分组1：报告投资评级 - 首次覆盖给予上海医药“优大于市”评级[55] 分组2：报告核心观点 - 上海医药是中国医药流通龙头公司，医药流通业务、医药工业业务均处于国内领先地位2023年，上海医药实现销售收入2,603亿人民币，同比增长12.2%其中医药流通/工业收入分别为2,338/263亿人民币[2] - 医药商业短期受益于创新服务，中长期行业集中度提升，龙头效应显著创新业务收入增速将高于商业板块，较高的利润率水平将弥补集采对商业利润率的负面影响商业板块将从行业集中度提升中持续获益[2] - 医药工业方面，中药品牌重塑打造第二成长曲线、创新药增量逐步兑现，医药工业迎来收获期中药、创新药是主要增长动力，仿制药提供稳定的现金流流入[3] 分组3：中国医药流通市场相关 - 中国医药流通市场规模在2022年达到27,516亿人民币，2017 - 2022年复合增长率为6.6%自2017年“两票制”改革以来，大批中小型及不规范企业出清，市场资源不断整合，当前中国流通市场呈现出1大3强的竞争格局[7] - 龙头公司市占率不断提升，呈现强者恒强趋势2017 - 2022年期间，医药流通四家龙头企业的市占率由37.6%提升至45.5%，但和发达国家相比仍有提升空间[11] - 国企改革背景下，提质增效是主旋律，国内头部流通公司通过股权激励、发展创新药、中药等创新业态、调整内部组织架构等方式积极响应国企改革号召，提升效能[14] 分组4：上海医药相关 - 上海医药主要发展历程包括政企分开、进入上实集团、进行医药资产重组、A股和H股上市、拓展华北市场、成为中国最大的进口药品代理商、引入云南白药作为战略投资者等[17] - 上海医药业务主要分为医药商业（流通业务+零售业务）板块和医药工业板块(制药业务)2023年上海医药实现总体营业收入2,603亿人民币，同比增长12.2%[18] - 医药商业短期受益于创新业务，中长期看好市占率提升+运营效率提升上海医药将会保持其在医药流通领域的领先地位[20] - 医药工业迎来收获期，创新药、中药是增长引擎，仿制药2024年收入承压，后续提供稳定现金流[32] 分组5：财务分析与竞争对手比较相关 - 2013 - 2023年，上海医药收入规模由782亿人民币提升至2,603亿人民币，对应2013 - 2023年总收入复合增长率(CAGR)12.8%，增速排在头部四家流通公司的第三位[42] - 2023年上海医药实现医药流通业务收入2,338亿人民币，2013 - 2023年期间，流通收入CAGR为13.1%，增速排在四家流通龙头企业的第三位[43] - 毛利率过去5年呈下降趋势，调整基本到位，政策端对于经营利润的影响小于对于毛利率的影响经营利润率方面，2018 - 2023年，上海医药经营利润率由3.3%下降到2.9%[45] - 2024年上海医药净利润51.7亿人民币，同比下降26.1%，归母净利润37.7亿人民币，同比下降32.9%，主要受非经常性损失影响，看好2024年反转[46] - 债务规模随业务规模增长而提升，龙头公司财务费用呈现下降趋势，长期利好净利润率[49] - “两票制”后应收账款周转天数呈上升趋势，2023年有所好转[50] - 上海医药在2014 - 2023年期间均维持大约30%的分红比例，分红金额由2014年的7.8亿人民币增长至2023年的15.2亿人民币[53] 分组6：盈利预测与估值相关 - 预计上海医药FY24 - 26营收分别为2,848/3,116/3,404亿人民币，对应FY23 - FY26财年9.4%的收入复合增速[55] - 预计未来上海医药的整体毛利率会有所下滑，净利润率有望上行[55] - 预测FY24 - 26的归母净利润分别为51.7/56.7/62.8亿人民币[55] - 使用经风险调整的贴现现金流(DCF)模型及2024 - 2033财年的现金流预测对该公司进行估值基于WACC 6.2%，永续增长率3.0%，港股对A股折价60%，对应目标价14.54元人民币当前股价分别对应FY24/FY25 7.7/7.0倍P/E[55]

