可转债发行 - 2021年4月23日公开发行3000万张可转换公司债券，总额30亿元，期限6年[4] 转股情况 - 截至2024年12月31日，累计7.04156亿元“晶科转债”转股，数量1.28967967亿股，占比4.66%[4] - 2024年10 - 12月，3.2万元“晶科转债”转股，数量6097股[4] - 截至2024年12月31日，未转股“晶科转债”金额22.95842亿元，占比76.53%[4] 转股价格 - 初始转股价格6.75元/股，当前5.24元/股[5] - 2021 - 2024年多次调整转股价格[5][6] 股本变化 - 2024年12月31日较9月30日，总股本增加6097股至35.70971017亿股[11]

投资评级 - 报告给予晶科科技"买入"评级，首次覆盖 [5] 核心观点 - 晶科科技是一家面向新型电力系统的综合能源服务商，2021年转型"轻资产"运营战略，2024年户用光伏落地合作共建模式，并在多个省份布局虚拟电厂业务 [12][44] - 全球能源转型有望加速，中国能源转型逐步进入"需求驱动"时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段 [44] - 预计2025年Q3末国内终端电价有望回升，电站运营的综合收益提升早于组件价格的回升，有助于价值创造提升PB [44] 公司业务与发展 - 公司是行业领先的清洁能源供应商和服务商，逐步升级为面向新型电力系统的综合能源服务商 [12] - 公司以光伏电站的开发运营转让及EPC业务为基础，持续创新新能源的高质量消纳 [25] - 公司主要业务包括代运维、源网荷储、电站业务、储能、微电网、售电、虚拟电厂等 [27] - 公司在四川、江西、浙江区域注册成为负荷聚合商，并在多个省份布局虚拟电厂业务 [72] - 公司在海湾国家与地区（GCC）的运营和在建项目总计约4.6GW，并在欧洲市场成功开发、投建、并出售光伏项目 [105] 财务数据与预测 - 2023年公司营业收入为4370百万元，预计2024-2026年营业收入分别为4728、5506、7100百万元 [20] - 2023年公司归属母公司净利润为383百万元，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为577、710、907百万元 [20] - 2023年公司EPS为0.11元/股，预计2024-2026年EPS分别为0.16、0.20、0.25元/股 [20] - 2023年公司市盈率为27倍，预计2024-2026年市盈率分别为18、15、11倍 [20] 行业与政策 - 全球能源转型将进入快速变革期，新能源电量渗透率超过15%后，系统成本将进入快速上涨的临界点 [74] - 中国能源转型逐步进入"需求驱动"时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段 [44] - 电力现货市场加速建设，光伏电站运营进入分化阶段，电力现货市场考验新能源运营商的运营能力 [77] 商业模式与策略 - 公司采用轻资产运营策略，有助于减轻财务费用压力，期间费用率有望持续改善 [31] - 公司通过"定向开发+资产包交易"一体的合作，提前锁定买方，进一步推进高速周转的滚动开发"轻资产"运营战略 [91] - 公司积极拓展综合能源业务，电力交易精细化能力有望持续提升 [72]

担保情况 - 近期新增担保本金合计不超67404.36万元，截至披露日担保余额合计201621.27万元[5] - 2024年9月18日起6个月，公司及下属公司2024年度为合并报表内下属公司新增担保额度调增至192亿元[10] - 公司为多家子公司提供连带责任保证担保，部分涉及股权质押[16] - 截至披露日，公司及控股子公司对外担保余额为1870098.05万元，占比120.05%[21] - 对控股子公司的担保余额为1741399.96万元，无逾期对外担保[21] 授信与借款 - 上海晶科向厦门国际银行上海分行申请1亿元综合授信额度，公司担保[4] - 公司拟向光大银行上饶分行申请2亿元综合授信额度，晶科有限担保[4] - 长丰力诺、亳州晶科拟分别向兴业银行合肥分行申请6500万元、8000万元项目融资借款，公司担保并质押股权[6] - 晶科香港向新加坡毕尔巴鄂比斯开银行申请2800万欧元贷款授信额度，公司担保[6] - 晶科香港已向中国银行巴拿马分行申请1000万美元保函授信额度，公司担保[7] - Jinko Power Energy已向西班牙毕尔巴鄂比斯开银行申请5700万欧元保函授信额度，公司担保[8] - 晶科慧能通过中关村担保向光大银行申请1600万元履约保函，晶科有限向中关村担保提供担保[9] 公司注册资本 - 上海晶科光伏电力有限公司注册资本100000万元[23] - 晶科电力科技股份有限公司注册资本357095.46万元[23] - 晶科电力（香港）有限公司注册资本2300万美元[23] 公司业绩 - 上海晶科光伏电力2024年1 - 9月营收6.59亿元、净利润1.78亿元[25] - 晶科电力科技2024年1 - 9月营收38.90亿元、净利润2.27亿元[25] - 长丰力诺2024年1 - 9月营收1315.81万元、净利润465.05万元[25] - 亳州晶科2024年1 - 9月营收1399.77万元、净利润244.35万元[25] - 晶科电力（香港）2024年1 - 9月营收64.34万美元、净利润 - 364.71万美元[25] - Cordillera Solar I.S.A.2024年1 - 9月营收982.00万美元、净利润401.29万美元[25] - Jinko Greenfield Spain 2, S.L.2024年1 - 9月营收0欧元、净利润 - 232384.28欧元[25] - 晶科慧能2024年1 - 9月营收5524.60万元、净利润2021.99万元[25]

