配置价值”，并指出2026年是“戴维斯双击之年”，对板块前景积极看好 [4] 报告的核心观点 * 报告认为中国头部自主轮胎企业正迎来重要发展拐点，核心逻辑在于“替代加速”与“高端配套突破”，并预期2026年板块将迎来业绩与估值的双重提升（戴维斯双击）[1][4] * 短期（2025年）：欧美贸易政策变化提升了全球轮胎企业的成本壁垒，加速了市场对高性价比产能的需求，中国头部胎企凭借海外产能布局和降本优势，替代外资及尾部产能的进程有望加速 [4][47] * 中期（2026年）：自主头部胎企在高端车型配套上取得突破，通过原装胎带动品牌力提升，成长属性凸显，有望驱动板块估值中枢从过去的约10倍PE上移至20倍PE [4][37][83] * 长期：中国自主胎企在全球主要市场份额仍低（海外份额<20%），替代空间巨大，且凭借产品力（降本与技术突破）已在中高端市场具备差异化能力，成长逻辑通顺 [4][8][29] 根据相关目录分别进行总结 一、研究框架：远期替代空间大，中期关注供需、短期跟踪五大核心变量 * **远期格局（空间与格局）**：中国自主轮胎企业在全球市场替代空间巨大，2024年主要自主胎企在国内市占率为44.6%，但在欧洲、北美市场占比仅分别为10.6%和18.1%，全球份额为21.7% [8][17][19] * **中期跟踪（供需情况）**：需求端偏刚性但存在波动，供给端需跟踪产能放量进度，核心变量跟踪权重为“产能建设进度 > 短期需求” [4][7]；欧盟和美国轮胎进口依赖度超过50%，且逐年提升 [20] * **短期跟踪（量利变量）**：需关注五大核心变量，制造端核心是产能利用率，成本端包括贸易政策、原材料价格、海运费及汇率，跟踪权重为“产能利用率 > 贸易政策变化 >>> 天胶价格 > 海运费/汇率” [4][7][22][23]；半钢胎持续供不应求 [22] 二、25边际变化：替代加速拐点，欧美贸易变化后自主降本优势尽显 * **贸易变化背景**：2025年4月，美国向全球加征关税（如对东南亚半钢胎加征25%的汽零232关税），全球胎企成本压力增大；2025年5月，欧洲首次针对中国半钢胎启动双反调查，大量中国尾部产能面临出清 [4][47][58][59] * **需求端变化**：欧美通胀加速了当地“中产+”消费降级趋势，市场对高性价比轮胎产品的需求凸显 [4][25][47][60] * **供给与竞争格局**：贸易壁垒提升后，外资及无海外产能的自主尾部企业成本压力更大，而中国头部自主胎企凭借海外智能化工厂的降本优势，产品性价比突出 [25][47][66]；例如，自主头部半钢胎价格仅为外资一二线品牌的1/2至1/3，价差在50%至200%以上 [66][68] * **历史借鉴与展望**：复盘2008年金融危机后，中国轮胎曾凭借性价比优势在美国抢占超过20%的市场份额 [4][51]；当前背景下，头部自主胎企海外产能自2026年起密集放量，业绩有望迎来量利齐升 [4][48] 三、26核心变化：高端配套突破，板块有望再演绎估值中枢上移 * **配套质变**：2026年是自主头部胎企高端配套的“元年”，有望陆续突破30万元以上的重磅高端车型定点，通过原装胎加速品牌力提升 [4][83][85] * **配套市场拓展**：配套业务分为国内与海外两条路径，国内配套随自主新能源车市占率提升（2025年已达75%）而放量，并逐步向高端突破；海外配套则凭借海外工厂就近供应，满足全球车企降本需求 [4][37][83][85] * **估值驱动**：报告复盘了轮胎板块估值变化，指出2018-2020年因贸易摩擦估值中枢在PE 10倍，2021-2022年因配套逻辑一度上修至25倍以上，2023-2024年因配套局限低端而回落 [4][36][37]；2026年，随着高端配套突破及全球化产能布局规避贸易风险，板块成长属性凸显，估值中枢有望从约10倍PE提升至20倍PE [4][37][83] 四、个股推荐及关注：战略路径分化，出海放量蓄势待发 * **推荐公司**：报告推荐中策橡胶、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和浦林成山 [4] * **关注公司**：报告建议关注海安橡胶、三角轮胎、通用股份、贵州轮胎和风神股份 [4]

