报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年行业高景气，公司收入及利润同比增长，凭借成本控制、出口优势和产能释放提升业绩；Q1销量环比升、单胎价格环比降；非公路轮胎业务竞争力强，产能待释放；液体黄金轮胎性能优，获国际认可；全球化产能布局推进，有望带动收入利润增长；预计2025 - 2027年归母净利润分别为41.5亿元、52.3亿元及61.9亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年年报：全年收入318.0亿元（同比+22.4%），归属净利润40.6亿元（同比+31.4%），归属扣非净利润39.9亿元（同比+26.9%），拟每10股派现金红利0.23元（含税） [2][6] - 2025年一季报：收入84.1亿元（同比+15.3%），归属净利润10.4亿元（同比+0.5%），归属扣非净利润10.1亿元（同比 - 0.7%） [2][6] 经营情况 - 2024年：轮胎产销量7481.1万条/7215.6万条，同比+27.6%/+29.3%，整体毛利率27.6%（同比 - 0.1 pct）；主要原料成本有升有降，公司成本控制能力强；海外市场出口增速高，占有率提升；海外产能释放，出口产品占比提高 [10] - Q1：轮胎产量1988.3万条，环比 - 1.5%；销量1937.4万条，同比+16.8%，环比+6.0%；单胎收入417.6元，环比减10.0元，因产品结构销售差异 [10] 业务亮点 - 非公路轮胎业务：深耕多年，产品规格全、品质优，已建研发、制造、销售体系；2024年底青岛、越南、潍坊基地有21.5万吨年产能，4.5万吨待释放；青岛董家口和印尼规划建设产能，未来年产能有望达44.7万吨 [10] - 液体黄金轮胎：解决“魔鬼三角”问题，经TÜV莱茵核查，车辆每行驶1000公里，卡客车和乘用车轮胎全生命周期碳排放比同规格普通轮胎分别降39%和27%，潜在市场大 [10] 产能布局 - 推进越南三期、柬埔寨扩建项目，与墨西哥TD成立合资公司建年产600万条半钢项目；印尼计划投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目；截至2024年底，规划建设年产2765万条全钢胎、1.06亿条半钢胎、44.7万吨非公路胎产能 [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|31802|36229|43079|50063| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|4063|4146|5234|6188| |EPS（元）|1.26|1.26|1.59|1.88|[15]

公司业绩表现 - 24年营收318.02亿元，同比+22.42%，归母净利40.63亿元，同比+31.42% [2] - 24Q4营收81.74亿元，环比-3.54%，归母净利8.19亿元，环比-25.00% [2] - 25Q1营收84.11亿元，同比+15.29%，环比+2.90%，归母净利10.39亿元，同比+0.47%，环比+26.79% [2] - 2024年轮胎产量7481.11万条，同比+27.59%，销量7215.58万条，同比+29.34% [2] - 25Q1自产自销轮胎收入80.90亿元，同比+16.37%，销量1937.39万条，同比+16.84% [3] 盈利能力 - 2024年销售毛利率27.58%，同比-0.06pct，净利率12.97%，同比+0.64pct [3] - 25Q1销售毛利率24.74%，同比-2.94pct，环比-0.54pct，净利率12.64%，同比-1.75pct，环比+2.55pct [3] - 25Q1原材料采购价格同比+4.51%，环比-7.94% [3] 产能与全球化布局 - 越南、柬埔寨、墨西哥、印尼等新扩产项目有序推进 [1][4] - 截至2024年报，规划建设年产能2765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎 [4] - 全球化产能布局可缩短供货周期，拓展海外市场，降低贸易摩擦风险 [4] 产品与技术优势 - 自主研发液体黄金轮胎，突破"滚动阻力、抗湿滑、耐磨性"三大性能平衡难题 [4] - 进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等车企供应商名录 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年EPS预测1.45/1.59元，新增2027年EPS预测1.76元 [2] - 给予2025年13.16倍PE，目标价19.08元 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖赛轮轮胎（601058.SH），给予“买入 - B”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 短期受关税影响预期悲观，但中长期看好赛轮轮胎全球产能布局与品牌建设 [6] 相关目录总结 公司市场与基础数据 - 2025 年 5 月 13 日收盘价 12.99 元，年内最高/最低 17.60/11.37 元，流通 A 股/总股本 32.88 亿，流通 A 股市值与总市值均为 427.12 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益与摊薄每股收益 0.32 元，每股净资产 6.59 元，净资产收益率 4.90% [2] 公司财务报告情况 - 2024 年营业总收入 318.02 亿元，同比上涨 22.42%；归母净利润 40.63 亿元，同比上涨 31.42%；扣非归母净利润 39.92 亿元，同比上涨 26.89% [6] - 2025Q1 营业总收入 84.11 亿元，同环比分别 +15.29%/+2.90%；归母净利润 10.39 亿元，同环比分别 +0.47%/+26.79%；扣非后归母净利润 10.07 亿元，同环比分别 -0.73%/+16.35% [6] 公司产品产销与盈利情况 - 2024 年轮胎产量 7481.11 万条，同比 +27.59%；销售 7215.58 万条，同比 +29.34% [7] - 2025Q1 轮胎产量 1988.33 万条，同环比分别 +15.25%/-1.49%；销售 1937.39 万条，同环比分别 +16.84%/+6.00% [7] - 2024 年整体毛利率 27.58%，同比 -0.05pct，2025Q1 毛利率 24.74%，同环比分别 -2.95 pct/-0.55 pct，因产品结构和原材料成本变化 [7] 公司海外工厂情况 - 2024 年越南子公司营收 86.44 亿元，同比上涨 19.51%，归母净利润 15.85 亿元，同比下降 0.56% [8] - 柬埔寨工厂营收 40.39 亿元，同比增长 73.20%，归母净利润 9.04 亿元，同比增长 60.10%，拟扩建全钢子午线轮胎项目 [8] - 积极建设印尼、墨西哥生产基地，推进“印尼年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目”、“墨西哥年产 600 万条半钢子午线轮胎项目”建设 [8] 行业贸易摩擦情况 - 2025 年 3 月美国对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）征 25%关税，4 月对所有国家征 10%基准关税并实施“对等关税”政策，越南、泰国、柬埔寨等税率分别为 46%、36%、49%，90 天关税暂停 [9] - 2024 年美国国内轮胎消费量约 3.37 亿条，进口约 2.32 亿条，进口依赖度 68.8%，中短期难补需求缺口 [9] - 中国轮胎企业产能遍布多地，赛轮轮胎海外基地扩容与构建标准化体系，打造产能网络规避风险 [9] 公司投资建议与财务预测 - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 41.1/49.0/55.7 亿元，对应 PE 分别为 10/9/8 倍 [11] - 给出 2023A - 2027E 年营业收入、净利润、毛利率等多项财务指标预测数据 [13][16][17]

青岛西海岸新区A股上市公司概况 - 截至2025年3月31日，青岛西海岸新区共有A股上市公司11家，总市值达1974.99亿元，占全市A股上市公司总市值的24% [1] 资产总额 - 一季度，西海岸新区辖区11家A股上市公司资产总额达2017.72亿元，同比增长7.8%，占全市A股上市公司资产总额的10% [2] - 青岛港、海信视像、赛轮轮胎、利群股份等4家公司资产总额破百亿 [2] - 辖区内7家上市公司资产总额实现正增长，惠城环保一季度资产总额同比增长55% [2] 营业收入 - 一季度，西海岸新区辖区11家A股上市公司实现营业收入336.61亿元，同比增长5.7%，占全市A股上市公司营业收入的20.5% [3] - 海信视像营业收入破130亿元，同比增长5.3%；赛轮轮胎营业收入破80亿元，同比增长15.3% [4] - 辖区内共有7家上市公司营业收入实现正增长 [4] 归母净利润 - 一季度，西海岸新区辖区11家A股上市公司实现归母净利润29.96亿元，同比增长2%，占全市A股上市公司归母净利润的21% [5] - 