报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年核电工程订单、收入同比分别+44%、+35%，公司作为核电工程建设龙头，中长期核电景气有望持续扩容，考虑到24年业绩不及预期，预计25 - 27年公司归母净利润分别为23.2、26.0、29.3亿元（25 - 26年前值为25、28亿元），维持“增持”评级 [1] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入1135.41亿元，同比+3.80%，归母净利润20.64亿元，同比+0.07%，扣非归母净利润19.15亿元，同比+12.11%；24Q4营业收入、归母净利润分别为346.12、6.09亿元，同比分别+12.41%、 - 6.47%；25Q1营业收入、归母净利润分别为295.49、5.51亿元，同比分别+1.77%、 - 1.01%，扣非归母净利润5.26亿元，同比 - 2.45% [1] 业务情况 - 核电工程：24年收入322.12亿元，同比+34.63%，毛利率13.37%，同比 - 0.12pct；新签订单551.44亿元，同比+43.61%，新增中标14台核电机组建设项目，截至24年末在建核电机组32台，累计建设96台，国内市场份额领先 [2] - 工业与民用工程：24年收入693.19亿元，同比 - 7.73%，毛利率9.84%，同比+0.32pct；新签订单1082.93亿元，同比 - 3.51%，其中新能源业务新签合同额285.68亿元，同比+11.71%，占比26.38% [2] 财务指标 - 24年毛利率11.7%，同比+0.37pct，期间费用率7.12%，同比+0.24pct；25Q1毛利率同比+0.41pct至8.94%，期间费用率同比+0.15pct至5.98%；24年计提资产及信用减值损失合计21.80亿元，同比多损失0.70亿元，净利率2.46%，同比 - 0.09pct；24年CFO净额为 - 33.40亿元，同比多流出30.25亿元 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|109,385.02|113,541.28|120,914.42|130,773.84|141,590.88| |增长率(%)|10.34|3.80|6.49|8.15|8.27| |EBITDA(百万元)|13,726.84|15,000.17|12,308.45|13,145.36|13,854.64| |归属母公司净利润(百万元)|2,062.83|2,064.22|2,316.18|2,603.03|2,933.68| |增长率(%)|17.57|0.07|12.21|12.38|12.70| |EPS(元/股)|0.68|0.68|0.77|0.86|0.97| |市盈率(P/E)|12.45|12.44|11.09|9.86|8.75| |市净率(P/B)|0.90|0.84|0.81|0.75|0.70| |市销率(P/S)|0.23|0.23|0.21|0.20|0.18| |EV/EBITDA|3.81|4.40|5.68|5.37|5.18| [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年核电工程订单、收入同比分别+44%、+35%，公司作为核电工程建设龙头，中长期核电景气有望持续扩容，但24年业绩不及预期，预计25 - 27年公司归母净利润分别为23.2、26.0、29.3亿元（25 - 26年前值为25、28亿元），维持“增持”评级 [1] 各目录总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1093.85亿、1135.41亿、1209.14亿、1307.74亿、1415.91亿元，增长率分别为10.34%、3.80%、6.49%、8.15%、8.27% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为20.63亿、20.64亿、23.16亿、26.03亿、29.34亿元，增长率分别为17.57%、0.07%、12.21%、12.38%、12.70% [4] - 2023 - 2027E市盈率分别为12.45、12.44、11.09、9.86、8.75，市净率分别为0.90、0.84、0.81、0.75、0.70，市销率分别为0.23、0.23、0.21、0.20、0.18，EV/EBITDA分别为3.81、4.40、5.68、5.37、5.18 [4] 核电工程延续高景气，新能源业务占比持续提升 - 核电工程：24年实现收入322.12亿元，同比+34.63%，毛利率13.37%，同比-0.12pct；新签订单551.44亿元，同比+43.61%，新增中标14台核电机组建设项目；截至24年末，在建核电机组32台，累计建设96台，国内市场份额领先 [2] - 工业与民用工程：24年实现收入693.19亿元，同比-7.73%，毛利率9.84%，同比+0.32pct；新签订单1082.93亿元，同比-3.51%，其中新能源业务新签合同额285.68亿元，同比+11.71%，占比26.38% [2] 毛利率稳步提升，现金流仍有改善空间 - 24年毛利率11.7%，同比+0.37pct，期间费用率7.12%，同比+0.24pct；25Q1毛利率同比+0.41pct至8.94%，期间费用率同比+0.15pct至5.98% [3] - 24年计提资产及信用减值损失合计21.80亿元，同比多损失0.70亿元，净利率2.46%，同比-0.09pct [3] - 24年CFO净额为-33.40亿元，同比多流出30.25亿元 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为2153.36亿、2258.86亿、2247.28亿、2402.80亿、2551.90亿元 [11] - 2023 - 2027E负债合计分别为1768.57亿、1843.02亿、1813.13亿、1933.99亿、2049.47亿元 [10] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为384.79亿、415.83亿、434.15亿、468.81亿、502.43亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1093.85亿、1135.41亿、1209.14亿、1307.74亿、1415.91亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为969.69亿、1002.29亿、1066.86亿、1151.26亿、1244.18亿元 [11] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为20.63亿、20.64亿、23.16亿、26.03亿、29.34亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为-3.15亿、-33.40亿、14.09亿、20.17亿、26.76亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-24.70亿、-10.12亿、-9.03亿、-8.14亿、-8.03亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为40.74亿、-21.34亿、3.51亿、-0.56亿、-6.14亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为10.34%、3.80%、6.49%、8.15%、8.27%，营业利润增长率分别为3.52%、6.39%、11.03%、9.27%、15.20%，归属于母公司净利润增长率分别为17.57%、0.07%、12.21%、12.38%、12.70% [12] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为11.35%、11.72%、11.77%、11.97%、12.13%，净利率分别为1.89%、1.82%、1.92%、1.99%、2.07%，ROE分别为7.19%、6.77%、7.33%、7.59%、7.98%，ROIC分别为8.45%、8.01%、7.53%、7.52%、7.94% [12] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为82.13%、81.59%、80.68%、80.49%、80.31%，净负债率分别为126.65%、138.25%、139.66%、132.31%、126.13%，流动比率分别为1.09、1.08、1.13、1.16、1.17，速动比率分别为1.00、1.00、1.03、1.07、1.07 [12] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为2.67、2.63、2.65、2.59、2.52，存货周转率分别为9.11、9.64、9.23、9.36、9.44，总资产周转率分别为0.53、0.51、0.54、0.56、0.57 [12] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.68、0.68、0.77、0.86、0.97元，每股经营现金流分别为-0.10、-1.11、0.47、0.67、0.89元，每股净资产分别为9.52、10.12、10.48、11.37、12.19元 [12] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为12.45、12.44、11.09、9.86、8.75，市净率分别为0.90、0.84、0.81、0.75、0.70，EV/EBITDA分别为3.81、4.40、5.68、5.37、5.18，EV/EBIT分别为5.12、6.07、8.54、7.89、7.48 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业务收入与毛利率 - 24年公司核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7%，新签合同额快速增长为公司发展提供有力支撑 [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，其中研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入 [3] - 24年公司计提信用减值20.5亿元，同比+7.3%，预计随着业务结构改善，公司应收账款质量及回款力度有望提升 [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8%，新增核准机组落地有望进一步拉动核电投资增长 [4] 盈利预测与估值 - 采用分部估值法，25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x），给予核电工程25年20.0亿归母净利15.4xPE，给予工民建及其他业务25年3.5亿归母净利5.0xPE [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |PB(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10|[7] 可比公司估值 - 2025年4月29日，核电工程可比公司一致预期均值PE为15.44倍，工业与民用工程可比公司一致预期均值PE为6.00倍 [13] 盈利预测详情 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如25E营业收入121,927百万元，归属母公司净利润2,354百万元等 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入1135.4亿元，同比+3.8%，归母净利20.6亿元，同比+0.1%，低于预期主要系Q4计提信用减值损失较多；25Q1收入295.5亿元，同比+1.8%，归母净利5.5亿元，同比-1.0% [1] 业务收入与毛利率 - 24年核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7% [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入；24年计提信用减值20.5亿元，同比+7.3% [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8% [4] 公司核电业务优势 - 公司作为我国核电建设主力军，24年新增中标14台核电机组建设项目，截至24年底在建核电机组32台（相比23年底增加6台） [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），采用分部估值法，给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |P/B(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV/EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10| [7] 可比公司估值 - 25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x） [5] 盈利预测详细数据 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面详细预测数据 [24]

