报告行业投资评级 - 建筑与工程行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年建筑行业营收下滑、账期拉长致归母净利润受损，杠杆率提升，ROE下滑，财务费用率提升，现金流同比改善 [1][2][24] - 细分板块中国际工程利润表现稳健，国内大基建韧性高于行业，政策落地叠加基数走低，Q2 - Q3行业有望迎来上行改善 [52][97] - 建筑央企国内经营承压，境外景气较好，行业集中度提升趋势明显 [115][125] - 优质央国企具备较好红利价值，产业服务类企业迎来成长机遇 [5][135] 行业概述 营收与利润 - 2024年CS建筑板块营收8.7万亿元，同比-4.10%，归母净利润1689亿元，同比-14.40%，系房地产施工下滑、传统基建投资增速放缓及费用刚性、回款压力增加所致 [15] - 扣除中建、中铁、铁建和中交四大央企后，建筑板块业绩下滑扩大，龙头利润贡献比例提升 [17] - 24Q4单季度收入降幅收窄，归母净利同比下滑较多，25Q1政策未完全发力，收入、归母净利同比下滑 [20][21] 盈利能力与杠杆率 - 2024年板块ROE（摊薄）6.50%，同比下滑1.49pct，主要因回款周期拉长、资产周转率下降、资产负债率提升及财务费用、减值增加拖累净利率 [24] - 2024年板块毛利率10.96%，同比+0.05pct，归母净利率1.94%，同比-0.23pct，总资产周转率下降0.09次，资产负债率同比提升1.30pct [24] 财务费用与现金流 - 2024年产业链现金流压力抬升企业带息负债率，财务费用率显著上行，板块整体期间费用率同比上行0.21pct至6.41% [39] - 2024年建筑板块减值损失1123亿元，同比增长11.2%，减值损失占收入比重1.29%，同比+0.18pct [42] - 2024年板块（经营性 + 投资性）净流出同比减少，筹资资金净额增加，化债政策初见成效，24Q4经营性现金流净额同比大幅改善 [46] 细分板块 业绩增长 - 2024年建筑子板块收入均下滑，归母净利润仅国际工程同比增长，化建下滑幅度最小 [52] - 设计子板块业绩普遍下滑较多，2024年设计咨询板块收入同比增速-3.1%，归母净利同比增速-50.7% [54] 盈利能力 - 2024年多板块毛利率提升，但归母净利率普遍下滑，仅国际工程和化建同比改善 [60] 管理能力 - 2024年仅园林工程期间费用率下降，设计咨询减值冲击缓解，其余子板块期间费用率不同程度提升 [64] - 各子板块销售、管理费率除园林工程外均增加，研发费用普遍收缩，国际工程和中小建企财务费用率提升较多 [68] 债务结构 - 2024年带息负债率方面，仅园林工程和中小建企下降，大基建提升最多 [88] - 大基建、国际工程和化建板块自21年以来长期有息负债占有息负债比例持续降低，设计咨询、园林和装饰工程24年同比提升 [91] 政策影响 - 25Q1政策未完全发力，建筑板块营收和归母净利同比下滑，新签订单分化较大，现金流一季度CFO净流出增加 [97][105] - 25Q1建筑板块应付款减少，应收款增加，大基建收款减少应收增加致板块CFO净流出增加 [108][109][110] - 25Q1建筑板块预收账款和预付账款增加，大基建预收、预付增加预示订单和施工节奏有望改善 [111] 建筑央企 财务指标 - 2024年八大建筑央企因营收下滑、现金流支付增加，在“一利五率”中利润总额5家下滑，资产负债率7家上升，净资产收益率均下滑，全员劳动生产率5家提升，研发强度4家提升，营业收现率6家提升 [115] - 24年仅中国能建、中国化学收入及归母净利同比正增长，25Q1仅中国建筑、中国能建实现收入及归母净利增长 [116] 市场表现 - 建筑工程行业集中度提升趋势明显，25Q1八大建筑央企收入市占率较22年提升6.6pct至28.2%，新签订单市占率提升17.4pct达到58.4% [125] - 海外市场开拓方面，四大国际工程境外收入占比均在48%以上，八大建筑央企中中国化学24年境外收入占比最高约25%，23 - 25Q1部分央企境外新签增速表现较好 [133] 重点推荐 红利价值类 - 推荐基本面稳健、股息率较高的中国建筑、中国建筑国际、四川路桥、隧道股份等 [135] 境外市场类 - 推荐国际化程度较高、业绩稳健、现金流好、分红股息率较高的国际工程企业，如中材国际、中钢国际等 [135] 专业工程类 - 推荐回款较好、景气度相对较高的专业工程板块企业，如中国化学、中国核建等 [135] 产业服务类 - 数据中心、算力枢纽、洁净室工程等产业服务类细分行业有望迎来需求快速发展阶段 [135] 其他 - 推荐鸿路钢构，公司25年有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率恢复爬坡、机器人应用降本增效阶段，25Q1产销量、吨净利实现双重拐点 [139]