券商评级与目标价概览 - 12月24日，券商共发布6次目标价，按最新收盘价计算，目标涨幅排名前三的公司为：海光信息（目标价336.00元，涨幅52.80%）、兴福电子（目标价52.00元，涨幅39.48%）、大商股份（目标价24.60元，涨幅33.19%）[1] - 除前三名外，当日获得目标价的公司还包括：五粮液（目标价128.00元，涨幅17.13%）、飞龙股份（目标价35.78元，涨幅15.01%）、九丰能源（目标价43.90元，涨幅8.74%）[2] - 当日共有24家上市公司获得券商推荐，其中健康元、燕京啤酒、博迈科等各获得1家券商推荐[2] 评级调高与首次覆盖 - 12月24日，券商调高上市公司评级共1家次：华创证券将海光信息的评级从“推荐”调高至“强推”[2][4] - 当日券商共给出12次首次覆盖，涉及多家公司及机构，包括：健康元（西部证券，买入）、燕京啤酒（爱建证券，买入）、赛轮轮胎（中银国际证券，买入）、西部矿业（渤海证券，增持）、数据港（东北证券，买入）[4] - 其他获得首次覆盖的公司还包括：建发致新（东莞证券，增持）、神州数码（东北证券，买入）、松霖科技（国盛证券，买入）、盐津铺子（爱建证券，买入）、盛美上海（爱建证券，买入）、万辰集团（爱建证券，买入）、合合信息（中原证券，增持）[5] 涉及行业分布 - 获得目标价或评级变动的公司所属行业广泛，包括：半导体（海光信息、盛美上海）、电子化学品（兴福电子）、一般零售（大商股份）、酒类（五粮液、燕京啤酒）、汽车零部件（飞龙股份、赛轮轮胎）、能源（九丰能源）、化学制药（健康元）、工业金属（西部矿业）、通信服务（数据港）、医药商业（建发致新）、IT服务（神州数码）、家居用品（松霖科技）、休闲食品（盐津铺子、万辰集团）、软件开发（合合信息）[1][2][4][5]

报告核心观点 - 报告首次覆盖赛轮轮胎，给予“买入”评级，核心观点认为该公司通过全球化产能布局和完善的产品技术壁垒，有望在未来实现收入和业绩的持续增长 [2][6] 公司概况与业绩 - 赛轮轮胎是国内首家A股上市的民营轮胎企业，也是首家在海外建厂的国内轮胎企业 [7] - 公司2025年前三季度营业收入为275.87亿元，同比增长16.76% [7] - 公司2025年前三季度归母净利润为28.72亿元，同比下滑11.47% [7] - 公司2024年平均达产产能包括1,475万条全钢胎、6,400万条半钢胎和21.5万吨非公路轮胎 [7] - 截至2025年中报，公司规划建设年产能总计3,155万条全钢胎、10,900万条半钢胎和46.7万吨非公路胎 [7] - 规划产能中，海外基地贡献975万条全钢胎、4,900万条半钢胎和13.7万吨非公路胎 [7] 全球化产能布局 - 公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四大生产基地 [7] - 公司在海外已建成越南、柬埔寨生产基地，并正在建设埃及基地 [7] - 公司正推进“东南亚+北美+北非/中东”多级协同的全球化布局 [9] - 公司规划在印尼建设年产300万条半钢胎、60万条全钢胎及3.7万吨非公路轮胎的基地 [9] - 公司规划在墨西哥建设年产600万条半钢胎的基地 [9] - 公司规划在埃及建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎的基地 [9] 核心技术产品与壁垒 - 公司通过“液体黄金”轮胎和非公路轮胎等核心技术构筑产品壁垒 [2][6] - “液体黄金”轮胎于2021年推出，解决了轮胎行业“魔鬼三角”难题，其技术由公司与青岛科技大学、软控股份等实现闭环，并独供赛轮轮胎 [10] - 公司已建立包括巨胎在内的非公路轮胎技术及产品体系，并配套卡特彼勒、约翰迪尔等知名工程机械企业 [10] - 非公路轮胎产品技术壁垒高，且尺寸越大技术难度越高 [10] 行业市场与竞争格局 - 2023年全球轮胎行业市场规模已超过1900亿美元 [8] - 2020-2024年全球轮胎消费量复合年增长率为4.15% [8] - 2024年全球非公路轮胎市场价值约为344亿美元，预计到2029年将达到438亿美元，期间复合增速为4.9% [10] - 全球非公路轮胎市场增长受全球采矿与基建需求拉动 [10] - 中国轮胎企业主要位于全球第二、三梯队 [8] - 2016年至2023年，国内三家头部轮胎企业中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎的合计全球市占率从3.63%提升至5.90% [8] - 国内优秀轮胎企业通过在东南亚等地布局海外产能，以享受成本优势并规避贸易摩擦风险 [9] - 欧美主要消费地区对高性价比轮胎需求旺盛，且部分高成本产能退出，为国内胎企提供了份额提升机会 [9] 增长驱动与品牌建设 - 未来海外基地产能释放及产品附加值提升是推动公司收入、业绩增长的主要动力 [2][6] - 公司通过研发与营销双轮驱动推动品牌价值提升 [2][6] - 公司建立了产、学、研深度融合的橡胶产业生态，并通过绑定优质技术、赞助国际赛事等方式提升品牌影响力 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.69亿元、48.15亿元、56.00亿元 [11] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.15元、1.46元、1.70元 [11] - 预计公司2025-2027年市盈率分别为15.2倍、11.9倍、10.2倍 [11]

公司评级与核心观点 - 中银证券给予赛轮轮胎“买入”评级 [1] - 公司最新股价为16.3元 [1] 公司业务与战略 - 公司是国产轮胎领先企业 [1] - 公司通过全球化布局推动业绩提升 [1] 行业趋势与市场 - 轮胎行业市场规模呈现稳健增长 [1] - 国产品牌在轮胎市场的占有率正在提升 [1]

公司核心观点与评级 - 中银证券首次覆盖赛轮轮胎，给予“买入”评级 [1] - 公司全球化产能布局完善，海外基地产能释放及产品附加值提升有望推动收入与业绩增长 [1] 全球化产能布局 - 公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四大生产基地 [1] - 公司在海外已建成越南、柬埔寨生产基地，并正在建设埃及基地 [1] - 截至2025年中报，公司共规划建设年产能包括3,155万条全钢胎、10,900万条半钢胎和46.7万吨非公路胎 [1] - 其中海外基地规划产能包括975万条全钢胎、4,900万条半钢胎和13.7万吨非公路胎 [1] 产品与技术壁垒 - 公司通过“液体黄金”轮胎和非公路轮胎等核心技术构筑产品壁垒 [1] - 非公路轮胎与液体黄金技术共同打造了公司的产品力壁垒 [1] 增长驱动因素 - 研发与营销双轮驱动，推动公司品牌价值与影响力提升 [1] - 看好公司多极化的海外基地布局及多元化的产品结构 [1]

行业产量数据 - 2025年10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795万条 同比下降2.5% [1] - 2025年1-10月中国橡胶轮胎外胎累计产量为99642.1万条 累计增长1% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市企业包括玲珑轮胎（601966） 三角轮胎（601163） 赛轮轮胎（601058） 贵州轮胎（000589） 风神股份（600469） 青岛双星（000599） 通用股份（601500） S佳通（600182） [1] 相关研究报告 - 智研咨询发布了《2025-2031年中国橡胶轮胎外胎行业市场分析研究及产业趋势研判报告》 [1]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖赛轮轮胎，给予“买入”评级 [1][3] - 