投资评级 - 报告维持赛轮轮胎的"买入"评级 [3][8] 核心观点 - 赛轮轮胎2023年业绩表现亮眼 收入259.78亿元同比增长18.61% 归母净利润30.91亿元同比增长132% [3] - 2024年一季度延续高增长 收入72.96亿元同比增长35.84% 归母净利润10.34亿元同比增长191% [3] - 公司全球化布局持续推进 柬埔寨、越南、墨西哥、印尼等地新建产能 提升全球竞争力 [7] 财务表现 - 2023年公司毛利率显著改善 达到27.64% 同比提升9.22个百分点 主要受益于行业景气度上行及原材料成本下降 [4] - 2024Q1毛利率27.68% 同比提升7.36个百分点 但环比下降5.9个百分点 [6] - 2024Q1净利率14.39% 同比提升7.52个百分点 环比下降1.38个百分点 [6] 经营情况 - 2023年轮胎产量5863.54万条 同比增长35.71% 销量5578.63万条 同比增长27.07% [4] - 2024Q1轮胎销量1658.17万条 同比增长43.7% 环比增长11.1% [5] - 2023年主要原材料价格下降 天然橡胶/合成橡胶/钢丝帘线/炭黑价格同比分别下降10.1%/4.28%/11.42%/10.61% [4] 未来展望 - 预计2024-2026年收入分别为328.8亿元、381.6亿元、411.5亿元 同比增长26.6%、16.1%、7.8% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为40.49亿元、48.84亿元、54.72亿元 同比增长31.0%、20.6%、12.0% [8] - 预计2024-2026年EPS分别为1.23元、1.49元、1.66元 对应PE分别为13.4倍、11.1倍、9.9倍 [8]

财务表现 - 2024年第一季度，赛轮轮胎营业收入为72.96亿元，同比增长35.84%[4] - 归属于上市公司股东的净利润达10.34亿元，同比增长191.19%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.04亿元，同比下降115.91%[4] - 基本每股收益为0.33元，同比增长175.00%[4] - 公司2024年第一季度的营业总成本为611.91亿人民币，其中销售费用为27.92亿人民币，管理费用为25.05亿人民币[17] - 2024年第一季度公司净利润为105.02亿元，同比增长185.6%[18] 公司资产情况 - 2024年第一季度末，赛轮轮胎总资产为351.72亿元，同比增长4.33%[4] - 公司2024年3月31日的流动资产总额为1677.92亿人民币，其中应收账款为409.64亿人民币，存货为54.03亿人民币[14] - 非流动资产合计为1839.26亿人民币，其中固定资产为132.05亿人民币，无形资产为104.21亿人民币[15] 公司股票情况 - 公司股票自2023年12月28日至2024年1月24日已满足连续30个交易日内有15个交易日收盘价格不低于“赛轮转债”当期转股价格的130％，触发了“赛轮转债”的有条件赎回条款[13] 现金流量情况 - 经营活动现金流出小计为663.79亿元，经营活动现金流量净额为-10.44亿元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-144.40亿元[21]