会议信息 - 公司第四届监事会第二十四次会议于2025年4月28日现场召开，通知于4月18日送达[1] - 应参会表决监事3人，实际参会3人[1] 审议议案 - 审议通过《关于2024年计提减值准备的议案》等多项议案[1][2][3][4][5][7]

会议情况 - 公司第四届董事会第三十六次会议于2025年4月28日召开，9位董事实际参会[1] 议案表决 - 《关于2024年计提减值准备的议案》全票通过[1] - 《关于2024年财务决算报告的议案》全票通过，待股东大会审议[2] - 《关于2024年利润分配预案及2025年中期分红计划的议案》全票通过，待股东大会审议[3] - 《关于2024年非经营性资金占用及其他关联资金往来情况专项报告的议案》5票同意通过[5] - 《关于2025年第一季度报告的议案》全票通过[13] - 《关于独立董事2025年薪酬方案的议案》6票同意通过，待股东大会审议[16] - 《关于提名董事的议案》全票通过，待股东大会审议[17] - 《关于2024年年度报告及其摘要的议案》全票通过，待股东大会审议[18] - 《关于召开2024年年度股东大会的议案》全票通过[25]

业绩总结 - 2024年净利润2,064,216,928.22元[6][9] 分红情况 - 2024年度拟每股派现0.094元（含税）[2][3] - 拟派发现金红利283,300,415.93元（含税），占比13.72%[3] - 近三年累计分红783,842,221.74元，比例39.83%[6] 决策进展 - 2025年4月相关议案经多会审议[10][11] - 利润分配方案尚需股东大会审议[5][9][10][11][12]

内部控制审计 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 公司董事会负责建立健全和实施内部控制并评价有效性[5] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表意见并披露非财务报告重大缺陷[6] 审计结果 - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] 事务所信息 - 信永中和会计师事务所批准执业文号为京财会许可[2011]0056号，日期为2011年07月07日[15] - 信永中和会计师事务所经营场所注册资本为6000万元[16]

募集资金情况 - 公司非公开发行371,639,466股，每股发行价6.75元，募集资金总额2,508,566,395.50元，净额2,497,173,572.91元[1] - 截至2024年12月31日，专户初始存放金额2,499,786,413.12元，余额96,205,296.52元[6] - 募集资金总额为249,978.64[20] - 本年度投入募集资金总额为18,497.40[20] - 已累计投入募集资金总额为204,694.97[20] 项目投入情况 - 宜昌市港窑路夷陵区段道路工程PPP项目投入进度69.00%，预计2025年12月达预定可使用状态[20] - 德州市东部医疗中心EPC项目投入进度100.07%，2023年12月达预定可使用状态，本年度效益9.19%[20] - 砀山县人民医院新院区三期项目投入进度58.85%，预计2024年12月达预定可使用状态[20] - 补充公司流动资金投入进度100.05%[20] 资金使用情况 - 2024年7月25日同意用不超36,000万元闲置募集资金临时补充流动资金，期限12个月[21] - 截至2024年12月31日，用闲置募集资金暂时补充流动资金已使用3.60亿元[21] 其他情况 - 公司及其下属子公司与保荐机构、商业银行于2022年12月22日、2023年1月5日签订监管协议，并于2023年1月13日公告[2][3] - 公司本期不存在募投项目先期投入及置换等多种情况[8][10][11][12][13][15] - 2024年度公司募集资金使用无违规情形，保荐机构无异议[16][17] - 宜昌市港窑路夷陵区段道路工程PPP项目预计可使用状态日期由2024年12月变更为2025年12月[20]

国泰海通证券股份有限公司 关于中国核工业建设股份有限公司 2024 年度持续督导报告书 | 保荐机构 | 国泰海通证券股份有限公司 | | 中国核工业建设股份有限 公司 | | --- | --- | --- | --- | | | （以下简称"国泰海通"或 | 上市公司名称 | （以下简称"中国核建" | | | "保荐机构"） | | 或"公司"） | | 保荐代表人 | 陈聪、魏鹏 | 上市公司代码 | 601611 | 经中国证券监督管理委员会以证监许可[2022]2967号《关于核准中国核工业 建设股份有限公司非公开发行股票的批复》核准，公司向控股股东中国核工业集 团有限公司等十二名特定投资者非公开发行371,639,466股人民币普通股，每股面 值1元，每股发行价格为6.75元，募集资金总额为2,508,566,395.50元，扣除各项发 行费用合计11,392,822.59元，实际募集资金净额为2,497,173,572.91元。上述募集 资金到位情况经立信会计师事务所（特殊普通合伙）验证，并出具了信会师报字 [2022]第ZG12562号验资报告。 根据《证券发行上市保荐业务管理办法》和《上海 ...