中国建筑 - 1-4月新签合同总额1.52万亿元，同比增长2.8% [1] - 主营业务为房地产开发、融投资建造、城镇综合建设 [1] - 所属行业为建筑装饰–房屋建设Ⅲ [1] 阳普医疗 - 全资子公司取得《医疗器械经营许可证》，许可期限至2030年5月7日 [1] - 取得《第二类医疗器械经营备案凭证》，可开展医疗器械批零兼营业务 [1] - 主营业务为精准医疗、智慧医疗和检验服务 [1] - 所属行业为医药生物–医疗设备 [1] 宁波海运 - 收到442万元政府补助，将计入2025年度当期损益 [1] - 主营业务为水路货物运输业务、收费公路运营业务 [2] - 所属行业为交通运输–航运 [3] 铭普光磁 - 取得"一种磁粉芯及其制备方法"发明专利，涉及磁性材料技术领域 [4] - 主营业务为磁性元器件、光通信产品、电源产品研发生产 [4] - 所属行业为通信–通信网络设备及器件 [5] 数字政通 - 拟投资500万元设立全资子公司北京数字政通技术服务有限公司 [6] - 主营业务为智慧城市应用软件开发销售 [6] - 所属行业为计算机–垂直应用软件 [7] 中闽能源 - 股东华兴新兴拟减持不超过0.28%股份，减持原因为经营期限到期 [8][9] - 主营业务为新能源发电项目投资开发，包括风电、光伏、生物质发电 [9] - 所属行业为公用事业–风力发电 [10] 隧道股份 - 控股股东拟增持2.5亿–5亿元股份，不超过总股本2% [11] - 主营业务为隧道、轨道交通、路桥等城市基础设施设计施工 [11] - 所属行业为建筑装饰–基建市政工程 [12] 中国电信 - 聘任刘桂清为总裁兼首席运营官，任期至2026年股东大会 [13] - 主营业务为移动通信、固网及智慧家庭、产业数字化服务 [13] - 所属行业为通信–电信运营商 [14] 大唐发电 - 完成30亿元中期票据发行，票面利率2.17%，期限5+N年 [15] - 主营业务为火电发电 [16] - 所属行业为公用事业–火力发电 [17] 丽岛新材 - 财务总监金娜艳因个人原因辞职 [18] - 主营业务为铝材产品研发生产，专注建筑工业彩涂铝材等 [18] - 所属行业为有色金属–铝 [19] *ST围海 - 中标1.82亿元文成县城防洪提升工程项目，占2024年营收7.35% [20] - 主营业务为生态环保海堤工程、河道治理等 [21] - 所属行业为建筑装饰–基建市政工程 [22] 汇金通 - 拟每股派发现金红利0.0868元，合计2943.73万元 [23] - 主营业务为输电线路铁塔、紧固件等设备研发生产 [23] - 所属行业为电力设备–线缆部件及其他 [24] 实达集团 - 副总裁郑龙因职业规划辞职 [25] - 主营业务为大数据业务、物联网周界安防 [26] - 所属行业为通信–通信终端及配件 [27] 甘李药业 - GZR102注射液Ⅰ期临床试验完成首例受试者给药，为胰岛素/GLP-1RA复方制剂 [28] - 主营业务为胰岛素类似物原料药及注射剂研发生产 [29] - 所属行业为医药生物–其他生物制品 [30] 西安银行 - 副行长管辉和行长助理王星因工作变动辞职 [31] - 主营业务为公司及个人银行服务 [31] - 所属行业为银行–城商行Ⅲ [32] 中国核建 - 子公司签署江苏徐圩核能供热发电厂核岛安装工程合同 [33] - 4月新签合同575.60亿元，累计营收348.86亿元 [34] - 主营业务为核电工程、工业与民用工程建设 [35] - 所属行业为建筑装饰–基建市政工程 [36] 鑫科材料 - 部分董事、监事及高级管理人员因个人原因或工作调整离任 [37] - 主营业务为铜合金板带产品研发生产 [37] - 所属行业为有色金属–其他金属新材料 [38] 葵花药业 - 聘任肖淋担任副总经理 [39] - 主营业务以中成药为主导，涵盖化学药、生物药 [39] - 所属行业为医药生物–中药Ⅲ [40] 西藏药业 - 全资子公司注射用重组人脑利钠肽补充申请获批，年产能提升至1500万支 [41] - 主营业务为胶囊剂、生物制剂等生产销售 [41] - 所属行业为医药生物–其他生物制品 [42] 恒大高新 - 收到江西证监局警示函，因子公司收入核算不规范 [43] - 主营业务为节能环保和互联网业务 [44] - 所属行业为基础化工–其他化学制品 [45] 大众公用 - 公司及子公司使用10.31亿元闲置资金进行委托理财 [46] - 主营业务为公用事业、金融创投 [47] - 所属行业为公用事业–燃气Ⅲ [48] 鑫宏业 - 全资子公司中标1.02亿元核电项目，涉及漳州及浙江核电厂 [49] - 主营业务为新能源汽车线缆、光伏线缆等特种线缆研发生产 [49] - 所属行业为汽车–汽车电子电气系统 [50] 晨化股份 - 拟2000万–4000万元回购股份，回购价不超过15.50元/股 [51] - 主营业务为精细化工新材料研发生产 [51] - 所属行业为基础化工–其他化学制品 [52] 长高电新 - 拟将金洲生产基地三期项目投资规模由3.69亿元增加至5.04亿元 [53] - 主营业务为输变电设备研发生产 [53] - 所属行业为电力设备–输变电设备 [54] 国科军工 - 特定股东提前终止减持计划，累计减持2.9837%股份 [55] - 主营业务为导弹固体发动机动力与控制产品研发生产 [55] - 所属行业为国防军工–地面兵装Ⅲ [56] 中瓷电子 - 股东泉盛盈和完成减持1%股份，持股比例降至3.54% [57] - 主营业务为电子陶瓷产品研发生产 [58] - 所属行业为通信–通信终端及配件 [59] 天润乳业 - 聘任王强为副总经理 [60] - 主营业务为乳制品研发生产销售 [61] - 所属行业为食品饮料–乳品 [62] 新黄浦 - 拟2.15亿元收购北京昌平区硅谷SOHO-2号楼项目 [63] - 主营业务为房地产、金融板块业务 [64] - 所属行业为房地产–住宅开发 [65] 富创精密 - 2股东拟合计减持不超过4%股份 [66] - 主营业务为半导体设备精密零部件研发制造 [67] - 所属行业为电子–半导体设备 [68] 新疆火炬 - 拟1.25亿元收购玉山利泰100%股权 [69] - 主营业务为城市燃气供应、加油加气站运营 [70] - 所属行业为公用事业–燃气Ⅲ [71] 汇成真空 - 拟每10股派现2元 [72] - 主营业务为真空镀膜设备研发生产 [73] - 所属行业为机械设备–其他专用设备 [74] 肯特股份 - 拟每10股派现3.2元 [75] - 主营业务为电梯及配件研发生产 [75] - 所属行业为基础化工–其他塑料制品 [76] 康力电梯 - 拟每10股派现3元 [77] - 主营业务为医疗器械研发生产销售 [77] - 所属行业为医药生物–医疗耗材 [78] 佰仁医疗 - 创新产品"经导管瓣中瓣系统"获批注册，为全球首个专用瓣中瓣产品 [79] - 主营业务为医疗器械研发生产销售 [80] - 所属行业为医药生物–医疗耗材 [81] 阿特斯 - 控股股东预计Q2组件出货量7.5吉瓦至8吉瓦，全年25吉瓦至30吉瓦 [82] - 主营业务为晶硅光伏组件研发生产 [83] - 所属行业为电力设备–光伏电池组件 [84] 南方航空 - 4月旅客周转量同比上升12.14%，客座率85.58% [85] - 主营业务为航空客货运输服务 [86] - 所属行业为交通运输–航空运输 [87] 荣信文化 - 拟2000万–2200万元回购股份，用于员工持股计划 [88] - 主营业务为少儿图书策划发行 [88] - 所属行业为传媒–大众出版 [89] ST汇金 - 申请撤销其他风险警示，因前期会计差错已更正 [90] - 主营业务为智能制造、信息化系统集成 [91] - 所属行业为计算机–其他计算机设备 [92] 京源环保 - 子公司签订3.65亿元算力集群建设项目合同，预计确认收入3.2亿元 [93] - 主营业务为环保水处理设备设计销售 [93] - 所属行业为环保–水务及水治理 [94] 力量钻石 - 公司技术中心被认定为国家企业技术中心 [95] - 主营业务为人造金刚石产品研发生产 [95] - 所属行业为基础化工–非金属材料Ⅲ [96]

业绩总结 - 截至2025年4月公司累计新签合同575.60亿元[3] - 截至2025年4月公司累计实现营业收入348.86亿元[3]

市场扩张和并购 - 公司子公司签署江苏徐圩核能供热发电厂一期1、2号机组核岛及其配套BOP安装工程合同[3] 其他 - 公告发布时间为2025年5月17日[5]

财务表现 - 2024年总营业收入1135 41亿元同比增长3 80%归母净利润20 64亿元同比增长0 07%扣非净利润19 15亿元同比提升12 11% [1] - 2025年一季度总营业收入295 49亿元同比增长1 77%归母净利润5 51亿元同比减少1 01%扣非净利润5 26亿元同比下滑2 45% [1] - 2024年综合毛利率11 72%同比提升0 37pct期间费用率7 12%同比提升0 24pct归属净利率1 82%同比下降0 07pct [3] - 2025年一季度综合毛利率8 94%同比提升0 41pct期间费用率5 98%同比提升0 15pct归属净利率1 87%同比下降0 05pct [3] 订单与业务进展 - 2024年新签订单556 33亿元当季同比提升1 3%累计同比提升7 62%2025年一季度新签541 75亿元当季同比提升30 68% [2] - 新能源订单成功进入海上风电、储能、抽蓄等领域核电订单新增中标14台核电机组在建核电机组32台 [2] - 2024年实现8台机组FCD、5台机组穹顶吊装、2台机组冷试、2台机组热试 [2] 现金流与减值 - 2024年经营活动现金流净流出33 