中国医药流通市场概况 - 中国医药流通市场规模在2022年达到27,516亿人民币,2017-2022年复合增长率为6.6% [14][15][16] - 医药流通市场呈现弱周期性特点,增速较为稳定,主要受益于医疗支出规模的增加 [23] - 行业集中度不断提升,前100家公司市占率由2015年的68.9%提升至2022年的75.2%,四大龙头公司市占率由2017年的37.6%提升至2022年的45.5% [24][25][26] 上海医药业务概况 - 上海医药是中国第二大医药流通企业,拥有覆盖全国31个省市的分销网络,零售网络超过2,000家 [56] - 上海医药业务包括医药流通和医药工业两大板块,2023年实现总收入2,603亿元,同比增长12.2% [50] - 医药流通业务收入2,338亿元,占比89.8%;医药工业收入263亿元,占比10.1% [50] 医药流通业务 - 上海医药在医药流通领域保持领先地位,通过"内生+并购"方式不断提升市场份额 [57][64][65][66] - 创新服务是流通业务保持高增长的关键,包括CSO业务和为创新药提供全生命周期服务 [58][59][63] - 上海医药还是国内最大的进口药品代理商,为海外药企提供全方位的服务 [59][60][61][62] 医药工业业务 - 上海医药的医药工业板块聚焦创新药、中药和仿制药三大领域 [83][84][85] - 创新药方面,公司已有3个创新药上市,并有68个在研项目,未来有望实现持续上市 [86][87][88][89][90][91][92] - 中药业务实施"大品牌+大品种"战略,核心品种如六味地黄丸、宵复春等有望持续增长 [96][97] - 仿制药受"4+7"带量采购政策影响,未来收入有望保持稳定 [101] 财务分析 - 上海医药总收入复合增长率12.8%,高于行业平均水平 [104][105][106] - 毛利率和净利率有所下降,主要受"两票制"和带量采购政策影响,但整体保持较高水平 [111][112][113][114][115][116] - 财务费用有望随着利率下降而下降,进一步提升净利润率 [117][118] 风险提示 - 受国家政策法规变化影响较大,如医改、带量采购等 [147] - 行业竞争加剧,成本控制压力增大 [148] - 经营规模扩大带来的流动性风险 [149] - 内部整合进度不及预期 [150][151] - 商誉减值风险 [152]

证券代码：601607 证券简称：上海医药 编号：临 2024-071 上海医药集团股份有限公司 关于 2019 年 A 股股票期权激励计划 首次授予股票期权第三个行权期及预留股票期权第二个行 权期限制行权期间的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据《上市公司股权激励管理办法》、《上海证券交易所上市公司自律监管 指南第2号—业务办理》、《上海医药集团股份有限公司2019年股票期权激励计 划（草案）》及中国证券登记结算有限责任公司上海分公司（以下简称"中证登 上海分公司"）关于股票期权自主行权的相关规定，并结合上海医药集团股份有 限公司（以下简称"公司"）2024年半年度报告披露计划，现对公司2019年股票 期权激励计划首次授予股票期权第三个行权期及预留股票期权第二个行权期限 制行权期间（以下简称"本次限制行权期"）公告如下： 二、本次限制行权期为2024年7月31日至2024年8月29日，在此期间全部激励 对象将限制行权。 三、公司将按照有关规定及时向中证登上海分公司申请办理限制行权相关事 宜。 ...