辖区内7家上市公司实现盈利，青岛港、赛轮轮胎一季度归母净利润超10亿元 [5] - 5家上市公司归母净利润实现正增长，三祥科技一季度归母净利润同比增长超320% [5] 主要公司业绩亮点 - **三祥科技**：资产总额14.53亿元（同比+15.57%），营业收入2.58亿元（同比+22.37%），归母净利润0.24亿元（同比+320.60%）[6] - **海信视像**：总市值323.89亿元，资产总额446.30亿元（同比+4.17%），营业收入133.75亿元（同比+5.31%），归母净利润5.54亿元（同比+18.61%）[6] - **赛轮轮胎**：总市值474.47亿元，资产总额429.91亿元（同比+22.23%），营业收入84.11亿元（同比+15.29%），归母净利润10.39亿元（同比+0.47%）[6] - **惠城环保**：资产总额53.65亿元（同比+55.02%），营业收入2.85亿元（同比-4.27%），归母净利润-0.08亿元（同比-140.43%）[6] 公司主营业务简介 - **三祥科技**：主营车用胶管及其总成的研发、生产和销售，产品包括制动系统软管、动力转向系统软管等 [9] - **海信视像**：主营智慧显示终端及激光显示、商用显示、云服务、芯片等新业务 [10] - **澳柯玛**：主营制冷产品、商超设备、超低温及生物医疗产品，年产能分别为600万台、300万台、100万台 [11] - **赛轮轮胎**：专注于轮胎研发与生产，以"做一条好轮胎"为使命 [12][14] - **利群股份**：跨地区综合性商业集团，业务涵盖零售连锁、商业物流、酒店连锁、药品物流等 [18] - **海容冷链**：主营商用冷链设备，包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜等 [21] - **国新健康**：央企上市公司，主营医保综合管理服务，业务覆盖28个省份 [22] - **青岛双星**：主营橡胶轮胎、智能装备及循环利用产业，拥有"双星轮胎"和"锦湖轮胎"品牌 [23] - **荣丰控股**：转型大健康产业，聚焦医养载体、医疗器械与功能食品等领域 [24][26] - **惠城环保**：未明确提及主营业务，但资产增速显著 [6][26]

股价表现 - 截至2025年5月9日收盘 赛轮轮胎报收于12 56元 较上周的12 22元上涨2 78% [1] - 本周最高价出现在5月7日 盘中达12 96元 最低价出现在5月6日 盘中报12 3元 [1] - 公司当前总市值412 99亿元 在汽车零部件板块市值排名5/228 在两市A股市值排名318/5145 [1] 大宗交易 - 5月8日发生1 55亿元大宗交易 [1][4] 重大投资事项 - 公司增资42亿元控股华东（东营）智能网联汽车试验场有限公司 持股比例达56 62% [2][4] - 2025年2月24日董事会审议通过增资方案 3月8日收到评估报告显示标的公司股东权益市场价值93 934 14万元 [2] - 5月9日完成股东会审议并签署增资扩股协议 注册资本由60 000万元增至86 827 31万元 公司持股49 160 14万元 [2] - 本次增资事项尚需在市场监督管理部门完成登记备案 [2]

增资控股华东试验场概述 - 公司拟对华东（东营）智能网联汽车试验场有限公司增资4.2亿元，增资完成后持股比例将超过50% [1] - 交易定价依据为华东试验场股东全部权益市场价值评估结果93,934.14万元 [1] - 增资扩股协议已签署，公司单独出资42,000万元成为控股股东 [1][2] 增资扩股协议主要内容 - 公司认缴出资42,000万元，其中26,827.31万元计入新增注册资本，15,172.69万元计入资本公积金 [2] - 增资后华东试验场注册资本由60,000万元增至86,827.31万元，公司持股比例34.78%，长春汽车检测中心持股34.79%，中交一公局持股8.58% [2] - 原股东放弃优先认购权，工商变更需在出资后40个工作日内完成 [2] 公司治理结构安排 - 增资后董事会由7名董事组成，公司推荐4名并提名董事长，长春汽车检测中心推荐2名并提名副董事长，中交一公局推荐1名 [3] - 设监事1名由长春汽车检测中心推荐，总经理由长春汽车检测中心派遣，副总经理及财务负责人由公司派遣 [3] 业务发展计划 - 各方将共同提升试验场知名度，目标建成国内一流、世界先进的智能网联汽车试验场 [3] - 各方将发挥资源优势协助试验场设计建设，包括设备采购和供应商选择 [3] - 试验场需优先为公司及关联方提供试验服务，优先顺序为公司、长春汽车检测中心、中交一公局 [4] 违约责任与争议解决 - 逾期出资超过25个工作日需按日万分之五支付利息，超过60个工作日需支付1,000万元违约金 [4] - 争议协商60日未果可向东营市法院提起诉讼 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为19.08元，当前价格为12.61元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司业绩表现稳健，产销维持高水平，越南、柬埔寨、墨西哥、印尼等新扩产项目有序推进，伴随中长期产能逐步落地，业绩中枢有望持续上行 [1] - 公司为行业龙头，海外基地产能增量明确，给予2025年13.16倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,978|31,802|34,430|36,917|40,085| |(+/-)%|18.6%|22.4%|8.3%|7.2%|8.6%| |净利润（归母，百万元）|3,091|4,063|4,773|5,231|5,782| |(+/-)%|132.1%|31.4%|17.5%|9.6%|10.5%| |每股净收益（元）|0.94|1.24|1.45|1.59|1.76| |净资产收益率(%)|20.8%|20.8%|19.7%|18.8%|18.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|12.84|9.77|8.31|7.59|6.86| [3] 业绩表现 - 2024年营收/归母净利318.02/40.63亿元，yoy+22.42%/+31.42%；24Q4营收/归母净利81.74/8.19亿元，环比-3.54%/-25.00%；25Q1营收/归母净利84.11/10.39亿元，同比+15.29%/+0.47%，环比+2.90%/+26.79% [5] - 2024年，公司实现轮胎产量7481.11万条，同比+27.59%，销量7215.58万条，同比+29.34%；25Q1自产自销轮胎收入80.90亿元，同比+16.37%，产销量1988.33/1937.39万条，销量同比+16.84% [5] - 25Q1原材料采购价格同比+4.51%，环比-7.94%；2024年公司销售毛利率/净利率分别为27.58%/12.97%，分别同比-0.06pct/+0.64pct；2025年一季度公司销售毛利率/净利率分别为24.74%/12.64%，分别同比-2.94pct/-1.75pct，环比-0.54pct/+2.55pct [5] 产能建设 - 2024年，公司加快全球化产能布局，推进越南、柬埔寨、墨西哥及印度尼西亚等生产基地建设；截至2024年报，公司共规划建设年生产2,765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力 [5] - 全球化产能布局可缩短供货周期，服务现有客户，拓展海外市场，吸引新客户，降低贸易摩擦风险，支持企业长期稳定发展 [5] 产品竞争力 - 公司自主研发的液体黄金轮胎解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，提升了产品核心竞争力 [5] - 在配套市场，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录 [5] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/06)|EPS（单位：元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |002984.SZ|森麒麟|18.78|2.01|2.11|2.12|2.53|9.34|8.90|8.85|7.41| |601966.SH|玲珑轮胎|14.50|0.95|1.20|1.52|1.79|15.26|12.08|9.54|8.10| |601500.SH|通用股份|4.63|0.14|0.24|0.59|0.79|33.07|19.29|7.84|5.86| | |均值| | | | | |19.23|13.43|8.74|7.12| |601058.SH|赛轮轮胎|12.61|0.94|1.24|1.45|1.59| | | | | [7]