40亿元同比多流出30 25亿元收现比82 77%同比下降3 57pct [4] - 2025年一季度经营活动现金流净流出101 95亿元同比少流出3 76亿元收现比76 34%同比提升7 04pct [4] - 2024年信用+资产减值合计21 8亿元同比增加约0 7亿元 [3] 核电行业动态 - 连续4年核准10台以上核电机组2024年新核准5个项目10台机组投资总额超2000亿元 [5] - 单台国产百万千瓦三代核电机组投资约200亿元 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、新签稳健增长，2025Q1新签增速快于收入；盈利质量小幅下滑，费用率微增；经营性现金流同比流出增加；连续4年核准10台以上机组，核建景气高，优质核建业务将带动公司业绩增长 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报：总营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.64亿元，同比增长0.07%；扣非净利润19.15亿元，同比提升12.11% [2][8] - 2025年一季报：总营业收入295.49亿元，同比增长1.77%；归母净利润5.51亿元，同比减少1.01%；扣非净利润5.26亿元，同比下滑2.45% [2][8] 营收与订单情况 - 营收稳中有增，2024年总营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；2025Q1总营业收入295.49亿元，同比增长1.77% [14] - 新签订单方面，2024Q4新签556.33亿元，当季同比提升1.3%，累计同比提升7.62%；2025Q1新签541.75亿元，当季同比提升30.68% [14] - 新能源订单方面，2024年公司进入海上风电、储能、抽蓄等新领域，实现量、质双提升；核电订单方面，2024年新增中标14台核电机组建设项目，实现8台机组FCD、5台机组穹顶吊装、2台机组冷试、2台机组热试，截至报告期末，在建核电机组32台 [14] 盈利与费用情况 - 盈利质量小幅下滑，费用率微增，毛利率提升幅度大于费用率，但减值小幅扩大拖累净利率 [14] - 2024年全年综合毛利率11.72%，同比提升0.37pct；期间费用率7.12%，同比提升0.24pct，归属净利率1.82%，同比下降0.07pct，扣非后归属净利率1.69%，同比提升0.13pct [14] - 2025年一季度综合毛利率8.94%，同比提升0.41pct；期间费用率5.98%，同比提升0.15pct，归属净利率1.87%，同比下降0.05pct，扣非后归属净利率1.78%，同比下降0.08pct [14] - 2024年，信用+资产减值合计约为21.8亿元，同比增加约0.7亿元，拖累公司2024年净利率 [14] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净流出33.40亿元，同比多流出30.25亿元，主要系对下游支付同比增加所致；收现比82.77%，同比下降3.57pct [14] - 2025Q1，经营活动现金流净流出101.95亿元，同比少流出3.76亿元，收现比76.34%，同比提升7.04pct [14] 行业景气情况 - 4月27日，国常务决定核准5个核电项目，10台机组，自2022年以来，我国连续四年核准10台及以上核电机组，保持常态化审批节奏 [14] - 以单台国产百万千瓦三代核电机组约200亿元投资力度估算，此次新核准机组投资总额超过2000亿元，中国核建深度受益 [14] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2025 - 2027年营业总收入分别为1241.85亿元、1331.01亿元、1366.91亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为26.72亿元、32.28亿元、35.64亿元 [19] - 资产负债表预测：2025 - 2027年资产总计分别为2540.68亿元、2698.42亿元、2811.77亿元；负债合计分别为2087.17亿元、2200.72亿元、2265.21亿元 [19] - 现金流量表预测：2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为369.46亿元、88.59亿元、94.85亿元；投资活动现金流净额分别为 - 141.94亿元、 - 128.30亿元、 - 71.92亿元；筹资活动现金流净额分别为23.85亿元、13.46亿元、12.82亿元 [19] - 基本指标预测：2025 - 