1. 天目湖:一站式旅游模式的休闲度假目的地 - 天目湖旅游公司成立于1992年,是中国一站式旅游模式的实践者 [13] - 公司先后打造了山水园、南山竹海、御水温泉、水世界等多个项目和系列酒店,已成为业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链的综合型旅游服务商 [13] - 2023年,公司实现营业收入6.3亿元/同比+70.9%,归母净利润1.5亿元/同比+623.9% [13] - 2021-2023年,溧阳城发三次受让公司股权成为控股股东,溧阳市人民政府成为公司实际控制人,公司与国资强强联手,打造全域旅游新标杆 [13] 2. 旅游行业稳健增长,人工景区优秀运营及延展能力稀缺 2.1 国内旅游稳健增长,发展空间广阔 - 中国旅游消费正处于由观光型主导向休闲型主导转变的过渡时期 [38][39][40] - 政策支持、景区提质升级和消费者有能力且有意愿出游,共同推动旅游行业持续增长 [45] - 2023年国内旅游收入实现4.9万亿元/同比+140.3%,恢复至2019年的85.8% [49][50] - 各个主要节假日国内旅游数据均好于2019年同期,且整体恢复度呈现上升趋势 [51][52] 2.2 单一人工景区需要极强的运营能力,复制及延展能力稀缺 - 国内景区主要分自然景区、人文景区、主题乐园三类,单一人工景区的获利依赖持续开发和精细化管理 [54][55][56][57] - 自然景区公司依托于热门旅游目的地,对当地自然禀赋的依赖极强,核心景区资源无法异地复制,延展能力受到严重制约 [58] - 人工景区没有自然禀赋优势,更依赖于景区公司的产品打造和运营能力,具有较强的复制和扩展能力 [58] 2.3 产品+服务+市场+轻资产输出成为行业核心竞争力,2020年后景区仍持续迭代 - 利用自身特色打造特有IP、增强运营管理能力、利用多元营销手段拓展市场、转型轻资产输出成为行业核心竞争能力 [60][61][62] - 2020-2022年受外部因素影响,但国内各景区的升级改造并未停歇,持续推进项目及产品升级、交通改善等 [62][63][64][65][66][67][68] 3. 精准定位一站式旅游,运营能力优异,持续改进延展创新 3.1 产品复合+市场多元+服务系统,精准定位一站式旅游 - 公司产品复合,四季皆旺,二消项目多,市场多元,业务丰富,老少皆宜,服务系统完善,兼顾大众旅游和个性服务 [70][71][72][73][74][77][78][79] 3.2 开发、运营能力优异,与国资强强联合合作共赢 - 公司具有优异的产品策划和开发能力,以及优异的运营能力,即使在2020-2022年受外部因素影响,仍能保持正向盈利 [81][83][84] - 与溧阳国资强强联合,双方发挥各自优势,有助于公司更容易、更广阔地进行产业布局,打造溧阳全域旅游品牌的新标杆 [85][86][87][88][89] 3.3 持续改进创新,景区内延展,景区外新生态扩张 - 公司在现有景区内持续改进和创新,如南山小寨二期、御水温泉三期等项目 [92] - 公司与溧阳国资共同出资打造动物王国项目,与天目湖镇政府共同开发平桥石坝公园,拓展新的业态 [93] 4. 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营收7.2/8.0/8.7亿元,归母净利润1.7/2.0/2.5亿元 [102] 5. 投资建议 - 天目湖作为中国一站式旅游模式的实践者,具有优异的开发和运营能力,与国资强强联手,持续改进创新,有望成为全国顶尖旅游度假区 [104] - 参考同类公司估值,公司当前估值仍有提升空间,首次覆盖给予"买入"评级 [105][106][107] 6. 风险提示 - 客流严重不及预期 - 自然灾害及恶劣天气风险 - 项目延展扩张不及预期 - 模型测算误差 [108][109][110][111]

报告公司投资评级 - 天目湖维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 天目湖与政府合作开发平桥石坝公园,受托经营管理新项目,与政府合作开发平桥区域 [1] - 预计Q2客流将恢复增长,关注沪苏湖高铁通车对客流的拉动作用 [1] - 天目湖作为国内一站式旅游模式先行者,资源禀赋稀缺,项目开发运营能力优异,国资入主赋能发展,未来新项目将陆续投运,公司成长性可观 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.2/2.5亿元,对应PE估值为17/14/12倍 [1] - 2023-2026年营业总收入分别为630/743/843/949百万元,同比增长分别为70.90%/18.01%/13.41%/12.59% [2] - 2023-2026年归母净利润分别为147/181/217/250百万元,同比增长分别为623.90%/23.01%/20.17%/15.21% [2] - 2023-2026年毛利率分别为54.34%/54.56%/56.50%/56.88% [2] - 2023-2026年ROIC分别为10.94%/11.92%/12.79%/12.93%,ROE分别为11.03%/11.95%/12.56%/12.64% [2] - 2023-2026年资产负债率分别为16.77%/8.21%/7.21%/6.32% [2]