市场扩张和并购 - 公司拟对华东试验场增资4.2亿元，增资后持股超50%[3] - 2025年5月9日签署《增资扩股协议》，单独出资成控股股东[4] 数据相关 - 华东试验场股东全部权益市场价值93,934.14万元[3] - 公司认缴42,000万元，认购新增注册资本26,827.31万元[6] - 增资后华东试验场注册资本由60,000万元增至86,827.31万元[6] 其他新策略 - 各方40个工作日内完成工商变更登记[6] - 乙方逾期超25个工作日按万分之五付利息[8] - 违约方逾期超60日需支付1,000万元违约金[8] - 增资事项需在市场监管部门登记备案[10]

活动信息 - 公司将参加2025年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月12日15:00 - 17:00采用网络远程方式举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[1] 交流人员 - 公司董事长刘燕华等将在线与投资者交流[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年赛轮轮胎收入和归母净利润增长，25Q1业绩基本符合预期，虽原料成本推高影响盈利能力，但销量创新高，考虑关税和内需因素调整盈利预测后维持“买入”评级 [7] 各部分总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为318.02亿、387.13亿、432.10亿、451.09亿元，同比增长率分别为22.4%、21.7%、11.6%、4.4% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为40.63亿、45.40亿、52.90亿、57.06亿元，同比增长率分别为31.4%、11.7%、16.5%、7.9% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.26、1.38、1.61、1.74元/股，毛利率分别为27.6%、26.5%、26.6%、26.6%，ROE分别为20.8%、19.5%、18.5%、16.7%，市盈率分别为10、9、8、7 [3] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价12.22元，一年内最高/最低17.60/11.37元，市净率2.0，股息率2.62%，流通A股市值401.81亿元 [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.24元，资产负债率49.56%，总股本/流通A股3288/3288百万股，流通B股/H股为 - / - [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入318.02亿元（YoY + 22.4%），归母净利润40.63亿元（YoY + 31.4%）；25Q1收入84.11亿元（YoY + 15.3%），归母净利润10.39亿元（YoY + 0.5%），业绩基本符合预期 [7] 2024年轮胎产销及盈利情况 - 2024年轮胎产销量分别约7481万条（YoY + 27.6%）、7216万条（YoY + 29.34%），各类型轮胎产能均有增加，国内外基地有增量贡献 [7] - 产品结构上半钢占比提升，全钢和非公路占比略有下滑；成本上主要原材料采购价格整体提升，内销毛利率同比提升2.44pct至20.86%，整体毛利率同比微降0.06pct至27.58% [7] - 24年新增约22家销售公司，销售、管理、研发费用增加，费用率略有下滑，净利润率同比提升0.64pct至12.97% [7] 24Q4及25Q1产销及盈利情况 - 24Q4产销量分别约2018.4万条（YoY + 21.5%）、1828万条（YoY + 22.4%），25Q1产销量分别约1988万条（YoY + 15.2%）、1937万条（YoY + 16.8%），25Q1销量创季度新高 [7] - 24Q4及25Q1原料价格同比提升，毛利率同比下滑，分别约25.3%、24.7%；三费费用率下滑，25Q1有投资收益，净利润率同环比略有下滑至12.64% [7] 公司其他情况 - 24年成立约22家轮胎销售公司，存货、应收账款等项目提升，在建工程明显提升，主要项目为柬埔寨和墨西哥半钢胎、柬埔寨全钢胎项目 [7] - 内销持续优化配套量和结构，已为比亚迪多款乘用车提供轮胎配套，推进液体黄金推广提升产品及品牌力 [7] 盈利预测与估值调整 - 考虑关税因素以及内需疲软，下调2025 - 2026年海外产品价格及盈利能力，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润约45.4、52.9、57.1亿元，对应PE约9、8、7倍 [7] - 考虑公司渠道应对关税涨价实施情况及过去一年平均PE约11倍，对应20%以上空间，维持“买入”评级 [7]