2027年每股收益分别为0.89元、1.07元、1.18元；市盈率分别为10.15、8.40、7.61；市净率分别为0.82、0.74、0.68 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中国核建经营性业绩稳健增长，核电业务持续景气，毛利率稳步提升，但现金流仍存压力，作为核电龙头将受益行业高景气，工民建业务结构也在持续优化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收1135亿元，YoY+3.8%；扣非后归母净利润19.2亿元，YoY+12%；归母净利润20.6亿元，YoY+0.1%，增速小于扣非后归母净利润主因非经及公允价值变动损益影响 [1] - 分季度看，24Q4/25Q1营收分别为346/295亿元，YoY+12.4%/+1.8%；归母净利润分别为6.1/5.5亿元，YoY - 6.5%/-1.0%，24Q4资产减值损失计提增多致业绩增速下滑 [1] - 分业务看，2024年核电工程/工民建工程/其他业务营收分别为322/693/112亿元，YoY+35%/-8%/+23%，核电工程持续快速扩张 [1] - 2024年新签合同1634亿元，同比增长8.5%，25Q1新签合同542亿元，同比增长31%；截至2024年末在手订单2778亿元，是年度营收2.4倍 [1] - 公司目标2025年新签订单1658亿元，同增1.4%；实现收入1177亿元，YoY+3.7% [1] 财务指标 - 2024年综合毛利率11.7%，YoY+0.37pct，核电工程/工民建工程/其他业务毛利率分别为13.4%/9.8%/17.3%，YoY - 0.1/+0.3/-2.2pct [2] - 全年期间费用率7.12%，YoY+0.24pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 - 0.01/+0.03/+0.20/+0.02pct，研发费用率上升因加大研发投入 [2] - 资产及信用减值损失同比少0.7亿元，全年归母净利率1.82%，YoY - 0.07pct [2] - 经营现金流净流出33.4亿元，流出规模同比扩大30.3亿元；2025Q1综合毛利率8.9%，YoY+0.4pct，费用率YoY+0.15pct，减值损失冲回规模同比少0.7亿元，归母净利率下降0.05pct至1.87%；Q1经营性现金流季节性净流出102亿元，同比少流出3.8亿元 [2] 行业与业务前景 - 我国2024年核准11台核电机组，2025年已核准10台新机组，核电有望成重要基荷电源，投资中长期保持景气 [3] - 公司是核电工程龙头，2024年新签核电工程订单551亿元，同增44%，截至2024年底累计建设96台核电机组，后续有望受益行业景气 [3] - 公司持续优化工民建业务结构，2024年新能源业务新签合同额285.68亿元，YoY+11.71%，占工业与民用工程新签合同总额26.38%，后续盈利能力与资产质量有望改善 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.2/26.0/29.1亿元，同增13%/12%/12%，当前股价对应PE分别为11.6/10.4/9.3倍 [3] 财务报表与比率 - 展示了2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率，包括营收、利润、资产、负债、现金流等指标及成长、获利、偿债、营运能力等比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中国核建经营性业绩稳健增长，核电业务持续景气，毛利率稳步提升，但现金流仍存压力，作为核电龙头将受益行业高景气，工民建业务结构也在持续优化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年营收 1135 亿元，YoY+3.8%；扣非后归母净利润 19.2 亿元，YoY+12%；归母净利润 20.6 亿元，YoY+0.1% [1] - 24Q4/25Q1 营收分别为 346/295 亿元，YoY+12.4%/+1.8%；归母净利润分别为 6.1/5.5 亿元，YoY - 6.5%/-1.0% [1] - 2024 年核电工程/工民建工程/其他业务营收分别为 322/693/112 亿元，YoY+35%/-8%/+23% [1] - 2024 年新签合同 1634 亿元，同比增长 8.5%，25Q1 新签合同 542 亿元，同比增长 31%；2024 年末在手订单 2778 亿元，是年度营收 2.4 倍 [1] - 公司目标 2025 年新签订单 1658 亿元，同增 1.4%；实现收入 1177 亿元，YoY+3.7% [1] 财务指标 - 2024 年综合毛利率 11.7%，YoY+0.37pct，核电工程/工民建工程/其他业务毛利率分别为 