报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 业绩稳健提升,核电工程收入增速快 - 2024H1公司实现营收546.27亿元,同比增长0.1%;其中,核电工程营业收入150.83亿元,同比增长30.22% [1] - 公司实现归母净利润9.55亿元,同比增长6.88%;实现扣非净利润10.33亿元,同比增长20.59% [1] 盈利能力有所提升,研发费用率提高 - 2024H1公司毛利率为9.83%,同比提高0.19pct;净利率为2.43%,同比提高0.13pct [1] - 研发费用率为2.09%,同比提高0.45pct [1] 核电核准提速,核电渗透率提升空间大 - 2024H1公司新签合同766.37亿元,同比增长17.07% [1] - 2023年分两批核准10台,2024年8月一次性核准11台,相关产业链有望受益 [1] - 预计到2035年我国核电发电量占比将达10% [1] 财务指标预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.73、26.68、30.14亿元,同比增长15.02%/12.43%/12.99% [3] - 对应PE分别为9.27/8.24/7.29x [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 核电工程行业景气度加速上行,公司有望充分受益 [1][2] - 公司持续推进工业与民用工程业务的结构转型,业绩弹性值得期待 [2] - 公司在核电等重点施工领域加大研发投入,导致研发费用率上行 [3] - 公司资产及信用减值损失有所减少,盈利能力及现金流改善 [3] 财务数据分析 - 24H1公司实现营业收入546.27亿元,同比+0.1%;实现归母净利润9.55亿元,同比+6.88% [1] - 24H1公司核电工程业务收入快速增长,且毛利率有所改善 [2] - 24H1公司新签订单766.37亿元,同比+17.07%,在手订单充裕 [2] - 预计公司24-26年归母净利润分别为24、28、32亿元,同比分别+18%、+15%、+16% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司核电工程业务有望在下半年提速,明年将进入产业链爬坡期的收入增速高点,高峰期核电收入或将达到600-800亿元 [2] - 公司扣非业绩超预期,核电工程营收增速较快,单季扣非归母净利增速居当前已公告业绩的央企建筑公司首位 [5] - 公司费用率基本稳定,研发投入有所提升,体现了公司高度重视科技创新的支撑作用 [5] 公司财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现营业收入546.27亿元,同比增长0.10%;归母净利润9.55亿元,同比上升6.88%;扣非归母净利润10.33亿元,同比上升20.59% [5] - 2024年上半年,公司核电工程实现营收150.83亿元,同比增长30.22%;工业与民用工程实现营收357.01亿元,同比下滑16.95% [5] - 2024年上半年,公司新签合同额为766.37亿元,同比增长17.07%;1-7月累计新签合同额为855.81亿元,同比增长21.94% [5] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为24.30亿元、30.57亿元和39.66亿元,对应增速分别为18%、26%和30% [2] - 公司2024-2026年每股收益预测分别为0.80元、1.01元和1.31元 [6] - 公司2024-2026年毛利率预测分别为11.4%、11.7%和11.8% [6] - 公司2024-2026年ROE预测分别为11.4%、12.6%和14.0% [6] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为10倍、8倍和6倍 [2]

报告公司投资评级 中国核建被评为"买入"评级,这是首次评级。[8] 报告的核心观点 中国核建是国内核电工程建设的龙头企业 - 中国核建是我国核电工程建设的龙头企业,代表着我国核电工程建设的最高水平。[9] - 公司成立于2010年,是全球唯一一家连续39年不间断从事核电建造的企业,拥有国际原子能机构授权设立的全球唯一一家核电建设国际培训中心。[9] - 公司形成了以军工工程、核电工程建设为立足之本,纵向深耕建筑工程价值链的业务布局。[9] 公司业绩高速增长,研发和财务费用同步增长 - 得益于公司工民建业务的景气,公司2017年以来营收、利润均重新进入快速扩张期,维持着高速增长。[30][31] - 公司研发费用大幅上升主要系公司2021年以来大力投入科研投入,大幅增加研发人员所致;财务费用与净利息支出在2022年大幅跃升,主要由于带息负债规模增加以及公司PPP项目从建设期转入运营期导致利息费用化。[41][42] 核电行业景气上行,公司有望加速成长 - 2019年以来,我国核电机组重启核准,中国核建核电建设业务有所改善。[13] - 未来每年将核准8-10台左右机组,核建行业将长期维持景气,公司有望长期收益于核电行业资本开支增长。[14][126] - 2023年可能是公司本轮核建业务扩张区间的元年,高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩高增。[14][135][136][137] 公司自身减值计提较为充分 - 公司归母净利润受信用减值影响较大,2019-2023年公司信用减值/归母净利比重约在70-90%之间,未来信用减值力度降低将释放大量利润空间。[140][141][142][143] - 公司应收账款占比总资产比例高,但计提力度处于行业平均水平。[144]