公司业绩 - 公司2023年度利润分配方案为：每股派发现金红利0.17元（含税），不送红股，也不进行资本公积金转增股本[4] - 公司提请股东大会授权董事会在满足相关条件前提下制定和实施2024年中期或春节前现金分红方案[4] - 公司报告期内不存在对生产经营产生实质性影响的特别重大风险[6] - 公司2023年实现营业收入259.78亿元，同比增长18.61%[15] - 公司2023年实现归属于上市公司股东的净利润30.91亿元，同比增长132.07%[15] - 公司2023年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.46亿元，同比增长135.64%[15] - 公司2023年轮胎产量5,863.54万条，同比增长35.71%；轮胎销量5,578.63万条，同比增长27.07%[19] - 公司2023年产品毛利率同比有较大幅度增长[19] - 公司2023年轮胎产品销量达到5578.63万条，同比增长27.07%[21] - 公司主营业务轮胎产品的营业收入为25.56亿元，毛利率为27.84%[35] - 公司主营业务轮胎产品的营业成本为18.45亿元，毛利率比上年增加5.06个百分点[35] - 公司主营业务轮胎产品的营业收入为24.62亿元，毛利率为28.32%[35] - 公司主营业务轮胎产品的营业成本为17.64亿元，毛利率比上年增加7.94个百分点[35] - 公司主营业务轮胎产品的营业收入为0.94亿元，毛利率为15.35%[35] - 公司内销业务的营业收入为6.30亿元，毛利率为18.84%[35] - 公司内销业务的营业成本为5.11亿元，毛利率比上年增加29.45%[35] 产品与市场 - 公司液体黄金轮胎技术荣获中国工业大奖和中国汽车风云盛典特别奖[20] - 公司在国内推广液体黄金乘用车轮胎产品，获得广大消费者认可[20] - 公司液体黄金轮胎成功配套多家车企车型，获得多项奖项认可[20] - 公司非公路轮胎市场需求良好，产品规格全面，已获得国内外客户认可[21] - 公司在国内外不断提升非公路轮胎产能，加快全球化战略布局[21] - 公司品牌价值位列中国500最具价值品牌榜单，加强媒体推广提升品牌影响力[21] 品牌与推广 - 公司在2023年持续推动品牌推广，成功登陆多个知名节目和展会，提升了品牌知名度和国际影响力[22] - 公司积极参与国内外知名轮胎展会和赛事，推动产品推广和品牌传播，取得了亮眼成绩[22] 技术与创新 - 公司在科技赋能产业方面取得进展，获得工信部AAA级认证，发布全球首个橡胶轮胎行业大语言模型[22] 全球市场 - 全球汽车销量2023年同比增长11%，中国市场销量增长12%[25] - 全球轮胎销量2023年同比增长2.3%，半钢胎销量增长2.5%[25] - 国内轮胎产量2023年同比增长17.8%，半钢胎产量增长18.6%[25] 公司战略 - 公司规划年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力[27] - 公司在中国、北美、欧洲、亚洲、非洲等全球180多个国家和地区设有销售网络[28] - 公司拥有国家级创新平台和全球化的技术研发体系[28] - 公司建立了具有完全自主知识产权的轮胎制造技术体系[28] - 公司拥有有效的授权专利1,700余件，制定或修订国际、国家及行业标准210余项[28] 风险管理 - 公司坚持风险中性原则，开展套期保值管理以降低汇率波动对经营的影响[71] - 公司制定了外汇风险管理规定，明确了套期保值业务的基本原则、审批流程和风险控制措施[74] - 公司要求衍生品交易对手是信用评级较高的金融机构，以降低信用风险[75] 社会责任 - 公司向青岛科技大学捐赠物资共计399.06万元[167] - 公司向海青体育支教团捐赠物资3万元[167] - 公司境外子公司向境外地震灾区捐赠物资31.69万元[167]

公司产品布局和销售 - 公司产品布局全面，七年内完成全面产品布局[4] - 公司销量结构中半缸销量占比较大，占总销量的77%[5] - 公司半钢产品收入稳定增长，毛利率与竞争对手相当[6] 公司市场表现和竞争优势 - 公司市占率在19年到22年期间呈直线上升趋势[7] - 公司在全高景气度较好时期利用产品布局和性价比优势提升市占率[7] - 公司非公务业务收入快速增长，毛利占比提升至23%[8] - 公司非公务业务营利能力维持在30%以上[8] - 非公路产品需求端具有一定的粘性，供应产品的粘性相对较强[9] - 国内巨胎市场格局相对集中，海外市占率提升空间仍然很大[10] - 不同尺寸的巨胎价格存在明显差异，尺寸越大价格越高[11] 公司海外市场布局和发展 - 公司在海外布局具备前瞻性和全面性，海外基地数量和布局领先同行[12] - 海外基地的收入增长和盈利提升较快，抗风险能力强[13] - 公司海外收入规模领先，海外市场占比高，销售毛利率快速领先[16] - 公司在海外基地投资方面表现稳健，预期收入和盈利丰厚[24] - 公司在海外基地布局方面具有优势，目前有6个反补贴税点，柬埔寨、墨西哥、印尼等基地没有双重税率，出口便利性强[26] 公司业绩和未来展望 - 公司二三年实现收入260亿，同比增长18.7%[17] - 净利润达到31亿，同比增幅达到133%[17] - 公司在费用管理方面有一些优化，销售费用率相对同业较高，管理费用有降低趋势[17] - 公司在外部风险把控方面表现强劲，非经营损益占比较小[18] - 公司在全球化布局和技术创新方面有良好的战略规划[19] - 公司产能负荷增速最快，后续规划主要集中在替换市场和配套业务发展[20] - 公司产能布局明晰，业绩增长具备确定性，海外基地表现强劲[25] 公司新产品和技术创新 - 公司的液体黄金产品属于轮胎行业第四大创新技术，受到国内外认可，性能突出，推广进展顺利[27] - 液体黄金产品价格接近一线品牌，具有较强的价格和营运能力，有望带来估值提升[28] 公司财务展望和投资建议 - 公司产品盈利和费用持续向好，预计未来三年收入分别为260亿、330亿和382亿，经济论预期为31亿、40亿和46亿[30] - 公司估值性价比较高，预计未来业绩稳定增长，建议继续关注和买入[30]