13.4%/9.8%/17.3%，YoY - 0.1/+0.3/-2.2pct [2] - 2024 年期间费用率 7.12%，YoY+0.24pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 - 0.01/+0.03/+0.20/+0.02pct [2] - 2024 年资产及信用减值损失同比少 0.7 亿元，归母净利率 1.82%，YoY - 0.07pct [2] - 2024 年经营现金流净流出 33.4 亿元，流出规模同比扩大 30.3 亿元 [2] - 2025Q1 综合毛利率 8.9%，YoY+0.4pct，费用率 YoY+0.15pct，减值损失冲回规模同比少 0.7 亿元，归母净利率下降 0.05pct 至 1.87% [2] - 2025Q1 经营性现金流季节性净流出 102 亿元，同比少流出 3.8 亿元 [2] 行业与业务前景 - 我国 2024 年核准 11 台核电机组，2025 年已核准 10 台新机组，核电投资有望中长期保持景气 [3] - 公司 2024 年新签核电工程订单 551 亿元，同增 44%，截至 2024 年底累计建设 96 台核电机组（64 台投产 + 32 台在建） [3] - 公司工民建业务中新能源业务 2024 年新签合同额 285.68 亿元，YoY+11.71%，占工业与民用工程新签合同总额 26.38% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 23.2/26.0/29.1 亿元，同增 13%/12%/12%，当前股价对应 PE 分别为 11.6/10.4/9.3 倍 [3] 财务报表和主要财务比率 - 给出 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [9] - 给出 2023A - 2027E 主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报告，2024年实现营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.64亿元，同比增长0.07%；2025年一季度实现收入295.49亿元，同比增长1.77%；归母净利润5.51亿元，同比减少1.01% [8] - 核电工程表现亮眼，2024年收入为322.12亿元，同比增长34.63%，新签合同551.44亿元，同比增长43.61%；工业与民用业务承压，2024年收入为693.19亿元，同比下降7.73%，新签合同1082.93亿元，同比下降3.51%，其中新能源业务新签285.68亿元，同比增长11.71%，占比26.38%；2025年Q1累计新签合同541.75亿元，同比增长30.7% [8] - 2024年公司期间费用率为7.12%，同比增加0.24Pct；2025Q1期间费用率为5.98%，同比增加0.15Pct，研发费用率提升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入 [8] - 中期视角看公司成长性在建筑央企中仍将呈现稀缺性，有望受益于我国核电审批提速与中长期装机规划扩容，未来相关订单仍将维持上行；作为中核集团核心工程平台，未来有望在保持传统核电业务优势的基础上，逐步探索聚变能等前沿技术的工程实现路径 [8] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润为21.74、27.73亿元，新增2027年归母净利润为33.57亿元，对应EPS为0.72、0.92、1.11元，目前股价对应2025 - 2027年PE分别为12、9、8倍，考虑公司有望受益于我国核电审批提速与中长期装机规划扩容，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2025年4月30日，收盘价8.52元，年内最高/最低为9.87/6.69元，总市值256.78亿元，流通市值256.78亿元，总股本30.14亿股，资产负债率82.33%，每股净资产7.06元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|109,385|113,541|117,910|124,278|130,407| |同比增长率（%）|10.34%|3.80%|3.85%|5.40%|4.93%| |归母净利润（百万元）|2,063|2,064|2,174|2,773|3,357| |同比增长率（%）|17.57%|0.07%|5.32%|27.55%|21.06%| |每股收益（元/股）|0.68|0.68|0.72|0.92|1.11| |ROE（%）|7.19%|6.77%|6.66%|7.83%|8.65%| |市