资金运用 - 拟用不超9000万元闲置募集资金现金管理，期限不超12个月可循环[2][5] - 2024年6月17日认购1000万元南京证券浮动收益凭证[3][4] 资金募集 - 公开发行可转债募集资金3亿元，净额28973.1万元[3] 财务数据 - 2024年3月末总资产173599.43万元，负债27373.59万元[9] - 2024年3月末归属股东净资产134346.74万元[9] - 2024年1 - 3月经营活动现金流量净额1858.47万元[9] - 截至2024年3月31日资产负债率15.77%，货币资金54408.49万元[9] 现金管理情况 - 最近12个月累计投入45500万元，收回20500万元，收益619.62万元[11] - 最近12个月单日最高投入25000万元，占净资产17.26%，收益占净利润3.68%[11]

会议信息 - 公司第六届董事会第六次会议于2024年6月17日召开[2] - 会议通知于2024年6月7日书面发出[2] - 应参会董事9名，实际到会9名[2] 业务合作 - 子公司与溧阳市天目湖镇政府签平桥石坝公园合作协议[3] - 合作基于战略布局和业务拓展，利于提升品牌、景区联动[3]

资金募集 - 公开发行可转债募集资金3亿元，净额28973.1万元[3] 现金管理 - 拟用不超9000万元闲置募集资金现金管理，期限不超12个月[2][5] - 2024年6月12日认购2000万元大额存单，预期年化收益率2.35%[4] - 2023.6.13 - 2024.6.12现金管理投入44500万元，收回20500万元，收益619.62万元[10] 财务数据 - 截至2024年3月31日，资产负债率15.77%，货币资金54408.49万元[7] - 本次现金管理金额占期末货币资金3.68%[7] - 最近12个月单日最高投入占净资产16.57%[10] - 最近12个月现金管理收益占净利润3.68%[10] - 已用现金管理额度24000万元，未用6000万元，总额度30000万元[10] 风险提示 - 现金管理产品为保本收益型，但收益受市场等因素影响[2][4][6]

资金募集 - 公司公开发行可转债募资3亿元，净额2.89731亿元[2] 项目投资 - 南山小寨二期项目投资2.649204亿元，拟用募资2.29731亿元[2] - 御水温泉（一期）装修改造项目投资6911.94万元，拟用募资6000万元[2] 资金情况 - 截至2024年5月31日，募资专户余额9641.139631万元[3] - 南山小寨二期项目募资专户存储金额均为0元[7] 监管协议 - 2024年6月3日，公司等签署《募集资金专户存储三方监管协议》[5] - 丙方至少每半年对募资存放与使用情况现场调查[8] - 乙方按月出具专户对账单并抄送给丙方[8] - 公司支取金额超5000万元且达募资净额20%时通知丙方并提供清单[9]

资金募集 - 公司公开发行可转债募集资金3亿元，净额28973.1万元[3] 现金管理 - 公司可使用不超9000万元闲置募集资金进行现金管理，期限不超12个月[2][5] - 2024年6月4日，公司认购1500万元大额存单，预期年化收益率2.35%[3][4] - 2023年6月5日至2024年6月4日，现金管理投入42500万元，收回20500万元，收益619.62万元[12] 财务数据 - 截至2024年3月31日，资产负债率为15.77%，货币资金为54408.49万元[9] - 本次现金管理金额1500万元，占期末货币资金的2.76%[9] - 最近12个月单日最高投入22000万元，占净资产的15.19%[12] - 最近12个月现金管理累计收益占净利润的3.68%[12] - 目前已使用现金管理额度22000万元，未使用8000万元，总额度30000万元[12]

资金募集 - 公司公开发行可转债募资3亿元，净额2.89731亿元[2] 项目投资 - 南山小寨二期项目投资2.649204亿元，拟用募资2.29731亿元[2] - 御水温泉（一期）装修改造项目投资6911.94万元，拟用募资6000万元[2] 资金情况 - 截至2024年4月30日，募资专户余额9641.139631万元[3] 资金管理 - 公司拟用不超9000万元闲置募资现金管理，期限不超12个月[1][4][8][9] - 投资品种为期限最长不超12个月的保本型产品[1][4]

权益分派信息 - 股权登记日为2024年5月30日，除权（息）等日期为5月31日[2] - 以总股本186,294,283股为基数，每股派现0.536元，共派现99,853,735.69元[4] - 以资本公积金每股转增0.45股，共计转增83,832,427股，分配后总股本270,126,710股[4] 税负情况 - 不同股东持股情况对应不同税负[10][11][12][13] 业绩数据 - 实施送转股后，2023年度每股收益摊薄为0.54元[16] 咨询信息 - 权益分派咨询联系部门为证券部，电话0519 - 87985901[17]

会议情况 - 公司第六届监事会第五次会议于2024年5月24日召开[2] - 应参加表决监事3名，实际参加3名[2] 决策事项 - 审议通过使用闲置募集资金进行现金管理议案，3票赞成[3] - 公司可使用不超9000万元闲置募集资金现金管理[3]