投资逻辑： 稳定性：依托全面的产品规划和前瞻的海外布局打造竞争优势。 公司在成立后7年内完成了半钢胎+全钢胎+非公路胎（包含巨胎） 的产品布局，丰富且全面的产品在满足更多客户需求的同时也降 低了细分行业景气度变化带来的风险。作为第一家在海外建厂的 国内胎企，公司目前已经拥有越南和柬埔寨两大海外基地，还规 划了印尼和墨西哥两个新基地，越南基地对美国出口乘用车胎的 双反税率为6.23%，其他海外基地0税率，整体出口关税较低且通 过多基地布局能更好防范政策等相关风险。经营层面来看公司在 存货和费用管理上也有所优化，同时尽量降低汇兑等非经营损益 带来的业绩影响。凭借自身较强的竞争优势，公司在行业下行时 具备较强的业绩韧性而在景气回暖时彰显了较好的业绩弹性，业 绩预告显示预计 2023 年实现营业收入 260 亿元左右，同比增加 18.7%左右，归母净利润31 亿元左右，同比增加132.8%左右。 人民币(元) 成交金额(百万元) 成长性：行业高景气背景下依托充足的产能规划快速承接需求， 19.00 1,400 通过“液体黄金”产品的推广塑造品牌价值。轮胎行业市场空间 17.00 1,200 1,000 广阔且需求相对 ...

公司产品和市场 - 公司具备完善的产品布局和产能增量，未来规划项目将进一步提升产能[1] - 公司在非公路轮胎和巨胎市场具有领先地位，有望抢占更多外资份额[1] - 公司的“液体黄金”轮胎产品具有技术领先和绿色可持续发展优势[6] - 公司的非公路轮胎和巨胎产品市占率和影响力持续提升，国产替代加速进行[7] - 公司推出的“液体黄金”轮胎在抗湿滑性、耐磨性能、低滚动阻力三者方面表现出色，定位高端，售价对标国际一线轮胎品牌[8] 公司业绩展望 - 公司的盈利空间和估值有望共振提升，预计2024年净利润将达到49.08亿元[5] - 预计公司2023/2024/2025年营收分别为258.83/331.92/381.66亿元，归母净利润分别为31.01/42.10/49.08亿元，目标PE为16倍[10] - 公司2023/2024/2025年预计实现营收258.83/331.92/381.66亿元，归母净利润31.01/42.10/49.08亿元，对应PE分别为15.9x/11.7x/10.0x，给予2024年16倍目标PE，目标价20.48元，维持“强推”评级[65] 公司发展战略和并购 - 公司海外基地建设和规划有望带来高回报，进一步打开全球化的高成长空间，技术壁垒和产品布局领先[9] - 公司收购海外特种胎品牌迈驰（MAXAM），迈驰品牌在全球范围内得到广泛认可，为全球多家设备生产厂商提供配套，产品范围涵盖大型矿用自卸车、建筑工程机械等[41] 公司产品创新和技术优势 - 公司成功推出63英寸世界最大规格轮胎53/80R63MS453，并在内蒙古神华集团黑岱沟露天煤矿正常路试，具有安全性和节能性，有望进入更多全球大型矿山企业的供应链体系[39] - 公司在越南工厂成功下线首条履带产品，展现了在非公路轮胎等市场的研发实力和落地实力[40] - 液相混炼技术的引入使产品母胶在滚动阻力和抗湿滑性能方面有了显著提升[51] - 公司的液体黄金轮胎在性能测试中表现出色，滚动阻力和湿地抓地性能达到国际领先水平，获得多项大奖认证[58] 全球市场趋势和行业展望 - 全球OTR轮胎市场规模预计将以7.5%的年化增速增长，到2028年将超过400亿美元[24] - 全球非公路轮胎市场容量将在2021年至2027年以每年4%的速率增长，市场价值将以5.2%的速率增长，至2027年全球范围内非公路轮胎的市容量将达到约370万吨[24] - 非公路轮胎单位产能投资额为1.8万元/吨，显著高于道路轮胎平均1.2万元/吨的投资额[25]