盈率（P/E）|12.45|12.44|11.81|9.26|7.65| [7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|13,208|22,146|23,689|26,296| |应收票据及账款|116,324|108,846|114,724|120,382| |预付账款|4,603|5,249|5,532|5,805| |其他应收款|5,294|5,811|6,125|6,427| |存货|11,346|12,854|13,516|14,151| |其他流动资产|3,746|3,989|4,204|4,412| |流动资产总计|154,520|158,895|167,792|177,473| |长期股权投资|3,151|3,266|3,381|3,496| |固定资产|7,909|7,684|7,718|7,987| |在建工程|1,255|1,370|1,352|1,000| |无形资产|29,857|26,516|23,448|20,623| |长期待摊费用|91|96|100|100| |其他非流动资产|29,103|28,052|28,352|28,318| |非流动资产合计|71,366|66,984|64,351|61,523| |资产总计|225,886|225,879|232,142|238,997| |短期借款|18,896|20,896|22,896|24,896| |应付票据及账款|64,315|62,762|65,996|69,094| |其他流动负债|60,398|63,352|66,672|69,858| |流动负债合计|143,609|147,010|155,563|163,848| |长期借款|38,439|32,092|26,054|20,085| |其他非流动负债|2,254|2,254|2,254|2,254| |非流动负债合计|40,693|34,346|28,308|22,340| |负债合计|184,302|181,356|183,871|186,187| |股本|3,012|3,014|3,014|3,014| |资本公积|3,941|3,939|3,939|3,939| |留存收益|23,537|25,711|28,484|31,841| |归属母公司权益|30,490|32,664|35,437|38,794| |少数股东权益|11,094|11,859|12,835|14,016| |股东权益合计|41,583|44,523|48,271|52,810| |负债和股东权益合计|225,886|225,879|232,142|238,997| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|113,541|117,910|124,278|130,407| |营业成本|100,229|103,837|109,187|114,314| |税金及附加|264|281|296|310| |销售费用|39|40|42|44| |管理费用|2,659|2,762|2,911|3,054| |研发费用|3,215|3,339|3,519|3,692| |财务费用|2,169|2,567|2,326|2,105| |资产减值损失|-128|-128|-128|-128| |信用减值损失|-2,052|-2,052|-2,052|-2,052| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|439|439|439|439| |公允价值变动损益|-49|0|0|0| |资产处置收益|15|15|15|15| |其他收益|63|63|63|63| |营业利润|3,255|3,422|4,335|5,225| |营业外收入|60|60|60|60| |营业外支出|170|170|170|170| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|3,145|3,312|4,225|5,114| |所得税|354|373|476|576| |净利润|2,791|2,939|3,749|4,538| |少数股东损益|726|765|976|1,181| |归属母公司股东净利润|2,064|2,174|2,773|3,357| |EPS(元)|0.68|0.72|0.92|1.11| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|2,791|2,578|3,387|4,177| |折旧与摊销|4,459|4,713|4,948|5,142| |财务费用|2,169|2,567|2,326|2,105| |投资损失|-439|-439|-439|-439| |营运资金变动|-14,688|5,964|-800|-