核心观点：赛轮轮胎全球化产能布局完善，通过“液体黄金”轮胎和非公路轮胎等核心技术构筑产品壁垒，研发与营销双轮驱动推动品牌价值提升，未来海外基地产能释放及产品附加值提升有望推动公司收入、业绩增长 [3] 估值与盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.69亿元、48.15亿元、56.00亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.15元、1.46元、1.70元，对应PE分别为15.2倍、11.9倍、10.2倍 [5] - 预计2025-2027年主营收入分别为344.64亿元、388.65亿元、418.76亿元，增长率分别为8.4%、12.8%、7.7% [7] 公司概况与行业地位 - 赛轮轮胎是国内首家A股上市的民营轮胎企业和首家在海外建厂的轮胎企业 [8] - 根据Brand Finance“2025年全球最具价值轮胎品牌榜单”，公司位列全球第10位，为中国最具价值的轮胎品牌 [17] - 公司集轮胎研发、生产、销售、服务于一体，布局半钢胎、全钢胎、非公路轮胎全系列产品 [17] 全球化产能布局 - 公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四大生产基地，在海外建成越南、柬埔寨生产基地，并在建埃及、印尼、墨西哥基地 [8][20] - 2024年年度平均达产产能包括1,475万条全钢胎、6,400万条半钢胎和21.5万吨非公路轮胎 [8][20] - 截至2025年中报，公司共规划建设年生产3,155万条全钢胎、10,900万条半钢胎和46.7万吨非公路胎产能，其中海外基地规划产能为975万条全钢胎、4,900万条半钢胎和13.7万吨非公路胎 [8][20] - 公司正从“东南亚”单一布局向“东南亚+北美+北非/中东”多级协同的全球化布局发展 [8] 财务表现分析 - 2012-2024年公司营业收入复合增速为13.34%，2024年营业总收入达318.02亿元，较2020年增长106.44% [24] - 2025年前三季度，公司实现营收275.87亿元，同比增长16.76% [8][24] - 公司外销收入占比维持在75%左右，2025年上半年外销、内销收入分别为134.13亿元、39.80亿元，分别同比增长18.72%、9.21% [25] - 公司整体毛利率基本保持在20%以上，外销毛利率始终高于内销，2025年上半年外销、内销毛利率分别为25.33%、22.05% [26] - 2024年公司归母净利润为40.63亿元，2012-2024年期间复合增速为30.94% [31] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润28.72亿元，同比下滑11.47% [8][31] - 2024年公司ROE（摊薄）为20.82%，处于轮胎企业中较高水平 [33] 行业市场与需求 - 2023年全球轮胎市场规模已超过1900亿美元，2020-2024年全球轮胎消费量CAGR为4.15% [8][41] - 2024年全球轮胎消费量为18.56亿条，其中替换轮胎消费量达14.02亿条，占比75.55% [41][43] - 欧洲和北美是全球前两大轮胎消费市场，2024年消费量分别为5.11亿条和4.36亿条 [43] - 新能源汽车销量增长和新兴市场需求提升是驱动全球轮胎市场扩容的重要因素，预计2024-2030年全球新能源汽车销量复合增速15.83% [45][46] 行业竞争格局 - 全球轮胎行业由米其林、普利司通、固特异三大国际巨头主导高端市场 [48] - 2016-2023年，国内三家头部企业中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎合计全球市占率由3.63%提升至5.90% [8][51] - 我国是全球重要轮胎生产国和出口国，2024年橡胶轮胎外胎产量11.87亿条，占全球总消费量63.95%，出口新的充气橡胶轮胎6.81亿条 [52] - 受欧美“双反”及关税政策制约，国内优秀轮胎企业通过布局东南亚等海外产能规避贸易摩擦风险 [8][54] 公司核心技术产品力 - 公司通过“液体黄金”轮胎和非公路轮胎打造产品力壁垒 [3][8] - “液体黄金”轮胎解决了行业“魔鬼三角”问题，实现了低滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性的兼顾 [8] - 非公路轮胎产品壁垒较高，公司已建立包括巨胎在内的技术及产品体系，配套卡特彼勒、约翰迪尔等知名企业 [8] - 2024年全球非公路轮胎市场价值约为344亿美元，预计2029年达到438亿美元，期间复合增速为4.9% [8] - 截至2025年中报，公司合计实现、规划非公路轮胎年生产能力21.5万吨、46.7万吨 [8] 品牌力建设与研发 - 公司通过研发、营销双轮驱动提升品牌影响力 [3][8] - 公司建立产、学、研深度融合的橡胶产业生态，并通过优质技术绑定品牌、赞助国际赛事等方式提升品牌影响力 [8] - 2024年公司研发费用率为3.01%，处于同业较高水平 [30][59] 海外运营与竞争优势 - 公司具备越南、柬埔寨子公司成功运营经验 [8] - 东南亚基地凭借原料、人工、政策等成本优势，以及承接国内出口订单的能力，仍具备竞争优势 [64][86] - 欧美市场对高性价比轮胎需求旺盛，且部分高成本产能退出，为国内胎企带来份额提升机会 [8][64][87] - 2024年，泰国、越南、印尼、柬埔寨占美国轮胎进口金额比重分别为19.34%、7.31%、4.60%、3.83%，份额较2014年显著提升 [64]

公司战略与运营 - 公司坚持全球化战略布局 [1] - 目前公司出口到欧盟的订单基本都已转移到公司位于海外的工厂生产及发货 [1] - 欧盟对中国轮胎的双反政策落地预计不会对公司订单产生不利影响 [1] 外部环境与应对 - 公司将密切关注相关双方调查的进展 [1]

行业投资概况 - 2025年轮胎行业在全国范围内有大量新项目密集推进[1] - 行业新项目呈现投资规模大、产能高、领域广的特点[1][24] - 十大代表性新项目的总投资额超过240亿元人民币[3][26] 项目投资与产能详情 - 山东迈世嘉高端轮胎项目总投资30亿元，设计年产能超1100万套各类轮胎[5][28] - 福麦斯年新增1200万套半钢胎项目总投资15.7亿元，一期工程已建设完成[5][28][30] - 骏驰轮胎高性能轮胎项目总投资15亿元，用地约250亩，建成后可年产全钢胎135万套、工程胎15万套[6][8][30][32] - 建大橡胶（天津）全钢胎扩建项目投资24.5亿元，设计年产能为210万条[8][10][32][34] - 威海君乐轮胎高性能全钢胎扩建项目总投资19亿元，设计年产220万条[10][12][34][36] - 赛轮新和平（沈阳）轮胎扩建改造项目投资近20亿元，改造后年产330万条全钢胎及2万吨非公路轮胎[11][14][36][38] - 安徽冠祺轮胎制造项目总投资50亿元[14][16][38][40] - 山东通益橡胶项目总投资36.42亿元，设计年产能为1300万条高性能半钢胎、10万套工程胎[16][18][40][42] - 河南天基轮胎扩建项目总投资约22.11亿元，主要建设年产290万套全钢胎及1200万套高性能半钢胎生产线[19][21][43][45] - 黄埔轮胎（内蒙古）航空胎产业基地项目总投资12亿元，建成后可年产8万条特种胎、3万条航空胎[22][24][46][48] 项目地域分布 - 投资项目广泛分布于山东、福建、天津、辽宁、安徽、河南、内蒙古等多个省份[5][6][8][10][11][14][16][19][22] - 山东省是项目投资最集中的区域，涉及迈世嘉、福麦斯、君乐轮胎、通益橡胶等多个项目[5][10][16][28][34][40][42]

公司对欧盟双反调查的回应与战略 - 公司表示欧盟对中国轮胎的双反政策落地预计不会对公司订单产生不利影响 [2] - 公司坚持全球化战略布局 目前出口到欧盟的订单基本都已转移到公司位于海外的工厂生产及发货 [2] - 公司将密切关注相关双反调查的进展 [2]