公司合作 - 晶科科技全资子公司上海晶坪电力有限公司与嘉兴屹晨股权投资合伙企业签订《投资合作协议书》，双方约定共同设立合资公司，用以合作开发或收购上海晶坪及其关联公司持有的光伏项目 [1] - 合资公司的初始注册资本为2.26亿元，其中上海晶坪出资4074万元，持有18.005%的股权 [2] 业务发展 - 此次合作有利于公司提高户用资产周转效率，有助于公司户用光伏业务持续健康发展 [3]

合资公司信息 - 合资公司初始注册资本22,627万元，上海晶坪占股18.0050%[3] - 嘉兴屹晨与上海晶坪按81.9950%：18.0050%比例设合资公司[10] - 合资公司存续期间双方按此比例增资[11] 出资情况 - 嘉兴屹晨出资30,220万元，上海上汽恒旭占比99.6691%[6] 时间信息 - 嘉兴屹晨2024年12月5日成立，合资公司12月18日成立[6][9] 投资影响 - 投资用上海晶坪自有或自筹资金，不影响正常经营[13] - 投资不导致同业竞争和关联交易，效益有不确定性[13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（首次）” [4] 报告的核心观点 - 晶科科技是民营光伏领军企业，定位为清洁能源供应商和服务商，主要从事光伏电站运营及开发转让 [4] - 公司盈利主要源于光伏发电与电站开发转让，轻重资产相结合的经营模式下，既可通过持有电站资产获得稳定发电收入，亦可择机出售电站获取收益 [1] - 公司装机资产结构逐步优化，带补贴项目占比降低有助于降低估值层面的不确定性；同时电站滚动式开发及转让有望贡献业绩弹性 [12] - 公司未回收补贴规模占净资产比例较高，若补贴回款到位，股价有望展现较强弹性 [12] 根据相关目录分别进行总结 1. 民营光伏领军企业 定位清洁能源供应商和服务商 - 公司背靠大股东晶科集团，成立于2011年，2020年在A股上市，控股股东为晶科新能源集团有限公司，截至2024年9月底，控股股东控制比例为23.9% [4] - 公司已具备光伏“项目开发-施工并网-运营发电-资产交易”一体化解决方案能力，主要从事光伏电站运营及开发转让 [4] 2. 装机结构持续优化 关注未回收补贴价值释放 2.1. 装机资产结构持续优化 电站转让有望继续贡献弹性 - 公司光伏装机主要集中在华东、华中、西北区域，集中式与分布式双足鼎立，截至2024年9月，公司自持光伏装机合计5.96GW，其中集中式/分布式分别约3.53GW/2.43GW [46] - 公司2020-2023年分别转让129/448/0/593MW，占当年期初装机的4.29%/14.56%/0%/16.48%，2020-2021年出售项目主要为带补贴项目，带补贴项目占比逐步走低，预计将有更高比例净利润转化为现金流入 [55] - 2024年前三季度公司新增光伏装机约0.6GW，其中集中式/分布式分别新增0.204GW/0.398GW，新增装机主要分布于华东华南区域，良好的经济及消纳环境可为新增装机资产质量提供一定支撑 [55] 2.2. 补贴占发电收入比例下降 关注未回收补贴价值释放 - 2021-2023年公司新增电费补贴收入规模维持在12~14亿元水平，较为平稳，随着公司平价项目占比提升，补贴占发电收入比例已由2021年的56.5%下降至2023年的44.3% [7] - 截至2024年9月底，公司未回收补贴约59.1亿元，占净资产（158.22亿元）比例约37%，公司应收账款/当前市值规模约56%，处于上市绿电企业前列，若补贴欠款得以回收，股价有望展现一定弹性 [73] 3. 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年公司实现归母净利润5.16、7.38、7.47亿元，同比分别增长34.58%/43.09%/1.22%，当前股价对应PE分别为21/15/15倍 [6] - 选取芯能科技、林洋能源、太阳能等可比公司，其2024年平均PE为16倍，考虑到公司装机资产质量逐步转好，随着电站建设与转让节奏加快，以及补贴回收出现转机，公司业绩及股价均有望展现一定弹性，首次覆盖，给予“增持”评级 [6] 4. 风险提示 - 电价波动风险、电站转让不及预期、补贴回款不及预期 [13]