核电行业分析 - 核电行业进入高景气区间，未来每年核准8-10台核电机组，将为核建行业每年释放320-400亿元新签订单[12] - 中国核建是国内核电建造龙头企业，拥有全球领先的核电建造能力，11张核工程专业承包一级资质中占有9张[6] - 中国核建国内在运和电机组建设参与率达到100%[6] - 预计2024-2026年中国核建营收和净利润将保持较快增长，年增速分别为7.29%/9.11%/6.96%和17.44%/16.34%/13.37%[8][9][10] 皖能电力业绩分析 - 2022年上半年实现营收140.01亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润10.71亿元，同比增长83.06%[19] - 新增2×66万千瓦煤电机组和2×45万千瓦气电机组将于2023年9月和2024年4月投产，年内控股装机容量有20%提升空间[20][21] - 受益于区域用电需求增长和煤价下行，公司发电主业毛利率提升5.81个百分点至13.71%[22][27] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到20.2/24.2/27.6亿元，同比增长40.98%/20.08%/14.21%[23]

报告公司投资评级 - 报告维持中国核建(601611.SH)的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 8月19日,国务院常务会议决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目,本次会议核准数量共11台(10台三代+1台四代),创单次会议核准机组数新高 [6][7] - 碳中和背景下,核电定位为新型电力系统中的基荷能源,有望破解电力"不可能三角",加速具有必要性 [8] - 根据《中国核能发展报告(2023)》,预计到2035年,我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右,未来几年新核准核电机组中枢将继续维持高位,此轮核电建设景气周期有望超预期 [8] - 中国核建是全球唯一连续30余年不间断从事核电建造的企业,根据核电站核准及开工进度,预计今年下半年公司核电工程业务将开始提速,明年公司将进入产业链爬坡期的收入增速高点,高峰期核电收入或将达到600-800亿 [9] - 公司减值高峰将近,未来潜在风险减值规模约60亿元,保守测算公司2024-2026年归母净利润分别为24.30、30.57、39.66亿元,对应增速分别为18%、26%、30% [10] 财务数据总结 - 公司2022年营业总收入为99,138百万元,同比增长18.4% [15] - 公司2022年归母净利润为1,755百万元,同比增长14.5% [15] - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为118,287、135,467、152,882百万元,同比增长分别为8.1%、14.5%、12.9% [13] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2,430、3,057、3,966百万元,同比增长分别为17.8%、25.8%、29.7% [13] - 公司2022年毛利率为10.1%,预计2024-2026年毛利率将提升至11.4%、11.7%、11.8% [13] - 公司2022年ROE为10.2%,预计2024-2026年ROE将提升至11.4%、12.6%、14.0% [13] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为10倍、8倍和6倍 [10]

公司概况 - 公司底蕴深厚，是我国核工程建设的主要依托力量 [23] - 公司业务领域主要涵盖核电工程、工业和民用工程 [29] - 公司控股股东为中核集团，前五大股东持股比例为71.58% [32] - 2024年Q1，公司实现营业收入290.36亿，同比增长0.37%；归母净利润5.57亿，同比增长9.60% [34] - 2023年，公司收入为1093.85亿元，同比增长10.34%；归母净利润为20.63亿元，同比增长16.07% [35][36][37] 核电行业 - 中短期受益于建设提速，长期渗透率提升空间较大 [45][46][54][55] - 核电站建设壁垒极高，主要体现在建设周期长、技术要求高、投资额高等 [48][49][50] - 我国核电发展经历"起步-收缩-复苏"三个阶段，2019年起政策转向积极 [52][53][54] - 截至2023年末，我国核电发电装机容量为5691万千瓦，同比增长2.49% [64][65] - 核电机组建设周期约5年，预计2024年起资本开支将明显提升 [66][67] 公司业务 - 核电工程是公司的核心业务，公司在该领域竞争力极强 [83][84][85][86][87] - 核电工程收入快速增长，2023年达239.26亿元，同比增长42.86% [88] - 核电工程毛利率中枢略有下行，2023年为13.49% [92][93] - 核电工程在手订单充足，未来有望继续保持较快增长 [96][97][98][99][100] - 工业与民用工程是公司重点发展的业务板块，订单结构持续优化 [105][106][107][110][111] - 工业与民用工程毛利率长期维持8%左右，2023年略有提升至9.52% [118][119] - PPP项目逐步进入运营期，资金压力有望减缓 [121][122] - 公司积极开拓国外市场，打造新增量 [125] 财务分析 - 信用减值损失对公司利润侵蚀较大，且影响明显高于可比公司 [126][127][128][129][130][131][132][133] - 公司应收账款账龄结构较为合理，对低年份账款计提较可比公司相对谨慎 [128][129][130][131][132][133] 投资建议 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为23.73、27.36、30.88亿元，同比分别增长15%、15%、13%，对应PE分别为11、9、8倍 [138] - 给予增持评级。核电行业景气度复苏，公司主业护城河深厚，在手订单充足且结构持续优化，短期利润主要受信用减值侵蚀影响，未来有望缓解 [138] 风险提示 - 应收账款回收风险 [139] - 核电安全风险 [140] - 政策波动风险 [141] - 市场竞争加剧风险 [142]