项目规划 - 公司计划在印尼建设年产360万条子午线轮胎和3.7万吨非公路轮胎项目，总投资额为25,144万美元，自有资金比例为50%[1] - 项目预计实现年平均营业收入27,021万美元，年平均净利润为6,689万美元，净利润率为24.76%，投资回收期为4.88年[2] - 公司在印尼轮胎工业发展具有优势，新建项目将以印尼本地市场为主，同时兼顾周边国家和地区，有望提升公司的国际竞争力[3] - 公司还计划在柬埔寨和墨西哥建设轮胎项目，预计项目投资回收期分别为4.38年和6.33年，有望提升公司在北美市场的市场服务和竞争力[9] 未来展望 - 公司预测2025年的归母净利分别为31.02、38.30和47.84亿元，维持“买入”评级[10] - 预测2025年ROE为20%，EPS为1.45元，BVPS为7.36元[15] - 预测2025年销售净利率为12%，P/E为9.84，P/B为1.94[15] 市场趋势 - 报告指出，公司在过去一年中实现了20%的销售增长率[28] - 公司的利润在上一季度增长了15%[28] - 未来市场预测显示，公司有望在下一季度实现25%的利润增长[28]

项目投资 - 公司计划在印尼投资建设“年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”，总投资额2.51亿美元，建设期21个月[1] - 项目达产后预计年均营业收入为2.70亿美元，年均净利润为6689万美元，净利润率为24.76%，投资回收期为4.88年，盈利能力可观[2] 全球化布局 - 公司将全球化布局持续深化，看好公司持续扩大全球竞争优势，预计公司2024年归母净利润为46.86亿元，对应目标价为18.30元，维持“强推”评级[4] 公司展望 - 赛轮轮胎2025年预计营业总收入为381.66亿元，较2022年增长74.1%[6] - 2025年预计净利润为50.39亿元，较2022年增长253.1%[6] - ROE预计在2025年达到21.9%，较2022年增长11%[6] - 赛轮轮胎的资产负债率预计在2025年降至52.1%[6]

项目信息 - 公司发布了赛轮印尼年产360万条子午线轮胎和3.7万吨非公路轮胎项目可行性研究报告，项目总投资为17.7亿元，建设周期为21个月[1] 业绩展望 - 公司2023-2025年归母净利润分别为31亿元、36.4亿元、39.5亿元，对应PE估值分别为14.43/12.93/11.9倍，维持“买入”评级[2] - 2023年主营业务收入预计为260.16亿元，增长率为27.4%[3] 财务数据 - 2023年每股收益预计为0.992元[3] - 2023年公司净利润为3,100百万元，较2022年增长132.76%[1] - 2023年每股经营现金净流为1.456元，较2022年增长434.42%[1] - 2023年公司净利率为11.9%，较2022年增长94.26%[1] - 2023年公司每股股利为0.347元，较2022年增长89.33%[1] - 2023年公司净资产收益率为21.97%，较2022年增长80.33%[1] - 2023年公司总资产收益率为8.81%，较2022年增长96.88%[1] - 2023年公司投入资本收益率为13.08%，较2022年增长60.59%[1] - 2023年公司主营业务收入增长率为18.78%，较2022年增长38.67%[1] - 2023年公司EBIT增长率为103.43%，较2022年增长491.43%[1] - 2023年公司净利润增长率为132.76%，较2022年增长1010.67%[1] 股票信息 - 最终评分为1.00，属于买入建议[5] - 投资评级为买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上[5] - 2023年4月1日，公司股价为10.79元，目标价为11.85元，历史推荐与股价相符[5] - 2023年5月1日，公司股价为10.27元，目标价未提及[5] - 2023年9月2日，公司股价为12.31元，目标价未提及[5] - 2023年10月18日，公司股价为12.29元，目标价未提及[5] - 2023年10月30日，公司股价为11.88元，目标价未提及[5]

业绩展望 - 公司预计2023-2025年实现归母净利润分别约31.0、45.7、53.7亿元，对应PE约14、10、9倍，维持“买入”评级[3] 市场前景 - 赛轮轮胎计划在印尼投资约2.51亿美元建设新工厂，预计可贡献约2.7亿美元收入和6689万美元净利润[1] - 印尼作为世界第四大汽车保有量国家，轮胎需求潜力大，公司在印尼建厂有望提高生产效率和降低成本[2] 投资评级 - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[9] 基准指数 - 报告采用沪深300指数作为基准指数[11] 免责声明 - 客户应当注意报告中的信息仅供参考，并非投资建议[13]