公司信息 - 上海晶晃科技有限公司成立 法定代表人为邹志广 注册资本500万元人民币 [1] - 公司经营范围包含太阳能发电技术服务 合同能源管理 机械设备销售 会议及展览服务等 [1] - 公司由晶科科技(601778)间接全资持股 [2]

上海市石门一路 288 号 兴业太古汇香港兴业中心一座 26 层 邮编：200041 电话：（86-21）5298 5488 传真：（86-21）5298 5492 junhesh@junhe.com 君合律师事务所上海分所 关于晶科电力科技股份有限公司 2024 年第四次临时股东大会的法律意见书 致：晶科电力科技股份有限公司 君合律师事务所上海分所（以下简称"本所"）接受晶科电力科技股份有限公司 （以下简称"公司"）的委托，就公司 2024 年第四次临时股东大会（以下简称"本 次股东大会"）召集、召开的有关事宜，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称 "《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》、中国证券监督管理委员会颁布实施的 《上市公司股东大会规则》（以下简称"《股东大会规则》"）等中国现行法律、行政 法规、规章和规范性文件（以下统称"中国法律、法规"，为本法律意见书法律适用 之目的，"中国法律、法规"不包括中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区及中 国台湾地区的法律、法规）及公司现行有效的《晶科电力科技股份有限公司章程》（以 下简称"《公司章程》"）、《晶科电力科技股份有限公司股东大会议事规则》的有关 ...

股东大会信息 - 2024年12月4日在上海闵行区晶科中心召开股东大会[2] - 出席股东和代理人1731人[2] 股东表决权情况 - 出席股东持有表决权股份1198985031股，占比34.2937%[2] 投票结果 - A股股东同意、反对、弃权票数及比例分别为1188372141（99.1148%）、8110290（0.6764%）、2502600（0.2088%）[4] - 5%以下股东对议案同意、反对、弃权票数及比例分别为334972141（96.9290%）、8110290（2.3468%）、2502600（0.7242%）[4]

应收账款与补贴 - 公司上半年应收账款约61.6亿，其中95%为光伏发电补贴欠款 [2] - 电费补贴通常集中在下半年发放，金额不固定 [2] - 《关于解决拖欠企业账款问题的意见》可能加快补贴下发 [2] 可转债与现金流 - 公司股价和可转债价格逐步企稳，为明年回售期做准备 [2] - 公司通过持有并运营新能源电站、推进电站轻资产化运营、加大电站资产转让规模等方式，保障长期稳定性和现金流充裕 [3] 储能业务 - 2023年公司储能新获取备案3650MWh，上半年新增1600MWh [3] - 网侧储能项目如甘肃金塔280MW/560MWh项目已部分并网，用户侧储能项目如浙江海宁10MW/20MWh已商业化运营 [3] - 下半年成立储能事业部，持续关注储能项目商业化机会 [3] 电站转让 - 上半年对外转让工商业分布式电站55MW、户用光伏电站131MW，三季度完成户用268MW对外转让，四季度广东300MW拟转让 [3] - 电站转让使公司现金流更加充裕和健康，对当期业绩形成贡献 [3] 电力市场化与分布式光伏 - 市场化交易导致部分地区电价受到影响，但随着特高压外送网络成熟和储能应用，情况将改善 [4] - 公司通过调整开发侧重、打造多样化电站产品、加快轻资产化运营等方式应对市场化影响 [4] - 分布式光伏入市政策将先试点后推广，未来绿电和绿证交易范围和规模将持续扩大 [5] 市值提升与风电项目 - 公司通过做好业务经营管理、提升自持装机规模、推进电站转让等方式提升市值 [5] - 2022年进入风电市场，2023年新疆100MW风电项目并网并转让，形成利润贡献 [6] - 2023年获得风电项目开发指标520MW，未来将持续关注新能源多种应用场景和开发模式 [6]