公司基本情况概览 - 中国核建是中核集团旗下的核电工程专业化上市龙头,是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业 [21] - 公司控股股东中核集团是国家核科技工业的主体,是我国运行核电和在建核电的主要投资方、核电技术开发主体、最重要的核电设计及工程总承包商 [22] - 公司拥有多家专业子公司,资质齐全,在核工程、核电工程、国防工程等领域具有明显优势 [23][24][25][26] - 公司主营业务分为核电工程和工业与民用工程两大板块,2016年上市以来业绩持续正增长,16-23年营收和净利润复合增长率分别为14.8%和14.5% [28] 核电工程行业景气度加速上行 - 2019年起我国核电站核准提速,22-23年均核准机组数量为10台,19-23年核电完成投资CAGR达29.7% [72] - 中国核电和中国广核是我国核电投资运营的主要主体,两家企业在运核电装机占全国比重达90%以上 [83] - 中国核电资本开支节奏显著提速,23年投资规模较22年增长58.1%,预计2024-2030年核电装机容量复合增长率约8.76% [84] - 公司核电工程收入和订单增长迅速,22-23年核电工程收入同比增长40%和43% [88] 盈利预测和投资建议 - 预计公司24-26年归母净利润分别为24、28、32亿元,同比增长18%、15%、16% [100] - 可比公司24年平均PE为12.4倍,给予公司24年11倍PE,对应目标价8.91元,首次覆盖给予"增持"评级 [100][102] 风险提示 - 核电站核准及开工进度不及预期,可能导致公司收入和利润增长不及预期 [104] - 基建地产投资增速不及预期,可能影响公司工业与民用工程业务 [105] - 应收账款减值风险,公司减值损失占净利润比例较高 [106]

核电行业发展前景 - 核电装机容量未来有望大幅增长,2060年规划达到4亿千瓦,增长8倍[1][2][3] - 核电作为清洁高效的非化石能源,未来发展确定性高于可再生能源[2][3] - 全球各国正在重新重视发展核电,欧盟、美国、日韩等发达国家纷纷提出核电发展规划[9][10] - 一带一路沿线国家如印度、土耳其、埃及等也有较大的核电建设需求[10][11] 中国核电行业发展 - 中国核电装机占比目前较低,未来有较大提升空间[11] - 2019年后中国核电审批重启,2020-2023年单年核准机组数量达到10台左右[4][5] - 未来5年内中国核电投资有望保持20%以上的较高增速[14][18] - 中国核电EPC企业市占率超90%,具有较强的行业地位和竞争优势[7][12] 中国核电公司业绩分析 - 公司核电工程业务收入增速有望达到20%以上,毛利率维持在13%左右[18][19] - 公司信用减值损失较高,但风险水平不高于其他建筑类公司[15][16] - 公司海外业务发展潜力较大,毛利率高于国内业务[12][13] - 公司整体业绩有望受益于核电行业景气度提升[19][20]

证券所究报告 中国被建 (601611 CH) 中国核建 (%) 2 : 2 : 300 5 (3) (10) (18) (25) Aug-23 Dec-23 Apr-24 Aug-24 这样未来：Wind ま本數據 目标价 (人风 手)9.65 收金价 (人民币 秦至８月５日)7.88 市值 (人人币币)23,731 6 个月予均日成文領 (人民币币)186.92 52 周价格竞图 (人人币)6.14-8.51 BVPS (人人币)9.56 既价走势图 核电系气度加速上行，核电工程有望单先变益 核能作为清洁、高效、稳定的能源形式，在保障能源安全、推动能源转型中 发挥着重委作用。2019 辛我国核电恢复常态化审杂，2021-2023 辛我国核 电投资均保持 20%以上的增速，5M24 核电投资问比+26%延续高增。据中 国核能协会预计，到 2035 年核能发电量在中国电力结构中的占比将达到 10%左右，塔比我们浏算 24-28 辛我国核电年均核准机组数量仍将保持在 8-10 台。核电工程作为产业链的前端，有望率先受益于核电审批及投资的 办递，且由于核电产业的特殊性，核电工程建设市场为非充全竞争市场，无 共是在 ...