790| |其他经营现金流|2,368|2,076|392|392| |经营性现金净流量|-3,340|17,459|9,814|10,587| |投资性现金净流量|-1,012|-1,607|-1,907|-1,907| |筹资性现金净流量|-2,134|-6,914|-6,364|-6,074| |现金流量净额|-6,491|8,939|1,543|2,606| [9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|3.80%|3.85%|5.40%|4.93%| |营业利润增长率|6.39%|5.14%|26.66%|20.52%| |归母净利润增长率|0.07%|5.32%|27.55%|21.06%| |经营现金流增长率|-960.27%|622.69%|-43.79%|7.88%| |盈利能力| | | | | |毛利率|11.72%|11.93%|12.14%|12.34%| |净利率|2.46%|2.49%|3.02%|3.48%| |ROE|6.77%|6.66%|7.83%|8.65%| |ROA|0.91%|0.96%|1.19%|1.40%| |ROIC|5.63%|5.90%|7.39%|8.29%| |估值倍数| | | | | |P/E|12.44|11.81|9.26|7.65| |P/S|0.23|0.22|0.21|0.20| |P/B|1.25|1.13|1.00|0.89| |股息率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|9|7|6|5| [9][10]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年核电工程订单、收入同比分别+44%、+35%，公司作为核电工程建设龙头，中长期核电景气有望持续扩容，考虑到24年业绩不及预期，预计25 - 27年公司归母净利润分别为23.2、26.0、29.3亿元（25 - 26年前值为25、28亿元），维持“增持”评级 [1] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入1135.41亿元，同比+3.80%，归母净利润20.64亿元，同比+0.07%，扣非归母净利润19.15亿元，同比+12.11%；24Q4营业收入、归母净利润分别为346.12、6.09亿元，同比分别+12.41%、 - 6.47%；25Q1营业收入、归母净利润分别为295.49、5.51亿元，同比分别+1.77%、 - 1.01%，扣非归母净利润5.26亿元，同比 - 2.45% [1] 业务情况 - 核电工程：24年收入322.12亿元，同比+34.63%，毛利率13.37%，同比 - 0.12pct；新签订单551.44亿元，同比+43.61%，新增中标14台核电机组建设项目，截至24年末在建核电机组32台，累计建设96台，国内市场份额领先 [2] - 工业与民用工程：24年收入693.19亿元，同比 - 7.73%，毛利率9.84%，同比+0.32pct；新签订单1082.93亿元，同比 - 3.51%，其中新能源业务新签合同额285.68亿元，同比+11.71%，占比26.38% [2] 财务指标 - 24年毛利率11.7%，同比+0.37pct，期间费用率7.12%，同比+0.24pct；25Q1毛利率同比+0.41pct至8.94%，期间费用率同比+0.15pct至5.98%；24年计提资产及信用减值损失合计21.80亿元，同比多损失0.70亿元，净利率2.46%，同比 - 0.09pct；24年CFO净额为 - 33.40亿元，同比多流出30.25亿元 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|109,385.02|113,541.28|120,914.42|130,773.84|141,590.88| |增长率(%)|10.34|3.80|6.49|8.15|8.27| |EBITDA(百万元)|13,726.84|15,000.17|12,308.45|13,145.36|13,854.64| |归属母公司净利润(百万元)|2,062.83|2,064.22|2,316.18|2,603.03|2,933.68| |增长率(%)|17.57|0.07|12.21|12.38|12.70| |EPS(元/股)|0.68|0.68|0.77|0.86|0.97| |市盈率(P/E)|12.45|12.44|11.09|9.86|8.75| |市净率(P/B)|0.90|0.84|0.81|0.75|0.70| |市销率(P/S)|0.23|0.23|0.21|0.20|0.18| |EV/EBITDA|3.81|4.40|5.68|5.37|5.18| [4]