证券代码：601607 证券简称：上海医药 公告编号：临2024-070 上海医药集团股份有限公司 关于艾曲泊帕乙醇胺片获得批准生产的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 近日，上海医药集团股份有限公司（以下简称"上海医药"或"公司"）控 股子公司常州制药厂有限公司（以下简称"常州制药厂"）的艾曲泊帕乙醇胺片 （以下简称"该药品"）收到国家药品监督管理局（以下简称"国家药监局"） 颁发的《药品注册证书》（证书编号：2024S01665），该药品获得批准生产。 一、该药品基本情况 药物名称：艾曲泊帕乙醇胺片 药品批准文号：国药准字 H20244420 审批结论：符合药品注册的有关要求，批准注册，发给药品注册证书。 二、 该药品相关的信息 艾曲泊帕乙醇胺片适用于既往对糖皮质激素、免疫球蛋白等治疗反应不佳的 成人和 6 岁及以上儿童慢性免疫性（特发性）血小板减少症（ITP）患者，使血 小板计数升高并减少或防止出血；用于因血小板减少和临床条件导致出血风险增 加的 ITP 患者。该药品最早于 2008 年获 FDA ...

业务发展情况 - 公司与赛诺菲达成合约销售战略合作,涉及重点疾病领域 20 多个产品,合约规模超 50 亿元[1] - 2024 年一季度公司药品销售规模增幅近 130%,覆盖赛诺菲、拜耳等 18 家药企[1] - 未来将以此为契机继续深耕合约销售业务[1] 研发管线调整 - 公司基于对研发项目未来市场价值、业务协同以及后续开发投入等因素的综合评估,暂停了部分前期管线[1] - 未来公司将聚焦核心管线,继续推进创新驱动[1] 分红政策 - 公司持续保持 30%以上比例的分红,目前已连续两年将分红比例提升至 40%[1] - 自上市以来,累计派发现金红利 153.56 亿元人民币[1] - 公司拟在 2024 年实施中期现金分红[1] 新药研发进展 - 公司已有 3 款 1 类新药以及 1 款改良型新药获批上市,3 款 1 类新药提交上市申请并有其中 2 个获得受理[1] - 公司的创新药管线已开始步入收获期,将进一步提高研发效率,以创新驱动增长[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 上海医药作为工商一体化龙头，核心管理层换届完成有望释放经营潜力，商业板块新业态拓展与行业集中度提升驱动增长，工业板块创新转型进入商业化兑现阶段且大品种战略持续落地，业绩增长确定性强，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 上海医药：工商一体化龙头，创新业态逻辑持续兑现 - 工商业一体化全国龙头，产业链全面布局，股权结构清晰，上海国资委为控股股东，核心管理层完成换届，有望释放经营潜力 [10][12] - 整体收入稳健增长，净利润受一次性因素扰动，商业贡献主要收入和过半利润，整体毛利率下滑，净利率平稳，费用率控制得当，资产负债率及现金循环周期低于行业平均 [14][16][17][19][20] 医药商业：全国流通巨头，CSO等新业态持续拓展 - 医药流通行业规模稳健增长，集中度持续提升，公司为全国流通巨头，有望受益于行业集中度提升 [21][22][23] - 商业收入增长稳健，“南北融合”改革推进，运营效率有望提升 [24][25] - CSO业务突破海外大药企市场，增速显著，有望成为增长驱动来源 [26] - 加速商业创新业态发展，进口创新药、进口疫苗、非药业务持续扩张 [28][29][31] 医药工业：创新转型进行时，创新品种有望迎来商业化窗口 - 工业板块综合实力突出，收入增长稳健，盈利能力平稳，聚焦大品种和重点领域，过亿品种数量增长 [33][34][36] - 创新转型即将迎来商业化拐点，研发投入加大，管线进入商业化兑现阶段，且持续优化有望提升效率 [41][43][45] - 中药业务资源深厚，推进大品种培育战略，提升过亿品种收入，恢复休眠产品销售 [49][50] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年收入分别为2898/3205/3513亿元，同比增长11.3%/10.6%/9.6%，归母净利润分别为52.4/58.4/65.4亿元，同比增长39%/12%/12% [4][54] - 公司估值高于可比公司平均，但创新业态逻辑持续兑现，业绩增长确定性强，估值溢价合理，首次覆盖给予“买入”评级 [4][56]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 近日，上海医药集团股份有限公司（以下简称"上海医药"或"公司"）控股子公 司上海禾丰制药有限公司（以下简称"上药禾丰"）收到国家药品监督管理局（以下简 称"国家药监局"）颁发的关于盐酸布比卡因注射液（以下简称"该药品"）的《药品 补充申请批准通知书》（通知书编号：2024B03024），该药品通过仿制药质量和疗效一 致性评价。 一、该药品的基本情况 证券代码：601607 证券简称：上海医药 编号：临 2024-069 上海医药集团股份有限公司 关于盐酸布比卡因注射液通过仿制药一致性评价的公告 三、对上市公司影响及风险提示 根据国家相关政策，通过一致性评价的药品品种在医保支付及医疗机构采购等领域将 获得更大的支持力度。因此上药禾丰的盐酸布比卡因注射液通过仿制药一致性评价，有利 于扩大该药品的市场份额，提升市场竞争力，同时为公司后续产品开展仿制药一致性评价 工作积累了宝贵的经验。 因受国家政策、市场环境等不确定因素影响，该药品可能存在销售不达预期等情况， 具有较大不确定性，敬 ...

证券代码：601607 证券简称：上海医药 公告编号：临2024-068 上海医药集团股份有限公司 关于盐酸缬更昔洛韦片获得批准生产的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 近日，上海医药集团股份有限公司（以下简称"上海医药"或"公司"）下 属控股子公司上海上药中西制药有限公司（以下简称"上药中西"）的盐酸缬更 昔洛韦片（以下简称"该药品"）收到国家药品监督管理局（以下简称"国家药 监局"）颁发的《药品注册证书》（证书编号：2024S01515），该药品获得批准 生产。 一、该药品基本情况 药物名称：盐酸缬更昔洛韦片 药品批准文号：国药准字 H20244281 审批结论：根据《中华人民共和国药品管理法》及有关规定，经审查，本品 符合药品注册的有关要求，批准注册，发给药品注册证书。 二、 该药品相关的信息 盐酸缬更昔洛韦片主要用于治疗成人获得性免疫缺陷综合症（AIDS）患者 的巨细胞病毒（CMV）视网膜炎，预防存在 CMV 感染风险的实体器官移植患 者的 CMV 感染。最早由 Cheplapharm Arzn ...

证券代码：601607 证券简称：上海医药 公告编号：临 2024-067 上海医药集团股份有限公司 2023 年年度权益分派实施公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 每股分配比例 A 股每股现金红利 0.41 元（含税） 相关日期 | 股份类别 | 股权登记日 | 最后交易日 | 除权（息）日 | 现金红利发放日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | Ａ股 | 2024/7/19 | － | 2024/7/22 | 2024/7/22 | 差异化分红送转： 否 一、通过分配方案的股东大会届次和日期 本次利润分配方案经公司 2024 年 6 月 28 日的 2023 年年度股东大会审议通过。 二、分配方案 截至股权登记日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分 公司（以下简称"中国结算上海分公司"）登记在册的本公司全体 A 股股东。 H 股 股 东 的 现 金 分 红 有 关 情 况 详 见 本 公 司 在 香 港 联 合 交 易 所 有 ...

证券代码：601607 证券简称：上海医药 公告编号：临2024-066 上海医药集团股份有限公司 关于枸橼酸托法替布原料药上市申请获得批准的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 近日，上海医药集团股份有限公司（以下简称"上海医药"或"公司"）下 属全资子公司上海中西三维药业有限公司（以下简称"上药中西"）的枸橼酸托 法替布原料药（以下简称"该药物"）收到国家药品监督管理局（以下简称"国 家药监局"）颁发的《化学原料药上市申请批准通知书》（通知书编号： 2024YS00606），该药品获得批准生产。 一、该药物基本情况 名称：枸橼酸托法替布 注册标准编号：YBY67022024 包装规格：10kg/桶 申请事项：境内生产化学原料药上市申请 审批结论：根据《中华人民共和国药品管理法》，经审查，本品符合原料药 审批的有关规定，批准生产本品。 二、该药品相关的信息 枸橼酸托法替布主要适用于治疗类风湿关节炎、银屑病关节炎、强直性脊柱 炎，由辉瑞公司研发，制剂最早于 2012 年美国上市。2022 年 9 月，上药 ...